30個(gè)細(xì)分行業(yè)商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)全梳理

1、-. z.做投資必須基于深刻的行業(yè)研究：30個(gè)細(xì)分行業(yè)商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)全梳理 帕特多爾西來源：ResearchID：R-research行業(yè)研究是PE、VC、并購業(yè)務(wù)、乃至二級市場股票投資的基石，也是每個(gè)從業(yè)人員都應(yīng)該夯實(shí)的根本功。在一級市場尤其是并購基金領(lǐng)域，任何不基于行業(yè)研究所發(fā)起的投資都是自殺行為。在行業(yè)分析前，要注意增長陷阱。長期收益并不依賴于實(shí)際的利潤增長情況及行業(yè)間各部門市場比重的變化，而是取決于實(shí)際利潤增長與投資者預(yù)期增長之間存在的差異參考PEG。醫(yī)療保健行業(yè)1、子行業(yè)：制藥公司、生物技術(shù)公司、醫(yī)療器材公司、醫(yī)療保健效勞組織2、競爭優(yōu)勢：時(shí)間和資金本錢的高門檻、專利保護(hù)、明顯的產(chǎn)品

2、差異和經(jīng)濟(jì)規(guī)模。3、制藥公司：大型制藥公司具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，它的投入資本收益率常能高達(dá)20-30%。開發(fā)新藥是費(fèi)時(shí)、高本錢、沒有成功保證的。尋找那些有長期專利保護(hù)和有很多正在研發(fā)中的新藥可以分散開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的公司。成功的制藥公司擁有高的毛利率、很少的負(fù)債和充分的現(xiàn)金流，他們一般有如下特點(diǎn)：a、暢銷藥品；b、一個(gè)完整的藥物臨床試驗(yàn)體系；c、強(qiáng)大的市場營銷能力；d、巨大的市場潛力。4、生物公司：除非你深入了解這項(xiàng)技術(shù)，否則不要在生物技術(shù)公司起步階段投資。這類公司的盈利可能是巨大的，但是迄今為止其現(xiàn)金流還不可預(yù)測，這種情況下輸?shù)木獗荣嵈箦X的可能性更大。成功生物技術(shù)公司的特點(diǎn)：a、公司有大量藥物進(jìn)入臨

3、床試驗(yàn)的最后階段；b、資金充裕；c、有成熟的銷售渠道；d、股價(jià)有30-50%的平安邊際。5、醫(yī)療器材公司：不要無視了醫(yī)療保健器材行業(yè)，這個(gè)行業(yè)里有很多公司有競爭優(yōu)勢，如：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、高轉(zhuǎn)換本錢、長期的臨床歷史、專利保護(hù)、定價(jià)權(quán)。成功醫(yī)療器材公司的特點(diǎn)：a、銷售人員的滲透能力；b、產(chǎn)品多樣化；c、產(chǎn)品創(chuàng)新。6、醫(yī)療保健效勞組織：這類公司通常沒有強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。分散風(fēng)險(xiǎn)的管理醫(yī)療組織，無論是通過高混合的基于收費(fèi)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品多樣化、強(qiáng)大的承銷，還是擁有風(fēng)險(xiǎn)最小化的政府賬戶，都將提供一個(gè)能保持一定增長速度的收益。7、風(fēng)險(xiǎn)：研發(fā)新藥本錢高，周期長、且沒有成功保證，專利到期將面臨仿制的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會導(dǎo)致公司持

4、續(xù)性競爭優(yōu)勢的喪失。此外，醫(yī)療保險(xiǎn)行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)還包括：產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、政治壓力導(dǎo)致的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。8、總結(jié)：高盈利，低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擁有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和很高的資本收益率，是典型的防御性抗周期行業(yè)。醫(yī)療保健行業(yè)是過去50年華爾街的明星，擁有著輝煌歷史。相比于不可知的生物技術(shù)公司，醫(yī)療器材公司的經(jīng)營要穩(wěn)健一些。在高盈利的同時(shí)，需要注意政策壓力和一些法律風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)者效勞業(yè)1、子行業(yè)：餐飲業(yè)、零售業(yè)2、競爭優(yōu)勢：這個(gè)行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)競爭優(yōu)勢面非常窄，建立競爭優(yōu)勢的根本方法是通過規(guī)模優(yōu)勢做低本錢領(lǐng)導(dǎo)者。3、餐飲業(yè)：了解公司的生命周期。成功餐飲公司的特點(diǎn)：a、建立成功的概念；b、成功復(fù)制是關(guān)鍵；c

5、、老的連鎖店必須保持新鮮，但不需要徹底改造他們。4、零售業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注資金周轉(zhuǎn)周期越快越好。計(jì)算：資金周轉(zhuǎn)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)率+365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率-365/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=365/商品銷售費(fèi)用/存貨+365/銷售收入/應(yīng)收賬款-365/商品銷售費(fèi)用/應(yīng)付賬款成功零售商的特點(diǎn)：a、努力保持店面的整潔和新鮮是給消費(fèi)者留下第一印象的關(guān)鍵；b、注意門店的通行情況；c、成功的零售商有積極的企業(yè)文化。5、總結(jié)：低準(zhǔn)入門檻不利于建立競爭優(yōu)勢，行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)面關(guān)系密切，門店的管理至關(guān)重要。這個(gè)行業(yè)的收益率較低，屬于周期性行業(yè)，不值得長期投資即使是沃爾瑪麥

