美港股市場研究報(bào)告

1、美股市場分析| 投資要點(diǎn)美股市場上周繼續(xù)保持攀升，隨著本土公司最強(qiáng)財(cái)季高峰期過去，這個季度盈利增速最終大致定格在88%附近，過去不到兩個月的時間，標(biāo)普500指數(shù)也取得了近5%的漲幅。往前看，我們維持隨著季報(bào)高峰結(jié)束，美股市場進(jìn)入震蕩模式的判斷。這里的幾個論據(jù)包括：1、美股本土季報(bào)高峰結(jié)束。上周季報(bào)高峰過后，美股盈利的大幅上修周期也隨之告一段 落，本季度美股的盈利同比增長最終大致穩(wěn)定在88%附近（季報(bào)前市場預(yù)測為63%），基本達(dá)到了08年金融危機(jī)以來最強(qiáng)水平。標(biāo)普也自6月下旬以來實(shí)現(xiàn)了3%5%的漲幅。而下一個上修周期可能要等到9月底到10月上旬，大致在三季報(bào)開啟前的2-3周。不過相較于盈利變化，

2、彼時市場會優(yōu)先關(guān)注縮表的話題。QE減量關(guān)注度逐漸提升。我們曾在半年度展望種提出，在美聯(lián)儲減碼前，預(yù)計(jì)仍是權(quán)益資產(chǎn)攀升的窗口期。關(guān)于這次QE的減量、縮表時間會在何時這個問題，美國就業(yè)市場復(fù)蘇情況是美聯(lián)儲和投資者優(yōu)先參考的因素。有必要警惕的是，上周公布的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，包括非農(nóng)就業(yè)人數(shù)94.3萬（創(chuàng)2020年8月以來最大增幅），失業(yè)率也從6月的5.9%降至16個月低點(diǎn)5.4%。我們相信這里面的修復(fù)，有不少是因?yàn)?月底開始財(cái)政紓困有序減量，對就業(yè)情緒的刺激。再考慮 到秋季學(xué)校重新開學(xué)以及疫情期間實(shí)施的額外聯(lián)邦福利陸續(xù)到期后，這樣的修復(fù)彈性可能更大。我們判斷，美國就業(yè)市場整體上，大概率已經(jīng)進(jìn)入

3、了有序修復(fù)模式。當(dāng)然我們也注意到，上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，單日并沒有對美股造成大的波動影響，這里可能有幾個原因：1.歷史上非農(nóng)數(shù)據(jù)單月波動本身就很大，偶爾超預(yù)期，并沒有對市場產(chǎn)生催化可以理解；2.市場等待美聯(lián)儲更明確的QE減量信號，且不排除市場仍然篤定1-3個月 內(nèi)，美聯(lián)儲會繼續(xù)保持耐心，原因在于超常規(guī)寬松的退出，僅僅依靠一次非農(nóng)的修復(fù)，就下結(jié)論，難免不夠充分。但至少這次非農(nóng)傳遞出了美國就業(yè)復(fù)蘇局面已經(jīng)打開的信息。從長期來看，就業(yè)的修復(fù)，QE的減量都是后期大概率會發(fā)生的事情，更多的是如何進(jìn)行擇時的問題。往前展望，我們認(rèn)為，悲觀情形下，美聯(lián)儲可能會在本月底的杰克遜霍爾全球央行年會上開始討論減量、縮

4、表的話題，中性情形下，會在9月的FOMC上討論，彼時8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)也已經(jīng)公布。如果繼續(xù)保持復(fù)蘇，市場對于減量的預(yù)期將會更加高漲。美股各指數(shù)攀升動能強(qiáng)弱不一，納斯達(dá)克100指數(shù)羸弱表現(xiàn)，最終或拖累市場情緒從技術(shù)性角度來觀察，如果我們把指數(shù)成分股站上50日均線的比例作為廣度指標(biāo)，比如，以納斯達(dá)克100指數(shù)作為觀察樣本，那么隨著7月以來，隨著NDX100指數(shù)，不斷創(chuàng)出新高，反應(yīng)市場內(nèi)在力量的廣度指標(biāo)卻在不斷走低。這樣的頂背離特征，說明納斯達(dá)克 100指數(shù)的上漲更多由權(quán)重股支撐，不少成分股動能已經(jīng)先于指數(shù)衰竭。或意味著，動量 上美國科技股后期潛在面臨一定的修正風(fēng)險。當(dāng)然不可否認(rèn)這種背離產(chǎn)生的原因，一部

5、分是因?yàn)榧{斯達(dá)克100本身也包含了像百度，拼多多，攜程，京東等中概股，在特殊時期下，加劇了這樣的分化。不過，背離如果不能矯正，8月下旬或9月指數(shù)的壓力會越來越大。向前再看，我們認(rèn)為未來數(shù)周，十年期美債收益率(TNX)的再波動，可能是觸發(fā)市場進(jìn)入修正的催化劑。上周非農(nóng)前后，美債利率已展露出抬升勢頭，或許是修復(fù)趨勢下，預(yù)期先行的體現(xiàn)。從技術(shù)性角度理解的話，則需要防范美債收益率二次抬升，走出下降通道的可能性。政策方面，未來美債收益率可能抬升的影響因素包括：新一輪基建計(jì)劃催化，財(cái)政紓困結(jié)束后增長修復(fù)，利率提前反應(yīng)減量預(yù)期升溫的情景。圖：標(biāo)普500指數(shù)vs 市場廣度指標(biāo)（成分股占上50日均線比例）：保持

