如何運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值

1、.PAGE ：.；PAGE 18如何運(yùn)用收益法評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值阮詠華主要內(nèi)容：第一部分 收益法概念及評(píng)價(jià)技術(shù)規(guī)范第二部分 企業(yè)整體價(jià)值評(píng)價(jià)案例第三部分 股東部分權(quán)益價(jià)值評(píng)價(jià)案例第四部分 熱點(diǎn)問題討論第一部分 收益法概念及評(píng)價(jià)技術(shù)規(guī)范1.1 收益法定義整體企業(yè)評(píng)價(jià)的收益現(xiàn)值法要將企業(yè)未來收益折算為現(xiàn)值從而得出整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)值。 -第十三章,整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)價(jià),第一百一十四條企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的收益法,是指經(jīng)過將被評(píng)價(jià)企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的評(píng)價(jià)思緒 。 -第四章,評(píng)價(jià)方法,第二十四條1.2 收益法的特點(diǎn)評(píng)價(jià)對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，評(píng)價(jià)結(jié)果能表達(dá)資產(chǎn)的組合效應(yīng)以未來

2、收益折現(xiàn)估算評(píng)價(jià)價(jià)值，可以反映資產(chǎn)的獲利才干收益法是從企業(yè)獲利才干的角度衡量企業(yè)的價(jià)值，建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期成效實(shí)際根底上，評(píng)價(jià)結(jié)果非常適宜投資者作為“經(jīng)濟(jì)人所具有的投資理念 不反映單項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值 資產(chǎn)賬面范圍賬面無形資產(chǎn)賬面有形資產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)價(jià)范圍不可確指無形資產(chǎn)可確指的無形資產(chǎn)賬面有形資產(chǎn)客觀性強(qiáng),評(píng)價(jià)師對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的判別對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果影響大 1.3 中國企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)技術(shù)規(guī)范中評(píng)協(xié)2004134號(hào)，自2005年4月1日起施行。(中評(píng)協(xié)(1996)03號(hào)),自1996年5月7日起執(zhí)行。1.4 境外企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)技術(shù)規(guī)范 (國際評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么委員會(huì), 2000年版-2003年版) 指南6:關(guān)于

3、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià) 準(zhǔn)那么10:關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)(含無形資產(chǎn))報(bào)告 (美國評(píng)價(jià)促進(jìn)會(huì),1987年版-2003年版) 準(zhǔn)那么9:關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)(含無形資產(chǎn))業(yè)務(wù) 準(zhǔn)那么10:關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)(含無形資產(chǎn))報(bào)告 (歐洲評(píng)價(jià)師結(jié)合會(huì),2000年版-2003年版) 指南7:關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià) 準(zhǔn)那么9:關(guān)于評(píng)價(jià)報(bào)告第二部分 企業(yè)整體價(jià)值評(píng)價(jià)案例第一章 背景情況xx公司是一家消費(fèi)乳制品的股份公司。某外資乳品企業(yè)擬參股xx公司，雙方?jīng)Q議共同挑選一家評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)xx公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)展評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日為2003年8月31日第二章 評(píng)價(jià)程序收益法評(píng)價(jià)程序明確目的、對(duì)象、價(jià)值類型-方法適用性判別-搜集資料-資產(chǎn)分類-調(diào)整

4、財(cái)務(wù)報(bào)表-設(shè)定假設(shè)條件-選擇模型-預(yù)測(cè)及確定參數(shù)-得到評(píng)價(jià)結(jié)果第三章 評(píng)價(jià)目的、對(duì)象和范圍評(píng)價(jià)目的-經(jīng)過對(duì)公司的股東權(quán)益進(jìn)展評(píng)價(jià)，為中外合資提交中方擬出資股權(quán)的價(jià)值參考根據(jù)評(píng)價(jià)范圍-公司的整體資產(chǎn)2.1 評(píng)價(jià)對(duì)象注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)根據(jù)評(píng)價(jià)對(duì)象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)價(jià)報(bào)告中明確闡明。-第三章,評(píng)價(jià)要求,第二十條 2.2 本工程的評(píng)價(jià)對(duì)象評(píng)價(jià)對(duì)象-公司的股東部分權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值-股東全部權(quán)益價(jià)值-股東部分權(quán)益價(jià)值第四章 價(jià)值類型1.1 關(guān)于價(jià)值類型的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，該當(dāng)明確價(jià)值類型及其定義 第三章,評(píng)價(jià)要求,第十二條注冊(cè)資產(chǎn)

5、評(píng)價(jià)師執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，該當(dāng)根據(jù)評(píng)價(jià)目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，并對(duì)價(jià)值類型予以明確定義。 第三章,操作準(zhǔn)那么,第十四條1.2 價(jià)值類型定義金融不良資產(chǎn)評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)中的價(jià)值類型包括市場價(jià)值和市場價(jià)值以外的價(jià)值。市場價(jià)值以外的價(jià)值包括但不限于清算價(jià)值、投資價(jià)值、剩余價(jià)值等。市場價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫壓制的情況下，某項(xiàng)資產(chǎn)在基準(zhǔn)日進(jìn)展正常公平買賣的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。清算價(jià)值是指資產(chǎn)在強(qiáng)迫清算或強(qiáng)迫變現(xiàn)的前提下，變現(xiàn)資產(chǎn)所能合理獲得的價(jià)值。投資價(jià)值是指資產(chǎn)對(duì)于具有投資目的的特定投資者或某一類投資者所具有的價(jià)值。第四章,價(jià)值類型,第二十、二十一、二十三條 2 價(jià)值類型分類