6、當(dāng)勞。注意表外債務(wù)，在行業(yè)低谷時(shí)尋找時(shí)機(jī)買入一家著名的零售公司的股票。商務(wù)效勞業(yè)1、子行業(yè)：基于技術(shù)的公司、基于人力資源的公司、基于堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)有形資產(chǎn)的公司2、競爭優(yōu)勢：尋找具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營杠桿作用以及擁有品牌影響力的公司。這些特性能夠提供明顯的進(jìn)入壁壘并創(chuàng)造令人佩服的財(cái)務(wù)業(yè)績。3、基于技術(shù)的公司：研發(fā)本錢與后續(xù)投資需求較低，優(yōu)秀公司享有相當(dāng)大的可防御競爭優(yōu)勢?；诩夹g(shù)的公司成功的特點(diǎn)：a、現(xiàn)金較多；b、規(guī)模越大越好；c、財(cái)務(wù)穩(wěn)定、可預(yù)期；d、快速成長，進(jìn)入主流市場；e、提供全方位的效勞；f、有強(qiáng)大的銷售能力并有權(quán)使用分配渠道。4、基于人力資源的公司：這類公司缺少吸引力?；谌肆Y源的公司成功

7、的特點(diǎn)：a、產(chǎn)品差異化；b、提供必需品或者低本錢效勞；c、有組織的增長。5、基于堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)有形資產(chǎn)的公司：這類公司競爭劇烈，毛利率極薄，營業(yè)杠桿作用較高?；趫?jiān)實(shí)資產(chǎn)有形資產(chǎn)的公司成功的特點(diǎn)：a、本錢領(lǐng)導(dǎo)者，關(guān)于公司的費(fèi)用構(gòu)造和經(jīng)營效率可參考固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)率、營業(yè)毛利率以及投入資本收益率，然后再與業(yè)同行比擬；b、獨(dú)特的資產(chǎn)；c、慎重的融資。6、總結(jié)：不受華爾街關(guān)注，可能被低估?；诩夹g(shù)的公司通常比基于人力資源與堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)如航空運(yùn)輸、垃圾處理、快遞業(yè)的公司更有吸引力。該行業(yè)是適于長期投資的品種，關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢與現(xiàn)金流。銀行業(yè)1、風(fēng)險(xiǎn)管理：銀行主要管理三種風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。2、信用風(fēng)險(xiǎn)

8、：銀行通常用三種防護(hù)措施以隔離風(fēng)險(xiǎn)：a、貸款組合多樣化；b、保守的承銷和賬戶管理；c、積極進(jìn)取的匯款程序。3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：投資者必須密切關(guān)注銀行的存貸款類別和變化趨勢。4、利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)對于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是復(fù)雜和動(dòng)態(tài)的。5、競爭優(yōu)勢：a、巨大的資本需求：大量的資本需對競爭對手主要的威懾之一；b、巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模：規(guī)模優(yōu)勢是盈利能力的保證；c、整個(gè)地區(qū)壟斷的行業(yè)構(gòu)造：壟斷地位提高行業(yè)準(zhǔn)入，降低本錢；d、消費(fèi)者轉(zhuǎn)換本錢：高的轉(zhuǎn)換門檻有利于提升議價(jià)能力。6、成功銀行的特點(diǎn)：關(guān)注適度管理、始終如一的分配利潤又不引人注目的銀行，這里需要考慮的因素有：a、強(qiáng)大的資本根底：關(guān)注包括股東權(quán)益資產(chǎn)比率、

9、資本充足率、核心資本充足率和撥備負(fù)債率等。b、ROE和ROA：尋找ROE在15-20%左右，ROA在1.2-1.4%左右的銀行，需要注意的是，通過少提壞賬準(zhǔn)備金或者利用杠桿作用提升盈利在短期是很容易的，但它卻為銀行的長期經(jīng)營埋下了過度的風(fēng)險(xiǎn)。c、效率比率：效率比率測量的是非利息費(fèi)用或者營業(yè)費(fèi)用占凈收入的百分比，它告訴我們這家銀行的管理效率如何。很多好銀行的效率比率在55%以下低是好的。d、凈利息利潤率：它指凈利息收入占平均盈利資產(chǎn)的百分比，它是測量貸款盈利能力的指標(biāo)。e、收費(fèi)收入占總收入的百分比。f、收費(fèi)收入的增長。g、市凈率：銀行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是由不同流動(dòng)性的資產(chǎn)組成，所以賬面價(jià)值是銀行股

10、票價(jià)值很好的代表。假設(shè)資產(chǎn)和負(fù)債相當(dāng)接近他們報(bào)告的價(jià)值，銀行的根底價(jià)值就應(yīng)該是其賬面價(jià)值。大銀行一般以賬面價(jià)值2-3倍市凈率的價(jià)格交易。7、杠桿作用：對一家擁有平均水平資產(chǎn)股東權(quán)益的銀行來說，盈利是信用風(fēng)險(xiǎn)的第一層保護(hù)。當(dāng)虧損超過了盈利，資產(chǎn)負(fù)債表上的準(zhǔn)備金就是第二層保護(hù)。如果虧損超過了準(zhǔn)備金，差額直接來自所有者權(quán)益。對銀行的清算，所有者權(quán)益就表現(xiàn)為剩余的價(jià)值。當(dāng)虧損開場摧毀所有者權(quán)益的時(shí)候，銀行就該關(guān)門了。8、總結(jié)：尋找擁有合理財(cái)務(wù)杠桿，穩(wěn)健可靠的投資時(shí)機(jī)。優(yōu)秀的銀行有良好的權(quán)益根底，適度、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率15-20%和資產(chǎn)收益率1.2-1.4%。另外，用市凈率指標(biāo)比擬相類似的銀行，可能是

