拜登鎖定大選勝局對(duì)債市有哪些潛在影響

1、報(bào)告摘要20【選情速遞】拜登基本鎖定美國(guó)大選勝局，但特朗普表示將起訴，大選亂局或持續(xù)至12月初。截至11月8日，美國(guó)大選計(jì)票結(jié)果顯 示拜登將獲得306張選票，遠(yuǎn)超過(guò)270張的半數(shù)分界線，因此美國(guó)媒體普遍報(bào)道并“宣布”拜登勝選。拜登和哈里斯也發(fā)表了勝選演 講并收到法國(guó)、英國(guó)和日本等多國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人祝賀。同時(shí)特朗普不承認(rèn)敗選并正在籌集資金進(jìn)行上訴，這意味著大選亂局可能需要到12月 初才能夠落定，短期將加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。【政策預(yù)測(cè)】拜登當(dāng)選意味著美國(guó)將迎來(lái)更大規(guī)模的財(cái)政刺激，但取消對(duì)華關(guān)稅并非板上釘釘。相比特朗普，拜登是政治上的溫和 派，相信多邊主義，主張綠色基建和社會(huì)公平，所以他預(yù)計(jì)以“對(duì)富人增稅+大規(guī)?；?/p>

2、建”方案推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從低谷恢復(fù)，同時(shí)他會(huì)推行 平價(jià)醫(yī)療法案、對(duì)移民態(tài)度更加友好。在對(duì)華關(guān)系這個(gè)議題上，拜登雖然本人信奉多邊主義和自由貿(mào)易，反對(duì)以關(guān)稅形式來(lái)施壓他國(guó)， 但是拜登一直被攻擊對(duì)華軟弱、無(wú)法遏制中國(guó)崛起。因此在民粹主義興起的當(dāng)下，拜登也會(huì)慎重考慮取消關(guān)稅問(wèn)題，更可能的局面是 部分取消對(duì)華關(guān)稅、達(dá)成新的中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定，但是采取新的懲罰性關(guān)稅的可能性不大?！敬箢愘Y產(chǎn)】拜登勝選對(duì)美股、原油和黃金有利，對(duì)美債并不友好，但是我們認(rèn)為2021年對(duì)國(guó)內(nèi)債市無(wú)需太過(guò)悲觀。2021年的美 國(guó)可能與2009年相似，大規(guī)模財(cái)政刺激推升通脹預(yù)期促使美債利率上行、黃金走強(qiáng)、美元指數(shù)走弱，全球共振復(fù)蘇推動(dòng)原油和股市 上

3、漲。拜登當(dāng)選主要從三個(gè)路徑影響國(guó)內(nèi)債市：一是外需路徑，拜登當(dāng)選后或?qū)⒕徍椭忻澜?jīng)貿(mào)關(guān)系，對(duì)國(guó)內(nèi)基本面有利，促使債市承 壓；二是貨幣政策路徑，拜登推出的大規(guī)模刺激政策大概率得到美聯(lián)儲(chǔ)的低利率支持，從而促使美債長(zhǎng)端利率保持較低水平，對(duì)國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)影響中性；三是通脹路徑，大規(guī)模財(cái)政刺激推升美國(guó)通脹，但原油價(jià)格取決于全球復(fù)蘇步調(diào)，據(jù)EIA預(yù)測(cè)2021年全年油價(jià)溫和上 漲10%，對(duì)國(guó)內(nèi)通脹影響有限。從國(guó)內(nèi)視角看，2021年經(jīng)濟(jì)或在年中轉(zhuǎn)弱，對(duì)債市可不必過(guò)于悲觀：當(dāng)前出口強(qiáng)勁來(lái)自于外需修復(fù) 和出口替代兩方面因素，其中出口替代隨著低成本制造國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)將有所減弱，預(yù)計(jì)21年中后出口或顯現(xiàn)疲軟跡象；內(nèi)需方面，明年

4、專項(xiàng)債規(guī)模預(yù)計(jì)明顯下滑、一季度房地產(chǎn)投資重回下行通道，下半年居民消費(fèi)在前期積壓需求釋放完畢后仍有疲軟可能。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）選情出現(xiàn)重大變數(shù)，加大市場(chǎng)波動(dòng)；（2）海外疫情演變超出市場(chǎng)預(yù)期，各國(guó)加碼財(cái)政貨幣政策；（3）OPEC實(shí) 施新一輪大規(guī)模減產(chǎn)，帶動(dòng)原油和工業(yè)品價(jià)格上漲。CONTENT目錄政見對(duì)比：特朗普是強(qiáng)硬派，拜登是溫和派選情速遞：拜登發(fā)表勝選演講，特朗普不承認(rèn)敗選政策推演：美國(guó)或迎來(lái)更大規(guī)模財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)前景：拜登當(dāng)選短期更利好黃金、權(quán)益4美國(guó)二次疫情和特朗普確診新冠是大選歷程的兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)1.1資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所疫情爆發(fā)點(diǎn)燃民眾對(duì)特朗普抗疫不力的不滿，而其本人確診新冠

5、也印證其“無(wú)需戴口罩”政策的失敗2020年美國(guó)大選候選人支持率變化2020年初拜登領(lǐng)先特朗普5個(gè)百分點(diǎn)左右新冠演變?yōu)槿虼罅餍?，轉(zhuǎn)向中立的人群增加美國(guó)二次疫情爆發(fā)，促使特朗普支持率一路走低二次疫情回落，特朗 普支持率有所回升特朗普確診新冠，民 調(diào)支持率快速下行數(shù)據(jù)來(lái)源：Associated Press，截至11月9日當(dāng)前計(jì)票顯示拜登將獲得306張選票，遠(yuǎn)超過(guò)270張的半數(shù)分界線1.1獲得選票270張及以上的總統(tǒng)候選人將勝選：美國(guó) 實(shí)行選舉人制度，各州票數(shù)與州的人口總數(shù)相關(guān)， 選舉人票數(shù)共538張。因此，任何一位候選人只需 要獲得270張選票即可獲勝。由于各州計(jì)票程序不同，有部分州尚未結(jié)束所有選

