全國(guó)城投觀察系列廣西篇

1、4 月 13 日，國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)提到“把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量”。在地方政府債務(wù)管控趨嚴(yán)和城投價(jià)值分化的情況下，廣西城投怎么看？本文首先從經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)維度對(duì)廣西在全國(guó)的位置進(jìn)行了全面解析；之后，對(duì)廣西城投平臺(tái)的整體情況及存量城投債特征進(jìn)行多維度觀察，并對(duì)廣西各地區(qū)的隱性債務(wù)化解進(jìn)展進(jìn)行跟蹤；最后，基于前文的分析和當(dāng)前的信用環(huán)境，對(duì)廣西城投的機(jī)會(huì)挖掘與防風(fēng)險(xiǎn)提出我們的看法。1、廣西在全國(guó)什么位置？經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)維度全解析經(jīng)濟(jì)實(shí)力維度：廣西 2020 年 GDP 總量居全國(guó)第 19

2、 位，GDP 增速同比有所下滑。從 GDP 指標(biāo)來(lái)看，廣西 2020 年的 GDP 總量近 2.22 萬(wàn)億元，在全國(guó)位居第 19位；廣西 2020 年的 GDP 同比增速為 3.7%，增速排名在第 13 位；和其他地區(qū)相似，受疫情影響，2020 年 GDP 同比增速相較于 2019 年有所下滑。圖表 1：廣西 2020 年的 GDP 總量位居全國(guó)第 19 位120,000 2020年GDP，億元 2019年GDP，億元2020年GDP:同比，% 右軸2019年GDP:同比，% 右軸10.008.00100,00080,0006.004.0060,0002.0040,00020,0000.00-

3、2.00-4.000廣 江 山 浙東 蘇 東 江河 四 福 湖 湖南 川 建 北 南上 安 河海 徽 北 陜 江 遼京 西 西 寧重 云 廣 貴 山慶 南 西 州 西內(nèi) 天 新 黑 吉蒙 津 疆 龍 林古 江甘 海 寧 青 西肅 南 夏 海 藏-6.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理財(cái)政實(shí)力維度：2020 年廣西的財(cái)政自給率進(jìn)一步弱化，但考慮中央轉(zhuǎn)移支付后，廣西地區(qū)的財(cái)政實(shí)力提升明顯，在全國(guó)整體處于中等水平。1）從一般公共預(yù)算收入來(lái)看，受疫情影響，廣西地區(qū) 2020 年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 1716.94 億元，在全國(guó)位居中下游（第 23 位，同比負(fù)增長(zhǎng)-5.2%）；同時(shí)2020 年廣西的財(cái)政自給率

4、進(jìn)一步弱化，僅為 27.9%，在全國(guó)位居第 24 位，財(cái)政自給率下行幅度相對(duì)較高，財(cái)政收支壓力進(jìn)一步凸顯。2）從政府性基金收入來(lái)看，廣西地區(qū) 2020 年實(shí)現(xiàn)政府性基金收入 1938.97 億元，在全國(guó)位居第 19 位，同比增長(zhǎng) 14.10%，可見(jiàn) 2020 年廣西“賣地”收入尚可，同時(shí)也意味著廣西地區(qū)對(duì)土地財(cái)政的依賴度相對(duì)較高。3）從包含中央轉(zhuǎn)移支付的綜合財(cái)力（=一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+中央轉(zhuǎn)移支付）和綜合財(cái)力中的中央補(bǔ)助占比來(lái)看，廣西 2020 年獲得的中央轉(zhuǎn)移支付為 3603.76 億元，廣西的地方政府綜合財(cái)力對(duì)中央轉(zhuǎn)移支付的依賴度高達(dá) 49.6%，對(duì)中央財(cái)政補(bǔ)助的依賴度偏高；

5、廣西 2020 年的地方綜合財(cái)力為 7259.67 億元，在全國(guó)位居中游（第 17 位），考慮中央轉(zhuǎn)移支付后，廣西地區(qū)的財(cái)政實(shí)力提升明顯。圖表 2：2020 年各省的一般公共預(yù)算收入情況廣 江 浙 上 山 北 四 河 河 安 福 湖 遼 湖 江 山 陜 云 重 內(nèi) 天 貴 廣 新 黑 吉 甘 海 寧 青 西東 蘇 江 海 東 京 川 南 北 徽 建 南 寧 北 西 西 西 南 慶 蒙 津 州 西 疆 龍 林 肅 南 夏 海 藏古江14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002020一般公共預(yù)算收入（億元）收入同比增速 右軸10%5%0%-5%-10%-15%-2

6、0%-25%0-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理圖表 3：廣西 2020 年的財(cái)政自給率偏弱，僅為 27.9%0.90%4.0%80%2.0%700%60%-2.0%50%-4.0%40%-6.0%30%-8.0%20%-10.0%10%-12.0%0%-14.0%上 北 廣 浙 江 天 福 山 山 遼 安 重 河 海 河 內(nèi) 陜 四 江 湖 貴 云 湖 寧 廣 新 吉 黑 甘 青 西海 京 東 江 蘇 津 建 東 西 寧 徽 慶 北 南 南 蒙 西 川 西 南 州 南 北 夏 西 疆 林 龍 肅 海 藏古江2019年財(cái)政自給率2020年財(cái)政自給率財(cái)政自給率變動(dòng)右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：

7、Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理圖表 4：2020 年多地財(cái)政自給率有所弱化2019年一般公共地區(qū)預(yù)算收支缺口2020年一般公共預(yù)算收支缺口一般公共預(yù)算收支缺口同比變動(dòng) 2019年財(cái)政2020年財(cái)政自2020年財(cái)政自給浙江 貴州 廣東 河南 青海 安徽 西藏 云南 甘肅 上海 福建 寧夏 江西 重慶 四川 內(nèi)蒙古湖南 遼寧 北京 陜西 吉林 山東 海南 新疆 河北 廣西 江蘇 黑龍江山西 天津（億元）-3005.0-4154.0-4662.7-6134.7-1581.6-4208.5-1958.6-4696.6-3106.5-1014.2-2044.5-1014.9-3916.1-2712.

