電容器和電極箔行業(yè)分析報告

1、電容器及電極箔行業(yè)分析報告目錄 TOC o 1-4 h z u HYPERLINK l _Toc355080747 一、行業(yè)發(fā)展趨勢：產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)前景看好 PAGEREF _Toc355080747 h 4 HYPERLINK l _Toc355080748 一、電容器相關(guān)技術(shù)介紹 PAGEREF _Toc355080748 h 4 HYPERLINK l _Toc355080749 2、電極箔是電容器產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié) PAGEREF _Toc355080749 h 6 HYPERLINK l _Toc355080750 三、電容器、高壓電極箔消費(fèi)升級，高端需求持續(xù)旺盛 PAGEREF _T

2、oc355080750 h 10 HYPERLINK l _Toc355080751 1 ) 電容器是基礎(chǔ)元件，用途廣泛，消耗量大10 PAGEREF _Toc355080751 h HYPERLINK l _Toc355080752 2 ）全球鋁電解電容器需求穩(wěn)步增長，需求明顯升級11 PAGEREF _Toc355080752 h HYPERLINK l _Toc355080753 4、高性能電極箔行業(yè)阻隔性高 PAGEREF _Toc355080753 h 15 HYPERLINK l _Toc355080754 1 ) 買家認(rèn)知障礙16 PAGEREF _Toc355080754 h

3、HYPERLINK l _Toc355080755 2 ) 生產(chǎn)規(guī)模壁壘 16 PAGEREF _Toc355080755 h HYPERLINK l _Toc355080756 5、引領(lǐng)高壓電極箔行業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢明顯 PAGEREF _Toc355080756 h 17 HYPERLINK l _Toc355080757 （一）民族行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)先進(jìn)，定位高端 PAGEREF _Toc355080757 h 17 HYPERLINK l _Toc355080758 2 ）先發(fā)優(yōu)勢創(chuàng)造的海外優(yōu)質(zhì)客戶的高粘性18 PAGEREF _Toc355080758 h HYPERLINK l _Toc35

4、5080759 （3）持續(xù)加大研發(fā)投入，保持 PAGEREF _Toc355080759 h 行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位18 HYPERLINK l _Toc355080760 (4) 受益于日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來將持續(xù)繁榮 PAGEREF _Toc355080760 h 19 HYPERLINK l _Toc355080761 2. 釬焊箔業(yè)務(wù)發(fā)展 PAGEREF _Toc355080761 h 勢頭強(qiáng)勁21 HYPERLINK l _Toc355080762 一、釬焊箔的介紹 PAGEREF _Toc355080762 h 21 HYPERLINK l _Toc355080763 2、汽車工業(yè)的發(fā)展將帶

5、動釬焊箔的需求 PAGEREF _Toc355080763 h 22 HYPERLINK l _Toc355080764 3. 攜手日本將填補(bǔ)珠三角和日本汽車 PAGEREF _Toc355080764 h 市場的空白22 HYPERLINK l _Toc355080765 3、行業(yè)對標(biāo)分析：東鋁 PAGEREF _Toc355080765 h 24 HYPERLINK l _Toc355080766 一、公司簡介 PAGEREF _Toc355080766 h 24 HYPERLINK l _Toc355080767 （一）歷史沿革及股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc355080767 h

6、24 HYPERLINK l _Toc355080768 （二）主營業(yè)務(wù)介紹 PAGEREF _Toc355080768 h 27 HYPERLINK l _Toc355080769 穩(wěn)步 PAGEREF _Toc355080769 h 增長27 HYPERLINK l _Toc355080770 將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至煤炭、新能源、新材料，涉足醫(yī)藥 PAGEREF _Toc355080770 h 行業(yè)29 HYPERLINK l _Toc355080771 公牛業(yè)務(wù) 29 PAGEREF _Toc355080771 h HYPERLINK l _Toc355080772 3、垂直整合完善產(chǎn)業(yè)鏈，資源

7、協(xié)同效應(yīng)明顯 PAGEREF _Toc355080772 h 31 HYPERLINK l _Toc355080773 四、對企業(yè)管理問題的思考 PAGEREF _Toc355080773 h 33 HYPERLINK l _Toc355080774 (1) 不是“多元化惡化”，而是“股權(quán)投資” PAGEREF _Toc355080774 h 33 HYPERLINK l _Toc355080775 （2）不是“盲目擴(kuò)張”，而是“需求驅(qū)動” PAGEREF _Toc355080775 h 34 HYPERLINK l _Toc355080776 5. 財務(wù)分析 PAGEREF _Toc3550

8、80776 h 36 HYPERLINK l _Toc355080777 （一）經(jīng)營能力分析：東鋁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高 PAGEREF _Toc355080777 h 36 HYPERLINK l _Toc355080778 （2）盈利能力分析：東鋁ROE高達(dá) PAGEREF _Toc355080778 h 37 HYPERLINK l _Toc355080779 （3）資本結(jié)構(gòu)分析：東鋁資產(chǎn)負(fù)債率最高，為 PAGEREF _Toc355080779 h 38 HYPERLINK l _Toc355080780 （4）增長能力分析：東鹿凈利潤增速最高 PAGEREF _Toc355080780 h

9、 39 HYPERLINK l _Toc355080781 6. 風(fēng)險因素分析 PAGEREF _Toc355080781 h 39一、行業(yè)發(fā)展趨勢：產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)前景看好“鋁錠及高純鋁-電子鋁箔-電極箔-電容器”產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)占公司營業(yè)總收入的50.3%，利潤總額的60%，是公司的核心業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢。 , 上述產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)雖然在各個環(huán)節(jié)都有對外銷售的產(chǎn)品，但是這些產(chǎn)品之間是密切相關(guān)的，相互之間形成了縱向的上下游關(guān)系，所以對這部分業(yè)務(wù)進(jìn)行了總結(jié)和討論。一、電容器相關(guān)技術(shù)介紹通常所說的鋁電容，是指具有鋁箔繞組結(jié)構(gòu)的芯體，浸入液態(tài)電解液中，引出兩個端子，封裝在密封的金屬外殼中。從外觀上看，磁芯類似

