申萬宏源關(guān)鍵假設(shè)表調(diào)整與交流精粹（12月）：發(fā)力穩(wěn)增長貨幣和財政政策將如何配合

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark76 o Current Document 各領(lǐng)域觀點匯總5 HYPERLINK l bookmark78 o Current Document 宏觀：強化逆周期調(diào)節(jié)，該降準還是補充資本？5 HYPERLINK l bookmark80 o Current Document 策略：一邊收官2019 , 一邊落子2020春季行情5 HYPERLINK l bookmark82 o Current Document 港股策略：年末成交較淡，戰(zhàn)術(shù)上建議關(guān)注大盤藍籌股7 HYPERLINK l bookmark84 o Curren

2、t Document 金融工程：建議繼續(xù)超配成長板塊7 HYPERLINK l bookmark86 o Current Document 債券：建議伴隨調(diào)整在目標區(qū)間內(nèi)擇機布局9 HYPERLINK l bookmark88 o Current Document 各行業(yè)觀點匯總9 HYPERLINK l bookmark90 o Current Document 1、金融地產(chǎn)9銀行：維持銀行板塊看好評級，提醒投資者四季度超配銀行板塊9 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 保險：估值切換與開門紅預期改善下把握投資機會11 HYPERLINK l b

3、ookmark2 o Current Document 證券：龍頭券商的優(yōu)勢地位越發(fā)顯著13 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 房地產(chǎn)：2020年地產(chǎn)調(diào)控政策力度預計穩(wěn)中有松14建筑施工：當前行業(yè)估值+持倉位于雙底部區(qū)域，有望迎來估值修復14 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 2、材料業(yè)16 HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 基礎(chǔ)化工：下游需求低迷，逐步進入淡季，重點關(guān)注白馬估值修復及成 長龍頭16 HYPERLINK l bookmark14 o

4、Current Document 鋼鐵：維持震蕩走勢判斷16 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 建材：推薦綁定龍頭地產(chǎn)商確實定性品種16 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 有色金屬：看好金價高點1700-1800美元/盎司16 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 3、能源17 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 環(huán)保：板塊內(nèi)分化明顯關(guān)注運營資產(chǎn)17 HYPERLINK l bookmark24 o C

5、urrent Document 石油化工：Q4需求回升但2020年供需仍有壓力19 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 煤炭：冷空氣來襲需求回升，煤價有望觸底反彈25 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 電力：關(guān)注延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈的燃氣標的25 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 新能源光伏、風電、電動車：新能源開展陸續(xù)擺脫補貼，長期市場空間 巨大值得投資25 HYPERLINK l bookmark33 o Current Document 電氣設(shè)備：

6、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是值得關(guān)注的主題投資方向26 HYPERLINK l bookmark35 o Current Document 4、消費品27 HYPERLINK l bookmark37 o Current Document 農(nóng)業(yè)：消費旺季來臨豬價恢復上漲，建議持續(xù)關(guān)注畜禽養(yǎng)豬板塊回調(diào)后 的機會27 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 食品飲料：看好高端酒和群眾酒龍頭，食品看好有估值支撐的龍頭公司 27（3 ）金融數(shù)據(jù)預計將保持強勁，在此支撐下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)未來的變化方向值得期 待。在金融數(shù)據(jù)保持邊際改善的基礎(chǔ)上，我們注意到金融邊際上最靈敏的PMI

7、（尤 其是小企業(yè)PMI）和以制造業(yè)為主的財新PMI已經(jīng)開始反彈。2019年8月，大、 中、小企業(yè)PMI較8月均反彈至50.8. 48.6和48.8 ,其中小企業(yè)已經(jīng)連續(xù)2個月 走高。另外，9月已制造業(yè)為主的財新PMI大幅反彈至51.4 ,連續(xù)第三個月反彈， 創(chuàng)去年3月以來最高水平。盡管漫慚訂單朝續(xù)下降但內(nèi)需增強驅(qū)動整體新訂單量加 速增長，由此反映出制造業(yè)經(jīng)營狀況已經(jīng)呈現(xiàn)出改善跡象。展望四季度，在專項債加快 發(fā)行、盤1托底力度加大、面向中小企業(yè)寬信用的多方合力下，密切關(guān)注更寬口彳座濟數(shù) 據(jù)陸續(xù)改善的可能性，這對于銀行板塊估值修復極為孽。2）重點公司推薦理由：首選光大銀行（歷史不良包袱消化完畢，息

8、差回暖、中 收強勁、中短期業(yè)績具備穩(wěn)定增長的空間）、平安銀行（資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)確定性向好趨 勢，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完畢對公業(yè)務(wù)有望再次發(fā)力）、南京銀行（低估值高股息，業(yè)績維持第 一 梯隊）、常熟銀行（核心盈利指標全面改善，獨特的小微開展戰(zhàn)略、優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量、 充足撥備余量疊加持續(xù)回升的ROE將賦予更高估值溢價）。長期組合：上海銀行 （息差走闊，營收表現(xiàn)非常突出，看好長期深耕興旺地區(qū)對業(yè)績增長帶來越來越大的 拉動作用、招商銀行、寧波銀行。3.近期或下月關(guān)注的主要問題：10月底三季報披露；三季報10月金融、經(jīng)濟 數(shù)據(jù)；監(jiān)管政策落地。（聯(lián)系人：馬鰻鵬、李晨、鄭慶明）保險：估值切換與開門紅預期改善下把握投資機會1、

9、行業(yè)評級與重點公司推薦：行業(yè)維持看好評級。重點推薦中國平安、中國太保、中國人壽。2、主要邏輯和理由：1）行業(yè)長期與短期邏輯：短期行業(yè)邏輯：壽險公司開啟開門紅產(chǎn)品預售，局部拖累10月新單表現(xiàn)。國壽、平安、太保、 新華和人保壽險業(yè)務(wù)10月累計總保費為5204.0.4495.9.1973.0,1183.5和1103.8 億元，同比增速分別為5.8%、9.9%. 5.6%, 8.1%和9.6%。10月平安個人業(yè)務(wù)單 月同比增速為-10.1% 9月為49% ）,1至10月累計同比增速為-7.3% 9月為-7.0% ）, 預計受去年基數(shù)較高影響（2018年10至12月公司個人業(yè)務(wù)新單單月同比增速分別 為1

10、4.4%、14.8%和33.8% ）。公司繼續(xù)發(fā)力保障型產(chǎn)品并淡化個險渠道開門紅（預計 銀保以量換價），升級福上福和爰總分值產(chǎn)品，預計價值率同比繼續(xù)改善。新華預計10 月末人力規(guī)模已達42萬人，予耐年末將達45萬人，公司銀代渠道推出新產(chǎn)品，并將 采取期定聯(lián)動業(yè)務(wù)策略。太是躡堅定完成四季度保障型業(yè)務(wù)目標，金福人生（特定重疾雙倍賠付）、藥享無憂（特定藥品醫(yī)療保險）新產(chǎn)品市場反響較好，前 三季度NBV降幅較中期繼續(xù)改善。展望四季度，壽險公司有序步入開門紅預售階段。國壽率先推出2020年開門紅 產(chǎn)品鑫享至尊年金保險（慶典版），3年繳費10年期滿，預計較去年同期產(chǎn)品新單 增長區(qū)間在25%-30% ,太保