6、 票清點(diǎn)。美國(guó)各州清點(diǎn)選票的規(guī)則不同，部分規(guī)定 不允許在大選日前提前清點(diǎn)，部分允許郵寄選票最 晚11月20日前到達(dá)，所以圖中仍有部分州的選票尚 未清點(diǎn)完畢。2020年美國(guó)大選候選人分州選票支持率5美媒普遍承認(rèn)拜登勝選，但特朗普表示將上訴1.2美國(guó)媒體集中報(bào)道“拜登勝選”，各國(guó)元首表示祝賀。11月8日美 國(guó)CNN、ABC等多家主流媒體宣布拜登勝選的消息，哪怕計(jì)票過(guò)程 尚未完全結(jié)束。外媒也普遍傳播，此后英國(guó)首相鮑里斯、法國(guó)總統(tǒng) 馬克龍、日本首相菅義偉等多名國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)拜登表示 祝賀。美東時(shí)間11月8日，拜登與哈里斯發(fā)表勝選演講，承諾政府的首要工 作是控制住疫情，并將于下周一（11月9日）

7、任命專家和研究者，組 建“新冠疫情過(guò)渡顧問(wèn)小組”。同時(shí)還將制定“拜登-哈里斯新冠計(jì) 劃”，在明年1月上任第一天付諸實(shí)施。但特朗普否認(rèn)敗選，表示將上訴。按照以往的慣例，被宣告失敗的 候選人都會(huì)在消息出爐后致電勝選者，承認(rèn)敗選并表達(dá)祝愿。但特 朗普譴責(zé)媒體“擅自裁決”大選結(jié)果，并對(duì)賓夕法尼亞、喬治亞、 亞利桑那等多個(gè)與拜登差距小于1%的州提出質(zhì)疑，表示后續(xù)將提起 大規(guī)模訴訟并以此為由開始籌款。特朗普與拜登在搖擺州支持率一覽資料來(lái)源：Associated Press，截至11月9日6若特朗普進(jìn)行上訴，選舉爭(zhēng)端或持續(xù)至12月初1.2樂觀情形下，特朗普主要與各州州政府進(jìn)行官司對(duì)決，大選爭(zhēng)端將 在12月8

8、日“安全港”日前落幕。特朗普提起訴訟要求各州重新計(jì)票 或者安排計(jì)票觀察員，在此期間各州的最后一批選票也將陸續(xù)抵達(dá)。 他必須在“安全港”日前敦促各州改變他們當(dāng)前選舉人票的投向， 這也是美國(guó)媒體猜測(cè)較為可能的結(jié)果。當(dāng)前有特朗普競(jìng)選團(tuán)隊(duì)匿名 人士表示特朗普實(shí)際已經(jīng)接受敗選，但是為了保住顏面必須抗議。悲觀情形下，特朗普?qǐng)?jiān)持將此事鬧至最高法院，則大選爭(zhēng)端可能需 要到2021年1月初新國(guó)會(huì)誕生后塵埃落定。若特朗普沒有贏得與各 州的官司，但依然不肯放棄翻盤，則他可以將大選質(zhì)疑推至最高法 院，當(dāng)前最高法院代表共和黨一派的勢(shì)力居多，或?qū)⒉枚ㄟx舉人結(jié) 果延遲至“安全港”日之后，等1月初新國(guó)會(huì)進(jìn)行裁決。美國(guó)憲法規(guī)

9、定臨時(shí)選舉中，將由眾議院票選出總統(tǒng)人選，參議院選出副總統(tǒng)人 選，所以由民主黨把控的眾議院票選特朗普為總統(tǒng)的可能性較低。接下來(lái)美國(guó)大選的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)11月3日“選舉日”，美國(guó)大選的投票截止日期，郵 寄選票可以寄出時(shí)間為準(zhǔn)12月8日“安全港”截止日，這天將裁定各州選舉人 團(tuán)票的最終投向，也就是真正的選舉結(jié)果落 地日12月8日選舉團(tuán)人唱票日，各州選舉團(tuán)將前往華盛頓投票，在儀式上確認(rèn)美國(guó)未來(lái)總統(tǒng)人選2021年1月6日新國(guó)會(huì)對(duì)選舉團(tuán)人的投票結(jié)果進(jìn)行確認(rèn)2021年1月20日新總統(tǒng)宣誓就職資料來(lái)源：270towin，平安證券研究所78參議院掌控權(quán)歸屬將在2021年初最終落定1.32020年改選的參議院席位中

10、，共和黨占優(yōu) 居多，民主黨以兩票差距落后。美國(guó)參議 院共100名參議員，2020年將改選35名， 其中共和黨席位居多，民主黨只需從共和 黨手中搶走4個(gè)席位即可控制參議院。但從 最新的各州選舉結(jié)果看，共和黨預(yù)計(jì)將獲 得51個(gè)席位，成為參議院掌控方。1月5日重新選舉將最終確定參議院勢(shì)力劃 分。由于喬治亞州的參議院席位沒有任何 一方獲得超過(guò)50%的選票，所以這一州將 在1月5日進(jìn)行重新選舉。眾議院大概率仍由民主黨掌控，當(dāng)前選票 顯示民主黨將獲得222張票（超過(guò)218張 票），成為多數(shù)黨資料來(lái)源： 270towin ，平安證券研究所當(dāng)前參議院選舉，共和黨占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)CONTENT目錄政見對(duì)比：特朗普是

