鋰驀然回首鋰礦正當(dāng)加速上漲時(shí)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 201年全球鋰供需抽緊，202-203年維持供需緊平衡格局 4 HYPERLINK l _TOC_250015 需求側(cè)：動力電池和儲能領(lǐng)域?qū)Ⅱ?qū)動全球鋰需求 221-05 年高速增長 4 HYPERLINK l _TOC_250014 以疫情為轉(zhuǎn)折，全球新能源汽車進(jìn)入高速增長通道 4“政策驅(qū)”向“產(chǎn)品驅(qū)”換擋是國內(nèi)動力電池增長核心邏輯 4碳排放高補(bǔ)貼驅(qū)動歐洲電車增長，政策仍有望進(jìn)一步趨嚴(yán) 6美國新能源將迎政策拐點(diǎn)，需求增長空間廣闊 8 HYPERLINK l _TOC_250013 成本替代邏輯正在演繹，碳中和帶來儲能鋰電大機(jī)遇 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250012 供給側(cè)201 年供給低于預(yù)期，復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)日 HYPERLINK l _TOC_250011 221 年澳礦增量以建成產(chǎn)能為主 HYPERLINK l _TOC_250010 疫情影響201 年海外鹽湖供給增量低于預(yù)期 12 HYPERLINK l _TOC_250009 國內(nèi)鋰資源供給仍將作為補(bǔ)充產(chǎn)能 13 HYPERLINK l _TOC_250008 供需平衡201 年全球鋰供需抽緊邏輯清晰202 年后需求將消化供給增量 14 HYPERLINK l _TOC_250007 上游供給結(jié)構(gòu)性緊缺，鋰精礦正在迎來加速上漲 16 HYPERLINK l

3、 _TOC_250006 鋰精礦前期滯漲202Q1 有望成為價(jià)格拐點(diǎn) 16 HYPERLINK l _TOC_250005 結(jié)構(gòu)性供給緊缺下，看好鋰精礦價(jià)格加速上行 17 HYPERLINK l _TOC_250004 鋰礦價(jià)格加速上行背景下，資源自給率高的公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng) 19 HYPERLINK l _TOC_250003 天齊鋰業(yè)：掌握全球核心鋰資源，資源優(yōu)勢顯著 19 HYPERLINK l _TOC_250002 贛鋒鋰業(yè)：布局精巧，資源屬性有望持續(xù)強(qiáng)化 21 HYPERLINK l _TOC_250001 盛新鋰能：金川奧依諾增儲，積極尋求資源布局 22 HYPERLINK l _

4、TOC_250000 川能動力：四川省屬資源平臺，控股亞洲最大鋰輝石礦山 23圖表目錄圖 1：201-225 年全球鋰需求各域 GR 4圖 2：205-225E鋰需求結(jié)構(gòu)變化預(yù)測 4圖 3：205-220 年國內(nèi)新能源汽車銷量及增速 4圖 4：200 年中期國內(nèi)新能源汽車需求迎來底部反轉(zhuǎn) 5圖 5：201 年歐洲新能源汽車市場經(jīng)歷V型反轉(zhuǎn) 6圖 6：全球新能源汽車需求大概率將維持高速增長 9圖 7：209 年國內(nèi)儲市場占比 9圖 8：國內(nèi)電化學(xué)儲能市場占比 9圖 9：磷酸鐵鋰儲能鋰電占比有望持續(xù)提升 10圖 10：alde a 鹽湖將分階段放量 13圖 1：全球鋰供給結(jié)構(gòu)變化 15圖 12：預(yù)

5、計(jì)201 年全球鋰供需將進(jìn)入緊平衡 15圖 13：鋰精礦底部反轉(zhuǎn)顯著滯后 16圖 14：西澳鋰精礦企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù) 16圖 15：t attn 近兩年庫存情況 17圖 16：baa 近兩年庫存情況 17圖 17：當(dāng)前鋰精礦價(jià)格僅覆蓋部分主流澳礦現(xiàn)金成本 17圖 18：澳礦包銷對應(yīng)關(guān)系 18圖 19：澳礦與鋰鹽廠利潤空間出現(xiàn)大幅偏離 18圖 20：鋰鹽廠加工費(fèi)已處于高位 18圖 21：國內(nèi)主要鋰上市公司產(chǎn)業(yè)鏈布局橫向?qū)Ρ?19圖 22：計(jì)入權(quán)益金后 QM成本仍處于較低位臵 20圖 23：天齊子公司控制雅江措拉鋰礦采礦權(quán) 21圖 24：業(yè)隆溝開發(fā)歷程 22圖 25：李家溝股權(quán)結(jié)構(gòu) 23表 1：204-

6、215 年新能源汽車刺激政策 5表 2：209 年以來特斯拉降價(jià)歷史梳理 6表 3：歐洲各國補(bǔ)貼政策 7表 4：歐洲主要車企電動化轉(zhuǎn)向措施 7表 5：拜登與特朗普政府新能源相關(guān)舉措對比 8表 6：磷酸鐵鋰和鉛酸電池性能對比 10表 7：通信領(lǐng)域儲能鋰電需求測算 10表 8：澳礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理 表 9：澳礦近期擴(kuò)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)計(jì)劃多處于融資階段 12表 10：海外鹽湖擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理 12表 1：國內(nèi)硬巖鋰礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理 13表 12：國內(nèi)鹽湖擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理 14表 13：天齊鋰業(yè)資源布局 20表 14：泰利森產(chǎn)能情況梳理 20表 15：贛鋒鋰業(yè)資源布局 21表 16：O 鹽湖鋰資源儲量僅次于智利 tacaa

7、 222021 年全鋰供抽緊2223年維持需緊衡格局需求側(cè)動力電池和儲能領(lǐng)域?qū)Ⅱ?qū)動全球鋰需求 0212025年高速增長新能源動力和儲能領(lǐng)域貢獻(xiàn)主要需求增量占比有望持續(xù)提升根據(jù)我們測算202-205年全球鋰需求將達(dá)到 434 萬噸、537 萬噸、649 萬噸7.1 萬噸2.3 萬噸GR 高達(dá) 21鋰需求根據(jù)應(yīng)用場景的不同可分為四大領(lǐng)域動力領(lǐng)域 021205 年鋰需求 GR高達(dá) 35需求占比將從 0提升至 60儲能領(lǐng)域 021205 年鋰需求 GR為 31，需求占比將從 7提升至 10。3C 和傳統(tǒng)領(lǐng)域在下游需求復(fù)蘇帶動下將維持穩(wěn)定增長3C領(lǐng)域 202-205 年鋰需求 R 為 51占比將從 15

8、下降到 9傳統(tǒng)領(lǐng)域 202-205年鋰需求 GR 為 2.7，占比將從 33下降到 17。圖 ：5年全球鋰需求各領(lǐng)域 R圖 ：E鋰需求結(jié)構(gòu)變化預(yù)測資料來源：安信證券研中心測資料來源：安信證券研中心以疫情為轉(zhuǎn)折，全球新能源汽車進(jìn)入高速增長通道“政策驅(qū)動”向“產(chǎn)品驅(qū)動”換擋是國內(nèi)動力電池增長核心邏輯政策補(bǔ)貼驅(qū)動 201-208年新能源汽車加速導(dǎo)入市場014205 年中央政策對于新能源汽車補(bǔ)貼額度、免稅政策以及充電樁建設(shè)等政策的密集出臺，刺激新能源汽車加速導(dǎo)入市場，從數(shù)據(jù)上看2015-018 年中國新能源汽車銷翻了三倍有，滲透率從 1.3大提升至 4.7。2019 年在補(bǔ)貼退坡影響下新能源汽車產(chǎn)銷增