10、于紙質(zhì)電容器，但結(jié)構(gòu)不同。它由陽極箔、浸漬有電解質(zhì)的隔膜紙和堆疊并卷起的陰極箔組成。為了增加與電解液接觸的表面積，光滑的表面在鋁箔表面蝕刻出許多細(xì)小的條狀通道。表面上看容量是由兩個箔電極決定的，但實(shí)際上容量是由陽極箔和電解液決定的：正極平面層是陽極箔；電介質(zhì)是陽極箔表面的絕緣氧化鋁膜；真正的負(fù)極平面應(yīng)該是導(dǎo)電的液體電解質(zhì)，陰極箔僅用于連接電解質(zhì)和端子引線。圖5是典型的鋁電容結(jié)構(gòu)圖。上述過程中腐蝕形成的主要過程和原理如下： a) 腐蝕：電子箔在電子箔表面發(fā)生電化學(xué)腐蝕形成孔洞，從而增加了陰極和陽極箔的表面積（用于低壓電容器，通過蝕刻可以使表面積增加100倍，高壓一般為2025倍，這是由于高壓的氧

11、化膜較厚，部分覆蓋了腐蝕后的微觀波動，降低了有效表面積）以提高其比電容并制成腐蝕箔。腐蝕技術(shù)決定了比容量。比電容越高，需要使用的電極箔面積越小，電容體積也可以越小。 b) 化學(xué)生成：化學(xué)生成是對被腐蝕的陽極腐蝕箔進(jìn)行陽極氧化處理的過程根據(jù)對電極箔耐壓值的不同要求，形成一層氧化膜（Al2O3），由蝕刻箔制成。化成技術(shù)決定了電壓和容量損失的大小化成技術(shù)越高，耐高壓越高，容量損失越小，壽命越長。 c) 切片。在蝕刻和化學(xué)成型工藝之后，根據(jù)電容器的高度規(guī)格將電容器切割成所需的寬度。 d) 核心包。鋁箔切片后，在卷繞機(jī)上合成一層隔板紙、陽極箔、另一層隔板紙、陰極箔，卷成圓柱芯結(jié)構(gòu)，卷成條狀壓敏條外，以防

12、止核心散開。隔板紙作為陽極箔和陰極箔之間的背襯層，既可以防止兩電極箔接觸造成的短路，又可以作為吸附和儲存液態(tài)工作電解液的載體。在繞芯前或繞線過程中，將鋁墊的引出片鉚接在兩個電極箔上，以方便引出至電容器端子。 e) 連接端子。鋁焊盤引出片的延伸部分是電容的引出端。對于具有軸向引線配置的電容器，陰極焊盤在密封之前焊接到金屬外殼上。f) 注入液體電解質(zhì)。芯內(nèi)充滿工作電解液，使隔板紙能充分吸收并滲透到毛細(xì)管蝕刻管中。電解液混合了不同的化學(xué)成分，其成分也根據(jù)不同的電壓和應(yīng)用環(huán)境溫度范圍而變化。水在電解液成分中起主要作用，增加電解液的電導(dǎo)率，從而降低電容器的 ESR，但同時降低沸點(diǎn)，影響高溫下的性能并縮短

13、儲存時間。當(dāng)漏電流流動時，水分子分解成氫和氧，氧在漏電流作用下與陽極箔金屬形成新的氧化膜（自愈），氫通過電容器的橡皮塞逸出。 g) 密封。電容器電池密封在金屬外殼罐中，大多數(shù)金屬外殼是鋁制的。為了釋放產(chǎn)生的氫氣，它不是絕對密封的。當(dāng)外界壓差超過一定值時，氫氣可以通過橡膠向一個方向逸出，消除了爆炸的危險。 h) 老化。在此過程中，施加大于額定電壓但小于地層電壓的直流電壓。該工藝可以修復(fù)氧化膜的缺陷，是篩選早期失效電容器的好手段。2、電極箔是電容器產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)電極箔是電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈中最有價值的技術(shù)環(huán)節(jié)之一。上述鋁電解電容器的基本工藝和生產(chǎn)工藝在業(yè)界是眾所周知的。除了一些進(jìn)程名稱外，其他幾乎相

14、同。由于構(gòu)成鋁電解電容器的主要材料都是市售的，因此對于每個鋁電解電容器制造商來說都是相同的。企業(yè)之間競爭的關(guān)鍵是核心環(huán)節(jié)的技術(shù)，以及如何以更低的成本整合產(chǎn)業(yè)鏈。以上資源為客戶提供所需的產(chǎn)品。其中，電極箔和電解質(zhì)是最重要的核心部件。電解液的制備是企業(yè)的核心。通常只有少數(shù)人擁有它。它屬于最高機(jī)密類別。企業(yè)之間的交流很少。我們不會在這里討論它。電極箔占鋁電解電容器生產(chǎn)成本的30%-70%（隨電容器的大小而異），其性能決定了鋁電解電容器的容量、漏電流、損耗、壽命、可靠性和尺寸。 ，是電容器產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，也是公司的核心業(yè)務(wù)。侵蝕和化學(xué)成型技術(shù)是電極箔制造的核心技術(shù)。由于電極箔的生產(chǎn)過程融合了力學(xué)、

15、電子、化學(xué)、金屬材料等多學(xué)科和技術(shù)（鋁電極箔的相關(guān)工藝見圖6），因此電解液的配方和功率控制是關(guān)鍵。因此，各個電極箔廠家競爭的核心是各種技術(shù)訣竅，包括參數(shù)控制、設(shè)備開發(fā)等，這是這個行業(yè)的一大特點(diǎn)。制造商之間的溝通很少，過程控制差異很大。同時，由于行業(yè)實(shí)踐，核心技術(shù)以非專利技術(shù)為主，專利申請較少。腐蝕環(huán)節(jié)是電極箔生產(chǎn)障礙最大的環(huán)節(jié)。日本最先進(jìn)的技術(shù)，東祿在腐蝕方面領(lǐng)先全國。原來，世界上只有日本JCC、KDK等少數(shù)幾家公司能生產(chǎn)高比容高壓腐蝕箔。但近年來，我國在這方面的技術(shù)研究取得了突破性進(jìn)展。目前，國內(nèi)同時具備腐蝕和化學(xué)成型技術(shù)并規(guī)?；a(chǎn)中高壓腐蝕成型箔的企業(yè)主要有：東方鋁業(yè)、中聯(lián)重科、凱松（宜

