新國(guó)標(biāo)對(duì)兩輪車鋰電化趨勢(shì)的影響分析課件

1、摘要全球電動(dòng)自行車90%的市場(chǎng)在中國(guó)，中國(guó)電動(dòng)自行車發(fā)展現(xiàn)已進(jìn)入“鉛改鋰存量替換”新階段。如何看市場(chǎng)空間？受超標(biāo)車型存量替換+共享電單車+快遞、外賣的需求驅(qū)動(dòng)，中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)銷量有望贏來(lái)高增。我們預(yù)計(jì)中國(guó)電 動(dòng)兩輪車（包括新國(guó)標(biāo)車和電動(dòng)摩托車）銷量將在2023年達(dá)到峰值6384萬(wàn)輛，復(fù)合增速16%。新國(guó)標(biāo)加速兩輪車鋰電化。鋰電池和鉛酸電池對(duì)比優(yōu)越性表現(xiàn)在輕量化、能量密度高、使用期間長(zhǎng)。鉛改鋰在國(guó)標(biāo)車上替代動(dòng)力在于新國(guó)標(biāo) 要求整車質(zhì)量不高于55kg，而續(xù)航相同的情況下，鉛酸電池重量約為17kg，明顯高于鋰電池4.7kg。鋰電池成本持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)性效應(yīng)初現(xiàn)。2017年鉛酸電池的采購(gòu)價(jià)格約500

2、元/kwh，鋰電池約1600元/kwh，2019年鉛酸電池采購(gòu)價(jià)格約400 元/kwh，鋰電池降至700元/kwh。從全生命周期看，鉛酸更換周期約2年，鋰電約4年，當(dāng)同款車型鋰電版和鉛酸版差價(jià)在300元以內(nèi)（鉛酸 更換價(jià)）時(shí)，鋰電版經(jīng)濟(jì)性高于鉛酸版。我們假設(shè)TO B端鋰電滲透率為100%，2020年TO C端鋰電滲透率為25%，以后逐年增加5pct。預(yù)計(jì)2024年鋰電兩輪車銷量達(dá)2946萬(wàn)輛，鋰電 池需求34.6GWh，市場(chǎng)空間185億，復(fù)合增速38%。如何看競(jìng)爭(zhēng)格局？目前，中國(guó)兩輪車鋰電池TOP3企業(yè)分別為星恒電源（41%）、天能電池（10%）、博力威（8%）。我們未來(lái)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局 提出以下看

3、法：看法1：當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑，未來(lái)看點(diǎn)在星恒與消費(fèi)&EV電池龍頭企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。以往鋰電池在兩輪車滲透率較低（10%左右），優(yōu) 質(zhì)鋰電企業(yè)并未大規(guī)模進(jìn)入，隨著行業(yè)放量，鋰電龍頭企業(yè)如ATL、CATL、億緯鋰能等紛紛進(jìn)入兩輪車領(lǐng)域，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)愈加激烈。此外現(xiàn) 階段技術(shù)路線存在差異，星恒（方形錳酸鋰）、天能（三元圓柱）、ATL（軟包LFP）、CATL（圓柱LFP）、億緯鋰能（圓柱LFP），我們預(yù) 計(jì)后續(xù)LFP或稱為主流技術(shù)路線?？捶?：競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)第一階段在于綁定大客戶，第二階段在于渠道建設(shè)。第一階段（2020-2023年）鋰電池市場(chǎng)增量依賴新國(guó)標(biāo)政策引導(dǎo)下對(duì)鉛酸車型存量市場(chǎng)的替換，這一階段競(jìng)爭(zhēng)

4、重點(diǎn)在于綁定兩輪車整車廠（雅迪、愛(ài)瑪、九號(hào)等）和共享運(yùn)營(yíng)商（哈啰、滴滴、美團(tuán)）。第二階段（2024年及以后）市場(chǎng)增量開(kāi)始依賴鋰電池自身存量市場(chǎng)替換，這一階段可能類似于現(xiàn)在成熟的鉛酸電池市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)或在于渠道建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新國(guó)標(biāo)執(zhí)行不及預(yù)期，電動(dòng)自行車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期，鋰電化率提升不及預(yù)期1電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)空間2兩輪車可分為自行車、電動(dòng)自行車和摩托車。電動(dòng)自行車的主要市場(chǎng)在中國(guó)（占比90%左右），海外市場(chǎng)占比較小，歐洲（5%- 8%），日本（2%），美國(guó)（1%）。電動(dòng)自行車的絕大部分市場(chǎng)在中國(guó)或與各國(guó)對(duì)電動(dòng)自行車的定義及法規(guī)有關(guān)：中國(guó)：一方面，2004 年通過(guò)的道路交通安全法將電動(dòng)自行車界定為