11、、平安和新華開門紅產(chǎn)品較去年同期變化不大，但在繳 費期限和保障期限上有所縮短，提升產(chǎn)品吸引力。近期銀保監(jiān)會召集13家保險公司 總精算師進行窗口指導，要求從12月開始停止銷售預定利率4.025%的年金險產(chǎn)品 （法定準備金覆蓋率低于120% ）;同時監(jiān)管考慮允許開發(fā)設(shè)計保險期間5年期以下 的兩全保險產(chǎn)品，但不得短于3年。我們認為監(jiān)管一關(guān)一放的背后是防范行業(yè)潛 在利差損風險和中小保險公司短期的流動性風險，利好行業(yè)長期健康開展，并一定程 度上降低上市險企傳統(tǒng)年金產(chǎn)品的售壓力。車險綜合本錢率和保費增速雙拐點或已出現(xiàn)，產(chǎn)險行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。10 月單月人保/平安/太保財險單月保費增速分別為7.2%/

12、11.0%/14.7%o 9M19，行業(yè) 車險綜合本錢率為98.5% ,較去年同期改善1.2個pct ,其中受益于報行合一執(zhí)行和 嚴監(jiān)管的落地，綜合費用率同比大幅下降5.1個pct.至38.0%，綜合賠付率受NCD 系數(shù)的影響上行3.9個pct,至60.4%。平安車險、三渾和意健險10月單月增速分別 為7.1%. 20.9%和28.8% ,累計增速為6.4%. 12.1%和36.9%。人保財險累計非 車業(yè)務(wù)占比為41.8%。受益于稅費改革政策等因素影響ROE回升，預計全年人保財 險、平安財和太保財?shù)目鄯荝OE回升至15%、20%和13%。預計行業(yè)綜合本錢率 將續(xù)改善。投資建議：人力與產(chǎn)品平穩(wěn)推

13、進，估值切換與開門紅預期改善下把握投資機會。 四季度保險股預期開啟估值切換，疊加年度業(yè)績確定性強與開門組期改善，投資性價 比凸顯，月隹薦標的：中國太保、中國平安、中國人壽。長期行業(yè)邏輯：消費升級邏輯逐步確立，政策及保險需求推動行業(yè)長期穩(wěn)定增長。過去保險利潤 80%以上來自利差，業(yè)績依賴投資收益，行業(yè)本質(zhì)上是高波動的周期行業(yè)；2013年 價值轉(zhuǎn)型至今，利差占出宿小，死差、費差占比提升，利濮耕勾穩(wěn)定均衡，行業(yè)稅奐為穩(wěn) 定增長的消費行業(yè)。2016年我國保險深度4.2% ,比照全球平均6.3%及興旺國家8% 有較大差距，根據(jù)新國十條 2020年保險深度達5%目標推算，未來保費增速12% ; 綜合消費升

14、級、健康險保障需求擴張等因素預期行業(yè)保費增速15%以上。行業(yè)經(jīng)歷較大程度回調(diào)估值回復至歷史低位，對標國際保險公司仍具上升空間。 行業(yè)價值轉(zhuǎn)型仍未結(jié)束，未來穩(wěn)定EV增速可維持在10-15% ,長期來看PEV在2 倍以下仍是合理區(qū)間，整體板塊具備一定修復空間。2)重點公司推薦理由：中國平安：業(yè)務(wù)品質(zhì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，經(jīng)歷2018-19兩年主動調(diào)整，整體EV穩(wěn)定增 長，營運利潤增速穩(wěn)定。中國太保：管理層換屆后2.0持續(xù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績季度趨勢改善帶動估值回升。中國人壽：壽險隊伍實現(xiàn)穩(wěn)步增長，重振國壽戰(zhàn)略下業(yè)績持續(xù)向好。3、近期或下月關(guān)注的主要問題：保險公司人力情況：代理人在19年仍增員有壓情況下20年情況是否可有

15、所好 轉(zhuǎn)，保持穩(wěn)定增員與產(chǎn)品推進。健康險潤率：整體保障險產(chǎn)品價彳否可綃寺高位，未來是否存宙I潤率下行 的可能性。（聯(lián)系人：華天行）證券：龍頭券商的優(yōu)勢地位越發(fā)顯著1、行業(yè)評級與重點公司推薦：看好，重點推薦公司：中信證券、海通證券2、主要邏輯和理由：1）行業(yè)長期與短期邏輯：長期邏輯：證券公司受益于多層次資本市場建設(shè)，1）以一級、二級、OTC.衍 生品市場為基礎(chǔ)的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)為龍頭券商提供了獲取長期超額盈利的舞臺。2 ）產(chǎn) 品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)能提升龍頭券商杠桿水平和ROE。3 ）多層次資本市場產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)由于 其門檻較高，能顯著提升龍頭券商行業(yè)集中度。4）產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)能有效推動龍頭券 商估值與市場交易量等

16、傳統(tǒng)邏輯脫鉤。長期來看，龍頭券商的優(yōu)勢地位越發(fā)顯著，小 券商要加速謀求差異化開展。短期邏輯：1）資本市場改革有序推進，繼9月9-10日證監(jiān)會召開全面深化資 本市場改革會議，明確未來一段時間重點改革的12個方向以來，重大資產(chǎn)重組管理 方法正式落地，新三板改革啟動，再融資規(guī)定修訂征求意見以及陰隹出新的場內(nèi)股票股 指期權(quán)品種，改革政策落地利好券商；2 ）上市券商三季報業(yè)績增速高達65% ,高于 中報，考慮去年四季度基雌低，預計上市券商全年業(yè)績像寺較高增速確實定性較強。2）重點公司推薦理由：中信證券：作為行業(yè)龍頭，資金實力、衍生品定價能力、機構(gòu)客戶占匕及勻具有領(lǐng)先 優(yōu)勢,最受益于資本市場改革;與其他龍

17、頭券商具有較大的估值差距,覦月壓制的股票 圃甲和海砧艮行因素均有所改善，具有估值修復的空間。3、近期或下月關(guān)注的主要問題:資本市場改革政策持續(xù)釋放、上市券商11月經(jīng)營數(shù)據(jù)。（聯(lián)系人：馬鯨鵬、王叢云、華天行.葛玉翔、許旖珊）房地產(chǎn)：2020年地產(chǎn)調(diào)控政策力度預計穩(wěn)中有松，行業(yè)評級與重點公司推薦：行業(yè)評級：看好。重點推薦公司：萬科A、保利地產(chǎn)、中航善達2、主要邏輯和理由：1）行業(yè)長期與短期邏輯：中長期邏輯：人口紅利逐漸消失、城鎮(zhèn)化進程放緩、行業(yè)集中度持續(xù)上升、物管行 業(yè)受益竣工交付面積持續(xù)上升、增值服務(wù)市場空間較大。短期邏輯：2020年地產(chǎn)行業(yè)業(yè)績確定性仍然較高，考慮到經(jīng)濟增長及財政壓力 提算能，