6、上升趨勢標(biāo)普指數(shù)成分股股價大于日均線占比%均值%0倍標(biāo)準(zhǔn)差%倍標(biāo)準(zhǔn)差%0000000000數(shù)據(jù)來源：Blooberg，老虎證券圖：納斯達(dá)克100指數(shù)s 市場廣度指標(biāo)（成分股占上50日均線比例）:開始出現(xiàn)頂背離走勢16000例%納斯達(dá)指數(shù)（左軸納斯達(dá)指數(shù)（左軸平%倍標(biāo)準(zhǔn)差%納斯達(dá)克價格5日移動平均的比倍標(biāo)準(zhǔn)差%1500014000130001200011000100009000數(shù)據(jù)來源：Blooberg，老虎證券圖：鮑威爾執(zhí)政時期，美股進(jìn)入大幅動蕩的階段財(cái)政政策相關(guān)財(cái)政政策相關(guān)日程2021/6/21全美已有25個州宣布將在9月這一法定到期日前提前結(jié)束每周300美元的增強(qiáng)失業(yè)救助2021/6/30

7、薪資保護(hù)計(jì)劃到期，該計(jì)劃主要更方便疫情期間為小企業(yè)提供貸款2021/8/1債務(wù)上限再度生效22021/9/61.9萬億美元中涉及的失業(yè)補(bǔ)貼到期，有望進(jìn)一步激活9月就業(yè)市場2021/9/30需要通過2022財(cái)年撥款，或沿用此前撥款，否則面臨政府關(guān)門風(fēng)險22021/10/1新財(cái)年開啟，預(yù)算調(diào)節(jié)程序有望加速推進(jìn)基建計(jì)劃落地。（繞開共和黨）2021/12/31疫情相關(guān)的諸多補(bǔ)貼到期。貨幣政策相關(guān)貨幣政策相關(guān)日程7月2728日FOMC利率決策+鮑威爾新聞發(fā)布會8月6日7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，財(cái)政紓困的逐漸退出可能激活就業(yè)情緒，在7-8月非農(nóng)數(shù)據(jù)逐步體現(xiàn)9月3日8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)月2122日FOMC利率決策+鮑威

8、爾新聞發(fā)布會月8日9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)月23日FOMC利率決策+鮑威爾新聞發(fā)布會2021/11/510月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)2021/12/311月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)月1415日FOMC利率決策+鮑威爾新聞發(fā)布會數(shù)據(jù)來源：Blooberg，老虎證券；港股策略點(diǎn)評：關(guān)于流動性風(fēng)險、輸入型通脹壓力港股上周進(jìn)入修復(fù)盤整模式，恒指漲0.8%，市場整體還在消化互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管壓力，不過這樣的走勢，也多少反應(yīng)監(jiān)管沖擊帶來的下跌動能已經(jīng)階段減弱。但事實(shí)上，除了監(jiān)管因素以外，未來港股市場的演變還面臨諸多非監(jiān)管因素。比如，宏觀面上下半年壓制港股反彈的因素就包括海外流動性收緊的風(fēng)險，以及國內(nèi)輸入型通脹壓力。前者主要受美國就業(yè)修復(fù)進(jìn)度影響

9、，操作不慎容易帶來偏系統(tǒng)性利空，后者則考驗(yàn)國內(nèi)對海外輸入型通脹的防御能力，不過由于通脹并非全產(chǎn)業(yè)鏈的通脹，更多屬于非系統(tǒng)性利空范疇。我們注意到8月初，像鋼鐵品類再度取消部分品類退稅，也是在一定程度上 阻隔了通脹鏈條的傳導(dǎo)。貨幣政策進(jìn)退有序（逆周期調(diào)節(jié)）,本身也是為對抗通脹而服務(wù)。圖：恒指季線(00-22000000000恒生指數(shù)季線圖0 2 4 6 8 0 2 4 6 8 0數(shù)據(jù)來源：Wind，老虎證券技術(shù)性角度，從偏長期窗口來看，恒指在季度窗口，仍然處于技術(shù)性調(diào)整路徑途中；且恒指指標(biāo)股大部分來自于非互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這些指標(biāo)股仍受十四五政策支撐，我們認(rèn)為中期并不悲觀。但這一偏長窗口的修正用時可能需

10、要更多耐心觀察。圖：陸股通（滬股通+深股通）一周凈流入榜單00000067 7 35 4 96 52 98 3 8 2 8 9 49 4數(shù)據(jù)來源：Wind，老虎證券圖：港股通一周凈流入榜單8 4 61 2752629 4 7 1 2 08 0-10-30-50-70-90數(shù)據(jù)來源：Wind，老虎證券5一周IPO觀察：不少公司延期，伊美爾醫(yī)療遞交招股書| 港股IPO觀察截止7月23日當(dāng)周，港股無新上市的公司。網(wǎng)易云音樂通過聆訊的公司。4家公司遞交招股書，分別為思派健康、伊美爾醫(yī)療、景大教育集團(tuán)、金力永磁科技。一、8月9日，路透社旗下媒體IFR：網(wǎng)易云音樂推遲在港上市。網(wǎng)易云音樂已于5月26日遞交

