整體保持謹慎結(jié)構(gòu)性機會在中盤成長股

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一、宏觀基本面 3 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）宏觀流動性維持緊平衡 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、2021 一季報概覽 6 HYPERLINK l _TOC_250006 三、5 月策略及行業(yè)推薦 9 HYPERLINK l _TOC_250005 四、市場行情回顧 10 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）指數(shù)走勢 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）行業(yè)情況 10 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）市場情緒 11 HY

2、PERLINK l _TOC_250001 （四）估值變化 12 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風險提示 13圖表目錄圖表 1 規(guī)模以上工業(yè)增加價值同比（%） 3圖表 2 社會消費品零售總額同比（%） 3圖表 3 全國固定資產(chǎn)投資同比（%） 3圖表 4 全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比（%） 3圖表 5 進出口金額當月同比（季調(diào)）（%） 4圖表 6 進出口金額環(huán)比（季調(diào)）（%） 4圖表 7 全球新冠確診病例（例） 4圖表 8 全球主要經(jīng)濟體接種疫苗情況（劑次） 4圖表 9 M1 和M2 同比（%） 5圖表 10 社會融資規(guī)模存量及人民幣貸款同比（%） 5圖表 11 中美十年期國債收

3、益率（%） 5圖表 12 中美一年期國債收益率（%） 5圖表 13 SHIBOR 7 天（%） 6圖表 14 R007 與 DR007（%） 6圖表 15 CPI 同比上漲，環(huán)比下降相對溫和（%） 6圖表 16 PPI 同比快速上行，環(huán)比持續(xù)漲幅收窄（%） 6圖表 17 主要指數(shù)Q1 營收增長率（%） 7圖表 18 主要指數(shù)Q1 歸母凈利潤增長率（%） 7圖表 19 申萬一級行業(yè)Q1 營業(yè)收入增長率及營收比率（%） 7圖表 20 申萬一級行業(yè)Q1 歸母凈利潤增長率及比率（%） 8圖表 21 四月滬深指數(shù)均收漲，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)搶眼（%） 10圖表 22 海外主要指數(shù)中僅日本與印度四月收跌（%） 10

4、圖表 23 申萬一級行業(yè)四月漲跌互現(xiàn)，醫(yī)藥生物及順周期行業(yè)漲幅居前，公用事業(yè)等跌幅居前（%） 10圖表 24 2021 年前四月鋼鐵表現(xiàn)強勁，國防軍工表現(xiàn)較差，四月當月醫(yī)藥生物與有色金屬有明顯反彈（%）.10 圖表 25 四月日均成交量繼續(xù)下降，降幅收窄（%） .11圖表 26 四月日均成交量由 3 月微幅上升轉(zhuǎn)小幅收窄（%） 11圖表 27 四月日均換手率環(huán)比繼續(xù)下降（%） 12圖表 28 四月北向資金繼續(xù)凈流入，深市明顯大于滬市（億） 12圖表 29 四月兩融變化幅度不大（億，%） 12圖表 30 相對年初指數(shù)估值有明顯收斂，大部分行業(yè)估值所處歷史分位數(shù)下降（倍，%） 12一、宏觀基本面2

5、021 年宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)恢復態(tài)勢。根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)，2021 年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保持較好的復蘇態(tài)勢，Q1 GDP 同比增長 18.3%，受去年低基數(shù)影響，工業(yè)增加值同比增長 24.5%，社消同比增長 33.9%，固定資產(chǎn)投資增長 25.6%，進出口貨物總額增長 29.2%；環(huán)比來看 Q1 工業(yè)增加值增長 2.01%，社消環(huán)比增長 1.86%，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長 2.06%；從兩年平均增速來看， Q1 GDP 增長 5%，工業(yè)增加值增長 6.8%，社消增長 4.2%，固定資產(chǎn)投資增長 2.9%，貨物進出口增長 10%。我們認為當前我國經(jīng)濟基本面雖受多重因素擾動，但經(jīng)濟發(fā)展動力不斷增強，恢復形勢良