9、速顯著回落，全年銷量同比下降約 %，相應(yīng)能源金屬需求進(jìn)入下行周期。圖 ：0年國內(nèi)新能源汽車銷量及增速資料來源：中汽協(xié)，安證券究中心表 ：5年新能源汽車刺激政策時(shí)間政策名稱政策內(nèi)容4年 1關(guān)于加快新能源車推廣應(yīng)用指意見提出以電驅(qū)為新能汽車展的要戰(zhàn)取向重點(diǎn)展純電汽車插電（含增程式混合力汽車燃料池汽，并快加充電施建設(shè)積極導(dǎo)企創(chuàng)新商業(yè)模式、推動公共服領(lǐng)域先推應(yīng)用規(guī)劃4年 1月關(guān)于新能源汽車電設(shè)施建設(shè)勵(lì)通知5年 2月國家重點(diǎn)研發(fā)新源汽車重點(diǎn)項(xiàng)施方案5年 4月關(guān)于-0年新能汽車廣用財(cái)政支政策通知5年 5關(guān)于節(jié)約能源使5年 5給予充設(shè)施設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)額與能源車推數(shù)量鉤，以快新源汽充電設(shè)施建設(shè)計(jì)劃到 0建立善的能

10、源車動系統(tǒng)科體系產(chǎn)業(yè)為 0年實(shí)新能源汽車保有量達(dá)到 0輛提技術(shù)持明確 -0年新能汽車貼額及具標(biāo)新能源汽車免征車船稅節(jié)能型車稅減征收5年 9月國務(wù)院常會議5年 0月關(guān)于加快電動汽充電基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)的指導(dǎo)意資料來源：中國電池網(wǎng)人民、安證券究中心確定支新能和小排汽車展措，要各地得對能源汽實(shí)施行、購，明確從年開到年 2對買 6升以排量乘用實(shí)施半征車輛臵稅的優(yōu)惠政策新能源公交車獲得運(yùn)營貼，時(shí)減燃油交車補(bǔ)關(guān)于完善城市公車成品油價(jià)補(bǔ)政策加快能源車推廣用的知5年 5月規(guī)劃到 新能源公交車獲得運(yùn)營貼，時(shí)減燃油交車補(bǔ)關(guān)于完善城市公車成品油價(jià)補(bǔ)政策加快能源車推廣用的知5年 5月輛電動汽車的充電需求2020年中期國內(nèi)疫情

11、好轉(zhuǎn)下新能源汽車需求重回增長軌道200 年上半年新冠疫情封鎖導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)銷被強(qiáng)力壓制，但下半年隨著疫情影響減弱及高質(zhì)量供給的推出，新能源汽車需求重回增長軌道從數(shù)據(jù)上看新能源汽車每月銷量從 9.2 萬輛增長至十二月226 萬輛的歷史高點(diǎn)，且自七月以來持續(xù)大幅高于 2019 年同期。圖 ：0年中期國內(nèi)新能源汽車需求迎來底部反轉(zhuǎn)資料來源：中汽協(xié)，安證券究中心“政策驅(qū)動”向產(chǎn)品驅(qū)”換擋是國內(nèi)新能源汽車穩(wěn)定高增長的核心邏輯新能源汽車產(chǎn) 品驅(qū)動邏輯表現(xiàn)為相對傳統(tǒng)汽車的相對競爭力一是高性價(jià)比爆款車型頻出特斯拉 Mdel 、 Mdel 3 等降價(jià)大超預(yù)期，其重要意義在于特斯拉將成為電車市場的價(jià)格標(biāo)尺，倒逼

12、國內(nèi)廠 商推出優(yōu)質(zhì)低價(jià)的供給。二蔚來、比亞迪等國內(nèi)車持發(fā)布高續(xù)航固態(tài)電池等新技術(shù)，供給側(cè)質(zhì)量不斷優(yōu)，未來電車競爭力超越傳統(tǒng)車型將是大勢所趨。表 2：2019年以來特斯拉降價(jià)歷史梳理時(shí)間車型降價(jià)情況9年 2月進(jìn)口 l3l 3 長續(xù)航上線銷售9年 3月進(jìn)口 l3l 3 取消配臵 A，降價(jià)9年 5月進(jìn)口 l、l Xl S降價(jià) 0美元；lX降價(jià) 0美元9年 7月進(jìn)口 l3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航降價(jià) 0美元9年 0月國產(chǎn) l3發(fā)布國產(chǎn) l，售價(jià)為 8萬元9年 2月國產(chǎn) l3國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版補(bǔ)貼后價(jià)降至10年 1月國產(chǎn) l3國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版售價(jià)降至9萬元0年 4月國產(chǎn) l3國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版售價(jià)降至5萬元國產(chǎn)后驅(qū)長續(xù)航推出0年

13、 0月國產(chǎn) l3磷酸鐵鋰電池上線，國標(biāo)準(zhǔn)航版貼后價(jià) 9萬元；國產(chǎn)長續(xù)航后輪驅(qū)版補(bǔ)后售價(jià)9萬元1年 1月國產(chǎn) lY長續(xù)航版售價(jià) 9萬，比口低1高性能版售價(jià) 9萬，比口低1資料來源：特斯拉官網(wǎng)新浪聞，信證研究心根據(jù)我們測算 22125 年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量增長 CR 為 0%預(yù)計(jì)20125 年國內(nèi)新能源汽車銷量分別為 23 萬輛32 萬輛9 萬輛3 萬輛07 萬輛CGR為 350%，帶動 22105 年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量分別為13G14G23G323G30G， CGR 高達(dá) 3953%。碳排高補(bǔ)貼驅(qū)動歐洲電車增長，政策仍有望進(jìn)一步趨嚴(yán)歐車市 200年經(jīng)歷 V型反轉(zhuǎn)歐洲新能源汽車市場在220年二季度

14、受到疫情大幅沖擊，并在四月份跌入谷底當(dāng)月新能源汽車銷量為 3.15 萬輛環(huán)比-3同比-15自六月開始已出現(xiàn)回暖跡象，當(dāng)月新能源汽車銷量為 9.29 萬輛，同比環(huán)比皆實(shí)現(xiàn)正增長，自九月開始隨著疫情影響沖淡及各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲新能源汽車銷售持續(xù)超預(yù)期，帶動 2020 年全年累計(jì)銷量超 135 萬輛，同比增長超 140。圖 ：1年歐洲新能源汽車市場經(jīng)歷 V型反轉(zhuǎn)資料來源：各國官網(wǎng)，信證研究心歐電車增長的核心驅(qū)動力在碳排放罰款和政策優(yōu)惠碳排放罰款方面歐洲碳排放法規(guī)為全球最嚴(yán)其碳排放目標(biāo)為 201 年 5g/k2025 年至 81g/k200 年降至 9 g/k，違反碳排放規(guī)定的罰款嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)的企強(qiáng)制性

