互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策分析及未來(lái)趨勢(shì)研判

1、國(guó)泰君安2021投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）010203互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴(yán),呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)監(jiān)管收緊：各類(lèi)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)亂象針對(duì)性管理。 持牌經(jīng)營(yíng)：明確要求互聯(lián)網(wǎng)信貸、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)均需持牌經(jīng)營(yíng)，均需納入金融監(jiān)管。 數(shù)據(jù)安全：對(duì)客戶個(gè)人信息的采集、留存、加工、使用等各環(huán)節(jié)做明確限制。反壟斷：強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張，要求頭部公司部分資產(chǎn)壓降規(guī)模?；ヂ?lián)網(wǎng)信貸：風(fēng)控較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)搶占市場(chǎng)現(xiàn)狀：互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速放緩；助貸模式成為主流模式，助貸機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)成為參與主體。 未來(lái)趨勢(shì)：預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)模收縮，風(fēng)控較強(qiáng)的持牌金融機(jī)構(gòu)搶占市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：看好頭部線上持牌平

2、臺(tái)&擁有客戶運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司在強(qiáng)監(jiān)管下的發(fā)展機(jī)遇現(xiàn)狀：互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)滲透率提升，健康險(xiǎn)是主要貢獻(xiàn)；我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出中自付比例高，健康險(xiǎn)仍存機(jī)遇和市場(chǎng)空間。未來(lái)趨勢(shì)：未來(lái)將延續(xù)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)將利好頭部線上持牌平臺(tái)，利好慧擇、水滴；強(qiáng)化數(shù)據(jù)安全管理將使保險(xiǎn)公司在客戶經(jīng)營(yíng)中掌握更多主動(dòng)權(quán)，推薦具有客戶運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司，推薦O2O經(jīng)營(yíng)的中國(guó)平安和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安在線。投資建議：推薦打造產(chǎn)品IP并進(jìn)行深度客戶經(jīng)營(yíng)的慧擇，受益標(biāo)的水滴（Waterdrop）；推薦通過(guò)自有平臺(tái)深挖客戶價(jià)值的互聯(lián)網(wǎng) 保險(xiǎn)公司眾安在線，建立線上線下O2O經(jīng)營(yíng)體系的中國(guó)平安。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1國(guó)泰君安2021投

3、資中國(guó)策略研討會(huì)目錄CONTENTS互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴(yán)，呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)信貸：風(fēng)控較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)搶占市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：看好頭部線上持牌平臺(tái)&擁有客戶運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司2 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)01互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴(yán)， 呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)2 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管呈現(xiàn)監(jiān)管收緊、持牌經(jīng)營(yíng)、數(shù)據(jù)國(guó)泰安君安全20、21投反資中壟國(guó)斷策略四研討大會(huì) 趨勢(shì)1.1互聯(lián)網(wǎng)信貸互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管收緊監(jiān)管政策密集出臺(tái)，聯(lián)合貸、征信等方 面明確監(jiān)管方向以持牌經(jīng)營(yíng)和數(shù)據(jù)安全管理為抓手，監(jiān)管政策不 斷收緊，針對(duì)亂象展開(kāi)針對(duì)性監(jiān)管持牌經(jīng)營(yíng)從無(wú)牌照的P2P轉(zhuǎn)向持牌金融機(jī)構(gòu)劃定保險(xiǎn)公

4、司，保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司， 保險(xiǎn)公估公司和獲準(zhǔn)代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn) 公司五類(lèi)持牌主體，非持牌機(jī)構(gòu)不得從事保險(xiǎn)相 關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)安全嚴(yán)格限制個(gè)人數(shù)據(jù)采集、整理、保存、加工、使用、輸出等各環(huán)節(jié)第三方平臺(tái)不得脫敏截留客戶信息，確立保險(xiǎn)公司在管理客戶信息環(huán)節(jié)中的主體地位反壟斷為預(yù)防和制止平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域壟斷行為，對(duì)大型平臺(tái)做針對(duì)性監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域部分頭部 公司需壓降業(yè)務(wù)規(guī)模?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨勢(shì)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明4資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)監(jiān)管收緊：互聯(lián)網(wǎng)信貸監(jiān)管政策密集出臺(tái)1.22017年12月關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知小貸公司融入資金應(yīng)與表內(nèi)融

5、資合并后計(jì)算杠桿水平；對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)外包和增信服務(wù)提出規(guī)范要求。2017年12月關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治整改驗(yàn)收工作的通知推進(jìn)P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作，明確了“現(xiàn)金貸”的開(kāi)展原則，暫停發(fā)放小貸公司牌照和開(kāi)業(yè)。2018年12月關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類(lèi)處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見(jiàn)按照P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行分類(lèi)，以機(jī)構(gòu)退出為主要方向，能退盡退，應(yīng)關(guān)盡關(guān)。2019年11月關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)明確P2P轉(zhuǎn)型路徑及方案，可選擇轉(zhuǎn)型為單一省級(jí)區(qū)域經(jīng)營(yíng)的小貸公司(注冊(cè)資本5000萬(wàn))或全國(guó)經(jīng)營(yíng)型小貸公司(注冊(cè)資本10億)。2020年7月商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫

6、行辦法首次對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，強(qiáng)化銀行獨(dú)立風(fēng)控底線 。2020年11月網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）上收跨省業(yè)務(wù)資質(zhì)審批權(quán)，劃定聯(lián)合貸款出資比例上限，監(jiān)管口徑大幅收緊。2021年1月征信業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）明確信用信息和征信業(yè)務(wù)的定義，對(duì)征信數(shù)據(jù)采集、加工、服務(wù)作出規(guī)定。2021年2月關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知嚴(yán)格控制助貸業(yè)務(wù)，要求聯(lián)合貸合作方出資 30%以上，商業(yè)銀行與單一合作方發(fā)放的本行貸款余額不得超過(guò)本行一級(jí)資本凈額的25%；與合作機(jī)構(gòu)共同出資發(fā)放的互聯(lián)網(wǎng)貸款余額，不得超過(guò)本行全部貸款余額的50%。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明52011年4月互聯(lián)

7、網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管的第一個(gè)綱領(lǐng)性文件，明確了可以開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的主體，確立了事后備案監(jiān)管、集中運(yùn)營(yíng)和充分信息披露三大原則2011年9月保險(xiǎn)代理、經(jīng)紀(jì)公司互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法（試行）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)代理和經(jīng)紀(jì)公司先行監(jiān)管，在2011年4月征求意見(jiàn)稿的基礎(chǔ)上制訂，內(nèi)容基本保持一致，新增保監(jiān)會(huì)信息披露專(zhuān)欄便于消費(fèi)者查閱2014年4月關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿）針對(duì)服務(wù)品質(zhì)差，違規(guī)承諾收益和違規(guī)產(chǎn)品名稱(chēng)三大問(wèn)題，規(guī)范屬地運(yùn)作模式適當(dāng)放開(kāi)地域限制，規(guī)范宣傳材料和產(chǎn)品命名2015年7月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法該辦法融合上述監(jiān)管文件內(nèi)容，強(qiáng)化牌照管理

8、，明確第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)需持牌開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管制度正式產(chǎn)生，2016年10月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)銷(xiāo)售亂象，信貸平臺(tái)違規(guī)保險(xiǎn)增信和假借互助名義違規(guī)開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)三大問(wèn)題展開(kāi)整治，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代到來(lái)2016年12月關(guān)于開(kāi)展以網(wǎng)絡(luò)互助計(jì)劃形式非法從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作的通知互助平臺(tái)違規(guī)開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，違規(guī)承諾剛性賠付，非法吸取資金產(chǎn)生資金池。通知對(duì)互助平臺(tái)進(jìn)行問(wèn)題等級(jí)劃分進(jìn)行整改2020年6月關(guān)于規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為可回溯管理的通知規(guī)范銷(xiāo)售行為，全程必須留檔以供回溯，銷(xiāo)售頁(yè)面必須在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自有頁(yè)面。開(kāi)始強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為中的數(shù)據(jù)管控2020年12月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)

9、業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管的正式綱領(lǐng)出臺(tái)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)持牌經(jīng)營(yíng)，將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)納入監(jiān)管范圍，并確立以保險(xiǎn)公司為主體的客戶信息管理制度資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，國(guó)泰君安證券研究監(jiān)管收緊：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)延續(xù)強(qiáng)監(jiān)管思路，持牌國(guó)經(jīng)泰君營(yíng)安和202數(shù)1投據(jù)資中管?chē)?guó)策控略研是討會(huì)兩大抓手1.2請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明6國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)互聯(lián)網(wǎng)信貸起始于無(wú)牌照的P2P，最終回歸金融機(jī)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)信貸經(jīng)歷了三個(gè)階段：起始于P2P，過(guò)渡于小貸，最終回歸金融 機(jī)構(gòu)。P2P階段：無(wú)牌照下的金融創(chuàng)新。這一階段，各類(lèi)P2P相繼成立，但并沒(méi)有任何公司取得相應(yīng)牌照，完全處于無(wú)監(jiān)管狀態(tài)，也造成了后續(xù)眾多P2P暴雷的結(jié)果，因此被完全

10、清退?；ヂ?lián)網(wǎng)小貸階段：地方金融辦監(jiān)管下的金融創(chuàng)新。以螞蟻集團(tuán)獲取重慶金融辦批復(fù)的可全國(guó)展業(yè)的小貸牌照為開(kāi)端，各類(lèi)互聯(lián) 網(wǎng)小貸公司開(kāi)始出現(xiàn)，并通過(guò)ABS出表，實(shí)現(xiàn)高杠桿運(yùn)作。該模式帶來(lái)了較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，銀保監(jiān)叫停了互聯(lián)網(wǎng)小 貸牌照的發(fā)放，禁止了ABS出表的模式，并將互聯(lián)網(wǎng)小貸的監(jiān)管權(quán)限收歸銀保監(jiān)會(huì)。助貸+聯(lián)合貸階段：資金回歸銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。該模式下，資金回歸銀行、消費(fèi)金融公司等持牌金融機(jī)構(gòu)，但風(fēng)控仍由部分助貸 公司負(fù)責(zé)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步收緊政策，將資金和風(fēng)控都收歸持牌金融機(jī)構(gòu)。持牌經(jīng)營(yíng)：互聯(lián)網(wǎng)信貸從P2P轉(zhuǎn)向持牌機(jī)構(gòu)1.3P2P互聯(lián)網(wǎng)小貸銀行、消費(fèi)金融等持牌金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)信貸的三個(gè)階段反