5、“非機(jī)動(dòng)車”，并把部分非機(jī)動(dòng)車的上路權(quán)下放給了各省級(jí) 地方政府；另一方面，1999年的舊國(guó)標(biāo)對(duì)電動(dòng)自行車要求不符合現(xiàn)階段市場(chǎng)行情，相關(guān)部門一直在討論制定新的政策，但在新國(guó)標(biāo) 出臺(tái)前大量高速、笨重，名為自行車實(shí)際接近摩托車屬性的車輛充斥在市場(chǎng)上，享受著非機(jī)動(dòng)車的交通法規(guī)待遇。因此我國(guó)電動(dòng)自行 車統(tǒng)計(jì)口徑實(shí)際包括了歐洲所謂“電動(dòng)自行車” 和中國(guó)特色“電摩”。海外：嚴(yán)格定義電動(dòng)自行車（必須有腳踏、對(duì)功率、車速、整車質(zhì)量有清晰的標(biāo)準(zhǔn)），將電動(dòng)自行車與摩托車、嚴(yán)格區(qū)別對(duì)待。電動(dòng)自行車90%市場(chǎng)在中國(guó)，原因或在于各國(guó)對(duì)電動(dòng)自行車定義和法規(guī)不同圖：全球電動(dòng)自行車銷量分布（萬(wàn)輛，%）表：不同國(guó)家電動(dòng)自行車定義

6、與法規(guī)國(guó)家電動(dòng)自行車定義法規(guī)美國(guó)指配有完全可使用的腳蹬，裝有功率 小于 750瓦的電機(jī)作為輔助動(dòng)力，同 時(shí)最高速度小于32 公里 / 小時(shí)的兩輪 或者三輪車不屬于機(jī)動(dòng)車，是否允許上路，允許哪些電動(dòng)自行車上路，需要 辦理哪些手續(xù)及年齡限制，以及 是否需要駕照等問(wèn)題則都由各州 市自行決定英國(guó)1）必須配有腳蹬；2）額定輸出功率不大于 250w；3）當(dāng)騎行者停止腳踏 時(shí)，電機(jī)必須停止驅(qū)動(dòng)；4）當(dāng)行駛車 速達(dá)到最大，即 25km/h 的時(shí)候，電 動(dòng)機(jī)功率必須必須降低；5）車重不超 過(guò) 40kg1）不需要申領(lǐng)行車牌照，不需 要登記注冊(cè)；2）不收取牌照稅、 消費(fèi)稅；3）不需要購(gòu)買第三者保險(xiǎn)；4）騎行者不需要

7、戴頭盔；5）不需要考駕照法國(guó)電動(dòng)助力自行車最高電壓48V（直流 電）、最高持續(xù)額定功率250瓦，當(dāng) 行駛速度達(dá)到25公里/小時(shí)以上時(shí)，其 輸出功率必須逐步降低至自動(dòng)停止1）不需要辦理牌照、保險(xiǎn)；2） 騎行者無(wú)年齡限制，不需戴頭盔日本1）電機(jī)最大功率不大于 250w；2)電動(dòng)騎行速度達(dá)到 16km/h 后，電動(dòng)助 力必須減少，到 24km/h 時(shí)，電動(dòng)助 力減至 01）駕駛?cè)吮仨毮隄M 15 歲；2） 無(wú)需辦理駕照、牌照和保險(xiǎn)；3） 騎行者不需戴頭盔3中國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)品均價(jià)在1560元左右，海外市場(chǎng)顯著高于中國(guó)如歐洲（20280元）、美國(guó)（13260元）、日本（7410元）。產(chǎn)品價(jià)格的差異與產(chǎn)品用

