指數(shù)震蕩成長仍是未來趨勢

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 市場風格短暫變化，成長仍是未來趨勢 4 HYPERLINK l _TOC_250007 近期市場風格變化的特點 4 HYPERLINK l _TOC_250006 簡單龍頭躺贏策略開始失效，未來配臵圍繞快車道 5 HYPERLINK l _TOC_250005 預計 A 股中報、三季報仍將維持強勁 7 HYPERLINK l _TOC_250004 短期擔憂緩解，A 股仍處于震蕩行情 9 HYPERLINK l _TOC_250003 央行表態(tài)，穩(wěn)定銀行間市場流動性預期 9 HYPERLINK l _TOC_250002 美聯(lián)儲 Tap

2、er 腳步臨近，但我們?yōu)槭裁床辉贀鷳n？ 11 HYPERLINK l _TOC_250001 近期北上資金再度大幅流入 A 股 14 HYPERLINK l _TOC_250000 市場內部特征觀察：市場情緒明顯回暖 15圖表目錄圖 1：近期申萬一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅情況 4圖 2：年初核心資產(chǎn)大跌反彈階段，核心資產(chǎn)漲跌幅分化與預期盈利增速高低呈正相關 5圖 3：兩階段分行業(yè)漲幅前十大個股平均市值（億元） 5圖 4：中證 500（二線龍頭）核心賽道表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300（一線龍頭）傳統(tǒng)賽道 6圖 5：部分核心賽道二線龍頭表現(xiàn)優(yōu)于部分傳統(tǒng)賽道一線龍頭 6圖 6：優(yōu)質成長賽道景氣評估 6圖 7：下半年重

3、點板塊景氣展望 7圖 8：申萬一級行業(yè)當前景氣趨勢 7圖 9：PPI、工業(yè)企業(yè)庫存與全 A 非利潤增速趨勢 8圖 10：全 A（非）總資產(chǎn)周轉率自 2020Q3 以來持續(xù)提升 8圖 11：制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉率/存貨周轉率趨勢 9圖 12：制造業(yè) ROE/銷售凈利率/總資產(chǎn)周轉率 9圖 13：2017-2021 總量及寬基凈利潤累計同比增速（包含預測） 9圖 14：央行近期貨幣投放/回籠情況 10圖 15：10 年期國債收益率近期小幅回落 10圖 16：5 年期中票收益率近期小幅回落 10圖 17：1 年期國債收益率近期小幅回落 10圖 18：DR007 近期顯著走低 10圖 19：歐洲疫情持續(xù)

4、好轉，英國再度爆發(fā)（每百萬人新增確診病例） 11圖 20：印度及東南亞國家疫情有所改善，南非疫情爆發(fā)（每百萬人新增確診病例） 11圖 21：首談縮量階段，標普 500 下跌巨大 12圖 22：首談縮量階段，A 股市場同步下行 12圖 23：美國債長端收益率震蕩下行，長期通脹預期見頂回落 13圖 24：標普 500、納指震蕩上行 13圖 25：近期美國國債收益率呈現(xiàn)平坦化趨勢 13圖 26：相較 2013 年中國經(jīng)常賬戶表現(xiàn)更加強勁 14圖 27：中美利差仍處于偏高位臵 14圖 28：本周北上資金大幅凈流入 209.8 億元 14圖 29：分類型陸股通流入狀況 15圖 30：近一周陸股通行業(yè)配臵

5、情況 15圖 31：主要指數(shù)流通市值換手率（%） 15圖 32：全部A 股 MA60 以上個股占比（%） 16圖 33：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個股占比（%） 16圖 34：全部A 股超買與超賣個股數(shù)量對比（%） 16圖 35：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比（%） 16圖 36：歐洲、日本疫苗接種加速，美國持續(xù)放緩（平均每 100 人每日接種劑次） 16圖 37：主要國家疫苗接種進度（疫苗接種率） 17圖 38：近期公募基金發(fā)行有所回暖 18表 1：主要指數(shù)流通市值換手率變化情況 15表 2：全球疫情重大事件 17表 3：全球主要指數(shù)估值水平（PE_TTM） 18表 4：安信研究六月金股組合 18