16、都）、南匯電子、桂東電力，其中東方鋁業(yè)鋁的腐蝕箔技術(shù)在國內(nèi)同行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。國企在腐蝕技術(shù)方面的突破，不僅大大提高了我國鋁電解電容器在國際市場上的競爭力，也結(jié)束了我國長期依賴進(jìn)口的局面，使我國成為少數(shù)幾個國家之一世界上可以生產(chǎn)高倍率容量和高壓電解電容器的國家。腐蝕陽極用鋁箔的國家之一。目前，最先進(jìn)的技術(shù)在日本。與國外相比，我國企業(yè)生產(chǎn)的腐蝕箔還存在性能參數(shù)分散大、一致性差、穩(wěn)定性差等問題。技術(shù)水平和產(chǎn)品檔次仍有待提高。成型技術(shù)直接關(guān)系到腐蝕箔的比容損失、成型箔的性能、成型箔的生產(chǎn)成本等關(guān)鍵因素。目前我國主流的中高壓化學(xué)成型技術(shù)有3種：1980年代后期從法國引進(jìn)的以壬二酸和己二酸銨為主要原料的有

17、機(jī)酸成型技術(shù)； 1990年代后期從日本引進(jìn)的硼酸為主要原料。無機(jī)酸化技術(shù)；近年來，國家自主研發(fā)了以硼酸和己二酸銨為主要原料的混合酸化技術(shù)。目前東爾科的化學(xué)成型技術(shù)與日本廠商非常接近，具有相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢。3、電容器、高壓電極箔消費(fèi)升級，高端需求持續(xù)旺盛(1) 電容器是基礎(chǔ)元件，用途廣泛，消耗量大。電容是三大無源元件（電阻、電容、電感）中應(yīng)用最廣、使用最廣泛的。除了濾波、旁路、耦合和去耦外，在S校正、分頻電路、移相電路、脈沖電路、定時電路、儲能和電機(jī)啟動等特殊電路中也起著特殊的作用，因此具有適用范圍應(yīng)用范圍廣泛，在電子元器件行業(yè)中占有非常重要的地位。消費(fèi)方面，約占所有基礎(chǔ)電子元器件消費(fèi)的40%。從

18、電容器品種來看，鋁電解電容器占三種電容器（鋁鉭電解電容器、陶瓷電容器和有機(jī)薄膜電容器）產(chǎn)量的45%左右（鋁電解電容器用于高壓、大.容量工頻整流、濾波和輔助電源旁路領(lǐng)域占主導(dǎo)地位，具有獨(dú)特優(yōu)勢 3）。由于電容器與基礎(chǔ)工業(yè)密切相關(guān)，是最基本的電路元件，因此幾乎所有涉及電力應(yīng)用的設(shè)備和元件都需要電容器。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，電容器已廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品、通訊產(chǎn)品、計算機(jī)及周邊產(chǎn)品、儀器儀表、自動化控制、汽車工業(yè)、光電產(chǎn)品、高鐵、航空及軍工裝備等領(lǐng)域?？梢?，鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平在很大程度上影響著我國電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，它也是國家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。都表明國家支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。（2）全球鋁電解電

19、容器需求穩(wěn)步增長，需求明顯升級從全球來看，鋁電解電容器基本處于成熟階段。 2011年行業(yè)市場規(guī)模約54億美元，全球年增長率基本在4%左右，需求增長較為平穩(wěn)。從消費(fèi)領(lǐng)域來看，亞太地區(qū)的需求約占全球總量的80%。就消費(fèi)領(lǐng)域而言，鋁電解電容器各需求領(lǐng)域的占比如圖5所示。其中，消費(fèi)電子、工業(yè)、通訊行業(yè)需求量最大，占比80%。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和歐債危機(jī)將影響部分傳統(tǒng)應(yīng)用的需求。 2009年至2011年，家電下鄉(xiāng)政策透支了公眾對家電的需求。 2012年部分家電產(chǎn)銷有望出現(xiàn)負(fù)增長。但從全球消費(fèi)電子整體需求來看，2012年仍將保持高速增長。美國消費(fèi)電子協(xié)會預(yù)計全球消費(fèi)電子行業(yè)總產(chǎn)值將增長17%左右。新興應(yīng)用領(lǐng)

20、域的需求將繼續(xù)強(qiáng)勁。為配合國家“減排政策”，變頻技術(shù)在國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛； 2012年啟動大規(guī)模智能電網(wǎng)建設(shè)；軌道交通建設(shè)如火如荼；風(fēng)電和光伏發(fā)電代表著綠色能源領(lǐng)域的快速發(fā)展，鋁電解電容器將呈現(xiàn)巨大的需求。這四個領(lǐng)域?qū)⑹俏磥礓X電解電容器行業(yè)高增長的主要驅(qū)動力。鋁電解電容器的需求有明顯的升級趨勢。需求結(jié)構(gòu)升級將導(dǎo)致低端產(chǎn)品過剩，而高端需求將持續(xù)旺盛。如前所述，以家電為代表的相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)低迷，導(dǎo)致部分低端需求受到?jīng)_擊。低壓液態(tài)鋁電解電容器市場將逐漸被固態(tài)鋁電解電容器取代，供需關(guān)系趨于穩(wěn)定。情況不容樂觀；高端需求方面，以變頻技術(shù)、節(jié)能燈、光伏產(chǎn)業(yè)、風(fēng)電、智能電網(wǎng)為代表的綠色節(jié)能領(lǐng)域發(fā)展迅速

21、，以設(shè)備更新?lián)Q代為代表的通信領(lǐng)域通過高鐵和電動汽車。交通運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展都是重要因素。3G高壓電容器的需求量很大。據(jù)中國電子元件協(xié)會信息，2012年我國鋁電解電容器產(chǎn)量將達(dá)到1000億只，國內(nèi)市場需求將達(dá)到1280億只。近年來，我國電極箔的實(shí)際消費(fèi)量已達(dá)3萬噸以上。電極箔消費(fèi)量將達(dá)到3.55萬噸，約11715萬平方米，其中高端電極箔市場年需求量約3-50億平方米。作為電容器的主要原材料，電極箔80%的需求來自電容器，因此高壓陽極箔的需求將持續(xù)旺盛。4、高性能電極箔行業(yè)壁壘高低端電極箔市場競爭激烈，受腐蝕、技術(shù)壁壘、客戶理解、規(guī)模效應(yīng)等非技術(shù)壁壘等因素影響，高端高壓電極箔供需將保持穩(wěn)定。鋁電解電容器