11、強(qiáng)硬派，拜登是溫和派政策推演：美國(guó)或迎來(lái)更大規(guī)模財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)前景：拜登當(dāng)選短期更利好黃金、權(quán)益選情速遞：拜登發(fā)表勝選演講，特朗普不承認(rèn)敗選10候選人概覽2.1喬拜登 78歲法學(xué)博士、律師出身，曾任奧巴馬時(shí)期副總統(tǒng)1998年和2008年兩次參選，本次為第3次身份標(biāo)簽：1、資深政治家和外交家拜登在29歲時(shí)進(jìn)入?yún)⒆h院，成為最年輕的參議員 之一。他在外交事務(wù)上有豐富的見解，參與眾多 重大國(guó)際事件，曾3次訪華，最近一次是2011年。2、溫和派、多邊主義批判布什政府發(fā)動(dòng)伊戰(zhàn)和單邊主義，支持聯(lián)合國(guó)。唐納德特朗普 74歲沃頓經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、商人出身2016年參選并上任，本次為連任競(jìng)選身份標(biāo)簽：1、商人思維和

12、政治異類從政經(jīng)歷單薄，但以商人身份參演眾多影視作品， 為民眾所熟知，行事作風(fēng)張揚(yáng)但務(wù)實(shí)。2、“ 美國(guó)優(yōu)先”、強(qiáng)硬派在國(guó)際關(guān)系上強(qiáng)調(diào)美國(guó)利益，“退群”記錄包括 退出TPP、巴黎協(xié)定、聯(lián)合國(guó)人權(quán)理事會(huì)等。政見對(duì)比| 對(duì)華關(guān)系2.2手段溫和、多邊主義視中國(guó)崛起為挑戰(zhàn)，美國(guó)需對(duì)此保持警惕甚至采取 削弱措施。在競(jìng)選綱領(lǐng)中，民主黨提出會(huì)對(duì)任何試 圖削弱美國(guó)影響力的國(guó)家采取進(jìn)攻性行為?！袄鋺?zhàn)”不會(huì)發(fā)生。拜登一直是多邊主義的堅(jiān)決擁護(hù)者，支持自由貿(mào)易。民主黨競(jìng)選綱領(lǐng)中也提出對(duì)于其他國(guó)家的威脅不會(huì)采取“冷戰(zhàn)”和“關(guān)稅戰(zhàn)” 的方式。有一定概率取消對(duì)華懲罰性關(guān)稅，中美貿(mào)易正?；?拜登認(rèn)為多邊貿(mào)易機(jī)制是對(duì)美國(guó)有利的，

13、也承諾當(dāng) 選后將取消此前對(duì)中國(guó)施加的懲罰性關(guān)稅。11資料來(lái)源：平安證券研究所拜 登特朗普手段極端、單邊主義中國(guó)的崛起對(duì)美國(guó)是重要威脅，需要進(jìn)行全方位遏 制。特朗普在中美貿(mào)易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、出口補(bǔ)貼、經(jīng)濟(jì)間諜活動(dòng)等方面批判中國(guó)，在競(jìng)選綱領(lǐng)中提出要讓中國(guó)對(duì)新冠疫情負(fù)責(zé)。“新冷戰(zhàn)”或發(fā)生，金融領(lǐng)域可能是下一個(gè)沖突方向。特朗普認(rèn)為美國(guó)在中美貿(mào)易中遭到了不公平待 遇因此掀起貿(mào)易戰(zhàn)并簽訂第一階段協(xié)議，如果特朗 普繼續(xù)就任，大概率會(huì)就知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)業(yè)政策等繼 續(xù)爭(zhēng)取美國(guó)利益，在金融和科技領(lǐng)域或采取新的遏 制手段。政見對(duì)比| 稅收政策2.2加稅派主張對(duì)高收入人群和企業(yè)提高稅率。拜登提出，個(gè) 人所得稅最高稅率將從目前

14、的37%恢復(fù)至特朗普減稅前的39.6%，同時(shí)對(duì)超過(guò)100萬(wàn)美元的資本利得 最高稅率自23.8%上調(diào)至39.6%，企業(yè)稅率自21% 提高至28%。短期沖擊居民收入，中長(zhǎng)期有利于縮小貧富差距。 拜登的加稅方案無(wú)疑對(duì)個(gè)人和企業(yè)都存在沖擊，壓 制個(gè)人消費(fèi)意愿和企業(yè)的投資能力，但對(duì)富人征稅 有利于縮小貧富差距、促進(jìn)社會(huì)公平，更有利于中 長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。拜 登特朗普減稅派對(duì)個(gè)人進(jìn)一步減稅，或帶動(dòng)美國(guó)稅收收入明顯減少。 對(duì)于新冠造成的經(jīng)濟(jì)沖擊，特朗普表示將推出2017 年稅改的升級(jí)版，將個(gè)人所得稅率最低降至10%， 22%的邊際稅率降至15%，資本利得方面維持先行 最高20%的稅率，據(jù)測(cè)算這些減稅計(jì)劃帶動(dòng)

15、美國(guó)稅 收收入在2025-2030年間減少1.5萬(wàn)億美元。直接帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)低谷回升，核心通脹走高。參考2017年稅改的情況，減稅確實(shí)有效帶動(dòng)消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁， 失業(yè)率也有所下降，消費(fèi)對(duì)通脹傳導(dǎo)存在滯后， 2018年美國(guó)核心PCE高點(diǎn)達(dá)2.1%。12資料來(lái)源：平安證券研究所政見對(duì)比| 財(cái)政刺激2.2規(guī)模更大、強(qiáng)調(diào)綠色基建競(jìng)選初期曾提出1.3萬(wàn)億規(guī)模基建計(jì)劃，后提升至2 萬(wàn)億規(guī)模。在宣布競(jìng)選時(shí)拜登就以大規(guī)?；ㄓ?jì)劃為亮點(diǎn)，提出未來(lái)十年投資1.3萬(wàn)億，后來(lái)在新冠沖 擊下，拜登提高了這一計(jì)劃規(guī)模至2萬(wàn)億，用途是 綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和就業(yè)計(jì)劃，創(chuàng)造500萬(wàn)個(gè)新制 造業(yè)和技術(shù)工作崗位，還提出了建立基礎(chǔ)設(shè)施銀行提出對(duì)