6、市場價(jià)值市場價(jià)值以外的其他價(jià)值類型1、投資價(jià)值2、清算價(jià)值3、繼續(xù)運(yùn)營價(jià)值4、剩余價(jià)值市場價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方，在評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日進(jìn)展正常的市場營銷之后所達(dá)成的公平買賣中，某項(xiàng)資產(chǎn)該當(dāng)進(jìn)展買賣的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)各自精明，謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制。 -3 本工程的價(jià)值類型價(jià)值類型-市場價(jià)值、繼續(xù)運(yùn)營價(jià)值第五章 評(píng)價(jià)方法1 評(píng)價(jià)方法的選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法的選擇原那么: 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)業(yè)務(wù),該當(dāng)根據(jù)評(píng)價(jià)對(duì)象、價(jià)值類型、資料搜集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和本錢法三種資產(chǎn)評(píng)價(jià)根本方法的適用性，恰中選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)價(jià)根本方法。 -第四章,評(píng)價(jià)方法,第二十三條企業(yè)價(jià)值

7、評(píng)價(jià)方法的選擇原那么: 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)根據(jù)被評(píng)價(jià)企業(yè)成立時(shí)間的長短、歷史運(yùn)營情況，尤其是運(yùn)營和收益穩(wěn)定情況、未來收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)思索收益法的適用性。 -第四章,評(píng)價(jià)方法,第二十五條2 運(yùn)用收益法進(jìn)展評(píng)價(jià)的前提條件收益法評(píng)價(jià)需具備以下三個(gè)前提條件: 投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)錢不會(huì)超越該企業(yè)或與該企業(yè)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的同類企業(yè)未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值； 可以對(duì)企業(yè)未來收益進(jìn)展合理預(yù)測(cè)； 可以對(duì)與企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)展合理估算。3 常用方法定義收益法中常用的兩種詳細(xì)方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法:未來收益折現(xiàn)法經(jīng)過估算被評(píng)價(jià)企業(yè)未來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益,并以一定

8、的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值。收益資本化法是將企業(yè)未來預(yù)期的具有代表性的相對(duì)穩(wěn)定的收益,以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值的一種計(jì)算方法 。4 常用方法區(qū)別收益資本化法通常適用于企業(yè)的運(yùn)營進(jìn)入穩(wěn)定時(shí)期，企業(yè)的當(dāng)期收益等于年金。 收益資本化法較為簡單，但采用該方法時(shí)必需滿足其運(yùn)用條件 。5 本工程選用的方法未來收益折現(xiàn) 法被評(píng)價(jià)股權(quán)為控股股權(quán),委托方可以提供相關(guān)資料成熟行業(yè),企業(yè)運(yùn)營穩(wěn)定企業(yè)管理規(guī)范,管理層有明確的開展規(guī)劃第六章 資料搜集應(yīng)搜集的資料第十四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，該當(dāng)搜集并分析被評(píng)價(jià)企業(yè)的信息資料和與被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：被評(píng)價(jià)企業(yè)類型、評(píng)價(jià)對(duì)象相關(guān)權(quán)益情況及有

9、關(guān)法律文件；被評(píng)價(jià)企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；被評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)部管理制度、中心技術(shù)、研發(fā)情況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許運(yùn)營權(quán)、管理層構(gòu)成等運(yùn)營管理情況；被評(píng)價(jià)企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料；被評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)情況；評(píng)價(jià)對(duì)象以往的評(píng)價(jià)及買賣情況；能夠影響被評(píng)價(jià)企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營情況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)要素；被評(píng)價(jià)企業(yè)所在行業(yè)的開展情況及前景；參考企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)錢或股權(quán)買賣價(jià)錢等市場信息，以及以往的評(píng)價(jià)情況等；資本市場、產(chǎn)權(quán)買賣市場的有關(guān)信息；注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師以為需求搜集分析的其他相關(guān)信息資料。 第十三章,整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)價(jià),第一百一十四條評(píng)價(jià)人員應(yīng)仔細(xì)調(diào)查了解企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)

10、營情況，財(cái)務(wù)情況及歷史收益情況、行業(yè)情況；分析企業(yè)的開展前景，產(chǎn)品、市場、企業(yè)和行業(yè)的開展變化情況，逐項(xiàng)分析企業(yè)各類業(yè)務(wù)收入、業(yè)務(wù)量，分析企業(yè)未來獲利才干。在仔細(xì)細(xì)致地調(diào)查研討和獲得翔實(shí)可靠數(shù)據(jù)資料的根底上，預(yù)測(cè)企業(yè)未來收益年期和收益額。對(duì)于企業(yè)提供的可行性研討報(bào)告，各種方案安排及其它預(yù)測(cè)資料，要在核驗(yàn)無誤的情況下方可用作參考。要綜合分析社會(huì)、行業(yè)、企業(yè)的資金運(yùn)用效益和資產(chǎn)收益程度，謹(jǐn)慎確定折現(xiàn)率?？梢袁F(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)數(shù)字或經(jīng)濟(jì)目的為根底，再進(jìn)展綜合分析調(diào)整。第七章 資產(chǎn)分類1 資產(chǎn)分類第十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)與委托方進(jìn)展溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)配置和運(yùn)用情況的闡明，包括對(duì)非運(yùn)營性資產(chǎn)

