國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵制度與案例研究聯(lián)合證券有限責(zé)任

1、國內(nèi)上市公司股權(quán)鼓勵制度與案例研討.深圳證券買賣所第八屆會員單位與基金公司研討成果評選PAGE 30：.；PAGE 29肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂

2、肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆

3、袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀

4、膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇

5、羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁

6、螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆

7、肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀

8、衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄

9、膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈

10、羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃

11、膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀

12、聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖

13、袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈

14、肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂

15、羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇

16、膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁

17、肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈

18、袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂

19、肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆

20、羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁

21、腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅

22、羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆

23、袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃

24、肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀

25、羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊

26、膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿

27、羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃

28、袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇

29、肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂

30、袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿

31、膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃

32、羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇

33、袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂

34、肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈蒀薁肀膇螞袆羆膆莂蠆袂膅蒄裊膀膄薇蚇肆膄蠆袃羂芃荿蚆袈節(jié)蒁袁螄芁薃蚄膃芀莃羀聿艿蒅螂羅艿薇羈袁羋蝕螁腿芇荿薃肅莆蒂蝿羈蒞薄薂袇莄芄螇袃莃蒆薀膂莃薈袆肈莂蟻蚈羄莁莀襖袀莀蒃蚇膈葿薅袂肄蒈蚇蚅羀蕆莇袀羆肄蕿螃袂肅蟻罿膁肂莁螂肇肁蒃羇羃肀薆螀衿膀蚈薃膈腿莈螈肄膈 國內(nèi)上市公司股權(quán)鼓勵制度與案例研討類 別：行業(yè)公司類課題研討人：張弘選送單位：結(jié)合證券有限責(zé)任公司國內(nèi)上市公司股權(quán)鼓勵制度與案例研討內(nèi)容提要近20年來，境外公司高級管理人員薪酬構(gòu)造發(fā)生了較大變化，以股票期權(quán)方案為代表的長期鼓勵機制的開展非常迅速。本報告以為，股權(quán)鼓勵制度得以普遍推行的根本緣由，在于抑制了以

35、工資、獎金為中心的傳統(tǒng)薪酬制度較注重過往業(yè)績所帶來的局限。報告從國內(nèi)企業(yè)股權(quán)鼓勵探求為出發(fā)點，分析了早期、近期上市公司股權(quán)鼓勵特點，以及股權(quán)分置改革中上市公司股權(quán)鼓勵的特殊性，結(jié)合最近中國證監(jiān)會出臺的試行，總結(jié)了上市公司股權(quán)鼓勵的詳細方案設(shè)計中須關(guān)注的重要環(huán)節(jié)與內(nèi)容，并提出了進一步推進國內(nèi)上市公司股權(quán)鼓勵開展能夠面臨的幾個問題及處理思緒。目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc127568277 1.股權(quán)鼓勵是抑制根本工資和年度獎金局限的制度安排 PAGEREF _Toc127568277 h 3 HYPERLINK l _Toc127568278 2.國內(nèi)上市

36、公司對股權(quán)鼓勵制度的探求 PAGEREF _Toc127568278 h 5 HYPERLINK l _Toc127568279 2.1 早期股權(quán)鼓勵探求 PAGEREF _Toc127568279 h 5 HYPERLINK l _Toc127568280 2.2 近期股權(quán)鼓勵探求 PAGEREF _Toc127568280 h 9 HYPERLINK l _Toc127568281 2.3 股改公司股權(quán)鼓勵案例 PAGEREF _Toc127568281 h 12 HYPERLINK l _Toc127568282 3.股權(quán)鼓勵詳細方案設(shè)計 PAGEREF _Toc127568282 h

37、16 HYPERLINK l _Toc127568283 3.1 鼓勵方式創(chuàng)新 PAGEREF _Toc127568283 h 16 HYPERLINK l _Toc127568284 3.2 資金安排創(chuàng)新 PAGEREF _Toc127568284 h 18 HYPERLINK l _Toc127568285 3.3 嚴厲與規(guī)范的決策程序 PAGEREF _Toc127568285 h 19 HYPERLINK l _Toc127568286 3.4 抑制“不平衡觀念 PAGEREF _Toc127568286 h 20 HYPERLINK l _Toc127568287 3.5 股權(quán)鼓勵不