6、本周主要指數(shù)集體上漲，市場風險偏好回升。上證指數(shù)，滬深 300，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為 2.34%，2.69%，3.35%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周鋼鐵（6.51%）、電氣設備（6.51%）、電子（4.90%）、采掘（4.68%）、化工（4.40%）等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，通信（-2.14%）、計算機（-1.68%）、傳媒（-0.68%）、食品飲料（-0.10%）、房地產(chǎn)（-0.10%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。我們認為，當前市場整體繼續(xù)處于震蕩階段。從短期來看，市場處于有利環(huán)境當中，銀行間市場流動性預期穩(wěn)定，海外擔憂也得到緩解。于此同時，市場前期強勢股調整壓力正在上升，前期弱勢股補漲已經(jīng)開啟，本輪指數(shù)繼續(xù)上行的

7、空間可能有限。從中長期來看，今年中報和下半年 A 股基本面大概率好于市場預期，美聯(lián)儲顯著鴿派和國內經(jīng)濟復蘇完成的背景下，國內債市收益率上行空間有限，流動性環(huán)境和風險偏好因素整體依然是有利支持，企業(yè)的盈利能力和成長性將成為下一階段市場的核心邏輯。行業(yè)配臵上，建議關注估值合理中報超預期公司，適度把握周期股交易性機會。同時繼續(xù)持有核心賽道中盈利增長超預期的品種，以及重點關注非核心資產(chǎn)中的正在孕育中的新主線，自下而上挖掘經(jīng)濟修復和轉型過程中被忽視的機會。短期成長股如果出現(xiàn)調整將是加大布局的好時機，重點關注方向包括三條線索：復蘇下中報超預期行業(yè)：化工、煤炭、銀行等；核心賽道中能夠繼續(xù)持續(xù)超預期的品種：半

8、導體、光伏、部分醫(yī)藥公司；新成長賽道：人工智能、智能汽車、新材料、軍工、信創(chuàng)網(wǎng)安等。市場風格短暫變化，成長仍是未來趨勢近期市場風格變化的特點最近幾個交易日，從申萬一級行業(yè)的漲跌幅情況來看，市場風格出現(xiàn)了短暫變化，其主要特點為：電氣設備、采掘、電子等前期漲幅較大板塊繼續(xù)維持強勢；軍工、計算機、通信等前期漲幅明顯的行業(yè)小幅調整；同時，前期弱勢的周期和消費板塊則出現(xiàn)了明顯的一定程度的反彈和補漲，如鋼鐵、有色和家電、非銀金融、休閑服務等；食品飲料持續(xù)弱勢。5.28-6.22區(qū)間漲跌幅（%）6.23-6.25區(qū)間漲跌幅（%）圖 1：近期申萬一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅情況151050-5-10-15-20電 采

9、鋼 電 非 有 家 化 休 建 建 農(nóng) 輕 銀 交 汽 綜 公 房 醫(yī) 機 商 紡 食 通 傳 國 計氣 掘 鐵 子 銀 色 用 工 閑 筑 筑 林 工 行 通 車 合 用 地 藥 械 業(yè) 織 品 信 媒 防 算設金 金 電服 裝 材 牧 制運事 產(chǎn) 生 設 貿(mào) 服 飲軍 機備融 屬 器務 飾 料 漁 造輸業(yè)物 備 易 裝 料工資料來源：Wind，首先，行業(yè)的分化與輪動反映出當前市場仍處于震蕩市，并呈現(xiàn)出存量博弈的特征。指數(shù)的整體上行空間可能有限。其次，前期漲幅較大的行業(yè)面臨的回調壓力也在上升，電氣設備、采掘、電子等中報預計非常強勁的行業(yè)才能持續(xù)維持強勢。而低位反彈或補漲品種如家電、非銀金融、

