大宗油料公司治理分析【范文】

1、泓域/大宗油料公司治理分析大宗油料公司治理分析目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc111482147 一、 項目概況 PAGEREF _Toc111482147 h 3 HYPERLINK l _Toc111482148 二、 監(jiān)事會的概念及特征 PAGEREF _Toc111482148 h 5 HYPERLINK l _Toc111482149 三、 監(jiān)事會的組成及會議 PAGEREF _Toc111482149 h 6 HYPERLINK l _Toc111482150 四、 監(jiān)事及其職責 PAGEREF _Toc111482150 h 8 HYPERL

2、INK l _Toc111482151 五、 韓國模式的特點、問題及啟示 PAGEREF _Toc111482151 h 10 HYPERLINK l _Toc111482152 六、 美國模式的特點、問題及啟示 PAGEREF _Toc111482152 h 16 HYPERLINK l _Toc111482153 七、 母公司與子公司 PAGEREF _Toc111482153 h 19 HYPERLINK l _Toc111482154 八、 母公司對子公司的控制機制 PAGEREF _Toc111482154 h 23 HYPERLINK l _Toc111482155 九、 關聯公司

3、之間的協作機制 PAGEREF _Toc111482155 h 27 HYPERLINK l _Toc111482156 十、 母公司濫用關聯交易形式 PAGEREF _Toc111482156 h 30 HYPERLINK l _Toc111482157 十一、 證券市場的有效性 PAGEREF _Toc111482157 h 33 HYPERLINK l _Toc111482158 十二、 證券市場控制權配置方式 PAGEREF _Toc111482158 h 35 HYPERLINK l _Toc111482159 十三、 商業(yè)銀行治理概述 PAGEREF _Toc111482159 h

4、 40 HYPERLINK l _Toc111482160 十四、 主銀行制及相機治理 PAGEREF _Toc111482160 h 41 HYPERLINK l _Toc111482161 十五、 公司基本情況 PAGEREF _Toc111482161 h 47 HYPERLINK l _Toc111482162 十六、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc111482162 h 48 HYPERLINK l _Toc111482163 十七、 組織機構管理 PAGEREF _Toc111482163 h 51 HYPERLINK l _Toc111482164 勞動定員一覽表 PAG

5、EREF _Toc111482164 h 52 HYPERLINK l _Toc111482165 十八、 項目風險分析 PAGEREF _Toc111482165 h 53 HYPERLINK l _Toc111482166 十九、 項目風險對策 PAGEREF _Toc111482166 h 55 HYPERLINK l _Toc111482167 二十、 SWOT分析 PAGEREF _Toc111482167 h 57項目概況（一）項目基本情況1、承辦單位名稱：xx投資管理公司2、項目性質：技術改造3、項目建設地點：xxx4、項目聯系人：葉xx（二）主辦單位基本情況未來，在保持健康、穩(wěn)

6、定、快速、持續(xù)發(fā)展的同時，公司以“和諧發(fā)展”為目標，踐行社會責任，秉承“責任、公平、開放、求實”的企業(yè)責任，服務全國。展望未來，公司將圍繞企業(yè)發(fā)展目標的實現，在“夢想、責任、忠誠、一流”核心價值觀的指引下，圍繞業(yè)務體系、管控體系和人才隊伍體系重塑，推動體制機制改革和管理及業(yè)務模式的創(chuàng)新，加強團隊能力建設，提升核心競爭力，努力把公司打造成為國內一流的供應鏈管理平臺。公司秉承“誠實、信用、謹慎、有效”的信托理念，將“誠信為本、合規(guī)經營”作為企業(yè)的核心理念，不斷提升公司資產管理能力和風險控制能力。公司依據公司法等法律法規(guī)、規(guī)范性文件及公司章程的有關規(guī)定，制定并由股東大會審議通過了董事會議事規(guī)則，董事

7、會議事規(guī)則對董事會的職權、召集、提案、出席、議事、表決、決議及會議記錄等進行了規(guī)范。 （三）項目建設選址及用地規(guī)模本期項目選址位于xxx，占地面積約70.00畝。項目擬定建設區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。（四）項目總投資及資金構成本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹慎財務估算，項目總投資37470.38萬元，其中：建設投資28484.41萬元，占項目總投資的76.02%；建設期利息393.95萬元，占項目總投資的1.05%；流動資金8592.02萬元，占項目總投資的22.93%。（五）項目資本金籌措方案項目總投資

8、37470.38萬元，根據資金籌措方案，xx投資管理公司計劃自籌資金（資本金）21390.69萬元。（六）申請銀行借款方案根據謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額16079.69萬元。（七）項目預期經濟效益規(guī)劃目標1、項目達產年預期營業(yè)收入（SP）：77300.00萬元。2、年綜合總成本費用（TC）：66174.41萬元。3、項目達產年凈利潤（NP）：8105.80萬元。4、財務內部收益率（FIRR）：14.15%。5、全部投資回收期（Pt）：6.59年（含建設期12個月）。6、達產年盈虧平衡點（BEP）：37077.52萬元（產值）。（八）項目建設進度規(guī)劃項目計劃從可行性研究報告的編制

9、到工程竣工驗收、投產運營共需12個月的時間。監(jiān)事會的概念及特征（一）監(jiān)事會的概念監(jiān)事會是對董事會、董事和經理等高級管理人員行使監(jiān)督職能的機關。它依法產生并行使監(jiān)督的職責，是公司的監(jiān)督機構。（二）監(jiān)事會的特征（1）監(jiān)事會是由依法產生的監(jiān)事組成的。依據我國現行公司法的規(guī)定，監(jiān)事的產生主要有股東會選舉產生和職工民主選舉產生。（2）監(jiān)事會是對公司的事務進行監(jiān)督的機構。監(jiān)事會監(jiān)督的內容包括：對董事、高級管理人員執(zhí)行公司職務的行為進行監(jiān)督和對公司的賬務進行監(jiān)督檢查，以及依法對董事、高級管理人員提起訴訟。（3）監(jiān)事會行使職權的獨立性。監(jiān)事會行使監(jiān)督職權，就要求其具有獨立性，否則其監(jiān)督職能就發(fā)揮不出來。我國現