11、映了持牌經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明7資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究持牌經(jīng)營(yíng)：強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)，非持牌機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展保國(guó)泰險(xiǎn)君業(yè)安20務(wù)21投資中國(guó)策略研討會(huì)1.3持牌經(jīng)營(yíng)不斷強(qiáng)化，監(jiān)管內(nèi)容與時(shí)俱進(jìn)：監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)參與的牌照要求不斷提升，對(duì)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容的監(jiān)管逐步明確，也根 據(jù)市場(chǎng)的變化與時(shí)俱進(jìn)，不斷細(xì)化監(jiān)管內(nèi)容和對(duì)象。最新的監(jiān)管政策中首次將獲得代銷(xiāo)許可的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)納入監(jiān)管范圍，并進(jìn)一步加大對(duì)違規(guī)從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的打擊力度2011年4月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）明確兩類(lèi)可以參與互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的網(wǎng)站：一類(lèi)是保險(xiǎn)從業(yè)機(jī)構(gòu)自辦網(wǎng)站，包含保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)代理和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司；另一類(lèi)是非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自辦網(wǎng)站2012年5月關(guān)

12、于提示互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公告明確除保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)代理公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司以外，其他單位和個(gè)人不得擅自開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包括在互聯(lián)網(wǎng)站上比較和推薦保險(xiǎn)產(chǎn)品、 為保險(xiǎn)合同訂立提供其他中介服務(wù)等。2015年7月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法強(qiáng)化牌照管理，明確第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)需持牌開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，明確五類(lèi)違規(guī)行為：提供保險(xiǎn)咨詢服務(wù)、比較保險(xiǎn)產(chǎn)品、設(shè)計(jì)投保方案、代辦投保手 續(xù)、代收保費(fèi)2016年12月關(guān)于開(kāi)展以網(wǎng)絡(luò)互助計(jì)劃形式非法從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作的通知互助平臺(tái)不得假借保險(xiǎn)名義違規(guī)開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不得承諾剛性賠付和吸取資金，不得使用保險(xiǎn)術(shù)語(yǔ)2020年12月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)持牌經(jīng)營(yíng)，首次將獲

13、準(zhǔn)代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)納入監(jiān)管范圍，刪除營(yíng)銷(xiāo)合作宣傳機(jī)構(gòu)的表述 資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明8數(shù)據(jù)安全：國(guó)家立法層面正逐漸落地為行業(yè)條例國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)1.42019年5月28日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布數(shù)據(jù)安全管理辦法（征求意見(jiàn)稿）搭建的數(shù)據(jù)監(jiān)管體系是有助于數(shù)據(jù)的保護(hù)與合規(guī)實(shí)踐的規(guī)范，作為網(wǎng)絡(luò)安全法重要的配套法律規(guī)范，辦法為數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的技術(shù)性規(guī)范和最佳實(shí)踐提供了法律強(qiáng)制力。2020年4月 中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)出臺(tái)意見(jiàn)中將數(shù)據(jù)首次納為重要生產(chǎn)要素，明確加強(qiáng)數(shù)據(jù)資源整合和安全保護(hù)2020年5月 民法典頒布民

14、法典采取概括和列舉的方式，明確個(gè)人信息的概念是指以電子或者其他方式記錄的能夠單獨(dú)或者與其他信息結(jié)合識(shí)別 特定自然人的各種信息，包括自然人的姓名、出生日期、身份證件號(hào)碼、生物識(shí)別信息、住址、電話號(hào)碼、電子郵箱、健康 信息、行蹤信息等。如果上述信息具有較強(qiáng)私密性的，通過(guò)隱私權(quán)進(jìn)行保護(hù)。2020年10月，中國(guó)人大公布中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法（草案）加強(qiáng)保護(hù)個(gè)人信息安全，完善對(duì)于公民信息保護(hù)的基本原則和基本制度，特別是政府部門(mén)、企業(yè)等個(gè)人信息處理規(guī)則，以及 個(gè)人信息保護(hù)的監(jiān)督管理、侵權(quán)救濟(jì)、法律責(zé)任等規(guī)范性要求方面做出更為合理的規(guī)定，彌補(bǔ)了網(wǎng)絡(luò)安全法相關(guān)規(guī)范的 缺失，為政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)等收集和處理個(gè)