18、2020年地產(chǎn)調(diào)控政策力度預計穩(wěn)中有松，預計全年銷售增速將小幅回落，拿 地與新開工下滑；隨著士i也出讓限制的增加，拿地門檻進增加，龍頭房企市占率將 持續(xù)是升。2）重點公司推薦理由：考慮到2020年行業(yè)基本面承壓、棚改貨幣化退潮、政策或穩(wěn)中有松等因素，我們 認為行業(yè)龍頭股更為受益，同時面對士i也成桐口去化率下行的抗風險能力也更強。龍頭 股中重點推薦萬科A。目前公司擁有土地儲藏約1.1億方左右，其中按投資額計算的一 二線城市占比逾80% ,風險較小。2020年銷售額預計仍能維持雙位數(shù)增長，且在物 管、商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域均位于市場前列。我們預計公司2019-20年歸母凈利潤為 411.9/482.1/5

19、63.1 億元，同比增速為 22.0%/17.1%/16.8%o3、近期或下月關(guān)注的主要問題：地產(chǎn)銷售與投資增速趨勢；三四線銷售是否超預期；各地限購政策的實施范圍與 具體措施。（聯(lián)系人：曹一凡）建筑施工：當前行業(yè)估值+持倉位于雙底部區(qū)域，有望迎來估值修復1、行業(yè)評級與重點公司推薦：看好評級，推薦葛洲壩、中國中鐵、中國建筑、上海建工、蘇交科、中國化學等2、主要邏輯和理由:1）行業(yè)長期與短期邏輯:長期邏輯：基建板塊：穩(wěn)增長與防風險的再平衡是核心的政策組合，總量來看逐步進入低速 增長階段，預計將出現(xiàn)結(jié)t勾性分化，長三角、京津冀、粵港澳等重點建設(shè)區(qū)域有望獲得 更多資源投入，行業(yè)龍頭集中度加速提升。家裝

20、板塊：標準化家裝通過產(chǎn)品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、 營銷端互聯(lián)網(wǎng)化，著力整合分散的家裝行業(yè)，目家裝行業(yè)是家居消費的入口，如果規(guī)模 能做大，就有極高的渠道價值。裝酉弒產(chǎn)業(yè)鏈：長期看存量經(jīng)濟下效率提升和人力替代是必然趨勢，裝配式建筑 以標準化程M高、質(zhì)量好、節(jié)能環(huán)保、建造工期短、節(jié)約人力本錢等優(yōu)點，成為未來建 筑業(yè)的開展方向。短期邏輯：基建板塊：經(jīng)濟壓力顯現(xiàn)，政策溫瀕繁出臺，基本面持續(xù)驗證，信貸總量、結(jié)構(gòu)的優(yōu)催的優(yōu)催現(xiàn)金融帽的驗證，將進田寸未來基簸娜成良好的融弱支持，疊加去年同期低財應(yīng)，預計E嚼鯉懿資、郵企業(yè)微那么績潴望蔣眥陰媾，當前行 業(yè)估值+持倉位于雙底部區(qū)域，有望迎來估值修復

21、：1）鐵公機等國家重點支持工程有望 受益專項債提前下達額度、作為資本金模式使用等政策，推薦大型基建央企，葛洲壩、中國中鐵、中國交建、中國建筑、葛洲壩等；2 ）區(qū)域基建是今年布局的重點，重大項,收益I勃郵孔財蜂力強，尤其是長三角經(jīng)濟興旺區(qū)域，有數(shù)據(jù)驗證、有主題催 化，推薦上海建工、華建集團、隧道股份等；3 ）看好設(shè)計，基建產(chǎn)業(yè)鏈前端設(shè)計類 企業(yè)率先受益行業(yè)回暖，且業(yè)績確定性較強，具備低估值+高彈性特點，推薦蘇交科、 中設(shè)集團等?？春檬┉h(huán)節(jié)景氣度較高，行業(yè)建安投資加速：合同交付是企業(yè)面臨的硬約束，地 產(chǎn)商拿地-新開工-預售-在施-竣工鏈條中，房企竣工情況受資金影響較大，但在施作 為預售后的必要環(huán)節(jié)

22、19年已出現(xiàn)明顯改善，特別是在龍頭集中的背景下房建企業(yè)需 求端改善愈加明顯，看好施工環(huán)節(jié)受益的中國建筑、上海建工。專業(yè)工程：石油煉化投資17年開始加速，根據(jù)企業(yè)投資計劃來看，景氣度仍在 上升，化工投資受益供給側(cè)改革盈利能力提升、退城入園等投資需求邊際改善中，煤化 工由介上漲，蟒心二B輜次靛，燔岫、端幅面窕工程積I雕進中，幅家裝板塊：家裝具有周期與成長的雙重屬性，現(xiàn)金流好，資產(chǎn)負債表健康，年底交 付壓力下竣工有望好轉(zhuǎn)，龍頭韓公司受益。推薦金螳螂（標準化家裝規(guī)模領(lǐng)先）、東易日i（傳統(tǒng)家裝積累深厚）。推薦裝配式產(chǎn)業(yè)鏈，短期看：1）政府有需求。今年投資的主體是政府，特別是 長三角，珠三角，京津冀區(qū)域，

23、對于自身大力推廣的裝配式會加大使用。2 ）考核更 明確。特別是興旺地區(qū)對裝配化率的考核，真正有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)會很快確立品牌優(yōu)勢。 3 ）上市公司破。精工無論是技術(shù)授權(quán)還是工程訂單都在加峰地，亞廈裝配式裝修 訂單儲藏豐富。4）后續(xù)有催化。隨著國家對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的重視，有望帶動 裝配式估值提升，推薦精工鋼構(gòu)、亞廈股份等。3、近期或下月關(guān)注的主要問題：表內(nèi)信貸與專項債的投放，信用利差變化，城投平臺、上市公司融資情況、地方 政府投資態(tài)度變化、建設(shè)工程的開工執(zhí)行情況；地產(chǎn)銷售面積、新開工面積、竣工面 積鈿居；上市公司新簽訂單情況等。（聯(lián)系人：李峙屹、黃穎）2、材料業(yè)化工：下游需求低迷，逐步進入淡季

24、，重點關(guān)注白馬估值修復及成長龍頭（聯(lián)系人：宋濤）鋼鐵：維持震蕩走勢判斷庫存繼續(xù)快速去化，鋼價向下有低庫存和貿(mào)易商補庫存的支撐，向上那么有限產(chǎn) 放松風險的壓制，維持震蕩走勢判斷。（聯(lián)系人：姚洋）建材：推薦綁定龍頭地產(chǎn)商確實定性品種地產(chǎn)資金面進一步收緊增加產(chǎn)業(yè)鏈不確定性，預計竣工修復是一次漫長且溫 和的過程，更推薦綁定龍頭地產(chǎn)商確實定性品種；經(jīng)濟下行預期下基建作為此輪逆周期調(diào)節(jié)的主要政策抓手后續(xù)力度值得期待， 建議優(yōu)先布局攻守兼?zhèn)涞乃喟鍓K，西北、華北是首選方向。（聯(lián)系人：戴銘余）有色金屬：看好金價高點1700-1800美元/盎司（1）目前美國2年期-10年期國債收益率倒掛，未來解決這一困境唯有短