10、休閑服務等，如果中報不能提供很好的支撐，其反彈的空間和持續(xù)性將會受到限制。從長期來看，在經(jīng)濟增速下行，市場存量博弈的環(huán)境下，成長仍是未來趨勢。與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)較小的新興細分賽道、高增長的中小型公司和硬科技行業(yè)有望迎來結構性行情。簡單龍頭躺贏策略開始失效，未來配臵圍繞快車道以今年春節(jié)為分界點，市場核心特征在春節(jié)前和春節(jié)后出現(xiàn)了明顯的差異。當前市場的特點是：核心資產(chǎn)出現(xiàn)內部分化，簡單龍頭躺贏策略開始失效。我們以茅指數(shù)成分股作為核心資產(chǎn)的代表，觀察 3 月 9 日以來各公司的漲跌幅分布。可以看到，這些核心資產(chǎn)漲跌幅出現(xiàn)了明顯的分化，漲跌幅與預期盈利增速高低呈正相關關系。圖 2：年初核心資產(chǎn)大跌反彈階段

11、，核心資產(chǎn)漲跌幅分化與預期盈利增速高低呈正相關資料來源：Wind，這一變化也預示著簡單龍頭躺贏策略開始失效。我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)從去年 11 月底至今年 2 月18 日，大市值因子策略超額收益明顯；然而自 3 月上旬市場底部開始至今，各板塊漲幅前十大個股市值中樞明顯下移。圖 3：兩階段分行業(yè)漲幅前十大個股平均市值（億元）資料來源：Wind，未來配臵圍繞快車道，回歸“長賽道+高景氣”核心。疫情時代，確定性溢價突出。進入到后疫情時代，增長放緩，流動性環(huán)境適度寬松，成長性最稀缺，近端盈利其次。A 股配臵邏輯將轉變?yōu)椋撼砷L性近端盈利確定性。3 月以來，中證 500（二線龍頭）核心賽道表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300（一

12、線龍頭）傳統(tǒng)賽道；部分核心賽道二線龍頭表現(xiàn)優(yōu)于部分傳統(tǒng)賽道一線龍頭。圖 4：中證 500（二線龍頭）核心賽道表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300（一線龍頭）傳統(tǒng)賽道圖 5：部分核心賽道二線龍頭表現(xiàn)優(yōu)于部分傳統(tǒng)賽道一線龍頭資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 6：優(yōu)質成長賽道景氣評估資料來源：Wind，圖 7：下半年重點板塊景氣展望資料來源：圖 8：申萬一級行業(yè)當前景氣趨勢資料來源：Wind，預計 A 股中報、三季報仍將維持強勁我們認為下半年 A 股基本面大概率好于市場預期，產(chǎn)能利用率（資產(chǎn)周轉率）和 ROE 將成為核心支撐。全年來看，受益于全球經(jīng)濟共振式復蘇，我們預計 2021 年全 A 盈利增長較 2

13、020年的 2.94%將大幅回升至 20.25%左右，剔除金融后回升至 30.25%，2021 年較 2020 年預計將進一步明顯改善，整體趨勢受基數(shù)效應影響呈現(xiàn)前高后低。下半年 A 股基本面增長雖然較上半年增長有所下降，但下降幅度大概率好于市場預期，核心原因是本次通脹預期下企業(yè)庫存管理較為理性，并未出現(xiàn)盲目補庫和舉債擴張。此外，我們認為今年下半年產(chǎn)能利用率（資產(chǎn)周轉率）和 ROE 將成為A 股基本面的核心支撐，資產(chǎn)周轉率的持續(xù)性上行將驅動 ROE（TTM）進一步上行，這點與 2016-2018 年頗為類似，ROE 的高位大概率是在明年上半年。圖 9：PPI、工業(yè)企業(yè)庫存與全A 非利潤增速趨勢