11、、負(fù)債和溢余資產(chǎn)情況的闡明。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)在適當(dāng)及真實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)價(jià)企業(yè)的非運(yùn)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)展單獨(dú)分析和評(píng)價(jià)。溢余資產(chǎn)與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超越企業(yè)運(yùn)營所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。 非運(yùn)營性資產(chǎn) 與企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營活動(dòng)無直接關(guān)系的資產(chǎn)，如供股東本人居住的房產(chǎn)、與企業(yè)主營業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)公司往來款項(xiàng)等。資產(chǎn)、收益與價(jià)值的對(duì)應(yīng)關(guān)系運(yùn)營性資產(chǎn)非運(yùn)營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非運(yùn)營性收益溢余資產(chǎn)收益運(yùn)營性收益收益現(xiàn)值非運(yùn)營性凈資產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)收益評(píng)價(jià)值2 本工程資產(chǎn)分類溢余資產(chǎn)基準(zhǔn)日溢余貨幣資金8823.25萬元非運(yùn)營性資產(chǎn)、負(fù)債 無第七章 調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表1 調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表第十六

12、條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)根據(jù)評(píng)價(jià)對(duì)象、所選擇的價(jià)值類型和評(píng)價(jià)方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的根底上，采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢?duì)被評(píng)價(jià)企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)評(píng)價(jià)過程和評(píng)價(jià)結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)展必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和盈利才干。根據(jù)評(píng)價(jià)工程的詳細(xì)情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下思索以下分析調(diào)整事項(xiàng)：調(diào)整被評(píng)價(jià)企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制根底；調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶爾的收入和支出；調(diào)整非運(yùn)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師以為需求調(diào)整的其他事項(xiàng)。2 本工程對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整在2002年資產(chǎn)負(fù)債表中列示的8

13、431.04萬元應(yīng)付利潤是公司應(yīng)付給其母公司的股利，但這部分股利已成為公司向其母公司的借款，借款利率為5.31%，借款期為1年，因此，評(píng)價(jià)人員將其視作為短期借款。經(jīng)了解，由于未來公司運(yùn)營將不再開展冷食產(chǎn)品消費(fèi)，其冷食消費(fèi)線及與冷食消費(fèi)相關(guān)的存貨將在基準(zhǔn)日后變賣給其他企業(yè)。第八章 評(píng)價(jià)假設(shè)和限定條件1 評(píng)價(jià)假設(shè)和限定條件的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，該當(dāng)合理運(yùn)用評(píng)價(jià)假設(shè)和限定條件。 -第二章，根本要求，第十條不同的假設(shè)前提能夠?qū)?yīng)不同的價(jià)值內(nèi)涵，得到不同的評(píng)價(jià)值如繼續(xù)運(yùn)營的假設(shè)普通不思索評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后的收益，否那么對(duì)應(yīng)的價(jià)值內(nèi)涵為投資價(jià)值，能夠包含新的協(xié)同效應(yīng)。評(píng)價(jià)人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)

14、值評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，該當(dāng)遵守獨(dú)立、客觀、公正的原那么，勤勉盡責(zé)，堅(jiān)持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不能毫無根據(jù)地設(shè)定不合理的假設(shè)，以到達(dá)客戶期望的評(píng)價(jià)值，或者逃避評(píng)價(jià)人員應(yīng)該履行的專業(yè)判別義務(wù)。2 評(píng)價(jià)假設(shè)的性質(zhì)假設(shè)是指根據(jù)有限現(xiàn)實(shí)，經(jīng)過一系列推理，對(duì)于所研討的事物做出符合邏輯的假定闡明。資產(chǎn)評(píng)價(jià)是模擬市場變化來判別資產(chǎn)價(jià)值。評(píng)價(jià)假設(shè)是評(píng)價(jià)條件的某種籠統(tǒng)。對(duì)于影響評(píng)價(jià)結(jié)論的重要的假設(shè)條件,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師需求在報(bào)告中予以明確的披露,防止誤導(dǎo)評(píng)價(jià)報(bào)告運(yùn)用者。3 評(píng)價(jià)假設(shè)的必要性經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資產(chǎn)利用程度、資產(chǎn)運(yùn)用范圍、資產(chǎn)利用效果有限現(xiàn)實(shí)、合理假設(shè)4 評(píng)價(jià)假設(shè)種類在一個(gè)詳細(xì)的評(píng)價(jià)工程中要科學(xué)合理地設(shè)定和運(yùn)用評(píng)價(jià)假設(shè),需求與