22、，尤其是高壓鋁電解電容器的成本，主要受電極箔價格的影響。因此，在這個行業(yè)的發(fā)展過程中，誰擁有更好的電極箔資源，誰就會獲得更高的利潤。從下游客戶來看，近年來，由于高端客戶的不斷整合重組，整合重組后的資源必須進(jìn)一步優(yōu)化；同時，在這個行業(yè)中，也有一些廠商因?yàn)榧夹g(shù)或質(zhì)量原因逐漸被高端市場淘汰。高端市場將逐步企穩(wěn)，利潤率水平也將保持穩(wěn)定。低端市場以價格為主。由于此類市場技術(shù)門檻低，參與競爭的企業(yè)將越來越多，競爭將越來越激烈，利潤率水平將進(jìn)一步下降。技術(shù)壁壘阻礙了低端廠商向高端廠商升級。由于缺乏與腐蝕和化學(xué)生成相關(guān)的核心技術(shù)，電極箔制造商普遍以有機(jī)酸化系統(tǒng)和混合酸化系統(tǒng)為主，只能滿足電子玩具、機(jī)器、電視機(jī)

23、、顯示器和一般電子鎮(zhèn)流器的要求。低端市場。在以通訊、開關(guān)電源、變頻器、長壽命電子鎮(zhèn)流器、汽車電子等為代表的高端中高壓陽極箔市場，供應(yīng)依然供不應(yīng)求。此外，市場和客戶基于技術(shù)發(fā)展不斷對電容器和電極箔提出新的要求。這就需要廠家在短時間內(nèi)根據(jù)客戶要求確定工藝參數(shù)，進(jìn)行快速試制，最終提供成熟的產(chǎn)品。這不僅需要強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊，還需要先進(jìn)的研發(fā)和試產(chǎn)設(shè)備。新進(jìn)入者往往缺乏最有經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人員，難以突破相關(guān)技術(shù)壁壘。買家意識和生產(chǎn)規(guī)模等非技術(shù)壁壘阻礙了小企業(yè)和潛在行業(yè)進(jìn)入者的發(fā)展。(1) 購買者的認(rèn)知障礙作為關(guān)鍵的基礎(chǔ)原材料，電極箔的選擇決定了鋁電解電容器的性能和質(zhì)量。因此，國外大型鋁電解電容器制造商往往對其電

24、極箔供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證。只有經(jīng)過測試并符合標(biāo)準(zhǔn)，才能進(jìn)行大規(guī)模采購。通常認(rèn)證周期為1-3年，產(chǎn)品測試時間5000小時以上。此外，基于品控管理等因素，下游廠商通常會選擇電容器或電極箔供應(yīng)商，除非出現(xiàn)重大質(zhì)量問題，否則不會輕易更換。對于行業(yè)的新進(jìn)入者來說，這種建立在長期合作基礎(chǔ)上的穩(wěn)定客戶關(guān)系是進(jìn)入行業(yè)的一大障礙。(2) 生產(chǎn)規(guī)模的障礙主要客戶和采購商將對供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的資質(zhì)審核，特別是對以通信、開關(guān)電源、變頻器為代表的高端要求，不僅要求產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)符合要求，還要求產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性。嚴(yán)格，為了保證采購產(chǎn)品的質(zhì)量，他們會對供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證。對于那些在行業(yè)內(nèi)知名度不高、不成功的人來說

25、，小規(guī)模的新進(jìn)入者幾乎不可能成為大客戶的購買對象。此外，即使新進(jìn)入者有幸成為“替代供應(yīng)商”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)也難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)成本高，難以盈利。5、引領(lǐng)高壓電極箔行業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢明顯（一）民族行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)先進(jìn)，定位高端該公司目前使用硫酸蝕刻和硼酸形成技術(shù)生產(chǎn)電極箔。主要產(chǎn)品為中高壓電極箔。腐蝕環(huán)節(jié)：公司是國內(nèi)少數(shù)能批量生產(chǎn)中高壓腐蝕箔的廠家之一。 2009年，公司利用金融危機(jī)，減少訂單升級腐蝕箔生產(chǎn)線，降低能耗和環(huán)境污染，提高生產(chǎn)效率。產(chǎn)品質(zhì)量和盈利能力。公司的腐蝕箔技術(shù)是國內(nèi)最成熟的，技術(shù)遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)同行業(yè)。形成環(huán)節(jié)：如前所述，硼酸與有機(jī)酸和混合酸相比具有明顯的優(yōu)勢。和日本的技術(shù)方案一樣，是

26、最高端產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝。國有企業(yè)對特高壓成型箔的良率普遍很低，基本低于50%，而企業(yè)良率可達(dá)98%以上。是少數(shù)幾家能夠批量生產(chǎn)特高壓成型箔的公司之一。公司采用硼酸化學(xué)體系生產(chǎn)的化學(xué)箔可用于1000V高壓電容器，僅次于日本廠家生產(chǎn)的用于1100V高壓電容器的化學(xué)箔，其生產(chǎn)技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。國家。以2010年數(shù)據(jù)為例，2010年公司電極箔產(chǎn)量約3771萬平方米，其中中高壓成型箔約2243萬平方米，腐蝕箔約1528萬平方米，居全國第一。國家。國家。（2）先發(fā)優(yōu)勢打造的海外優(yōu)質(zhì)客戶的高粘性如前所述，電極箔行業(yè)存在技術(shù)和非技術(shù)壁壘，客戶粘性高。據(jù)調(diào)查，公司中高壓電極箔產(chǎn)品目前全球市場占有率約12%，

