財會基礎(chǔ)班講義

1、三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益3.系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量【提示 3】系統(tǒng)風(fēng)險并不是對所有資產(chǎn)或所有企業(yè)影響都相同。（1）單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（系數(shù)）系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)或系數(shù)的定義式如下：其中：i，m第i 項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)； i該項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映資產(chǎn)的風(fēng)險大??； m市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映市場組合的風(fēng)險?！纠} 2單選題】已知某種收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為 0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（ A.0.04B.0.16C.0.25D.1.00【】A）?！尽繀f(xié)方差=相關(guān)系數(shù)一項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差另一項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0.50.20

2、.4=0.04（2）市場組合市場組合：是在市場上所有資產(chǎn)組成的組合。他的收益率就是市場平均收益率。實務(wù)中最常用價格指數(shù)的收益率來代替。（非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除）【提示 4】絕大數(shù)多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，也就是說，他們收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同；極個別的資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這列資產(chǎn)與市場平均收益的變化方向相反，當(dāng)市場平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（3）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)資產(chǎn)組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資系數(shù)含義1該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；如果市場平均收益率增加（或減少）

3、1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1%；該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致。1該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度；該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險。1該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度；該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險組合而消除的風(fēng)險。影響宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制、企業(yè)會計準(zhǔn)則、世界能源狀況、政治等。（大氣候）產(chǎn)組合中所占的價值比例。計算公式為：P=Wii【例 2-7】某資產(chǎn)組合中有三只，相關(guān)的信息如表 2-3 所示，要求計算證券資產(chǎn)組合的系數(shù)。表

4、23 某資產(chǎn)組合的相關(guān)信息【】首先計算 A、B、C 三種所占的價值比例：票比例：（8400）（8400420020200）=40%比例：（4200）（8400420020200）=10%比例：（20200）（8400420020200）=50%BC然后計算平均系數(shù)，即為資產(chǎn)組合的系數(shù)：P=40%0.610%1.050%1.5=1.09四、資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基本原理 1.必要收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率 R=Rf（RmRf）其中：R某資產(chǎn)的必要收益率； 該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；Rf無風(fēng)險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代；Rm市場組合收益率，通常用來代替。價格

5、指數(shù)收益率的平均值或所有的平均收益率2.（Rm-Rf）市場風(fēng)險溢酬。它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“”程度，也就是市場整體對風(fēng)險的厭惡程度，對風(fēng)險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，因此，市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越大。3.某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)與市場風(fēng)險溢酬的乘積，即：風(fēng)險收益率（RmRf）【例題 1計算題】如果已知：無風(fēng)險收益率為 4%，市場平均收益率為 10%，其他資料如【例 2-7】?！科北匾找媛?4%0.6（10%4%）=7.6%必要收益率=4%1.0（10%4%）=10%必要收益率=4%1.5（10%4%）=13%資產(chǎn)組合必要收益率=4%1.09（10%4%）=10

6、.54%BC或者：資產(chǎn)組合必要收益率=7.6%40%10%10%13%50%=10.54%（二）市場線（SML）R=Rf（RmRf）系數(shù)的每價（元）的數(shù)量A0.68400B1.04200C1.520200【例 2-8】某年由 MULTEX的通用汽車公司的系數(shù)是 1.170，短期國庫券利率為 4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾價格指數(shù)的收益率是 10%，那么，通用汽車該年的必要收益率應(yīng)為：【】R=Rf（RmRf）=4%1.17（10%4%）=11.02%（三）資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf（RmRf）例 29】假設(shè)當(dāng)前短期國債收益率為 3%，【 用【價格指數(shù)平均收益率為 12%，并利例 2-7】中的

7、有關(guān)信息和求出的系數(shù)，計算 A、B、C 三種組合的必要收益率。】三種組合的必要收益率 R=3%1.09（12%-3%）=21.81%（四）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性第三節(jié) 財務(wù)估值原理一、資產(chǎn)價值及其表現(xiàn)形式從財務(wù)的角度看，資產(chǎn)價值有多種表現(xiàn)形式，如賬面價值、內(nèi)涵價值和市場價值。每一種價值都有其合理性和適用性。種類相關(guān)內(nèi)容（一）賬面價值1.含義：是采用賬面價值對資產(chǎn)價值進(jìn)行評價，它以歷史成本為計量依據(jù)確認(rèn)資產(chǎn)價值。2.優(yōu)點：可以直接根據(jù)企業(yè)的報表資料取得，具有可觀性、計算簡優(yōu)點（有效性）缺點（局限性）資本資產(chǎn)定價模型和 市場線最大的貢獻(xiàn)在于：提供了對風(fēng)險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述，資產(chǎn)

