銻光伏金屬新的五年

1、什么是銻？銻產(chǎn)業(yè)鏈簡介銻（英文：Antimony，元素符號 Sb，原子序數(shù) 51），銀白色有光澤硬而脆的金屬，常制成棒、塊、粉等多種形狀，在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦（Sb2S3）中。易溶于王水，溶于濃硫酸。相對密度 6.68，熔點 630，沸點 1635。銻礦石的自然類型，可分為氧化礦石、混合礦石、原生礦石 3 種，其標準按銻氧化率(%)劃分：氧化礦石50%，混合礦石 30%50%，原生礦石30%。銻礦石的工業(yè)類型，根據(jù)我國銻礦床物質(zhì)成分特點，有的以銻為主的單一礦床，更多的是多組分共伴生礦床，有的銻與金、汞、鎢等共伴生。故銻礦石工業(yè)類型有：單一銻、銻金、銻汞、銻金鎢、銻鎢等類型。銻精

2、礦常用于制作銻錠、氧化銻、乙二醇銻三種。氧化銻形成銻的鹵化物的過程可以減緩燃燒，因此常被用于生產(chǎn)阻燃劑，主要用于塑料、橡膠、油漆、紡織、化纖等工業(yè)，還用于玻璃、電子、陶瓷、熒光粉等行業(yè)；銻金屬的合金具有較好的機械強度，常被用于冶金、鉛酸電池、軍工等領(lǐng)域；乙二醇銻是應(yīng)用于聚酯縮聚反應(yīng)最為新穎的一種催化劑。圖表 1：銻礦圖圖表 2：銻錠圖來源：百川資訊，來源：百川資訊，類別用途圖表 3：銻產(chǎn)品類別及用途精銻作為合金的硬化劑主要用于冶金、蓄電池及軍工等工業(yè)，也是生產(chǎn)氧化銻的原料氧化銻作為阻燃劑主要用于塑料、橡膠、油漆、紡織、化纖等工業(yè)，還用于玻璃、電子、陶瓷、熒光粉等行業(yè)乙二醇銻是應(yīng)用于聚酯縮聚反應(yīng)

3、最為新穎的一種催化劑資料來源：湖南黃金公司公告、圖表 4：銻產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖資料來源：百川資訊、銻價歷史走勢復(fù)盤2008.11-2011.3，國內(nèi)銻價由 26750111000 元/噸，漲幅達到 315%。供需共振為本輪上行周期的主要催化因素：1）需求端，08 年金融危機后，全球進入流動性寬松周期，紛紛推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，全球經(jīng)濟快速修復(fù)；2）供給端，2009 年國土資源部下發(fā)2009 年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知，成為銻價加速上漲的催化。隨著經(jīng)濟增速的放緩，銻價逐漸走弱。2016.01-2017.06，國內(nèi)銻價由 3350062000 元/噸，漲幅為 85%。主要為供給端催化因素

4、，價格擊穿行業(yè)成本線，國內(nèi)環(huán)保力度不斷加強，供給收縮預(yù)期催化價格上行。2020.07-至今，國內(nèi)銻價由 3750073000 元/噸，漲幅為 95%。主要催化因素為，受疫情及國內(nèi)環(huán)保因素影響，礦山產(chǎn)量下滑，疊加物流運輸不暢，原料整體趨緊。下游需求受益于美聯(lián)儲的寬松政策，傳統(tǒng)需求逐漸進入復(fù)蘇周期，而新消費光伏玻璃領(lǐng)域保持快速增長，銻錠庫存去化幅度達到 70%。圖表 5：銻價歷史走勢復(fù)盤（元/噸）資料來源：Wind、銻供應(yīng)：極度稀缺的戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源供給端高度集中，不可再生的戰(zhàn)略金屬銻分布高度集中。銻在地殼中的含量很低，且極難富集，主要以硫化物及硫鹽礦物的形式存在，目前已知銻礦物和含銻礦物有 120

5、余種，但具有工業(yè)利用價值的僅 10 多種。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，全球銻儲量約 187 萬噸，其中中國占比 26%、俄羅斯占比 19%、玻利維亞占比 17%、吉爾吉斯斯坦占比 14%、澳大利亞占比 7%，CR5 占比達到 82%；從產(chǎn)量分布來看，中國占比高達53%、俄羅斯占比20%、塔吉克斯坦占比約18%。圖表 6：全球銻儲量分布圖表 7：2020 年全球礦山銻產(chǎn)量分布美國 塔吉克斯坦巴基斯坦墨西哥1%1%0%1%緬甸4%塔吉克斯坦18%中國53%俄羅斯20%玻利澳大利亞土耳其伊朗 其他3%3%加拿大4%土耳其5%澳大利亞7%1%1%維亞2%中國26%吉爾吉斯斯坦14%玻利維亞17%俄羅斯19%