6、好。工業(yè)表現(xiàn)超預期，消費略顯低迷。工業(yè)增加值參考兩年平均增速保持在近年來較高水平，制造業(yè)整體強勁。裝備制造和高技術制造業(yè)兩年平均增長分別為 10.2%和 13.0%，結(jié)合 PMI 已連續(xù) 12 月以上位于擴張區(qū)間來看，工業(yè)恢復形勢良好。此外今年年初“就地過年”政策使企業(yè)節(jié)后開工復工速度變快，同時外需訂單持續(xù)恢復，助力出口產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)受益；相對來看投資表現(xiàn)平淡，結(jié)構(gòu)性特征明顯，對于高技術產(chǎn)業(yè)投資相對活躍，基建相對低迷；消費受疫情影響較大，整體不及預期，但由于當前并未完全擺脫疫情，部分消費動能未完全釋放，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)恢復以及國內(nèi)疫情的消退，消費動能將進一步釋放。圖表 1 規(guī)模以上工業(yè)增加價

7、值同比（%）圖表 2 社會消費品零售總額同比（%）6050403020102010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-030(10)(20)(30)403020102010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018

8、-042018-112019-062020-012020-082021-030(10)(20)(30)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 3 全國固定資產(chǎn)投資同比（%）圖表 4 全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比（%）40503040203010202010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09010(10)(20)(30)02010-032010-102011-052011-1

9、22012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09(10)(20)資料來源：Wind，資料來源：Wind，疫情依然是影響經(jīng)濟復蘇的重要因素，疫苗與印度疫情擾動全球經(jīng)濟復蘇進程。2021 年 4 月我國進出口達近年新高，出口金額同比增長 32.60%，環(huán)比增長 6.40%；進口金額同比增長 42.70%，環(huán)比增長 5.10%。受海外疫情持續(xù)蔓延影響，海外訂單轉(zhuǎn)移國內(nèi)，國內(nèi)外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益，需求端持續(xù)擴張。4 月印度因傳統(tǒng)節(jié)日導致疫情迅

10、速惡化，同時出現(xiàn)新的變異病毒，新冠疫情再次爆發(fā)，影響全球經(jīng)濟復蘇。目前疫苗是防御疫情最直接有效的方式，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體中，美國與英國疫苗接種率相對較高，但大部分歐盟國家接種率不足 50%，疫情在歐美仍在繼續(xù)蔓延，影響其復工復產(chǎn)進度，在此情況下疫苗對歐美乃至全球經(jīng)濟的復蘇進程至關重要。我們認為當前加大疫苗接種率已成為各國恢復經(jīng)濟的首要任務，后續(xù)仍需關注歐美等發(fā)達經(jīng)濟體疫苗接種情況，預計五月海外疫情無法有根本性轉(zhuǎn)變，因此進出口產(chǎn)業(yè)鏈仍有望繼續(xù)保持高景氣。圖表 5 進出口金額當月同比（季調(diào)）（%）圖表 6 進出口金額環(huán)比（季調(diào)）（%）804060302040102010-012010-072011-

11、012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-020(20)(40)(10)(20)(30)(40)資料來源

12、：Wind，資料來源：Wind，圖表 7 全球新冠確診病例（例）圖表 8 全球主要經(jīng)濟體接種疫苗情況（劑次）180,000,000160,000,000140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0002020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032

13、021-04-032021-05-030全球累計確診數(shù)當日新增（右）1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00全球中國美國英國德國法國0.002020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-14資料來源：Wind，資料來源：Wind，（一）宏觀流動性維持緊平衡4 月社融增長繼續(xù)回落，廣義貨幣 M2 降至 8.1%。4 月份我國社會融資規(guī)模存量同比增長11.7%，對實

14、體經(jīng)濟發(fā)放人民幣貸款同比增長 12.7%，信托貸款同比下降 21%，企業(yè)債券余額同比增長 8.9%，政府債券余額同比增長 18.8%。從結(jié)構(gòu)來看人民幣貸款摘同期社會融資規(guī)模存量的 61%，同比提高 0.5 個百分點，政府債券余額同比提高 1 個百分點。從增量來看，4 月份社會融資規(guī)模增量 1.85 萬億，比上年同期少 1.25 萬億，比 2019 年同期多 1797 億元，對實體經(jīng)濟發(fā)放人民幣貸款增加 1.28 萬億，同比少增 3399 億元，信托貸款減少 1328 億元，同比多減 1351 億元，企業(yè)債券凈融資 3509 億元，同比少 5728 億元，政府債券凈融資 3739 億元，同比多

15、3739 億元。4 月份廣義貨幣 M2 同比增長 8.1%，增速分別比上月末和上年同比低 1.3個和 3 個百分點；M1 同比增長 6.2%，增速比上月末低 0.9 個百分點，比上年同期高 0.7 個百分點。圖表 9 M1 和 M2 同比（%）圖表 10 社會融資規(guī)模存量及人民幣貸款同比（%）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002000-022001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016