11、上市申請，截止2020年年底，網(wǎng)易云音樂有1.81億月活用戶，音樂月付費(fèi)用戶為1600萬人，社交娛樂月付費(fèi)用戶為32.7萬人，并為超過23萬名獨(dú)立音樂人提供服務(wù)。截止當(dāng)前，網(wǎng)易云音樂有超過6000萬音樂曲目，其中有超過100萬為獨(dú)立音樂人創(chuàng)作的曲目。公司收入由在線音樂服務(wù)和社交娛樂及其他服務(wù)組成，2018、2019、2020年，分別為11.48億、23.18億、48.96億元，年復(fù)合增長率為106.5%。不過由于內(nèi)容服務(wù)成本（音樂、直播分成）和其他成本（廣告服務(wù)成本、物業(yè)折舊、支付渠道費(fèi)）較高，公司同期毛利率分別為-114.7%、-45.6%、-12.2%，同期凈虧損分別為-20.06億、-2

12、0.16億、-29.51億。此外，公司披露IPO前，網(wǎng)易、淘寶為公司主要股東，分別持有公司62.46%及10.81%股權(quán)，此外，百度持有公司4.26%股權(quán)。二、伊美爾醫(yī)療遞交招股書連鎖醫(yī)療美容集團(tuán)伊美爾于8月3日正式向港交所遞交招股說明書，公司成立于1999年，在中國北部五個城市擁有并經(jīng)營九家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，現(xiàn)主要提供注射美容診療、能量美容診療等醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)，以及美容整形手術(shù)等醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)。以 2020年醫(yī)療美容服務(wù)收入計(jì)算，伊美爾在中國北部所有私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)中排名第一，在中國所有私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)中排名第四。2018年至2020年，伊美爾的活躍客戶已從70,467人增至86,

13、629人，復(fù)合年增長率為10.9%，2021年第一季度的活躍客戶從2020年同期的22,097人增至45,694人；新客戶則從2018年的38,928人以6.8%的復(fù)合年增長率增至2020年的44,386人，2021年第一季度從2020年同期5,241人增至14,050人。2018年至2020年，伊美爾的營收分別為6.61億元、7.39億元和8.11億元，復(fù)合年增長率為10.8%；2021年第一季收入至2.71億元，同比增加119.4%。2020年經(jīng)調(diào)整凈利潤為3218萬元，毛利潤從2019年的3.81億元提升14.2個百分點(diǎn)至4.35億元，毛利率則從51.6%提升至53.6%。2021年第一

14、季度，伊美爾的經(jīng)調(diào)整凈利潤為2381萬元。| 美股IPO觀察美股IPO的不少公司延期，比如生物技術(shù)公司 WCG Clinical （WCGC) 和警用設(shè)備制造商 Cadre oldings (CDRE) ，可能和近期市場開始降溫有關(guān)。其余的公司中，家烤肉架公司W(wǎng)eber（WEBR）首日漲17.86%、脫毛連鎖店（EWCZ）首日漲幅25.82%、地區(qū)性銀行Orange County Banorp （OBT）平開0.29%。本周計(jì)劃上市的公司較少，只有兩家地區(qū)性銀行：FINW和SSBK。PAC方面，當(dāng)周有7家殼公司IPO，確定協(xié)議的公司包括 CMLT與低價藥品開發(fā)公司EQRX合并GCAC與自動駕駛

15、Lidar方案公司Cepton合并YSAC與商用飛機(jī)基礎(chǔ)建設(shè)服務(wù)公司Sky Harbour合并FTAA與商用創(chuàng)新服務(wù)方案公司Pico合并一周基本面日程分析本周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、事件中概股財(cái)報(bào)高峰期：蔚來、百度、愛奇藝、網(wǎng)易、貝殼、容聯(lián)云、再鼎醫(yī)藥美股Q2財(cái)報(bào)季進(jìn)入后半階段，本周將有650家公司發(fā)布財(cái)報(bào)，其中包括13家標(biāo)普500 指數(shù)成員。中概股迎來繁忙的財(cái)報(bào)周，蔚來、百度、愛奇藝、網(wǎng)易、貝殼、有道、容聯(lián)云、再鼎醫(yī)藥、搜狗都在周中公布業(yè)績；其他明星公司有數(shù)字貨幣交易平臺Coinbase、共享民宿平臺愛彼迎、美國外賣巨頭Doordash、迪士尼、Unity、eBay等。聚焦美國7月CPI市場聚焦周三美

16、國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月核心CPI同比、7月核心CPI環(huán)比、7月CPI同比等數(shù)據(jù)。7月CPI對美聯(lián)儲政策路徑至關(guān)重要。雖然6月份美國CPI同比上漲5.4%，環(huán)比上漲0.9%，創(chuàng)下2008年6月份以來最大環(huán)比漲幅，顯示成本上升繼續(xù)加劇通貨膨脹壓力。跳漲的美國CPI數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期上升。但被譽(yù)為小非農(nóng)ADP新增就業(yè)較上月減半，僅增33萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，并且拉動通脹的罪魁禍?zhǔn)?美國二手車價格指數(shù)終于跌了，因此七月CPI將是美聯(lián)儲開啟Taper前很重要的一次參考。InMde(NMD): 微美市場的繁榮，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過你的想象 Inode是一家以色列的微創(chuàng)美容醫(yī)療產(chǎn)品上游公司。7月28日盤前