15、人信息提供具有可操作性的合規(guī)指引。2020年12月 銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清：正在研究制定金融數(shù)據(jù)安全保護(hù)條例監(jiān)管部門(mén)正在研究制定金融數(shù)據(jù)安全保護(hù)條例，構(gòu)建更加有效的保護(hù)機(jī)制，防止數(shù)據(jù)泄露和濫用。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)數(shù)據(jù)安全：助貸方數(shù)據(jù)安全成為監(jiān)管重點(diǎn)1.4信用信息采集請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明10征信機(jī)構(gòu)采集信用信息，應(yīng)當(dāng)遵循“最少、必要”的原則，不得過(guò)度采集；征信機(jī)構(gòu)采集個(gè)人信用信息應(yīng)當(dāng)經(jīng)信息主體本人同意，并明確告知信息主體采集信用信息的目的、信息來(lái)源和信息范圍，以及不 同意采集信息可能產(chǎn)生的不利后果等事項(xiàng)。信用信息整理、保存、 征信機(jī)構(gòu)整理、保存、加工信用信息，應(yīng)遵循

16、客觀性原則，不得篡改原始數(shù)據(jù)； 征信機(jī)構(gòu)采集的個(gè)人不良信息的保存期限，自加工不良行為或事件終止之日起5年。征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)信息使用者進(jìn)行必要的審查，保障信息使用者查詢個(gè)人信息時(shí)獲取信息主體同意、按照約定用途使用；征信機(jī)構(gòu)信用信息提供、使用 提供個(gè)人信用評(píng)價(jià)服務(wù)的，評(píng)價(jià)使用的所有數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)在向信息主體提供的信用報(bào)告中展示。征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)外披露個(gè)人信用評(píng)價(jià)類(lèi)產(chǎn)品所采用的評(píng)分方法和模型，披露程度以反映評(píng)價(jià)可信性為限。信用信息安全征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定涉及所有業(yè)務(wù)活動(dòng)和設(shè)備設(shè)施的安全管理制度，采取有效保護(hù)措施，保證信用信息的安全； 征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保 障征信系統(tǒng)運(yùn)行設(shè)施設(shè)備、安全控制設(shè)施設(shè)備以及APP等移動(dòng)互聯(lián)終端

17、的安全。助貸方對(duì)個(gè)人數(shù)據(jù)的采集和使用成為監(jiān)管重點(diǎn)。征信業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）明確“以信用信息服務(wù)、信用服務(wù)、 信用評(píng)分、信用評(píng)級(jí)、信用修復(fù)等名義對(duì)外提供征信功能服務(wù)，適用本辦法”，助貸方一般都會(huì)提供上述服務(wù)，其數(shù)據(jù)安全 成為監(jiān)管重點(diǎn)，具體要求詳見(jiàn)下表。征信業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）主要內(nèi)容主要方面要點(diǎn)資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì) ，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)安全：保險(xiǎn)公司在數(shù)據(jù)安全管理中的主體地位國(guó)泰不君斷安20強(qiáng)21投化資中國(guó)策略研討會(huì)1.42020年6月關(guān)于規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為可回溯管理的通知銷(xiāo)售頁(yè)面歸屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：特別強(qiáng)調(diào)銷(xiāo)售頁(yè)面只能設(shè)置在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，且需要與非銷(xiāo)售頁(yè)面進(jìn)行分隔可回溯管理

18、：規(guī)范銷(xiāo)售行為，全程必須留檔以供回溯開(kāi)始對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷(xiāo)售過(guò)程中的數(shù)據(jù)問(wèn)題進(jìn)行關(guān)注數(shù)據(jù)管理不斷強(qiáng)化，確立保險(xiǎn)公司在數(shù)據(jù)管理中的主體地位：2020年6月頒布的關(guān)于規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為可回溯管 理的通知規(guī)定銷(xiāo)售頁(yè)面歸屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，銷(xiāo)售過(guò)程需要全程留檔供回溯，開(kāi)始對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷(xiāo)售過(guò)程中的數(shù)據(jù)問(wèn)題予以 關(guān)注；同年12月頒布的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法進(jìn)一步強(qiáng)化數(shù)據(jù)管控，規(guī)定第三方平臺(tái)不得違規(guī)脫敏截留客戶信息， 并確立保險(xiǎn)公司在客戶信息數(shù)據(jù)管理中的主題地位請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明112020年12月互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法不得違規(guī)脫敏截留客戶信息：保險(xiǎn)公司與保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，強(qiáng)調(diào)合作流量銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)

19、不得阻礙保 險(xiǎn)公司獲得保險(xiǎn)合同訂立的必要的客戶信息保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)客戶信息收集和保護(hù)的主體責(zé)任：收集、處理及使用個(gè)人信息應(yīng)遵循合法、正當(dāng)、必要的原則，保證信 息收集、處理及使用的安全性和合法性進(jìn)一強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷(xiāo)售過(guò)程中的數(shù)據(jù)管控資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)反壟斷：促進(jìn)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展1.52019年8月關(guān)于促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)提出應(yīng)科學(xué)合理地界定平臺(tái)責(zé)任，強(qiáng)化政府部門(mén)監(jiān)督執(zhí)法職責(zé)，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”，增 強(qiáng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和違法違規(guī)線索的發(fā)現(xiàn)識(shí)別能力，實(shí)現(xiàn)以網(wǎng)管網(wǎng)、線上線下一體化監(jiān)管2020年11月 中央政治