16、-052017-062018-072019-082020-090.00M1M2社融存量人民幣貸款171615141312112016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0410資料來源：Wind，資料來源：Wind，宏觀流動性維持緊平衡，珍惜正常的貨幣政策空間。今年以來我國穩(wěn)健的貨幣政策堅持穩(wěn)字當頭，保持了流動性的合理充裕，對實體經(jīng)濟支持

17、力度穩(wěn)固。央行指出未來將以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。當前我國經(jīng)濟恢復形勢良好，但基礎仍待繼續(xù)鞏固，通脹預期升溫與國債收益率上行，導致貨幣貶值及資本外流壓力加大，債務償付及再融資風險上升。根據(jù)最新數(shù)據(jù) CPI 3 月有負升至 0.4%，4 月升至 0.9%，整體在零附近波動，但 PPI 同比漲幅擴大疊加去年低基數(shù)影響，PPI 階段性快速走高，未來隨著低基數(shù)效應消退，PPI 有望趨穩(wěn)。整體來看我國不存在長期通脹或通縮的基礎。根據(jù)央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告，下一階段 “穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準，合理適度，把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，珍惜正常貨幣政策空間，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系”

18、。我們認為當前我國宏觀流動性整體保持緊平衡狀態(tài)，貨幣政策逐步回國正常，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增速逐步回歸正常范圍，保持與名義經(jīng)濟增速的基本匹配。整體來看貨幣政策整體相對溫和，央行未出現(xiàn)大幅收緊貨幣政策的動作，但逐步收緊已成為市場共識。圖表 11 中美十年期國債收益率（%）圖表 12 中美一年期國債收益率（%）4.504.003.503.002.502.001.501.000.502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-0

19、22019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-020.00美國中國4.003.503.002.502.001.501.000.502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-0

20、22020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-020.00中國美國資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 13 SHIBOR 7 天（%）圖表 14 R007 與 DR007（%）3.40003.20003.00002.80002.60002.40002.20002.00001.80001.60001.4000R007DR00754321資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 15 CPI 同比上漲，環(huán)比下降相對溫和（%）圖表 16 PPI 同比快速上行，環(huán)比持續(xù)漲幅收窄（%）7.006.005.004.003.002.001.0

21、02010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-020.00-1.00-2.00同比環(huán)比10.008.006.004.002.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012

22、018-072019-012019-072020-012020-072021-010.00-2.00-4.00-6.00-8.00同比環(huán)比資料來源：Wind，資料來源：Wind，二、2021 一季報概覽A 股業(yè)績顯著改善，剔除基數(shù)影響后，2021 年一季報仍驗證 A 股上市公司業(yè)績優(yōu)異。整體來看，全部A 股營收同比增長 30.61%，對比 2019 年增長 25%，兩年復合增長 11.20%；剔除金融后營收同比增長 38.46%，對比 2019 年增長 27.71%，兩年復合增長 13.01%；剔除金融石油石化后營收同比增長 43.28%，對比 2019 年增長 35%，兩年復合增長 16.1

23、4%。歸母凈利潤同樣呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，一季度全部A 股歸母凈利潤同比增長53.30%，對比2019 年增長24.80%，兩年復合增長 11.71%；剔除金融后歸母凈利潤同比增長 166.09%，對比 2019 年增長 40%，兩年復合增長 18.29%；剔除金融石油石化后歸母凈利潤同比增長 115.02%，對比 2019 年增長 37.32%，兩年復合增長 17.18%。指數(shù)方面創(chuàng)業(yè)板營收及歸母凈利潤表現(xiàn)搶眼，中盤成長股業(yè)績表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤藍籌股。從指數(shù)來看 2021 年上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指一季度營收同比增長分別為 26.89%、42.60%及 48.23%，對比 2019 年增長 1

24、8.80%、39.38%和 76.77%，兩年復合增長分別為 9.00%、18.06%及 32.95%.。歸母凈利潤創(chuàng)業(yè)板同樣表現(xiàn)亮眼，一季度上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利潤同比分別增長43.90%、55.33%和73.14%，對比2019 年分別增長17.99%、54.44%和152.59%，兩年復合增長率分別為 8.62%、24.27%及 58.93%。2021 年第一季度受春節(jié)及就地過年等政策影響，環(huán)比來看 A 股上市公司營收均有不同程度的回落，但從歸母凈利潤來看環(huán)比依然保持較高增長水平，從兩年復合增速來看，創(chuàng)業(yè)板及中證 500 表現(xiàn)更佳。圖表 17 主要指數(shù) Q1 營收增長率（%