10、行公司法規(guī)定，董事、高級管理人員不得兼任監(jiān)事，監(jiān)事會、不設監(jiān)事會的公司的監(jiān)事行使職權所必需的費用，由公司承擔，就是為了保證監(jiān)事會的獨立性。（4）監(jiān)事個人可以行使監(jiān)督權。設立監(jiān)事會就是為了對公司業(yè)務和財務情況進行監(jiān)督，作為個體的監(jiān)事對公司的監(jiān)督是非常有效的，我國現行公司法第55條、第56條都有這方面的規(guī)定。（5）監(jiān)事會是常設機構。依據我國現行公司法第52條、第118條規(guī)定，只有股東人數較少或者規(guī)模較小的有限責任公司，可以設一至二名監(jiān)事，不設監(jiān)事會，但由他們行使監(jiān)事會的權利，除此之外的有限責任公司和股份有限公司都要設立監(jiān)事會。監(jiān)事會的組成及會議（一）監(jiān)事會的組成關于公司監(jiān)事會的組成人數，依據我國現

11、行公司法規(guī)定，有限責任公司設立監(jiān)事會，其成員不得少于3人。股東人數較少或者規(guī)模較小的有限責任公司，可以設1至2名監(jiān)事，不設立監(jiān)事會。監(jiān)事會由股東會和職工代表大會選任的監(jiān)事組成。我國現行公司法第52條、第118條規(guī)定，監(jiān)事會應當包括股東代表和適當比例的公司職工代表，其中職工代表的比例不得低于三分之一，具體比例由公司章程規(guī)定。監(jiān)事會中的職工代表由公司職工通過職工代表大會、職工大會或者其他形式民主選舉產生。監(jiān)事會主席的設定問題，我國現行公司法對有限責任公司和股份有限公司做出了不同的規(guī)定。其中，有限責任公司監(jiān)事會設主席1人，由全體監(jiān)事過半數選舉產生；而股份有限公司監(jiān)事會則設主席1人，可以設副主席，主席

12、和副主席由全體監(jiān)事過半數選舉產生?，F行公司法規(guī)定，監(jiān)事的任期每屆為3年。監(jiān)事任期屆滿連選可以連任。監(jiān)事任期屆滿未及時改選，或者監(jiān)事在任期內辭職導致監(jiān)事會成員低于法定人數的，在改選出的監(jiān)事就任前，原監(jiān)事仍應當依照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行監(jiān)事職務。（二）監(jiān)事會會議對于監(jiān)事會會議的召開，現行公司法也做出了不同表述。依據第56條的規(guī)定，有限責任公司的監(jiān)事會每年度至少召開一次會議，監(jiān)事可以提議召開臨時監(jiān)事會會議；第120條規(guī)定，股份有限公司的監(jiān)事會每六個月至少召開一次會議，監(jiān)事可以提議召開臨時監(jiān)事會會議。關于監(jiān)事會的會議記錄，依據現行公司法第56條、第120條的規(guī)定，監(jiān)事會應當對所議事項的決

13、定做成會議記錄，出席會議的監(jiān)事應當在會議記錄上簽名。監(jiān)事會決議的通過，我國現行公司法也針對有限責任公司和股份有限公司做出了不同的規(guī)定。依據第56條、第120條的規(guī)定，監(jiān)事會的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。但第56條規(guī)定了有限責任公司監(jiān)事會決議的通過應當經過半數以上監(jiān)事通過；而對于有限公司則沒有類似的規(guī)定。監(jiān)事及其職責監(jiān)事是由股東選舉產生的監(jiān)督業(yè)務執(zhí)行狀況和檢查公司財務狀況的有行為能力者。監(jiān)事的設置必須按照法律和公司章程的規(guī)定執(zhí)行。監(jiān)事由創(chuàng)立會或股東大會選任，要以契約的形式確定與股東大會之間的委托代理關系。監(jiān)事有以下職權：（1）業(yè)務監(jiān)督權。監(jiān)事有權隨時對公司業(yè)務及財務狀況

14、進行查核，可代表公司委托律師、會計師進行審核，還可以要求董事會提出報告。（2）財務會計審核權。即監(jiān)事有權對董事會在每個會計年度結束時所造具的會計報表（資產負債表、現金流量表、損益表、財務狀況變動表等）代表公司委托注冊會計師進行審核。（3）董事會停止違法請求權。即有權通知董事會停止違反法律或公司章程的行為，停止經營與經營登記范圍不符的業(yè)務。（4）調查權。監(jiān)事有權調查公司的設立經過，審查清算人的業(yè)務。（5）列席會議權。監(jiān)事有權列席董事會會議。（6）代表公司權。在某些特殊情況下，監(jiān)事可以行使公司代表公司，比如申請公司設立等各項登記的代表權。監(jiān)事有權代表公司向有關部門申請進行設立，修改公司章程，發(fā)行股

15、票和債券，變更、合并、解散公司等各項登記事務；在出現公司與董事發(fā)生訴訟或交易時，監(jiān)事可以代表公司與董事進行訴訟與交易。（7）股東會召集權。在必要的時候，監(jiān)事具有召集股東會的權利。監(jiān)事會受股東大會的委托行使出資者監(jiān)督權，在行使其職能時不僅享有以下職權，而且要承擔一定的責任和義務。按照中國的公司法，監(jiān)事應承擔以下責任和義務：（1）忠實履行監(jiān)事的監(jiān)督職責。（2）不得利用在公司的地位和職權為自己牟取私利，不得利用職權收受賄賂或者其他非法收入。（3）除依照法律法規(guī)或者經股東同意外，監(jiān)事不得泄露公司秘密。（4）監(jiān)事執(zhí)行公司職務時違反法律法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損害的，應當承擔賠償責任。undef

16、ined韓國模式的特點、問題及啟示在韓國，由兩大類型的企業(yè)集團：一是以家族為背景的大集團，如“現代集團”、“三星集團”、“樂喜集團”等；二是由政府投資的大企業(yè)，如“大韓石油”、“韓國信托”等，在戰(zhàn)后韓國的經濟發(fā)展過程中，這兩類企業(yè)集團發(fā)展迅速，在國民經濟中占十分重要的地位，其特點如下：規(guī)模大。1985年，“三星”、“現代”兩大企業(yè)集團進入全球500強其中，在1990年，“三星”實現銷售收入450億美元，名列全球11位。經營多元化。在韓國，各企業(yè)集團之間的競爭相當激烈，企業(yè)之間很少相互訂購零配件，因而就形成了各企業(yè)集團經營的項目無所不包。“三星”下屬的31家關聯企業(yè)，遍布食品、造紙、石化、重機、