27、主要出口日本等國家，出口與銷售之比為6：4。 .由于公司與海外客戶建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，這些客戶粘性很高，將公司視為戰(zhàn)略合作伙伴，而不是一味的降價。一個小細(xì)節(jié)：日本客戶在 2009 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間主動詢問公司，公司目前的價格能否保持盈利，是否需要提高。這種情況并非虛構(gòu)。作為一家具有戰(zhàn)略意識的公司，他們期望輔助供應(yīng)商與他們一起成長。此外，在與公司員工的討論中，他們還無意中與我們分享了與日本客戶交流的有趣故事，讓我們從側(cè)面感受到了公司與海外客戶良好的合作關(guān)系。（3）繼續(xù)加大研發(fā)投入，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位公司重視技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入。近年來，不斷投入科研經(jīng)費(fèi)，保障研究所的運(yùn)營經(jīng)費(fèi)。 2008年至2

28、010年，公司共投入科研經(jīng)費(fèi)10024萬元。 2010年，公司在高純鋁成品箔腐蝕箔成型箔電容器產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)方面取得突破，實(shí)現(xiàn)“解決高壓電子箔亮線”、“大容量化成工藝（ZH系統(tǒng))、TH14退火工藝精細(xì)化管理、高壓電容器用1050C長壽命電解液等科研項目成果在車間同步進(jìn)行。采用這些新技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品將顯著增加，技術(shù)優(yōu)勢的價值將更加明顯，公司已累計獲得授權(quán)專利89項，多項產(chǎn)品的制造工藝和技術(shù)水平達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。在電極箔等方面處于領(lǐng)先水平，經(jīng)過幾年的自主研發(fā)，公司在ce cor等關(guān)鍵性能指標(biāo)上取得重大突破比容量。高壓箔陽極箔形成的530V電壓電極箔的靜電容量可達(dá)0.73uf/cm以上，達(dá)到日本同類產(chǎn)品。

29、腐蝕后表面質(zhì)量好，無明顯亮線等缺陷。用21V電極箔制成的低壓陽極箔的靜電容量也可以達(dá)到72-85uf/cm以上，而且表面和形狀都非常好，達(dá)到了國內(nèi)同類產(chǎn)品中最好的水平。在親水箔方面，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的“高性能涂層鋁箔加工技術(shù)”整體工藝技術(shù)處于領(lǐng)先和國際先進(jìn)水平；電極箔及鋁電解電容器核心技術(shù)“中高壓鋁電解電容器電極箔腐蝕與膨脹”“新表面技術(shù)”和“中高壓鋁電解電容器陽極箔化成技術(shù)”在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位和國際先進(jìn)水平。引進(jìn)日本合作伙伴，進(jìn)一步提升技術(shù)優(yōu)勢。此外，我們從調(diào)查中了解到，該公司繼去年引進(jìn)了兩家日本合作企業(yè)后，也在積極引進(jìn)化學(xué)成型箔相關(guān)技術(shù)。成立研發(fā)公司，為公司領(lǐng)先技術(shù)提供持續(xù)研發(fā)支持。 20

30、11年1月，公司董事會審議通過成立如源東鋁業(yè)研發(fā)，下設(shè)如源東鋁材研發(fā)、如源東新材料研發(fā)、如源東新能源研發(fā)，進(jìn)行技術(shù)研究和發(fā)展。（4）受益于日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來將持續(xù)繁榮日本作為電極箔的主要生產(chǎn)國，逐漸開始向其他國家轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)。化成環(huán)節(jié)（尤其是中高壓箔的化成）是耗電的主要環(huán)節(jié)（平均45千瓦時/平方米，即每噸化學(xué)箔18萬千瓦時），會對環(huán)境造成一定的污染。日本的工業(yè)用電價格遠(yuǎn)高于中國（國內(nèi)用電量達(dá)到1.45-2元/kWh，工業(yè)用電約0.76元/kWh4），環(huán)保要求極其嚴(yán)格。將這個行業(yè)轉(zhuǎn)移出去的需要迫在眉睫。尤其是近年來，中國企業(yè)在這一過程中取得了突破，不再需要封鎖相關(guān)技術(shù)。日本加快了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度。這一

31、點(diǎn)可以從近兩年日本大幅增加我國無背襯鋁箔進(jìn)口量，我國有背襯鋁箔出口量穩(wěn)步增長的事實(shí)中得到印證。據(jù)日本海關(guān)統(tǒng)計，2008年日本從中國進(jìn)口其他無襯里鋁箔1382.5噸，同比增長58.3%，2009年大增88.2%至2601.7噸，同比增長152.8 %。從我國出口來看，2009年以來，我國出口的無襯里鋁箔數(shù)量也呈現(xiàn)出非常明顯的增長趨勢。以上是通過國際貿(mào)易進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，以及對能源成本低的國家的 FDI 轉(zhuǎn)移?？傮w而言，日本等國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將在未來很長一段時間內(nèi)為中國企業(yè)帶來更大的投資機(jī)會。作為日企在該領(lǐng)域唯一合作的中國企業(yè)，東鋁無疑是日企未來合作的首選。2、釬焊箔業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁一、釬焊箔的介紹釬

32、焊箔是一種深加工的鋁合金復(fù)合材料，釬焊箔的下游主要是汽車、機(jī)械和電站。電站市場和機(jī)械領(lǐng)域相對穩(wěn)定，市場容量增長相對穩(wěn)定（火電廠釬焊箔消耗量在1MW左右，需要1噸鋁箔，預(yù)計總需求量將達(dá)到未來五年 300,000 噸）。未來增長潛力最大，技術(shù)要求最高的主要是汽車領(lǐng)域。在汽車領(lǐng)域，釬焊箔主要用于空調(diào)和汽車熱交換系統(tǒng)的水箱散熱器。與傳統(tǒng)的銅材料相比，鋁制品不僅價格便宜，而且散熱效果更好，可以使汽車熱交換器重量減輕40%，符合汽車輕量化的發(fā)展方向。目前發(fā)達(dá)國家的汽車基本采用全鋁熱交換系統(tǒng)。我國汽車水箱散熱器鍍鋁率55%左右，空調(diào)鍍鋁率85%左右。未來，中國汽車產(chǎn)量和熱交換系統(tǒng)鍍鋁率的提高將產(chǎn)生巨大的市場