8、9-6278.9-3038.2-5027.1-3109.4-1213.9-3433.8-2816.6-4210.2-1045.0-3745.1-4571.0-4037.1-3771.2-3748.9-2365.6-1170.2（億元）-2833.9-3936.5-4562.7-6227.6-1635.3-4255.0-1987.2-4857.3-3280.4-1055.8-2135.7-1063.6-4158.6-2799.1-6942.7-3216.9-5394.0-3346.5-1292.1-3676.6-3042.2-4671.3-1157.8-3976.5-5195.3-4438.5-

9、4623.5-4296.9-2814.4-1228.3（億元）171.1217.5100.0-92.9-53.7-46.5-28.6-160.7-173.9-41.6-91.1-48.7-242.5-86.2-663.8-178.7-366.9-237.1-78.2-242.7-225.6-461.1-112.8-231.5-624.3-401.3-852.3-548.0-448.8-58.1自給率給率70.1%29.8%73.1%39.7%15.1%43.1%10.2%30.6%21.5%87.6%59.9%29.4%38.8%44.0%39.3%40.4%37.4%46.0%82.7%40

10、.0%28.4%60.8%43.8%29.6%45.0%31.0%70.0%25.2%49.8%67.3%71.9%31.2%73.9%40.0%15.4%43.0%10.0%30.4%21.0%87.0%59.0%28.3%37.6%42.8%38.0%38.9%35.8%44.2%80.9%38.0%26.3%58.4%41.3%27.1%42.4%27.9%66.2%21.1%44.9%61.0%率變動(dòng)1.8%1.4%0.8%0.3%0.3%0.0%-0.2%-0.3%-0.4%-0.6%-0.8%-1.2%-1.2%-1.2%-1.3%-1.5%-1.6%-1.8%-1.8%-1.9%

11、-2.1%-2.4%-2.4%-2.5%-2.6%-3.1%-3.8%-4.0%-4.9%-6.3%湖北-4579.3-5927.5-1348.242.5%29.8%-12.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理圖表 5：2020 年廣西的政府性基金收入在全國(guó)位居第 19 位12,0002020政府性基金收入（億元）收入同比增速右軸10,0008,0006,0004,0002,0000120%100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%江 浙 廣 山 四 河 福 湖 湖 上 河 安 江 重 北 陜 貴 廣 云 遼 山 吉 天 內(nèi) 甘 新 海 黑 青蘇 江 東 東

12、川 南 建 南 北 海 北 徽 西 慶 京 西 州 西 南 寧 西 林 津 蒙 肅 疆 南 龍 海古江0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理圖表 6：廣西 2020 年綜合財(cái)力對(duì)中央轉(zhuǎn)移支付依賴度為 49.6%，綜合財(cái)力在全國(guó)居第 17 位（億元）25,00020,00015,00010,0005,0000100.0%2020年公共財(cái)政收入2020年中央轉(zhuǎn)移支付收入2020年地方政府性基金收入2020年中央轉(zhuǎn)移支付/地方政府綜合財(cái)力 右軸廣 江 浙 山 四 河 河 上 湖 湖 安 北 江 福 云 陜 廣 貴 遼 重 山 新 內(nèi) 黑 吉 甘 天 海 西 青 寧東 蘇 江 東 川 南 北

13、海 北 南 徽 京 西 建 南 西 西 州 寧 慶 西 疆 蒙 龍 林 肅 津 南 藏 海 夏古 江90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理債務(wù)維度：下文將根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)方法，分別從顯性債務(wù)（即地方政府債務(wù)）、隱性債務(wù)1及債務(wù)總量（顯性債務(wù)+隱性債務(wù)）的維度進(jìn)行觀察。由于多數(shù)發(fā)債城投平臺(tái) 2020 年的年報(bào)數(shù)據(jù)尚未披露，部分省份的地方政府債務(wù)余額數(shù)據(jù)披露也不完善，我們本文的分析主要基于截至 2019 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行展開(kāi)，特此說(shuō)明。從存量角度來(lái)看，廣西地區(qū)的顯性債務(wù)和隱性債務(wù)余額都處于全國(guó)中游水平

14、。廣西 2019 年的地方政府債務(wù)余額為 6328.42 億元，在全國(guó)排名第 17 位，顯性債務(wù)的規(guī)模處于中等水平；廣西 2019 年發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)余額為 9001.69 億元，在全國(guó)排名第 19 位，發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)規(guī)模相對(duì)不大；廣西 2019 年的顯性債務(wù)與隱性債務(wù)余額合計(jì)為 1.53 萬(wàn)億元，在全國(guó)排名第 18 位，總體債務(wù)規(guī)模處于中游水平。從增量角度來(lái)看，廣西地區(qū) 2019 年的合計(jì)債務(wù)增量（顯性債務(wù)+隱性債務(wù)）為1909.25 億元，在全國(guó)居第 18 位。整體來(lái)看，無(wú)論是從總量還是增量的角度看，廣西地區(qū)的債務(wù)水平都處于全國(guó)中游水平。1 我們以發(fā)債城投平臺(tái)

15、（城投平臺(tái)的定義主要結(jié)合 wind 口徑、中債口徑及發(fā)債企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合判斷所得）可能形成的隱性債務(wù)作為隱性債務(wù)口徑，隱性債務(wù)=廣義貸款（貸款+非標(biāo)）+債券+其他應(yīng)收-其他應(yīng)付；測(cè)算中涉及資產(chǎn)負(fù)債表中的以下會(huì)計(jì)科目：短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付短期債券、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款。為避免重復(fù)計(jì)算，我們將存在母子關(guān)系的子公司債務(wù)情況剔除。圖表 7：2019 年各地區(qū)的顯性債務(wù)、隱性債務(wù)余額分布（億元）2019年地方政府債務(wù)余額2019年隱性債務(wù)余額江 浙 四 北 山 廣 湖 湖 貴 重 河 安 天 陜 云 福 江 廣 上 河 遼 吉 新 甘 內(nèi) 黑 山 青 寧 海 西