20、局集體學(xué)習(xí)11月30日，中央政治局就加強(qiáng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作舉行第二十五次集體學(xué)習(xí)上，亦提到“做好知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、反壟斷、 公平競(jìng)爭(zhēng)審查等工作”2020年12月 中共中央政治局2021年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中共中央政治局12月11日召開(kāi)會(huì)議，分析研究2021年經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)上要求強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張。2021年2月 國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)制定發(fā)布國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南反壟斷法及配套法規(guī)規(guī)章適用于所有行業(yè)，對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)主體一視同仁、公平公正對(duì)待，旨在預(yù)防和制止平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域壟 斷行為，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范有序創(chuàng)新健康發(fā)展。2021年4月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等金融管理部門(mén)再

21、次聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)。螞蟻集團(tuán)被要求管控重要基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)壓降余額寶余額。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明12國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)02互聯(lián)網(wǎng)信貸：風(fēng)控能力較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)搶占市場(chǎng)13 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明13國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)現(xiàn)狀：規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，助貸機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)成為參與主體數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)貸之家，國(guó)泰君安證券研究2.1互聯(lián)網(wǎng)貸款規(guī)模總體穩(wěn)步增長(zhǎng)，但強(qiáng)監(jiān)管下增速逐年降低?；ヂ?lián)網(wǎng)貸款缺乏統(tǒng)一口徑，依據(jù)其主要組成部分的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款數(shù)據(jù)，2018年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸規(guī)模超過(guò)16萬(wàn)億，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速放緩。頭部助貸機(jī)構(gòu)成為流量的主要來(lái)源。隨著P2P進(jìn)入轉(zhuǎn)型、清退期，更多客戶流入互聯(lián)網(wǎng)頭

22、部平臺(tái)，螞蟻集團(tuán)、陸金所、京東數(shù)科、度 小滿等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已占據(jù)主要市場(chǎng)份額。持牌金融機(jī)構(gòu)通過(guò)聯(lián)合貸、助貸形式扮演關(guān)鍵角色。資金層面，頭部助貸方對(duì)接持牌金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金和資產(chǎn)的匹配。0500010000150002000025000300002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019網(wǎng)貸成交量(億元)網(wǎng)貸余額（億元）排名公司預(yù)計(jì)貸款余額（十億元）預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額（%）1螞蟻集團(tuán)2000-230046-532陸金所519123Player3330-3807-94Player4200-2504-62-35Player590-120數(shù)據(jù)來(lái)源：陸金所控股招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰

23、君安證券研究互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸規(guī)模P2P與網(wǎng)絡(luò)小貸規(guī)模主要非傳統(tǒng)金融服務(wù)供應(yīng)商貸款情況187.21190.44489.343650.291530.6162924.5242757.51000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%050000100000150000200000250000300000201420152016201720182019E2020E同比增長(zhǎng)率（%，右軸）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明14互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：頭豹研究院，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)現(xiàn)狀：規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，助貸機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行是主要參與主體2.1資金方

24、消費(fèi)金融 公司借款方助貸機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15初步資質(zhì)審核支付傭金推薦客戶群商業(yè)模式：助貸機(jī)構(gòu)鏈接資金方和客戶，助貸機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)導(dǎo)流和初篩，金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)出資和風(fēng)控?；ヂ?lián)網(wǎng)貸款產(chǎn)業(yè)鏈及典型公司還款商業(yè)銀行貸前、貸中、貸 后風(fēng)控；發(fā)放貸 款資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)監(jiān)管影響：助貸機(jī)構(gòu)持牌經(jīng)營(yíng)是轉(zhuǎn)型方向2.2主要方面第一次約談支付導(dǎo)流回歸支付本源，提升交易透明度，嚴(yán)禁不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明16第二次約談糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，在支付方式上給消費(fèi)者更多選擇權(quán)，數(shù)據(jù)安全依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)，保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)隱私斷開(kāi)支付寶與“花唄”“

25、借唄”等其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，糾正在 支付鏈路中嵌套信貸業(yè)務(wù)等違規(guī)行為打破信息壟斷，嚴(yán)格落實(shí)征信業(yè)管理?xiàng)l例要求，依法持牌經(jīng)營(yíng)個(gè) 人征信業(yè)務(wù)，遵循“合法、最低、必要”原則收集和使用個(gè)人信息， 保障個(gè)人和國(guó)家信息安全持牌經(jīng)營(yíng)依法設(shè)立金融控股公司，嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管要求，確保資本充足、關(guān)聯(lián)交螞蟻集團(tuán)整體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動(dòng)的機(jī)構(gòu)全部納 易合規(guī)入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易公司治理完善公司治理，按審慎監(jiān)管要求嚴(yán)格整改違規(guī)信貸、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉饑?yán)格落實(shí)審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，認(rèn)真整改違規(guī)信貸、保險(xiǎn)、 融活動(dòng)理財(cái)?shù)冉鹑诨顒?dòng)，控制高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)傳染資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，國(guó)泰