8、途有關(guān)。在中國(guó)，電動(dòng)自行車主要用途為代步工具，消費(fèi)者追求物美價(jià)廉，其使用的電池主要是鉛酸電池； 海外市場(chǎng)，電動(dòng)自行車的用途除代步外還具有健身、運(yùn)動(dòng)等屬性，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品性能要求高，其使用的電池主要是鋰電池，流行的產(chǎn) 品有電踏車、平衡車、滑板車等。中國(guó)電動(dòng)自行車銷售均價(jià)明顯低于海外，或與產(chǎn)品用途有關(guān)圖：不同國(guó)家電動(dòng)自行車平均售價(jià)對(duì)比（人民幣：元）4 中國(guó)電動(dòng)自行車發(fā)展可分為三個(gè)階段：2004年以前：起步與初步規(guī)?；A段。分界點(diǎn)在于2004年通過(guò)的道路交通安全法第一次把電動(dòng)自行車界定為非機(jī)動(dòng)車，由此 開(kāi)始了電動(dòng)自行車的高速發(fā)展。2005到2013年：高速發(fā)展階段。2013年中國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)量達(dá)369

9、5萬(wàn)輛，增速5%，為近些年產(chǎn)量峰值。2014年到2017年：行業(yè)進(jìn)入成熟階段。中國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)量穩(wěn)定在3000-3500萬(wàn)輛，甚至出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2018年至今：2018年5月“新國(guó)標(biāo)”頒布，定于2019年4月開(kāi)始實(shí)施，由此，中國(guó)電動(dòng)自行車進(jìn)入“鉛改鋰存量替換”新階段。表：中國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)量數(shù)據(jù)（萬(wàn)輛，%）中國(guó)電動(dòng)自行車：新國(guó)標(biāo)引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入“鉛改鋰的存量替換”新階段2959159 4006761211195023692138 2188295430963505369535513257 3215 3113 3278103%169%152%69%79%61%10%2%8%25%5%13%5%-4% -

10、8% -1% -3%5%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%180%05001000150020002500300035004000產(chǎn)量YOY56 新國(guó)標(biāo)是指2018年出臺(tái)的電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，它的“新”是相對(duì)1999年的舊國(guó)標(biāo)而言的，舊國(guó)標(biāo)規(guī)定 電動(dòng)自行車時(shí)速小于20km/h，自重不超過(guò)40Kg，但市場(chǎng)上銷售的很多電動(dòng)車，從體積到車速的設(shè)計(jì)趨勢(shì)都越來(lái)越接近摩托車， 并未嚴(yán)格遵守舊國(guó)標(biāo)，影響了居民出行安全和城市交通管理。此種背景下新國(guó)標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生，對(duì)關(guān)鍵參數(shù)做了新的界定，并切實(shí)考慮 居民的出行需求，將時(shí)速放寬至25km/h，自重放寬至55kg。新

11、國(guó)標(biāo)重新定義電動(dòng)自行車，要求時(shí)速不高于25km/h，自重不高于55kg項(xiàng)目新國(guó)標(biāo)舊國(guó)標(biāo)頒布時(shí)間2018.5.171999.10.1實(shí)施時(shí)間2019.4.151999.10.1文件電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（GB 17761- 2018）電動(dòng)自行車通用技術(shù)條件（GB 17761-1999）最高車速不大于25km/h，且控制系統(tǒng)內(nèi)應(yīng)當(dāng)具有防速度篡改設(shè)計(jì)不大于20km/h提示音行駛速度超過(guò)15km/h時(shí)持續(xù)發(fā)出提示音-制動(dòng)性能以最高車速電動(dòng)騎行時(shí)，其干態(tài)同時(shí)使用前后閘的制動(dòng)距離應(yīng) 不大于7m，濕態(tài)同時(shí)使用前后閘的制動(dòng)距離應(yīng)不大于9m以最高車速電動(dòng)騎行時(shí)，其干態(tài)制動(dòng)距離應(yīng)不大于4m，濕態(tài)制動(dòng)