16、蘇 江 川 京 東 東 北 南 州 慶 南 徽 津 西 南 建 西 西 海 北 寧 林 疆 肅 蒙 龍 西 海 夏 南 藏古 江90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理13,0002019年地方政府債務(wù)增量2019年隱性債務(wù)增量債務(wù)合計(jì)增量11,0009,0007,0005,0003,0001,000-1,000江 浙 四 山 湖 北 廣 湖 河 江 重 河 福 安 吉 陜 云 廣 上 貴 新 甘 山 黑 青 寧 西 海 遼 內(nèi) 天蘇 江 川 東 北 京 東 南 南 西 慶 北 建 徽 林 西 南 西

17、 海 州 疆 肅 西 龍 海 夏 藏 南 寧 蒙 津江古圖表 8：2019 年各地區(qū)的顯性債務(wù)、隱性債務(wù)增量分布（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理債務(wù)壓力維度：我們分別測(cè)算了 2019 年各地區(qū)的地方政府顯性債務(wù)壓力（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）、地方政府隱性債務(wù)壓力（發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)余額/綜合財(cái)力）和地方政府綜合債務(wù)壓力（地方債務(wù)總量/綜合財(cái)力）。從各地方政府的顯性債務(wù)壓力、隱性債務(wù)壓力和地方政府綜合債務(wù)壓力來(lái)看，廣西 2019 年的顯性債務(wù)壓力 95.4%、隱性債務(wù)壓力為 135.6%，而綜合債務(wù)壓力為 231.0%，在全國(guó)位居中游（第 16 位）。廣西的隱性債務(wù)壓力相對(duì)較大，

18、整體債務(wù)壓力相對(duì)可控。從增量角度來(lái)看，廣西地區(qū) 2019 年的綜合債務(wù)壓力增加了 7.2%，綜合債務(wù)壓力的增加幅度位居全國(guó)第 17 位，其中隱性債務(wù)壓力增加了 3.5%。圖表 9：2019 年各地區(qū)的顯性債務(wù)壓力、隱性債務(wù)壓力和綜合債務(wù)壓力2019年顯性債務(wù)壓力2019年隱性債務(wù)壓力江 天 北 貴 重 四 陜 湖 湖 福 云 吉 浙 甘 江 廣 青 安 山 新 寧 遼 河 內(nèi) 上 廣 河 黑 山 海 西蘇 津 京 州 慶 川 西 南 北 建 南 林 江 肅 西 西 海 徽 東 疆 夏 寧 南 蒙 海 東 北 龍 西 南 藏古江450%400%350%300%250%200%150%100%50

19、%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表 10：2019 年的顯性債務(wù)壓力、隱性債務(wù)壓力和地方政府綜合債務(wù)壓力增量2019年顯性債務(wù)壓力變化2019年隱性債務(wù)壓力變化合計(jì)債務(wù)壓力變化四 重 吉 湖 江 福 北 江 山 寧 上 河 廣 河 西 新 廣 陜 浙 黑 湖 甘 山 海 內(nèi) 云 遼 青 貴 天川 慶 林 北 蘇 建 京 西 東 夏 海 南 東 北 藏 疆 西 西 江 龍 南 肅 西 南 蒙 南 寧 海 州 津江古80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理2、廣西地區(qū)發(fā)債城投平臺(tái)有何特征？分行政級(jí)別2來(lái)看，廣西地區(qū)的發(fā)債城投平臺(tái)以地級(jí)市和省級(jí)平臺(tái)為主，合

20、計(jì)占比近 9 成。分地區(qū)來(lái)看，除了 14 家省級(jí)平臺(tái)外，南寧市的發(fā)債城投平臺(tái)最多（9 家），其次是柳州、欽州等地區(qū)；整體來(lái)看，廣西各地級(jí)市及下轄區(qū)縣級(jí)/縣級(jí)市的發(fā)債平臺(tái)數(shù)量極少，包括北海、來(lái)賓、河池、賀州、玉林等地區(qū)僅有 1-2 家發(fā)債2 本文所指的城投平臺(tái)的行政級(jí)別，主要依據(jù)其第一大股東/實(shí)際控制人的行政級(jí)別進(jìn)行判斷。城投平臺(tái)。分平臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)類型3來(lái)看，廣西發(fā)債城投平臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)以建筑與工程為主（具體包括土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改與保障房建設(shè)等），該類平臺(tái)以地級(jí)市平臺(tái)為主，廣西的省級(jí)平臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)分布較為多元化。圖表 11：廣西發(fā)債平臺(tái)數(shù)量（按地區(qū)，個(gè)）圖表 12：廣西發(fā)債城投平臺(tái)分布占比（

21、按行政級(jí)別）省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū)園區(qū)區(qū)縣級(jí) 6.5%4.8%省22.6%地級(jí)市66.1%1614121086420廣 南 柳 欽西 寧 州 州市 市 市百 崇 防 桂 梧 北 來(lái) 河 賀 玉色 左 城 林 州 海 賓 池 州 林市 市 港 市 市 市 市 市 市 市市數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表 13：廣西發(fā)債城投平臺(tái)分布（按主營(yíng)業(yè)務(wù)，個(gè)）圖表 14：廣西發(fā)債城投平臺(tái)分布占比（按主營(yíng)業(yè)務(wù)）水務(wù)3.2%交通基礎(chǔ)設(shè)施4.8%其他11.3%公路與鐵路運(yùn)輸4.8%電力4.8%建筑與工程48.4%房地產(chǎn)8.1%綜合類14.5%建筑與工程綜合類房地產(chǎn)電力公路與鐵路運(yùn)輸交通基礎(chǔ)設(shè)施45403530252015