15、為每克超限的二氧化碳排放支付 95 歐元的罰款，以前一年在歐盟登記出售的汽車數(shù)量得出其罰款的總額。根據(jù) A onsutng 研究展示歐主流的汽廠商中沒有一家能夠?qū)崿F(xiàn)歐盟 2021 年的碳排放目標(biāo)因此或?qū)⒚媾R總計(jì) 1465 億歐的巨額罰款展望未來根據(jù)歐盟 220年 0 月提出的目標(biāo)未來碳排放政策仍有望趨嚴(yán)，進(jìn)一步倒逼新能源汽車增長。表 3：歐洲各國補(bǔ)貼政策地區(qū)補(bǔ)貼政策在 1年 2月 1日之創(chuàng)新獎(jiǎng)會時(shí)增加舊純動車插電式合動汽車燃料電池電動汽車（氫）的保環(huán)境金。 適用于 0年 6月4日后注的所合格輛。德國（標(biāo)價(jià)高于 0元的車可得的金純電車和料電電動氫得 0歐，混合動力汽車 0歐元。（）凈標(biāo)價(jià)高于 0

16、元的車可得的金：電動和燃電池動汽（氫0歐元，插電式混合動力車5元。購買碳排放不超過/m的汽車或貨車的勵(lì)：庭每人0歐元若車價(jià)格超過0歐元；法人 0元，車輛格不過 0歐；家和法人0元（輛價(jià)格在 0歐元至 0歐元間/法國燃料電池電動貨車和價(jià)超過0 元的車或車）對于購買碳排放不于 ，價(jià)格不高于0元的手或車報(bào)計(jì)劃對汽來說家補(bǔ)貼0元視情而定法人 0元貨車說家庭法人均0意大利每公里 2排放量不超過 g且價(jià)低于（包含值稅的轎最大獲得0的一次性獎(jiǎng)勵(lì)政府通過經(jīng)銷商提供贊：英國西班瑞典荷蘭價(jià)格低于0的排放車優(yōu)不超0零排放貨車、出租和卡優(yōu)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃(VS計(jì)劃):（）轎車：私人購車可受補(bǔ)0購買輛全純電轎車補(bǔ)貼0購買一輛全

17、新插電式混動力車。取決是否廢了過七的車輛。（）貨車和卡車：根據(jù)廢程的不，補(bǔ)在 0歐到 0歐元間。氣候獎(jiǎng)金：補(bǔ)貼 K0 購買全新零排放車和型卡車補(bǔ)貼 K0 購買每公里 2排放量超過g插電混合力汽車購買新電動巴士和車有金為私人購買或租賃的或手的電動提供助計(jì)劃為純電動和燃料電輕型用車純電出租扣除保投資為燃料電池轎車或租車配備陽能池板純電轎車行任環(huán)保資計(jì)的折舊葡萄牙（）個(gè)人：可用0貼買輛全純電轎車貨車每人買一輛（）公司獲補(bǔ)貼（限購輛：購電動車；購電動車0資料來源：各國官網(wǎng)，信證研究心優(yōu)惠政策方面，歐洲以稅收優(yōu)惠政策補(bǔ)貼鼓勵(lì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從稅收優(yōu)惠看登記稅、所有權(quán)稅和公司用車等均有免除優(yōu)惠。政策補(bǔ)

18、看，歐洲在高額罰款同時(shí)針對新能源汽車的優(yōu)惠政策持續(xù)加碼，一是歐洲主要國家用于新能源汽車補(bǔ)貼的金額有所上調(diào)；二是對于充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)貼加碼，對充電樁安裝的補(bǔ)貼比率多在 50-75左右。表 4：歐洲主要車企電動化轉(zhuǎn)向措施車企轉(zhuǎn)向措施戰(zhàn)略方面，未來五年，動汽、自駕駛相關(guān)來技的投增加至0元；大眾車型方面，到 5年，大眾集團(tuán)將推出含 0款純動汽及 0款插式混動車在內(nèi)的共計(jì) 0余款新源汽。戰(zhàn)略方設(shè)電動先基本略至0在動車占新銷量半以份額奔馳的同時(shí)，我們在內(nèi)燃機(jī)型上投資迅速少，時(shí)傳內(nèi)燃車型的量將少 ；車型方面，即將推出大純電車型臺 ，并發(fā)布4款新電車產(chǎn)，到5年推出第二個(gè)全新電動平-AA奧到 5年銷約 0

19、萬輛電動車和電式合動車期到 5年市場放 0余款電動和插混汽車，占售額的奧寶戰(zhàn)略方面，加大電動汽的生，目是三內(nèi)將車輛的實(shí)現(xiàn)電化。寶車型方，到 3，寶集團(tuán)能源品線計(jì)拓至 5款，中一為純動車。特斯拉建設(shè)特斯拉德國超級工和電工廠資料來源：M資訊，安證券究中心我們認(rèn)為2021 年后即使歐盟補(bǔ)貼力度出現(xiàn)退坡，對歐洲新能源汽車整體發(fā)展趨勢的影響也相對有限，一是考慮大眾等領(lǐng)頭車企及配套產(chǎn)業(yè)在電動化方面大幅轉(zhuǎn)向，歐洲供給側(cè)質(zhì)量將不斷優(yōu)化，二是歐洲節(jié)能環(huán)保意識深入人心，即使補(bǔ)貼力度有所衰減也難改電動化大勢。美國新能源將迎政策拐點(diǎn)，需求增長空間廣闊拜登上臺美新能源汽車有望迎來政策拐點(diǎn)。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)209 年200

20、 年美國新能源汽車銷量分別為 35.4 萬輛、3.3 萬輛，同比分-.9、-8.8，近兩年美國新能源汽車增長乏力一是因?yàn)?208 年末新能源補(bǔ)貼的退坡二是疫情的影響根據(jù) dunds 數(shù)據(jù)， 2020 年美國汽車銷售約 140 萬輛為全球第二大汽車市場但對應(yīng)新能源汽車滲透率不足 2.5，拜登上臺后新能源政策有望迎來大轉(zhuǎn)向，政策催化下美國新能源汽車市場增長空間廣闊。表 5：拜登與特朗普政府新能源相關(guān)舉措對比舉措舉措特朗普政府具體內(nèi)容取消清潔能源計(jì)劃放松化石能源發(fā)展相關(guān)境約，廢美國政部應(yīng)對候變相關(guān)政舉措退出巴黎協(xié)定0年 1月國正退黎協(xié)成為今為唯一巴協(xié)定的締方車企銷量達(dá)到 0萬輛前，售的動車據(jù)電容量小

21、會有0元的稅補(bǔ)貼政策額補(bǔ)助，超過 0萬輛下季減半至0美元維持年后半至5美持半年后取消駁回提高補(bǔ)貼草案駁回了民主黨提議將現(xiàn)政策貼 0萬輛上限高至0萬的草案拜登政府重回巴黎協(xié)定積極應(yīng)對氣候變化，當(dāng)后宣美國回黎協(xié)確保美國實(shí)現(xiàn) 的清潔能源經(jīng)濟(jì)，制定格的排放準(zhǔn)，保未來碳中和目標(biāo)輕型及型車實(shí)現(xiàn)動化并年增重型輛的動化例在 0 年達(dá)凈碳排放政府采購使用聯(lián)政府采購統(tǒng)每花費(fèi) 0 億美實(shí)現(xiàn)排放輛新政將把邦政車隊(duì)下的近 5萬輛用車全部換成電汽車預(yù)計(jì)費(fèi) 0億美金新能源汽車補(bǔ)貼或?qū)⒎潘?0萬輛補(bǔ)貼制，國聯(lián)政府整體 0 億美元的預(yù)算將會聚焦美國的商品與服務(wù)，形成補(bǔ)貼環(huán)充電基礎(chǔ)設(shè)施0 年底之前部署美國公路線超過 0萬個(gè)新的公