26、君安證券研究近期螞蟻集團(tuán)兩次約談反映了監(jiān)管對(duì)助貸業(yè)務(wù)的導(dǎo)向。部分助貸機(jī)構(gòu)在為金融機(jī)構(gòu)提供導(dǎo)流、風(fēng)控初篩、聯(lián)合貸等服務(wù)時(shí)存 在個(gè)人信息過(guò)度采集、杠桿過(guò)高等問(wèn)題，需要做轉(zhuǎn)型調(diào)整。助貸機(jī)構(gòu)持牌經(jīng)營(yíng)是轉(zhuǎn)型方向?，F(xiàn)行助貸模式將受到監(jiān)管沖擊，助貸機(jī)構(gòu)持牌經(jīng)營(yíng)將成為未來(lái)趨勢(shì)。助貸機(jī)構(gòu)從征信到放貸的全過(guò)程將納入監(jiān)管，可能存在兩個(gè)轉(zhuǎn)型方向：獲取個(gè)人征信牌照，依托數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)從事征信服務(wù)；獲取消費(fèi)金融、銀行等金融牌照從事信貸業(yè)務(wù)。螞蟻集團(tuán)兩次約談要點(diǎn)現(xiàn)行助貸模式未解決持牌經(jīng)營(yíng)以及金融機(jī)構(gòu)掌握核心風(fēng)控等關(guān) 鍵問(wèn)題。預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管部門(mén)將針對(duì)助貸模式開(kāi)展進(jìn)一步規(guī)范化 監(jiān)管。預(yù)計(jì)通過(guò)第三方增信的助貸模式會(huì)受到限制，并對(duì)融資擔(dān)保

27、公司開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)提出較高要求。該模式下金融機(jī)構(gòu)無(wú)需 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也就沒(méi)有主動(dòng)風(fēng)控的意愿，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的金融 機(jī)構(gòu)承擔(dān)核心風(fēng)控相背離。預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)對(duì)融資擔(dān)保公司 的展業(yè)地區(qū)、注冊(cè)資本等做一定的限制?，F(xiàn)行輕資本的助貸模式未能解決金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)風(fēng)控的問(wèn)題，未來(lái)或?qū)⒐蚕頂?shù)據(jù)，通過(guò)征信公司將數(shù)據(jù)給到金融機(jī)構(gòu)。輕資本 模式下，仍然是助貸機(jī)構(gòu)掌握風(fēng)控所需的核心數(shù)據(jù)，金融機(jī)構(gòu) 沒(méi)有數(shù)據(jù)，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)同等的風(fēng)控能力。未來(lái)監(jiān)管可能要求 各家助貸機(jī)構(gòu)共享數(shù)據(jù)到征信公司，征信公司再將數(shù)據(jù)提供給 金融機(jī)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)風(fēng)控的目的。借款方助貸機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行貸前、貸 中、貸后風(fēng) 控；發(fā)放貸 款還款初步資質(zhì)審核

28、申請(qǐng)貸款支付傭金推薦客戶群資料來(lái)源：零壹智庫(kù) ，國(guó)泰君安證券研究助貸業(yè)務(wù)流程監(jiān)管影響：增信模式受到限制，輕資本模式或?qū)?guó)泰共君安享20數(shù)21投據(jù)資中國(guó)策略研討會(huì)2.3請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明17國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)01預(yù)計(jì)政策收緊下互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)模出現(xiàn)收縮互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺(tái)受到流量、資金和數(shù)據(jù)的三重限制，調(diào)整壓力較大。具體體現(xiàn)在：監(jiān)管要求支付與信貸產(chǎn)品斷開(kāi)不當(dāng)連 接，信貸產(chǎn)品的流量將大幅減少；聯(lián)合貸合作方出資比例不得低于30%，對(duì)平臺(tái)資金形成剛性限制；2021年1月，人民 銀行出臺(tái)征信業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿），對(duì)個(gè)人征信和信息數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)提出明確規(guī)定，行業(yè)亟待調(diào)整轉(zhuǎn)型。金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合貸規(guī)模嚴(yán)格受