11、防止為銀行股票付錢過多的一個(gè)好方法。9、注意：現(xiàn)金流對于銀行和其他金融性公司的意義與一般行業(yè)大不一樣，關(guān)注回避那些短期貸款比長期貸款多的銀行。假設(shè)銀行及金融公司出現(xiàn)異常高的凈利率，可能會增加財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)業(yè)1、資產(chǎn)管理行業(yè)概況：資產(chǎn)管理公司真正的資產(chǎn)是投資經(jīng)理，所以薪酬是公司主要的費(fèi)用。它常常擁有極好的規(guī)模效益，僅僅需要很少的資本投入。到達(dá)一定資產(chǎn)規(guī)模是這個(gè)行業(yè)有穩(wěn)定競爭優(yōu)勢的證據(jù)。我們尋找的另一個(gè)競爭優(yōu)勢是多樣化既包括產(chǎn)品也包括客戶和資產(chǎn)的粘性即使是困難的時(shí)期也把資金放在公司。好的資產(chǎn)管理公司能夠持續(xù)不斷地帶來新資金，而且不依賴市場增加管理資產(chǎn)。密切注意資產(chǎn)增長，確信一個(gè)資產(chǎn)

12、管理人帶來的資金流入比流出要多得多。2、資產(chǎn)管理公司成功的特點(diǎn)：a、多樣化的產(chǎn)品和投資者：那些管理著許多資產(chǎn)種類比方股票、債券和對沖基金等的公司，在經(jīng)濟(jì)回調(diào)期間更穩(wěn)定。一炮走紅具有更大的不穩(wěn)定性，并且可能遇到劇烈的波動(dòng)；b、粘性的資產(chǎn)：粘性資產(chǎn)增加穩(wěn)定性，尋找高穩(wěn)定性資產(chǎn)比例大的公司；c、利基市場：那些有獨(dú)特資產(chǎn)和能力的公司有控制定價(jià)和減少競爭者對投資者資產(chǎn)競爭的能力；d、市場領(lǐng)導(dǎo)者：規(guī)模越大常常就越好。管理資產(chǎn)多、有長期良好記錄和多種資產(chǎn)種類的公司，可以給客戶提供更專業(yè)的效勞。3、人壽保險(xiǎn)行業(yè)概況：人壽保險(xiǎn)行業(yè)的競爭優(yōu)勢比擬薄弱，它幫助人們保護(hù)自己或所愛的人以防范災(zāi)難性的事件比方死亡、殘疾，

13、或者為退休提供更好的財(cái)力保護(hù)和彈性。人壽保險(xiǎn)公司收入的兩個(gè)主要來源是：a、再次保險(xiǎn)金和費(fèi)用；b、其它投資收益。它的兩項(xiàng)主要費(fèi)用是：a、支付給保單持有人的收益和紅利；b、攤銷延遲獲得費(fèi)用。檢查一家公司提供的混合保險(xiǎn)產(chǎn)品，對于了解收入和利潤如何增長，以及風(fēng)險(xiǎn)水平如何，是至關(guān)重要的。此外，了解一家人壽保險(xiǎn)公司有哪些類型的年金業(yè)務(wù)也非常重要。在這個(gè)行業(yè)里表現(xiàn)最好的公司，其長期凈資產(chǎn)收益率大約在15%左右，這是一個(gè)很好的承保約束和本錢控制指標(biāo)。另外，有形賬面價(jià)值是估值的另外一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。4、成功的人壽保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)：a、慎重的保費(fèi)增長率：一般來說，好的人壽保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)費(fèi)增長不會明顯高于同業(yè)平均水平；b

14、、凈資產(chǎn)收益率持續(xù)高于股本本錢：凈資產(chǎn)收益率和資本本錢之間的正的差值對一家公司長期可運(yùn)營的成功是至關(guān)重要的；c、高的信用等級：大多數(shù)一流的保險(xiǎn)公司的評級是AA級；d、多樣化的投資組合和經(jīng)過檢驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)管理文化：好的保險(xiǎn)公司會控制等級較高的風(fēng)險(xiǎn)。5、財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)行業(yè)概況：這類公司的收益常常很糟糕。當(dāng)一家保險(xiǎn)公司銷售保單的時(shí)候，作為收取保費(fèi)的交換，它承受了風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)通常超過需要賠付的金額，通過使用這些保費(fèi)投資賺取局部投資收益。尋找投資股票不超過30%的保險(xiǎn)公司。財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司定價(jià)能力低下或者缺乏定價(jià)能力，主要原因是進(jìn)入壁壘低，保險(xiǎn)產(chǎn)品很容易被競爭對手復(fù)制。一家保險(xiǎn)公司最重要的費(fèi)用