14、資料來源：Wind，圖 10：全 A（非）總資產(chǎn)周轉率自 2020Q3 以來持續(xù)提升0.750.70.650.60.550.5全A（非）總資產(chǎn)周轉率（TTM，左軸）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率（右軸）61%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%3/1/20134/1/20145/1/20156/1/20167/1/20178/1/20189/1/2019 10/1/2020資料來源：Wind，圖 11：制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉率/存貨周轉率趨勢圖 12：制造業(yè) ROE/銷售凈利率/總資產(chǎn)周轉率 存貨周轉率（TTM，左軸）5.04.54.03.53.02.52.0固定資產(chǎn)周轉率（TT

15、M，左軸）總資產(chǎn)周轉率（TTM，右軸）80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%ROE(TTM，左軸)銷售凈利率(TTM，左軸）總資產(chǎn)周轉率（TTM，右軸）200 5200 8201 12014201 7202 0Q1110 .0%100 .0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%3/1/2015 3/1/2016 3/1/2017 3/1/2018 3/1/2019 3/1/2020資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 13：2017-2021 總量及寬基凈利潤累計同比增速（包含預測）資料來源：

16、Wind，短期擔憂緩解，A 股仍處于震蕩行情央行表態(tài)，穩(wěn)定銀行間市場流動性預期6 月以來 10 年期國債收益率向下突破阻力增大，債券市場進入震蕩階段，特別是 5 月下旬以來銀行間流動性整體偏緊，市場資金持續(xù)收斂，利率上行對A 股市場的制約作用開始顯現(xiàn)。隨著年中時點臨近，市場對于流動性的擔憂上升。我們對于后續(xù)的市場流動性并不悲觀，從短期來看，央行已經(jīng)釋放信號，穩(wěn)定銀行間市場流動性預期。6 月 20 日，央行主管的金融時報發(fā)表評論指出，市場主體無需對流動性產(chǎn)生不必要的擔憂，更不宜以沒有根據(jù)的猜測去預測流動性“收緊”和“波動”以及央行政策取向，誤導市場預期，人為制造波動。金融時報記者評論稱，事實上，

17、在貨幣政策“穩(wěn)字當頭”的政策取向下，央行保持流動性合理充裕不是一句空話。6 月 24 日，央行公開市場近四個月來首次打破逆回購操作百億元慣例，開展 300 億元逆回購操作，并在次日再次延續(xù) 300 億的逆回購規(guī)模。雖然操作的規(guī)模不大，但釋放了穩(wěn)定年中流動性的積極信號，在當前年中時點臨近、稅期走款、監(jiān)管考核等季節(jié)性擾動的背景下，央行一方面適時適度的增加了流動性供應，更重要的是穩(wěn)定了市場預期。近日 DR007 顯著走低，十年期國債收益率也小幅回落。展望后市，由于央行主動收緊貨幣的預期已經(jīng)被證偽，債市風險處于較低水平。我們預計債市將繼續(xù)處于窄幅震蕩的階段，并對下半年的流動性情況保持樂觀預期。圖 14

18、：央行近期貨幣投放/回籠情況投放（億元）回籠（億元）凈投放（億元）80006000400020000-2000-4000-600012/28-01/0301/04-01/1001/11-01/1701/18-01/2401/25-01/3102/01-02/0702/08-02/1402/15-02/2102/22-02/2803/01-03/0703/08-03/1403/15-03/2103/22-03/2803/29-04/0404/05-04/1104/12-04/1804/19-04/2504/26-05/0205/03-05/0905/10-05/1605/17-05/2305/2

19、4-05/3005/31-06/0606/07-06/1306/14-06/2006/21-06/27-800080006000400020000-2000-4000-6000-8000資料來源：Wind，中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):5年圖 15：10 年期國債收益率近期小幅回落圖 16：5 年期中票收益率近期小幅回落（%） 中債國債到期收益率:10年4.34.03.83.63.43.23.02.82.62.4中債國開債到期收益率:10年4.13.93.73.53.33.12.92.72020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/0720