17、造船等11個行業(yè)，“現代”下屬43家企業(yè)，除經營產業(yè)外，還介入金融業(yè)。對政府的依賴性強?？梢哉f，韓國的大企業(yè)集團主要在20世紀50年代戰(zhàn)爭結束后，在美國等西方國家的扶持下成長起來的，以“金星”、“雙龍”為代表。60年代，韓國政府又實施了五年發(fā)展規(guī)劃并在發(fā)展道路上采取了“不平衡發(fā)展戰(zhàn)略”，政府將有限的資源配置于重化工業(yè)部門，以期帶動相關產業(yè)的發(fā)展。在產業(yè)組織和企業(yè)模式上，開始涉入由政府控制與大財團壟斷的模式，政府、財團和銀行之間緊密結合，政府采取各種手段支持和扶植大型企業(yè)集團，以“大宇”、“現代”為代表。目前，韓國國內50家最大的企業(yè)集團中，有近40家是在這一時期形成和發(fā)展起來的。韓國的企業(yè)集團

18、的發(fā)展可以說為韓國經濟濟身“亞洲四小龍”的位置奠定了基礎。其治理結構特征如下：采用“集團會長一營運委員會一子公司一工廠”的四級組織結構。在這一形式中集團會長是最高領導，在會長之下設營運委員會，相當于顧問委員會。營運委員會聘請子公司會長和社長參加，對集團的重大經營活動和發(fā)展戰(zhàn)略，提出意見和實施方案。營運委員會作為一個協助會長的管理和決策參謀機構，同時擁有人事任免權、投資決策權、合資公司營業(yè)計劃審批權。子公司是獨立的法人，獨立核算、自負盈虧，自身可以發(fā)行股票、募集上市。工廠是子公司的生產單位。家族控制與家族經營。韓國企業(yè)集團多是以血緣、親緣和地緣為基礎形成的，其中以家族經營為中心的壟斷色彩異常濃厚

19、。即使是一些實行了股份制的企業(yè)集團，從表面上看，企業(yè)已經實行了社會化、股份化，但實際上這些公司只是以家族、親屬、朋友的名義將自己的股份分散開來，其實際控制權仍然掌握在創(chuàng)辦人手中。對政府的依賴程度過大，與政府關系密切。政府采用優(yōu)惠貸款和稅收等措施，促使企業(yè)集團的形成，對于國家所選定的重點扶持的企業(yè)集團，政府也擁有很大的控制權，甚至直接干涉其經營。比如政府為了擴大企業(yè)經營規(guī)模，可以在極短的時期內將重要企業(yè)合并，政府還可以直接干涉企業(yè)經營的確定，甚至責成某些企業(yè)必須實現年度目標，并對實現目標的企業(yè)予以有形或無形的獎勵。資本結構總負債率過高，債務約束不力。由于政府的多種優(yōu)惠措施，韓國大企業(yè)集團采用兼并

20、和多元化手段積極擴張，而這部分資金主要來源是銀行貸款，這就造成了企業(yè)集團過度負債經營。上述的企業(yè)集團的治理模式，到1997年以前曾經作為一種成功的典范，它不僅為韓國重化工部門奠定了雄厚的基礎，也造成了韓國經濟30年的高速增長。然而自1997年初特別是東南亞金融風暴后，這種模式暴露出了它先天性的不足，主要是其龐大的債務直接致使其破產。在30家最大的企業(yè)中，有11家宣布破產，其他幸存下來的企業(yè)紛紛減少投資規(guī)模，降低資產負債率。從上述的后果中我們可以得到如下幾點啟示：啟示之一：加強企業(yè)集團治理結構的建設，根據實際情況不斷完善相關政策和法規(guī)。我國企業(yè)集團在組建和運作中存在的很多問題與治理結構上的缺陷密

21、切相關，而治理結構上存在的主要問題集中在產權和董事會的職能發(fā)揮上。從產權上看，不少國有企業(yè)集團產權主體不清，所有者缺位，即使進行了股份化改制，國有股比重仍然過高，普遍存在一股獨大的特點，小股東的權力根本無法保護，這與韓國企業(yè)集團家族控制有相似之處；在董事會的構成上，內部董事所占比重太高，這也與韓國企業(yè)相似，而且我國的外部獨立董事并不是真正意義上獨立，其在受聘、報酬、董事會、決策程序等方面受經理層的控制，不少被用來作為“花瓶”，沒有真正的話語權。對我國民營企業(yè)來說，家族色彩更為明顯，盡管這種體制在企業(yè)發(fā)展初期因管理成本、協調成本小有利于發(fā)展，但在企業(yè)規(guī)模擴大到一定的程度后進一步發(fā)展肯定會受資金和

22、職業(yè)管理人才的制約。我們只有充分地利用社會資本和職業(yè)經理人員，才能達到上述目標。我們認為，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，其治理結構都必須進行改革，并可在股權結構和董事會改革方面借鑒韓國企業(yè)集團的做法，大力推行企業(yè)集團股權的多元化，大大增加獨立董事的比例，并完善獨立董事發(fā)揮作用的條件。在完善股東大會職能的做法上，利用現代通信技術如互聯網、電視電話等方式鼓勵小股東參加股東大會，尤其是在提名相關管理人員時可以采取網絡技術，以保證公開、公正的競爭。啟示之二：不要盲目追求規(guī)模和多元化經營。從韓國的大企業(yè)集團的經營情況可以看出，由于政府給予大企業(yè)一些優(yōu)惠待遇，使企業(yè)競相擴大生產經營規(guī)模和領域，最終出現生產能

23、力過剩，導致企業(yè)間發(fā)生惡性競爭，以致嚴重虧損。在我國這種情況并不少見，不少企業(yè)在沒有深入了解市場的情況下，盲目以兼并、聯合等形式，擴大生產規(guī)模，甚至通過政府行政干預，將根本沒有聯系的企業(yè)捆綁在一起。由于這種企業(yè)在兼并和多元化后，在技術、資金、管理等方面沒有跟上，淡化或分散了主業(yè)經營，或者內部成員企業(yè)間的關系難以調和，使原本生產和經營效益不錯的母公司，背上了沉重的包獄，下屬企業(yè)由于喪失了作為獨立企業(yè)所具有的高強度的市場激勵和約束及市場所賦予的靈活性，同時又得不到集團公司的支持，使各成員公司的生產經營處于被動的境地。我們認為，我國現在不少地方為了享受國家在稅收、減債、資金等方面的優(yōu)惠政策，組建了眾