15、大局部是不可控或者不可預(yù)見的。保險(xiǎn)行業(yè)還表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的周期性，并面臨著許多的規(guī)章制約。6、成功的財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)：a、低本錢的經(jīng)營者：能夠?qū)崿F(xiàn)本錢最小化的保險(xiǎn)公司是最有希望賺取較高收益的；b、戰(zhàn)略性的收購者：收購驅(qū)動(dòng)增長可能是有風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略，而有經(jīng)歷的管理團(tuán)隊(duì)可能常常在保險(xiǎn)周期的低估廉價(jià)收購公司；c、專業(yè)保險(xiǎn)公司：專攻利基市場可能常常開發(fā)出能帶來合理收益的專門的承保產(chǎn)品；d、有財(cái)務(wù)實(shí)力的記錄：保險(xiǎn)公司的客戶通常更喜歡擁有財(cái)務(wù)實(shí)力、有生存力、并有理賠能力的公司；e、尋找忠心為股東創(chuàng)造價(jià)值的管理團(tuán)隊(duì)：這些團(tuán)隊(duì)常常把大量的個(gè)人財(cái)產(chǎn)投資在他們經(jīng)營的公司里。7、總結(jié)：資產(chǎn)管理行業(yè)受市場影響較大，常

16、常能創(chuàng)造一流的營業(yè)毛利率。而保險(xiǎn)業(yè)競爭劇烈，很難打造起持久的競爭優(yōu)勢。注意這兩個(gè)行業(yè)在中美兩國間的一些差異。軟件行業(yè)1、分類：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、企業(yè)資源方案系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、平安軟件、電腦游戲、其它2、競爭優(yōu)勢：軟件行業(yè)的進(jìn)入壁壘低，那些高科技公司經(jīng)常會面臨技術(shù)革新將其取而代之的威脅。它的主要競爭優(yōu)勢包括：a、高客戶轉(zhuǎn)換本錢；b、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；c、品牌。3、行業(yè)知識：a、許可收入：許可收入是現(xiàn)在需求最好的指示器，因?yàn)樗嬖V我們在一個(gè)特定的時(shí)間段有多少新的軟件被售出。要密切注意許可收入的變化趨勢。b、遞延收入：如果遞延收入增長減速或者遞延收入余額開場下降，它可能是公司業(yè)務(wù)已經(jīng)開場慢下來的信號。

17、c、應(yīng)收賬款天數(shù)：它等于應(yīng)收賬款/收入/報(bào)告期的天數(shù)。上升的應(yīng)收賬款天數(shù)預(yù)示著一家公司以擴(kuò)大與客戶的信用條件來完成交易，這是對未來幾個(gè)季度收入的擠占，而且可能導(dǎo)致收入的虧空。4、成功軟件公司的特點(diǎn)：a、逐漸增長的銷售收入：成功的軟件公司在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的條件下，銷售收入的年增長至少應(yīng)當(dāng)?shù)竭_(dá)10%。穩(wěn)定的增長既預(yù)示著對公司軟件逐漸增長的需求、擁有忠誠的客戶，還意味著公司具有在不損害業(yè)務(wù)銷量的情況下適當(dāng)提價(jià)的能力。b、長期良好記錄：尋找那些已經(jīng)經(jīng)歷了幾個(gè)行業(yè)周期的，至少擁有5年有價(jià)值的財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)的公司。c、逐漸擴(kuò)大的利潤率：成功的軟件公司能夠擴(kuò)大利潤率。一旦一個(gè)軟件開發(fā)完成，其生產(chǎn)本錢實(shí)質(zhì)上是零，這意

18、味著每一元新增的銷售收入應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入營業(yè)利潤。尋找那些高毛利率和許可收入與公司全部銷售收入同步增長的公司。d、巨大的客戶安裝根底：成功的軟件公司都擁有對公司產(chǎn)品和效勞忠誠的巨大客戶安裝根底。e、卓越的管理：軟件公司最重要的資產(chǎn)是每天在這里工作的人例如程序員、銷售人員和管理人員等。5、總結(jié)：軟件行業(yè)擁有極為廣闊的成長前景、大量的現(xiàn)金流、高投入資本收益以及良好的財(cái)務(wù)安康狀況。軟件行業(yè)競爭也非常劇烈，是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)。尋找有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的，存續(xù)時(shí)間相對較長的公司。人們對于軟件行業(yè)的樂觀預(yù)期，容易導(dǎo)致投資收益率的降低，使投資者掉入增長率陷阱。因此，最好以在價(jià)值的較大折扣交易，而不要被單獨(dú)的一流技術(shù)

19、所誘惑。硬件行業(yè)1、硬件行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力：硬件行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力是它的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新能力使硬件功能增強(qiáng)的同時(shí)又使本錢迅速下降。第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力是摩爾定律芯片上集成的晶體管數(shù)量將每兩年翻一番和興旺國家的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造變化使得對硬件的需求增長比宏觀經(jīng)濟(jì)的增長快得多。第三個(gè)驅(qū)動(dòng)力是軟件技術(shù)和硬件技術(shù)的共生關(guān)系。2、競爭優(yōu)勢：技術(shù)本身不能構(gòu)成競爭優(yōu)勢，在硬件行業(yè)里很少有技術(shù)領(lǐng)先能持續(xù)長久的。事實(shí)上，競爭優(yōu)勢在硬件行業(yè)是罕見的，但我們還是來看一看真實(shí)世界的四個(gè)關(guān)鍵競爭優(yōu)勢：a、高客戶轉(zhuǎn)換本錢忠實(shí)的客戶；b、低本錢的制造商規(guī)模優(yōu)勢和銷售渠道；c、無形資產(chǎn)專利、品牌和人才；d、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：當(dāng)*一類產(chǎn)品變得越流行，其他的硬件產(chǎn)