22、共充電網(wǎng)稅收減免恢復(fù)全額電動汽車稅收免資料來源：新華社，騰網(wǎng)、動邦訊、信證研究心特斯拉新增優(yōu)質(zhì)供給將引領(lǐng)美國電動車市場增長根據(jù) rsaesbae 數(shù)據(jù)200 年特斯拉在美國銷量約 23.5 萬輛，對應(yīng)美國新能源汽車市場滲透約 73，已經(jīng)確立在美國電動車市場的引領(lǐng)的地位從供給側(cè)來講2020年 odel Y上市后過 odel3 的主力產(chǎn)品大旗，四季度美國特斯拉注冊 2.2 萬，已經(jīng)超過同期 odel3的 15 萬輛，特斯拉 odelY以及后續(xù) ybertruck 等優(yōu)質(zhì)車型的放量將引領(lǐng)美國市場增長。根據(jù)我們測算 22125 年海外動力電池裝機(jī)量增長 CR 為 2%預(yù)計(jì)20125 年海外新能源汽車銷

23、量分別為 26 萬輛38 萬輛5 萬輛8 萬輛42 萬輛CGR為 304%，帶動 22105 年海外動力電池裝機(jī)量分別為16G11G23G294G51G， CGR 高達(dá) 3199%。圖 ：全球新能源汽車需求大概率將維持高速增長資料來源：Wi安信券研中心綜合國內(nèi)與海外情況，全球動力電池領(lǐng)域需求帶來 201-225 年鋰需求 GR 高達(dá) 35。預(yù)計(jì) 202-205 年全球新能源汽車銷量分別為49 萬輛669 萬輛84 萬輛11 萬輛、 1449 萬輛GR為 3260帶動全球鋰需求量分別為 171 萬噸5.1 萬噸345 萬噸、45.5 萬噸、56.9 萬噸，GR 高達(dá) 35.0。成本替代邏輯正在演

24、繹，碳中和帶來儲能鋰電大機(jī)遇電化學(xué)儲能發(fā)展空間廣闊當(dāng)前國內(nèi)儲能市大規(guī)模商業(yè)化的儲能技術(shù)主要有抽水儲和電化學(xué)儲能兩種路徑，根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)2019 年中中國已投運(yùn)儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 180Gh其中抽水儲能占比 93.4仍為主要技術(shù)路電化學(xué)儲能比約 .5電化學(xué)儲能主要以鉛酸電池和磷酸鐵鋰電池為代表，相對抽水儲能具有儲能效率更高、配臵靈活的優(yōu)勢，但當(dāng)前成本經(jīng)濟(jì)性相對不足。圖 ：9年國內(nèi)儲能市場占比圖 ：國內(nèi)電化學(xué)儲能市場占比資料來源：CN，鑫欏鋰，安信券研中心資料來源：鑫欏鋰電，信證研究心2020 年磷酸鐵大幅導(dǎo)入儲能市場主因其成經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，磷酸鐵鋰電池當(dāng)前主流價(jià)格比鉛酸電池貴約

25、 0.2 元/h，但磷酸鐵鋰循環(huán)壽命要長于鉛酸，若計(jì)算全周期成本已經(jīng)低于鉛酸電池，這也是 2020 年磷酸鐵鋰電池開始大量替代鉛酸導(dǎo)入儲能市場的原因。磷酸鐵鋰電池在安裝空間、充放電效率等方面相對鉛酸電池優(yōu)勢明顯，跨過成本拐點(diǎn)后有望持續(xù)替代鉛酸電池。表 ：磷酸鐵鋰和鉛酸電池性能對比項(xiàng)目鉛酸電池磷酸鐵鋰池電壓VV比能量-gg比功率-gg循環(huán)次數(shù)-0次-0次自放電率%-%工作溫度-0度-0度污染物鉛無資料來源：鉅大鋰電，信證研究心電力儲能和通信儲能將成為儲能鋰電領(lǐng)域的兩大主要增量一碳中和目標(biāo)打電儲能成長空間220年 9月 2 日總書記在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出中國二氧化碳排放力爭于2030 年前達(dá)

26、到峰值努力取 200 年前實(shí)現(xiàn)碳中非化石能源占一次能源消費(fèi)比重有望持續(xù)提升。光伏、風(fēng)電等非化石能源發(fā)電將帶動新能源并網(wǎng)的儲能需求，根據(jù)我們測算 2021-05 年全球新能源并網(wǎng)將新增儲能需求 26Gh40Gh59Gh85Gh18Gh， GR 高達(dá) 46.0。國內(nèi)新建站（國內(nèi)新建站（個(gè)）0505海外新建站（個(gè)）28888全球新建站（個(gè)）83單個(gè)基站耗（）備電時(shí)長小時(shí)）44444全球 G基站儲鋰電求（w）19758資料來源：智研咨詢，信證研究心二是 5G基站建設(shè)周期將帶動通信儲能增量需求比 G 基站G 基站建設(shè)從建設(shè)數(shù)量到功耗上都將翻倍增長對備用電池容量提出更高要求假設(shè)1單個(gè) 5G 基站功耗約 3

27、00；（2備電時(shí)長 4 個(gè)小時(shí)（3020 年后新增基站均配備鋰電池根據(jù)我們算 202-205年全球?qū)⑿陆?5G 基站 122 萬個(gè)168 萬個(gè)133 萬個(gè)98 萬個(gè)73 萬個(gè)，帶動通信領(lǐng)域儲能需求 18Gh、25Gh、20Gh、15Gh、1Gh。圖 ：磷酸鐵鋰儲能鋰電占比有望持續(xù)提升資料來源：安信證券研中心儲能領(lǐng)域磷酸鐵鋰電池相對三元路徑更優(yōu)根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)目三元型電芯相比磷酸鐵鋰型電芯要貴 0.1-0.5 元/h，其主要優(yōu)點(diǎn)在能量密度更高，而在能量密度要求較低的儲能領(lǐng)域磷酸鐵鋰路徑在成本及安全性等方面更具優(yōu)勢。從當(dāng)前市場格局看，國內(nèi)儲能鋰電以磷酸鐵鋰電池為主海外以三元電池為主磷酸鐵鋰電池在儲

28、能鋰電市占比有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2021-2025 年磷酸鐵鋰電池占比分別為 45、48、51、54、57，三元電池占比分別為 55、52、49、46、43。儲電池領(lǐng)域需求帶來 201-225年鋰需求 GR 高達(dá) 31。根據(jù)我們測算2021-205年全球儲能領(lǐng)域鋰電需求分別為 44Gh65Gh79Gh100Gh129Gh帶動全球鋰需求量分別為 3.0 萬噸、4.5 萬噸5.4 萬噸、.8 萬噸.8萬噸，GR 高達(dá) 31。供給側(cè)2021年供給低于預(yù)期，復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)日2021 年澳礦增量以建成產(chǎn)能為主澳在旺盛需求下將恢復(fù)高負(fù)荷生產(chǎn)201年供給增量以建成產(chǎn)能為主從澳礦端看201年主要供給增量來自兩方面