15、以下事項(xiàng)相聯(lián)絡(luò)和匹配: 資產(chǎn)評(píng)價(jià)的特定目的及其對(duì)評(píng)價(jià)的市場條件的宏觀限定情況 評(píng)價(jià)對(duì)象本身的功能和在評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)的運(yùn)用方式與形狀 產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后評(píng)價(jià)對(duì)象的能夠用途及利用方式和利用效果 資產(chǎn)評(píng)價(jià)所要實(shí)現(xiàn)的價(jià)值類型和價(jià)值目的5 常用的評(píng)價(jià)假設(shè)常用的評(píng)價(jià)假設(shè)：企業(yè)存續(xù)形狀的假設(shè) 如繼續(xù)運(yùn)營、產(chǎn)權(quán)主體變動(dòng)等買賣的假設(shè) 如公開市場等外部環(huán)境的假設(shè) 如宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定性、匯率、利率、稅賦、物價(jià)或通貨膨脹、人口、產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢(shì)評(píng)價(jià)對(duì)象的假設(shè) 如產(chǎn)能的變化、人力資源的變化、等營銷戰(zhàn)略的變化6 評(píng)價(jià)限定條件的性質(zhì)及必要性限定條件是指由客戶、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師或相關(guān)法律所引致的對(duì)資產(chǎn)評(píng)價(jià)的限制和約束。資產(chǎn)評(píng)

16、價(jià)是根據(jù)實(shí)踐條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)展理性分析、論證和比較的過程。合理運(yùn)用評(píng)價(jià)限定條件，可以使評(píng)價(jià)結(jié)論建立在合理的根底上，并使評(píng)價(jià)報(bào)告運(yùn)用人正確了解和運(yùn)用結(jié)論。7 常用的評(píng)價(jià)限定條件常用的限定條件： 評(píng)價(jià)報(bào)告僅供被評(píng)價(jià)企業(yè)為本次評(píng)價(jià)目的運(yùn)用。 按現(xiàn)行規(guī)定，評(píng)價(jià)結(jié)論有效期為一年，在評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日后的一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)本次評(píng)價(jià)目的時(shí)，并且沒有艱苦期后事項(xiàng)發(fā)生的，可以運(yùn)用本評(píng)價(jià)結(jié)論。 對(duì)于委托方及被評(píng)價(jià)企業(yè)提供的形本錢評(píng)價(jià)結(jié)論的財(cái)務(wù)報(bào)表、產(chǎn)權(quán)證明文件等資料，評(píng)價(jià)人員履行了必要的評(píng)價(jià)程序，但上述資料的真實(shí)性、合法性和完好性應(yīng)由委托方及被評(píng)價(jià)企業(yè)擔(dān)任。評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)及評(píng)價(jià)人員不具備環(huán)境危害性和合規(guī)性

17、鑒定的資質(zhì)和專業(yè)知識(shí)，本評(píng)價(jià)結(jié)論是根據(jù)沒有任何能夠?qū)е聝r(jià)值受損的環(huán)境污染危害存在的前提下做出的。8 本工程的評(píng)價(jià)假設(shè)本工程評(píng)價(jià)假設(shè)：國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及關(guān)于乳業(yè)行業(yè)的根本政策無艱苦變化;公司所在地域的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境無艱苦改動(dòng);國家現(xiàn)行的銀行利率、匯率、稅收政策等無艱苦改動(dòng);公司會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)核算方法無艱苦變化；集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)品銷售方式和定價(jià)原那么無艱苦變化；公司消費(fèi)運(yùn)營所耗費(fèi)的主要原資料、輔料的供應(yīng)方式無艱苦變化； 假設(shè)公司2004年-2021年投資規(guī)劃可以按時(shí)實(shí)施并能及時(shí)達(dá)產(chǎn); 假設(shè)公司每年產(chǎn)品的銷售量與消費(fèi)量一樣；假設(shè)公司的現(xiàn)金流在每個(gè)預(yù)測(cè)期間的中期產(chǎn)生。 第九章 評(píng)價(jià)模型1 DCF模型根本計(jì)算公

18、式式中：P為評(píng)價(jià)值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限2 常用的評(píng)價(jià)模型有限期限模型 式中：P為評(píng)價(jià)值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測(cè)年期 n為收益預(yù)測(cè)期限分段計(jì)算公式式中：P為評(píng)價(jià)值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測(cè)年期 m為明確的收益預(yù)測(cè)期限 n為總收益預(yù)測(cè)期限永續(xù)計(jì)算公式式中：P為評(píng)價(jià)值 Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測(cè)年期 m為明確的收益預(yù)測(cè)期限本工程的模型式中：P為評(píng)價(jià)值 Ft為未來第t個(gè)

19、收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測(cè)年期 m為明確的收益預(yù)測(cè)期限第十部分 關(guān)鍵參數(shù)確實(shí)定1 預(yù)測(cè)及確定參數(shù)的步驟任務(wù)步驟：獲得被評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，并進(jìn)展分析計(jì)算用于折現(xiàn)的未來預(yù)期收益-計(jì)算折現(xiàn)率-將未來預(yù)期收益折現(xiàn)以計(jì)算待估價(jià)值-評(píng)價(jià)非運(yùn)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價(jià)值，并調(diào)整上述待估價(jià)值2.1 獲取并分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第二十七條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師運(yùn)用收益法進(jìn)展企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)，該當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)價(jià)企業(yè)未來運(yùn)營情況和收益情況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)展必要的分析、判別和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師在對(duì)被評(píng)價(jià)企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)展分析、判別和調(diào)整時(shí),該當(dāng)充分思索并分析被評(píng)價(jià)企業(yè)資

