《投資案例分析》02

1、投資案例分析Page 2授課內(nèi)容第一部分 投資工具 債券、股票、衍生證券第二部分 投資環(huán)境 市場(chǎng)主體、證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、證券市場(chǎng)監(jiān)管第三部分 投資理論 組合投資理論、資本市場(chǎng)均衡模型 市場(chǎng)主體 證券發(fā)行制度證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制 證券交易制度 市場(chǎng)監(jiān)管Page 3第二部分： 投資環(huán)境市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)定義：市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)（Market Microstructure）是證券交易價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)的過(guò)程與運(yùn)作機(jī)制（Ohara,1995）。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究對(duì)象技術(shù)、規(guī)則、信息、市場(chǎng)參與者和金融工具1990年代以來(lái)，對(duì)金融市場(chǎng)學(xué)的研究逐漸深入到市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制上，通過(guò)微觀結(jié)構(gòu)“顯微”研究市場(chǎng)內(nèi)部。Page 41 交易市

2、場(chǎng)與機(jī)構(gòu)證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)：交易市場(chǎng)第一市場(chǎng)第二市場(chǎng)第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)Page 5公司，承銷(xiāo)商與投資者Page 61.1 一級(jí)市場(chǎng)：證券的發(fā)行公募和私募公開(kāi)募集（Public placement) 公開(kāi)發(fā)行（public offering)發(fā)行人向非特定的社會(huì)公眾發(fā)行，任何人都可以購(gòu)買(mǎi)。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。特點(diǎn)：面廣、條件嚴(yán)格，批準(zhǔn)后才能發(fā)行，發(fā)行后還要向社會(huì)公告；籌資數(shù)額大，籌資成本較低注意：只有公開(kāi)發(fā)行的證券才能上市Page 7私募（Private placement)面向少數(shù)的、特定的投資者定向募集，因?yàn)閷?duì)象的特點(diǎn)，發(fā)行量少，管理相對(duì)簡(jiǎn)單，不能上市。國(guó)有企

3、業(yè)的內(nèi)部職工股，就是定向募集，最終上市，對(duì)普通股民來(lái)說(shuō)非常不公平。公司法現(xiàn)在已經(jīng)取消了定向募集股份公司的規(guī)定。Page 8直接發(fā)行和間接發(fā)行直銷(xiāo)（Direct placement ）：發(fā)行人自己向投資者發(fā)售證券。如以網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)、以股代息 、股票分割、送配股等注：中國(guó)上市公司的配股名為股東送股，實(shí)則圈錢(qián)。Page 9間接發(fā)行（Indirect placement )代銷(xiāo)：承銷(xiāo)商不承擔(dān)任何銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，其收益是傭金 。適用于信譽(yù)好的企業(yè)，節(jié)約銷(xiāo)售成本。包銷(xiāo)： 銷(xiāo)售商將所有證券自己先買(mǎi)下，一次性付款給發(fā)行者，所有的風(fēng)險(xiǎn)由銷(xiāo)售商承擔(dān)助銷(xiāo)：代銷(xiāo)+包銷(xiāo)：賣(mài)不完的部分自己包下中國(guó)證券法： 應(yīng)保證發(fā)行給認(rèn)購(gòu)者，銷(xiāo)售

4、商不得使用包銷(xiāo)方式。 Page 101.2 證券交易：二級(jí)市場(chǎng)4123Page 111.2.1 第一市場(chǎng)交易所固定場(chǎng)所、人員和設(shè)施、制度健全、門(mén)檻高，是真正意義上的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。但本身不參與交易。公平：有會(huì)員資格的經(jīng)紀(jì)人才能從事交易和競(jìng)價(jià)公開(kāi)：發(fā)行者及時(shí)信息披露，從多不從少，從早不從遲。組織嚴(yán)密：交易所對(duì)交易的擔(dān)保，只有公開(kāi)上市的股票才能在交易所交易。注意：場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的劃分，不是以地點(diǎn)來(lái)說(shuō)的。在二級(jí)市場(chǎng)中流通，發(fā)行公司并不能獲得任何資金Page 12上交所交易大廳Page 13交易所的組織模式會(huì)員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實(shí)行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。