6、來源：USGS，來源：USGS，銻金屬極度稀缺，多國將其列入關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。從靜態(tài)儲采比來看，全球銻金屬僅能夠滿足 14 年的供應(yīng)，而國內(nèi)銻儲量僅能夠滿足 6 年的供應(yīng)，且由于銻主要下游應(yīng)用場景為阻燃劑，回收難度較大，是一種高度稀缺的不可再生金屬。根據(jù)國內(nèi)國土資源部 2016 年全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（20162020 年），銻列入關(guān)鍵礦產(chǎn)資源，此外美國、歐盟、日本等也都將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。圖表 8：全球不同金屬靜態(tài)儲采比（年）圖表 9：國內(nèi)不同金屬靜態(tài)儲采比（年）300250200150100500256.1050.7137.6050.0040.4814.4015.93銻鈷鎳鋰稀土錫鎢350300

7、250200150100500314.29107.1434.786.0023.3313.5827.54銻鈷鎳鋰稀土錫鎢來源：USGS，來源：USGS，圖表 10：多國將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源國家關(guān)鍵礦產(chǎn)目錄石油、天然氣、頁巖氣、煤炭、煤層氣、鈾;金屬礦產(chǎn)鐵、鉻、銅、鋁、金、鎳、鎢、錫、鉬、銻、鈷、鋰、稀土、中國鋁（礬土）、銻、砷、重晶石、鈹、鉍、銫、鉻、鈷、螢石、鎵、鍺、石墨（天然）、鉿、氦、銦、鋰、鎂、錳、鈮、鉑族金屬、鉀鹽、稀土元素族、錸、銣、鈧、鍶、鉭、碲、錫、鈦、鎢、鈾、釩和鋯美國鋯;非金屬礦產(chǎn)磷、鉀鹽、晶質(zhì)石墨、螢石銻、螢石、鎂、金屬硅、重晶石、鎵、天然石墨、鉭、鋁土礦、鍺、天然橡膠、鈦

8、、鈹、鉿、鈮、釩、鉍、重稀土歐盟鋰、鈹、硼、鈦、釩、鉻、錳、鈷、鎳、鎵、鍺、硒、銣、鍶、鋯、鈮、鉬、鈀、銦、銻、碲、銫、鋇、鉿、鉭、鎢、錸、鉑、鉈、鉍、稀土元素日本元素、鉑族金屬、鎢、硼酸鹽、銦、磷酸鹽類、鍶、鈷、鋰、磷、焦煤、輕稀土元素、鈧資料來源：政府官網(wǎng)等、歷史上來看，銻礦供應(yīng)在 13-15 萬噸波動近年來全球銻礦供應(yīng)保持穩(wěn)定。近年來，全球銻礦產(chǎn)量維持在 13-15 萬噸之間，增速未見明顯擴張。分國別來看，國內(nèi)受制于資源以及環(huán)保政策影響，銻礦產(chǎn)量逐漸走低；海外礦方面，塔吉克斯坦、俄羅斯為 17年之后主要的新增供給方。塔吉克斯坦地區(qū)：1）在產(chǎn)的主要礦山為美國康薩普（COM）礦產(chǎn)有限公司旗下

9、的Anzob 汞銻礦，擁有銻生產(chǎn)能力約 1 萬噸/年；2）華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦的 1.6 萬金屬噸項目，原計劃 19 年底投產(chǎn)，目前推遲至 21 年底。塔吉克斯坦地區(qū)整體資源量僅占到全球的 3%，產(chǎn)量占比目前接近 20%，塔吉克斯坦地區(qū)大幅增產(chǎn)的可能性較低。俄羅斯：1）主要生產(chǎn)商為極地黃金公司（Polyus）所擁有的奧林匹亞（Olympiada）金銻礦，規(guī)劃每年生產(chǎn) 1.5-2.0 萬噸銻金屬，2019 年銻圖表 11：全球銻礦供給預(yù)測產(chǎn)量為 14773 噸，2020 年為 10958 噸，同比下降 26%。2）遠東銻金礦，儲量約 11-18 萬金屬噸。澳大利亞：主要生產(chǎn)商為曼德勒資源公司（M