20、本構(gòu)造、運(yùn)營情況、歷史業(yè)績、開展前景和被評(píng)價(jià)企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及開展前景，搜集被評(píng)價(jià)企業(yè)所涉及買賣、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分思索未來各種能夠性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在艱苦差別時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差別的緣由及其合理性進(jìn)展分析。2.3 行業(yè)分析行業(yè)分析要點(diǎn)確定公司所處行業(yè)行業(yè)鉆石模型分析 波特從產(chǎn)業(yè)組織實(shí)際的角度，提出了產(chǎn)業(yè)構(gòu)造分析的根本框架五種競爭力分析，即潛在進(jìn)入者、替代品、購買者、供應(yīng)者與現(xiàn)有競爭者間的抗衡。確定行業(yè)勝利的關(guān)鍵要素 勝利關(guān)鍵要素是指公司在特定市場獲得盈利必需擁有的技藝

21、和資產(chǎn)。它是每一個(gè)產(chǎn)業(yè)成員所必需擅長的東西，是企業(yè)獲得競爭和財(cái)務(wù)勝利所必需集中精神搞好的一些要素。分析行業(yè)的增長前景和利潤程度企業(yè)分析要點(diǎn)公司現(xiàn)狀和歷史趨勢(shì)對(duì)公司進(jìn)展SWOT分析 SWOT分析法是一種綜合思索企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種要素，進(jìn)展系統(tǒng)評(píng)價(jià)，從而選擇最正確運(yùn)營戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)，W是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)，O是指企業(yè)外部環(huán)境的時(shí)機(jī)，T是指企業(yè)外部環(huán)境的要挾。 分析公司戰(zhàn)略，判別開展趨勢(shì)3.1 收益口徑確實(shí)定第二十六條 收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種方式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)根據(jù)評(píng)價(jià)工程的詳細(xì)情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。企業(yè)自在現(xiàn)金流量 權(quán)益自在現(xiàn)

22、金流量 稅后利潤 息前稅后利潤 現(xiàn)金紅利會(huì)計(jì)利潤受會(huì)計(jì)政策變化的影響大，并且沒有思索資本性支出和營運(yùn)資金等要素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；現(xiàn)金紅利并非控股股東直接關(guān)注的問題，他們更關(guān)注企業(yè)的生長性；現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)營運(yùn)的收益，因此在國際上較為通行企業(yè)自在現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費(fèi)用-資本性支出-營運(yùn)資金凈添加額權(quán)益自在現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金凈添加額+付息債務(wù)的凈添加額現(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價(jià)值企業(yè)自在現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本本錢企業(yè)整體價(jià)值權(quán)益自在現(xiàn)金流量權(quán)益資本本錢股東全部權(quán)益價(jià)值3.2 本工程的收益口徑企業(yè)價(jià)值=企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值+閑置資產(chǎn)價(jià)值+非

23、營業(yè)性資產(chǎn)的價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值= 企業(yè)價(jià)值-有息負(fù)債價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金流=息前稅前利潤(1-所得稅率)+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金添加額4.1 預(yù)測(cè)期間確實(shí)定第二十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)根據(jù)被評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營情況和開展前景以及被評(píng)價(jià)企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及開展前景,合理確定收益預(yù)測(cè)期間，并恰當(dāng)思索預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。 明確的預(yù)測(cè)期間明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期基準(zhǔn)日明確的預(yù)測(cè)期間明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期歷史年份明確的預(yù)測(cè)期間應(yīng)該延續(xù)到企業(yè)運(yùn)營相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)點(diǎn)。通常到達(dá)穩(wěn)定形狀的企業(yè)具有以下特征：企業(yè)的投資報(bào)答率接近市場平均程度企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度到達(dá)市場平均程度企業(yè)的資本性支出較小企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿接近

24、行業(yè)平均程度4.2 本工程的預(yù)測(cè)期間本次評(píng)價(jià)的企業(yè)是一家運(yùn)營情況良好的乳品企業(yè)，評(píng)價(jià)目的是擬進(jìn)展中外合資，因此，按繼續(xù)運(yùn)營的原那么將預(yù)測(cè)期定為無限期。采用分段法對(duì)公司的收益進(jìn)展預(yù)測(cè)。其中對(duì)明確的預(yù)測(cè)期確實(shí)定，綜合思索行業(yè)產(chǎn)品的周期性和企業(yè)本身開展的周期性來決議。由于被評(píng)價(jià)企業(yè)所處的乳品行業(yè)目前處于高速開展時(shí)期，行業(yè)競爭猛烈，估計(jì)2021年以后乳品行業(yè)經(jīng)過各種方式的資本并購和市場份額的爭奪，行業(yè)將逐漸進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的開展時(shí)期。另外，根據(jù)公司提供的投資規(guī)劃，未來1-4年內(nèi)屬于擴(kuò)張期，因此本次評(píng)價(jià)明確的預(yù)測(cè)期確定為5年。5.1 折現(xiàn)率確實(shí)定第十三章，整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)，第一百一十四條對(duì)于非虧損行業(yè)，