38、能完全替代MBO PAGEREF _Toc127568287 h 20 HYPERLINK l _Toc127568288 4.股權(quán)鼓勵制度推進中的能夠問題 PAGEREF _Toc127568288 h 21 HYPERLINK l _Toc127568289 4.1 違規(guī)行為的約束與事后處置 PAGEREF _Toc127568289 h 21 HYPERLINK l _Toc127568290 4.2 稅務(wù)與會計制度的跟進 PAGEREF _Toc127568290 h 22 HYPERLINK l _Toc127568291 4.3 薪酬委員會制度的有效性及規(guī)范運作 PAGEREF _

39、Toc127568291 h 23 HYPERLINK l _Toc127568292 4.4 績效體系的規(guī)范化與規(guī)范化建立 PAGEREF _Toc127568292 h 23 HYPERLINK l _Toc127568293 4.5 完善經(jīng)理人市場的借力 PAGEREF _Toc127568293 h 24 HYPERLINK l _Toc127568294 參考文獻 PAGEREF _Toc127568294 h 28近20年來，境外公司高級管理人員薪酬構(gòu)造發(fā)生了較大變化，以股票期權(quán)方案為代表的長期鼓勵機制的開展非常迅速，這使以根本工資和年度獎金為中心的傳統(tǒng)薪酬體系，已面臨著股票期權(quán)方

40、案等長期鼓勵機制的沖擊，后者是對現(xiàn)代企業(yè)制度中委托代理機制下管理層鼓勵與約束機制的探求，它使高級管理人員可以分享公司業(yè)績與股東價值增長。目前股票期權(quán)在整體薪酬中占有非常重要的位置。在國內(nèi)，閱歷過承包制、年薪制、管理層持股等多種方式的管理層鼓勵之后，于近期推出了試行以下簡稱，是對上市公司長效鼓勵的規(guī)范，高級管理人員薪酬構(gòu)造也將因此發(fā)生艱苦改動。1.股權(quán)鼓勵是抑制根本工資和年度獎金局限的制度安排目前無論在國內(nèi)或是境外，公司高級管理人員薪酬還是主要來源于“根本工資、獎金、長期鼓勵機制、福利方案四部分，四部分之間的構(gòu)造性演化，構(gòu)成傳統(tǒng)薪酬制度與現(xiàn)代薪酬制度的根本性差別。傳統(tǒng)薪酬制度以根本工資和年度獎金

41、為中心，這是境內(nèi)與境外公司薪酬制度的共同特點。但是，無論是根本工資或是年度資金，均是用于報答高級管理人員現(xiàn)期或上期對公司的奉獻，其中年度獎金是對公司、部門或個人上一財政年度過往業(yè)績的評價，根本工資普通情況下由各公司的薪酬委員會或相關(guān)主管部門每年一至兩次根據(jù)企業(yè)、員工業(yè)績與類似人才報酬情況進展評價，過往績效占相當比重。目前，根本工資與年度獎金是企業(yè)高級管理人員的根底性收入，在國內(nèi)仍還是絕大部分國內(nèi)企業(yè)高級管理人員的最重要收入來源，但根本工資與年度獎金偏重對過往業(yè)績、短期業(yè)績的評價的制度安排，卻能夠使企業(yè)長期開展面臨著不利局面。我們采用一個很極端的案例來闡明這種不利局面存在的能夠性：當管理層思索能