25、端 利率快速下降一條道路，有利于金價后續(xù)繼續(xù)上漲，看好金價高點1700-1800美元 /盎司，對應(yīng)山金年化凈利潤50億元，情緒高點時的市值約1500億；（2） MB鉆價和無錫盤鉆價接賣反彈，未來5G帶來手機換機潮以及新能源汽 車銷量邊際回暖是長邏輯,能支撐板塊持續(xù)反彈，短期獲利盤了解股價波動率略大， 可逢低買入；（3 ）長期可關(guān)注業(yè)績較好或底部反轉(zhuǎn)的加工類個股，比方云海金屬，合盛硅 業(yè)和東睦股份。（聯(lián)系人：徐假設(shè)旭）3、能源環(huán)保：板塊內(nèi)分化明顯關(guān)注運營資產(chǎn)1、行業(yè)評級與重點公司推薦:行業(yè)評級：看好。傳統(tǒng)PPP業(yè)務(wù)模式受阻，但環(huán)保仍為國家重點支持領(lǐng)域。我 們更看好運營工程充分的公司，具備國資背景

26、及平臺化開展能力，并且在督查趨嚴下 能夠?qū)崿F(xiàn)價格提升，推薦標的：瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、中再資環(huán)、重慶水務(wù)。2、主要邏輯和理由：1）行業(yè)長期與短期邏輯：長期：環(huán)境治理考核從總量控制向質(zhì)量要求做轉(zhuǎn)變，直接結(jié)果-技術(shù)領(lǐng)先的龍頭公 司強者愈強。十三五是環(huán)境考核從過去的排放總量控制，向環(huán)境質(zhì)量考核的轉(zhuǎn)折點。 因過去環(huán)境治理更多作為政治任務(wù)完成，只要達標,不要效果。所以整個行業(yè)中標主要 是政府關(guān)系導向?，F(xiàn)在的考核標準，單一排放濃度達標轉(zhuǎn)變成地區(qū)環(huán)境質(zhì)量考核。對環(huán) 保治理效果提出要求，故而會使得擁有技術(shù)壁壘和本錢優(yōu)勢的公司脫穎而出。監(jiān)管趨嚴，市場擴容，專項督查由大氣擴充到水處理，有望加快推進。環(huán) 保系統(tǒng)從省級

27、以下政府上收來垂直管理，帶來環(huán)保監(jiān)管獨立，使得監(jiān)管數(shù)據(jù)造假和排 放標準過于寬松的形勢得以扭轉(zhuǎn)。未來監(jiān)管趨嚴所帶來的監(jiān)測和治理市場補短板，市場 擴容有顆續(xù)。短期：后：典因t,利腌細化監(jiān)測。由于20182019年秋冬季京津冀及周邊地區(qū)PM2.5平均濃度同比上升6.5% ,因此本次秋冬鍬出京津冀及周邊地區(qū) PM2.5下降4% ,要求并不嚴苛，充分表達了穩(wěn)中求進，不一刀切的要求。為提供數(shù) 據(jù)支持，方案要求要完善環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，2019年12月底前，各城市完成國家級新 區(qū)、高新區(qū)、重點工業(yè)園區(qū)及港口、機場環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測站點建設(shè)，重點企業(yè)安裝在 線監(jiān)測。根據(jù)對2+26城市2019-2020年秋冬季大氣污染

28、綜合治理攻堅行動方 案，經(jīng)不完全統(tǒng)計（局部城市沒有披露具體的新上設(shè)備數(shù)），我們發(fā)現(xiàn)當前至采暖 季結(jié)束有1679套工業(yè)在線監(jiān)測設(shè)備需求，723套VOCS監(jiān)測設(shè)備需求，我們預計將 有3.36億元的工業(yè)在線監(jiān)測設(shè)備采購市場空間，2.17億元的VOCS設(shè)備采購市場空 同 此外，還有287個鄉(xiāng)鎮(zhèn)需要升級環(huán)境監(jiān)測設(shè)備，假設(shè)單一鄉(xiāng)鎮(zhèn)升級需要50萬元， 那么對應(yīng)1.44億元的市場空間。V 2 長江生態(tài)大保護仍在繼續(xù)，黃河污染治理開啟。生態(tài)環(huán)保部會同11個省市 和相關(guān)的部門制定先后制定長江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃和長江保護修復攻堅戰(zhàn) 三年行動計劃。具體在以下方面1 ）夯實地方責任，2018年對其中8個省開展中 央

29、生態(tài)環(huán)保督察回頭看。2 ）指導支持11個省市初步劃定了生態(tài)保護紅線，同 時還開展了 三線一單實施方案的編制試點工作。2019年第20期求是雜志 發(fā)表總書記重要文章在黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量開展座談會上的講話，黃河大 保護開啟。v 3 加強監(jiān)測，數(shù)字化助力污染防治。生態(tài)環(huán)境部印發(fā)了生態(tài)環(huán)境監(jiān)測質(zhì)量 監(jiān)督檢查三年行動計劃（2018-2020年）。當前生態(tài)環(huán)境監(jiān)測特別監(jiān)測質(zhì)量仍有 突出問題，三年行動計劃要求未來形成全面覆蓋各類主體、有地區(qū)及行業(yè)重點、 各部門聯(lián)動的體系。其中1 ）監(jiān)測機構(gòu)：生態(tài)環(huán)境部每年隨機抽查生態(tài)環(huán)境監(jiān)測機構(gòu) 約200家，包括省、市、縣級生態(tài)環(huán)境部門所屬的監(jiān)測機構(gòu)20-40家;機動

30、車檢驗 機構(gòu)約100家，其他社會化環(huán)境監(jiān)測機構(gòu)60-80家。2 ）排污單位：生態(tài)環(huán)境部以京 津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等區(qū)域為重點，檢查造紙、火電、水泥、鋼 鐵、焦化、化工、城市污水班里等重點行業(yè)排污單位手琉測和自動監(jiān)測等自行監(jiān);貝啜據(jù) 質(zhì)量；組織M不正常運行虧染源自動監(jiān)控設(shè)施或弄虛作假等違法行為開展檢查。3 ）對運維 單位：生態(tài)環(huán)境部對國家、省級、地市級環(huán)境空氣和地表水自動監(jiān)測站點的運維質(zhì)量 開展專項檢查，每年隨機選取約10%的國控、省控、市控點位或斷面，共約150個 環(huán)境空氣站點或約200個地表水斷面。三年完全覆蓋所有重點地區(qū)及排污單位。4廢舊電子電器拆解有望受益政策紅利。發(fā)改委