16、于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，新一輪財(cái)政刺激應(yīng)在2萬(wàn)億以上。以拜登為代表的民主黨對(duì)美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢 復(fù)沒有那么樂觀，認(rèn)為永久性失業(yè)依然嚴(yán)重，居民 需要更大規(guī)模的財(cái)政支持，包括新一輪直升機(jī)撒錢。拜 登特朗普規(guī)模搖擺、強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)基建特朗普在基建方面建樹寥寥，早在2018年特朗普就 提出了1.5萬(wàn)億規(guī)模的刺激計(jì)劃，但是后來(lái)放棄該計(jì) 劃，疫情發(fā)生前特朗普也曾提出一項(xiàng)2870億美元交 通法案，但疫情發(fā)生后不再提及。整體來(lái)看，特朗 普對(duì)于大規(guī)模刺激計(jì)劃處于“紙上談兵”狀態(tài)。迫于民主黨壓力提高刺激計(jì)劃規(guī)模。對(duì)于2萬(wàn)億刺 激之后的新刺激計(jì)劃（Phase 4 Package），特朗 普曾提出5000億規(guī)模的迷你計(jì)劃，被民主黨否決

17、后， 在談判施壓中被迫提高刺激計(jì)劃規(guī)模至1.5萬(wàn)億，后 提升至1.8萬(wàn)億美元。13資料來(lái)源：平安證券研究所政見對(duì)比| 就業(yè)與薪資14資料來(lái)源：平安證券研究所2.2提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以基建提供就業(yè)崗位以基建計(jì)劃提供數(shù)百萬(wàn)新就業(yè)機(jī)會(huì)。保障就業(yè)是政 府基本目標(biāo)之一，兩黨對(duì)此目標(biāo)沒有分歧，但是對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段有不同觀點(diǎn)。拜登更強(qiáng)調(diào)以大規(guī)模 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)提供就業(yè)崗位，尤其是可再生能源 基礎(chǔ)設(shè)施、大學(xué)和醫(yī)院的就業(yè)崗位。強(qiáng)調(diào)公平，把最低工資標(biāo)準(zhǔn)自7.5美元提高至15美元。拜登對(duì)于勞動(dòng)市場(chǎng)相比特朗普更強(qiáng)調(diào)“公平”，提出要在公平的國(guó)際貿(mào)易體系中保障工人權(quán)利，盡 可能縮小貧富差距，對(duì)華爾街和大型科技企業(yè)保持 警

18、惕，要求創(chuàng)造更公平的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。拜 登特朗普強(qiáng)調(diào)制造業(yè)回流從中國(guó)搶工作崗位，承諾未來(lái)10個(gè)月創(chuàng)造1000萬(wàn)個(gè) 新崗位。特朗普提出的增加就業(yè)的方式主要是減稅保住本土崗位，同時(shí)繼續(xù)美國(guó)優(yōu)先政策吸引制造業(yè) 回流。競(jìng)選綱領(lǐng)中，共和黨提出從中國(guó)帶回100萬(wàn) 個(gè)制造業(yè)工作機(jī)會(huì)，為從中國(guó)回美國(guó)的公司提供稅 收抵免。對(duì)于最低工資標(biāo)準(zhǔn)，特朗普態(tài)度搖擺。特朗普并不在意貧富差距的問(wèn)題，因此在某些時(shí)候表態(tài)美國(guó)的 工人工資水平太低，但又曾提出不會(huì)阻止各州降低 最低工資標(biāo)準(zhǔn)，傳達(dá)了混亂的信號(hào)。政見對(duì)比| 金融與科技15資料來(lái)源：平安證券研究所2.2加強(qiáng)金融監(jiān)管“遏制華爾街權(quán)力濫用”被寫入競(jìng)選綱領(lǐng)。拜登和 民主黨對(duì)美國(guó)過(guò)

19、度金融化的趨勢(shì)表示不滿，提出金融機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)不該“大而不倒”，要求采取措施來(lái)遏 制華爾街的投機(jī)行為，把零售銀行與高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè) 務(wù)分開，以保護(hù)金融體系安全抨擊大型科技公司，反壟斷。這一點(diǎn)兩黨的觀點(diǎn)是 基本一致的，拜登的競(jìng)選拍檔哈里斯曾表示，將支 持更加嚴(yán)格的反壟斷監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)隱私規(guī)定，限制大 型科技公司對(duì)美國(guó)社會(huì)的影響力。拜 登特朗普放松金融監(jiān)管放松金融監(jiān)管，鼓勵(lì)金融自由化。特朗普要求廢除多德-弗蘭克法案，該法案被認(rèn)為是大蕭條以來(lái) 最嚴(yán)格的金融改革方案，核心就是在金融體系中更好保護(hù)消費(fèi)者利益。2018年特朗普簽署的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、放松監(jiān)管和消費(fèi)者保護(hù)法案就放松了對(duì)中小 銀行的金融監(jiān)管。抨擊大型科技公司，限制