25、整體企業(yè)的未來收益額可根據(jù)未來稅后利潤來確定，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為根底，再加上3%至5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。除有確鑿證聽闡明具有高收益程度或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率普通不高于15%。第二十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)綜合思索評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日的利率程度、市場投資報(bào)答率、加權(quán)平均資金本錢等資本市場相關(guān)信息和被評(píng)價(jià)企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等要素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑堅(jiān)持一致。權(quán)益資本本錢CAPM由經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.夏普William FSharpe、約翰.林特納John Lintner在60年代提出。Ke=rf+MRP+rc其中：Ke ：權(quán)益資本本錢 rf

26、：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)rf ：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率國債票面利率國債收益率五年期國債利率十年期國債利率。 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)市場效力機(jī)構(gòu)搜集、整理證券市場的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計(jì)算并提供各種證券的系數(shù)；估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值替代下一時(shí)期證券的值。歷史的值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)錢與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測(cè)值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即t=01t1。經(jīng)過許多年度值的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的0和1。 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) u=l / 1(1-t)D/E

27、 其中：u ： 無財(cái)務(wù)杠桿的 l ： 有財(cái)務(wù)杠桿的 D ： 債務(wù)市值 E ： 權(quán)益市值 t : 所得稅率MRP：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的報(bào)答率。由于目前國內(nèi)A股市場是一個(gè)新興而且相對(duì)封鎖的市場，一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場建立的前幾年中投機(jī)氣氛較濃，投資者構(gòu)造、投資理念在不斷的發(fā)生變化，市場動(dòng)搖幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對(duì)資本工程下的外匯流動(dòng)仍實(shí)行較嚴(yán)厲的控制，再加上國內(nèi)市場歷史上股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)包含有較多的異常要素，數(shù)據(jù)可信度易蒙受質(zhì)疑MRP：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股

28、票市場的根本補(bǔ)償額+國家補(bǔ)償額 =成熟股票市場的根本補(bǔ)償額+國家違約補(bǔ)償額股票/國債式中： 成熟股票市場的根本補(bǔ)償額取興隆國家股票與國債的算術(shù)平均收益差; 國家違約補(bǔ)償額：根據(jù)國家債務(wù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MoodyInvestors Service對(duì)我國的債務(wù)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)換為國家違約補(bǔ)償額； 股票/國債：新興市場國家股票的動(dòng)搖平均是債券市場的1.5倍rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處運(yùn)營階段歷史運(yùn)營情況企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)品所處開展階段企業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地域的分布公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制管理人員的閱歷和資歷對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴加權(quán)平均資本本錢WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd

29、其中： Ke ：權(quán)益資本本錢； Kd ：債務(wù)資本本錢； D/E ：被估企業(yè)的目的債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：為所得稅率Kd ：債務(wù)資本本錢債務(wù)本錢是公司融資本錢，與以下要素有關(guān)： 市場利率程度； 公司的違約風(fēng)險(xiǎn)； 債務(wù)具有稅盾作用。債務(wù)本錢普通取企業(yè)的平均貸款利率。5.2 本工程的折現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確實(shí)定2003年4月1日至7月31日發(fā)行的第二期5年期憑證式國債、2003年8月25日公布的，9月1日開場發(fā)行的第三期5年期憑證式國債，年利率均為2.63%。復(fù)利化后為2.5%。系數(shù)查閱可比上市公司的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，根據(jù)各對(duì)應(yīng)上市公司的資本構(gòu)造將其復(fù)原為無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。以該無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

30、系數(shù)為根底，按照可比上市公司乳業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例作為權(quán)重，并根據(jù)xx公司的目的資本構(gòu)造折算出企業(yè)的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，作為此次評(píng)價(jià)的值。市場報(bào)酬率以上交所和深交所加權(quán)平均股指收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)測(cè)算，為11.58%。該指數(shù)根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Bloomberg提供的上交所和深交所的股票指數(shù)收益率，經(jīng)以買賣市值加權(quán)平均后，并減無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后獲得。股指收益率采用1995年12月1日至2003年8月31日的周指數(shù)計(jì)算得出。企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)企業(yè)與可比上市公司相比，企業(yè)的規(guī)模較小，故確定小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為a=0.5% 。Ke=Rf+(RU-Rf)+a =2.50%+11.58%1.0270+0.5

31、% =14.90%債務(wù)資本報(bào)酬率Kd采用現(xiàn)時(shí)的平均利率程度，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計(jì)算獲得。資本構(gòu)造根據(jù)可比上市公司的資本構(gòu)造，按照可比上市公司乳業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例作為權(quán)重計(jì)算出xx公司的目的資本構(gòu)造D/E為0.3422，E/(D+E)為0.77，D/(D+E)為0.23。WACC=KeE/(E+D)+ KdD/(E+D) =14.90%0.77+5.03%0.33 =12.61%6 本工程的收益預(yù)測(cè)工程2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2021年銷售收入64,430.11214,870.23242,937.51295,427.41342,967.9836