12、 距離應(yīng)不大于15m整車質(zhì)量不大于55kg不大于40kg整車尺寸整車高度小于或等于1100 mm； 車體寬度（除車把、腳蹬部 分外）小于或等于450 mm； 前、后輪中心距小于或等于 1250 mm；鞍座高度大于或等于635 mm； 鞍座長(zhǎng)度小于或 等于350 mm-腳踏行駛能力30min的腳踏行駛距離應(yīng)不小于5km30min 的腳踏行駛距離應(yīng)不小于7km電動(dòng)機(jī)功率額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于400W額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于240W蓄電池的標(biāo)稱電壓蓄電池的標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V蓄電池的標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V表：新舊國(guó)標(biāo)關(guān)鍵參數(shù)對(duì)比新國(guó)標(biāo)出臺(tái)前，國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車實(shí)際包括了電摩，新國(guó)標(biāo)出臺(tái)后，將電動(dòng)自

13、行車和電摩進(jìn)行了重新界定：1）電動(dòng)自行車：又稱國(guó)標(biāo)車，屬于非機(jī)動(dòng)車， 要求蓄電池只是作為輔助能源，必須要有腳踏騎行功能，速度不超過(guò) 25km/h；2）電動(dòng)輕便摩托車：機(jī)動(dòng)車，由電力驅(qū)動(dòng)，最高速度不大于50km/h；3）電動(dòng)摩托車：機(jī)動(dòng)車，由電力驅(qū)動(dòng)，最高速度大于50km/h。對(duì)車企來(lái)說(shuō)：自2019年4月15日起，電動(dòng)自行車行業(yè)產(chǎn)品將由許可生產(chǎn)轉(zhuǎn) 為實(shí)施強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證（3C認(rèn)證），這將進(jìn)一步淘汰電動(dòng)自行車落后產(chǎn)能， 行業(yè)集中度有望提升。各地公安機(jī)關(guān)要嚴(yán)格按照地方規(guī)定對(duì)電動(dòng)自行車進(jìn)行登記上牌，不上牌的禁 止上路，電動(dòng)輕便摩托車/電動(dòng)摩托車屬于機(jī)動(dòng)車，車主需取得駕駛證。新國(guó)標(biāo)下，存量超標(biāo)電動(dòng)自行車將

14、需要進(jìn)行替換圖：新國(guó)標(biāo)車具體參數(shù)表：電動(dòng)兩輪車分類分類定義主要市場(chǎng)產(chǎn)品示例電動(dòng)自行車是以車載蓄電池作為輔助能源，具有腳踏騎行能力，能實(shí)現(xiàn)電助動(dòng)或/和電驅(qū)動(dòng) 功能的兩輪自行車，其最高設(shè)計(jì)車速不大于25km/h的摩托車。中國(guó)電動(dòng)輕便摩托車是由電力驅(qū)動(dòng)，電機(jī)額定功率總和不大于4KW，其最高設(shè)計(jì)車速不大于50km/h的摩托車。電動(dòng)摩托車是由電力驅(qū)動(dòng)，電機(jī)額定功率總和大于4KW，其最高設(shè)計(jì)車速大于50km/h的 摩托車。78雖然新國(guó)標(biāo)從國(guó)家層面定義 了超標(biāo)車量，但對(duì)超標(biāo)車量 的清退遵循屬地原則，各地 政府可自行設(shè)置過(guò)渡期，給 過(guò)渡期內(nèi)超標(biāo)車發(fā)放臨時(shí)號(hào) 牌，方便上路。過(guò)渡期滿后， 超標(biāo)車不得上路。過(guò)渡期一

15、般在2-3年，部分地區(qū)過(guò)渡期在4年，甚至5年， 因此超標(biāo)車的集中清退期在2021到2023年。表：全國(guó)部分地區(qū)電動(dòng)車過(guò)渡期一覽表（大部分在3年）新國(guó)標(biāo)過(guò)渡期：對(duì)于存量超標(biāo)車，各地政府設(shè)置了不同過(guò)渡期，清退期集中在2021-2023年省份城市過(guò)渡期備注廣東佛山2年，2021年6月15日只對(duì)符合舊國(guó)標(biāo)且進(jìn)入廣東省電動(dòng)自行車企業(yè)及產(chǎn)品目 錄的電動(dòng)自行車辦理臨時(shí)號(hào)牌中山3年，2022年4月15日新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施之前購(gòu)買的符合舊國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)過(guò)渡期3年，對(duì)在用 的既不符合新標(biāo)準(zhǔn)也不符合舊標(biāo)準(zhǔn)的違標(biāo)電動(dòng)自行車設(shè)置1 年過(guò)渡期1年，2020年6月20日梅州3年，2022年4月15日江蘇南京2年，2020年12月31日限