10、andalay Resources）旗下的科斯特菲爾德金銻礦，銻儲量約 1.78 萬噸，可開采年限約 4-5 年，預(yù)計未來生產(chǎn)保持穩(wěn)定。2020 年銻產(chǎn)量約 3903 噸，同比增長 92%；2021年上半年共生產(chǎn)銻 1690 噸，同比下滑 18%。美國：米達斯黃金（Midas Gold）持有的斯蒂布耐特金銻礦，銻儲量 6.74萬噸，預(yù)計 2026 年開始商業(yè)運營，礦山服務(wù)年限為 14.3 年。供給端（金屬噸）20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國97,68389,58468,16661,25760,00058,00055,00055,00055,

11、000塔吉克斯坦14,00015,24028,00028,00030,00033,20038,00042,80046,000俄羅斯14,40030,00030,00030,00030,00032,00034,00036,00036,000澳大利亞3,1152,1702,0304,0004,0004,0004,0004,0004,000玻利維亞2,8813,1103,0003,0003,0003,0003,0003,0003,000緬甸3,0602,6416,0004,0004,0006,0006,0006,0006,000土耳其2,5002,4002,4002,0002,0002,0002,0

12、002,0002,000吉爾吉斯斯坦7503700000000其他1,8901,8191,5771,5271,5271,5271,5271,5271,527合計140,279147,334141,173133,784134,527139,727143,527150,327153,527資料來源：USGS、安泰科、百川等、預(yù)測國內(nèi)銻礦供應(yīng)：環(huán)比政策趨嚴，供應(yīng)持續(xù)縮減國內(nèi)資源分布同樣具有相對集中的特點。目前所探明的銻礦床分布于中國 19 個省(自治區(qū))。主要集中在湖南(占比約 25.2%)、廣西(20.9%)、西藏(14.8%)、貴州(12.6%)、云南(9.4%)、甘肅(5.8%)、廣東(2.4

13、%)等。湖南具有我國最大的銻礦山湖南省冷水江市的錫礦山（湖南閃星銻業(yè)全資礦山）。圖表 12：國內(nèi)銻礦帶分布圖圖表 13：國內(nèi)銻礦資源量分省份分布云南,9.40%湖南,25.20%貴州,12.60%西藏,14.80%廣西,20.90%甘肅, 5.80% 廣東, 2.40%來源：中國選礦技術(shù)網(wǎng)，來源：中國選礦技術(shù)網(wǎng)，近年來，國內(nèi)銻礦產(chǎn)量整體處于收縮趨勢。1）國內(nèi)銻礦資源儲量靜態(tài)儲采比僅為 6 年，銻資源量屬于高度稀缺資源；2）2009-2014 年，國內(nèi)曾經(jīng)實行銻礦開采總量指標控制，并且暫停受理銻礦探礦權(quán)及采礦權(quán)申請，近年來環(huán)保督察趨嚴，銻礦生產(chǎn)日益萎縮。圖表 14：國內(nèi)銻礦產(chǎn)量（萬噸）國內(nèi)銻精礦

14、產(chǎn)量（萬噸）1614121086420來源：百川、安泰科等，時間文件/內(nèi)容圖表 15：國內(nèi)銻礦產(chǎn)業(yè)政策梳理1991 年2009 年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于將鎢錫銻離子型稀土列為國家實行保護性 開采的特定礦種的通知，將銻礦列為國家實行保護性開采特定礦種國土資源部印發(fā)保護性開采的特定礦種勘查開采管理暫行辦法的通知，對銻等礦種的勘查、開采實 行統(tǒng)一規(guī)劃、總量控制、合理開發(fā)、綜合利用2010-2012 年除特別規(guī)定情況外，國土資源部暫停受理新的鎢、銻和 稀土礦勘查、采礦登記申請2012 年發(fā)改委發(fā)布的外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄，銻礦勘查、開采列 為禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄2013 年國土資源部解除對銻礦的礦業(yè)權(quán)暫停政策，

15、將銻礦綜合利用 指標從約束性改為指導性2014 年國土資源部取消銻礦開采總量控制指標管理2018 年 2 月排污許可證申請與核發(fā)技術(shù)規(guī)范 總則2018 年 6 月有色金屬行業(yè)綠色礦山建設(shè)規(guī)范2019 年 7 月第二輪第一批中央生態(tài)環(huán)境保護督察全面啟動資料來源：安泰科、政府官網(wǎng)等、庫存：大幅去化，整體維持低位11-12 年銻價大幅上漲后，積攢了過多的社會庫存壓力，價格在底部區(qū)間震蕩。由于原料供應(yīng)緊張，疊加需求端持續(xù)向好，2020 年企業(yè)庫存得到大幅去化，生廠商銻錠庫存由 9000 噸2710 噸的歷史低位，降幅接近 70%，同樣氧化銻庫存也得到了大幅度的去化。圖表 16：銻錠工廠庫存（噸）圖表