42、否培育影響公司未來開展的艱苦工程時，就面臨著“上該工程必然呵斥當期費用大幅上升，進而影響當期利潤、“工程勝利之后，未來繼續(xù)開展后勁十足這樣一對矛盾，在管理層任期有限且鼓勵機制不到位的情況下，從管理層本身利益出發(fā)，不能排除“延緩、擱置某些重要的風(fēng)險工程的能夠，因此能夠放棄、延緩或擱置那些短期內(nèi)會給公司財務(wù)情況帶來不利影響但是有利于公司長期開展的方案。正是由于傳統(tǒng)薪酬制度過往偏重對過往業(yè)績評價的局限，公司需求設(shè)立新型鼓勵機制，將高級管理人員的薪酬與公司長期業(yè)績聯(lián)絡(luò)起來，鼓勵高級管理人員更多地關(guān)注公司長期繼續(xù)開展，而不是僅僅將留意力集中在短期財務(wù)目的上。股票期權(quán)方案就是目前境外普遍采用的長期鼓勵機制

43、之一，這構(gòu)成新型薪酬制度的中心。2. 國內(nèi)上市公司對股權(quán)鼓勵制度的探求對國內(nèi)上市公司而言，良好的股權(quán)鼓勵機制可將股東利益、公司利益和運營者個人利益結(jié)合在一同，從而減少管理者的短期行為，使其更加關(guān)懷企業(yè)的長久開展；同時也有助于抑制“部分公司在實施過程中出現(xiàn)過度分配的傾向、“減輕60歲景象的危害以及“相應(yīng)的決策程序和信息披露短少應(yīng)有規(guī)范，因此即上市公司股權(quán)鼓勵政策在較長時間未能明朗，但對股權(quán)鼓勵制度的探求熱情仍相當高漲。2.1 早期股權(quán)鼓勵探求股權(quán)鼓勵制度在境外被普遍采用，但國內(nèi)仍未廣泛推行，僅部分地域與少數(shù)企業(yè)根據(jù)各自特點、當?shù)厣鐣?jīng)濟環(huán)境，在總結(jié)傳統(tǒng)鼓勵方式根底上，進展了嘗試和探求。如武漢市國

44、有資產(chǎn)運營公司推出的鼓勵方案，將年薪制與股票相結(jié)合實踐上將大部分獎金轉(zhuǎn)成股票；上海在鼓勵方案中引入了虛擬股票概念，躲避了政策妨礙；深圳實施了運營成果換股權(quán)的方式，將運營者收入和企業(yè)效益相連。股權(quán)鼓勵在政策不明朗，上市公司股權(quán)鼓勵推進非常緩慢。有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計了截止2003年底之前推出鼓勵方案的上市公司，有112家公告采取或擬采取相關(guān)鼓勵措施，占到當時一切上市公司的8.72%。這一比例較全球500強大企業(yè)施行股權(quán)鼓勵的比例要低很多，但股權(quán)鼓勵曾經(jīng)開場了前期探求試行?；叵虢陙砉蓹?quán)鼓勵制度在國內(nèi)的實際不限于上市公司，對管理層股權(quán)鼓勵大致可以分為幾種方式：期股獎勵方式期股獎勵方式是目前國內(nèi)上市公司中比較

45、流行的一種股權(quán)鼓勵方法也有稱為業(yè)績股票。其特點是，從當年凈利潤中或未分配利潤中提取獎金，折股獎勵給高層管理人員。相關(guān)案例如電廣傳媒，該公司從年度凈利潤中提取2%作為董事會成員、高層管理人員及有艱苦奉獻的業(yè)務(wù)骨干的鼓勵基金，用于為鼓勵對象購買公司流通股，并做相應(yīng)凍結(jié)，離任半年后可以拋出。目前采用這種方式還包括金陵股份、光明乳業(yè)、泰達股份、佛山照明等上市公司。股票期權(quán)方式股票期權(quán)方式是國際上一種最為經(jīng)典、運用最為廣泛的股權(quán)鼓勵方式。但是，由于目前國內(nèi)證券市場關(guān)于股票期權(quán)制度上的滯后。就上市公司而言，A股上市公司勝利實施的比較少，勝利實施股票期權(quán)制度的僅是部分在港上市的企業(yè)，如聯(lián)想集團和方正科技等。