22、1050省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理我們分別以行政級(jí)別和主體評(píng)級(jí)的角度，從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)廣西地區(qū)發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)情況進(jìn)行觀察。分行政級(jí)別來(lái)看，廣西地區(qū)的隱性債務(wù)更多集中在省級(jí)和地級(jí)市平臺(tái)，尤其是2019 年和 2020 年上半年，隱性債務(wù)的增量以省和地級(jí)市平臺(tái)為主，而區(qū)縣級(jí)和園區(qū)級(jí)平臺(tái)的隱性債務(wù)增量有限（2020 年上半年區(qū)縣級(jí)甚至為負(fù)）；截至2020年上半年，廣西地區(qū)的省級(jí)平臺(tái)、地級(jí)市平臺(tái)、區(qū)縣級(jí)、園區(qū)級(jí)平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)余額分別為 5771.9 億元、3933.6 億元、2407.9 億元、252.1 億元，其中僅地級(jí)市+省級(jí)平臺(tái)的合計(jì)占比高達(dá) 97.

23、3%。3 本文所指主營(yíng)業(yè)務(wù)類型主要是根據(jù) wind 行業(yè)分類（三級(jí)）進(jìn)行判斷所得。 分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，廣西地區(qū)的隱性債務(wù)更多集中在 AAA/AA+級(jí)平臺(tái)；截至 2020 年上半年，廣西地區(qū)的 AAA 級(jí)平臺(tái)、AA+級(jí)平臺(tái)、AA 級(jí)、AA-及以下級(jí)平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)余額分別為 5170.07 億元、3356.46 億元、1401.37億元、49.04 億元，其中 AAA/AA+級(jí)平臺(tái)的合計(jì)占比高達(dá) 85.5%。圖表 15：廣西發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)（左圖為存量，右圖為增量，分行政級(jí)別，億元）1000080006000400020000省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū) 09 10 11 12 13 1

24、4 15 16 17 18 19 20H11,4001,2001,0008006004002000-200-400省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū)10111213141516171819 20H1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表 16：廣西發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)（左圖為存量，右圖為增量，分主體評(píng)級(jí)，億元）1000080006000400020000AAAAA+AAAA-及以下09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20H11,4001,2001,0008006004002000-200-400-600AAAAA+AAAA-及以下10111213141516171819 20H1

25、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理廣西地區(qū)發(fā)債城投平臺(tái)的存量債特征：根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 4 月 15 日，廣西地區(qū)存量城投債4余額共計(jì)2607.5 億元。分期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，如果不考慮行權(quán)期，廣西地區(qū)存量城投債的剩余期限主要分布在 1-5 年區(qū)間，該區(qū)間債券余額為 1747.6 億元，占比 67.0%；如果考慮部分存量債有行權(quán)期，存量城投債的剩余期限/距離行權(quán)期限主要在 3 年以內(nèi)，該4 本文所指的城投債主要包含企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具（按 wind 債券一級(jí)分類）。期限區(qū)間的債券余額為 2373.2 億元，占比高達(dá) 91.0%。分券種來(lái)看，廣西地區(qū)存量城投債公募發(fā)行的

26、占比高達(dá) 68.1%，且主要以中票和企業(yè)債為主；而私募（包括私募債和定向工具）方式發(fā)行的城投債余額僅為831.3 億元，占比 31.9%；分行政級(jí)別觀察券種分布來(lái)看，皆是以省級(jí)和地級(jí)市平臺(tái)為主。圖表 17：廣西存量城投債余額（按期限結(jié)構(gòu)，億元）圖表 18：廣西存量城投債余額（按主體評(píng)級(jí)，億元）債券余額（按剩余期限）債券余額（按剩余期限/距離行權(quán)期限）AAAAA+AAAA-及以下1,00090080070060050040030020010000,1年) 1年,2年) 2年,3年) 3年,5年) 5年,7年) 7年,+)1,4001,2001,0008006004002000省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū)數(shù)

27、據(jù)來(lái)源：Wind，整理注：AA-及以下含無(wú)評(píng)級(jí)，數(shù)據(jù)截至 2021 年 4 月 15 日，下同圖表 19：廣西存量城投債余額占比（按券種結(jié)構(gòu)）圖表 20：廣西存量城投債余額（按券種結(jié)構(gòu)，億元）省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū)一般短期融資券2.6%定向工具7.8%超短期融資債券10.0%一般中期票據(jù)25.3%一般公司債13.0%一般企業(yè)債17.2%私募債24.0%7006005004003002001000一般中 私募債 一般企 一般公 超短期 定向工 一般短數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理期票據(jù)業(yè)債司債融資債券具期融資券廣西地區(qū)的省級(jí)平臺(tái)存量債余額最多，為 1161.7 億元；下轄各地級(jí)市中，柳州地區(qū)存量城投債“遙

28、遙領(lǐng)先”，為 839.0 億元，南寧、欽州排在二、三位，但存量債規(guī)模皆不足 200 億元。分行政級(jí)別來(lái)看，各地級(jí)市中，除桂林外，其他地區(qū)的存量城投債發(fā)行人皆以地級(jí)市平臺(tái)為主；分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，省本級(jí)、柳州、南寧等地區(qū)城投債主體評(píng)級(jí)以 AA+及以上高等級(jí)為主，其他地區(qū)則以 AA 及以下評(píng)級(jí)為主；其中 AAA 評(píng)級(jí)全部分布在省級(jí)平臺(tái)。對(duì)存量債中債隱含評(píng)級(jí)觀察發(fā)現(xiàn)，廣西各地區(qū)存量債中債隱含評(píng)級(jí)相對(duì)偏低。具體來(lái)看，廣西地區(qū)城投存量債中，隱含評(píng)級(jí)在 AA-及以下的占比超 5 成；省級(jí)平臺(tái)雖然外部主體評(píng)級(jí)以 AAA 級(jí)為主，但中債隱含評(píng)級(jí)多處于 AA 級(jí)，最高也僅為 AA+級(jí)；柳州平臺(tái)存量債主體評(píng)級(jí)皆為 A