5、其法律地位相當(dāng)于一般的社會(huì)團(tuán)體。會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會(huì)有權(quán)選舉和罷免會(huì)員、理事。費(fèi)用由會(huì)員共同承擔(dān)中國(guó)的上海和深圳就是會(huì)員制交易所Page 14優(yōu)點(diǎn): （1）不以盈利為目的，交易費(fèi)用低； （2）不會(huì)滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)； （3）證交所得到政府的支持，沒(méi)有破產(chǎn)倒閉的可能。缺點(diǎn)： （1）缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。 （2）會(huì)員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時(shí)亦是交易的參加者。這不利于市場(chǎng)的規(guī)范管理，有悖于投資的公平原則。 （3）沒(méi)有履行會(huì)員手續(xù)（類(lèi)似股份）的券商是不能進(jìn)入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)質(zhì)量差。Page 15會(huì)員與

6、席位只有具有會(huì)員資格的才能進(jìn)場(chǎng)交易，會(huì)員取得交易席位。交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執(zhí)行交易程序的權(quán)力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內(nèi)有通訊設(shè)施。無(wú)形：交易所為證券商提供的與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的用的通訊端口。席位是有價(jià)值的資產(chǎn)！不能撤銷(xiāo)，可以轉(zhuǎn)讓和租借，臨時(shí)會(huì)員向正式會(huì)員租用席位紐交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000,Page 16公司制交易所（略）公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類(lèi)工商企業(yè)等共同出資入股建立起來(lái)的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)香港都是公司制。1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)

7、分離，會(huì)員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)未擁有交易所股份的會(huì)員將不參與交易所的經(jīng)營(yíng)決策與管理注意：公司制交易所也有會(huì)員，但會(huì)員可以不擁有股份！Page 17優(yōu)點(diǎn)：第三方擔(dān)保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。獨(dú)立管理：券商或股東不得擔(dān)任證交所高級(jí)行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽(yù)、完善的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)。 Page 18缺點(diǎn)因受利益驅(qū)使，交易越多越好，滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)不排除交易所公司本身倒閉的可能 。交易所是一

8、個(gè)有限責(zé)任的企業(yè)。未來(lái)的改進(jìn)交易所公司上市為增強(qiáng)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)實(shí)力，從市場(chǎng)角度激活證券交易所的管理職能，如紐約證交所現(xiàn)在正在積極準(zhǔn)備此項(xiàng)工作。Page 19中國(guó)證券交易所制度法人會(huì)員制，不吸收個(gè)人會(huì)員只有作為經(jīng)紀(jì)商的、或自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商才能從事證券業(yè)務(wù)，自營(yíng)商不得從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商：證券公司自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商：主要是各類(lèi)信托投資公司及證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)認(rèn)定的其他可經(jīng)營(yíng)證券的金融機(jī)構(gòu)。證券交易所管理辦法規(guī)定：提供交易場(chǎng)所和設(shè)施制定交易規(guī)則對(duì)會(huì)員監(jiān)督，對(duì)上市公司監(jiān)管設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)Page 20中國(guó)證券交易所特征是沒(méi)有自主利益的載體，因而不是自律性管理的獨(dú)立法人。同時(shí)，執(zhí)行部分國(guó)家有關(guān)管理部門(mén)法

9、規(guī)與行政命令的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，可以說(shuō)是既非會(huì)員制、又非公司制的“第三種模式”。Page 211.2.2 第二市場(chǎng)：場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）(Over-the-counter)，又叫“店頭市場(chǎng)”。場(chǎng)外，指不受交易所有關(guān)規(guī)則的限制，特點(diǎn)是：非集中：分散的、無(wú)固定交易場(chǎng)所的抽象市場(chǎng)或無(wú)形市場(chǎng)，它是由許多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券公司與投資者采用信息網(wǎng)絡(luò)分別進(jìn)行交易，沒(méi)有統(tǒng)一的交易時(shí)間，甚至無(wú)統(tǒng)一的交易規(guī)則。開(kāi)放式：任何投資者都可以進(jìn)入，沒(méi)有會(huì)員限制，門(mén)檻低。Page 22證券的種類(lèi)多上市和沒(méi)有上市的證券都可以交易。美國(guó)：場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)2000多種證券，而納斯達(dá)克市場(chǎng)有7000多種。議價(jià)方式不同經(jīng)紀(jì)人同時(shí)掛出賣(mài)價(jià)（Bi

10、d price）和買(mǎi)價(jià)（ Ask price），具有買(mǎi)賣(mài)價(jià)差(Bid-ask spread)場(chǎng)外交易一般由做市商作為交易中介。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差(Bid-ask spread)是做市商的收益Page 23世界第一大場(chǎng)外交易市場(chǎng)NASDAQNASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）1971年開(kāi)始運(yùn)作，它是一個(gè)典型的無(wú)形市場(chǎng)，通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)將交易雙方、經(jīng)紀(jì)商、做市商和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)連為一體，是目前世界上最大的電子化交易市場(chǎng)。NASDAQ積極支持了美國(guó)高科技企業(yè)上市，解決中