20、大型社交媒體。特朗普本 人雖然在網(wǎng)絡(luò)社交媒體上非?；钴S，但是他卻也認(rèn) 為大型科技公司的影響力太強(qiáng)，要進(jìn)行監(jiān)管審查。政見對(duì)比| 居民生活16資料來(lái)源：平安證券研究所2.2終止歧視性移民政策，建立全民醫(yī)療撤銷特朗普的移民政策，為更多外來(lái)人口提供公民 身份。拜登與民主黨對(duì)移民總體持友好態(tài)度，要求停止執(zhí)行并取消當(dāng)前非美國(guó)移民的財(cái)富測(cè)試，為當(dāng) 前數(shù)百萬(wàn)的無(wú)證工人、學(xué)生和兒童提供合法身份， 消除不公平的入籍障礙?？刂茋?guó)防支出，重塑盟友關(guān)系。拜登支持平價(jià)醫(yī) 療法案，希望建立公共醫(yī)療體系讓全民參保，這 一觀點(diǎn)與奧巴馬總體類似，對(duì)低收入人群的保護(hù)作 用較為突出。拜 登特朗普驅(qū)逐非法移民，廢除奧巴馬醫(yī)改加強(qiáng)邊境安

21、全，阻止非法移民獲得福利。特朗普上 臺(tái)之后最為“轟轟烈烈”的政績(jī)包括美國(guó)和墨西哥邊境的移民墻，這也是特朗普一貫對(duì)移民的態(tài)度， 即非法移民侵犯了本土居民的利益，要驅(qū)逐他們， 加強(qiáng)邊境安全。廢除奧巴馬醫(yī)改，維護(hù)中產(chǎn)階層利益。奧巴馬醫(yī)改 是強(qiáng)制參與的全民醫(yī)保，不參保將被罰款，重點(diǎn)保 護(hù)了此前醫(yī)保體系之外的低收入人群。但是奧巴馬 醫(yī)改帶來(lái)的龐大醫(yī)療支出將轉(zhuǎn)移至稅收上，損害了 中產(chǎn)階層利益，特朗普因此要求廢除。政見對(duì)比| 總覽17資料來(lái)源：平安證券研究所2.2拜登特朗普對(duì)華態(tài)度對(duì)華強(qiáng)硬，但主張采用溫和戰(zhàn)略手段遏制中國(guó)崛起對(duì)華強(qiáng)硬，同時(shí)主張采用貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)等極端手段稅收政策加稅派，主張對(duì)高收入人群和企業(yè)

22、增加稅收減稅派，主張進(jìn)一步削減個(gè)人所得稅率財(cái)政刺激規(guī)模更大，強(qiáng)調(diào)大規(guī)?；?，尤其是清潔能源規(guī)模相對(duì)較小，強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)基建如交通運(yùn)輸就業(yè)以進(jìn)行大規(guī)?；▉?lái)提供數(shù)百萬(wàn)崗位鼓勵(lì)制造業(yè)回流，從中國(guó)搶回制造業(yè)崗位金融監(jiān)管加強(qiáng)金融監(jiān)管，遏制華爾街的投機(jī)活動(dòng)放松監(jiān)管，對(duì)中小銀行更加友好科技公司均強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)大型科技公司的反壟斷調(diào)查，遏制其影響力擴(kuò)張移民對(duì)移民友好，鼓勵(lì)更多外來(lái)人群獲得公民身份堅(jiān)決反對(duì)非法移民，要求加強(qiáng)邊境安全醫(yī)保建立全民醫(yī)保，保障低收入人群醫(yī)療權(quán)益廢除全民醫(yī)保，讓居民自行決定是否參加醫(yī)保對(duì)外貿(mào)易加強(qiáng)盟友關(guān)系，降低關(guān)稅稅率奉行美國(guó)優(yōu)先，以增加關(guān)稅實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義能源支持發(fā)展清潔能源，更加注重保護(hù)環(huán)境

23、支持化石能源，退出巴黎協(xié)定新冠疫情對(duì)疫苗和流行病的態(tài)度更加科學(xué)，強(qiáng)調(diào)疫情防控認(rèn)為新冠只是流感，相比醫(yī)生更確信自己的觀點(diǎn)司法偏左，保護(hù)同性戀權(quán)利，結(jié)束槍支暴力偏右，堅(jiān)持美國(guó)優(yōu)先價(jià)值觀，支持持槍執(zhí)法保護(hù)美國(guó)人的公民權(quán)利，實(shí)現(xiàn)種族正義與平等增加對(duì)執(zhí)法人員的保護(hù)，結(jié)束無(wú)現(xiàn)金保釋選民對(duì)比18資料來(lái)源：平安證券研究所2.3拜 登特朗普誰(shuí)更喜歡拜登？低收入人群、少數(shù)群體、女性誰(shuí)更喜歡特朗普？中高收入人群、民粹主義者、農(nóng)民低收入者：拜登的稅收和醫(yī)保政策都對(duì)低收入者較 為友好，民主黨理念旨在縮小貧富差距、塑造公平 的社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)中下階層人群更有吸引力少數(shù)群體：拜登屬于溫和派，這種溫和體現(xiàn)在移民、 外交等多種

24、政策上，美國(guó)本土的外來(lái)人群、留學(xué)生、 華人、黑人以及LGBT人群都更喜歡拜登女性：拜登的競(jìng)選拍檔哈里斯本身就是黑人女性， 這至少意味著在拜登就任期間，女性能掌握更多的 聲音中高收入人群：特朗普要求減稅對(duì)中產(chǎn)階層及富人 是最為有利的，其次廢除全民醫(yī)保也就相當(dāng)于免除 了中產(chǎn)階層間接為低收入者支付醫(yī)療費(fèi)用民粹主義者：特朗普的美國(guó)優(yōu)先政策是最容易迎合 這批人的，例如都是中國(guó)人搶走了制造業(yè)導(dǎo)致美國(guó) 工人失業(yè)，墨西哥移民來(lái)偷走了我們的公民權(quán)益， 這種看似維護(hù)利益的話很能獲得部分選民支持農(nóng)民：特朗普支持者中有不少是南部農(nóng)民群體，他 的對(duì)華加征關(guān)稅，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品出口戰(zhàn)略對(duì)他們有利CONTENT目錄政見對(duì)比：特朗