24、多“集而不團”的公司，因此我們在進行公司改制時，應該按市場的需要，建立真正的母子公司體制，同時建立一個良好的退出機制，一旦出現那種不適應集團發(fā)展目標的成員企業(yè)，堅決按市場機制出售或分立。啟示之三：建立合理的資本結構。利用銀行的信貸資金是企業(yè)發(fā)展的重要手段，但是韓國企業(yè)過度依賴債務擴張，給企業(yè)造成過高的債務負擔和風險，我們要引以為戒。我國企業(yè)的發(fā)展，主要是靠銀行貸款，這點與韓國十分相似，雖然經過幾次減息，與世界金融市場相比，我國的貸款利率仍然偏高，企業(yè)的利息負擔依然很重。所以，企業(yè)要盡量增加企業(yè)自用資金的比例，降低負債率，安排好投資計劃絕對不能為追求規(guī)模，將短期負債用于長期項目建設。啟示之四：減

25、少政府對大企業(yè)集團的過度扶持和干涉。由于條塊分割、政企不分及部分經營者的抵抗，我國企業(yè)的兼并和企業(yè)集團組建遇到許多行政障礙。在處理這些障礙的過程中，政府干涉只能限于破除部門和地方利益對企業(yè)兼并、重組、聯合的束縛，為企業(yè)集團的資本化運作提供一個公平的競爭環(huán)境和相應的政策和法律保證，而不是既當裁判員、又當運動員。韓國大企業(yè)集團為了取得政府的更多優(yōu)惠待遇，競相依靠貸款擴張經營，并不斷向不同領域擴張，不斷增加生產設備投資，致使投資過度，導致惡性削價競爭，以致虧損出口的現象，值得我們在組建企業(yè)集團的過程中反思。美國模式的特點、問題及啟示美國企業(yè)集團也有兩種典型的結構，一是以家族控制為核心的壟斷財團，二是

26、以大公司為核心的集團公司。美國財團形成于20世紀初，但是在二戰(zhàn)后，特別是在50年代以來，由于家族對核心企業(yè)股票控制的減少和分散，通過持股和人事關系的相互滲透的加強，原來獨立或準家族控制的企業(yè)集團已演變?yōu)槿舾纱蠊竞徒鹑诮M織的聯合控制。如美國的摩根銀行是摩根家族的核心企業(yè)，但戰(zhàn)后喪失其控制權。與家族控制為特征的壟斷財團影響力日漸衰落相比，采用集團公司組織體制的獨立系集團，在美國已經占了主導地位，其基本實行“母公司一子公司（事業(yè)部）一工廠”的三級組織結構形式。我們認為，美國的這種模式對我國企業(yè)集團的影響較大，而且相對比較成功，下面將重點分析其治理結構的特點及兩種新型組織對集團公司治理的影響以及相關

27、的啟示。集團公司治理結構特點。從組織結構上講，美國集團公司的最高權力機構為集團公司本部或母公司，母公司的權力機構為股東大會股東通過股東大會選舉董事，再由董事聘任總經理。公司不單獨設立監(jiān)事會，而是將執(zhí)行和監(jiān)督的職能都集中在董事會。董事會內部又專門設立報酬委員會、審計委員會、董事提名委員會等分支機構，這些分支機構的成員大都由外部獨立的董事構成，在董事的選擇上，非常注重獨立董事的專長，從而使外部董事在董事會中占很大的比例，一般在70%左右。兩種新型的企業(yè)組織對集團公司治理的影響。在美國20世紀80年代的接管浪潮中，出現了兩種新型組織形式，即“杠桿收購”（簡稱LBO）和經理人收購（MBO）。LBO是由

28、幾個合伙人經營，而不是公眾持股公司，且這些合伙人也只從事有限的管理業(yè)務，其主要任務是計劃和實行新的收購，合伙者對所賣的企業(yè)并不擁有必要的產業(yè)知識和經營技能，其活動只集中在尋找目標企業(yè)、籌集資金上，進行杠桿收購。項目收購的資金主要來自融資，其中50%70%來自銀行，其他的部分來自其他風險投資者。收購成功后，將原來的企業(yè)與核心能力無關部分分離，高度多元化經營的企業(yè)往往被分成獨立的企業(yè)，原來的事業(yè)部被建成獨立的企業(yè)，事業(yè)部的經理變成總經理，而總部消失。其主要特征如下：（1）LBO不是一個持續(xù)的組織形式，一般在35年之后，LBO的合伙者重新向公眾出售股票，重新變?yōu)橐粋€富有競爭力的公眾公司。（2）高層管

29、理人員擁有企業(yè)很高比例的股票。這種產權安排使企業(yè)的治理結構有很強的激勵性。（3）收購是由外部合伙人與公司管理層“合謀”完成。MBO是公司的高層管理者看到企業(yè)的盈利能力，相信自己得到控制權后使企業(yè)出現轉機，但由于受董事會的控制和接管的危險，自己的設想很難付諸實施，而自己要得到控股權又缺乏資金，便通過融資的方法，達到足夠控股份額后便對公司進行接管、重組。由于這種收購使所有權與控制權重新統一，其激勵不相容問題大為緩解，但同時由于收購資金全部來自貸款，其負債率過高，破產的風險也大。啟示之一：以大公司、大集團的資產重組和兼并為主體，借助資本市場的大力發(fā)展，實現我國企業(yè)的規(guī)模重組、產業(yè)重組、多元品牌重組、

30、資本重組以及企業(yè)功能重組。縱觀美國100多年來間發(fā)生的五次兼并浪潮，在每一次兼并浪潮中，大公司、大企業(yè)始終是資產重組和企業(yè)兼并的主體。我國近年來也出現了企業(yè)集團的資產重組，并逐步由傳統的行政手段為主，向市場方式轉化。雖然一些發(fā)展較快的大企業(yè)在集團化、國際化及規(guī)模重組、產業(yè)重組、品牌重組、資本重組和功能重組等方面進行了有益的探索，但只是剛剛起步，真正的意義上的兼并和重組還必須要進行金融手段的創(chuàng)新和資本市場的發(fā)展，因此，應大力發(fā)展資本市場，為企業(yè)并購提供有效的融資渠道，為投資者控制公司提供有效的外部約束機制。啟示之二：增加獨立董事在公司董事會中的作用，強化對集團公司經營者的激勵和約束機制。美國的大