11、小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。Page 241.2.3 第三市場(chǎng)（略）已經(jīng)在交易所內(nèi)上市的證券在場(chǎng)外的交易市場(chǎng)目的：節(jié)約傭金（場(chǎng)外不適用場(chǎng)內(nèi)的規(guī)則）特點(diǎn)：大宗交易（Block trading），數(shù)量集中滿足機(jī)構(gòu)投資者降低成本的要求，并形成與第一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。注：75年以前美國(guó)固定比率的傭金，75年后固定傭金取消，該市場(chǎng)不再具有吸引力。Page 251.2.4 第四市場(chǎng)（略）沒(méi)有經(jīng)紀(jì)人（通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)）的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)一步降低成本，成交迅速，而且由于沒(méi)有中介商，保密隱蔽性好注意：第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)也是OTC的一部分。Page 262 交易制度1、做市商制度（報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制）證券交易的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格均由做市商給

12、出，證券買(mǎi)賣(mài)雙方并不直接成交Market maker：通過(guò)提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。做市商市場(chǎng)競(jìng)價(jià)特征價(jià)格由做市商報(bào)價(jià)形成，投資者在看到做市商報(bào)價(jià)后才下訂單！做市商在看到訂單前報(bào)出賣(mài)價(jià)（Bid price）和買(mǎi)價(jià)（ Ask price）。Page 272、競(jìng)價(jià)交易制度（指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制）證券買(mǎi)賣(mài)雙方的訂單直接進(jìn)入交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)的交易中心以買(mǎi)賣(mài)價(jià)格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合價(jià)格形成取決于交易者的指令！集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)（間斷性競(jìng)價(jià)）：買(mǎi)賣(mài)訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單累積起來(lái)，到一定時(shí)刻再進(jìn)行撮合。連續(xù)競(jìng)價(jià)：在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不

13、斷地進(jìn)行，只要存在兩個(gè)匹配的訂單，交易就會(huì)發(fā)生。Page 28亞洲國(guó)家：指令驅(qū)動(dòng)電子競(jìng)價(jià)交易，一般均結(jié)合集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)以集合競(jìng)價(jià)決定開(kāi)盤(pán)價(jià)格，然后采用連續(xù)競(jìng)價(jià)一直到收市。如中國(guó)混合交易機(jī)制兼具兩類(lèi)基本交易制度的機(jī)制紐約證交所采取了加入特定經(jīng)紀(jì)商（Specialist）的競(jìng)價(jià)機(jī)制（指令驅(qū)動(dòng)）倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競(jìng)價(jià)交易Page 29世界主要證券市場(chǎng)的交易機(jī)制指令驅(qū)動(dòng)亞洲主板市場(chǎng) 巴黎 東京香港 倫敦國(guó)內(nèi)板 新西蘭 法蘭克福報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)美國(guó)NASDAQ 歐洲EASDAQ 日本JASDAQ 芝加哥混合機(jī)制多倫多 盧森堡 墨西哥 紐約Page 30NASDAQ Vs. NYS

14、E交易機(jī)制做市商市場(chǎng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)指令驅(qū)動(dòng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)沒(méi)有正式的程序正式的市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)監(jiān)管較少直接監(jiān)管依靠競(jìng)爭(zhēng)改進(jìn)市場(chǎng)缺陷直接監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)做市商之間客戶(hù)之間Page 312.1 做市商市場(chǎng)優(yōu)點(diǎn)成交及時(shí)性?xún)r(jià)格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價(jià)格若價(jià)格漲跌超過(guò)一定限度要受到處罰糾正買(mǎi)賣(mài)不均衡的現(xiàn)象：存貨機(jī)制抑制股價(jià)操縱做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)坐市，使股價(jià)操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓Page 32做市商市場(chǎng)缺點(diǎn)缺乏透明度：買(mǎi)賣(mài)盤(pán)集中在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場(chǎng)特權(quán)做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能的沖突做市商之間共謀做市商市場(chǎng)的價(jià)格決定和流動(dòng)性是通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的。Page 332.2