25、普是強(qiáng)硬派，拜登是溫和派政策推演：美國(guó)將迎來(lái)更大規(guī)模財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)前景：拜登當(dāng)選短期更利好黃金、權(quán)益選情速遞：拜登發(fā)表勝選演講，特朗普不承認(rèn)敗選拜登當(dāng)選：取消對(duì)華關(guān)稅并非板上釘釘3.1拜登雖然有承諾取消對(duì)華關(guān)稅，但是此后更改口徑并淡化這方面表態(tài)。拜登在某次訪談中說(shuō)到如果他上臺(tái)會(huì)取消對(duì)中國(guó)的懲罰性關(guān)稅，但是訪談后其競(jìng)選團(tuán)隊(duì)出面表示拜登尚未就這件事做出最后決定。為什么拜登有可能保留關(guān)稅？建立對(duì)華強(qiáng)硬的形象，遏制中國(guó)崛起。特朗普在競(jìng)選中最喜歡的口號(hào)就是，“如果拜登 當(dāng)選，中國(guó)會(huì)擁有美國(guó)”，如果拜登確實(shí)取消對(duì)華關(guān)稅可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)強(qiáng)硬派的反對(duì)和批判。取消關(guān)稅資料來(lái)源：CNN，平安證券研究所20不取消

26、關(guān)稅經(jīng)濟(jì)利益：從自由貿(mào)易角度對(duì)中國(guó)和 美國(guó)都是有好處的，有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì) 加快復(fù)蘇有利于本土企業(yè)降成本，恢復(fù)中美產(chǎn) 業(yè)鏈掛鉤好處壞處聲望利益：保住“對(duì)華強(qiáng)硬派”名聲， 在遏制中國(guó)崛起方面發(fā)揮作用，同時(shí) 獲得部分民粹主義支持或有的國(guó)際利益：關(guān)稅并不“聰明”， 但卻是爭(zhēng)取高科技打壓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和 金融開放等一系列利益的手段外交損失：放棄了此前特朗普爭(zhēng)取來(lái) 的與中國(guó)的外交利益，如果要重新再 向中國(guó)施壓，或許需要另一個(gè)三年聲望損失：國(guó)內(nèi)會(huì)批判拜登是對(duì)華軟 弱派，認(rèn)為他出賣了美國(guó)的利益經(jīng)濟(jì)損失：據(jù)美國(guó)AAF的計(jì)算，當(dāng)前的 關(guān)稅為美國(guó)消費(fèi)者帶來(lái)額外570億美元 的消費(fèi)成本，超過(guò)三分之一的小企業(yè) 在2019年經(jīng)

27、歷了成本上升拜登當(dāng)選：財(cái)政刺激規(guī)模更大，推翻部分特朗普政策3.1面對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的任務(wù)，拜登最可能采取的措施是“增加稅收+大規(guī)模基建”。這一方法與特朗普背道而馳，拜登相信 發(fā)展基建尤其是清潔能源對(duì)美國(guó)的未來(lái)至關(guān)重要，對(duì)此可以增加富人稅收以促進(jìn)社會(huì)公平和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。特朗普得意之作如墨西哥邊境墻、暫停奧巴馬醫(yī)改等措施將會(huì)被逆轉(zhuǎn)。對(duì)于此前特朗普的經(jīng)濟(jì)政策，拜登預(yù)計(jì)將推 翻較大一部分，主要集中在醫(yī)療、社會(huì)福利、對(duì)外貿(mào)易、移民政策等。加強(qiáng)國(guó)際合作中美關(guān)系緩和，美日歐關(guān)系更友好中美關(guān)系難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，但是短期內(nèi)極端沖突可能性下降同時(shí)美國(guó)將加快修復(fù)與日本和歐洲的 關(guān)系，與加拿大和墨西哥等鄰國(guó)也會(huì) 加強(qiáng)合作美國(guó)

28、大概率重新加入TPP、WHO貨幣政策美債天量發(fā)行將需要美聯(lián)儲(chǔ)配合拜登并未正面對(duì)貨幣政策進(jìn)行表態(tài)，但 是拜登的天量財(cái)政刺激意味著在2021年 美國(guó)經(jīng)濟(jì)元?dú)馍形椿謴?fù)的情況下，美聯(lián) 儲(chǔ)有必要擴(kuò)大QE規(guī)模或者施行YCC市場(chǎng)也開始擔(dān)心這意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加快加息進(jìn)程綠色基建增加稅收以促進(jìn)社會(huì)公平的方式增加稅收，即 調(diào)高高收入階層稅率，同時(shí)提高最低 收入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)社保稅設(shè)置上限等發(fā)展清潔能源拜登的目標(biāo)是在2035年前后讓聯(lián)邦采 購(gòu)系統(tǒng)100%使用清潔能源，立即重新 加入巴黎協(xié)定 資料來(lái)源：CNN，平安證券研究所2122參議院歸屬：若兩院分治，則拜登未來(lái)財(cái)政刺激政策將受共和黨制約。3.2資料來(lái)源：270towin

29、，平安證券研究所若兩院分治，則拜登在財(cái)政刺激上的政策將受到共和黨制約。此前共和黨表示經(jīng)濟(jì)不需要太多的經(jīng)濟(jì)刺激，因此主張 減少第二輪刺激規(guī)模，若參議院繼續(xù)由共和黨控制，則拜登想推出2萬(wàn)億以上規(guī)模的財(cái)政刺激難度較大。如果出現(xiàn)藍(lán)色浪潮，即民主黨同時(shí)掌控參眾兩院和白宮，那么拜登推行他的競(jìng)選承諾將更加順暢，政策落地的速度也 會(huì)提升?？偨y(tǒng)在外交和貿(mào)易上的獨(dú)立決策權(quán)較大，但是對(duì)于涉及財(cái)政赤字、立法等方面受國(guó)會(huì)制約明顯，因此若民主 黨奪得參議院控制權(quán)，將更有利于民主黨順暢推出如重磅財(cái)政刺激等政策。美國(guó)大選“總統(tǒng)+參議院多數(shù)黨”4種情形推演（當(dāng)前民主黨在眾議院優(yōu)勢(shì)突出，不作情景假設(shè)）類似2008年奧巴馬時(shí)期這意