17、，公司發(fā)布2021年2021年第2季度財(cái)報(bào)。單季營收8730萬美元，同比+184%；GAAP下凈利潤4090萬美元，同比+375.5%；攤薄EPS 0.95美元，去年同期為0.21美元。連續(xù)12個月的營收達(dá)2.88億美元，同比+81.9%。投資要點(diǎn)醫(yī)美市場巨大且增速快非侵入式產(chǎn)品需求增長快。醫(yī)美行業(yè)的美容皮膚科需求最大發(fā)展最為迅猛非手術(shù)類項(xiàng)目廣受關(guān)注報(bào)告顯示全球醫(yī)美市場規(guī)模穩(wěn)定增長2019年，全球市場規(guī)模達(dá)1459 億美元。未來全球醫(yī)美行業(yè)預(yù)計(jì)保持 7%左右的增速，2022年市場規(guī)模將達(dá)到1782億美元（不考慮疫情中國醫(yī)美需求增速超過全球市場規(guī)模達(dá)到19年的1769億元受新冠疫情以及市場供需的

18、影響18年開始增速放緩20-23年的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為15.2%預(yù)計(jì)行業(yè)經(jīng)過3-5年的行業(yè)自我調(diào)整和變革后市場將逐步回暖。Inode的非填充式醫(yī)美器械產(chǎn)品有獨(dú)特的技術(shù)特點(diǎn)滿足了對應(yīng)市場需求這家來自以色列的微創(chuàng)美容醫(yī)療產(chǎn)品上游公司的主要產(chǎn)品及方向包括抗衰老減脂皮膚管理以及脫毛主要產(chǎn)品有1RFAL2深層皮下分?jǐn)?shù)射頻3同時發(fā)生脂肪破壞和皮膚緊致4深層加熱膠原蛋白重塑這類產(chǎn)品因創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、風(fēng)險低而廣受關(guān)注與推崇。Inode的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極其優(yōu)秀20財(cái)年獲得營收2.06億美元，同比+31.8%。除了20Q2，19年以來的單季增速都大于40%21Q2單季營收8700萬美元同比+183.8%19年來的兩年平

19、均年化同比+50.0%公司主要銷售在美國但國際化推進(jìn)也進(jìn)展順利在美國以外的不同地區(qū)占比不斷提 個股研報(bào) IND.US(截止8/5/21)收盤價14.86美元總市值4.87億美元52周最高16.99美元52周最低2.15美元總股本（基礎(chǔ)）38.19百萬股股價表現(xiàn)一個月2.3三個月5.4年至今11.9過去一年20.021Q2財(cái)務(wù)表現(xiàn)(截止6/30/21)營業(yè)收入(RMB)830萬美元營收同比增長14%毛利率8.4%EBIDA402萬美元EBIDA利潤率4凈利潤GAAP493萬美元凈利率4估值比率PE TM3.6EV/EBITDA TTM3.55行業(yè)PE中位數(shù)7.65行業(yè)EV/EBITDA2.282

20、FY預(yù)期PE4.332FY預(yù)期PE3.73價格圖升，從2020 年上半年的 23%提升至21年上半年的34%。得益于當(dāng)家產(chǎn)品的銷售，微創(chuàng)產(chǎn)品的占比在不斷提升，占比從前一年的58%提升至21年Q2的71%。此外，公司在國際市場上更倚重微創(chuàng)和無創(chuàng)醫(yī)械的銷售。毛利潤穩(wěn)定，運(yùn)營效率提升，流動性指標(biāo)優(yōu)秀，資產(chǎn)質(zhì)量高。公司的毛利率一直穩(wěn)定在 85%左右2021年上半年的毛利率為85.1%與去年幾乎持平同時通過不斷控制運(yùn)營效率，公司的 EBITDA 利潤率不斷增大，從 2019 年的 38.8%上升至 2021 年上半年的44.8%公司在2020年底的現(xiàn)金比率都高達(dá)7.44流動比率高達(dá)8.27連經(jīng)營現(xiàn)金流與

21、平均流動負(fù)債的比率都高達(dá)2.35。公司的盈利能力在同業(yè)公司中相對優(yōu)秀由于沒有負(fù)債且資產(chǎn)質(zhì)量極高且利潤可觀，公司的回報(bào)率極高20182020財(cái)年以及2021年上半年的ROE分別為71.3%55.8%、 34.9%和38.5%，且按單季來看也一直維持在34%以上。ROA變化趨勢與ROE類似。我們認(rèn)為1整個醫(yī)美市場市場容量依然巨大且隨著消費(fèi)水平和技術(shù)進(jìn)步增長潛力也相當(dāng)突出無創(chuàng)微創(chuàng)醫(yī)美器械市場也將會進(jìn)一步增大市場份額2隨著人口老齡化整體肥胖趨勢的出現(xiàn)整容抗衰老等醫(yī)美產(chǎn)品的市場將不斷增大3隨著社交媒體的發(fā)展越來越多的男性也了解并進(jìn)入醫(yī)美市場4Inode的無創(chuàng)和微創(chuàng)醫(yī)療技術(shù)，降低了醫(yī)美的生理代價也進(jìn)一步發(fā)

22、展了醫(yī)美技術(shù)5Inode的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)一步向好，利潤率在邊際效應(yīng)和運(yùn)營優(yōu)化下將進(jìn)一步提高。估值探討倍數(shù)估值法：同業(yè)公司過去12個月的平均PS為25.4倍，平均EVSales為15.4倍，21年的預(yù)期PE中位數(shù)為43.3倍，EVEBITDA為38.2倍。22年預(yù)期PE中位數(shù)為35.7倍，預(yù)期EV/EBITDA中位數(shù)為26.0倍。Inode當(dāng)前的EV/Sales為14.5倍，PS為15.6倍，EVEBITDA為32.6倍，PE為38.6倍，正好在行業(yè)平均水平附近。以華爾街22年的凈利潤均值為1.46億美元，預(yù)期EBITDA均值1.6億美元，對應(yīng)2022年底的市值為52.2億美元，對應(yīng)每股122美元。