33、需求。2、汽車工業(yè)的發(fā)展將帶動釬焊箔的需求我國新車產(chǎn)量繼續(xù)強(qiáng)勁增長。 2010年中國汽車銷量為1826萬輛，預(yù)計2011年將在1900萬輛左右。中國汽車工業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長董揚(yáng)今年10月預(yù)測，中國汽車工業(yè)將“十二五”期間以年均10%15%的速度發(fā)展。按照每輛汽車8公斤纖維焊接箔的需求，未來汽車產(chǎn)量將增長12%以上，2013年需求量將達(dá)到21.8萬噸以上。不考慮更換需求，全國對汽車釬焊箔的需求量約為每年25萬噸。龐大的庫存帶來的維修需求也是一個大市場。從實(shí)用的角度來看，水箱是易損件，世界上的水箱基本都是中國制造的。截至2011年11月，中國汽車保有量為1.04億輛，今年全球汽車保有量已超過10億輛

34、。與龐大數(shù)量的汽車相對應(yīng)的維護(hù)需求不容小覷。此外，考慮到海外汽車制造商和零部件產(chǎn)業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移，未來中國市場將面向全球汽車產(chǎn)業(yè)，因此汽車釬焊箔市場預(yù)計將達(dá)到88萬噸/年。三、攜手日本，填補(bǔ)珠三角及日本汽車市場空白目前國內(nèi)生產(chǎn)釬焊箔的薩博、銀邦、長鹿主要集中在長三角地區(qū)，產(chǎn)品主要供應(yīng)給德美汽車。在珠三角地區(qū)，日系車的產(chǎn)銷基地，除了東陸，沒有一家公司生產(chǎn)纖維焊接箔。調(diào)研中，公司透露，未來公司產(chǎn)品將主要面向日本汽車市場。為此，公司也進(jìn)行了一些戰(zhàn)略布局。 2010年1月，公司收購陽之光鋁箔37.9%股權(quán)和如源精箔20%股權(quán)，并引進(jìn)日本三井物產(chǎn)兩家戰(zhàn)略投資者的技術(shù)支持。全球最大的綜合貿(mào)易公司。作為三井

35、財團(tuán)的母體，培育了豐田、東芝、索尼、三井住友銀行、MOL、三井造船等眾多世界級企業(yè)，為日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了貢獻(xiàn)。做出了巨大貢獻(xiàn)，被認(rèn)為是“行業(yè)組織者”。與此同時，日本資源匱乏，幾乎完全依賴進(jìn)口。三井物產(chǎn)作為日本代表性的商社，是日本資源戰(zhàn)略的優(yōu)秀執(zhí)行者。為確保資源能源安全及時輸送，三井物產(chǎn)在中東、印尼、澳大利亞、拉美、中國等地投入了大量資金、技術(shù)和設(shè)備。資源能源的大規(guī)模開采，既保證了國家的供給，也有剩余的出口創(chuàng)匯能力。古河天空主要從事軋制、擠壓、鑄鍛、表面加工、加工等鋁制品的生產(chǎn)和銷售。它是日本最大的鋁制品供應(yīng)商，其釬焊箔技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，原兩家子公司被吸收合并，合并后的子公司

36、為乳源東晶箔（圖2第2號）。合并后子公司的生產(chǎn)能力進(jìn)一步提高。目前，東祿擁有年產(chǎn)20000噸釬焊箔的生產(chǎn)能力（2011年實(shí)際產(chǎn)能為12000噸，主要是低端產(chǎn)品）。豐田等日系車企進(jìn)一步拓展海外市場。公司還表示，未來計劃進(jìn)一步擴(kuò)大與日本同類企業(yè)的全面合作，提升產(chǎn)品質(zhì)量，拓展產(chǎn)品市場，提高抗風(fēng)險能力。3、行業(yè)對標(biāo)分析：東方鋁業(yè)一、公司簡介2003年資本運(yùn)作后，公司發(fā)生了質(zhì)的變化：主營業(yè)務(wù)的拓展也催生了新的利潤增長點(diǎn)。（一）歷史沿革及股權(quán)結(jié)構(gòu)東方鋁業(yè)的前身是由原國有企業(yè)量具總廠部分改制而成的量具刃具有限公司。 2003年6月30日，量具刃具有限公司將依法擁有的量具刃具業(yè)務(wù)相關(guān)的股權(quán)資產(chǎn)與乳源陽之光鋁業(yè)

37、發(fā)展合法擁有的親水箔業(yè)務(wù)相關(guān)的股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行交換。變更后，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為生產(chǎn)和銷售親水箔、涂料、電子材料等無需許可或批準(zhǔn)的合法項目。 2004年5月，經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，誠良集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓3,212.67萬股（占總股本的29.00%）和1,497.77萬股（占總股本的13.52%）股本）。公司持有國有股4,710.44萬股。他們被轉(zhuǎn)移到如源陽之光鋁業(yè)發(fā)展和石邊投資。 2007年11月，世東實(shí)業(yè)通過非公開發(fā)行揚(yáng)之光實(shí)業(yè)成為控股股東。 2008年4月，更名為東方鋁業(yè)有限公司。上述一系列行為是現(xiàn)任控股股東通過資產(chǎn)交換和資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)借殼上市的過程：如源洋之光鋁業(yè)通過資產(chǎn)交換實(shí)現(xiàn)借殼上市-

38、如源洋之光鋁業(yè)收購國有股-石東實(shí)業(yè)發(fā)展通過定向增發(fā)成為控股股東。此前涉足資產(chǎn)置換、收購國有股和定向增發(fā)的兩家公司（“乳源陽之光鋁業(yè)發(fā)展”和“石東實(shí)業(yè)發(fā)展”）郭梅蘭均由大股東中能夫婦直接或間接控制。截至2011年9月30日，石東實(shí)業(yè)、安東新藥研發(fā)市長、汝源洋之光鋁業(yè)、阮投資分別持有公司51.72%、10.88%、5.95%、1.76%的股權(quán)，其中中能、郭美蘭為夫妻，和郭靖平不是直系親屬。中能、郭美蘭間接控制公司62.6%的股權(quán)，中能、郭美蘭、郭靖平間接控制公司70.31%的股權(quán)。公司年報未披露郭靖平為一致行動人，故中能、郭美蘭為公司實(shí)際控制人。由于業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，公司先后成立了一系列子公司和分公