15、指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)優(yōu)點(diǎn)透明度高信息傳遞快運(yùn)行費(fèi)用低缺點(diǎn)難以處理大宗交易（Block Trading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價(jià)格波動(dòng)劇烈容易被操縱：沒(méi)有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，仍由指令帶動(dòng)價(jià)格變化Page 342.3 指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易過(guò)程開(kāi)戶(hù)委托買(mǎi)賣(mài)競(jìng)價(jià)與成交不成交成交清算交割過(guò)戶(hù)Page 352.3.1 開(kāi)戶(hù)（略）開(kāi)戶(hù)：投資者在證券經(jīng)紀(jì)商處開(kāi)立證券交易賬戶(hù)。經(jīng)紀(jì)商只是代辦手續(xù)。交易所并不直接面對(duì)投資者辦理證券交易賬戶(hù)類(lèi)型證券賬戶(hù)：投資者的證券存折，由證券登記機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立投資者開(kāi)立賬戶(hù)，即意味著委托該機(jī)構(gòu)辦理登記、清算和交割 資金賬戶(hù)：現(xiàn)金帳戶(hù)、保證金（墊金）帳戶(hù)等，由經(jīng)紀(jì)商代為轉(zhuǎn)存銀行Page 36

16、2.3.2 委托含義：向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買(mǎi)賣(mài)指令（Order）。經(jīng)紀(jì)商立即傳達(dá)給派駐在交易所內(nèi)的代表（代理）。委托內(nèi)容：證券名稱(chēng)、買(mǎi)賣(mài)數(shù)量、指令類(lèi)型（出價(jià)方式與價(jià)格幅度）、委托有效期等指令類(lèi)型：市價(jià)、限價(jià)、止損、止損限價(jià)Page 37指令類(lèi)型限價(jià)委托（Limit order）：設(shè)置買(mǎi)價(jià)的上限，賣(mài)價(jià)的下限止損指令（Stop loss order ）：證券買(mǎi)（賣(mài)）方當(dāng)市價(jià)上升（下降）到觸發(fā)價(jià)格以上（以下）時(shí)轉(zhuǎn)化為市價(jià)指令。市價(jià)指令（Market order）：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入和賣(mài)出，成交速度最快 。止損限價(jià)（Stop-limit order ）指令：指證券買(mǎi)（賣(mài)）方當(dāng)市價(jià)上升（下降）到指定價(jià)格以上（以下

17、）轉(zhuǎn)化為限價(jià)指令Page 38止損指令某投資者以前以50元/股買(mǎi)進(jìn)某股票，該股票目前的市價(jià)為80元/股，該投資者設(shè)立賣(mài)出止損訂單，觸發(fā)價(jià)格為77元。一旦價(jià)格低于77元，則立即賣(mài)出（止損指令變?yōu)槭袃r(jià)指令）問(wèn)題：成交價(jià)格多少？77元、77.5元、76.5元特點(diǎn)：賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）止損訂單的觸發(fā)價(jià)格必須低（高）于目前的市場(chǎng)水平。上例中，如果價(jià)格從80元一路攀升，則不能成交，此時(shí)投資者可以重新設(shè)定止損指令。Page 39止損指令的特點(diǎn)：賣(mài)出止損訂單保護(hù)投資者已持有的證券獲得利潤(rùn)如市場(chǎng)價(jià)格下跌到投資者原先買(mǎi)進(jìn)證券的價(jià)格水平之上的某一點(diǎn)時(shí)，投資者利潤(rùn)得到保護(hù)買(mǎi)進(jìn)止損訂單防止或減少損失 但是，可能會(huì)造成原本可以避

18、免的損失，可能在偏離觸發(fā)價(jià)格以外較大的價(jià)位上成交。Page 40止損限價(jià)：若投資者希望以止損訂單保護(hù)利潤(rùn)或者限制損失，而又不希望止損訂單執(zhí)行的價(jià)格偏離觸發(fā)價(jià)格過(guò)多。如果市場(chǎng)價(jià)格急劇和連續(xù)上升或者下降，止損限價(jià)訂單難以執(zhí)行，損失更大。觸發(fā)價(jià)格限制價(jià)格賣(mài)出委托Page 41訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）價(jià)格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價(jià)格的買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）訂單時(shí)間優(yōu)先：同等價(jià)格下，優(yōu)先滿足最早進(jìn)入交易系統(tǒng)的訂單按比例分配：價(jià)格、時(shí)間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國(guó)紐交所數(shù)量?jī)?yōu)先：價(jià)格、時(shí)間相同，優(yōu)先滿足： （1）較大數(shù)量訂單；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。Page 42客戶(hù)優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀(jì)