31、公司中，外部的獨立董事一般占70%80%，而且均具有相關的專長，且不受總經理的控制，監(jiān)督上獨立性強。在美國大公司，近幾年來隨著機構投資者對企業(yè)經營的積極介入，它們主要利用代理權競爭和董事會來改組企業(yè)經營。相比之下，我國的大公司、大集團的董事會主要由內部人員構成，董事會的獨立性和監(jiān)督職能大大降低。加之國有股所有者缺位，資本市場不發(fā)達，董事會、大股東、代理權競爭及接管機制對經營者的監(jiān)控都虛弱，造成高層管理者的權力過于集中，重大決策由一人說了算，甚至濫用權力、以權謀私或收受賄賂。因此我國要大幅度地增加董事會中的外部獨立董事的比重。啟示之三：注重機構投資者在公司治理中的作用。近幾十年來美國大企業(yè)和集團

32、公司的股權結構發(fā)生明顯的變化，機構投資者迅速崛起，持有許多大公司的股票，并成為一些大公司的大股東。到1995年，人們估計這些機構投資者大約擁有美國所公開交易公司股票的55%。就此可以分析得出結論：美國的公司治理模式也在逐漸由外部接管機制為主向依賴內部其他治理機制為主轉移，或者二者并用，與日德模式靠近。這為我國大公司、大集團治理結構的演化提供了有益的啟示，即利用各種基金入市，并鼓勵其積極參與公司治理達到治理手段多元化。母公司與子公司（一）公司治理邊界對于一個獨立的公司來說，它具有自己獨立的企業(yè)組織邊界，即法人邊界。其公司決策意志范圍被限定在法人邊界內，也就是說公司的權利、責任的配置以及治理活動不

33、能超越其法人邊界。從這個意義來說，一個獨立的企業(yè)，其治理邊界和法人邊界是一致的。由于企業(yè)集團的復雜性，使得企業(yè)集團的治理活動可能超越本企業(yè)的組織邊界，延伸到本企業(yè)以外，尤其是存在母子關系的企業(yè)集團中。在企業(yè)集團治理中，母公司與子公司的關系是建立在母公司對子公司的控制基礎之上的。在現實中，由于集團的復雜性及信息的不對稱，子公司的行為存在著與母公司的意志背離的可能，由于母公司要對子公司的行為負責，所以，集團治理的重要內容之一就是實現母公司對子公司的有效控制。另一方面，由于企業(yè)集團治理決定了母公司對子公司的行為控制，從而可能出現母公司出于自身的利益或整個集團的利益而損害子公司的利益，進而損害子公司其

34、他利益相關者的利益的現象。在上述兩種情況下，按照揭開公司面紗的原則，母子公司就要連帶承擔相應的責任?！鹃喿x】法人人格的否認：揭開法人的面紗日益復雜的社會經濟活動，使得將每個公司都看作獨立法人的傳統觀點與企業(yè)集團構筑起來的商業(yè)王國的現實之間存在著矛盾。因此，揭開公司的面紗理論在有限責任原則和企業(yè)集團這種大型經濟組織現實之間找到一種相對的平衡，為在立法和司法實踐中限制母子公司間的有限責任、解決母公司濫用權力行為所產生的問題提供了新的思路。揭開法人的面紗原則在英美法系國家，揭開法人的面紗理論是法院用來處理企業(yè)集團中母公司對子公司承擔責任的重要方法。指當母公司濫用子公司的獨立法人人格，損害公司債權人和

35、社會公共利益的時候，法院將拋開子公司的獨立法人人格，將子公司的行為視為隱蔽在子公司背后、具有實際支配能力的母公司行為，母公司將對子公司債權人承擔相應的債務責任，并不僅以投資額為限。有人對它的作用做了一個形象的比喻，即在分離實體論的觀點支配下，揭開公司面紗理論相當于一個安全閥，隨時可以使法院在認為必要的情況下，動用這種例外，揭開隔在母子公司之間法人面紗，對母公司施加債務責任。適用揭開法人面紗原則的行為界定A.規(guī)避契約義務行為第一，負有契約上特定的不作為義務的當事人，為回避這一義務而設立新公司，或利用舊公司掩蓋其真實行為。第二，負有交易上巨額債務的母公司，往往通過抽逃資金或解散子公司或宣告子公司破

36、產，再以原有的營業(yè)場所、董事會、顧主、從業(yè)人員等設立另一子公司，且經營目的也完全相同，以達到逃脫原來公司巨額債務之不當目的。第三，利用子公司對債權人進行詐欺以逃避合同。B.回避法律義務行為此行為是指受強制性法律規(guī)范制約的特定主體，應承擔作為或不作為之義務，但其利用新設子公司，人為地改變了強制性法律規(guī)范的適用前提，達到規(guī)避法律義務的真正目的，從而使法律規(guī)范本來的目的落空。例如，出租車行業(yè)為防止公司業(yè)務之不法行為可能導致的巨額賠償，將本屬于一體化的企業(yè)財產分散設立若干子公司，使每一子公司資產只達到法定的最低標準，并只投保最低限額的保險，因而難以補償受害人之損失。或者利用子公司形式逃避稅務責任、社會

37、保險責任或其他法定義務。C.資產混同行為在單一公司情形下，公司的財產是獨立的，只有財產獨立公司才能獨立地對外承擔責任。然而，在企業(yè)集團情形下，母公司在處理子公司的財產時就像處理自己的財產一樣。雖然它們之間的資產關系在形式上是很清晰的，但在現實的經濟生活中，子公司處于母公司的實際控制當中，二者資產很容易混同，或者干脆在賬目上混為一體。資產的混同很容易導致母公司的一些不法行為，如隱匿財產、非法移轉財產、逃避債務和責任。D.資本不足行為公司在從事其經營活動時要有足夠的資金來源，以便對經營過程中可能出現的損失予以填補。一般而言，資本額是否適當，應以資本額是否足以清償公司在正常業(yè)務范圍內所可能發(fā)生的債務