29、A+級(jí)，但中債隱含評(píng)級(jí)皆為AA-級(jí)；南寧相對(duì)較好，平臺(tái)存量債雖然不多，但中債隱含評(píng)級(jí)主要分布在 AA/AA(2)級(jí)別；其他地級(jí)市平臺(tái)存量債也多以 AA-及以下為主。圖表 21：廣西各地區(qū)債券余額（分行政級(jí)別，億元） 圖表 22：廣西各地區(qū)債券余額（分主體評(píng)級(jí)，億元）省地級(jí)市區(qū)縣級(jí)園區(qū)AAAAA+AAAA-及以下1,2001,2001,0001,0008008006006004004002000廣 柳 南 欽西 州 寧 州桂 百 防 崇 河 梧林 色 城 左 池 州港玉 賀 來(lái)海 林 州 賓2000廣 柳 南西 州 寧欽 桂 百州 林 色防 崇 河城 左 池港梧 北 玉 賀 來(lái)州 海 林 州 賓

30、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理注：AA-及以下含無(wú)評(píng)級(jí)圖表 23：廣西各地區(qū)債券余額占比（中債隱含評(píng)級(jí)）圖表 24：廣西各地債券余額（中債隱含評(píng)級(jí)，億元）1,200AA+AAAA(2)AA-及以下AA+ 7.8%1,000800AA-及以下51.0%AA 30.5%600400200AA(2) 10.7%0廣 柳 南 欽 桂 百 防 崇 河 梧 北 玉 賀 來(lái)西 州 寧 州 林 色 城 左 池 州 海 林 州 賓港數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理注：AA-及以下含無(wú)評(píng)級(jí)分中債估值收益率來(lái)看，截至 2021 年 4 月 15 日，廣西地區(qū)的存量城投債估值收益率普遍偏高，其中有 1604.4 億元的估值收益率水

31、平在 5%及以上，占比高達(dá) 61.7%；具體到各地區(qū)來(lái)看，除了省級(jí)平臺(tái)、南寧、桂林、防城港和賀州等部分平臺(tái)存量債收益率在 5%以下，其他各地區(qū)平臺(tái)存量債收益率皆在 5%及以上。圖表 25：廣西城投債余額占比（按估值收益率）圖表 26：廣西城投債余額分布（按估值收益率,億元）8%,+)15.1%0,4%)15.5%4%,5%)22.9%7%,8%)31.7%5%,6%)14.9%0,4%)4%,5%)5%,6%)7%,8%)8%,+)1,2001,0008006004002000廣 柳 南西 州 寧欽 桂 百州 林 色防 崇 河城 左 池港梧 北 玉 賀 來(lái)州 海 林 州 賓數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

32、整理3、廣西隱性債務(wù)化解進(jìn)展：用于“償還到期政府債務(wù)”的地方再融資債發(fā)行偏少2018 年 8 月，國(guó)務(wù)院頒發(fā)了中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)；8 月下旬開(kāi)始，國(guó)家審計(jì)署全面開(kāi)展地方政府隱性債務(wù)的審計(jì)工作。在“防風(fēng)險(xiǎn)”背景下，政策積極推進(jìn)存量隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)化解工作。在 2018 年 8 月的財(cái)政部地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說(shuō)明中，提到了包括 1）安排財(cái)政資金償還，2）出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益償還，3）利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營(yíng)收入償還，4）合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，5）借新還舊、展期等方式償還，6）采用破產(chǎn)重整或清算方式化解等化解存量隱性債務(wù)的 6 種主要思路。特別

33、是進(jìn)入 2021 年以來(lái)，對(duì)于政府隱性債務(wù)的管控力度進(jìn)一步提升。3 月 6 日的2020 年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況提到“堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。堅(jiān)持中央不救助原則，建立市場(chǎng)化、法治化的債務(wù)違約處置機(jī)制，做到誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”；4 月 13 日的國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)提到“把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算”。廣西各地區(qū)也在積極進(jìn)行存量隱性債務(wù)的化解工作。今年 3 月廣西財(cái)政廳關(guān)禮廳長(zhǎng)率隊(duì)赴崇左市開(kāi)展第一季度財(cái)政工作調(diào)研并召開(kāi)財(cái)政工作座談會(huì)提到“對(duì)今年到期的債務(wù)要逐筆、逐個(gè)單位制定償還方案

34、，多方籌集資金，多種方式、途徑進(jìn)行化解，確保實(shí)質(zhì)性化解，切實(shí)防止虛假化解”；南寧市財(cái)政局在 2021 年工作計(jì)劃中提到了“盤活各類資金資產(chǎn)，多渠道化解隱性債務(wù)”。圖表 27：廣西積極進(jìn)行隱性債務(wù)化解工作發(fā)文部門時(shí)間相關(guān)文件/會(huì)議內(nèi)容廣西財(cái)政廳2021-3關(guān)禮廳長(zhǎng)率隊(duì)赴崇左市開(kāi)展第一季度財(cái)政工作調(diào)研并召開(kāi)財(cái)政工作座談會(huì)首先是要強(qiáng)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)、期限、分布進(jìn)行排列，根據(jù)大小、輕重、急緩，明確債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，提前預(yù)警、提醒，對(duì)償債計(jì)劃經(jīng)常進(jìn)行檢查落實(shí)，對(duì)今年到期的債務(wù)要逐筆、逐個(gè)單位制定償還方案，多方籌集資金，多種方式、途徑進(jìn)行化解，確保實(shí)質(zhì)性化 解，切實(shí)防止虛假化解。其次是要強(qiáng)化債務(wù)限額