20、20/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062.52020-01022020-02022020-03022020-04022020-05022020-06022020-07022020-08022020-09022020-10022020-11022020-12022021-01022021-02022021-03022021-04022021-05022021-0602資料來源：Wind，資料來源：Wind，）（%3.53.02.52.01.51.00.5 逆回購利率:7天 存款類機構質

21、押式回購加權利率:1天存款類機構質押式回購加權利率:7天中債國債到期收益率:1年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):1年圖 17：1 年期國債收益率近期小幅回落圖 18：DR007 近期顯著走低4.03.53.02.52.01.52020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/0621-01-0421-01-1821-02-0121-02-1521-03-0121-03-1521-03-2921-

22、04-1221-04-2621-05-1021-05-2421-06-0721-06-211.0資料來源：Wind，資料來源：Wind，同時，當前中國和全球經(jīng)濟仍然面臨疫情帶來的巨大不確定性。這也使得央行不宜過快收緊貨幣政策，與美聯(lián)儲相比中國央行面對的通脹壓力更小，貨幣政策的空間更大，在疫情風險下可以繼續(xù)保持 “穩(wěn)字當頭”的貨幣政策。圖 19：歐洲疫情持續(xù)好轉，英國再度爆發(fā)（每百萬人新增確診病例）資料來源：牛津大學，圖 20：印度及東南亞國家疫情有所改善，南非疫情爆發(fā)（每百萬人新增確診病例資料來源：牛津大學，美聯(lián)儲 Taper 腳步臨近，但我們?yōu)槭裁床辉贀鷳n？在此前的報告中，我們曾經(jīng)預測美聯(lián)儲

23、在 8 月 Jackson Hole 會議上公布 Taper 時間表的可能性較大，并將在 4 季度開始實施。同時 Taper 時間表的可能受到就業(yè)數(shù)據(jù)的影響進一步推遲。不過，隨著 Taper 腳步的臨近，我們對于 Taper 可能對美股和 A 股造成沖擊的擔憂已經(jīng)出現(xiàn)了顯著下降，最終的影響可能是十分有限的。2013 年 Taper talk 回顧當前市場對于 Taper 的擔憂主要來自 2013 年 5 月“縮減恐慌”的負面記憶，那么當時“縮減恐慌”又是如何出現(xiàn)的呢？時任 2013 年美聯(lián)儲主席本伯南克在自傳行動的勇氣中寫道：4 月 30 日至 5 月 1 日的會議中，聯(lián)儲的目標其實是持續(xù)加強

24、與外界的溝通，讓外界明白美國經(jīng)濟還沒復蘇到立刻縮減證券收購規(guī)模的程度。他們表示：“委員會將根據(jù)勞動力市場或通貨膨脹的變化前景，準備加快或放緩收購債券的速度，保持適當?shù)恼哒{節(jié)力度?！比欢敃r投資者的理解與美聯(lián)儲本意出現(xiàn)了較大的偏差，投資者似乎只聽到了“加快”一詞，誤以為美聯(lián)儲正在積極考慮增加收購債券規(guī)模，使得未來三周內美國股市不斷上漲。在 2013 年，市場對于第三輪量化寬松政策未來走勢的預期，與委員會大多數(shù)成員的預期出現(xiàn)了較大的分歧。為了扭轉市場的誤解，5 月 22 日上午，伯南克在回答一個問題時說：“在接下來的幾次會議 中，我們可能會放緩收購的速度?！边@也被市場看作是美聯(lián)儲開始明確表態(tài)縮

25、減購債規(guī)模的 標志（Taper talk）。當天下午，美聯(lián)儲公布了 4 月 30 日至 5 月 1 日的會議記錄，該份會議 記錄表明聯(lián)邦公開市場委員會內部有些成員“表達了在 6 月份的會議上縮減收購規(guī)模的意愿”。在后來的回憶中，伯南克表示：“雖然這份會議記錄從總體上看表達的意思非常清楚，與我之前的講話也非常一致，但市場依然做出了不同的解讀，導致市場像蹺蹺板一樣不停波動。我在準備聽證會時，股票價格出現(xiàn)了上漲態(tài)勢，在聽證會進行到問答環(huán)節(jié)時，出現(xiàn)了獲利回吐，等到我們的會議記錄公布之后，股價便開始下跌了，市場似乎終于聽明白了量化寬松政策不會永遠持續(xù)下去的信息?！痹?5 月 22 日后，標普 500 開