46、股份期權(quán)方式由于我國絕大多數(shù)企業(yè)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)不能處理“股票來源問題，因此一些地方采用了股份期權(quán)方式這種變通做法，該方式實踐上是股票期權(quán)改造方式。北京市是這種方式的設(shè)計和推行者，因此又曾被總結(jié)為“北京期權(quán)方式，該方式可總結(jié)如下：經(jīng)出資人或董事會贊同，高管可以群體方式獲得公司5%-20%股權(quán)，其中董事長和經(jīng)理的持股比例應(yīng)占群體持股數(shù)的10%以上。運營者欲持股就必需先出資，普通不得少于10萬元，而運營者所持股份額是以其出資金額的1:4倍確定，三年任期屆滿且完成協(xié)議目的，再過兩年后可按屆滿時的每股凈資產(chǎn)變現(xiàn)。北京期權(quán)方式的一大特點是推出了“32收益方式，所謂“32，即企業(yè)運營者在三年任期屆滿后，假

47、設(shè)不再續(xù)聘，須對其運營方式對企業(yè)的長期影響再做兩年的調(diào)查，如評價合格才可兌現(xiàn)其收入。虛擬股票期權(quán)方式虛擬股票期權(quán)不是真正意義上的股票認購權(quán)，它是將獎金給予的延期支付，并把獎金轉(zhuǎn)換成普通股票，這部分股票享有分紅、轉(zhuǎn)增股等權(quán)益，但在一定時期內(nèi)不得流通，只能按規(guī)定分期兌現(xiàn)。這種方式是針對股票來源妨礙而進展的一種創(chuàng)新設(shè)計，暫時采用內(nèi)部結(jié)算的方法操作。虛擬股票期權(quán)的資金來源與期股獎勵方式不同，它來源于企業(yè)積存的獎勵基金。上海貝嶺股份、早期的聯(lián)想集團是這種方式的代表。案例1：聯(lián)想集團早期的虛擬股票期權(quán)方式及演化早在1993年，聯(lián)想曾經(jīng)開場認識到處理其產(chǎn)權(quán)問題的重要性，當年聯(lián)想變?yōu)樵汗芄?，向中科院提出由?/p>

48、理層和員工占有35%分紅權(quán)，經(jīng)過聯(lián)想和中國科學(xué)院一年多磋商，中科院贊同對聯(lián)想股權(quán)進展劃分：中科院占20%，計算所占45%，聯(lián)想集團的管理層和員工占其他35%股權(quán)分紅權(quán)。這種情況的出現(xiàn)是由于“國有資產(chǎn)股權(quán)不屬于中科院，中科院無權(quán)決議如何劃分，因中科院無國有資產(chǎn)讓渡分配權(quán)，因此給予聯(lián)想管理層分紅權(quán)。然而即使是分紅權(quán)，在當時也屬特例處置。但是分紅權(quán)畢竟不是股權(quán)，聯(lián)想在香港的上市為分紅權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)帶來契機。1998年，聯(lián)想更名為聯(lián)想集團(控股)公司，并成為香港聯(lián)想的最大股東，分紅權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方案也進入實施階段，其指點思想是：將35%分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)，其中創(chuàng)業(yè)員工15人持有其中的35%、中心員工約160人持

49、20%、留存45%為未來引入新的人才做股權(quán)來源貯藏。年薪獎勵轉(zhuǎn)股權(quán)方式年薪獎勵轉(zhuǎn)股權(quán)方式是由武漢市國有資產(chǎn)控股公司設(shè)計并推出的，因此也被稱之為“武漢期權(quán)方式。武漢市國有資產(chǎn)控股公司所控股的上市公司原來實行企業(yè)法人代表年薪制，年薪由基薪、風(fēng)險收入、年功收入、特別年薪獎勵四部分組成。這種方式下，70%風(fēng)險收入轉(zhuǎn)為股票期權(quán)另外30%以現(xiàn)金方式當年兌付，國資公司按該企業(yè)年報公布后一個月的股票平均市價為鼓勵對象購入該公司流通股。同時，由企業(yè)法人代表與國資公司簽署股票托管協(xié)議，這部分股票的表決權(quán)由國資公司行使，需在第二年經(jīng)對企業(yè)業(yè)績進展評定后按比例逐年返還給企業(yè)運營者，返還后股票才可以上市流通。武漢期權(quán)方