25、）指數(shù)2021Q1 同比2021Q1 環(huán)比同比 2019兩年復合上證綜指26.89-8.1418.809.00深證成指42.60-14.7639.3818.06創(chuàng)業(yè)板指48.23-12.6276.7732.95滬深 30024.10-6.7814.086.81中證 50043.22-15.2756.0524.92資料來源：Wind，圖表 18 主要指數(shù) Q1 歸母凈利潤增長率（%）指數(shù)2021Q1 同比2021Q1 環(huán)比同比 2019兩年復合上證綜指43.9028.6617.998.62深證成指55.3314.7554.4424.27創(chuàng)業(yè)板指73.1466.09152.5958.93滬深 30

26、036.1516.8017.778.52中證 500115.3489.0867.7029.50資料來源：Wind，制造業(yè)表現(xiàn)搶眼，消費表現(xiàn)仍然強勁。由于 2020 年一季度大部分行業(yè)基數(shù)較低，我們測算各行業(yè)同比 2019 年及兩年復合增長率，通過交叉對比綜合判斷各行業(yè) Q1 的經(jīng)營情況。綜合來看制造業(yè)、消費、順周期領域表現(xiàn)亮眼；其中汽車、電氣設備、機械設備等均保持較高的營收與凈利潤增長率；消費中休閑服務服務態(tài)勢較好，但其受疫情影響較大，后續(xù)仍需密切關注疫情變化對消費的影響；順周期產(chǎn)業(yè)受益于原材料漲價及基本面持續(xù)恢復，業(yè)績修復表現(xiàn)亮眼，但當前部分原材料價格已處于歷史高位，其漲價持續(xù)性動能正在衰減

27、，后續(xù)仍需關注需求端的變化。圖表 19 申萬一級行業(yè) Q1 營業(yè)收入增長率（%）行業(yè)Q1 同比Q1 環(huán)比同比 2019兩年復合汽車74.79-12.5226.0312.26休閑服務66.45-10.61-18.48-9.71機械設備57.93-16.7937.2617.16建筑材料57.65-35.0449.4322.24建筑裝飾57.02-28.1244.5820.24電氣設備52.71-31.8450.7422.77輕工制造51.45-2.8747.9321.63鋼鐵49.228.7952.5823.52有色金屬48.627.3965.1128.49農(nóng)林牧漁46.53-10.5398.38

28、40.85家用電器45.76-6.52-2.24-1.12電子43.27-22.5548.2121.74交通運輸40.98-11.7545.0320.43商業(yè)貿(mào)易38.21-10.3013.666.61房地產(chǎn)33.02-61.1330.2814.14醫(yī)藥生物30.16-4.6227.8613.08紡織服裝28.13-20.86-2.91-1.46計算機27.88-42.7917.998.62傳媒27.87-23.3113.206.40國防軍工27.69-43.1363.3127.79公用事業(yè)26.89-7.2229.1113.63食品飲料23.5918.6229.6413.86化工22.403

29、.540.990.50綜合20.34-51.19-82.43-58.09通信19.40-9.097.353.61采掘14.08-0.174.042.00非銀金融8.3851.919.824.79銀行3.7312.5719.859.48資料來源：Wind，圖表 20 申萬一級行業(yè) Q1 歸母凈利潤增長率（%）行業(yè)Q1 同比Q1 環(huán)比同比 2019兩年復合汽車566.29246.9434.9916.19休閑服務206.49220.80-50.22-29.44機械設備205.3170.6078.4633.59建筑材料89.77-41.5322.4110.64建筑裝飾76.62-23.0623.931

30、1.32電氣設備151.0686.28163.9462.46輕工制造167.5934.43133.3952.77鋼鐵247.7047.32129.6051.53有色金屬357.4570.48116.3347.08農(nóng)林牧漁2.2387.57559.19156.75家用電器104.82-11.78-7.12-3.63電子164.70113.25134.9953.30交通運輸363.87220.85-38.19-21.38商業(yè)貿(mào)易195.20200.78-34.39-19.00房地產(chǎn)-14.92-73.86-48.59-28.30醫(yī)藥生物68.681,345.3151.1922.96紡織服裝373.