19、商自營(yíng)的訂單。以減少道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，保護(hù)中小投資者利益。如紐約做市商或經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如NASDAQ以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場(chǎng)的匹配優(yōu)先性存在一定差異。Page 43紐約證券交易所（SuperDOT）巴黎證券交易所中國(guó)上海和深圳價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先芝加哥期權(quán)交易所價(jià)格優(yōu)先按比例分配東京證券交易所價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先市價(jià)訂單優(yōu)于限價(jià)訂單韓國(guó)證券交易所價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先客戶(hù)優(yōu)先數(shù)量?jī)?yōu)先Page 442.3.3 競(jìng)價(jià)與成交交易制度是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的核心，而價(jià)格的確定是交易制度的核心。價(jià)格確定的基本方式對(duì)交易價(jià)格形成影響。集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)對(duì)價(jià)格效率不同1980

20、年代，世界主要證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了（電子）自動(dòng)交易機(jī)制。Page 45集合競(jìng)價(jià)的基本規(guī)則（中國(guó)）（略）集合競(jìng)價(jià)形成的基準(zhǔn)價(jià)格應(yīng)同時(shí)滿足4個(gè)原則：成交量最大高于基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)入指令和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣(mài)出指令全部成交等于基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)入指令或賣(mài)出指令至少有一方全部成交。若有兩個(gè)以上的價(jià)位符合上述條件，上交所采取其中間價(jià)成交價(jià)，深交所取距前價(jià)格最近的價(jià)位成交。意義：買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)投票（指令）選舉一個(gè)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格必須得到最大多數(shù)人的同意Page 46集合競(jìng)價(jià)程序（中國(guó)）（略）所有有效買(mǎi)單按照價(jià)格由高到低的順序排列，所有有效賣(mài)單按照價(jià)格由低到高排列，委托價(jià)格相同者按照時(shí)間先后順序排列。交易系統(tǒng)根據(jù)競(jìng)價(jià)規(guī)則確定集合成

21、交價(jià)格，所有指令均以此價(jià)格成交。此價(jià)格要能夠得到最大的成交量。交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買(mǎi)入委托與賣(mài)出委托配對(duì)成交，直到不能成交為止。剩余買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）委托低（高）于成交價(jià)，剩余委托進(jìn)入等待序列。Page 47QP累積賣(mài)單累積買(mǎi)單Page 48累積賣(mài)單累積買(mǎi)單PQP1P2PPage 49連續(xù)競(jìng)價(jià)（中國(guó)）逐筆撮合：即報(bào)入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先”的原則排隊(duì)等待。在中國(guó)，連續(xù)競(jìng)價(jià)是在開(kāi)盤(pán)后一直到收盤(pán)這段時(shí)間內(nèi)采用。有的國(guó)家收盤(pán)價(jià)也采用集合競(jìng)價(jià)（如法國(guó)）凡在集合競(jìng)價(jià)中未能成交的所有買(mǎi)賣(mài)有效申報(bào)，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)過(guò)程。Page 50連續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格確定一個(gè)新的有效買(mǎi)單若能

22、成交，則買(mǎi)入限價(jià)必須高于或者等于賣(mài)出訂單序列的最低賣(mài)出價(jià)格，則與賣(mài)出訂單序列順序成交，成交價(jià)格取賣(mài)方報(bào)價(jià)。在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，成交價(jià)格唯一！一個(gè)新的有效賣(mài)單若能成交，則賣(mài)出限價(jià)低于或者等于買(mǎi)入訂單序列的最高買(mǎi)入限價(jià)，則與買(mǎi)進(jìn)訂單序列順序成交，其成交價(jià)格取買(mǎi)方報(bào)價(jià)。Page 51若有一個(gè)限價(jià)賣(mài)單，價(jià)格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價(jià)多少？若數(shù)量為4000，成交價(jià)和數(shù)量？若有一個(gè)限價(jià)買(mǎi)單，價(jià)格為10.55元，數(shù)量1000，則價(jià)格和數(shù)量？限價(jià)指令下的連續(xù)競(jìng)價(jià)Page 522.3.4 清算（Clearing，略）證券成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方應(yīng)收應(yīng)付的證券和價(jià)款進(jìn)行核定計(jì)算，即資金和證券結(jié)算。清算包括證券經(jīng)