23、風(fēng)險提示疫情反復(fù)，持續(xù)影響線下醫(yī)美需求；行業(yè)競爭增強(qiáng)，競爭對手上線同類產(chǎn)品；與渠道的合作出現(xiàn)問題；消費(fèi)者對美容產(chǎn)品的偏好d微美容設(shè)備，醫(yī)非侵入科技進(jìn)步社會發(fā)展讓現(xiàn)代化發(fā)展快的國家的國民有了更高的可支配收入在追求健康生活的同時，也開始結(jié)合了醫(yī)療技術(shù)與美容，醞釀了醫(yī)美這個大行業(yè)。從上游的研究所、生產(chǎn)商到下游的診所，出現(xiàn)了大大小小的上市公司。node就是一家來以色列的設(shè)計(jì)開發(fā)制造并銷售微創(chuàng)美容醫(yī)療產(chǎn)品的上游公司成立于2008年與其他充式的醫(yī)美產(chǎn)品公司不同node開發(fā)了異化的創(chuàng)新技術(shù)填補(bǔ)了傳統(tǒng)醫(yī)美手術(shù)與無創(chuàng)手術(shù)之間的空白。其主要產(chǎn)品以及研究方向是無創(chuàng)（微創(chuàng)）的醫(yī)美器械包括（面部）抗衰老、（身體）減脂、

24、皮膚管理以及脫毛。209年8月，公司以14美元的價格在納達(dá)克上市。至201年Q2，公司在全球68家和地區(qū)有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)以及合作商圖：Ide的要產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)，老虎證券整理node 的射頻 “科技”產(chǎn)品，幫助需要美容的人們保持肌膚和肢體的美顏，主要技術(shù)品和服務(wù)包括：射頻輔助脂肪分解（R）；深層皮下分?jǐn)?shù)射頻；同時發(fā)生脂肪破壞和皮膚緊致深層加熱膠原蛋白重塑這些技術(shù)用來重塑皮下脂肪或脂肪組織抽脂緊致皮膚面部和身體輪廓剝脫性皮膚再生療和更年期泌尿生殖系統(tǒng)綜合癥 M) 的治療自200年以來node共推出了九產(chǎn)品平臺BodyTiteptimaVotivCtourritonEmbrFEvolvevoe和o

25、rphus8每產(chǎn)品都包括以下組件一個包含多種能量源的平臺一個或多個操作手柄或非手涂抹器、專有軟件和觸摸屏幕，且相對占地面積小且重量輕。圖：Ide的要產(chǎn)（odTi）圖：Ide的要產(chǎn)（i） 數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)，老虎證券整理 圖：Ide的要產(chǎn)（AccTi）圖：Ide的要產(chǎn)（ophs 8） 數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)，老虎證券整理 node將傳統(tǒng)醫(yī)美數(shù)的侵入性降至最低以微創(chuàng)或無創(chuàng)的方式在門診完成且通常比具侵入性的手術(shù)便宜。同時，所有產(chǎn)品都可以輕松升級，來獲取額外的醫(yī)美解決方案服務(wù)。圖：Ide的要產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)，老虎證券整理關(guān)于雙極視頻技術(shù)射頻簡單來說就是一種高頻交流變化電磁波射頻除皺的原理是通過操控射頻波穿

26、透表基底黑色素細(xì)胞的屏障使真皮層膠原纖維加熱至5565膠纖維收縮使松弛的皮皺紋被拉緊同時刺激真皮層膠原蛋白增生增強(qiáng)皮膚彈性從而達(dá)到去皺緊膚的目的是一種非侵入式的治療方式，有可能是目前最為安全有效的去皺緊致方法之一。2000年11月，美國DA批準(zhǔn)通過了單極射頻（heremaCol C sytem）可用于眼皺紋的治療，這也是首個被A批準(zhǔn)的非手術(shù)射頻緊膚設(shè)備。今天，射頻美容已經(jīng)開始逐漸用到了面部其他部位及非面部區(qū)域。射頻緊的工原理數(shù)據(jù)來源中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院整形外科醫(yī)院八大處醫(yī)院，e fficcy dfety of bceosRF After Losco:A NewAppliconfor ce dNeck

27、ineg，尹博Bodytite和e可以以微創(chuàng)的方法聯(lián)合吸脂在皮下操作，效果強(qiáng)大而且?guī)缀醪涣羟锌诤圹E對于輕到中度的松弛下垂可以媲美部除皺術(shù)腹壁整形和臂整形術(shù)目前主要應(yīng)于中下面部的松弛下垂，四肢腹部皮膚松弛以及吸脂術(shù)后擔(dān)心皮膚松弛的治療。根據(jù)中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院整形外科醫(yī)院整形外科的數(shù)據(jù)在2012年4至2019年6月之間共有227例下面部和部皮膚松弛的患者接受了R收集了年齡體重指數(shù)手術(shù)時間脂量釋放的能量以及數(shù)量和類型并發(fā)癥的數(shù)據(jù)對患者術(shù)后滿意度的進(jìn)行調(diào)查并在3和個月時由第三方外科醫(yī)生進(jìn)行評估。結(jié)果顯示，術(shù)后 6 個月，78.8的患者認(rèn)結(jié)果中等至極好，而 21.2的患者認(rèn)為結(jié)較或認(rèn)為沒有變化。獨(dú)立整形外科