35、管理。堅(jiān)決制止新增隱性債務(wù)，堅(jiān)決制止違規(guī)舉債搞建設(shè)，堅(jiān)決制止新官不認(rèn)舊賬，堅(jiān)決制止突破債務(wù)限額舉借法定債務(wù)。新增法定債務(wù)必須通過(guò)消化存量債 務(wù)，增強(qiáng)償債能力，騰挪空間降低債務(wù)率后再舉借。第三是要強(qiáng)化債務(wù)項(xiàng)目管理。要強(qiáng)化對(duì)融資平臺(tái)公司的監(jiān)管。一方面，按照自治區(qū)的統(tǒng)一部署，融資平臺(tái)公司要盡快轉(zhuǎn)型脫鉤，建立防火墻。另一方面，要加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司資產(chǎn)的監(jiān)管，確保資產(chǎn)保值增值。廣西財(cái)政廳2021-2自治區(qū)財(cái)政廳 2021年工作要點(diǎn)抓實(shí)各級(jí)隱性債務(wù)化解計(jì)劃執(zhí)行工作，依法依規(guī)化解存量隱性債務(wù)。健全跨部門聯(lián)合監(jiān)管融資平臺(tái)公司債務(wù)機(jī)制，會(huì)同審計(jì)、財(cái)政部廣西監(jiān)管局等部門，加大對(duì)市縣政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防 控、隱性債務(wù)化解

36、的監(jiān)督考核力度，強(qiáng)化對(duì)市縣政府及其部門、融資平臺(tái)公司舉債融資行為的日常監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)化債不實(shí)和新增隱性債務(wù)的問(wèn)責(zé)處理。厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界，加快推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，防范化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。南寧市財(cái)政局2021-1南寧市財(cái)政局 2021年工作計(jì)劃著力筑牢防線，防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，加強(qiáng)償債資金管理，做好償付計(jì)劃和資金安排，按時(shí)足額還本付息。厘清政府和企業(yè)的償債責(zé)任，盤活各類資金資 產(chǎn)，多渠道化解隱性債務(wù)。堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，嚴(yán)格控制政府投資項(xiàng)目規(guī)模，充分開(kāi)展財(cái)政承受能力評(píng)估論證，落實(shí)資金來(lái)源和償債責(zé)任。二是優(yōu)化債務(wù)分布，分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。充分利用低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的債務(wù)限額空

37、間，挖掘縣區(qū)承債潛力，在新建重大項(xiàng)目時(shí)充分考慮城區(qū)的財(cái)政承受能力，平衡市區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)全口徑債務(wù)數(shù)據(jù)。依托債務(wù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)系統(tǒng)和公共資產(chǎn)負(fù)債管理智能云平臺(tái)等債務(wù)管理系統(tǒng)，全面監(jiān)測(cè)我市債務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)情況，及時(shí)排查債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。廣西財(cái)政廳2020-11關(guān)禮廳長(zhǎng)率隊(duì)赴來(lái)賓市、梧州市、賀州市開(kāi)展第四季度財(cái)政工作調(diào)研并分別召開(kāi)座談會(huì)一要加大政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范力度。進(jìn)一步厘清政府、市場(chǎng)、企業(yè)責(zé)任，嚴(yán)格控制債務(wù)增量，妥善化解隱性債務(wù)和法定債務(wù)存量。二要加大平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型力度。摸清具體情況，制定工作方案，分級(jí)分類施策，通過(guò)撤銷、重組、做實(shí)等方式促進(jìn)平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型。廣西財(cái)政廳2020-9王代玉副廳長(zhǎng)率隊(duì)赴北海市

38、、玉林市開(kāi)展第三季度財(cái)政工作調(diào)研并召開(kāi)座談會(huì)要加快推進(jìn) PPP 項(xiàng)目、平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型以及發(fā)達(dá)鎮(zhèn)財(cái)政管理體制改革工作。PPP 項(xiàng)目要按照“百日攻堅(jiān)行動(dòng)”要求，大力度推進(jìn) PPP 項(xiàng)目盡快入庫(kù)、落地、開(kāi)工建設(shè)；按照中央和自治區(qū)有關(guān)政策規(guī)定有序推動(dòng)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，嚴(yán)格落實(shí)上報(bào)備案的隱性債務(wù)化解計(jì)劃，確保按時(shí)完成 2020 年度隱性債務(wù)累計(jì)化解計(jì)劃。廣西財(cái)政廳2020-9關(guān)禮廳長(zhǎng)率隊(duì)赴欽州市、靈山縣、浦北縣開(kāi)展第三季度財(cái)政工作調(diào)研并召開(kāi)座談會(huì)要加大化解存量債務(wù)力度，通過(guò)劃轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目、取消政府擔(dān)保承諾、注入資產(chǎn)等方式，增強(qiáng)平臺(tái)公司信用等級(jí)，剝離和消化政府隱性債務(wù)，同時(shí)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，通過(guò)置換債、延期、借新還

39、舊等方式，緩釋當(dāng)前還債壓力，降低付息成本。中共廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳黨組2020-7關(guān)于自治區(qū)黨委巡視反饋意見(jiàn)整改落實(shí)情況的通報(bào)推動(dòng)出臺(tái)廣西壯族自治區(qū)財(cái)政廳關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)監(jiān)測(cè)平臺(tái)存量債務(wù)化解工作的通知、廣西壯族自治區(qū)財(cái)政廳關(guān)于定期報(bào)送防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作落實(shí)情況和工作計(jì)劃的通知、廣西壯族自治區(qū)財(cái)政廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)警工作的通知，指導(dǎo)市縣采取必要措施化解或緩釋存量隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，督促各市縣提前謀劃、排查風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)處置到期債務(wù)違約等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件。廣西壯族自治區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)2020-4關(guān)于加強(qiáng)廣西壯族自治區(qū)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的實(shí)施意 見(jiàn)堅(jiān)決遏制各級(jí)政府以企業(yè)