50、式本質(zhì)上也是一種期股獎勵方式。股票增值權(quán)方式股票增值權(quán)不是真正意義的股票，沒有一切權(quán)、表決權(quán)、配股權(quán)。這種方式直接拿每股凈資產(chǎn)添加值來鼓勵其高管人員、技術(shù)骨干和董事，無需報財政部、證監(jiān)會等機構(gòu)審批，只需經(jīng)股東大會經(jīng)過即可實施，詳細操作起來方便、快捷。三毛派神曾采用此方式，經(jīng)過模擬認股權(quán)方式，獲得公司股票在年末比年初凈資產(chǎn)的增值價差一定比例作為鼓勵。2.2 近期股權(quán)鼓勵探求國內(nèi)上市公司早期對股權(quán)鼓勵的探求，根本上是以個案為主，取決于地方政府對政策的“開放程度，大多數(shù)采取了一條較為迂回曲折之路。因此，國內(nèi)上市公司長效鼓勵機制，經(jīng)過多種變通途徑來推進，其根本緣由在于缺乏必要的規(guī)章制度，使其實施過程中

51、存在一些重要妨礙。但是，隨著中國證券市場股權(quán)分置改革的全面推開，試行正式出臺，掃清了國內(nèi)上市公司推行股權(quán)鼓勵部分根底性妨礙：首先，處理了股權(quán)鼓勵的股票來源問題。國際上企業(yè)用于實施股票期權(quán)的股票來源有庫存股票、股票回購、增發(fā)新股，這些渠道在以前我國都遭到限制。但在新制度中確定了以：“向鼓勵對象發(fā)行股份、回購本公司股份，以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式作為股票來源這一渠道與國際通行作法根本一致，處理了股權(quán)鼓勵最重要的問題股票來源。其次，明確了認購資金來源。在新制度出臺之前，借助上市公司資源來實施股權(quán)鼓勵曾有過案例；當前明確規(guī)定：上市公司不得為鼓勵對象依股權(quán)鼓勵方案獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何方

52、式的財務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。第三，細化了鼓勵方案詳細內(nèi)容。求鼓勵方案至少包括獲授對象、獲授時間、行權(quán)時間、行權(quán)價錢、禁售期、出賣條件等要素，后續(xù)條款對鼓勵對象、行權(quán)時間、行權(quán)價錢、禁售期等有明確確實定，上市公司股權(quán)鼓勵方案全面細化。但美中缺乏的是，對出賣、行權(quán)方式等沒能進一步明確。第四，對持股比例有了適度界定。對持股比例的界定，過高引致爭議或“眼紅，過低那么可有可無，面臨兩難決策。就境外公司的研討資料顯示，全球企業(yè)500強中股票期權(quán)數(shù)量占公司總股本比例在逐年上升，總體到達10%，有些科技型企業(yè)更到達16%。但在我國多數(shù)企業(yè)的持股程度很低，如滬深兩市上市公司運營者持股比例僅分別為0.04

53、65%、0.0524%，如此低的持股比例難以產(chǎn)生鼓勵作用。綜合來看，處理了股權(quán)鼓勵的一些根底性妨礙，對推進上市公司實施股權(quán)鼓勵起到了致關(guān)重要的積極作用，但是部分細節(jié)、配套政策或措施仍需求進一步完善如關(guān)于股權(quán)鼓勵的稅收政策優(yōu)惠等。2.3 股改公司股權(quán)鼓勵案例早在股改試點階段，股權(quán)鼓勵方案就遭到了多家股改公司的青睞，除了韶鋼松山以外，同期推出股改“搭售股權(quán)鼓勵方案的還有中信證券、恒生電子、金發(fā)科技、農(nóng)產(chǎn)品等。進入全面股改階段后，又有津濱開展、新大陸、深紡織、特發(fā)信息等公司推出了類似方案。但是，在股改良展過程中的股權(quán)鼓勵相當敏感，未有相關(guān)配套制度，因此軸研科技在公司在股改中推出股權(quán)鼓勵方案之后，于2