26、始了長達了 1 個月的下跌，跌幅達到 5.8%。故此，2013 年的下跌主要來源于兩方面：一是來自 4 月末至 5 月中旬資產(chǎn)估值上漲的調整，二則源于市場對美聯(lián)儲表態(tài)的錯誤理解。圖 21：首談縮量階段，標普 500 下跌巨大圖 22：首談縮量階段，A 股市場同步下行2200210020001900180017001600150014003.5標普500十年期美債收益率（右軸）32.521.510.50400035003000250020001500萬得全A中國十年期國債收益率54.543.532.522013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042013/1/

27、42013/6/4 2013/11/4 2014/4/42014/9/4資料來源：Wind，資料來源：Wind，本次 Taper 對美股市場的影響相對 2013 年較小實際上，此次 Taper 的情況與 2013 年存在一定的差異。我們認為，此次美聯(lián)儲對 Taper 的討論可能會在 8 月 Jackson Hole 會議中展開，而對于美股的影響也不會如 2013 年一樣劇烈。一方面，市場對于 Taper 的關注度和預期相比 2013 年更為充分。即便包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內的多位官員屢次表態(tài)“經(jīng)濟恢復離我們的最終目標還有很長的路要走”，市場仍對 Taper 有著極強的警惕性。在 6 月 17

28、日的 FOMC 會議召開后，美聯(lián)儲上調了超額存款準備金率和逆回購工具利率，未對縮減購債規(guī)模有任何進一步的表態(tài)，但仍被市場看作“中性偏鷹”。此后，美債收益率呈現(xiàn)出短端上行，長端下行的平坦化趨勢，反映市場對于美聯(lián)儲在未來兩年內縮表加息的預期正不斷上升，同時長期的通脹預期則見頂回落。圖 23：美國債長端收益率震蕩下行，長期通脹預期見頂回落美國10年期盈虧平衡通脹率（%）美國10年期國債收益率（%）3.02.52.01.51.00.50.02019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 20

29、21/06資料來源：Wind，另一方面，美國股市整體震蕩上行，并未出現(xiàn)估值過高需調整的情況。近幾個月，隨著美國經(jīng)濟恢復速度的逐漸放緩和對美聯(lián)儲貨幣政策變化的擔憂，股市漲幅并不明顯，標普 500 和納斯達克指數(shù)并未像 2013 年 4 月末一樣有著巨大的增長幅度。因此，本次 Taper 將不會像 2013 年引發(fā)如此劇烈的市場震蕩。圖 24：標普 500、納指震蕩上行圖 25：近期美國國債收益率呈現(xiàn)平坦化趨勢2021-03-192021-06-012021-06-2544004300420041004000390038003700360035003400標普500納斯達克指數(shù)(右軸）150001

30、45001400013500130001250012000115002.52.01.51.00.50.001/0402/0403/0404/0405/0406/042年5年10年20年30年資料來源：Wind，資料來源：Wind，預計 Taper 對 A 股市場的影響相對較小我們認為本次 Taper 對中國市場的沖擊也將不會那么顯著。與 2013 年相比，當前中國的經(jīng)常賬戶表現(xiàn)更加強勁、通脹水平更低，受到?jīng)_擊的力度也會更小。此外，與今年年初相比，我國目前疫情后經(jīng)濟恢復已較為完全，處于平穩(wěn)增長階段，國內流動性收緊預期沒有年初時那么強烈，因此后續(xù)美聯(lián)儲政策轉變對國內預期的影響有限。從人民幣匯率角度