30、味著民主黨同時(shí)控制了白宮、參議院和眾議院，民主黨的理念可以非常順 暢的體現(xiàn)在治國(guó)政策當(dāng)中財(cái)政刺激等經(jīng)濟(jì)政策落地將更加順暢拜登+民主黨拜登+共和黨即維持過(guò)去4年的情況兩黨在國(guó)會(huì)勢(shì)力相當(dāng)，特朗普的權(quán)力受到一定掣肘，有可能再次出現(xiàn)彈劾等糾 紛情況這也意味著美國(guó)財(cái)政刺激方案落地將繼續(xù)磕磕絆絆特朗普+共和黨特朗普+民主黨類似2012年奧巴馬時(shí)期兩黨在國(guó)會(huì)勢(shì)均力敵，但 白宮由民主黨掌控，拜登 要推行新的經(jīng)濟(jì)政策受到 的阻礙也相對(duì)較大尤其是當(dāng)前參議院共和黨 對(duì)財(cái)政刺激態(tài)度保守類似2014年的情況兩黨對(duì)立非常嚴(yán)重，國(guó)會(huì) 完全由民主黨掌控，特朗 普想要推行需要立法的措 施將難上加難在這種情形下，只有兩黨 持有類

31、似觀點(diǎn)的政策能較 快落地23以競(jìng)爭(zhēng)為主：經(jīng)貿(mào)方面推動(dòng)第二階段協(xié)議談判、制裁部 分高科技企業(yè)，金融方面，將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)等； 國(guó)際關(guān)系方面，繼續(xù)以“國(guó)家安全”為由禁止美國(guó)和其 他盟國(guó)與中國(guó)進(jìn)行特定領(lǐng)域上的合作中國(guó)應(yīng)對(duì)：拜登上臺(tái)意味著中國(guó)可緩和對(duì)美關(guān)系，加強(qiáng)國(guó)際合作3.3資料來(lái)源：平安證券研究所友好方面：部分取消對(duì)華關(guān)稅；拜登訪華，推動(dòng)中 美關(guān)系緩和競(jìng)爭(zhēng)方面：聯(lián)合其他國(guó)家在特定領(lǐng)域“排擠中國(guó)”， 如5G、航天航空、芯片等拜登當(dāng)選 對(duì)華政策推演特朗普當(dāng)選中國(guó)也會(huì)釋放一些友好信號(hào)外交上，領(lǐng)導(dǎo)人訪美、部長(zhǎng)級(jí)會(huì)晤、G20會(huì)議等經(jīng)貿(mào)上，等價(jià)部分取消對(duì)美關(guān)稅，但遵循第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中對(duì)美采購(gòu)、對(duì)外開放等部

32、分加強(qiáng)短板領(lǐng)域，同時(shí)鞏固國(guó)際合作科技上，針對(duì)當(dāng)前被美集中制裁的領(lǐng)域，如5G、芯片，國(guó) 內(nèi)或推出新的優(yōu)惠政策鼓勵(lì)發(fā)展國(guó)際合作上，與東盟、新興市場(chǎng)國(guó)家加強(qiáng)合作交流，建立新的貿(mào)易協(xié)定等部分對(duì)抗性舉措將持續(xù)，第二階段協(xié)議談判焦灼反制極限施壓：特朗普或延續(xù)此前極限施壓做法，增加懲 罰性關(guān)稅，中國(guó)將表達(dá)強(qiáng)硬態(tài)度，同等升級(jí)措施金融戰(zhàn)反制：審查在華美國(guó)金融機(jī)構(gòu)、拋售部分美債、有 序進(jìn)行金融開放，推動(dòng)人民幣國(guó)際化中美“冷戰(zhàn)”下加強(qiáng)國(guó)際合作難度大，更多堅(jiān)持以我為主“雙循環(huán)”：在美國(guó)施壓下，不少國(guó)家處于“不敢站隊(duì)” 心理無(wú)法與中國(guó)加強(qiáng)合作，甚至要斷絕合作，在此情形下 中國(guó)需充分開發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，走“雙循環(huán)”路線CONT

33、ENT目錄政見對(duì)比：特朗普是強(qiáng)硬派，拜登是溫和派政策推演：美國(guó)或迎來(lái)更大規(guī)模財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)前景：拜登當(dāng)選短期更利好黃金、權(quán)益選情速遞：拜登發(fā)表勝選演講，特朗普不承認(rèn)敗選美國(guó)基本面：大選即將落地，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大不確定性4.1特朗普對(duì)大選結(jié)果表示不滿，威脅將起訴：特朗普接下來(lái)將與各州進(jìn)行訴訟，甚至上訴至最高法院，2000年小布什與 戈?duì)柕念愃贫窢?zhēng)歷時(shí)一個(gè)月左右才落幕，所以美國(guó)大選“亂局”或持續(xù)至11月底。美國(guó)疫情拐點(diǎn)與疫苗落地時(shí)間：當(dāng)前美國(guó)當(dāng)日新增確診已經(jīng)超過(guò)7月高峰，尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，而強(qiáng)生等多家疫苗研究受阻，CDC主任曾表示面向公眾接種的疫苗需2021年中才能上市財(cái)政刺激方案落地時(shí)