32、9,968.16銷售本錢48,701.44168,203.41191,383.32234,083.79283,662.85309,609.44銷售稅金及附加296.38988.401,117.511,358.971,577.651,701.85其他業(yè)務(wù)收入8,704.9531,910.8437,452.3242,179.2445,371.9648,197.35其他業(yè)務(wù)支出7,439.6727,272.5732,008.5836,048.4438,777.0941,191.81銷售費(fèi)用7,977.6427,090.8330,957.7437,107.9342,448.4945,680.18管理費(fèi)

33、用892.043,777.184,297.844,489.484,688.434,838.34投資收益306.761,014.201,102.131,184.521,254.351,305.24營業(yè)外收入3.7249.2653.2657.2661.2665.26營業(yè)外支出660.881,878.642,093.112,478.542,829.333,036.33息前稅前利潤7,477.4918,633.5019,687.1223,281.2815,671.7013,478.06息前稅前利潤7,477.4918,633.5019,687.1223,281.2815,671.7013,478.06

34、減：所得稅1,744.284,352.004,591.025,417.363,583.733,048.47 公益金286.66714.08754.81893.20604.40521.48 稅后職工獎(jiǎng)勵(lì)基金111.47106.86112.96133.6790.4578.04加：折舊及攤銷795.523,538.515,392.005,581.705,837.065,964.54減：資本性支出12,026.2120,670.345,479.466,289.935,128.174,381.16 營運(yùn)資金添加額8,401.504,750.522,311.475,971.894,296.784,266.

35、23企業(yè)自在現(xiàn)金流-14,297.11-8,421.7811,829.4210,156.947,805.237,147.24資本性支出存量資產(chǎn)的正常更新支出預(yù)測(cè) 根據(jù)經(jīng)濟(jì)壽命年限計(jì)算每年的重置支出 增量資產(chǎn)的資本性支出預(yù)測(cè) 根據(jù)投資工程可研報(bào)告測(cè)算擴(kuò)展性支出增量資產(chǎn)的正常更新支出預(yù)測(cè) 根據(jù)經(jīng)濟(jì)壽命年限計(jì)算每年的重置支出 營運(yùn)資金添加額營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-不含有息負(fù)債的流動(dòng)負(fù)債營運(yùn)資本添加額=流動(dòng)資產(chǎn)添加額-流動(dòng)負(fù)債添加額應(yīng)收帳款、存貨和預(yù)付帳款:根據(jù)與銷售收入和銷售本錢的比例關(guān)系進(jìn)展預(yù)測(cè)其他應(yīng)收款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他未交款:按照平均數(shù)值進(jìn)展預(yù)測(cè)明確的預(yù)測(cè)期后的收益增

36、長率u根據(jù),測(cè)算出2021-2021年奶類消費(fèi)量增長率為8% u由于遭到資本性支出的影響，企業(yè)自在現(xiàn)金流的增長與銷售收入的開展速度及趨勢(shì)都有能夠不同。xx公司在現(xiàn)有消費(fèi)才干下，假設(shè)產(chǎn)銷量按8%的速度逐年遞增，3-5年后必需追加固定資產(chǎn)投資，并且，今后要堅(jiān)持這種增長速度也必需及時(shí)追加投資在永續(xù)增長率為2.5%時(shí)，平均凈現(xiàn)金流占銷售收入之比與現(xiàn)金流根本穩(wěn)定的2021年該項(xiàng)目的相比程度根本相當(dāng),因此,本次評(píng)價(jià)確定現(xiàn)金流增長率為2.5% 第十一部分 計(jì)算評(píng)價(jià)值本工程評(píng)價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算工程2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2021年永續(xù)企業(yè)自在現(xiàn)金流-14,297.11-8

37、,421.7811,829.4210,156.947,805.237,147.247,325.92折現(xiàn)率12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%折現(xiàn)期0.170.831.832.833.834.83永續(xù)折現(xiàn)系數(shù)*0.98040.90580.80440.71430.63440.56335.5742現(xiàn)值-14,016.98-7,628.429,515.487,255.504,951.394,026.3940,835.99評(píng)價(jià)值的計(jì)算企業(yè)價(jià)值=現(xiàn)金流現(xiàn)值+閑置資產(chǎn)價(jià)值+非營業(yè)性資產(chǎn) =44939.35+8823.25+0 =53762.60萬元全部股東權(quán)益

38、價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-有息負(fù)債價(jià)值 =53762.60-15053.04 =38709.56萬元第三部分 部分股東權(quán)益價(jià)值評(píng)價(jià)案例3.1 案例背景情況XX公司是一家運(yùn)營情況良好的中外合資企業(yè)，其中外雙方股東都有實(shí)力雄厚的企業(yè)集團(tuán)的背景。由于其外方股東出于對(duì)整個(gè)亞洲市場業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略思索，希望能收買中方股東持有的全部股權(quán)，使XX公司成為其全資子公司，并調(diào)整XX公司未來的業(yè)務(wù)構(gòu)造。本工程資產(chǎn)評(píng)價(jià)的目的是經(jīng)過對(duì)XX公司的部分股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)展評(píng)價(jià)，為外方股東擬購買中方股東所擁有的XX公司的股權(quán)提供價(jià)值參考根據(jù)。評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日為2002年11月30日3.2 未來收益預(yù)測(cè)項(xiàng) 目2002年12月2003年2004年200