16、2019年4月15日前購(gòu)買的超標(biāo)車揚(yáng)州5年，2024年4月14日限2019年4月15日前購(gòu)買的超標(biāo)車無(wú)錫徐州泗洪5年，2024年4月14日浙江杭州3年，2021年12月31日地方已有立法規(guī)定的， 依照其規(guī)定寧波3年，2021年12月31日車輛未列入公告且經(jīng)鑒定屬于機(jī)動(dòng)車的，對(duì)駕駛?cè)税凑振{駛機(jī)動(dòng)車認(rèn)定。湖北荊州3年，2022年9月30日本通告發(fā)布之日（2019年6月19日）后購(gòu)買的“超標(biāo)”電 動(dòng)自行車不予辦理電動(dòng)自行車臨時(shí)通行號(hào)牌。宜昌3年，2022年4月30日湖南長(zhǎng)沙4年，2023年3月1日2020年3月前，長(zhǎng)沙所有電動(dòng)車都要上牌，否則上路將受 到暫扣車輛等處罰。湘潭4年，2023年3月1日限

17、2019年4月15日前購(gòu)買的超標(biāo)車河南鄭州3年，2021年12月31日江西贛州4.5年，2023年12月31日廣西南寧10年正式號(hào)牌超標(biāo)電動(dòng)自行車的使用期為十年，時(shí)間從電動(dòng)自 行車注冊(cè)登記之日起計(jì)算。山東全省統(tǒng)一3年，2022年12月31日限2019年4月15日前購(gòu)買的超標(biāo)車山西忻州5年，2024年4月14日安徽合肥3年，2023年12月2024年后禁止上路云南昆明4年，2023年4月14日四川重慶3年，2022年10月14日甘肅蘭州3年，2021年11月8日直轄市北京3年，2021年10月31日上海3年，2021年12月31日電動(dòng)自行車所有人應(yīng)當(dāng)自購(gòu)車之日期15日內(nèi)申請(qǐng)登記上牌 的規(guī)定。老國(guó)

18、標(biāo)電動(dòng)自行車之前已辦理牌照，不受新國(guó)標(biāo) 影響，可正常上路行駛新國(guó)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)下的存量替換需求：2019年中國(guó)電動(dòng)自行車的保有量約3億輛，考慮到部分落后地區(qū)可能不會(huì)強(qiáng)制換車，我們認(rèn)為真正有 換車需求的用戶在1億輛，過(guò)渡期在3-5年，假設(shè)2020-2024年，新國(guó)標(biāo)替換量分別為500、1500、2500、3000、2500萬(wàn)輛。哈啰、美團(tuán)、滴滴驅(qū)動(dòng)的共享電動(dòng)兩輪車需求： 根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2019年共享電單車投放量100萬(wàn)輛?？紤]到一方面“新國(guó)標(biāo)” 落地提升了電動(dòng)車的使用安全性，具備合法道路地位的共享電單車逐步受到政府支持；另一方面，鋰電巨頭寧德等紛紛與共享企業(yè)展 開(kāi)合作，我們認(rèn)為未來(lái)共享電單車投放量有

19、望大幅增加，假設(shè)2020-2021年分別為460、600萬(wàn)輛，后續(xù)在穩(wěn)定在500萬(wàn)輛?？爝f、外賣行業(yè)蓬勃發(fā)展滋生電動(dòng)兩輪車新需求：2019年，中國(guó)快遞業(yè)務(wù)從業(yè)人數(shù)已突破1000萬(wàn)人，餐飲外賣行業(yè)2019年產(chǎn)業(yè)規(guī) 模達(dá)6536億元，外賣員總數(shù)已突破700萬(wàn)人。電動(dòng)兩輪車是快遞、外賣小哥日常工作首選交通工具，快遞、外賣行業(yè)的蓬勃發(fā)展將 滋生大量電動(dòng)兩輪車需求。我們假設(shè)2020-2024年，外賣員人數(shù)增幅分別為25%、20%、18%、16%、15%，并假定其中1/3有換 車需求，由此得出2020-2024年外賣行業(yè)需求量分別為349、399、460、522、593萬(wàn)輛。我們預(yù)計(jì)中國(guó)電動(dòng)兩輪車（包括新