29、限，包括與單一合作方發(fā)放的本行貸款余額不得超過(guò)本行一級(jí)資本凈額的25%，與合作機(jī)構(gòu) 共同出資發(fā)放的互聯(lián)網(wǎng)貸款余額不得超過(guò)本行全部貸款余額的50%。集中度限制會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)模。02具備較強(qiáng)風(fēng)控能力的持牌金融機(jī)構(gòu)受益監(jiān)管政策趨嚴(yán)，持牌金融機(jī)構(gòu)更符合監(jiān)管導(dǎo)向。持牌經(jīng)營(yíng)是監(jiān)管未來(lái)的重要導(dǎo)向，沒(méi)有牌照的助貸機(jī)構(gòu)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)， 持牌金融機(jī)構(gòu)受益。以螞蟻集團(tuán)為例，其借唄、花唄等產(chǎn)品未來(lái)都將并入消費(fèi)金融公司，實(shí)現(xiàn)持牌經(jīng)營(yíng)?；ヂ?lián)網(wǎng)信貸回歸本源，金融機(jī)構(gòu)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)控能力成為核心。未來(lái)如果增信模式被進(jìn)一步限制，金融機(jī)構(gòu)需自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，具備較強(qiáng)風(fēng)控能力的持牌金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，不具備風(fēng)控能力的中小金融機(jī)構(gòu)或面臨挑戰(zhàn)。

30、風(fēng)控能力較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)搶占市場(chǎng)。助貸機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)受限，風(fēng)控較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)可獲取外溢客戶，搶占互聯(lián)網(wǎng)信貸市場(chǎng)， 提升市場(chǎng)占有率。未來(lái)趨勢(shì)：互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)模收縮，風(fēng)控能力較強(qiáng)的持牌金融機(jī)構(gòu)受益2.3請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明18國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)03互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：看好頭部線上持牌平臺(tái)&擁有客戶運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司19 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明19顧問(wèn)/銷(xiāo)售方直接觸達(dá)客戶，主要職能是促成保單銷(xiāo)售，將流量轉(zhuǎn)化為客戶平臺(tái)服務(wù)方為客戶提供核保、保全、理賠的基礎(chǔ)服務(wù)和相關(guān)增值服務(wù)產(chǎn)品提供方提供保險(xiǎn)產(chǎn)品客戶3.客戶向顧問(wèn)/銷(xiāo)售方尋求保險(xiǎn)建議1.提供產(chǎn)品2.提供產(chǎn)品7.提供服務(wù)4.顧問(wèn)/銷(xiāo)售方完成產(chǎn)品銷(xiāo)售后， 交由產(chǎn)

31、品方提供產(chǎn)品，平臺(tái)運(yùn)營(yíng) 方提供服務(wù)現(xiàn)狀：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)有顧問(wèn)銷(xiāo)售方、平臺(tái)服務(wù)方和產(chǎn)國(guó)泰品君提安20供21投方資三中國(guó)方策略參研討與會(huì)3.1傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司5.傳遞客戶信息6.承?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)商業(yè)模式：顧問(wèn)銷(xiāo)售方、平臺(tái)服務(wù)方和產(chǎn)品提供方參與請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明20資料來(lái)源：慧擇公司官網(wǎng)，眾安保險(xiǎn)公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)現(xiàn)狀：監(jiān)管政策致規(guī)模波動(dòng)，人身險(xiǎn)為主力8592,2342,2991,8771,8892,6961,766160%3%1%43%05001,0001,5002,0002,5003,000-18%2014201520162017201820192020H增速互聯(lián)

32、網(wǎng)人身險(xiǎn)占比高，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)3531,4661,7971,3831,1931,8581,394506768502494695839371180%100%160%90%140%80%120%70%100%60%80%50%60%40%40%20%30%0%20%-20%10%-40%0%201420152016互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)原保費(fèi)收入2017201820192020H互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入（單位：億元）互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)原保費(fèi)收入規(guī)模在監(jiān)管政策變化下歷經(jīng)波動(dòng)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明21互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)原保費(fèi)收入規(guī)模在監(jiān)管政策變化下歷經(jīng)波動(dòng)：2015年前，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)維持高速增長(zhǎng)；2016年10月互聯(lián)網(wǎng)保 險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治

33、工作實(shí)施方案著重打擊了互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售年金亂象，導(dǎo)致隨后兩年互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上人身險(xiǎn)占比超80%，是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的主力：早期互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)以低價(jià)值的貨運(yùn)險(xiǎn)等產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品為主；2015年起，互 聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)中的理財(cái)型年金開(kāi)始高速增長(zhǎng)，人身險(xiǎn)成為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的主力；2018年后健康險(xiǎn)崛起，人身險(xiǎn)占比再度提升?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)原保費(fèi)收入（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中保協(xié)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中保協(xié)，國(guó)泰君安證券研究3.1現(xiàn)狀：互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)滲透率近期在健康險(xiǎn)推動(dòng)下再?lài)?guó)泰度君提安20升21投資中國(guó)策略研討會(huì)353.21,465.61,796.71,383.21,193.21,857.7315%2,

34、110.823%-23%-14%56%14%-50%0%50%100%150%200%250%300%-500.01,000.01,500.02,000.02,500.0350%增速互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)滲透率近期在健康險(xiǎn)推動(dòng)下再度提升2.8%9.2%8.3%5.3%4.5%6.3%6.7%3.0%2.0%1.0%0.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%201820192020H互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)原保險(xiǎn)收入規(guī)模在監(jiān)管政策變化下歷經(jīng)波動(dòng)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明22監(jiān)管政策變動(dòng)致互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)規(guī)模波動(dòng)： 2014-2016年間線上理財(cái)型保險(xiǎn)興起，迅速提升人身險(xiǎn)保費(fèi)收入；2016年起，在 互聯(lián)網(wǎng)年