31、來看，自去年 12 月以來，中美利差也已經(jīng)經(jīng)歷了一輪高位回落，目前仍處于偏高位臵，超出均值 50bp以上，人民幣貶值壓力并不大。圖 26：相較 2013 年中國經(jīng)常賬戶表現(xiàn)更加強勁圖 27：中美利差仍處于偏高位臵 中國十年期國債利率（%）中美利差（右軸，%）美國十年期國債利率（%）貿(mào)易差額:當月值10008006004002000-200-400-6002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01202

32、0-072021-012009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10-8005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

33、3.02.52.01.51.00.50.0-0.52021/022021/06-1.0 資料來源：Wind，資料來源：美聯(lián)儲，近期北上資金再度大幅流入 A 股6 月的前三周，由于對美聯(lián)儲縮減預期上升，美股 VIX 指數(shù)也出現(xiàn)了明顯上行，美元指數(shù)明顯反彈，抑制了北上資金流入 A 股的規(guī)模，甚至在上周出現(xiàn)了 9 周以來首次單周凈流出。不過本周隨著市場對于美聯(lián)儲政策調整擔憂的下降，VIX 指數(shù)以及美元指數(shù)雙雙回落，北上資金大幅凈流入 209.8 億元。從行業(yè)上看，外資對于科技成長類行業(yè)的關注大幅上升。我們將陸股通資金按照托管銀行的類型分為配臵型和交易型兩類。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)最近一周配臵型外資重點流入了：電氣

34、設備、電子、醫(yī)藥生物、休閑服務、非銀金融等行業(yè)，從食品飲料行業(yè)中大幅流出。配臵型外資的這一行業(yè)選擇思路與我們此前提出的“龍頭躺贏策略逐步失效，配臵主線圍繞快車道”不謀而合。圖 28：本周北上資金大幅凈流入 209.8 億元陸股通凈買入(億元,人民幣)5004003002001000100200209.8600-20-06-0520-06-1920-07-0320-07-1720-07-3120-08-1420-08-2820-09-1120-09-2520-10-0920-10-2320-11-0620-11-2020-12-0420-12-1820-12-3121-01-1521-01-29

35、21-02-1021-02-2621-03-1221-03-2621-04-0921-04-2321-05-0721-05-2121-06-0421-06-18-300資料來源：Wind，圖 29：分類型陸股通流入狀況圖 30：近一周陸股通行業(yè)配臵情況250200150100500-50-100-150近期陸股通流入情況_日度（億元）交易型外資配置型外資50403020100-10-20-30-40-50陸股通行業(yè)凈流向（億元）交易型配置型05-1005-1205-1405-2005-2405-2605-2806-0106-0306-0706-0906-1106-1606-1806-2206-

36、24電氣設備電子醫(yī)藥生物非銀金融銀行家用電器計算機 公用事業(yè)交通運輸房地產(chǎn) 機械設備建筑材料休閑服務采掘建筑裝飾鋼鐵國防軍工輕工制造綜合有色金屬紡織服裝化工汽車通信農(nóng)林牧漁商業(yè)貿(mào)易傳媒食品飲料資料來源：Wind，資料來源：Wind，注：交易型和配臵型根據(jù)陸股通托管機構類型劃分，交易型包括內資券商、內資銀行、港資券商和外資券商；配臵型包括外資銀行和港資銀行市場內部特征觀察：市場情緒明顯回暖本周市場交易活躍度明顯提升。本周上證綜指，中小 100，創(chuàng)業(yè)板指，上證 50，滬深 300，中證 500，萬得全 A 的流通市值換手率分別為 1.15%，1.48%，4.63%，0.56%，0.85%，1.72

37、%，1.47%，分別較前一周變動 0.04，0.21，0.02，0.05，0.07，0.05，0.05 個百分點，分別處在 82%，65%，29%，84%，81%，63%，76%分位數(shù)水平。圖 31：主要指數(shù)流通市值換手率（%）主要指數(shù)流通市值換手率（%）16 上證綜指上證50滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指中小10014121086420 資料來源：Wind，表 1：主要指數(shù)流通市值換手率變化情況上證綜指中小 100創(chuàng)業(yè)板指上證 50滬深 300中證 500萬得全 A本周1.151.484.630.560.851.721.47上周1.111.274.610.510.791.671.42環(huán)比變化0