28、醫(yī)生進(jìn)行的照片評估顯示，在 89.1的患者中，結(jié)果達(dá)到度至出色。沒有重大并發(fā)癥需要進(jìn)一步的醫(yī)學(xué)或手術(shù)干預(yù)。圖：使用noe產(chǎn)的一些人數(shù)據(jù)來源公司官網(wǎng)，老虎證券整理醫(yī)美市以及器械市場美容包括生活美容和醫(yī)療美容其中生活美容是指運(yùn)用化妝品保健品和非醫(yī)療器械等非醫(yī)性手段，對人體所進(jìn)行的皮膚護(hù)理、按摩等帶有保養(yǎng)或者保健性質(zhì)的非侵入性的美容護(hù)理。圖：醫(yī)治療技術(shù)步數(shù)據(jù)來源公司Preetion，老虎證券整理所有類型的醫(yī)美治療中其中美容皮膚科需求最大發(fā)展最為迅猛按介入手段劃分醫(yī)療美容可分為手術(shù)類與非手術(shù)類手術(shù)類項(xiàng)目旨在從根本上改變或改善眼鼻胸等面部及身體其他部位的外觀；而非手術(shù)類項(xiàng)目（又稱輕醫(yī)美）主要包括注射項(xiàng)目

29、、皮膚項(xiàng)目及其他項(xiàng)目等其中非手術(shù)類項(xiàng)目因其創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、風(fēng)險低而廣受關(guān)注與推崇。根據(jù)德勤此前的行業(yè)報(bào)告，205219 年全球醫(yī)美市場規(guī)模穩(wěn)定增長，年復(fù)合增長率約為 8.2%。219年，全市場規(guī)模達(dá)1,459億元，同比增幅7.5%。未來，全球醫(yī)美行業(yè)預(yù)計(jì)保持7%左右的增速2022年市場規(guī)模將到1,782億美元（不慮新冠疫情影響）。圖：5-2全醫(yī)美行市場模（美元）數(shù)據(jù)來源、rost &n、同時無創(chuàng)微創(chuàng)治近幾年來獲得技術(shù)上的提升市場空間也在不斷增長全球非侵入性美治療體系的市場規(guī)模在2016年達(dá)到84.4億美元，預(yù)計(jì)2021將達(dá)到139.9億美元。圖：全非侵性醫(yī)療系統(tǒng)場（萬美）1500010000

30、1399269328437693284370201420162021*數(shù)據(jù)來源ttist，老虎證券整理同時，中國醫(yī)美市場增速高于全球市場，較低的市場滲透率表明中國市場有巨大的增長空間。圖：各醫(yī)美目滲對比數(shù)據(jù)來源方正證券、安信證券根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，201509 年中國醫(yī)美需求增速超過全球，中國醫(yī)美市場規(guī)模從2015年的648億一路攀升至2019年的1769億元年復(fù)合長率達(dá)28.7%但受新冠疫情以及市場供大于求的影響，2018 年始中國醫(yī)美行業(yè)的增速放緩。2020 年023 年的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)降為 15.2%。但艾瑞詢同時預(yù)測，預(yù)計(jì)行業(yè)經(jīng)過 35 年的行業(yè)自我調(diào)整和變革后，市場將逐步回暖，

31、2023年中醫(yī)療美容市場規(guī)模將達(dá)到3115億元。20122023年中醫(yī)市場規(guī)（十元）數(shù)據(jù)來源艾瑞咨詢、de的公司務(wù)及財(cái)分析node于2019年納斯達(dá)克上市，2019年和2020年的回報(bào)分別達(dá)到180%和35.5，當(dāng)然，20年也包含公司的若干個上市后解禁期。21年初至今回報(bào)達(dá)到驚人的142.%。整體收增速快，單季收入有望在年內(nèi)突破1億美元。D 在 2020 財(cái)年獲得營收 2.06 億美元同比31.8%。從季表現(xiàn)來看，除了 220 年Q2這個疫情影響較的季度出現(xiàn)了回撤之外從2019年以來的季增速幾乎都保持在40%以上。截止 201年 6 月 30 的 1 財(cái)年二季度，公司錄得單季營收 870 萬美

32、元，比+183.8%不算20因疫情造成的影響Q2從2019年的兩年平年化同比增速為50.0。INMD季度體營收速（百美元）主營業(yè)務(wù)收入增長同比)INMD整體收及增百萬美）營收增長%100720035010080609 058 1600120803002502008060409 04015004020 01005020Q4Q1Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1007890L數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 按照這個增速來看，公司有望在下個季度突破單季1億美元大關(guān)。按營收來源看，微創(chuàng)產(chǎn)品的銷售占比最高。以產(chǎn)品的類型來分node的產(chǎn)品主要分三大部分微創(chuàng)器械無創(chuàng)器械以