20、品越需要注意它的特性，而且會有越來越多的人用越來越多的時(shí)間學(xué)習(xí)操作這些產(chǎn)品。3、成功硬件公司的特點(diǎn)：a、穩(wěn)固的市場份額和始終如一的盈利能力是抵御強(qiáng)烈競爭的有力的競爭優(yōu)勢；b、強(qiáng)勢的經(jīng)營和市場營銷：這些公司不在那些它們沒有特別競爭優(yōu)勢或者不適合它們戰(zhàn)略重點(diǎn)的業(yè)務(wù)上浪費(fèi)時(shí)間；c、彈性的經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)狀況彈性好的信號包括外包生產(chǎn)、資本支出需求低、勞動(dòng)力本錢低以及員工總量可變。4、總結(jié)：與軟件行業(yè)相反，硬件業(yè)極難建立起穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，是典型的周期性行業(yè)。在硬件行業(yè)，基于低本錢、無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換本錢以及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的公司遠(yuǎn)比基于技術(shù)的公司更具競爭優(yōu)勢。另外必須密切關(guān)注存貨的變化，存貨的囤積常常會給硬件公司帶

21、來災(zāi)難性的后果。媒體行業(yè)1、子行業(yè)：出版行業(yè)、播送和有線電視行業(yè)、娛樂行業(yè)，其中出版行業(yè)比后兩者更具投資吸引力。2、媒體公司的賺錢途徑：a、用戶使用費(fèi)：依賴一次性用戶收費(fèi)的公司有時(shí)要遭遇不穩(wěn)定現(xiàn)金流的困境，因?yàn)楝F(xiàn)金流受到眾多單獨(dú)產(chǎn)品銷售業(yè)績的很大的影響，這些產(chǎn)品包括上映的電影或者新發(fā)表的小說等。b、預(yù)付金：預(yù)付金收入趨向于可預(yù)測，這就使得預(yù)測和方案更容易，從而減少了公司的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)付金的另一個(gè)優(yōu)勢是：用戶在取得效勞前付費(fèi)，這就減少了公司對外部融資來源的依賴。c、廣告費(fèi)收入：基于廣告模式的公司可能享有相當(dāng)好的毛利率，因?yàn)槊食３１桓郀I業(yè)杠桿作用放大。依賴廣告收入的媒體公司對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)相當(dāng)敏感

22、。3、競爭優(yōu)勢：媒體公司擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷和獨(dú)特的無形資產(chǎn)等很多競爭優(yōu)勢，有助于它們產(chǎn)生持續(xù)的自由現(xiàn)金流。規(guī)模經(jīng)濟(jì)在出版和播送行業(yè)尤其重要，而壟斷在有線電視和報(bào)紙行業(yè)起著更重要的作用，獨(dú)特的無形資產(chǎn)比方許可證、商標(biāo)、和品牌則在整個(gè)媒體行業(yè)都很重要。挑選出那些在它們的主要市場有高市場份額的公司，壟斷對利潤來說是好的。許可證尤其對播送行業(yè)可以減少競爭，維持高的利潤率。4、出版行業(yè)：在報(bào)紙行業(yè)的公司，享有它們各自所在市場的壟斷優(yōu)勢。這種壟斷地位給這些公司帶來了不怕客戶大量流失的提價(jià)能力。在出版行業(yè)的公司還受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過成功的收購能帶來更多的毛利率。5、播送和有線電視行業(yè)：播送公司大局部的錢是

23、從廣告上賺的，聽眾越多，播送公司吸引的廣告賺錢越多，這就意味著增長的廣告收入可直接作為利潤。有線行業(yè)在很多獨(dú)立的市場享有奢侈的壟斷地位，它是資本高度密集的，也就是說自由現(xiàn)金流微缺乏道，這是一個(gè)很大的缺點(diǎn)。6、娛樂行業(yè)：依賴一次性用戶收費(fèi)的娛樂公司常常有*些缺陷，比方現(xiàn)金流易變、利潤率低。從正面看，這類公司的資料庫受法律保護(hù)免于被復(fù)制品損害，還有在這些領(lǐng)域進(jìn)入壁壘比擬高，但在過去的幾年，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)削弱了壁壘，尤其是音像行業(yè)。娛樂公司長期業(yè)績表現(xiàn)不良的原因是清楚的：行業(yè)的大局部利潤給了大牌演員、導(dǎo)演和制片人，沒給股東留下什么。此外，這是一種本質(zhì)上受演出成功驅(qū)動(dòng)的生意，而長期準(zhǔn)確地預(yù)測和追蹤觀眾的口