31、發(fā)布推動汽車、家電、消 費電子產(chǎn)品更新消費促進循環(huán)經(jīng)濟開展實施方案2019-2020年征求意見稿，說明 要開展家電以同除斤并通暢滕產(chǎn)品回收利用鏈條。開展家電以同蛛斤活動。中央 財政對購買國家能效2級以上、且獲得3C認證的新型綠色、智能化家電產(chǎn)品給予不 高于產(chǎn)品價格13%的襁占（單臺上限800元）。鼓勵農(nóng)村居民參與“以舊換新活動， 有條件的地方可對將舊家電贈與貧困地區(qū)的消費者給予適當獎勵。以舊換新將增加家 電拆解和回收量，同時中央廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金2019年支出預算為 38.6億元，較2018年實際執(zhí)行數(shù)同比增長169.7%。 5平安檢查開啟，第三方專業(yè)儲存處置優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。響水321”

32、爆炸 后開啟全國53個地區(qū)平安大檢查。根據(jù)中國石油和化工聯(lián)合聯(lián)合會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 76%石油及化工公司危險廢棄物采用自行處置的方式。平安問題發(fā)生后，未來委托第 三方運維或處置危廢為大趨勢。同時，當前專業(yè)危廢公司通過精細化管理不斷優(yōu)化經(jīng)營 策略，可以在生命周期中不斷的降低故障率，并提升經(jīng)驗水平。2）重點公司推薦理由:傳統(tǒng)PPP業(yè)務(wù)模式受阻，但環(huán)保仍為國家重點支持領(lǐng)域。我們更看好運營工程 充;制蚣司，具備國資背景及平臺化開展育幼，并且在督查趨嚴F能價格提升，推 薦標的：瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、中再資環(huán)、重慶水務(wù)。3、近期或下月關(guān)注的主要問題：環(huán)保公司融資利率情況；長江環(huán)保及黃河環(huán)保工程大型工程中標情況

33、。（聯(lián)系人：劉曉寧、高蕾）石油化工：Q4需求回升但2020年供需仍有壓力1） 11月油價回升：國際油價在io月以來由于市場預期沙特的產(chǎn)能供應(yīng)中斷會較決恢復，以及對未來需求增速的悲觀予獺，回落至60元/桶以下，后續(xù)由于伊朗油輪 爆炸以及北海管道關(guān)閉油價反彈，10月Brent油價在OPEC減產(chǎn)和北海供應(yīng)因素 下回升至62.3美元/桶,11月沙特產(chǎn)能如我們上期預測一樣較快恢復，但隨著四季 度以來需求進一步加速恢復支撐去庫存，至H月22日收盤，Brent原油期貨收 于63.39美元/桶；NYMEX期貨價格收于57.77美元/桶。2 ） 19Q3. Q4需求回升，上半年拖累全年增長放緩。11月正A和OP

34、EC均維 持了前期對需求的預測，IEA預計2019年到100萬桶/日，2020年的全球需求增 長120萬桶/日;另外OPEC8月-10月連續(xù)下調(diào)2019年原油需求，11月維持增長 98萬桶/日，9-10月連續(xù)下調(diào)后11月維持對2020年需求增長預計為108萬桶/日。 需求增速調(diào)整主要是參考全球經(jīng)濟增速變化。相比IEA在1年前對2019年石油增長量預測曾經(jīng)到達150萬桶/日，當前100 萬桶/日的需求增量預測顯示出今年增長放緩明顯，以及需求端較大的預測彈性。主 要是上半年需求增長不及預期，19H1全球石油需求增長只有每天40萬桶/日J9Q3 需求增長回升至110萬桶/日，而正A預計19Q4需求將

35、進一步回升，預計同比增長 190萬桶/日。3） 10月沙特產(chǎn)能恢復迅速帶動全球原油供應(yīng)回升。2019年1月以來OPEC持 續(xù)超額減產(chǎn)，2019年7月OPEC和非OPEC產(chǎn)油國達成嵌續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，將維持120 萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模延長9個月至2020年3月。根據(jù)二手資料，9月以來受沙特石 油設(shè)施遇襲事件影響，導致OPEC產(chǎn)量下降了 132桶/天,而10月隨著沙特石油產(chǎn) 能逐步恢復正常，OPEC產(chǎn)量回升了 94.3萬桶/日至2965萬桶/日,全球原油供應(yīng)回 升了 150萬桶/日至1.01億桶/日，但仍然比一年前低120萬桶/日，其中OPEC同 比（18年減產(chǎn)之前）低250萬桶/日。4）鉆機數(shù)下滑致美國

36、頁巖油增長放緩。目前美國頁巖油產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例到達 了 70% ,美國鉆機數(shù)在2016年下半年后隨油價反彈恢復上行趨勢，17年和18年 是頁巖油投資高峰，分別上漲了 209臺和94臺，而2018年11月油價下跌后開始 下滑，受到財務(wù)約束影響，截至2019年11月頁巖油鉆機數(shù)已經(jīng)回落到了 2017年 4月的水平，EIA預測2019美國原油產(chǎn)量較2018年上升130萬桶/日至1229萬 桶/日（較上月預測一致），2020年到達1329萬桶/日（較上月預測增加10萬桶）。預計2020年美國致密油的增長將放緩，主要是由于19年來，頁巖油公司受到 了更高的回報率要求和財務(wù)杠桿的約束而減少資本支出，整體鉆

37、探活動下降，并且部 分公司通過消耗DUC來增產(chǎn)，使得2020年美國頁巖油的增量會低于2019年。未 來兩年美國原油主要的增長仍來自于二疊紀，但預計2020年二疊紀致密油年增量會 從18、19年97萬桶和79下降至2020年的71萬桶,并且其他地區(qū)的鉆探和完井 速度放緩，還會抵消局部二疊紀的大幅增長,并且2020年資本支出仍較2019年基 本持平。另外路透社報道，先鋒自然資源的負責人認為受到現(xiàn)金流約束的影響，二疊紀盆 地的投資和鉆探活動在未來幾年還可能明顯下降。而根據(jù)IHS Markit在11月對 2019-2021年石油市場基本面的新展望預計，到2020年,美國石油日產(chǎn)量將增 長44萬桶，而到

38、2021年基本持平。相對于2018年的美國石油產(chǎn)量增加近200萬桶/ 天，到2021年基本沒有增長。5）四季度原油市場庫存，但明年上半年仍有壓力。OPEC11月報顯示OCED 總商業(yè)庫存在2019年9月下降23.5百萬桶至29.54倍甬（比最近五年平均水平高 28.2百萬桶）o庫存可用天數(shù)在9月份下降0.7天到達60.8天（比去年同期高出L6天， 比最近五年平均水平低0.8天）。而根據(jù)正All月報:OECD商業(yè)庫存9月下降3890 萬桶至29.44億桶，較5年均值高出2150萬桶。庫存天數(shù)下降0.9天至60.7天， 比過去五年平均水平低1天。預計19Q4需求的恢復拉動下原油市場繼續(xù)將處于去 庫