33、及非手動醫(yī)器械三類產(chǎn)品的營收比例在200年為為62%2%和6%其中微創(chuàng)產(chǎn)品在2020年上半年達(dá)到了70%創(chuàng)器械也上升到7%微創(chuàng)產(chǎn)品的占比在不斷提升還是得益于主當(dāng)產(chǎn)品的銷售，21年2的微創(chuàng)產(chǎn)品占比從前一年的58%提升至7%。INMD 的分營收比微創(chuàng)器械非手動器械無創(chuàng)器械100%80%60%40%20%INMD在20Q2和21Q2分類比微創(chuàng)器械非手動器械無創(chuàng)器械100%80%60%40%20%0%20202021H10%數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 從地域上來看，美國以外的營收占比在不斷提升。雖然D是以色列公司但是主要銷售渠道還是在美國但公司的國際化推進(jìn)也進(jìn)展順

34、利在美國以外的不同地區(qū)占比不斷提升從200年上半年的23%提至21年上半年的34。INMD并不地區(qū)的占比United tatsItentiol100%90%80%70%60%INMD不同區(qū)的不型產(chǎn)品售差異微創(chuàng)器械非手動器械無創(chuàng)器械100%80%60%40%20%50%21H1202020H10%USItentiol數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 同時而公司在國際市場上更倚重微創(chuàng)和無創(chuàng)醫(yī)械的銷售非手動器械的占比在21年上只有9%。此外，按硬件設(shè)備和耗材來分，兩類產(chǎn)品占銷售比例大致相當(dāng)。INMD不同型產(chǎn)品比設(shè)備消耗品和服務(wù)100%90%80%70%60%INMD的

35、設(shè)和耗材入設(shè)備消耗品和服務(wù)10000060000400002000050%2020H120202021H10數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 利潤率方面，在毛利潤穩(wěn)定的情況下，運(yùn)營效率不斷提升。公司的毛利率一直穩(wěn)定在85%左右201上半年的毛利率為851%與去年幾乎持平同時，通過不斷控制運(yùn)營效率，公司的 EBDA 利潤率不斷增大，從 209 年的 8.8上升至 2021年上半年的44.%。INMD的毛率與EBIA利率毛利率A 利潤率INMD的凈潤與凈（季度）GAAP凈利潤凈利率1005060%8010104050%40%60402008302010030%20%

36、10%0%789021H1數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 資產(chǎn)踏實(shí)，質(zhì)量極高，庫存增大更為出貨而備。公司的資產(chǎn)質(zhì)量較高，其中流動資產(chǎn)至211達(dá)到3.33億美元，對應(yīng)流動負(fù)債為4217元。流動負(fù)債中，現(xiàn)金、現(xiàn)金等同以及短期投資占比超過89%。INMD的流資產(chǎn)（美元）現(xiàn)金與現(xiàn)金等同短期投資應(yīng)收賬款與票據(jù)庫存19227114971922711497370000000F7 F8 F9 F0 11INMD流動債（百元）42.235.042.235.029.432.513.50F7F8F9F011數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 庫存的增速

37、，也隨著2020年銷售的增長而大，并在2020年增超過銷售增長。INMD的庫構(gòu)成（美元）原材料成品2015.09.415.09.47.05.0105017.4INMD流動債（百元）原材料增長同比)成品增長同比營收增長同比)100806040200Y7Y8Y9Y02189數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 運(yùn)營指標(biāo)穩(wěn)健，上下游議價能力強(qiáng)。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2018年的23.7天下降至2020年的5.21天應(yīng)付賬款周天數(shù)從2018年的81.7天下降至2020年的0.80天同庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在2020年降至144.9天，反而疫情之后出現(xiàn)提升。INMD應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬

38、款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率INMD庫存轉(zhuǎn)率庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)庫存周轉(zhuǎn)率30122.9315.9215.21122.9315.9215.215.692015105024.07148147146145144143 147.632.532.51145.42144.692.472.542.522.502.482.462.44Y 2018Y 2019Y 2020INMD應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率Y 2018Y 2019Y 2020INMD庫存轉(zhuǎn)率庫存/變現(xiàn)天數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期1008060402081.3766.064.495.534.497.2050.808.006.004.002.0020015

39、01005090Y 2018Y 2019Y 0.000YYY數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，ooberg，老虎證券整 流動性指標(biāo)優(yōu)秀，公司幾乎沒有負(fù)債從流動性指標(biāo)來看，公司在 200 年底的現(xiàn)金比率都高達(dá) 7.44，動比率高達(dá) 8.27。經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)金流與平均流動負(fù)債的比率都高達(dá)2.35。INMD的流性比率萬美元）現(xiàn)金比率流動比率速動比率INMD經(jīng)驗(yàn)金流和負(fù)債比率CFO/平均動債.58 2.352.016420FY07 FY08 FY09 FY00.5.0.5.01.72FY08FY09FY00數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 公司更新年度業(yè)績指引

40、。在Q2財(cái)報(bào)中更新了對2021整個財(cái)年的預(yù)預(yù)計(jì)全年收入在3.03.15億美元之間意味著201年下半年的收將會達(dá)到1.5212億美元這樣來看下半年的同比增速在7%右。 onP的運(yùn)營利潤為1.351.0億美。當(dāng)然我們認(rèn)為公司在一定程度上的預(yù)估也偏保守公司在8月中旬會發(fā)布一款新的婦科相關(guān)的美容器械，預(yù)計(jì)將在下半年帶來200000萬美元的收益。公司的利能同業(yè)對比從投資回報(bào)的角度看由于沒有負(fù)債且資產(chǎn)質(zhì)量極高且利潤可觀node是一家回極高的公司公司2012020財(cái)年以及01年上半年的ROE分別為71.3%5.8%34.%和38.5%，且按單季看也一直維持在34以上。ROA變化趨勢與ROE類似。INMD的R