23、紀(jì)商之間、證券經(jīng)紀(jì)商與投資者之間進(jìn)行清算。經(jīng)紀(jì)商之間清算：余額清算交易所的會(huì)員同一天證券的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相抵后，將超買(mǎi)或超賣(mài)的任何一方的凈額予以清算例如某證商買(mǎi)某種股票4000股，賣(mài)6000股，則它只需要向清算所交股票2000股Page 53證券數(shù)量：參加清算的各券商當(dāng)日營(yíng)業(yè)結(jié)束后，將各證券的買(mǎi)入量與賣(mài)出量相抵，其余額如果在買(mǎi)方，即買(mǎi)大于賣(mài)，則軋出，如余額在賣(mài)方，即賣(mài)大于買(mǎi)，則軋進(jìn)。交易金額：當(dāng)日各證券的買(mǎi)入金額與賣(mài)出金額相抵，其余額如在買(mǎi)方，即買(mǎi)大于賣(mài)，應(yīng)如數(shù)軋出；如余額在賣(mài)方，即賣(mài)大于買(mǎi)，應(yīng)如數(shù)軋進(jìn)。各券商都應(yīng)按規(guī)定在結(jié)算公司統(tǒng)一開(kāi)設(shè)清算頭寸的結(jié)算帳戶(hù)，并保持足夠的現(xiàn)金。交易所專(zhuān)門(mén)委托清算公司

24、清算，只是在賬戶(hù)上清算，沒(méi)有實(shí)物交割。Page 542.3.5 交割（略）交割(Delivery)是指買(mǎi)方付出現(xiàn)金取得證券，賣(mài)方交出證券獲得價(jià)款交割方式當(dāng)日交割：T0次日交割：T1n日交割：Tn等Page 552.3.6 過(guò)戶(hù)（略）對(duì)于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，但對(duì)于股票和記名債券而言，還有最后一道手續(xù)過(guò)戶(hù)。過(guò)戶(hù)：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有關(guān)權(quán)利的記錄。只有辦理完過(guò)戶(hù)手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過(guò)戶(hù)可能會(huì)有損失。我國(guó)上市股票實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化交易，過(guò)戶(hù)和交割同時(shí)完成，無(wú)需到發(fā)行公司辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)。Page 562.4 現(xiàn)貨交易與信用交易現(xiàn)

25、貨交易（Spot trade）：我國(guó)只允許現(xiàn)貨交易信用交易（墊頭交易）買(mǎi)空（Buy on margin ）：投資者向證券公司借資金去購(gòu)買(mǎi)比自己投入資本量更多的證券。買(mǎi)了不屬于自己的證券賣(mài)空（Short sale）：投資者交納一部分保證金，向經(jīng)紀(jì)商借證券來(lái)出售，待證券價(jià)格下跌后再買(mǎi)回證券交給借出者。賣(mài)了不屬于自己的證券Page 572.4.1 買(mǎi)空交易投資者向經(jīng)紀(jì)商借款購(gòu)買(mǎi)證券建立買(mǎi)空帳戶(hù)訂立協(xié)議：有權(quán)用買(mǎi)空的證券作為抵押品經(jīng)紀(jì)商墊付資金（墊金、展金）經(jīng)紀(jì)商向銀行拆借資金經(jīng)紀(jì)商自有資本可能不足以買(mǎi)空所得的證券作為抵押，獲得低利率問(wèn)題：經(jīng)紀(jì)商給買(mǎi)空者的利率水平？Page 58計(jì)算墊金率墊金率(保證

26、金比率)公式：投資者投入的自有資金/買(mǎi)入證券的盯市價(jià)值例：1月1日，某投資者向經(jīng)紀(jì)商借1000元，購(gòu)買(mǎi)40元/股的股票100股，墊金率為75。1月15日，股價(jià)為30元/股，則墊金率為？Page 59逐日盯市。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，若墊金率下跌到維持墊金率(Maintenance margin)要向投資者發(fā)出補(bǔ)款通知。上例中，若股票價(jià)格為10元/股，則墊金率為0紐交所規(guī)定，墊金率至少是25若投資者不補(bǔ)款，則經(jīng)紀(jì)商將出賣(mài)證券，以抵補(bǔ)貸款平倉(cāng)若股票價(jià)格上漲 ，則投資者賣(mài)掉股票后，支付券商的 利息等費(fèi)用后就有大量的收益杠桿效應(yīng)。Page 602.4.2 賣(mài)空交易交墊金，投資者向券商借證券，趁證券尚未跌的時(shí)