38、為標準。該標準表明隨著公司業(yè)務風險的增加，資本也應相應地增加，但對這一標準卻沒有明確的法律規(guī)定。在企業(yè)集團中，母公司則可以利用這一點，讓子公司承擔與其注冊資本不匹配的業(yè)務活動，來轉嫁經營風（二）母公司與子公司的關系由于母公司與子公司都是獨立的企業(yè)法人，在法律地位上是平等的，不是上下級之間的關系，母公司不能像對待分公司一樣對于公司實施行政命令的管理控制；當然它們也不是兩個互不相干的企業(yè)，母公司按其持股額的大小及法定程序，通過子公司的股東大會或在子公司的董事會和高級管理層中安排代表自己利益的董事或管理人員，達到控制子公司的目的。母公司對子公司的控制機制對子公司權力的配置，一個極端是子公司可能僅僅為

39、管理上的需要或基于一種長期發(fā)展的考慮，其董事會在治理上沒有任何實權；另一個極端是子公司可能有很大的自主決策權，其董事會可以依據公司條例負責公司指揮、經營管理、監(jiān)督和說明責任，母公司實際上像一個距離遙遠的外部股東。在這兩個極端之間存在著廣泛的選擇范圍，概括一下，我們可以把母公司對子公司的控制行為歸納為三種：間接控制、直接控制、混合控制。至于采取哪一種行為有效率，取決于母公司的治理目的和子公司的資源稟賦及戰(zhàn)略地位。（一）間接控制間接控制是指母公司只是通過子公司的董事會對子公司的經營活動進行控制，母公司的控制力僅在董事會這一層次體現出來。在這種模式中，母公司與子公司的聯系是董事會，母公司通過取得董事

40、會的人數優(yōu)勢或表決優(yōu)勢繼而取得控制權，在子公司重大經營活動及總經理和重要管理層人員的聘用上通過董事會起控制作用，在子公司的董事會中，來自母公司的董事均為非執(zhí)行董事。其優(yōu)勢在于：由于母子公司之間完全以資本為紐帶，使母公司的退出或融資機制非常有效，子公司發(fā)展得好，母公司可以通過上市、重組等方式使子公司增設股東、增加資本，推動子公司發(fā)展，子公司發(fā)展不好，母公司也可以通過資本市場將子公司出售以減少損失；母公司是子公司的資本所有者，而產品經營權完全下放在子公司，這使得母公司可以完全專注于資本經營和宏觀控制，有利于母公司的長遠發(fā)展，減少管理成本，同時也減少了母子公司之間矛盾；由于子公司股東是多元化的，這使

41、母公司可以選擇一些與子公司業(yè)務方向有關的企業(yè)共同投資入股子公司，加強對子公司經營支持和幫助。在直接控制中，必須對子公司進行財務監(jiān)控，由于代表母公司的董事均為非執(zhí)行董事，因此，加強對子公司財物的外部監(jiān)控就顯得尤為重要。同時，建立快速信息反饋渠道，母公司應通過派人進駐子公司，經常聽取子公司的匯報，要求子公司定期書面報告等形式，增加子公司的信息來源渠道，并建立快速的反應機制，及時解決相應的問題。（二）直接控制母公司對子公司實施直接控制，就是指子公司的董事會成員均為來自母公司的執(zhí)行董事，且由母公司董事會直接提名子公司的高管層，母公司的職能部門對子公司的相關職能部門實施控制和管理。母公司對子公司的財務、

42、人事、經營活動進行全面的控制。子公司的主要產品和經營方向由母公司指定，子公司的決策由母公司決定。其優(yōu)點在于控制距離較短。由于實施母公司對子公司的直接控制，使母公司的經營決策在子公司能夠得到最迅速有效地實施；信息完全，控制反饋及時。由于母公司的職能部門與子公司相應的職能部門的控制關系，使母公司能夠及時得到子公司的經營活動信息，并及時進行反饋控制；子公司的經營活動得到母公司的直接支持，母公司能夠最有效地調配各子公司的資源，協調各子公司之間的經營活動，對發(fā)揮母公司與子公司的整體經營能力，有良好的組織結構基礎。運用直接控制機制時應處理好母子公司集權與分權的關系，母公司應著重于宏觀決策，研究制定公司的總

43、目標、總方針、總政策，將業(yè)務經營權下放到子公司，同時要完善對子公司管理層的激勵機制，使子公司管理層能夠與母公司保持目標一致，調動他們的積極性。（三）混合控制混合控制是指母公司讓子公司的管理層人員參股子公司成為子公司的股東，子公司的管理層人員進入子公司的股東會及董事會等決策機構，這樣，母公司與子公司的管理層人員在經營決策及子公司的經營總目標制訂方面共同進行研究決策。子公司的董事會為母公司與子公司管理層相互協商共同決策提供了有效的機制，公司的重大經營決策在董事會上作出決定，由子公司的管理層人員負責實施，子公司的信息可以及時反饋到董事會。其優(yōu)點在于：子公司的管理層人員參股子公司，成為子公司資產的所有

44、者，母公司與子公司管理層人員的目標完全一致，子公司管理層人員通過股份分紅取得相應的收益，使子公司管理層人員有強大的動力全力投入子公司的經營；子公司管理層人員同時也是子公司的資產所有者，使子公司的盈虧與之切身相關有效地避免了“內部人控制”的現象；由于子公司管理層人員參股子公司，促使他們專注于子公司的長遠目標和發(fā)展?jié)摿?，而非追求短期利益，這對于子公司的長遠發(fā)展有積極的意義。運用混合控制應特別注重培育子公司董事會和諧的氣氛，協調子公司管理層人員與母公司董事人員目標的一致性，防止子公司各自為陣，對母公司整體利益漠不關心，同時，應注意協調子公司之間的關系，使子公司之間能互相協作，共同關注母公司發(fā)展，發(fā)揮

45、整體優(yōu)勢。（四）比較及使用范圍上述三種母公司對子公司的控制，各有其優(yōu)缺點，特點也各自不同。所以，有必要將三種控制機制詳細地加以比較。不同的控制機制必須要結合不同的組織結構、組織規(guī)模及經營戰(zhàn)略。對于間接機制更適用于實施多元化戰(zhàn)略的綜合性企業(yè)集團；直接控制機制比較適用于產業(yè)型集團或實行集中化經營的集團；混合控制機制常常適用于高科技企業(yè)集團，因為在高科技企業(yè)集團中，子公司的學習能力對母公司來說是至關重要的。關聯公司之間的協作機制母公司與關聯公司是一種參股關系，而且在關聯企業(yè)中母公司的資產投入較少，未達到控制的程度，在這種情況下，母公司只能對關聯企業(yè)施加有限的影響。另外，集團中的關聯公司是基于共同的戰(zhàn)