29、一是泰利森二60 萬噸鋰精礦已建成產(chǎn)能的投產(chǎn)當(dāng)前二期產(chǎn)能富余主因兩大股東配套鋰鹽產(chǎn)能尚未建成天齊奎納納工廠的投產(chǎn)時(shí)間將取決于天齊的流動性及產(chǎn)線調(diào)試進(jìn)度，預(yù)計(jì) 21 年增量有限；是 t attn和 baa 前期因需求低迷主動減產(chǎn)21 年在需求恢復(fù)背景下大概率將實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。公司項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)公司項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程reenuh0萬噸化學(xué)級5萬噸技術(shù)級1年0萬噸化學(xué)級生產(chǎn)進(jìn)將與大股冶煉能相配主看天奎納工5萬噸技術(shù)級廠調(diào)試進(jìn)度及財(cái)務(wù)狀況MtMron5萬噸鋰精礦無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃5萬噸鋰精礦無擴(kuò)產(chǎn)劃心工在于提礦石量而擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)勁求下將維持滿產(chǎn)MtCtn0萬噸鋰精礦無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃0萬噸鋰精礦目前

30、策“價(jià)優(yōu)先量以消低品庫存主1年在鋰市回暖背景下大概將恢滿產(chǎn)bra3萬噸鋰精礦1年3萬噸若鋰輝價(jià)格復(fù)期產(chǎn)能分階投產(chǎn)目前完成一輪，二期放量要在 1Atura未投產(chǎn)最早 1年末2萬噸鋰精礦目前停，被購后 ra 要進(jìn)行源以產(chǎn)線估，個(gè)季度內(nèi)復(fù)產(chǎn)可能性不大odgna未投產(chǎn)-2年5萬噸鋰精礦目前停維護(hù)投產(chǎn)根據(jù)場情及和寶 rn 配套，預(yù)計(jì)最早 2年獻(xiàn)銷收入d l未投產(chǎn)無復(fù)產(chǎn)預(yù)期5萬噸鋰精礦目前停產(chǎn)，成本較高，無復(fù)預(yù)期資料來源：公司公告，信證研究心當(dāng)前澳礦擴(kuò)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)規(guī)劃仍多處于融資階段近期澳礦企業(yè)普遍觀察到中國鋰鹽價(jià)格大幅上漲，部分礦企已經(jīng)開始做相關(guān)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，一是 bara 和銀河資源進(jìn)行融資以擴(kuò)充產(chǎn)能，二是

31、美國 ustrod 正在取得已破產(chǎn)礦山 ad l 的所有權(quán)，并計(jì)劃投資其設(shè)備更新和建設(shè)，三是 ore 公司通過定增募集資金推進(jìn) Fnnss 礦山的項(xiàng)目進(jìn)展。融資僅是擴(kuò)產(chǎn)的初始階段，從開始融資到投入市場仍需要經(jīng)歷必要周期，預(yù)計(jì)澳礦短期內(nèi)增量有限。表 9：澳礦近期擴(kuò)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)計(jì)劃多處于融資階段澳礦項(xiàng)目主要規(guī)劃1年經(jīng)募了 0萬美進(jìn)行 ra 一采選能技工計(jì) 1年bra九月將試運(yùn)行銀河資源銀河源 2年 2月成 6美元股權(quán)以行阿廷 leVa鹽湖目的第一階段交付和加拿大sy 鋰偉晶項(xiàng)目建設(shè)。美國 Asrd 宣正在得 dl鋰礦的所有權(quán)，并劃立投資0美元用于d ldl設(shè)備更新和建設(shè)re公司預(yù)計(jì) re公司預(yù)計(jì) 1年

32、二月定向發(fā) 4億以推旗下ss 項(xiàng)進(jìn)展之后的D決定，也將用于資源勘探和運(yùn)營資金充nnss預(yù)計(jì) 2021-2023 年澳洲鋰供給將達(dá)到 20.6 萬噸25.7 萬噸30.7 萬噸 L，GR 為22。疫情影響 021年海外鹽湖供給增量低于預(yù)期受疫情拖累南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。海外主要鹽湖原擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃主要對應(yīng) 201 年投入市場以匹配需求增長但2020年南美疫情嚴(yán)重影響鹽湖擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度一是雅寶QF、 Orocobe 等在產(chǎn)鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目受疫情影響皆有所延后二是 -O 鹽及 aldea 等新增鹽湖產(chǎn)能受到疫情影響建設(shè)進(jìn)度也慢于預(yù)期。公司項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能公司項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)

33、進(jìn)程ALB4萬噸碳酸鋰1年末4萬噸酸鋰目因疫影響遲司引 1年產(chǎn)持平8萬噸碳酸鋰ra 預(yù)計(jì) 1末建完成，2將開貢獻(xiàn)銷收，遠(yuǎn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃取決于 N配額審批進(jìn)度M5萬噸碳酸鋰1年末2萬噸公司引 1銷量計(jì)比 0增加 %2年將成 2萬碳酸鋰產(chǎn)能MC8萬噸碳酸鋰2年7萬噸疫情拖延產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度管理預(yù)計(jì)增產(chǎn)最早2年產(chǎn)roobre2萬噸碳酸鋰2年下半年5萬噸碳酸鋰受疫情響新能計(jì) 2下半投至 4逐步量至 5萬噸滿產(chǎn)狀態(tài)erpek5萬噸碳酸鋰無無公司劃 0年 9月-1年關(guān)停 vr ，1供給減少Cuhri-z無2年4萬噸碳酸鋰根據(jù)可報(bào)告 1年投受情影項(xiàng)目設(shè)有中投時(shí)間或?qū)⒀舆tldeVda無2年5萬噸碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)將分三階段進(jìn)行

34、，據(jù)公規(guī)劃于 2年下年投產(chǎn)資料來源：公司公告，信證研究心海外鹽供給增量將在 222 年后逐漸釋放。根據(jù)公司指引，海外鹽湖擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能將在 202年開始逐漸投入市場，南美鹽湖供給的釋放將呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，一是不確定性相對較強(qiáng)，受疫情影響南美鹽湖實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間仍可能晚于預(yù)期，且新投產(chǎn)鹽湖在提鋰工藝上仍將面臨挑戰(zhàn)。二是新產(chǎn)能將分階段逐步釋放鹽湖產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)所需時(shí)間一般要慢于硬巖鋰礦且資本開支相對較高，如新投產(chǎn)鹽湖 aldevda 將分階段在兩年內(nèi)逐步達(dá)產(chǎn)。圖 ：Salde Vida 鹽湖將分階段放量資料來源：公司公告，信證研究心預(yù)計(jì) 2021-2023 年海外鹽湖供給將達(dá)到 2.2萬噸、17.0萬噸22.0萬噸L