39、司。其中，東陽關(guān)科技發(fā)展（見紅標(biāo)）于2010年以3226.9萬元轉(zhuǎn)讓給宜都東生化藥業(yè)有限公司（現(xiàn)更名為東藥業(yè)有限公司），相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易產(chǎn)生利潤680.9萬元。同時，公司以2.398億元收購方東耀股份有限公司6.8%的股權(quán)（下圖中標(biāo)示）。2010年，公司引進(jìn)三井物產(chǎn)和古河天宇兩家戰(zhàn)略投資者，通過轉(zhuǎn)讓陽之光鋁箔37.9%股權(quán)和如源精密箔20%股權(quán)提供技術(shù)支持。公司釬焊鋁箔項目（見圖3紅色部分）。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，上述兩家子公司并入如源東精箔，產(chǎn)能和技術(shù)進(jìn)一步提升。（二）主營業(yè)務(wù)介紹鋁深加工、化工、磁性材料三大主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長鋁深加工、化工業(yè)務(wù)和磁性材料三大業(yè)務(wù)近三年營業(yè)收入占比均在96%以上，為公司主

40、營業(yè)務(wù)。 2010年，上述比例為96.4%（其他收入主要為政府補(bǔ)助和處置子公司石東陽冠科技發(fā)展的股權(quán)收益）。上述三大主營業(yè)務(wù)中，鋁加工占比最大，利潤率最高，增速較快，利潤率呈上升趨勢。 49.8%）?；ぎa(chǎn)品是公司生產(chǎn)電極箔的配套原料。由于市場需求旺盛，2009年公司募集投資資金擴(kuò)大生產(chǎn)，成為公司穩(wěn)定的收入來源（2010年收入占主營業(yè)務(wù)收入的9.12%，收入同比增長121.64%）。磁性材料是一個相對獨(dú)立的業(yè)務(wù)，與其他業(yè)務(wù)聯(lián)系不大（2010年收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為5.82%，增長率為35.78%）。產(chǎn)品方面，公司各產(chǎn)品及業(yè)務(wù)占比如下。將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至煤炭、新能源、新材料，涉足醫(yī)藥行業(yè)2009

41、年4月，公司以自有資金參股桐梓縣石溪煤業(yè)。由此，公司形成了以煤-電-鋁為主線的完整產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)了公司不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)。 2010年，公司成立鋁業(yè)研究院，下設(shè)鋁工業(yè)、新材料、新能源三個研究院。利用公司現(xiàn)有技術(shù)和人才優(yōu)勢，布局與行業(yè)接軌，面向新業(yè)務(wù)。根據(jù)2011年1月董事會決議，公司擬投資設(shè)立以下6家控股子公司，開展上述業(yè)務(wù)。2010年6月，公司控股子公司世東華誠箔業(yè)有限公司以評估價1轉(zhuǎn)讓其持有的世東科技100%股權(quán)。同時，公司轉(zhuǎn)讓東方藥業(yè)6.8%的股權(quán)。價格為2.398億元。 %的股份（現(xiàn)更名為東方藥業(yè)股份有限公司），并成功進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域。2、電子鋁箔、空調(diào)箔、化工是公司的“金?！睒I(yè)務(wù)電子鋁

42、箔、親水空調(diào)箔、化工業(yè)務(wù)逐漸成為公司獲得穩(wěn)定利潤的“金?！睒I(yè)務(wù)。親水箔業(yè)務(wù)將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。該公司是親水性空調(diào)箔的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。目前有13條親水箔生產(chǎn)線。目前生產(chǎn)能力已達(dá)到7萬噸。位居全國細(xì)分市場前三名。親水箔產(chǎn)能廠家之一，產(chǎn)能和技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位。由于這部分業(yè)務(wù)毛利較低（利潤率約為12.2%），增長空間有限。隨著家電下鄉(xiāng)的結(jié)束，2012年市場可能會受到一定的影響。公司主要通過精細(xì)化管理、技術(shù)升級和成本控制，保持和最大化穩(wěn)定的現(xiàn)金流。從營業(yè)收入占比來看，這部分業(yè)務(wù)占2010年營業(yè)收入的比重約為30%，預(yù)計未來將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤。公司化工產(chǎn)品在省內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭力。公司生產(chǎn)化學(xué)箔

43、和腐蝕箔產(chǎn)品的核心工藝之一是鋁箔的腐蝕，在生產(chǎn)過程中需要大量的高純鹽酸和燒堿。公司化工業(yè)務(wù)在自給自足的同時，在省內(nèi)取得了可觀的競爭優(yōu)勢，為公司增添了新的利潤增長點(diǎn)。一方面，公司強(qiáng)勁的需求為化工業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了生存基礎(chǔ)；另一方面，目前該地區(qū)缺少配套的氯堿化工產(chǎn)品，為化工企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇：目前全省氯堿化工產(chǎn)品需求量約100萬噸，全省供應(yīng)量約50萬噸。噸。此類產(chǎn)品不便于長途運(yùn)輸，區(qū)域市場供需缺口較大。需要大量采購?fù)馐‘a(chǎn)品。公司作為區(qū)域性生產(chǎn)企業(yè)，在限制外省供給側(cè)市場方面具有絕對的地緣優(yōu)勢。公司化工業(yè)務(wù)自2008年以來一直呈上升趨勢（見下表）。今年以來，化工業(yè)務(wù)量價齊升，產(chǎn)銷兩旺。去年，子公司乳源東