54、005年9月24日公告取消，并稱在股改完成之后再根據(jù)相關(guān)政策與管理制度再推出，多家公司也采取了類似的舉措，也有不少公司在股權(quán)改革方案中直接稱“在股改完成之后，擇機推出股權(quán)鼓勵方案?？梢怨烙?，隨著股權(quán)分置改革的完成，上市公司股權(quán)鼓勵也將全面鋪開。值得留意的是，目前已完成或正進展中股改公司，其股權(quán)鼓勵方案與中的規(guī)定有較明顯的區(qū)別，中心區(qū)別在于股份來源。股改公司之股權(quán)鼓勵，大部分來源于“非流通股股東的承諾，即“股改完成之后，非流通股股東將其一部分股份以比較優(yōu)惠的價錢出賣給鼓勵對象，這是既得利益的調(diào)整，而不是來源于“上市公司，由于不涉及流通股股東的利益調(diào)整，操作方便也易于施行，特別是對某些股東構(gòu)造簡單

55、、持股相對集中的上市公司；我們以為，這種做法只是“權(quán)宜之計，鼓勵對象為上市公司發(fā)明價值，不能只由少數(shù)股東來“買單，過渡到所要求的行為規(guī)范，將是上市公司股權(quán)鼓勵全面鋪開之后的必然趨勢。但是，目前的案例對下步制定股權(quán)鼓勵方案仍具有較高的參考價值。分析現(xiàn)有案例，我們可以發(fā)現(xiàn)以下特征：股票來源已突破之規(guī)定大股東支付對價后的股票中分割出一部分股票，是目前股改公司股權(quán)鼓勵之股票主要來源。目前僅華僑城的股權(quán)鼓勵方案不是非流通股既得利益的重新調(diào)整。這種情況的出現(xiàn)，是大股東給予的補充對價，或者讓利，也我們估計與操作簡便有關(guān)。雖然與不盡一致，但假設(shè)股改之后大股東仍采用此種方式來鼓勵管理層，我們不能排除其合理與合法

56、性只需非流通股東一方面贊同。定價方式種類繁多按規(guī)定，行權(quán)價錢不應(yīng)低于以下價錢較高者：一股權(quán)鼓勵方案草案摘要公布前一個買賣日的公司標的股票收盤價；二股權(quán)鼓勵方案草案摘要公布前30個買賣日內(nèi)的公司標的股票平均收盤價。確立的行權(quán)價錢確定機制，是與市價為基準，與凈資產(chǎn)無直接關(guān)系。但是在出臺之前，不少公司采用與凈資產(chǎn)掛鉤來確定行權(quán)價，對市凈率較高的公司，按凈資產(chǎn)來確定行權(quán)價對鼓勵對象更加優(yōu)惠；另外，采用固定行權(quán)價錢的公司所占比例也比較高也存在該價錢低于市價的景象。由于不少方案的定價方式與市價的結(jié)合不夠，能夠存在按規(guī)定進展調(diào)整，除非其價錢本身不低于市價案例2：新大陸管理層期權(quán)行權(quán)價錢測算，新大陸行權(quán)價錢最