27、候賣(mài)掉，獲得資金投資者獲得資金后，證券下跌，則用資金買(mǎi)回借得數(shù)量的證券投資者將證券還給券商注意：為防止過(guò)度投機(jī)，賣(mài)空有限制，美國(guó)規(guī)定賣(mài)空必須以證券價(jià)格上漲（Uptick)記錄為前提賣(mài)空收入記錄在證券公司帳戶(hù)，且在償還證券之前不能用于其他投資Page 61例子：若某股票目前股價(jià)為100元/股，投資者向經(jīng)紀(jì)商借1000股進(jìn)行賣(mài)空交易，投資者自己也投入5000元現(xiàn)金。若隨后，股票價(jià)格上漲到p，如果事先規(guī)定維持墊金率為30，求當(dāng)p為何值時(shí)，投資者需要追加資金？Page 623 市場(chǎng)監(jiān)管與穩(wěn)定措施市場(chǎng)監(jiān)管：監(jiān)管目標(biāo)：保護(hù)投資者的利益，尤其是保護(hù)中小投資者的利益。監(jiān)管主體：證券監(jiān)督管理委員會(huì)和證券交易所監(jiān)

28、管對(duì)象：上市公司、交易所、投資者、券商監(jiān)管的原則：“三公”原則：公開(kāi)、公平、公正 。Page 633.1 三公原則（略）公開(kāi)原則，即信息公開(kāi)，市場(chǎng)具有充分的透明度，使價(jià)格充分包含信息市場(chǎng)有效“陽(yáng)光是最好的消毒劑，路燈是最好的警察” 信息來(lái)源交易所：有關(guān)證券交易的實(shí)時(shí)信息交易所和監(jiān)管當(dāng)局：可能影響市場(chǎng)運(yùn)行的政策、規(guī)則等上市公司：經(jīng)營(yíng)信息，是市場(chǎng)的基礎(chǔ)信息Page 64上市公司的信息披露投資者評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況所需要的信息證券價(jià)格有重大影響的事項(xiàng)公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則第四條，“信息披露四大部分：招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。首披露。首次公開(kāi)發(fā)行證券（IPO）時(shí)，應(yīng)當(dāng)完全披露有

29、可能影響投資者作出是否購(gòu)買(mǎi)證券決策的所有信息；持續(xù)披露。在證券發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)定期向社會(huì)公眾提供財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況的報(bào)告，以及不定期公告影響公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重大事項(xiàng)等Page 65公平原則：機(jī)會(huì)均等，平等競(jìng)爭(zhēng)要求證券發(fā)行、交易活動(dòng)中的所有參與者都有平等的法律地位，營(yíng)造一個(gè)所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境公正原則：監(jiān)管公正證券監(jiān)督管理部門(mén)在公開(kāi)、公平原則的基礎(chǔ)上，對(duì)一切被監(jiān)管的對(duì)象給予公正待遇。Page 663.2 穩(wěn)定措施：價(jià)格限制價(jià)格限制委托限制：訂單報(bào)價(jià)不得高于或者低于某個(gè)特定成交價(jià)的一定幅度委托延期撮合：當(dāng)市場(chǎng)指數(shù)急劇下跌的時(shí)候，委托延遲，以減少跟風(fēng)（Herding）漲跌停板制度：某只股票漲

30、跌幅度超過(guò)一定限度時(shí)候停止交易斷路器規(guī)則(Circuit Breaker)：市場(chǎng)指數(shù)變化超過(guò)一定幅度，對(duì)交易進(jìn)行限制，類(lèi)似股票漲停板。Page 673.3 禁止的交易行為 禁止的交易行為主要有：欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)。欺詐：在證券發(fā)行和交易中欺詐客戶(hù)，主要是提供虛假的信息、做假賬。銀廣廈事件、美國(guó)安然公司破產(chǎn)案：虛假報(bào)表內(nèi)幕交易（Insider trading）：利用未公開(kāi)的信息進(jìn)行交易主要涉及的對(duì)象：內(nèi)幕知情者、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（券商）Page 68內(nèi)幕知情者（Insider）內(nèi)幕信息（Inside information）：涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或?qū)善钡膬r(jià)值有重大影響的未公開(kāi)信息董事會(huì)成員、高