44、電化廠完成三期7.5萬噸離子膜燒堿產(chǎn)能建設(shè)。截至目前，乳源東電化廠產(chǎn)能已達(dá)20萬噸；公司年產(chǎn)8萬噸雙氧水項目已于2011年6月達(dá)產(chǎn)，是公司新的盈利項目；今年以來，燒堿價格暴漲，公司化工業(yè)務(wù)收入增加，價格上漲趨勢良好。電子鋁箔、合金板、PS板總產(chǎn)能5萬噸，其中電子鋁箔主要用于公司自有電極箔生產(chǎn)及出口日本。3、垂直整合完善產(chǎn)業(yè)鏈，資源協(xié)同效應(yīng)明顯電極箔電容器行業(yè)的競爭優(yōu)勢之一是高效整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，以更低的成本為客戶提供所需的產(chǎn)品。經(jīng)過多年布局，公司已形成布局合理的完整產(chǎn)業(yè)鏈。雖然公司業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品較多，但這些產(chǎn)品主要集中在化工業(yè)務(wù)、鋁深加工業(yè)務(wù)、電子材料及零部件業(yè)務(wù)?；I(yè)務(wù)是對電子材料及元器件業(yè)

45、務(wù)的補(bǔ)充，同時也創(chuàng)造利潤；鋁深加工不僅是利潤來源，也是電子材料及元器件業(yè)務(wù)的上游環(huán)節(jié)；腐蝕和成型箔不僅是公司的核心業(yè)務(wù)，也是公司的核心業(yè)務(wù)。電容電解槽。關(guān)鍵材料?？梢钥闯?，公司相關(guān)業(yè)務(wù)不僅最大化了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，也最大化了各項業(yè)務(wù)對利潤的貢獻(xiàn)，布局更加合理。從縱向來看，公司業(yè)務(wù)主要集中在以下兩條產(chǎn)業(yè)鏈：（1）高純鋁-電子鋁箔-腐蝕箔-化學(xué)箔-電容器電解槽一體化產(chǎn)業(yè)鏈； （2）素箔-親水箔空調(diào)制冷設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，第一產(chǎn)業(yè)鏈，目前國內(nèi)最完整。我們認(rèn)為：一方面，產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合有利于公司節(jié)省交易成本，加強(qiáng)對各個環(huán)節(jié)的把控，為公司的發(fā)展打下良好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；另一方面，兩條產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)（如公共原材料電解鋁、電

46、力），也會帶來采購議價能力、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的提升。為促進(jìn)公司健康發(fā)展，打造上游原材料，完善鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈。 2011年1月26日，公司與省桐梓縣人民政府簽署合作意向書，初步達(dá)成合作建設(shè)年產(chǎn)16萬噸鋁深加工項目的意向.合作項目包括100kt/a板坯、60kt/a三層水壓，項目仍在實(shí)施中。此次成功合作，將進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升公司全產(chǎn)業(yè)鏈管控能力和抗風(fēng)險能力。在另一核心原材料動力方面，公司與東火動力為兄弟公司，同屬母公司。東火公司向該公司供電的電量占同等交易額（2011年半年報）的近50%。這個比例在逐漸提高，也間接加強(qiáng)了公司對電價的控制。4、對公司管理的思考（一）不是“多元化惡化”

47、，而是“股權(quán)投資”盲目多元化大多以“多元化惡化”告終。我們對東鹿的理解是，公司不是多元化，而是“垂直整合”和“長期股權(quán)投資”。公司主營業(yè)務(wù)突出（三大業(yè)務(wù)、兩條產(chǎn)業(yè)鏈）。從近三年的情況來看，主營業(yè)務(wù)收入已超過公司營業(yè)收入的96%。相關(guān)擴(kuò)張主要是產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，而非多元化。公司涉足煤炭、鋁加工、新材料等都是鋁相關(guān)行業(yè)，主要是垂直整合，這是由行業(yè)特點(diǎn)決定的：技術(shù)差異不是贏得競爭的充分法寶，只有整合企業(yè)能有效利用資源，在競爭中競爭。獲得優(yōu)勢。同行業(yè)企業(yè)也在積極深化產(chǎn)業(yè)鏈。因此，相關(guān)舉措應(yīng)歸功于公司的戰(zhàn)略安排。 2011年，公司持有益都東生化制藥有限公司6.8%股權(quán)，多元化進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)，不能算是“多元

48、化惡化”。首先，公司不直接參與東耀的直接經(jīng)營管理，只是一項長期股權(quán)投資。東耀目前正在申請上市，正處于上市輔導(dǎo)期。公司計劃于2012年向中國證監(jiān)會報備，若進(jìn)展順利，將于2012年二、三季度正式掛牌上市，投資收益將增加公司全年業(yè)績。其次，公司過去的股權(quán)投資取得了不錯的成績（如今年被出售的東科發(fā)展），股東中能資本有豐富的市場經(jīng)驗(yàn)（早在2001年就參與競標(biāo)PT冀輕工的報價）。我們認(rèn)為，公司參與的藥企成功上市將是未來大概率事件；三、根據(jù)我們對東方藥業(yè)的了解，公司相關(guān)營收指標(biāo)符合上市要求和國家產(chǎn)業(yè)定位（東方目前是全球最大的發(fā)酵企業(yè)，中國最好的大環(huán)酯類抗生素生產(chǎn)基地）業(yè)務(wù)范圍包括開發(fā)、原料藥及醫(yī)藥中間體的生

49、產(chǎn)、銷售。 2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.5億元，凈利潤率為30%）。預(yù)計未來將上市。將為公司帶來投資收益。（二）不是“盲目擴(kuò)張”，而是“需求驅(qū)動”經(jīng)過一個月的去庫存，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售已經(jīng)恢復(fù)正常，但隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，未來會不會出現(xiàn)供過于求，導(dǎo)致惡性競爭？我們按產(chǎn)品討論：親水箔方面，供需矛盾不大。 2012年需求有以下兩個不利因素（1）中國前幾年家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼透支了部分需求，預(yù)計2012年出現(xiàn)負(fù)增長； （2）歐美經(jīng)濟(jì)放緩可能影響出口量。我們認(rèn)為：（1）空調(diào)是必需品，價格彈性不高； （2）中國作為世界制造工廠，應(yīng)該分析全球需求。隨著全球變暖，全球?qū)照{(diào)的需求將會增加。 (3)親水箔產(chǎn)品處于成熟階段，產(chǎn)品的利潤率不是很高。巨大的資本壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)也抑制了潛在行業(yè)進(jìn)入者的積極性； （4）公司無空調(diào)貼膜經(jīng)驗(yàn)。不擴(kuò)大計劃，而是采取維護(hù)策略，通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和精細(xì)化管理提高利潤貢獻(xiàn)率。公司目前