16、17：三氧化二銻工廠庫存（噸）120001000080006000400020000銻錠庫存（噸）90008000700060005000400030002000100002019/2/12020/2/12021/2/12019/1/42020/1/42021/1/4來源：百川資訊，來源：USGS，銻需求：最大的預(yù)期差被市場忽視的光伏金屬銻下游應(yīng)用廣泛銻廣泛用于阻燃劑、蓄電池及金屬合金、化學制品等領(lǐng)域。下游應(yīng)用領(lǐng)域中，阻燃材料是主要部分，需求量占比 55%左右，其次是鉛酸電池，需求量占比 15%左右，聚酯催化占比 15%左右，玻璃陶瓷占比 10%左右。圖表 18：銻下游消費結(jié)構(gòu)圖表 19：銻下

17、游消費結(jié)構(gòu)變化玻璃陶瓷, 10%聚酯催化, 15%鉛酸電池, 15%其他, 5%阻燃劑, 55%玻璃陶瓷化學催化劑阻燃劑合金（電池等）其他120%100%80%60%40%20%0%來源：百川資訊，來源：USGS，阻燃劑：銻鹵系阻燃劑因其生產(chǎn)工藝成熟，性價比優(yōu)良，使用很少的量就可以達到最佳阻燃效果，所以長期占據(jù)阻燃劑領(lǐng)域的主導地位，在火災(zāi)易發(fā)的塑料制品和電子電氣產(chǎn)品中應(yīng)用不可或缺。從阻燃劑下游消費來看，65%用于塑料領(lǐng)域、20%用于橡膠領(lǐng)域、5%用于紡織品。圖表 20：阻燃劑下游消費結(jié)構(gòu)圖表 21：21H1 塑料制品產(chǎn)量同比+22%紙張及木材,2% 涂料, 3%紡織品, 5% 其他, 5%10

18、00080006000塑料制品（萬噸）塑料制品同比（%）40%30%20%10%橡膠, 20%塑料, 65%4000200000%-10%-20%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021H1-30%來源：新材料在線，來源：Wind，鉛酸電池：鉛銻合金具有耐腐蝕、長壽命的優(yōu)點，主要用于鉛酸電池的正極板，近年來，中國鉛酸蓄電池的市場規(guī)模維持穩(wěn)定增長。2020 年，我國鉛酸蓄電池產(chǎn)量為 22736 萬千伏安時，同比增長 12.55%。聚酯纖維：銻系化合物是一種優(yōu)良的催化劑，活性高、副作用少

19、，是聚酯纖維生產(chǎn)中的核心催化劑。圖表 22：鉛酸電池產(chǎn)量圖表 23：化學纖維&合成纖維產(chǎn)量2500020000150001000050000鉛酸電池（萬千伏安時）同比（%，右軸）50%40%30%20%10%0%-10%2008200920102011201220132014201520162017201820192020-20%70006000500040003000200010000化學纖維產(chǎn)量（萬噸）合成纖維產(chǎn)量（萬噸）2017201820192020來源：國家統(tǒng)計局，來源：國家統(tǒng)計局，被市場忽視的光伏需求過去十年，光伏行業(yè)自身成本降低效果明顯，硅料、非硅成本持續(xù)降低，電池效率不斷提升，

20、以國內(nèi)為例，2018 年單位光伏發(fā)電量對應(yīng)的成本相比 2010 年降低 77%，度電成本已靠近國內(nèi)火電的平均發(fā)電成本，平價上網(wǎng)在部分地區(qū)已接近現(xiàn)實，但目前光伏發(fā)電的滲透率仍然較低，根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2019 年全球光伏發(fā)電量占比僅 2.7%，國內(nèi) 3%，隨著光伏發(fā)電成本的進一步降低，光伏發(fā)電滲透率也將進一步提升。圖表 24：光伏平價時代來臨圖表 25：全球光伏裝機量預(yù)測400350300250200150100500光伏裝機（GW）同比300249.6208.717099 108.2121.4 127567537040%35%30%25%20%15%10%5%0%來源：BNEF，來源：BN