8、定價模型和 市場線首次將 “高收益伴隨著高風(fēng)險”這樣一種直觀認(rèn)識，并用這樣簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。資產(chǎn)定價模型存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣；資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差，使得資產(chǎn)定價模型的有效性受到質(zhì)疑：這些假設(shè)包括：a.市場是均衡的； b.市場不存在摩擦；c.市場參與者都是理性的； d.不存在交易費用；e.不影響資產(chǎn)的選擇和交易等?！纠} 1單選題】下列 A.企業(yè)所處的生命周期 B.未來經(jīng)濟(jì)景氣

9、度預(yù)期 C.現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營狀況D.資產(chǎn)的購置成本中，不屬于內(nèi)涵價值影響的是（）。【】D】內(nèi)涵價值的大小取決于現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來經(jīng)濟(jì)景氣度預(yù)期、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)未來的發(fā)展計劃、政策變化等二、財務(wù)估值的方法財務(wù)估值的方法可分為兩大類：折現(xiàn)法，如未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；非折現(xiàn)法，如市場比較法。（一）未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。所以選項 D 不正確。V=式中：V資產(chǎn)的價值； CFt未來現(xiàn)金流量； r折現(xiàn)率； t期限。通過上述公式可見，資產(chǎn)價值的決定1.未來現(xiàn)金流量有三個：未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限。（1）投資項目的現(xiàn)金流量。用于評估投資項目的價值。（第 5 章講解）（2）現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是指企

10、業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營之后剩余的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量主要用于企業(yè)價值評估。（第 6 章講解）折現(xiàn)率在進(jìn)行估值時，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o風(fēng)險收益率與風(fēng)險期限率之和。單、資料等特點。3.缺點：不同企業(yè)、企業(yè)的不同時期的資產(chǎn)價值缺乏可比性。（會計政策不同）是一種歷史成本，它與該資產(chǎn)創(chuàng)造未來收益的能力相關(guān)性很小或根本沒有相關(guān)性。（二）內(nèi)涵價值1.含義：是與該資產(chǎn)相關(guān)的未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。2.影響 ：其價值大小取決于現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來經(jīng)濟(jì)景氣度預(yù)期、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)未來的發(fā)展計劃、政策變化等 。（三）市場價值1.含義：是企業(yè)出售該資產(chǎn)所能獲得的價格，即價格。2.影響：受供求關(guān)系的影響

11、。由內(nèi)涵價值決定。（從本質(zhì)上看）在每年現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率一定的情況下，期限越長，資產(chǎn)的價值越大。（二）市場比較法市場比較法：是利用可比公司的價格或價值參數(shù)來估計被評估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法。一般來說，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：處于同一個行業(yè)；股本規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、能力、成長性、經(jīng)營風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近。市場比較法的比較基準(zhǔn)包括：市盈率、市凈率、紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法。市盈率估值步驟：Q、價格/現(xiàn)金流比率，價格/分市盈率=的價格每股收益每股價值=預(yù)計每股收益標(biāo)準(zhǔn)市盈率(可比公司)在估計目標(biāo)企業(yè)價值時，必須對上述影響價值5.適用范圍：進(jìn)行分析、比較，確定差異調(diào)整量。

12、市盈率估價法通常被用于對未公開或者剛剛向公眾的企業(yè)進(jìn)行估價。6.市盈率在估價中得到廣泛應(yīng)用的原因有很多：是一個將對大多數(shù)簡單；價格與當(dāng)前公司狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率；來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得之間的比較變得十分市盈率綜合反映了投資者對公司的期望值。（三）兩種方法的比較能力、增長性、未來現(xiàn)金流和分紅政策的風(fēng)險本章小結(jié)一、貨幣的時間價值（一）了解貨幣時間價值的含義（二）掌握終值和現(xiàn)值的計算二、風(fēng)險與收益（一）掌握資產(chǎn)的收益和收益率的含義和計算（二）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險及衡量（三）熟悉資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益（四）了解資本資產(chǎn)定價模型三、財務(wù)估值原理（一）了解資產(chǎn)價值及其表現(xiàn)形式市場比較法未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法優(yōu)點易于掌握和便于使用?？梢钥焖俅_定公司和資產(chǎn)的評估價值，尤其在