39、存狀態(tài)。IEA預計非OPEC產(chǎn)增量2019年、2020年產(chǎn)量將分別增長180萬桶/日（與 上次預測不變）和230萬桶/日（上調(diào)10萬桶/日），雖然美國產(chǎn)量增長放緩，但其 余巴西、挪豳口新產(chǎn)油國圭哪的產(chǎn)量也將明顯增長。使得2020年全球?qū)PEC原 油的需求量為2890萬桶/日，比OPEC目前產(chǎn)量水平低100萬桶/日，且全球經(jīng)濟的 健康狀況仍襁定，預計明年上半年會累積較大的供應(yīng)，使得2020H1庫存可能重新 回升，建議關(guān)注OPEC可能在12月會議進一步增產(chǎn)的可能。考慮到沙特產(chǎn)能迅速恢復以及明年非OPEC產(chǎn)量增長可能使得供應(yīng)過剩，在 OPEC12月會議不加大減產(chǎn)的情況下，我們下調(diào)Brent油價預測

40、至64美金/桶。從 基本面看預計2020年國際油價呈前低后高趨勢，預計均價65美金。.行業(yè)中長期與短期邏輯1）長期觀點：1、周期反轉(zhuǎn)+國內(nèi)政策強化促使油服行業(yè)景氣度向好醫(yī)藥：繼續(xù)看好醫(yī)藥明年行情27 5、制造業(yè)27 機械設(shè)備：建議加大工程機械配置力度27 國防軍工：核心龍頭標的會有出持續(xù)上漲行情27 輕工造紙：推薦競爭格局較好的輕工消費和包裝，格局改善的文化紙 28 家電：10月空調(diào)內(nèi)銷微幅增長，渠道庫存已回落至歷史中樞位置.28 汽車：推薦低估值、穩(wěn)增長的零部件公司34 紡織服裝：化妝品行業(yè)持續(xù)高增長，電商以及運動保持高景氣34 6、服務(wù)業(yè)34 商貿(mào)零售：預期消費11月回暖34 休閑服務(wù)：國

41、際旅客增長壓力逐漸形成市場預期34 交通運輸：繼續(xù)推薦招商輪船35 7、信息化35 傳媒/互聯(lián)網(wǎng)：基本面底部已經(jīng)確立，后續(xù)行情仍將持續(xù)35 計算機：假設(shè)調(diào)整2020機會大35電子：華為4Q19拉貨動能趨緩，蘋果逆勢向上35 通信：重點儲藏和布局2020年之主線和核心標的352019年全球油服行業(yè)周期景氣度持續(xù)回升。油服行業(yè)景氣度主要由石油公司的 上游勘探開發(fā)資本支出決定。全球上游油氣勘探開發(fā)本支出在2014年到達高峰后， 隨著油價下跌連續(xù)兩年大幅下滑到16年底部，根據(jù)Spears&Associates數(shù)據(jù)全球 油田設(shè)備和服務(wù)市場規(guī)模收縮至高峰時期一半。隨著國際油價2016年見底反彈，上 游支出

42、在17、18年小幅回升，據(jù)IHS 2019年全球上游勘探開發(fā)投資為4.721億美元, 比2018年的4,083億美元增加15.63% , 2019年下半年全球油氣公司的資本支出 和油田服務(wù)行業(yè)整體規(guī)模呈持續(xù)擴大態(tài)勢。政策進一步強化熠儲上產(chǎn)，保障國家能源平安。我國原油產(chǎn)量自2016年跌破2 億噸以來已連續(xù)三年下降，2018年全年原油產(chǎn)量1.89億噸，同比下降1.3% ,我國 石油對外依存度從2018年開始已經(jīng)超過了 70% ,同時成為全球第一大天然氣進口 國，對夕M衣存度攀升至45.3%。面對國內(nèi)現(xiàn)狀,2018年7月開始中央領(lǐng)導屢次作出 整ft樂，站在國標將原平安的戰(zhàn)略高度，要求石:也封助吠國內(nèi)

43、:螞醐新發(fā)力度； 2019年5月底國家能源局召開了大力提升油氣勘探開發(fā)力度的工作會議，要求石油企 業(yè)落實增儲上產(chǎn)的責任，同時各部委和地方政府各部口全力做好穩(wěn)定的有寺政策，充 分發(fā)揮協(xié)同保障作用。我國2018年進口沙特原油占比為12.3% , 2019年上半年進口 原油來自沙特的占比提升至15.4% ,同時被美國制裁的伊朗和委內(nèi)瑞拉也是我國重要 的進口國家，中東地區(qū)地緣穩(wěn)定對原油進口造成了威脅，進一步提升了保障能源平安的 必要性。三桶油資本支出提升明顯，國內(nèi)油服市場景氣度長期向好。為保障原油和天然氣 產(chǎn)能建設(shè)，中國三大石油公司加大上游勘探開發(fā)投資投入，2018年三桶油資本支出 同比增長23.8%

44、 ,預計2019年合計支出計劃增長約為19%22%至3600億，至 19H1中石油、中石化口中海;畛上游勘探與生產(chǎn)資本支出分別為693.83億200.64 億和337億,分別同比增長18.9%、86.4%和60.5%。同時2019年初三桶油紛紛 制定了對2019-2025的石油勘探開采七年行動計劃，其中中海油提出到2025 年公司勘探工作量和探明儲量要實現(xiàn)翻番以及南海產(chǎn)量增產(chǎn)的具體規(guī)劃，保障了國內(nèi) 油服市場的長期向好。2、石化周期：與上輪石化產(chǎn)能投放周期比照，2009-2011年間是全球乙烯投產(chǎn) 的高峰期，主要是來自于中國和中東的產(chǎn)能，三年總計新增乙烯產(chǎn)能超2200萬噸； 隨后2012-201

45、5年間新增產(chǎn)能明顯放緩，19年前新增產(chǎn)能仍緊張。上一輪由于中東低 成$的石化產(chǎn)能廣張，力吐中國的需求曾媛；當時東的醯蒯乙烷成楸低，后由于 沒有新增配額，中東的石化產(chǎn)能放緩，即使新增也是以石腦油為主。目前乙烯全球產(chǎn)能約1.6億噸，預計2016-2020年間全球新增產(chǎn)能2946萬噸， 占目前產(chǎn)能的18%。新增產(chǎn)能中有75%是來自于傳統(tǒng)的裂解工藝。目前丙烯全球產(chǎn)能1.14億噸，2016-2020年間全球新增產(chǎn)能2628萬噸，占目 前產(chǎn)能的23%。新增產(chǎn)能中有75%是來自于on-purpose的工藝。1）美國的產(chǎn)能規(guī)劃大多是在2011-2013年間規(guī)劃，預計在2017-2018年間投 產(chǎn)。但美國的石化

46、產(chǎn)品有預銷售，預計現(xiàn)貨產(chǎn)品沖擊較少。同時中國對于聚乙烯、聚丙 烯的進口關(guān)稅較高，對中國市場的影響較小。2）石化產(chǎn)品需求的體量增加，中國的新增石化產(chǎn)能預計在2019年以后影響市 場，油品方面有望通過出口來平衡國內(nèi)市場。3）石化產(chǎn)品的需求彈性是長期彈性大于短期彈性，在低油價背景下，需求的恢 復相對滯后。同時國內(nèi)的石化產(chǎn)品的需求消費屬性有望增強。雖然石油化工短期價格波動性加大，但仍建議關(guān)注長期盈利的持續(xù)性。由于過去 五 年石油化工行業(yè)新增資本開支增速的下降,導致了新增產(chǎn)能供給有限，而同時下游需求 的消費屬性增強，盈利持續(xù)改善。但隨著2019年以來煉化產(chǎn)能的投產(chǎn)，局部化工品可 以實現(xiàn)進口替代，甚至局部