31、58477.22-9.29-4.76計算機365.48-17.13-46.30-26.72傳媒88.67138.271.110.55國防軍工-23.8024.79227.7981.05公用事業(yè)50.83163.0731.9414.87食品飲料26.7565.4929.3713.74化工1,781.96102.4088.7937.40綜合6.37122.01-66.38-42.02通信111.87354.5810.965.34采掘1,141.30138.0667.0829.26非銀金融21.9581.45-2.29-1.15銀行4.6227.7817.878.57資料來源：Wind，三、5 月策

32、略及行業(yè)推薦整體保持謹慎，結(jié)構(gòu)性機會在中盤成長股。5 月市場延續(xù)震蕩，難有趨勢性行情，一方面受基本面持續(xù)復蘇支撐，指數(shù)向下空間不大；另一方面宏觀流動性逐步回歸常態(tài)，央行表示“珍惜正常的貨幣政策空間”，但預計受到通脹因素的擾動，央行短期收緊力度不會太大，但仍對市場情緒形成一定壓制。因此市場整體將呈現(xiàn)震蕩市行情，短期機會仍在結(jié)構(gòu)性選擇方面。根據(jù)一季報業(yè)績，創(chuàng)業(yè)板及以中證 500 為代表的中盤成長股表現(xiàn)強于大盤股；制造業(yè)及出口產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出強勁的業(yè)績增長趨勢，同時農(nóng)林牧漁及國防軍工表現(xiàn)出較強的業(yè)績修復性。我們認為結(jié)合一季報及行業(yè)當前估值，短期來看行業(yè)配置可重點關注農(nóng)林牧漁、銀行、國防軍工、輕工制造。農(nóng)

33、林牧漁：2020 年農(nóng)林牧漁業(yè)績同比大增，2021Q1 業(yè)績繼續(xù)上行。Q1 農(nóng)林牧漁營收同比 2019年增長 98.38%，兩年復合增速為 40.85%；同期歸母凈利潤比 2019 年增長 559.19%，兩年復合增速為 156.75%；截止 4 月 30 日，農(nóng)林牧漁動態(tài) PE 為 20.43，位于歷史（十年）7.16%分位數(shù)。我們認為 2021 豬價進入下行周期，盈利空間有所萎縮，但細分板塊內(nèi)如飼料、動物疫苗、寵物飼料等需求量明顯上升，細分板塊業(yè)績確定性較強。銀行：銀行業(yè)業(yè)績確定性持續(xù)增強。2021Q1 銀行營收同比 2019 年增長 19.85%，兩年復合增速為 9.48%；同期歸母凈利

34、潤比 2019 年 17.87%，兩年復合增速為 8.57%。同時銀行業(yè)估值當前整體偏低，疊加當前“貨幣正?；?流動性緊平衡”的政策條件，驅(qū)動銀行業(yè)業(yè)績繼續(xù)改善，同時不良率下行利好信用成本下降，在大行穩(wěn)扎穩(wěn)打的基礎上，股份銀行及農(nóng)商行業(yè)績表現(xiàn)均有亮點。我們認為股份銀行和部分經(jīng)濟發(fā)展前景較好的農(nóng)商行業(yè)績確定性更強。國防軍工：軍工板塊疊加“十四五”戰(zhàn)略，行業(yè)需求持續(xù)上行。2021Q1 國防軍工營業(yè)收入同比 2019 年增長 63.31%，兩年復合增速為 27.79%；同期歸母凈利潤比 2019 年增長 227.79%，兩年復合增速為 81.05%。截至 4 月 30 日，國防軍工動態(tài) PE 為 5

35、7.05，位于歷史（十年）34.56%分位數(shù)。我們認為在“十四五”戰(zhàn)略的加持下，行業(yè)需求端持續(xù)擴張，產(chǎn)能逐步釋放，助力行業(yè)業(yè)績持續(xù)上升。同時在細分領域中，航空、軍工電子元器件、新型軍機等產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)上升，有利于行業(yè)業(yè)績保持高速增長。輕工制造：業(yè)績持續(xù)修復，個細分板塊均有亮眼表現(xiàn)。2021Q1 輕工制造營業(yè)收入同比 2019年增長 47.93%，兩年復合增速為 21.63%；同期歸母凈利潤比 2019 年增長 133.39%，兩年復合增速為 52.77%。截至 4 月 30 日，輕工制造動態(tài) PE 為 29.17，位于歷史（十年）31.00%分位數(shù)。我們認為當前輕工制造個細分板塊均有較強的需求