39、5年2006年2007年以后年度一、營業(yè)收入220.79 2560.022648.22 2780.63 2919.66 3065.64 3065.64 減：營業(yè)稅金11.04 128.00132.41 .03 145.98 153.28 153.28 營業(yè)本錢439.80 819.21847.43 889.80 934.29 981.00 981.00 二、營業(yè)毛利-230.05 1612.821668.38 1751.80 1839.39 1931.36 1931.36 減：管理費(fèi)用86.07 1001.981449.36 1505.69 1564.82 1626.92 1626.92 財(cái)務(wù)

40、費(fèi)用-4.87 三、營業(yè)利潤-311.24 610.83219.01 246.11 274.56 304.44 304.44 加：營業(yè)外收入0.14 四、利潤總額-311.10 610.83219.01 246.11 274.56 304.44 304.44 減：所得稅-102.66 201.5772.27. 81.22 90.61 100.46 100.46 五、凈利潤-208.44 409.26146.74 164.89 183.96 203.97 203.97 3.3 營運(yùn)資金預(yù)測(cè)營運(yùn)資金的添加額=現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額+非現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額=當(dāng)期合理現(xiàn)金營運(yùn)資金額-上期合

41、理現(xiàn)金營運(yùn)資金額非現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額=非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)添加額-流動(dòng)負(fù)債添加額合理現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額 公司2002年月平均付現(xiàn)本錢=(營業(yè)本錢+管理費(fèi)用-不需付現(xiàn)的折舊和攤銷費(fèi)用=165.14 萬元，公司基準(zhǔn)日的合理的現(xiàn)金營運(yùn)資金取330.28萬元。 工程200220032004200520062007現(xiàn)金營運(yùn)資金330.28296.96 376.26 392.67 409.95 428.08現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額 -33.32 79.2716.45 17.27 18.13非現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額工程200220032004200520062007流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)小計(jì) 0.000.000.000.000.00

42、0.00流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)小計(jì) 256.20-219.15-31.962.792.933.07非現(xiàn)金營運(yùn)資金添加額-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.07折現(xiàn)率確實(shí)定確實(shí)定 US Market Company Revenue US$ million D/E 稅率消除財(cái)務(wù)杠桿的1A109.800.94%0.7143%0.712B526.878.57%0.8835%0.833C22.2219.06%0.5130%0.45U=(0.71100%/245%+0.8345%/245%+0.45100%/245%) =0.63 無風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確實(shí)定 無風(fēng)險(xiǎn)收益率國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

43、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被評(píng)價(jià)公司特定風(fēng)險(xiǎn)小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)可比公司5.04%0.71%7.80%2.502.60%Ke=Rf+RU-RfU+a1+a2+a3 =5.04%+7.8%0.58+0.71%+2.60%+2.50% =15.76%取日本資本市場的可比公司測(cè)算權(quán)益資本本錢，過程同上經(jīng)加權(quán)平均后的權(quán)益資本本錢為14%評(píng)價(jià)值的計(jì)算項(xiàng) 目2002年12月2003年2004年2005年2006年2007年以后年度凈利潤-208.44 409.26146.74 164.89 183.96 203.97 203.97 加：折舊及攤銷3.29 39.44 39.44 39.44 39.44 39.44 39.44

44、 減：資本性支出24.08 24.08 24.08 24.08 24.08 24.08 減：營運(yùn)資金添加額-256.20 185.83 111.23 13.66 14.34 15.06 減：職工獎(jiǎng)勵(lì)基金16.41 10.23 3.67 4.12 4.605.10 5.10 權(quán)益自在現(xiàn)金流量34.63228.5647.20162.47180.37199.17214.23折現(xiàn)率0.140.14 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 02年11月30日現(xiàn)值34.44211.7438.36115.82112.79109.25839.35現(xiàn)值合計(jì)1461.74加: 溢余資產(chǎn)1633.15全部

45、股權(quán)評(píng)價(jià)價(jià)值3094.90中方股權(quán)價(jià)值(40%)1237.96第四部分 熱點(diǎn)問題討論4.1 關(guān)于流動(dòng)性折扣第二十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，該當(dāng)在適當(dāng)及真實(shí)可行的情況下思索流動(dòng)性對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的影響。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)價(jià)師該當(dāng)在評(píng)價(jià)報(bào)告中披露能否思索了流動(dòng)性對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的影響。 如何評(píng)價(jià)流動(dòng)性折扣？流動(dòng)性的定義流動(dòng)性即在一定時(shí)間內(nèi)完成買賣所需求的本錢 Amihud和Mendelson(1989)假設(shè)某資產(chǎn)能以可預(yù)期的價(jià)錢迅速出賣，那么該資產(chǎn)具有流動(dòng)性 Lippman和McCall(1986)非流動(dòng)性：整個(gè)企業(yè)的一切者缺乏把他的投資在一個(gè)合理和可以預(yù)見的低本錢下很快地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的才干 缺乏市場流通性：企業(yè)非控股股權(quán)的一切者