34、間及內(nèi)容：拜登入主白宮之后才會(huì)有正式簽署法案的權(quán)力，再疊加大選結(jié)果延遲出爐、參議院共 和黨反對(duì)重磅刺激等因素，真正可落地的財(cái)政刺激方案或需2021年一季度才能出爐15,00025,00035,00045,00055,00065,00075,000500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020-0520-0620-0720-0820-0920-10美國(guó)當(dāng)日新增確診超過(guò)第二輪高峰全球當(dāng)日新增確診(MA7) 美國(guó)當(dāng)日新增確診(MA7）-20-1001020304012-0113-0114-0115-01

35、16-0117-0118-0119-0120-01美國(guó)居民消費(fèi)支出仍受疫情壓制個(gè)人消費(fèi)支出:同比(%)個(gè)人儲(chǔ)蓄率(%,右軸)資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所25美國(guó)基本面：拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)能為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大好處？4.1拜登的2萬(wàn)億基建方案會(huì)“分期執(zhí)行”，2021年更可能出臺(tái)一攬子刺激計(jì)劃。參考民主黨在年中提出的HEROS法案， 拜登上臺(tái)后首先推出的預(yù)計(jì)是包含額外失業(yè)補(bǔ)貼、直升機(jī)撒錢、基建計(jì)劃、教育和醫(yī)療等方面的綜合方案中性情形下，2021年拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)可能為美國(guó)帶來(lái)額外1.0%-1.2%的增長(zhǎng)，實(shí)際增長(zhǎng)率可達(dá)4.3%。美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委 員會(huì)曾評(píng)估，2009年的ARRA法案（占GDP比重為5.6%）提

36、高2009年Q3實(shí)際GDP 3-4個(gè)百分點(diǎn)，全年提升0.8-1.0個(gè) 百分點(diǎn)。中性情形下，假設(shè)美國(guó)在2021年1月推出規(guī)模為2萬(wàn)億方案（2019年GDP的9.3%），疫苗在一季度末開始普 及，那么此法案預(yù)計(jì)可為美國(guó)額外帶來(lái)1.0-1.2個(gè)百分點(diǎn)的擴(kuò)張。200020032006200920122015201820212024相比IMF的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)計(jì)為美國(guó)帶來(lái)額外1.0-1.2的增長(zhǎng)美國(guó)GDP實(shí)際同比(%) IMF預(yù)測(cè)拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)中性預(yù)測(cè)5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所2627美國(guó)基本面：拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)能為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)

37、多大好處？4.1盡管拜登會(huì)實(shí)施增加稅收的政策，但預(yù)計(jì)不會(huì)很快落地。當(dāng)前疫情仍嚴(yán)重，居民消費(fèi)遠(yuǎn)未回到正常水平，拜登在上臺(tái) 之初首先考慮的是支持中低收入者就業(yè)與維持生活，對(duì)富人的加稅政策至少在2021年難以落地即使新稅法實(shí)施，絕大部分增加的稅收負(fù)擔(dān)落在高收入者人群，對(duì)總體消費(fèi)沖擊有限。Oxford Economics的稅收研究中心報(bào)告顯示，在拜登的新稅收政策下，Top 5%的人群將承擔(dān)85%的增加稅收，Top 20%承擔(dān)93.1%。中性情形下，2021年新一輪直升機(jī)撒錢和失業(yè)救濟(jì)有望加速通脹上行，核心PCE預(yù)計(jì)在4月達(dá)到2.8%。資料來(lái)源：Wind，Oxford Economics, 平安證券研究

38、所2.52.01.51.00.50.03.0拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)將提高2021年通脹上行水平美國(guó):核心PCE:當(dāng)月同比(%)核心PCE原始預(yù)測(cè)(%) 核心PCE更新預(yù)測(cè)(%)拜登新稅法的額外稅收將主要由高收入人群負(fù)擔(dān)收入百分位稅后收入變化(%)平均稅金變化對(duì)聯(lián)邦稅收的貢獻(xiàn)率最低20%-0.2300.3前60%-80%-0.31100.9前40%-60%-0.42602.0前20%-40%-0.55903.7最高20%-5.717,48092.6總計(jì)-3.12,660100.0最高5%-2.810,86085.0最高1%-17.0299,34074.0最高0.1%-23.41,830,77046.3大類資

39、產(chǎn)：拜登勝選總體利好美股、黃金和原油4.22021年可能與2009年相似：一是拜登（民主黨）當(dāng)選，與2009年奧巴馬（民主黨）勝選類似，二是經(jīng)濟(jì)處于低谷，急 需新一輪刺激政策，三是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE政策并表示未來(lái)一年不加息。參考2009年情況，美股低位回升，標(biāo)普500年漲幅超過(guò)25%，油價(jià)走勢(shì)與股市一致；大規(guī)模刺激計(jì)劃（7830億美元，ARRA法案）促使美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債實(shí)際利率持續(xù)下滑，黃金價(jià)格年內(nèi)持續(xù)上漲。拜登當(dāng)選在中長(zhǎng)期對(duì)黃金、股市和油價(jià)有利，但同時(shí)需要注意風(fēng)險(xiǎn)：疫情持續(xù)反彈帶來(lái)的全球復(fù)蘇步調(diào)不一致，油價(jià) 未必快速回升；拜登打擊高科技企業(yè)對(duì)美國(guó)科技股的影響。原油和股市在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中走出牛市2009年美債實(shí)際利率持續(xù)下滑5007009001,1001,3001,5001,7001,9002040608010012014016008-0109-0110-0111-0112-01現(xiàn)貨價(jià):原油:美國(guó)西德克薩斯中級(jí)輕質(zhì)原油(WTI) 美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(右軸)美元/桶120170220270320370420470-2.0-1.00.01.02.03.04.05.008-0109-0110-0111-