46、略目標而形成的關聯關系，各關聯公司都是平等的法人實體，這樣在公司治理中不存在控制與被控制的關系，而是協作機制，包括信息交流、高級管理者互派、關聯交易等。（一）信息交流在關聯公司之間，可以通過董事長會議進行信息的交流與溝通。董事長會議就是各關聯公司的董事長、總經理組成的協調彼此關系的委員會（在日本又被稱為社長會）。該委員會定期舉行會議，交流科技、經濟、政治情報。通過董事長會議使分布在不同產業(yè)部間或不同國度的高級管理者掌握的信息互通有無，并將分別掌握的經營經驗、管理技巧等軟資源進行交流。董事長會議還可協商高級管理者的人事任免調整，以及針對其他競爭者在戰(zhàn)略上采取協調行動。（二）高級管理者互派在企業(yè)集

47、團內部，高級管理人才的橫向調動是分配關聯公司間的擁有的經營管理人才資源、促進成員公司穩(wěn)定的關聯關系的重要手段之一。關于高級管理人員的派遣，是指同一企業(yè)集團的高級管理者或，骨干職工被派遣成為其他關聯公司的高級管理者。這里所說的高級管理是指董事長、總經理、董事、監(jiān)事等一切要職人員。在關聯公司中，除派遣高級管理者之外，各成員公司的高級管理者還可以通過彼此兼職，以直接施加影響力，來鞏固彼此間的關聯關系，促進協作的長期發(fā)展。在美國、德國等國，企業(yè)高級官員兼任的現象亦很普遍但它不是在相互持股型企業(yè)間關聯關系的基礎上的兼任，而是個人之間的關系、或暫時的融資關系的兼任。在歐美諸國，特定的兼職高級管理者一旦死亡

48、或者退休，那么企業(yè)之間高級管理者的兼職關系就隨之而消失。而在相互持股型關聯公司中，首先是因企業(yè)之間關聯關系的長期存在，而人的關系的相互結合是為這種企業(yè)之間長期存在的戰(zhàn)略關系服務的，是通過人員紐帶來加深彼此間的了解與溝通，以減少摩擦成本，促進協作效率的提高。（三）關聯交易關聯交易是指母公司或其子公司與在該公司直接或間接擁有權益、存在利害關系的關聯公司之間所進行的交易。在國外，關聯交易是在跨國公司、母子公司制及總分公司制得到廣泛運用時出現的。由于關聯交易所具有的降低交易成本、優(yōu)化資源配置、實現公司利潤最大化等優(yōu)越性，使上市公司在擴張和資本運營過程中普遍采用這一形式。由于關聯公司間的交易較外部的市場

49、交易更具有穩(wěn)定性、長期性、持續(xù)性，所以，它又進一步鞏固了成員公司間的關聯關系，成為關聯公司間重要的協作機制。隨著信息化、計算機化的發(fā)展，更有讓這種交易關系固定化的趨向，隨著企業(yè)網絡的建成及完善，在關聯公司間會形成對物流、現金流的統一管理、更為簡單的計算機結算，這一切會更加大幅度降低交易成本，帶來效率的提高。在西方發(fā)達國家，關聯交易常常用于節(jié)約交易成本和合理避稅。在亞洲的一些家族企業(yè)和官營企業(yè)中，關聯交易則被用作在母公司與子公司之間轉移利潤或掩蓋虧損。在我國關聯交易常常發(fā)生在上市公司及其母公司、關聯公司間，由于我國正處在經濟體制轉軌過程中上市公司關聯交易較其他市場經濟國家更復雜、更頻繁。母公司濫

50、用關聯交易形式由于關聯交易發(fā)生在有關聯關系的特定主體之間，交易一方能夠通過這種關聯關系控制或影響另一方的決策行為，從而造成交易雙方地位的實質不平等，使關聯交易的公正性受到質疑。因此，在企業(yè)集團中出現的濫用關聯交易規(guī)避法律、侵害他人利益現象層出不窮，形式更是多種多樣。（1）產品買賣中的濫用關聯交易在經營中，母公司與關聯公司串通，高價向子公司供應原材料或以低價購買子公司產品，在交易中獲得超額利潤，并使子公司利益受損，或虛增子公司的利潤。（2）轉讓、置換和出售資產中的濫用關聯交易為了轉移上市子公司的利潤，子公司調高租金價格，或母公司以遠高于市場價格的租金水平將資產租賃給子公司使用，或將不良資產和等額

51、的債務剝離給子公司，金蟬脫殼，以達到降低財務費用和避免不良資產經營所產生的虧損或損失的目的，有的上市公司將從母公司租來的資產同時再轉租給母公司的其他子公司，轉移利潤。（3）資金拆借中的濫用關聯交易母公司通過資金拆借中的費用的轉移來對子公司進行盈余管理以此來保住子公司作為母公司“提款機”的資格。上市子公司和母公司存在著產銷和服務關系，在改組上市前，雙方需簽訂有關費用支付和分攤標準的協議。當上市子公司利潤水平不理想時，母公司或調低上市公司應交納的費用標準，或承擔上市公司的管理費用、廣告費用、離退休人員的費用，甚至將上市子公司以前年度交納的有關費用退回，從而達到轉移費用、調高上市子公司利潤水平的目的

52、，不利于上市子公司盈利能力的培養(yǎng)。另外，母公司往往可以利用企業(yè)間的資金拆借，大量地占用上市公司的資金。特別在上市公司發(fā)行股票或配股融資后，母公司往往無償或通過支付少量利息而占用上市公司資金，輕則影響了上市公司對新項目投資，嚴重的將導致公司破產。（4）托管經營中的關聯交易濫用在我國目前的證券市場上，由于缺乏托管經營方面的法規(guī)規(guī)定及操作規(guī)范，托管經營往往成為轉移利潤的形式，具體做法有：一是母公司將不良資產委托給子公司經營，定額收取回報。這樣，母公司既回避了不良資產的虧損，又憑空獲得了一筆利潤。二是子公司將穩(wěn)定、高獲利能力的資產以低收益的形式由母公司托管，直接成為母公司利潤。（5）貸款擔保中的關聯交