47、產(chǎn)品出現(xiàn)階段性過剩，石油化工產(chǎn)品盈利可能會下一臺階。 投資主線仍然是具備明顯低本錢優(yōu)勢等競爭力、資產(chǎn)負債表健康、行業(yè)低谷抗壓能力強 的龍頭企業(yè)。3、中國引領(lǐng)PTA的生產(chǎn)本錢不斷降低根據(jù)PTA的生產(chǎn)本錢構(gòu)成，除主要原材料PX外，其余的本錢為公用工程（蒸 汽 水、電）、醋酸、催化劑、折舊、財務(wù)及運輸本錢等，其中占主要局部的是折舊和 公用工程，因此PTA的生產(chǎn)本錢與規(guī)模效應(yīng)直接相關(guān)。我們以中等規(guī)模的PTA生產(chǎn) 本錢進行分析，推算國內(nèi)PTA-0.66*PX后的生產(chǎn)本錢平均約600元/噸。與國際公司相比的競爭力優(yōu)勢。主要表達在C叩ex和Opex。Capex方面，我 國新建220萬噸/年P(guān)TA裝置僅需要3

48、0億元人民幣左右，而參考JBF公司在印度 Mangalore新建125萬噸/年的PTA生產(chǎn)裝置，總投資約在7.5億美元，我國單噸 PTA的投資本錢大大下降。從Opex的角度，更多的是在運輸、銷售費用、能耗、 物耗的節(jié)省。同時，我國的醋酸配套能力也有很大的優(yōu)勢。邊際定價原那么：目前國內(nèi)PTA產(chǎn)能勺5000萬噸/年，假設(shè)年需求為4000萬噸， 以邊際定價原那么，PTA-0.66*PX的合理價差在800元/噸；而行業(yè)龍頭的生產(chǎn)本錢能 控制在500-600元/噸，對應(yīng)的合理利潤為200-300元/噸。如國考慮到全球PTA 生產(chǎn)的本錢曲線，利潤仍有很大的上升空間。未來盈利空間：中國的PTA和滌綸長絲占據(jù)

49、了全球約60%的產(chǎn)能，加上行業(yè)龍 頭集中與產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全，對應(yīng)的邊際本錢遠低于國外同行。我們初步估計海外對于 PTA的加工本錢在1000元/噸以上，且海外裝置相對老化，未來生產(chǎn)的不穩(wěn)定因素 增加，本錢仍諭是升。隨著需求的逐漸增加，以及進出口篇控間的翻開，國內(nèi)PTA行 業(yè)龍頭的盈利空間仍有望大幅上行。PTA行業(yè)從需求主導至行業(yè)龍頭主導：2014-2018的五年間我國PTA表觀需 求的年復合增速（CAGR ）約10%，但較之前20年已經(jīng)明顯下降。PTA的下游需求 除紡織服裝業(yè)外,與房地產(chǎn)行業(yè)也息息相關(guān)，未來均面臨需求增速下降的局面。1）化纖產(chǎn)業(yè)巨頭崛起，上游延伸PTA產(chǎn)業(yè)鏈。2005年以前，我國的

50、PTA主 要生產(chǎn)商以國企和外資為主，包括揚子石化、儀征化纖、遼陽石化、洛陽石化、珠海 BP等。2005年隨著華聯(lián)三鑫60萬噸/年,逸盛浙江53萬噸/年裝置投產(chǎn)，帶動了 民營企業(yè)在PTA行業(yè)的快速開展。如今以恒逸石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛 虹、江蘇漢邦等為代表的民營企業(yè)形成了 PTA-聚酯/滌綸長絲完整產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)集中 度明顯提升。2）國內(nèi)裝置規(guī)?；?，投資本錢下降。根據(jù)珠海港2010年報，珠海BP三期擴 建工程的生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)125萬噸PTA，采用BP公司新的PTA生產(chǎn)技術(shù)，工程 總投資約人民幣40億元。而目前新建220萬噸裝置的總投資僅需要30億元。根據(jù) 我們測算，單噸PTA產(chǎn)能投資所需

51、金額從2005年的5000元降低至目前的1300元 左右。而2012年恒力大連的220萬噸單套裝置的順利投產(chǎn)，也帶動了 PTA行業(yè)產(chǎn) 能的規(guī)?；?）行業(yè)集中度提升，逐步掌握定價權(quán)。目前國內(nèi)PTA的CR5約60% ,從全球 的角度估算，2018年全球聚酯需求約8000萬噸，其中對應(yīng)PTA的需求約6800萬 噸,PX需求約4400萬噸。目前中國已經(jīng)占據(jù)全球PTA超過50%以上的產(chǎn)能。從單 線PTA的規(guī)模來看，中國國內(nèi)的裝置已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，且新建裝置產(chǎn)能多在單線200 萬噸/年以上，遠超海外平均水平。隨著龍頭走向集中,預計未來行業(yè)變化L PX及PTA的商品量減少，企業(yè)自用 的比例增加。沒有配套下游聚

52、酯滌綸，或沒有原料PX配套的非一體化產(chǎn)業(yè)鏈面II結(jié)交大 的競爭壓力或?qū)⑼顺觥?、盈利回歸合理，以邊際本錢角度，行業(yè)龍頭能享受到300- 500元/噸的本錢優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)鏈的盈利穩(wěn)定性增強，中間不排除會有階段性的波動， 但PX-PTA-滌綸長絲的總利潤穩(wěn)定性將會明顯提升。3、或面向海外更大的出口市場。 中國國內(nèi)占據(jù)了超過全球50%以上的PTA產(chǎn)能，且裝置規(guī)模、先進性均遙遙領(lǐng)先。 隨著國內(nèi)PX的酉酸逐步完善，未來PTA-滌綸長絲產(chǎn)品有望擴張至海外市場。4、煉化一體化企業(yè)在原料石腦油的本錢、運輸?shù)确矫嬗休^大優(yōu)勢PX的加工本錢行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗值為石腦油+300美元/噸的，我們以70美元/桶的油 價進行測算，比照

53、規(guī)模化的PX的生產(chǎn)本錢比照參考：1、國內(nèi)煉化一體化企業(yè)相對 于外購石腦油路線將會有30-50美元/噸的原料本錢優(yōu)勢。2、外購混合芳煌雖然流 程較短，主要取決于混合芳煌的市場價格，如果汽柴油的價格上漲，混合芳煌的生產(chǎn)商 更傾向于調(diào)和汽油。3、甲苯歧化過程中會有大量的純苯副產(chǎn)，而當前純苯的價格較低, 也會影響裝窗潤。異構(gòu)化的經(jīng)然益那么與鄰二甲苯（OX ）、間二甲苯（IX ）等市場行情有關(guān)。4、相對海外煉化一體化裝置，在關(guān)稅（PX的進口到國內(nèi)會有2%的關(guān)稅）、 物流、報關(guān)等費用上能節(jié)約。后續(xù)浙石化一期400萬噸的PX裝置投產(chǎn)后將具有明顯 的競爭力。.行業(yè)評級和投資建議行業(yè)評級：看好看好海洋油月艮龍頭