24、味是難以做到的。7、媒體行業(yè)成功的特點(diǎn)：a、自由現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流與收入比率在8-10%以上，至少預(yù)示著以下三件事情中的一件：這家公司有消費(fèi)者樂意支付額外報(bào)酬的產(chǎn)品或效勞，公司很有效率，或者公司不需要使用更多的資本投資。如果你看到一家自由現(xiàn)金流暫時(shí)性薄弱的媒體公司，你要確認(rèn)該公司的核心業(yè)務(wù)是否一直表現(xiàn)很好，而且你還要確信該公司管理層的選擇是否是使用超額資金投資。b、明智的收購、要小心那些試圖通過大型的合并在兩家毫不相干的企業(yè)間建立協(xié)同效應(yīng)的公司，尋找那些盯住與公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)嚴(yán)密又可以消化的收購。另外，要尋找那些收購行為沒有對資產(chǎn)負(fù)債表引起太多損壞的公司。8、媒體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：a、很多媒體公司還一直

25、被創(chuàng)始人的家族控制著，這可能導(dǎo)致公司的決策有時(shí)更有利于家族而不是外部股東。b、媒體公司是廣泛地穿插持股的，這就意味著一家媒體公司做出決策的時(shí)候，另一家公司在你的公司里比單獨(dú)的股東有更多的發(fā)言權(quán)。c、要警覺那些給公司高級管理人員發(fā)放荒唐可笑的酬金和過分津貼的公司。9、總結(jié)：媒體行業(yè)具有優(yōu)良的經(jīng)營狀況，能形成壟斷性的競爭優(yōu)勢并且產(chǎn)生大量現(xiàn)金流。尋找那些公正坦率的管理團(tuán)隊(duì)，并有成功收購歷史的公司。電信行業(yè)1、電信業(yè)概況：電信業(yè)公司的資本收益率普普通通而且正在下降，競爭優(yōu)勢正在惡化甚至不復(fù)存在，規(guī)則和新技術(shù)的變化使得電信業(yè)的競爭更加劇烈。盡管電信業(yè)的*些領(lǐng)域比其它領(lǐng)域更穩(wěn)定，但在投資之前，所有價(jià)值評估

26、都要認(rèn)真考慮資金平安的問題。2、行業(yè)要點(diǎn)：電信公司的投資者必須特別注意公司的盈利能力。在這個(gè)行業(yè)常用的指標(biāo)是：利息、稅項(xiàng)、應(yīng)收賬款和EBITDA盈利利潤+折舊攤銷費(fèi)用，該指標(biāo)能幫助我們判斷公司產(chǎn)生現(xiàn)金以支撐資本支出需求和還本付息的能力。下降的EBITDA可能是競爭壓力或者經(jīng)營低效率的一個(gè)早期指示器。另外，電信行業(yè)常用的度量負(fù)債的指標(biāo)是負(fù)債/EBITDA，如果這個(gè)比率高于3就應(yīng)當(dāng)引起警覺了。3、總結(jié)：電信業(yè)是資本密集型、高固定本錢行業(yè)。充分的現(xiàn)金流對于成功至關(guān)重要。此外，必須密切關(guān)注毛利率的變化而不是被一個(gè)動(dòng)人的故事所誘惑。在投資前，全面的風(fēng)險(xiǎn)評估是必要的，并要留有足夠的平安邊際。但也應(yīng)看到中美

27、兩國電信業(yè)的差異。與科技行業(yè)類似，過于樂觀的預(yù)期可能使電信業(yè)的投資收益率不盡如人意。有時(shí)候，歷史會告訴我們，生產(chǎn)技術(shù)刺激了生產(chǎn)力的開展，但卻對利潤造成了損害。生活消費(fèi)品行業(yè)1、子行業(yè)：食品行業(yè)、飲料行業(yè)、家庭和個(gè)人用品行業(yè)及煙草行業(yè)等。2、成長策略：a、通常使用引入新產(chǎn)品的方式從競爭對手那里竊取市場份額：這種策略可能是一個(gè)花費(fèi)相當(dāng)高的方法，不幸的是，通向新產(chǎn)品成功的路上也充滿了失敗。b、通過收購其它生活消費(fèi)品公司實(shí)現(xiàn)增長，這種策略的成功與否取決于公司的實(shí)力和花費(fèi)的本錢。c、減少營業(yè)費(fèi)用：生活消費(fèi)品的制造商必須有瘦身的生產(chǎn)組織構(gòu)造，瘦身的方式就是進(jìn)展大規(guī)模的重組。這可能在短期花費(fèi)很大，但是能使公

28、司從長期的效率中得到收益，但是如果這種做法已經(jīng)危及到公司的長期業(yè)績表現(xiàn)就做的有點(diǎn)過頭了。d、海外銷售產(chǎn)品：面對國低速增長的市場，很多生活消費(fèi)品制造商選擇了擴(kuò)大國際市場來彌補(bǔ)國市場增長緩慢的策略。海外銷售可能帶來貨幣風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)生活消費(fèi)品公司使用對沖手段來減輕這種風(fēng)險(xiǎn)。3、風(fēng)險(xiǎn)：a、零售商實(shí)力的增長，會逐步削弱生活消費(fèi)品制造商的定價(jià)能力。b、訴訟風(fēng)險(xiǎn)：這種風(fēng)險(xiǎn)主要涉及煙草公司，而且這可是個(gè)大風(fēng)險(xiǎn)。c、外幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)：本國貨幣的強(qiáng)弱走勢與公司在海外的銷售業(yè)績負(fù)相關(guān)。d、昂貴的股票：投資者在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期可能會哄抬生活消費(fèi)品股票的股價(jià)，使得股票價(jià)格相對于它的公平價(jià)值貴很多。當(dāng)生活消費(fèi)品行業(yè)的股票有20-