40、債務(wù)的形式增加隱性債務(wù)。嚴(yán)禁各級(jí)政府及其部門違法違規(guī)或變相通過(guò)國(guó)有企業(yè)舉借債務(wù)，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)違法違規(guī)向各級(jí)政府提供融資或配合各級(jí)政府變相舉債；違法違規(guī)提供融資或配合各級(jí)政府變相舉債的國(guó)有企業(yè)，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。多渠道盤活各類資金和資產(chǎn)，積極穩(wěn)妥化解以企業(yè)債務(wù)形式形成的各級(jí)政府存量隱性債務(wù)，保障國(guó)有企業(yè)合法權(quán)益。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公開(kāi)資料，整理從化債進(jìn)展來(lái)看，廣西多個(gè)地區(qū)在 2020 年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況中提到完成甚至超額完成年度存量隱性債務(wù)的化解工作。廣西提到“加大化解存量隱性債務(wù)工作力度，超額完成年度化債計(jì)劃”，梧州市在 2020 年預(yù)算執(zhí)行情況中提到“我市已累計(jì)完成政府存量隱性債務(wù)化解

41、計(jì)劃的 313.5%，超額完成全年化解任務(wù)”，北海市提到“嚴(yán)格執(zhí)行政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解實(shí)施方案，超額完成年度累計(jì)政府隱性債務(wù)化解任務(wù)”，扶綏縣提到“大力推進(jìn)債務(wù)置換和再融資債券申報(bào)，緩解償債壓力，按計(jì)2020 年成績(jī)2021 年展望廣西嚴(yán)禁新增政府隱性債務(wù)，堅(jiān)決查處違規(guī)舉債行為。加大化解存量隱性債務(wù)工作力度，超額完成年度化債計(jì)劃。發(fā)行再融資債券 518.04 億元，確保政府債務(wù)如期還本付息。積極推進(jìn)政府融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。切實(shí)化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化債券期限結(jié)構(gòu)，防范債券兌付風(fēng) 險(xiǎn)。大力推進(jìn)政府債務(wù)信息公開(kāi)透明，以公開(kāi)促規(guī)范、防風(fēng)險(xiǎn)。健全政府隱性債務(wù)常態(tài)化監(jiān)測(cè)機(jī)制，統(tǒng)籌抓好存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量

42、風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)違法違規(guī)舉債融資行為，發(fā)現(xiàn)一起、問(wèn)責(zé)一起、通報(bào)一起，終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任。柳州市積極籌措資金，償還到期債務(wù)，精準(zhǔn)把握政策，推動(dòng)PPP 項(xiàng)目合規(guī)發(fā)展，有效降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，超額完成年度化解任務(wù)。嚴(yán)格政府性債務(wù)管理，堅(jiān)決遏制政府隱性債務(wù)增量，按計(jì)劃穩(wěn)妥化解政府隱性債務(wù)存量，健全我市政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制，鞏固債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防線，進(jìn)一步降低我市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。北海市爭(zhēng)取再融資債券 12.2 億元，有效緩釋到期政府債券償付風(fēng)險(xiǎn)。健全隱性債務(wù)動(dòng)態(tài)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)機(jī)制，嚴(yán)格執(zhí)行政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解實(shí)施方案，超額完成年度累計(jì)政府隱性債務(wù)化解任務(wù)。指導(dǎo)、督促各級(jí)各部門嚴(yán)格執(zhí)行既定的化債計(jì)劃，妥善化解存量

43、隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展。堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增 量，嚴(yán)禁違法違規(guī)融資擔(dān)保行為。河池市積極穩(wěn)妥化解隱性存量債務(wù)，沒(méi)有發(fā)生到期債務(wù)逾期未償還現(xiàn)象；按時(shí)足額兌付政府債務(wù)利息，有效防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，按時(shí)足額還本付息，確保法定限額內(nèi)政府債務(wù)不出任何風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量。梧州市進(jìn)一步統(tǒng)籌債務(wù)償還工作，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至 2020 年 12 月末，我市已累計(jì)完成政府存量隱性債務(wù)化解計(jì)劃的 313.5%，超額完成全年化解任務(wù)。依法開(kāi)好規(guī)范舉債融資“前門”，提前謀劃債券項(xiàng)目，積極爭(zhēng)取專項(xiàng)債券資金;嚴(yán)堵違法違規(guī)舉債融資“后門”，妥善化解存量債務(wù)。臨桂新區(qū)強(qiáng)化政府性債務(wù)管理，切

44、實(shí)防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)政府性債務(wù)規(guī)模控制，對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)清理，妥善處理和 化解存量債務(wù)，防范了財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)決杜絕違法違規(guī)舉債融資，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增長(zhǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)政府債務(wù)置換，完善政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，切實(shí)防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。扶綏縣大力推進(jìn)債務(wù)置換和再融資債券申報(bào)，緩解償債壓力，按計(jì)劃完成政府隱性債務(wù)化解目標(biāo)，推行債務(wù)公開(kāi)制度，自覺(jué)接受社會(huì)監(jiān)督。有序推動(dòng)隱性債務(wù)化解方案實(shí)施，嚴(yán)守底線不動(dòng)搖，確保政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控；完善政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警辦法，加大政府存量債務(wù)置換力度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)。劃完成政府隱性債務(wù)化解目標(biāo)”。圖表 28：2020 年，廣西多個(gè)地區(qū)的隱性債務(wù)化解工作成績(jī)斐然數(shù)據(jù)來(lái)

45、源：Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理廣西地區(qū)用于“償還到期政府債務(wù)”的地方再融資債發(fā)行偏少。我們?cè)诜里L(fēng)險(xiǎn)之辯，合于利而動(dòng)二季度信用市場(chǎng)展望中提到，2020 年 12 月以來(lái)，部分再融資債募集資金用途變更為“償還到期政府債務(wù)”，或可用于地方政府隱性債務(wù)的化解；根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至目前廣西地區(qū)僅發(fā)行了 30 億元此類再融資債，發(fā)行規(guī)模相對(duì)偏小。圖表 29：2020 年 12 月以來(lái)，再融資債募集資金用途變更的地方債發(fā)行分布（億元）2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月重 江 天 新 四 福 貴 山 遼 陜 大 安 河 北 湖 內(nèi) 河 浙 江 山 寧 云 新 青