35、金險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管下規(guī)模出現(xiàn)下滑；2018年后，人身險(xiǎn)滲透率在健康險(xiǎn)推動(dòng)下再度提升：2018年后，伴隨著互助計(jì)劃和KOL的風(fēng)險(xiǎn)教育和保險(xiǎn)科普，居民認(rèn)知水平和保障意識(shí)不斷提升，以百萬(wàn)醫(yī)療外代表的健康險(xiǎn)成為推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)滲透率提升的主因。2014201520162017201820192020互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)原保費(fèi)收入（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中保協(xié)，國(guó)泰君安證券研究2014201520162017互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)滲透率數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中保協(xié)，國(guó)泰君安證券研究3.1現(xiàn)狀：醫(yī)療費(fèi)用自付比例高，健康險(xiǎn)發(fā)展機(jī)遇仍在國(guó)泰君安2021投資中國(guó)策略研討會(huì)我國(guó)醫(yī)療支出中自付比例顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用中，自付比

36、例高：截至2019年，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模達(dá)7.01萬(wàn)億，其中67%為患者自付，顯著高于發(fā) 達(dá)國(guó)家水平，健康險(xiǎn)發(fā)展機(jī)遇仍在數(shù)據(jù)來(lái)源：水滴招股書(shū)，iResearch，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中保協(xié)，國(guó)泰君安證券研究3741413443034517465647655000544061146954174235297353494650735900751060 100 1440 130 17002060237026802980365032802019A2015A 2016A 2017A自付2018A商業(yè)保險(xiǎn)2020E 2021E 2022E 2023E 2024E眾籌及其他社保（單位：十億）

37、我國(guó)醫(yī)療支出持續(xù)攀升，自付比例高3.1請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明23未來(lái)趨勢(shì)：將以持牌經(jīng)營(yíng)和強(qiáng)化數(shù)據(jù)管控為抓手進(jìn)國(guó)泰一君步安20強(qiáng)21投化資監(jiān)中國(guó)管策略研討會(huì)3.2進(jìn)一步完善分類(lèi)監(jiān)管：進(jìn)一步完善對(duì)保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)中介 機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)分類(lèi)監(jiān)管，出臺(tái)更為詳細(xì)的監(jiān) 管細(xì)則強(qiáng)化全流程持牌經(jīng)營(yíng)，打擊非法從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：進(jìn)一步強(qiáng) 調(diào)持牌經(jīng)營(yíng)，非持牌保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)化保險(xiǎn)公司在維護(hù)客戶信息中的主體地位：進(jìn) 一步強(qiáng)化保險(xiǎn)公司在維護(hù)和管理客戶信息的主體 地位，規(guī)范信息傳遞內(nèi)容和過(guò)程，強(qiáng)調(diào)合作流量 銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不得阻礙保險(xiǎn)公司獲得保險(xiǎn)合同訂立的 必要的客戶信息顧問(wèn)/銷(xiāo)售方平臺(tái)服務(wù)方產(chǎn)品提供方客戶3.客戶

38、向顧問(wèn)/銷(xiāo)售方尋求保險(xiǎn)建議1.提供產(chǎn)品2.提供產(chǎn)品7.提供服務(wù)4.顧問(wèn)/銷(xiāo)售方完成產(chǎn)品銷(xiāo)售后，交由產(chǎn)品方提供產(chǎn)品，平臺(tái) 運(yùn)營(yíng)方提供服務(wù)5.傳遞客戶信息6.承保監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)管控全流程持牌強(qiáng)化數(shù)據(jù)管控請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明24資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中保協(xié)，國(guó)泰君安證券研究推薦和受益標(biāo)的1：強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)利好頭部線上持國(guó)牌泰君保安險(xiǎn)202服1投資務(wù)中平國(guó)策臺(tái)略研討會(huì)3.3強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)：非持牌機(jī)構(gòu)面臨清退利好頭部持牌保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)強(qiáng)化持牌經(jīng)營(yíng)的背景下，非持牌機(jī)構(gòu)將面臨清退可能：非持牌保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包含保險(xiǎn)咨詢、保險(xiǎn)比價(jià)，投保方案設(shè)計(jì)，代辦投保手續(xù)，代收保費(fèi)等行為。一方面，C端客戶將轉(zhuǎn)向頭部平臺(tái)尋求保險(xiǎn)產(chǎn)品；另一方面，非持牌機(jī)構(gòu)將被頭部平臺(tái)兼并。利好頭部持牌保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)， 推薦打造產(chǎn)品IP并進(jìn)行深度客戶經(jīng)營(yíng)的慧擇，受益標(biāo)的水滴（Waterd