31、管人員、5%以上的大股東 ，證券管理機(jī)構(gòu)的人員，政策制定者經(jīng)紀(jì)人（券商）：利用機(jī)構(gòu)投資者的買(mǎi)賣(mài)指令為自己盈利濫用客戶(hù)的保證金，如南方證券Page 69操縱市場(chǎng)：操縱價(jià)格和壟斷市場(chǎng)典型的操縱市場(chǎng)的手法：吸貨：秘密購(gòu)進(jìn)股票，盡量增加庫(kù)存，但價(jià)格不能抬起洗盤(pán)：故意將股票突然出手、瞬時(shí)大量出貨，迫使別人出貨，然后低價(jià)買(mǎi)回拉升：大張旗鼓地大量購(gòu)進(jìn)，記者、股評(píng)家抬杠脫手Page 70案例分析2：“杭蕭鋼構(gòu)”內(nèi)幕交易案 浙江杭蕭鋼構(gòu)股份有限公司是一家主要經(jīng)營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)工程、安裝、地基與基礎(chǔ)施工、專(zhuān)項(xiàng)工程設(shè)計(jì)的公司。該公司于2003年11月10日在上海證券交易所掛牌上市，簡(jiǎn)稱(chēng)“杭蕭鋼構(gòu)”，行業(yè)為金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)。2

32、004年，國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。 截止到2006年，公司總資產(chǎn)達(dá)到30.55億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)18億元，發(fā)展規(guī)模居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位。Page 71杭蕭鋼構(gòu)事件總括被稱(chēng)為“中國(guó)牛市第一案” 和“中國(guó)非內(nèi)幕人員內(nèi)幕交易第一案” 。上市公司杭蕭鋼構(gòu)出現(xiàn)驚人的非洲大訂單，使得其股價(jià)劇烈波動(dòng)，盡管管理層用停牌、調(diào)查、發(fā)行政處罰等手段試圖控制，但其股價(jià)硬是從4元多漲至31元多。這個(gè)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最大的神話最終破滅后，令許多投資者忽悲忽喜、證券界多為感慨萬(wàn)千，可以說(shuō)當(dāng)時(shí)監(jiān)管層也未遇到如此惡劣事件，成為市場(chǎng)至今仍負(fù)面效應(yīng)較大的鮮活案例。 Page 72 這一家本在中國(guó)并不起眼的上市公司，在2007 年突然

33、成了轟動(dòng)中國(guó)乃至世界投資界的焦點(diǎn)：由于杭蕭鋼構(gòu)公司聲稱(chēng)獲得了安哥拉安居家園建設(shè)工程的344 億元的天價(jià)合同，而且這項(xiàng)合同的簽訂情況被提前泄露，杭蕭鋼構(gòu)股票從2月12 日起出現(xiàn)了十多個(gè)漲停板。增幅驚人，從原來(lái)3 元多的股價(jià)一下子躍升至19 元多，漲幅高達(dá)651%，成為股市的大熱門(mén)股而被市場(chǎng)熱炒、莊家追捧。Page 73杭蕭鋼構(gòu)的“所謂簽訂的”合同產(chǎn)品銷(xiāo)售合同 248.86億元施工合同95.75億元=344.61億元Page 742007年2月12日杭蕭鋼構(gòu)公司董事長(zhǎng)單銀木在公司表彰大會(huì)上提及海外項(xiàng)目（并不是公開(kāi)消息），當(dāng)日杭蕭鋼構(gòu)突然爆發(fā)，股價(jià)連續(xù)3個(gè)漲停。2007年2月15日杭蕭鋼構(gòu)第一次復(fù)牌后又是連續(xù)3個(gè)漲停。2007年2月27日杭蕭鋼構(gòu)開(kāi)始停牌，停半個(gè)月。2007年3月13日杭蕭鋼構(gòu)披露與中國(guó)國(guó)際基金公司簽訂合同，以344.01億元總價(jià)承建安哥拉某工程。當(dāng)天股票復(fù)牌后，又是連續(xù)4個(gè)漲停。Page 752007年3月19日上證所對(duì)杭蕭鋼構(gòu)實(shí)行停牌處理。至此，杭蕭鋼構(gòu)10個(gè)交易日股價(jià)飆升至10.75元，累計(jì)漲幅159%。同時(shí)，對(duì)于344億元合同質(zhì)疑之聲充斥整個(gè)市場(chǎng)。2007年3月22日證監(jiān)會(huì)表態(tài)，對(duì)杭蕭鋼構(gòu)的信息披露問(wèn)題，以及是否存在二級(jí)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易行為進(jìn)行調(diào)查。Page 76案件內(nèi)幕實(shí)情：三個(gè)人的“內(nèi)幕交易三人關(guān)系出資方，委托陳玉興炒股操作者，與 王向東三