53、易濫用我國公司法、香港地區(qū)的公司條例及聯交所上市規(guī)則都明確規(guī)定：董事、經理不得以公司資產為本公司的股東或者其個人債務提供擔保。否則公司自身的債權人的利益會因之受到影響。然而在行政干預或母公司的支配下，許多上市子公司違背自己的真實意愿為其關聯公司提供擔保，這不但使上市子公司多一層經營風險，也給中小股東、債權人帶來利益受損的威脅。一旦被擔保人出現償債障礙上市子公司必須履行償債義務。（6）債務充抵中的關聯交易濫用在民法理論上，債的混同是指債權人與債務人合為一體時可實行債的抵消，而在現實中常常出現母公司用自己的債務與上市子公司債權充抵，而上述行為將股東與公司混同，明顯違背了股東與公司相獨立的原則，它侵

54、害了中小股東、債權人在公司中的應得收益。（7）無形資產的使用和買賣中的關聯交易濫用母公司或關聯公司向上市公司收取過高無形資產使用費，或無償、低價使用上市公司的無形資產。在無形資產轉讓中，母公司或關聯公司往往從上市公司搜取利潤。證券市場的有效性（一）證券市場的有效性基本含義市場的有效性是指根據某組已知的信息做出的決策不可能給投資者帶來經濟利潤?？梢娮C券市場的有效性是指證券市場效率，包括證券市場的運行效率與證券市場的配置效率，前者指市場本身的運作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價能否反映股票存在的價值；后者指市場運行對社會經濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經濟總體發(fā)展所產

55、生的推動作用能力的大小。（二）證券市場的有效性的表現美國芝加哥大學教授法瑪將市場效率劃分為三種形式：弱式、半強式和強式。三種形式的劃分在于假定了不同的相關信息被滲透到證券價格中。其中，弱式效率是指證券價格反映了過去的價格和交易信息，即僅僅使用歷史價格進行圖表和技術分析無助于發(fā)現那些價值被低估的股票。半強式效率是指證券價格不僅反映了歷史價格所包含的信息，而且反映了所有其他公開的信息，即通過使用和處理這些信息進行投資決策無法找到被低估的股票。強式效率是指證券價格反映了所有信息（包括公開信息和內幕信息），即任何投資者都不可能持續(xù)發(fā)現價值被低估的股票。有效市場理論意味著證券市場價格是合理的，股票價格反

56、映了所有與公司價值有關的公開信息，它說明，我們可以通過在其他條件不變的情況下，通過測度每一決策對股價應有的影響來完成使股東財富最大化的目標。國外許多學者對股票價格與公司業(yè)績的關系進行了研究。相關研究成果表明，股票價格總是很快地、且以一種公正的方式對各種事項（例如公司宣布進行股票分割、宣布發(fā)放股利，以及宣布中期或年度報表）做出反應，對公司公布收益信息的研究顯示，股票價格甚至在公布日前的數月即已有所反應。盡管股票市場的漲跌和股價的高低不時受到諸多主、客觀因素的影響，但隨著投資者的日益成熟和股票市場的日益理性化，個股股價的高低最終將取決于其內在投資價值，即公司的盈利水平和風險狀況。如上所述，大量研究

57、表明，股票價格最終將取決于公司的盈利水，平和風險狀況。但是，從某一時期來看，股票價格可能會背離其內在價值而大起大落。因此，公司應進行股票價值評估，并將評估價值與公司股票的市場價值進行比較。如果股票市場價值低于所估算的價值，管理層就需要改進與市場的溝通，以便提高市場價值。如果情況相反，那么認識上的相反差距可能意味著公司是一個潛在的被收購目標，需要通過改進對資產的管理來縮小差距。縮小認識上的相反差距，途徑之一是進行內部改進，即通過利用戰(zhàn)略上和經營上的機會，實現其資產的潛在價值；途徑之二是確定增值有無可能來自外部機會，即通過資產剝離縮小公司規(guī)模或者通過并購擴大公司規(guī)模?；蛘咄瑫r采取以上兩種措施。證券

58、市場控制權配置方式控制權配置包括并購和資產剝離兩種形式。（一）企業(yè)并購1、企業(yè)并購基本概念企業(yè)并購是兼并與收購的總稱。在西方，二者慣于被聯用為一個專業(yè)術語MergerandAcquisition，縮寫為“M&A”。兼并是指一個企業(yè)吸收其他企業(yè)合并組成一家企業(yè)，被吸收企業(yè)解散，并依法辦理注銷登記，被吸收企業(yè)的債權、債務由承繼企業(yè)承繼的行為。收購是指一個企業(yè)通過購買其他企業(yè)的資產、股份或股票，或對其他企業(yè)的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權，從而取得其他企業(yè)的資產和負債。兼并和收購有著一定的區(qū)別。兼并的結果通常是目標企業(yè)法人地位的喪失，成為兼并方的一部分。從產權經濟學角度看，兼并是企業(yè)所有權的一次

59、徹底轉移，兼并方無論從實質上還是從形式上都完全擁有了目標企業(yè)的所有權。而在收購行為中，目標企業(yè)可能仍保留著原有名稱，優(yōu)勢企業(yè)只是通過購買目標企業(yè)全部或部分所有權而獲得對目標企業(yè)的控制權。在實踐中，接管、企業(yè)重組、企業(yè)控制、企業(yè)所有權結構變更等都統稱為并購（M&A）。2、企業(yè)并購條件并購并非輕而易舉，并購機制并非總是行之有效的。首先，并購需要收集關于并購目標企業(yè)的無效性和有待改進領域的信息，而收集這些信息的成本可能是昂貴的。其次，一些被并購公司的股東不轉讓其股份、不支持并購者的“搭便車”現象會對并購產生巨大的阻力。因為對于被接管公司的股東而言，保留股份能夠免費享受到并購者并購帶來的股價提高的好處

60、。再次，并購者可能面臨來自其他并購者和少數股東的競爭。最后，被并購公司的管理階層會采取各種并購防御措施使并購難以成功。3、企業(yè)反并購措施訴諸法律。訴訟策略是目標公司在遭遇敵意并購時常使用的法律手段。目標公司在收購方開始收集股份之時便以對方收購的主體資格、委托授權、資金來源、信息披露等方面違法違規(guī)為由向法院起訴，請求法院確認對方的收購行為無效。于是，收購方必須給出充足的證據證明目標公司的指控不成立，否則不能繼續(xù)增加購買目標公司的股票。從提起訴訟到具體審理再到裁決，一般都需要一段時間，目標公司可以請反并購專家來商量對策，也可以尋求有合作意向的善意收購者來拯救公司?？傊徽撛V訟成功與否，都為目標公