35、，GR 為34。國內(nèi)鋰資源供給仍將作為補(bǔ)充產(chǎn)能國內(nèi)鋰近年擴(kuò)產(chǎn)相對積極但仍將作為全球鋰資源補(bǔ)充供給國內(nèi)鋰礦對資源安全保障具有重要戰(zhàn)略意義，近年雖經(jīng)歷鋰價(jià)低谷但擴(kuò)產(chǎn)相對積極。鋰輝石方面，一是甲基卡擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完工后其采選產(chǎn)能將擴(kuò)張至 105 萬/年，對應(yīng)鋰精礦 15 萬噸以上，有望在 21 年投產(chǎn)。二是業(yè)隆溝一期 7.4 萬/年鋰精礦產(chǎn)能在 220 年下半年投21 年或?qū)⑦_(dá)鋰云母方面江特、南氏、永興及飛宇皆有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但云提鋰從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)仍存在一定不確定性。表 ：國內(nèi)硬巖鋰礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理類型公司項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程甲基卡5萬噸鋰精礦 最早 1年5萬噸鋰礦 0年始公推進(jìn) 5萬擴(kuò)能目應(yīng)鋰

36、礦產(chǎn)在5萬噸以上。業(yè)隆溝4萬噸鋰精礦 0年下半年無業(yè)隆溝期產(chǎn) 4噸鋰礦目 0年下年投產(chǎn)預(yù)鋰輝石李家溝無最早 1年底8萬噸鋰計(jì) 1年達(dá)產(chǎn)9 年李溝 5萬噸噸鋰開采項(xiàng)開工請批，目前仍在建中，預(yù)計(jì)價(jià)回暖背下進(jìn)程望加快，早 1年底建成投產(chǎn)江特5萬噸碳酸鋰無無-云母鋰南氏3萬噸碳酸鋰最早 1年6萬噸 E預(yù)計(jì) 1年開始逐步釋產(chǎn)能到6噸碳鋰永興1萬噸碳酸鋰最早 2年3萬噸碳酸鋰一期一噸產(chǎn)釋放于預(yù)，二規(guī)劃建 2 噸碳鋰產(chǎn)能，目前正在建設(shè)中飛宇2萬噸碳酸鋰2年后4萬噸碳酸鋰公司產(chǎn) 2噸碳鋰線 8投產(chǎn)遠(yuǎn)期劃現(xiàn) 4碳酸鋰產(chǎn)能資料來源：公司公告，信證研究心國內(nèi)鹽湖方面供給增量有限西藏鹽湖雖自然稟賦優(yōu)良但因自然環(huán)境和基

37、礎(chǔ)設(shè)施原因產(chǎn)能釋放難度較大，近期難以形成有效供給。青海鹽湖方面，察爾汗及東臺擴(kuò)產(chǎn)相對積極，有望在 2021 年開始貢獻(xiàn)一定增量。表 ：國內(nèi)鹽湖擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃梳理公司項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程東臺吉乃爾青海鋰業(yè) 1萬東臺資源 1萬2年后青海鋰業(yè) 1萬噸東臺資源 1萬噸東臺鋰資源于青海鋰業(yè)同開發(fā)，東臺鋰源目前規(guī)劃建 1萬噸產(chǎn)線西臺吉乃爾中信國安 1萬噸青海恒信融 2萬噸無無察爾汗藍(lán)科1萬噸碳酸鋰1年上半年3萬噸碳酸鋰藍(lán)科 2萬噸池級酸鋰經(jīng)試計(jì) 1年上年投產(chǎn)察爾汗藏格1萬噸碳酸鋰無無察爾汗比亞迪無最早 2年3萬噸碳酸鋰比亞迪 3萬噸電碳項(xiàng)建設(shè)中一里坪1萬噸碳酸鋰2年后-5萬噸遠(yuǎn)期規(guī)劃 -5萬噸

38、能扎布耶鹽湖5萬噸碳酸鋰無無受當(dāng)?shù)貤l件影響擴(kuò)產(chǎn)難大資料來源：公司公告，信證研究心預(yù)計(jì)國內(nèi)鋰礦 2021203 年供給將達(dá)到 60 萬噸83 萬噸、85 萬噸GR 為 19，國內(nèi)鹽湖 2021-2023 年供給將達(dá)到 .1 萬噸、.0 萬噸.7 萬噸，GR 為18。供需平衡：2021年全球鋰供需抽緊邏輯清晰，2022年后需求將消化供給增量需求端核心假設(shè)根據(jù)中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，純電乘用車及插混乘用車單車帶電量分別為48.04kh/輛18.42kh/輛，且逐年增長；根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)2020 年乘用車三元電池占比 77，鐵鋰電池占比 23，預(yù)計(jì)短期鐵鋰需求返潮，長期三元仍為主流；考慮 15損耗不同

39、型號三元電池消耗碳酸鋰或氫氧化鋰碳酸鋰當(dāng)量 0.6-0.93kh/kg，磷酸鐵鋰電池平均消耗碳酸鋰當(dāng)量 0.64kh/kg。從需求端看全球鋰行業(yè)將進(jìn)入新能源需求拉動的大時(shí)代一是全球新能源汽車需求正步入高速增長的通道必將大幅拉動鋰電池需求根據(jù)我們測算2021205 年全球新能源汽車汽車銷量分別為 469 萬輛669 萬輛894 萬輛11 萬輛、149 萬輛，帶動全球鋰需求量分別為 17.1 萬噸25.1 萬噸34.5萬噸、4.5 萬噸6.9萬噸，GR 高達(dá) 35。二鋰電池在通信基站及電力領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊預(yù)計(jì) 021205 年全球儲能領(lǐng)域鋰電需求分別為 44Gh65Gh79Gh100Gh129Gh

40、帶動全球鋰需求量分別為 30 萬噸、4.5 萬噸、5.4 萬噸6.8 萬噸、8.8萬噸GR 為31。供給端核心假設(shè)我們選取全球 27 大鋰礦及鹽湖項(xiàng)目為樣本，包括當(dāng)前全球主力鋰資源項(xiàng)目及國內(nèi)及巴西等補(bǔ)充產(chǎn)能項(xiàng)目，具體數(shù)據(jù)主要來源公司官網(wǎng)公告及公開會議。礦石端 6品位鋰精礦按 1:8轉(zhuǎn)換系數(shù)折算為碳酸鋰當(dāng)量，鹽湖端氫氧化鋰苛化產(chǎn)能按 10.8 轉(zhuǎn)化系數(shù)折算為碳酸鋰當(dāng)量。圖 ：全球鋰供給結(jié)構(gòu)變化資料來源：安信證券研中心從供給端看預(yù)計(jì) 201年供給增量相對有限02年后海外鋰礦及鹽湖將集中放量一是疫情導(dǎo)致南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期投產(chǎn)多將推遲到 21 年末之后二是201 年澳礦供給增量以建成產(chǎn)能為主當(dāng)前

41、鋰精礦價(jià)格難以引起澳礦響彈性產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)仍需更高價(jià)格激勵(lì)；三是國內(nèi)供給增量對全球供給影響相對較小。從供給結(jié)構(gòu)看澳礦和南美鹽湖仍將作為供給增量主力預(yù)計(jì) 2021 年澳洲鋰礦南美鹽湖、中國鋰礦、中國鹽湖分別占比 48、32、1、9，2021-2023 年鋰資源端供給分別為43.4 萬噸 L、56.5 萬噸 L、67.4萬噸L，GR 為 25。圖 ：預(yù)計(jì) 1年全球鋰供需將進(jìn)入緊平衡資料來源：中汽協(xié)、中動力池產(chǎn)創(chuàng)新盟、洲各官網(wǎng)安信證研究心預(yù)測從全球鋰供需平看220-021年鋰行業(yè)將經(jīng)歷供需抽緊2022203年需求增長有望良好消化供給增量整體維持緊平衡格局預(yù)計(jì) 021203 年全球鋰動態(tài)供需平衡將分-0.1