57、近一期經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)值1凈資產(chǎn)收益率增長率。預(yù)交風(fēng)險抵押金是獲得部分公司鼓勵股權(quán)的前提按農(nóng)產(chǎn)品的股權(quán)鼓勵方案，公司管理層要獲得股權(quán)，必需到達既定的業(yè)務(wù)目的，同時還須分三年支付每股0.8元的風(fēng)險保證金；類似的情況出如今G特力，該公司規(guī)定，“管理層每年在實施股權(quán)鼓勵方案之前必需按估計出賣價錢的20%預(yù)先向公司交納風(fēng)險責(zé)任金，如不能完成董事會制定的業(yè)績考核義務(wù)，那么交納的風(fēng)險責(zé)任金不予退還，由公司享有。另外，深深房、G特發(fā)、深紡織、廣聚能源等公司也有類似的規(guī)定。我們以為，預(yù)交風(fēng)險抵押金可以作為加強投資者、國資自信心的一種措施，但也應(yīng)視管理層的實踐支付才干。限制性股票授予與否決議于業(yè)績能否達標規(guī)定，

58、限制性股票是指鼓勵對象按照股權(quán)鼓勵方案規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。但從目前的鼓勵方案來看，限制性條件還是來源于“業(yè)績能否達標。G柳化鼓勵方案提出原那么性意見“公司全體非流通股股東承諾,當公司盈利才干增長超越一定幅度時啟動管理層股權(quán)鼓勵方案；G綜超提出“假設(shè)公司無法到達既定業(yè)務(wù)目的，非流通股股東向流通股股東追送一定股份；假設(shè)業(yè)績達標，那么追送部分作為管理層股權(quán)鼓勵的股票來源，等等案例，均不同程度地闡明這一景象。但是在業(yè)績規(guī)范的選擇上，差別較大。除傳統(tǒng)觀念上的凈利潤外，凈資產(chǎn)增值率也是可以參考的目的，其中G恒豐股權(quán)鼓勵制度中就有規(guī)定“在2000年至2007年期間由控股股東對公

59、司高級管理人員實施凈資產(chǎn)增值獎勵，詳細數(shù)額為年凈資產(chǎn)增值額8%，該部分獎勵由公司控股股東支付。但是，目前還未見到將“股價到達某一價位作為業(yè)績考核的勝利案例但我們以為，這并非不可行。一次授予分期行權(quán)一次授予可行權(quán)額度，分期分批行權(quán)是大部分股權(quán)鼓勵方案的共同特征。如在農(nóng)產(chǎn)品股權(quán)鼓勵案中，規(guī)定“管理層分三年以每股3.5元獲得所授期股；深紡織、G特發(fā)、深深房，其所獲股權(quán)也是在三年內(nèi)分批行權(quán)。新大陸股權(quán)鼓勵案中，共授予管理層1500萬股鼓勵額度，規(guī)定分三年每年行權(quán)500萬股。未行權(quán)期權(quán)的分紅權(quán)歸屬多未界定對未行權(quán)期權(quán)的分紅權(quán)歸屬，大部分案例均未規(guī)定。但G恒生提出：控股股東劃出400萬股用作期權(quán)鼓勵，不再

60、享有該部分股票的分紅權(quán)，不論該部分股票能否行權(quán)，該部分股票的分紅用于員工的特別鼓勵。我們以為，自創(chuàng)G恒生的類似做法，有助于緩解鼓勵對象獲得期權(quán)的資金壓力。3. 股權(quán)鼓勵詳細方案設(shè)計是推進股權(quán)鼓勵的初次規(guī)范，其間不乏一些規(guī)定靈敏之處，這為制定上市公司股權(quán)鼓勵方案留下了較多的可操作空間，這使得詳細股權(quán)鼓勵方案設(shè)計能夠有較多創(chuàng)新之處。3.1 鼓勵方式創(chuàng)新現(xiàn)行法律框架下，能夠有以下幾種股權(quán)鼓勵方式：1業(yè)績股權(quán)。即首先在某個周期開場時確定期間業(yè)績目的可以為一年或一個任期，假設(shè)為一個任期，可以思索同時設(shè)立階段性目的，假設(shè)鼓勵對象到年末到達預(yù)定的目的或階段性目的，那么公司授予鼓勵對象按既定價錢購買一定股票的