29、30%的平安邊際交易時(shí)，可尋找買入的時(shí)機(jī)。4、競爭優(yōu)勢：a、規(guī)模經(jīng)濟(jì)：少數(shù)在生活消費(fèi)品行業(yè)占優(yōu)勢地位的巨型公司享有新進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的小公司不可能趕得上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。b、強(qiáng)大的品牌：強(qiáng)大的品牌重視培養(yǎng)與消費(fèi)者持續(xù)數(shù)年的聯(lián)系，對新進(jìn)入者而言，這是一種明顯的門檻，而且培養(yǎng)與消費(fèi)者的聯(lián)系需要時(shí)間、資金和對市場的悟性。c、分銷渠道和關(guān)系：生產(chǎn)商使產(chǎn)品最終出現(xiàn)在門店貨架上的銷售網(wǎng)絡(luò)，是競爭對手一開場就很難復(fù)制的競爭優(yōu)勢。排他性是分銷系統(tǒng)能夠提高一家公司競爭優(yōu)勢的一個(gè)特性。5、成功的生活消費(fèi)品公司的特點(diǎn)：a、市場份額：那些品牌在市場份額中占有優(yōu)勢的公司更有可能維持現(xiàn)有地位，因此，任何公司現(xiàn)在排名第一，在以后幾年

30、仍有可能繼續(xù)保持第一不包括特殊的事件，比方產(chǎn)品污染等。b、自由現(xiàn)金流：這些進(jìn)入成熟期的公司能產(chǎn)生非常多的自由現(xiàn)金流，所以確認(rèn)管理層如何明智地使用這些現(xiàn)金就變得相當(dāng)重要了?？疾煲幌逻@些現(xiàn)金有多少是給股東分紅派息或者股票回購的形式回報(bào)給投資者的。c、對品牌信心的建立：核實(shí)一下這家公司是否不斷地做廣告以支撐它的品牌。如果這家公司持續(xù)不斷地以廉價(jià)促銷產(chǎn)品，這可能耗盡品牌的價(jià)值僅僅是為了短期的收益在掏空品牌的價(jià)值。d、創(chuàng)新：公司的創(chuàng)新水平是至關(guān)重要的，注意那些持續(xù)在市場成功地引入新產(chǎn)品，并利用這些新產(chǎn)品獲得競爭優(yōu)勢的公司。公司最好是在一連串成功推出改良產(chǎn)品、延長產(chǎn)品線的同時(shí)，再偶爾推出一兩個(gè)本壘打性的革

31、命性新產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)品的市場份額到達(dá)市場第一。6、總結(jié)：生活消費(fèi)品行業(yè)是典型的防御性行業(yè)，理想的長期投資品種。盡管增長緩慢，卻有著相當(dāng)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)、較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢及大量的自由現(xiàn)金流。尋找那些具有壟斷規(guī)模、低本錢及強(qiáng)大品牌優(yōu)勢，并能不斷推出優(yōu)秀產(chǎn)品的公司。此外，日常消費(fèi)品部門擁有異乎尋常的穩(wěn)定性，而非必需消費(fèi)品部門卻常常面臨著劇烈競爭。這兩個(gè)部門間的界限并不十分清晰。工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)1、工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)分類：a、根底材料，如礦產(chǎn)品、鋼鐵、鋁和化學(xué)產(chǎn)品。伴隨著產(chǎn)能過剩以及市場份額的下降，不能過高指望其投資收益率。b、增值商品，如電力設(shè)備、重型機(jī)械和*些專業(yè)化工業(yè)產(chǎn)品。增值工業(yè)設(shè)備的生產(chǎn)商能夠

32、從給各行各業(yè)提供的增值產(chǎn)品或效勞中賺取附加的收入。2、根底材料公司的競爭優(yōu)勢：根底材料公司的競爭優(yōu)勢很少，主要原因是礦產(chǎn)品的購置者以價(jià)格選擇產(chǎn)品。在其它方面，礦產(chǎn)品都是一樣的，不管是誰生產(chǎn)的。一些礦產(chǎn)品公司通過擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)以降低本錢，這樣它們每個(gè)單位的生產(chǎn)本錢要比競爭對手的低一些。盡管根底材料行業(yè)有明顯的進(jìn)入壁壘，過度的價(jià)格競爭使得這個(gè)行業(yè)最多能賺到普普通通的利潤。根底材料生產(chǎn)商的業(yè)績波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，設(shè)備的高本錢和產(chǎn)品的低利潤率意味著這些行業(yè)是典型的低投資收益率行業(yè)。3、工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)的競爭優(yōu)勢：開發(fā)多樣化的產(chǎn)品或者尋找降低本錢的路徑，在技術(shù)上的投資可能產(chǎn)生低本錢的生產(chǎn)模式。