42、萬噸，2.46 萬噸、2.6 萬噸。這意味著鋰系價(jià)格中樞在 201 年仍有進(jìn)一步上行動能， 2022-2023 年將維持較高水平。上游供給構(gòu)性緊，鋰礦正迎來速上漲鋰精礦前期滯漲，20211有望成為價(jià)格拐點(diǎn)供需抽緊驅(qū)本輪鋰鹽底部反轉(zhuǎn)精礦相對滯后?；仡櫣┬杵胶庥懻?020201 年全球鋰供需處于從過剩狀態(tài)抽緊到略微短缺的狀態(tài)，驅(qū)動鋰鹽價(jià)格底部反轉(zhuǎn)從價(jià)格上漲時(shí)間上看，本輪工碳、電碳、氧鋰、鋰礦價(jià)格底部反轉(zhuǎn)日期分別為 2020 年 7 月 10 日8 月14 日2 月22 日0月 7 日截止 021年3 月 5 日由底部漲至今分別為135、13、56、17，鋰精礦從上漲時(shí)間上漲幅均相對滯后。圖 ：鋰精

43、礦底部反轉(zhuǎn)顯著滯后資料來源：亞洲金屬網(wǎng)安信券研中心鋰精礦前期上漲滯后原因主要有二，一是上游鋰精礦企業(yè)庫存去化需經(jīng)歷必要周期，二是一季度發(fā)貨多為前期簽訂的合約價(jià)，需求景氣度尚未充分反映在價(jià)格上，我們認(rèn)為這兩點(diǎn)因素在一季度將會充分消化。圖 ：西澳鋰精礦企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)資料來源：公司公告，信證研究心下游景氣度提升驅(qū)動主流澳礦庫存加速去化。產(chǎn)銷率方面我們統(tǒng)計(jì)了除泰利森外主要在產(chǎn)澳礦 20204 產(chǎn)銷率，整體從 3 的 1大幅提升 102，去庫趨勢明顯。庫存數(shù)據(jù)方面，從兩家已披露鋰精礦庫存的礦企看銀河資源Q4鋰精礦庫存約1.70萬噸環(huán)比下降72.6， pbara 鋰精礦庫存 3.09 萬噸，環(huán)比下-4.9，

44、庫存水平已經(jīng)處于歷史低位。圖 ：Mt alin近兩年庫存情況圖 ：Pilbaa 近兩年庫存情況資料來源：公司公告，信證研究心資料來源：公司公告，信證研究心新價(jià)格正在敲定，一季度有望成為鋰精礦上行拐點(diǎn)。從定價(jià)模式，澳礦多根據(jù)其經(jīng)營情況及中國碳酸鋰市場價(jià)格進(jìn)行定價(jià)，合約價(jià)敲定到貨物交付需要經(jīng)歷約三個(gè)月的銷售周期，因此景氣度反映到價(jià)格上會存在一定時(shí)滯，一季度發(fā)貨的鋰精礦價(jià)格多在前期已經(jīng)敲定。根據(jù)主流澳礦 2020 年四季度報(bào)告，行業(yè)已經(jīng)觀察到下游需求的明顯復(fù)蘇，但前期中國鋰鹽上漲過快導(dǎo)致礦企對新價(jià)格的簽訂仍處于觀望態(tài)度，隨著新合約價(jià)格逐漸簽訂完成，二季度鋰精礦價(jià)格有望迎來上行。結(jié)構(gòu)性供給緊缺下，看好

45、鋰精礦價(jià)格加速上行澳礦供給緊缺仍將持續(xù)一是澳大規(guī)供給響應(yīng)仍需要更高的價(jià)格水平激勵(lì)根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，當(dāng)前鋰精礦價(jià)格在 455 美金/噸水平，僅覆蓋主流澳礦現(xiàn)金成本，甚至低于 ad l等新投產(chǎn)礦山現(xiàn)金成本，從運(yùn)營回報(bào)及鋰礦石資源稀缺性看，在低價(jià)位放量并非最優(yōu)決定。二是澳礦產(chǎn)能從建設(shè)到大量投放市場需經(jīng)歷必要周期一般鋰礦產(chǎn)能的建設(shè)約需6-12個(gè)月，產(chǎn)能爬坡仍需至少半年，新產(chǎn)能短期內(nèi)難以大量投入市場。圖 ：當(dāng)前鋰精礦價(jià)格僅覆蓋部分主流澳礦現(xiàn)金成本資料來源：公司公告，信證研究心從結(jié)構(gòu)上看，鋰資源供應(yīng)的瓶頸環(huán)節(jié)將從中游冶煉轉(zhuǎn)移至上游。供給方面2021 年鋰精礦現(xiàn)貨的增量將十分有限，當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨市場的鋰精礦主要

46、來自澳洲，但面對除股東以外市場供貨的在產(chǎn)澳礦僅剩 t attn和 baa 兩家且其多數(shù)產(chǎn)能已被長單鎖定泰利森二期富余產(chǎn)能根據(jù)股東協(xié)議僅可以向兩大股東供貨t aron 的全部產(chǎn)能由其股東贛鋒鋰業(yè)包銷，澳礦前期出清的彈性產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)日，而國內(nèi)的礦山供給增量僅能作為補(bǔ)充。需求方面，新能源汽車需求景氣度維高位，預(yù)計(jì)三月開始鋰鹽廠逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)，下游冶煉端需求有望進(jìn)一步強(qiáng)化這將帶來一個(gè)重要變化鋰資源供應(yīng)的瓶頸環(huán)節(jié)將從中游冶煉轉(zhuǎn)移至上。圖 ：澳礦包銷對應(yīng)關(guān)系資料來源：公司公告，信證研究心鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游相對于中游的議價(jià)能力有望提升鋰精將迎加速上行以主流澳礦現(xiàn)金成本中樞在 455 美/噸，碳酸鋰加工在 15

47、 萬元/噸的水平模擬各環(huán)節(jié)利潤，可以看出本輪鋰價(jià)上漲行情中鋰鹽廠利潤空間與澳礦利空間走勢出現(xiàn)了大幅偏離在當(dāng)前鋰精礦的價(jià)格水平下，主流澳礦僅處于盈虧平衡狀態(tài)。圖 ：澳礦與鋰鹽廠利潤空間出現(xiàn)大幅偏離圖 ：鋰鹽廠加工費(fèi)已處于高位資料來源：亞洲金屬網(wǎng)安信券研中心資料來源：亞洲金屬網(wǎng)安信券研中心鋰鹽廠的加工費(fèi)反映上下游的相對議價(jià)能以電池級碳酸鋰的價(jià)格與鋰礦成本的差額模擬鋰鹽廠加工費(fèi)可得當(dāng)前鋰鹽廠加工費(fèi)水平已經(jīng)處于近 6 萬元/噸的歷史高位遠(yuǎn)于 31 萬元/噸的近兩年均值當(dāng)前鋰精礦供給的結(jié)構(gòu)性緊缺將帶來澳礦企業(yè)相對鋰鹽廠議價(jià)能力的相對提升，鋰鹽廠加工費(fèi)水平將逐漸均值回歸，在鋰鹽價(jià)格延續(xù)上漲的背景下，鋰精礦

