基于利率平價條件課件

1、基于利率平價條件的中美利率 及匯率相關性分析1、利率平價理論2、基于利率平價條件的中美利率與匯率聯(lián)動性分析3、小結利率平價學說 利率平價理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關系與兩國的利率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點，就是投資者投資于國內所得到的短期利率收益應該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠期匯率買回本國貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會進行套利活動，其結果是使遠期匯率固定在某一特定的均衡水平。同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣的遠期匯率會下跌，而利率高的國家的貨幣的遠期匯率會上升。遠期匯率同即期匯率的差價約等于兩國間的利率差。

2、利率平價學說可分為套補的利率平價(Covered InterestRate Parity)和非套補的利率平價(Uncovered Interest Rate Parity)。 假定RA是A 國貨幣的利率，RB是B國貨幣的利率，p是即期遠期匯率的升跌水平。假定投資者采取持有遠期合約的套補方式交易時，市場最終會使利率與匯率間形成下列關系：p = RA RB 。其經濟含義是：匯率的遠期升貼水平等于兩國貨幣利率之差。在套補利率平價成立時，如果A 國利率高于B國利率，則A 國遠期匯率必將升水，A國貨幣在遠期市場上將貶值。反之亦然。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。 1、套補的

3、利率平價2、非套補的利率平價 假定投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期的收益，在承擔一定的匯率風險情況下進行投資活動。假定，Ep表示預期的匯率遠期變動率，則Ep = RA RB 。其經濟含義是：遠期的匯率預期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補利率平價成立時，如果A國利率高于B國利率，則意味著市場預期A國貨幣在遠期將貶值。 以中美為例R￥=R+(Ee￥/- E￥/)/ E￥/ , R￥ - R = (Ee￥/- E￥/)/ E￥/ 匯率與利率的聯(lián)動性 1994年的外匯體制改革和1996年的人民幣經常項目下可兌換，中國的利率與匯率之間的互動關系從無到有。2001年，我國加入WTO后，開放

4、了金融市場，這意味著利率與匯率之間的互動關系進一步加深，從而對經濟平衡造成影響。自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富彈性的匯率機制，這又在一定程度上改善了利率匯率的聯(lián)動性。 魏巍賢檢驗分析了中美兩國的利率和匯率數(shù)據(jù)，其研究表明：匯率對利差的彈性為0.4468，即人民幣對美元每變動1%，大約有0.45%應歸因于利率差。其相關系數(shù)也較高，為0.8224。 中國人民銀行研究局課題組對利率變動與結售匯的關系進行了實證分析，結果表明：1.中外利差與貿易項目下結匯率之間相關度較高（相關系數(shù)為0.67），且利差

5、每提高一個百分點，結匯率提高2.2個百分點。可見，中外利差越大，短期資本通過經常項目下流入國內越多。2.中外利差與貿易項目下售匯率之間相關度低一些（相關系數(shù)為-0.54），且為負相關，中外利差每增加一個百分點，1個月后售匯率降低約2.16個百分點，故中外利差愈大，滯留在國內的短期資本愈多。 總之，在現(xiàn)有體制下，利率變動對匯率有潛在的正向影響。隨著體制改革的深入，利率變動對匯率的直接影響會日益顯著。 然而，基于利率平價條件下的匯率與利率聯(lián)動性與我國的實際形勢并不契合。20052006200720082009中國1年期存款利率2.25%1.98%3.87%2.25%2.25%美國聯(lián)邦基金利率4.2

6、5%5%3%0.25%0.25%USDCNY 8.07097.81497.30466.83536.82832005-2009年中美利率及匯率美國沒有固定的存款利率，商業(yè)銀行可以在聯(lián)邦基金利率基礎上,根據(jù)客戶信用等級,自行確定利差,所以如果要參考,還是選擇聯(lián)邦基金利率比較好. 從圖中可以發(fā)現(xiàn)很多實際情況跟利率平價理論的相關內容并不相符。根據(jù)利率平價理論，當人民幣利率高于美元利率時，人民幣在遠期應該貶值；當人民幣利率低于美元利率時，人民幣在遠期應該升值。圖中顯示2005-2006年，人民幣利率低于美元利率，利率平價理論預示人民幣遠期升值，實際上人民幣也確實進入了一個升值通道。這似乎與利率平價理論相

7、符了，但實際上這期間匯率上升更多是由國際巨額順差導致的貿易摩擦等多種原因作用的政府行為引起的。而2007年至今，人民幣利率均大于美元利率，利率平價理論預示人民幣遠期貶值，但實際上人民幣仍處于一個升值階段。這也從另一個層面說明了利率平價理論在我國并不適用。利率平價理論在我國不適用的原因分析 1、資本管制。國際資本的自由流動是利率平價理論成立的前提條件之一。雖然我國正在逐步放開資本管制，已實現(xiàn)人民幣經常項目項目下的自由兌換，資本項目部分開放，但還沒有達到國際資本自由流動。在我國對國際資本中的短期資本還存在這嚴格管制，導致套利資金的供給彈性相對較小，國際套利的隱性成本較大。對國際資本流動的管制，加大

8、了套取利率差異的資本流動的成本，使國際資本對利差變動的反應遲鈍甚至是無可奈何的忽視，從而影響了利率平價模型的有效性。 2、匯率形成機制不完善。盡管我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。但事實上匯率的波動幅度非常小，人民幣匯率實際上僅僅反映了央行對匯率合理水平的意愿。為維護外匯市場穩(wěn)定，央行通過公開市場操作買進或賣出外匯，把匯率穩(wěn)定在一定的水平上。這樣一來，匯率變動與外匯市場中的需求之間的聯(lián)系與反饋機制被切斷了，外匯市場的所謂平衡狀態(tài)僅僅是央行干預下的人為平衡，匯率形成缺乏根據(jù)市場實際情況進行調整的靈活性。靈活性的缺乏使得匯率難以發(fā)揮其應有的作用。 3、利率

9、市場化程度不夠。我國的利率由中央銀行依法制定并實行管制，利率還不能完全交由市場來決定，同時各金融交易主體不能根據(jù)自己的情況隨意變動利率。人民幣利率不能完全市場化，現(xiàn)行的利率體系不能很好地反映資金的均衡價格，也不能反映出市場的供求狀況和風險程度，這導致利率與匯率的傳導機制受阻。 4、匯率的變動除受利率影響外，還會受預期通貨膨脹率、市場投機、國民收入水平等因素的影響。如果這些影響匯率因素的作用效果不能中和，則會對利率與匯率的傳導機制造成阻礙。 總之，在有管理的浮動匯率機制下，中美利率和匯率聯(lián)動關系有一定程度的改善， 然而，從整體來看，聯(lián)動關系還是不足。中美利率和匯率尚不能形成良好的聯(lián)動效應，其主要原因是人民幣在資本項目下不能實現(xiàn)可自由兌換、利率還未市場化、彈性的匯率機制尚未形成，這必將影響我國經濟金融的發(fā)展