21、FE，光伏領(lǐng)域需求占比快速提升。光伏行業(yè)的快速發(fā)展推動光伏玻璃生產(chǎn)線快速增加，而在制造光伏玻璃的過程中，需要用到澄清劑來提高玻璃的色澤和透明度，根據(jù)玻璃澄清的作用機理可分為：氧化物澄清劑、硫酸鹽型澄清劑、鹵化物澄清劑和復(fù)合澄清劑。復(fù)合澄清劑（焦銻酸鈉）集合了三種澄清協(xié)同優(yōu)勢，可達到持續(xù)澄清的效果，大大地增強了澄清能力，是單一澄清劑無法比擬的。根據(jù)玻璃網(wǎng)資訊，光伏玻璃制造過程中，焦銻酸鈉一般需要添加混合料質(zhì)量的 0.2%-0.4%，假設(shè) 2025 年光伏裝機量達到 370GW ， 光伏玻璃領(lǐng)域?qū)︿R需求量將達到 3.5 萬噸， 2020-2025CAGR 為 29%，光伏領(lǐng)域需求占比將從 7.30

22、%21.33%。圖表 26：光伏玻璃對銻需求量測算項目201920202021E2022E2023E2024E2025E新增裝機容量預(yù)測 GW121130170209250300370雙玻組件滲透率14.0%30.0%40.0%50.0%60.0%65.0%70.0%常規(guī)組件新增裝機預(yù)測 GW104.491.0102.0104.499.8105.0111.0雙玻組件新增裝機預(yù)測 GW17.039.068.0104.4149.8195.0259.0單 GW 對應(yīng)組件面積576.2524.0513.4592.5592.5592.5592.5光伏玻璃需求（萬平米）797448855012219518

23、5494236636293306372706原片需求合計（萬噸/年）75676810141479181822152769混合料需求量（萬噸/年）78379710511533188522962870焦銻酸鈉添加比例0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%焦銻酸鈉需求量（萬噸/年）1.961.992.633.834.715.747.18折算銻金屬需求量（萬噸/年）0.950.971.281.872.302.803.50其他領(lǐng)域需求量（萬噸/年）12.2512.3312.4412.5612.6712.7912.91需求合計（萬噸/年）13.2013.3013.7214.

24、4214.9715.5916.40光伏需求占比（%）7.23%7.30%9.34%12.95%15.35%17.96%21.33%資料來源：進入供應(yīng)短缺新周期銻進入供不應(yīng)求的新周期。未來幾年，國內(nèi)供應(yīng)保持收縮趨勢，海外僅有華鈺礦業(yè)新增項目，2020-2025 供給端CAGR 為 2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉動下，需求整體增速有望從 1%提升至 4%-5%。圖表 27：銻供需平衡表預(yù)測供需平衡（金屬噸）20202021E2022E2023E2024E2025E供給133,784134,527139,727143,527150,327153,527需求133,000137,234144,

25、243149,687155,869164,043供需缺口784-2,707-4,516-6,160-5,542-10,516缺口比例（%）1%-2%-3%-4%-4%-6%資料來源：USGS、安泰科、百川等、投資建議及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)預(yù)期差 1：銻錠價格從低點 3.757.0 萬元/噸，漲幅接近一倍，銻相關(guān)標的股價仍處于底部區(qū)間，沒有充分反應(yīng)銻價的上漲。預(yù)期差 2：光伏新增需求被市場忽視。銻用于光伏玻璃的制作過程中的澄清劑，添加量僅為 0.2%-0.4%，單位用量較小，并沒有被市場充分認知。在光伏裝機快速增長的背景下，光伏壓延玻璃產(chǎn)能快速釋放，對銻的需求量有望從 0.973.50 萬噸，2020

26、-2025CAGR 為 29%，需求占比從 8.11%24.13%。綜合來看，我們認為，未來幾年，國內(nèi)供應(yīng)或?qū)⒈３质湛s趨勢，海外僅有華鈺礦業(yè)新增項目，2020-2025 供給端CAGR 為 2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉動下，需求整體增速有望從 1%提升至 4%-5%。銻或?qū)⑦M入供不應(yīng)求新周期。湖南黃金金屬品種單位資源量圖表 28：湖南黃金公司銻儲量公司主要持有辰州礦業(yè)、甘肅加鑫、新龍礦業(yè)本部龍山金銻礦、安化渣滓溪銻礦等礦山，合金擁有銻資源量約 29.97 萬噸。目前擁有 3 萬噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線。2020 年公司生產(chǎn)銻品 34,967 噸，同比減少 1.07%，其中精銻 10,848 噸，氧化銻 16,405 噸，含量銻 5,330 噸，乙二醇銻