48、價(jià)格有望以更陡峭的斜率上行。鋰礦價(jià)格速上行景下資源給率的公司望強(qiáng)恒強(qiáng)資源自給率高的公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng)一是鋰精礦上行將壓縮依賴外購礦石冶煉企業(yè)的盈利空間，具備上游優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)將減少礦價(jià)上漲對利潤的侵蝕。二是再獲資源難度進(jìn)一步提高，當(dāng)前世界范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋰礦已基本被分割殆盡，鋰價(jià)上行將導(dǎo)致資源價(jià)格水漲船高，冶煉企業(yè)獲取資源在尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和收購成本上都將面臨更大的挑戰(zhàn)。建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，ST融捷、盛新鋰能、川能動力、雅化集團(tuán)、永興材料等標(biāo)的。圖 ：國內(nèi)主要鋰上市公司產(chǎn)業(yè)鏈布局橫向?qū)Ρ荣Y料來源：公司公告，信證研究心鋰精礦價(jià)格上行背景下，資源壟斷力將是鋰業(yè)核心競爭力，建議關(guān)注以下兩條主線：第一，資

49、源自給率高的企業(yè)。海外資源方，國內(nèi)鋰價(jià)為全球鋰價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)，在國內(nèi)鋰價(jià)大漲的背景下海外鋰價(jià)及礦價(jià)必將迎來上行天齊鋰業(yè)掌握全球頂尖的礦山和鹽，其核心資源價(jià)值將在上游漲價(jià)背景下進(jìn)一步凸顯國內(nèi)資源方面川能動力控股的李家溝鋰及 T融捷控股的甲基卡14 號脈資源稟賦皆可匹敵海外鋰礦資源作為國內(nèi)鋰資源的戰(zhàn)略意義更應(yīng)受重視。第二，資源屬性有望強(qiáng)化，礦山并購預(yù)期強(qiáng)的企業(yè)贛鋒鋰業(yè)資源布局以綠地資源為，未來 -O 鹽湖和黏土鋰礦的投產(chǎn)將成為贛鋒資源屬性進(jìn)化的兩大拐點(diǎn)川能動力背靠省屬新能源控股平臺，有望進(jìn)一步整合四川鋰礦資源，未來并入鼎盛鋰業(yè)補(bǔ)充鋰鹽產(chǎn)能，盈利能力改善空間廣闊盛新鋰能是少有的具備本土鋰礦開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的企

50、業(yè)，在資源獲取上優(yōu)勢顯著。天齊鋰業(yè)：掌握全球核心鋰資源，資源優(yōu)勢顯著天齊鋰業(yè)掌握全球鋰業(yè)核心資產(chǎn)資源優(yōu)勢得天獨(dú)厚天齊資源布局包括了全球頂尖的鋰礦及鹽湖，以及四川鋰輝石礦山，其中最核心的資源是泰利森，在保障天齊當(dāng)前冶煉產(chǎn)能的同時(shí)積極擴(kuò)產(chǎn)。鹽湖端天齊通過參股 QM分享智利 tacaa 鹽湖的收益QM近期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃積極，成長性顯著。國內(nèi)資源方面天齊子公司持有江措拉礦權(quán)，當(dāng)前仍作為戰(zhàn)略供給儲備。表 ：天齊鋰業(yè)資源布局礦石布局礦石儲量平均品位儲量（L）權(quán)益比例權(quán)益儲量rsh0萬噸%0萬噸%9萬噸雅江鋰輝石1萬噸%4萬噸%3萬噸鹽湖布局鋰濃度m)鎂鋰比儲量（L）權(quán)益比例權(quán)益儲量Aca-40萬噸%7萬噸資料來

51、源：公司公告，信證研究心合計(jì)儲量9噸 泰利森以供給兩大股東為主富余產(chǎn)能蓄勢待發(fā)泰利森當(dāng)前具有鋰精礦能 15 萬（1萬噸化學(xué)級15 萬噸技術(shù)級，根據(jù)股東協(xié)議，其中化學(xué)級按協(xié)議不能外售，僅供給兩大股東冶煉產(chǎn)能，技術(shù)級由兩大股東劃分市場銷售。當(dāng)前二期 60 萬噸化學(xué)級鋰精礦產(chǎn)能已經(jīng)完工，但兩大股東配套鋰鹽產(chǎn)能尚未建成，將配合兩大股東鋰鹽產(chǎn)能放量。未來泰利森產(chǎn)能仍有繼續(xù)拓展空間，其遠(yuǎn)期規(guī)劃建設(shè)三期鋰精礦產(chǎn)能，投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到 195 萬噸。表 ：泰利森產(chǎn)能情況梳理產(chǎn)能布局鋰礦類型當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能進(jìn)展跟蹤1老線化學(xué)級精礦0萬噸0萬噸目前基本滿足天齊雅寶煉需求1老線技術(shù)級精礦5萬噸5萬噸兩大股東分市場銷

52、售2化學(xué)級精礦0萬噸0萬噸已建成，根據(jù)股東鋰鹽能投，特是奎納3化學(xué)級精礦無0萬噸因前期鋰市低迷建設(shè)推，后根據(jù)東冶產(chǎn)能放化學(xué)級精礦0萬噸0萬噸技術(shù)級精礦5萬噸5萬噸合計(jì)5萬噸5萬噸資料來源：公司公告、信證研究心參股 M 布局全球最優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，分享 M 量價(jià)齊升紅利。當(dāng)前天齊鋰業(yè)持有 Q25.87的股份QM擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃積極根據(jù)公司公告QM計(jì)劃 2021 年將 tacaa鹽湖產(chǎn)能擴(kuò)張到 12 噸 L23 年到 8 萬噸 L當(dāng)前 QM在 taaa 鹽湖的提鋰的舊配額已經(jīng)用完，新配額將采用階梯定價(jià)的方式，但即使計(jì)入權(quán)益金影響 QM 鹽湖提鋰成本水平仍處于相對較低位臵。圖 ：計(jì)入權(quán)益金后SM成本仍處于較低位臵資料來源：公司公告，信證研究心雅江措拉項(xiàng)目將作為天齊國內(nèi)戰(zhàn)略資源儲備天齊通過子公司天齊盛合鋰業(yè)控制四川雅江措拉項(xiàng)目開采權(quán)。資源方面，雅江措拉鋰礦資源量達(dá) 1971 萬噸，平均氧化鋰品位 1.30，伴生氧化鈹及氧化鈮產(chǎn)能方面雅江措拉一期規(guī)劃60 萬/年的采選產(chǎn)3 年短暫建設(shè)后暫緩，當(dāng)前作為天齊國內(nèi)儲備資源仍無開發(fā)計(jì)劃。圖 ：天齊子公司控制雅江措拉鋰礦采礦權(quán)資料來源：公司公告，信證研究心贛鋒鋰業(yè)：布局精巧，資源屬性有望持續(xù)強(qiáng)化贛鋒資