33、在公司為改良生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展大量投資的同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新在這個(gè)行業(yè)里起著至關(guān)重要的作用。4、成功的工業(yè)原材料和設(shè)備公司的特點(diǎn)：高效率的經(jīng)營是這個(gè)行業(yè)維持長期盈利能力的關(guān)鍵。有兩條路徑可以提高收益率：高利潤率或者高資產(chǎn)利用率。a、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TATO=銷售收入/總資產(chǎn)是最常用于測量資產(chǎn)管理效率的指標(biāo)。一個(gè)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于1.0已經(jīng)相當(dāng)好了，這樣的比率意味著公司投資在資產(chǎn)上的每一元周轉(zhuǎn)一次，在一個(gè)年度里至少產(chǎn)生了一元的銷售收入。b、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率FATO=銷售收入/固定資產(chǎn)：在工業(yè)企業(yè)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更有效，因?yàn)楹笳叱３Ｊ苌套u(yù)拖累。c、除了固定資產(chǎn)，一家從事工業(yè)的公司需要把運(yùn)營資本管

34、理的更有效率。觀察應(yīng)收賬款和存貨增長。d、大多數(shù)工業(yè)企業(yè)有較高的營業(yè)杠桿，但營業(yè)杠桿是把雙刃劍。e、規(guī)則地、逐年增長地給股東分紅派息。5、危險(xiǎn)信號：a、資產(chǎn)負(fù)債率總負(fù)債/總資產(chǎn)：一般來說，這個(gè)比率在40%以上意味著公司有*些風(fēng)險(xiǎn)，如果這個(gè)比率高于70%是一個(gè)壞的信號。b、養(yǎng)老金：在評估公司擁有多大負(fù)債時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的判斷分析公司的養(yǎng)老金方案資金缺乏的數(shù)量。c、收購：收購在很大程度上可能消滅股東價(jià)值，也可能使公司的花費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過提高未來毛利率所需的花費(fèi)。d、追求市場份額：除非資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得到了實(shí)際上的改善，否則市場份額并不代表著高效率。6、總結(jié)：行業(yè)覆蓋面廣，商業(yè)模式簡單易懂

35、。公司的銷售收入和利潤對商業(yè)周期很敏感，是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)。行業(yè)競爭劇烈，不值得長期持有。工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)有很多堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)和高固定本錢，價(jià)格是根底原材料行業(yè)的生命線?？怪芷谛缘囊粋€(gè)方法就是尋找那些低本錢的，負(fù)債少的公司。能源行業(yè)1、子行業(yè)：煤、原子能、水電、火電、風(fēng)力和太陽能等，但差不多世界上2/3的能源來自石油和天然氣。2、石油和天然氣行業(yè)概況：a、勘探和開采：我們使用的能源大多數(shù)來自于地下，石油公司通過勘探和開采這些石油和天然氣創(chuàng)造價(jià)值。這些能源在我們有限的壽命甚至到我們子輩也是不可能開采完的。b、輸油輸氣管線：一旦石油從地下開采出來就必須輸送到煉油廠，精煉后的油品才能提供應(yīng)最終用戶

36、。油船起了很重要的作用，而輸油管線常常是被無視的重要的輸油方式。輸油管線是在能源行業(yè)里對商品價(jià)格不敏感的業(yè)務(wù)，是公司擁有的典型的非常賺錢的資產(chǎn)。c、煉油廠：一旦石油運(yùn)送到煉油廠，也就是到了行業(yè)的下游了。煉油廠把原油分解成不同的成分然后精煉成不同的最終產(chǎn)品，比方汽油、航空煤油和潤滑油等等。長期來看，煉油行業(yè)比從地下開采石油盈利少得多，煉油利潤率也趨向于周期性。d、消費(fèi)者：下游業(yè)務(wù)的其它局部是市場營銷，它包括經(jīng)營便利加油站，還有向工業(yè)用戶銷售燃料和電力產(chǎn)品。e、效勞提供商：整個(gè)石油效勞行業(yè)都專注于為石油公司提供產(chǎn)品和效勞。大多數(shù)石油效勞公司為股東創(chuàng)造價(jià)值比擬困難，這是因?yàn)槭托谄髽I(yè)趨向于高度競爭

37、，而且很難獲得競爭優(yōu)勢。另外，這個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)安康狀況趨向于強(qiáng)烈的周期性。3、石油價(jià)格的影響：國際油價(jià)的攀升能為勘探和開采行業(yè)創(chuàng)造良好的業(yè)績，卻又會沖減煉油部門的利潤。但是隨著國家成品油定價(jià)機(jī)制的推行，使得油價(jià)上漲可以局部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這緩解了煉油部門不正常虧損波動(dòng)。煉油對油價(jià)的影響，從阻隔作用，轉(zhuǎn)到了有限度的遲滯。4、競爭優(yōu)勢：a、石油輸出國組織在能源行業(yè)是對盈利非常有影響力的因素，因?yàn)檫@個(gè)組織能夠把油價(jià)維持在生產(chǎn)本錢之上。b、規(guī)模經(jīng)濟(jì)在能源公司的盈利能力方面起著重要作用，收益率和投入資本收益率與公司規(guī)模高度相關(guān)。5、成功的能源類公司的特點(diǎn)：a、優(yōu)良的財(cái)務(wù)記錄：對于一家綜合石油公司，即使在石油價(jià)格下跌的時(shí)候它們也能盈利。b、清晰地資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債權(quán)益比