36、，整體保持高景氣度，定制家具、其他家具、造紙、文娛辦公等需求持續(xù)擴張，盈利能力持續(xù)增強。我們認為隨著地產(chǎn)竣工回暖，后周期的家具板塊業(yè)績增長確定性持續(xù)增強，同時由于制造業(yè)持續(xù)保持高景氣度，包括及造紙等領域收益。整體來看，輕工制造整體業(yè)績增速相對有保障，細分板塊造紙更優(yōu)，疊加當前行業(yè)估值水平不高，更具配置價值。四、市場行情回顧（一）指數(shù)走勢圖表 21 四月滬深指數(shù)均收漲，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)搶眼（%）圖表 22 海外主要指數(shù)中僅日本與印度四月收跌（%）14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%12.07%4.79%1.49%0.14%-1.36%創(chuàng)業(yè)板指深證成

37、指滬深300上證指數(shù)上證508.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%資料來源：Wind，資料來源：Wind，（二）行業(yè)情況圖表 23 申萬一級行業(yè)四月漲跌互現(xiàn)，醫(yī)藥生物及順周期行業(yè)漲幅居前，公用事業(yè)等跌幅居前（%）15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%醫(yī)藥生物有色金屬鋼鐵電氣設備電子食品飲料綜合化工汽車采掘傳媒輕工制造休閑服務紡織服裝建筑材料農(nóng)林牧漁家用電器商業(yè)貿(mào)易機械設備房地產(chǎn) 計算機 銀行交通運輸非銀金融通信國防軍工建筑裝飾公用事業(yè)-10.0%資料來源：Wind，圖表 24 2021 年前四月鋼鐵表現(xiàn)強勁，國防軍工表現(xiàn)較差，四月當

38、月醫(yī)藥生物與有色金屬有明顯反彈（%）行業(yè)1 月2 月3 月4 月醫(yī)藥生物0.53-1.61-3.0110.97有色金屬3.916.68-10.219.01鋼鐵0.108.366.638.85電氣設備5.75-6.03-4.656.87電子1.38-3.41-5.806.18食品飲料1.43 -5.05-4.355.98綜合-3.970.204.134.24化工 6.654.29-6.493.65汽車2.54-5.16-5.913.22采掘-5.826.444.183.04傳媒-0.09-3.92-4.702.11輕工制造2.741.671.831.78休閑服務1.196.861.751.32紡

39、織服裝-7.503.735.531.19建筑材料1.223.661.021.12農(nóng)林牧漁0.328.31-7.560.11家用電器-3.10-1.53-3.30-0.75商業(yè)貿(mào)易-7.973.140.93-1.18機械設備1.381.45-2.53-1.38房地產(chǎn)-6.8310.33-3.91-1.54計算機-4.78-1.72-2.78-2.06銀行 6.512.491.24-2.46交通運輸-0.951.69-0.14-2.68非銀金融-7.000.61-6.48-3.50通信-7.301.36-5.73-3.61國防軍工 -10.20-1.57-8.65-4.08建筑裝飾-4.025.8

40、95.88-5.19公用事業(yè)-4.871.8115.12-8.97資料來源：Wind，備注：紅色標注為當月漲幅前三行業(yè)，綠色標注為當月跌幅前三行行業(yè)。（三）市場情緒圖表 25 四月日均成交量繼續(xù)下降，降幅收窄（%）圖表 26 四月日均成交量由 3 月微幅上升轉(zhuǎn)小幅收窄（%）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000滬綜指深成指環(huán)比（右）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-01201

41、9-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-01-60%1,2001,0008006004002000滬綜指深成指環(huán)比（右）100%80%60%40%20%0%-20%-40%2018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-12020-3-12020-

42、5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-1-60%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 27 四月日均換手率環(huán)比繼續(xù)下降（%）圖表 28 四月北向資金繼續(xù)凈流入，深市明顯大于滬市（億）滬綜指深成指環(huán)比（右）5%4%4% 3% 3% 2%2%1%1%2018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12020-11-120

43、21-1-12021-3-10%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5004003002001002018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-310-100-200-300-400-500 滬股通 深股通資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 29 四月兩融變化幅度不大（億，%）19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,000融資融券余額融資余額融券余額（右）1,6501,4501,2501,050