54、未來的彈性，非常規(guī)油服行業(yè)持續(xù)受益。預計2019年全球油 服市場進一步復蘇，由于我國政策要求推進增儲上產(chǎn)，強化三桶油資本支出提升，國 內(nèi)油服市場景氣度回升表現(xiàn)將更加突出，優(yōu)先推薦龍頭公司。三桶油當中中海油原油 證實未開發(fā)儲量占I:韁高，增產(chǎn)潛力大,隨著資本支出的提升，旗下中海湖虹作量、海 油工程訂單量回升明顯，另外民營M艮博廓等拿到大訂單，有望逐斬迎來業(yè)績單性；同 時國家針對非常規(guī)頁巖油氣開發(fā)投入持續(xù)火熱,壓裂等相關(guān)的細分領(lǐng)域公司將持續(xù)受益。中海油服：國內(nèi)海洋油氣服務(wù)的龍頭公司。公司業(yè)績回升彈性大，2019Q2開 始公司業(yè)績改善加速，2019Q2實現(xiàn)營收76.55億,同比增長62 %，歸母爭利

55、潤9.42 億,同比增長241% ,而2019Q3實現(xiàn)營收77.72億，同心曾長39%，歸母凈利潤 11.45億，同比增長1066% ,單季營業(yè)收入再次回升至2013年高峰時期水平，同 時單季盈利再創(chuàng)2014Q4以來新高。海油工程：公司是國內(nèi)海洋油氣工程龍頭公司，具有超大工程能力、場地資源配置 和強大的團隊力量，受益中海油資本支出增加，同時對海外市場不斷開拓，公司賬上 現(xiàn)金充足，市值低估，受益t流的產(chǎn)業(yè)復蘇?；久嬗唵位厣９径径忍潛p 4.53億，業(yè)績虧損擴主要因為海外沙特工程延遲影響利潤總額5.60億元。公司業(yè)績 復蘇相對油服滯后，全年實現(xiàn)盈利有望環(huán)比改善，明年有望迎來彈性。我們認為沙特

56、優(yōu)先恢復原油供應(yīng)，然后是NGL的供應(yīng)，預計對石化裝置開工會 有較龍康響。預卅寸乙烯、丙烯下朦1解可能會大于原由低估值、現(xiàn)金流良好、 業(yè)績角 定（蟀S朝第量陳化標的益, 具備上晨原儲介值，且未來箍于天然氣行業(yè)開展的新 奧股份、廣匯能源、中國石油。大煉化，有望受益煉油規(guī)模化和產(chǎn)能升級的標的恒逸 石化、恒力石化、榮盛石化等。恒逸石化：PTA龍頭公司，受益PTA-PX價差擴大，公司的權(quán)益PTA產(chǎn)能到達 622萬噸，聚酯參控股產(chǎn)能630萬噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能30萬噸，文萊一期工程預計 19Q4投產(chǎn)后PX產(chǎn)能到達150萬噸，二期投產(chǎn)后PX產(chǎn)能到達350萬噸，公司通過 上下游擴產(chǎn)逐步在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套均衡，

57、抗周期的性更高，有望獲取更穩(wěn)定的回 報。恒力石化：擁有近700萬噸實際PTA產(chǎn)能，19年底和明年各有2條250萬 噸PTA投產(chǎn)，2019年煉化工程最早投產(chǎn)，19年底150萬噸乙烯投產(chǎn)，明年新增 陳產(chǎn)能有望貢獻業(yè)績增量。榮盛石化：大煉化主題的龍頭公司。主業(yè)PTA 590萬噸，PX160萬噸，國內(nèi) 民企中目前唯一打通上游，擁有完懿酯產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。布局浙石化的煉化T本化 工程帶來的成長性：浙石化一期項滿產(chǎn)之后整個利潤中樞從20億出頭有望提升到 80億，后續(xù)還有二期工程，具有持續(xù)成長性。中國石油：油價上漲直接受益，產(chǎn)量是中石化的3倍，彈，性/股數(shù)是中石化的兩 倍，彈性最高。由于海外的風險比擬高，屬

58、于國內(nèi)資源類稀缺標的，港股率先表現(xiàn), 預計節(jié)后A股向好。衛(wèi)星石化：完整碳三產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)丙烯酸行業(yè)龍頭。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的丙烯酸生產(chǎn) 企業(yè)，具備上游丙烷脫氫與下游聚丙烯、顏料中間體、高分子乳液及SAP等終端產(chǎn)品 的意碳三產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，丙烯酸及酉言丙烯均具有較好的盈利性。（聯(lián)系人：謝建斌、徐睿瀟）煤炭：冷空氣來襲需求回升，煤價有望觸底反彈（聯(lián)系人：孟祥文）電力：關(guān)注延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈的燃氣標的L國家油氣管網(wǎng)公司成立在即，關(guān)注延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈的燃氣標的。2、新電價 政策還原電力消費屬性，長期有助于穩(wěn)定盈利能力、提估值。（聯(lián)系人：王璐）新能源光伏.風電.電動車：新能原開展陸搬脫補貼，長期市場空間巨

59、大值得投資1.行業(yè)評級與重點公司推薦：新能源光伏給予增持評級。重點推薦公司為通威股份、中環(huán)股份、隆基股份、信 義光能。新能源風電給予增持評級。重點推薦公司為金風科技。新能源汽車中游給予買入評級。重點推薦公司為寧德時代、璞泰來、恩捷股份。2、主要邏輯和理由：1）行業(yè)長期與短期邏輯：新能源光伏2019年全球資本開支約8000億，對%勺5%的可再生能源滲透率。 國際能源署給出光伏和風電在2050年占據(jù)全球約50%的可再生能源滲透率目標。 2020-2050的未來三十年有望看到全球光伏累計裝機容量出現(xiàn)10倍增長。但由于技 術(shù)創(chuàng)新和本錢下降，全球光伏資本開支并不會增長10倍。新能源風電2019年全球資本

60、開支約7000億，對圾勺5%的可再生能源滲透率。 國際能源署給出光伏和風電在2050年占據(jù)全球約50%的可再生能源滲透率目標。 2020-2050的未來三十年有望看到全球風電累計裝機容量出現(xiàn)5-10倍增長 由于陸 上本錢下降空間有限，全球陸上風電資本開支對應(yīng)增長5-10倍。但需要重視海上風 電本錢下降超出預期，可能帶來海上風電未來資本開支的快速增長。新能源汽車中游正在快速推進市場集中度提升,電動車2019年全球資本開支約 4000億（200萬輛、20萬/輛）,對應(yīng)約5%的燃油車新增銷售滲透率，由于歐美 率先推動燃油車限售，2035-2040年燃油車將會出現(xiàn)大面積限售。假設(shè)每年汽車銷 售沒有數(shù)量