41、E（度（%）BU的RE（度（%）60 880 23 5 70605040 3403020Q49Q10Q220Q30Q40Q11Q2302089021H1BU的RO（季（%）45 88 BU的RO（年（%）45 835353030252520Q49Q10Q20Q30Q40Q11Q22089021H1數(shù)據(jù)來源公司公告，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 同時，公司的投資資本回報(bào)率一直保持在3%以上的水平。INMD的調(diào)后利潤季度）%）50403020INMD的ROC（度（%） 9 66050403010Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q11 Q22089021H1數(shù)據(jù)來源公司公告

42、，老虎證券整理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，老虎證券整理 持牌經(jīng)營的醫(yī)械公司有不少但專精醫(yī)療美容的并不多且很多小公司并沒選擇上市或者近年選擇以C等方式上市，且上市時間較短。我們以相應(yīng)的醫(yī)療器械上市公司行業(yè)的公司作為同業(yè)對比公司，與node進(jìn)行對比。包括英國醫(yī)械公司ivaov（V微創(chuàng)外科產(chǎn)品公司tiCur（RC治療打鼾的醫(yī)械產(chǎn)品公司nspireedil系（P牙齒矯正產(chǎn)品lign科（以及醫(yī)藥行業(yè)巨頭強(qiáng)生（JJ）。從ROE的角度來看，由于、牙科醫(yī)美器械利潤率較高，因此在整體ROE的表現(xiàn)中較為突出。D與同行業(yè)的ROE對比INDLINATRCINPCUTRJNJAGN150100500(50)(100)Q18

43、Q28 Q38 Q48 Q19 Q29 Q39 Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q121 Q2數(shù)據(jù)來源ooberg，老證券整理從營收的方面來對比，D在這些公司中的收入同比增速也保持在較高水平。除了 edil與lin科也是屬于細(xì)分行業(yè)的龍頭有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢之外node比大多數(shù)療和醫(yī)械公司的增速更快。D與同類企業(yè)的營收同比增速（%）INDLINATRCINPCUTRJNJAGN4003002001000(100)Q18 Q218 Q38 Q48 Q19 Q29 Q39 Q49 Q10 Q20 Q30 Q40 Q11 Q2數(shù)據(jù)來源ooberg，老證券整理投資機(jī)探討我們認(rèn)為：整個醫(yī)美市場市場容量依

44、然巨大且隨著消費(fèi)水平和技術(shù)進(jìn)步增長潛力也相當(dāng)突出 node專長的無創(chuàng)微創(chuàng)醫(yī)美器械市場也將會進(jìn)一步增大市場份額在一定程度上代替?zhèn)鹘y(tǒng)手術(shù)。隨著人口老齡化整體肥胖趨勢的出現(xiàn)整容抗衰老等醫(yī)美產(chǎn)品的市場將不斷增大而node的無創(chuàng)、微產(chǎn)品更容易進(jìn)行推廣。隨著社交媒體發(fā)展越來越多的男性也了解并進(jìn)入醫(yī)美市場這將比以往更進(jìn)一步地展市場需求。node的無創(chuàng)和微醫(yī)療技術(shù)，降低了醫(yī)美的生理代價，也進(jìn)一步發(fā)展了醫(yī)美技術(shù)。node的業(yè)績表現(xiàn)一步向好，利潤率在邊際效應(yīng)和運(yùn)營優(yōu)化下將進(jìn)一步提高。估值討論我們以同業(yè)公司估值倍數(shù)對比的方式對D進(jìn)行估值。采用的同業(yè)對比組包含：英國頭保健醫(yī)械公司ivaov（V微創(chuàng)外科產(chǎn)品公司AtiC

45、ur（R睡眠呼吸醫(yī)械產(chǎn)品公司nspireedil系（牙齒矯正產(chǎn)品lin科（改善靜脈疾病的醫(yī)械公司 nai edil（RI）、治療神經(jīng)障礙主動植入式醫(yī)械公司 evro（VRO微創(chuàng)脊柱修復(fù)外科醫(yī)械公司uVaiv（UV心臟醫(yī)械公司ntegr G激光美容產(chǎn)品醫(yī)械公司Cuter（CU），以及醫(yī)療行業(yè)的綜合性企業(yè)強(qiáng)生（JJ）；此外香港和中國大陸的相關(guān)上市公司愛博諾（68800愛美（30086醫(yī)思健康（0218）、完美療（1830）、復(fù)銳療科技（0166）用利潤指標(biāo)，這些同類型公司過去12個月平均E為18.7倍平均EVEBDA為5.8倍，且兩極分化形勢明顯。按中位數(shù)來看，這些公司的E中位數(shù)為76.7倍，EV/BDA中位數(shù)為21.3倍。D同類企業(yè)的相應(yīng)估值倍數(shù)數(shù)據(jù)來源ooberg，老證券整理因?yàn)橛行┕救晕从虼藦氖杖氡稊?shù)指標(biāo)看，這些同類型公司過去 2 個月的平均 S 為25.4倍，平均VSas為15.4倍。中位數(shù)看，S中位數(shù)為10.4倍，EVSaes中位數(shù)為49倍。node當(dāng)前的ESles為14.5S為5.6倍EEBDA為32.6倍E為8.6正好在行業(yè)平均水平附近。從市場預(yù)期來看，這些公司的201年的