38、.040.210.020.050.070.050.05歷史中位數(shù)0.781.285.500.300.561.511.12當前所處分位數(shù)82%65%29%84%81%63%76%資料來源：Wind，本周市場普漲。當前市場強勢個股數(shù)量占比 42.6%，較前一周上升 2.6 個百點；超買個股與超賣個股之差占比 4.31%，較前周上升 2.17 個百分點。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比 39.5%，較前一周上升 1.2 個百分點；超買個股與超賣個股之差占比 3.85%，較前周上升 2.52 個百分點。圖 32：全部 A 股 MA60 以上個股占比（%）圖 33：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個股占比（%）42.

39、6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-020%MA60周以上個數(shù)占比_全A100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-1211-0712-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-110%MA60以上個數(shù)占比_創(chuàng)業(yè)板39.5% 資料來源：Win

40、d，資料來源：Wind，圖 34：全部 A 股超買與超賣個股數(shù)量對比（%）圖 35：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比（%） 4.31%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%10-1111-0511-1112-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-05-100%全部A股超買與超賣個股數(shù)量對比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%10-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214

41、-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-06-100%創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比3.85%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 36：歐洲、日本疫苗接種加速，美國持續(xù)放緩（平均每 100 人每日接種劑次）資料來源：牛津大學，圖 37：主要國家疫苗接種進度（疫苗接種率）資料來源：牛津大學，表 2：全球疫情重大事件日期全球疫情重大事件世衛(wèi)組織：新冠病毒 Delta 變種毒株目前已傳播到全球 92 個國家，疫苗對預防重癥和減少死亡仍然有效；美國白宮公布了5500 萬劑新冠疫苗全球分配計劃，美

42、國總統(tǒng)拜登 5 月曾表示，美國將在6 月底前向全球分享80006 月 22 日6 月 23 日6 月 24 日6 月 25 日萬劑新冠疫苗；國內新增新冠肺炎確診病例 24 例，均為境外輸入病例（四川 12 例，上海 6 例，廣東 3 例，江蘇 2 例，福建 1例）；無新增死亡病例；無新增疑似病例。累計報告接種新冠病毒疫苗 10.7 億劑次美國白宮官員證實，美國無法完成在 7 月 4 日獨立日前讓 70%成年人接種至少一劑新冠疫苗的目標；英國新增 1.61 萬例新冠肺炎確診病例，續(xù)創(chuàng) 2 月以來最高單日增幅；因新冠疫情反彈，以色列推遲外國游客入境計劃一個月；國內新增確診病例 16 例，均為境外輸

43、入病例（廣東 8 例，四川 3 例，云南 3 例，遼寧 1 例，福建 1 例）；無新增死亡病例；新增疑似病例 1 例，為境外輸入病例（在上海）。馬來西亞方面預計，8 月前 40的人群將完成完全新冠疫苗接種；廣州連續(xù) 6 天“零新增” 新冠肺炎住院人數(shù)降至兩位數(shù)；國內新增確診病例 24 例，均為境外輸入病例（上海 6 例，廣東 6 例，四川 5 例，云南 2 例，北京 1 例，天津1例，浙江 1 例，湖南 1 例，甘肅 1 例）；新增疑似病例 7 例，均為境外輸入病例（均在上海）。印度血清研究所表示，開始生產(chǎn)第一批 Novavax 新冠疫苗；德國衛(wèi)生部長施潘：在 4-6 周內完全接種新冠疫苗的人口可能將超過 50%；國內新增確診病例 25 例，均為境外輸入病例（四川 6 例，云南 5 例，福建 4 例，廣東 4 例，上海 3 例，湖南2例，浙江 1 例）。累計報告接種新冠病毒疫苗 10.7 億劑次。6 月