46、吉 寧 廣 甘 西慶 蘇 津 疆 川 建 州 東 寧 西 連 徽 南 京 南 蒙 北 江 西 西 波 南 疆 海 林 夏 西 肅 藏兵古團(tuán)500450400350300250200150100500數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，各地方政府財(cái)政官網(wǎng)，整理注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 4 月 15 日4、廣西城投的投資策略：關(guān)注省級(jí)平臺(tái)債的投資價(jià)值整體來(lái)看，廣西地區(qū) 2020 年的財(cái)政實(shí)力在全國(guó)排名中等，地方政府財(cái)政收入對(duì)中央補(bǔ)助的依賴性相對(duì)較大；不過(guò)結(jié)合廣西地區(qū)的地方政府債務(wù)余額（顯性債務(wù)）、發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)余額、地方債務(wù)總量的絕對(duì)水平來(lái)看，廣西地區(qū)的債務(wù)壓力也大概位于全國(guó)中等水平。隨著大幅政

47、府隱性債務(wù)管控力度進(jìn)一步提升和城投價(jià)值分化加劇，投資者需要綜合考量地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力、債務(wù)壓力、平臺(tái)地位并結(jié)合當(dāng)前的估值水平進(jìn)行價(jià)值挖掘。對(duì)廣西各主體評(píng)級(jí)（AAA/AA+/AA 級(jí)）城投債（以中票為例）的信用利差走勢(shì)分析發(fā)現(xiàn)，自 2020 年 11 月永煤事件后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，各等級(jí)城投債利差都有所上行，但 AA+和 AA 級(jí)上行幅度更為明顯，和 AAA 級(jí)（全部為省級(jí)平臺(tái)）間的利差明顯拉大，城投估值分化進(jìn)一步加劇；就全國(guó)各地區(qū)對(duì)比來(lái)看，廣西地區(qū)各主體評(píng)級(jí)（AAA/AA+/AA 級(jí)）城投債信用利差皆處于偏高水平，有較大的超額溢價(jià)；投資者可以結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和負(fù)債情況，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行價(jià)值挖掘。圖

48、表 30：廣西城投債信用利差指數(shù)（分主體評(píng)級(jí)，BP）AAAAA+AA2020年11月10日永煤事件3503002502001501005018/0118/0719/0119/0720/0120/0721/01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理注：我們采用插值法測(cè)算了各地區(qū)各等級(jí)（主體評(píng)級(jí)）城投信用利差指數(shù)。樣本皆為中票，個(gè)券的信用利差=個(gè)券到期收益率-同時(shí)間同期限國(guó)開(kāi)債到期收益率，并按照相應(yīng)地區(qū)、相應(yīng)等級(jí)對(duì)個(gè)券的信用利差進(jìn)行算數(shù)平均所得，下同。地區(qū)1年,2年)38.76AAA 2年,3年)43.86AA+3年,+)51.66平均43.311年,2年) 2年,3年)AA1年,2年) 2年,3年)整體平上海

49、西藏 廣東 福建 浙江 寧夏 北京 湖北 安徽 河北 甘肅 河南 江蘇 江西 四川 山東 陜西 山西 青海 海南 內(nèi)蒙古湖南 重慶 新疆 廣西 天津 貴州 遼寧 云南 黑龍江55.2165.95137.84123.9085.83109.9554.4875.30109.06198.11137.07126.82158.07128.23121.23234.92242.9515869.3362.2291.08109.5388.55107.84100.9678.07109.35168.19176.93166.57132.02106.79132.25143年,+)62.69平均63.3164.08113.

50、41115.4690.85108.1989.1285.56112.58186.14147.066.7261.403年,+)98.67平均75.6063.2453.9651.2794.28198.25103.7839.5569.84137.5864.0752.9082.9163.3081.2081.35117.5666.8754.1556.6894.9587.0670.6439.8482.38123.6987.7464.3281.0463.3276.67143.58190.0676.2964.4259.9468.0159.3155.8194.69112.8196.0144.4374.37123.

51、87105.1359.3882.8566.2680.08113.66138.28105.7299.5699.55123.22160.68163.7092.52143.89153.83123.04153.86115.5748.7470.72110.28137.2259.7485.3371.2081.63103.8499.6794.64123.01113.96158.7719211150.91133.40173.8848.1988.04136.86240.0986.551257.7156.6257.21154.66.406圖表 31：全國(guó)各地區(qū)不同等級(jí)、不同剩余期限的城投存量債信用利差水平（BP，

52、2021 年 4 月 15 日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理注：我們采用插值法測(cè)算了各地區(qū)各等級(jí)城投信用利差指數(shù)。樣本皆為中票，個(gè)券的信用利差=個(gè)券到期收益率-同時(shí)間同期限國(guó)開(kāi)債到期收益率，并按照相應(yīng)地區(qū)、相應(yīng)等級(jí)對(duì)個(gè)券的信用利差進(jìn)行算數(shù)平均所得。具體來(lái)看，我們可以結(jié)合廣西各地區(qū)城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)壓力（=各級(jí)別發(fā)債城投平臺(tái)可能形成的隱性債務(wù)余額/政府財(cái)力），對(duì)廣西地區(qū)城投債進(jìn)行價(jià)值挖掘。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注廣西的省級(jí)平臺(tái)和經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、債務(wù)壓力相對(duì)不大地區(qū)（諸如地級(jí)市中的南寧等）的公益屬性較強(qiáng)、資質(zhì)較優(yōu)的地區(qū)主平臺(tái)，該類平臺(tái)城投債具有相對(duì)較高的安全邊際，可以積極關(guān)注剩余期限或距離行權(quán)日在 3 年以內(nèi)、有一定超額溢價(jià)且成交較為活躍的存量債投資機(jī)會(huì)。在防風(fēng)險(xiǎn)