20、國(guó)標(biāo)車和電動(dòng)摩托車）銷量將在2023年達(dá)到峰值6384萬(wàn)輛，復(fù)合增速16%。9存量替換帶來(lái)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)復(fù)蘇增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)2023年達(dá)到峰值6384萬(wàn)輛，復(fù)合增速16%表：中國(guó)電動(dòng)兩輪車銷量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）項(xiàng)目20192020E2021E2022E2023E2024E新國(guó)標(biāo)替換量05001500250030002500自然替換量301627002400220022002200共享電單車投放量100460600500500500外賣行業(yè)需求量229349399460522593行業(yè)新增需求量130140147154162170總銷量347541495046581563845935YOY19%22%15%

21、10%-7%10兩輪車用鋰電池市場(chǎng)空間目前，市場(chǎng)上銷售的電動(dòng)兩輪車動(dòng)力來(lái)源有鉛酸電池和鋰電池，且以鉛酸電池為主，2015年至2019年,鋰電池在國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車領(lǐng) 域的市場(chǎng)滲透率分別為4.4%、5.4%、8.1%、12.5%和18.8%，呈上升趨勢(shì)。目前鋰電池滲透率較低主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車消費(fèi)者對(duì)價(jià)格較為敏感，而鋰電池的價(jià)格往往高于鉛酸電池，但差價(jià)在逐步縮小。 根據(jù)天能招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，2017年鉛酸電池的采購(gòu)價(jià)格約500元/kwh，鋰電池約1600元/kwh，2019年鉛酸電池采購(gòu)價(jià)格約400元/kwh，鋰電池降至700元/kwh。圖：鋰電池/鉛酸電池在國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)滲透率現(xiàn)階段電動(dòng)兩輪

22、車動(dòng)力來(lái)源以鉛酸電池為主，但鋰電池滲透率在逐步提升表：鋰電池/鉛酸電池性能對(duì)比指標(biāo)鉛酸電池鋰電池（18650）能量密度28-40wh/kg120-180wh/kg質(zhì)量（0.96kwh電池）28kg7kg體積2倍于鋰電池-安全性鉛酸電池相對(duì)較高續(xù)航時(shí)間相同容量鉛酸電池與鋰電池的理論續(xù)航時(shí)間相同，但由于鉛 酸電池相對(duì)較重、放電效率不及鋰電池，實(shí)際上相同容量鋰 電池續(xù)航里程高于鉛酸電池成熟程度鉛酸電池工業(yè)化時(shí)間更長(zhǎng)，成熟度更高；鋰電池工業(yè)化較晚 技術(shù)仍在快速發(fā)展是否存在重金屬污染產(chǎn)業(yè)鏈存在鉛污染風(fēng)險(xiǎn)否使用壽命1-1.5年4-5年便攜程度重量較重，通常在一樓或飛線 充電重量較輕，可拆卸后充/換電快充技

23、術(shù)不支持支持保養(yǎng)費(fèi)用2%-10%原始價(jià)格無(wú)11新國(guó)標(biāo)要求的輕量化、長(zhǎng)續(xù)航加速電動(dòng)自行車鋰電化鋰電池對(duì)比鉛酸電池優(yōu)越性表現(xiàn)在輕量化、能量密度高、使用壽命長(zhǎng)，在新國(guó)標(biāo)的引導(dǎo)下，滲透率有望加速提升。鋰電池能量密度一般為120-180wh/kg，顯著高于鉛酸電池28-40wh/kg。鋰電池符合新國(guó)標(biāo)輕量化需求，以雅迪小叮當(dāng)系列為例， 鉛酸電池重量17kg，遠(yuǎn)高于鋰電池4.7kg。鉛酸版車型若要滿足新國(guó)標(biāo)要求，除電池外其他部件重量不能超過(guò)40公斤，這就需要考 慮將車型的尺寸減小或采用輕型材料設(shè)計(jì)，而輕型材料往往售價(jià)高昂。鋰電池另一大優(yōu)勢(shì)在于體積小、可拆卸提出，方便用戶充電， 還能降低電池被盜風(fēng)險(xiǎn)。從理論

24、續(xù)航看，符合“新國(guó)標(biāo)”整車質(zhì)量要求的鋰電車型最高可做到60km續(xù)航，而鉛酸車型最高可做到40km續(xù)航，這就導(dǎo)致鉛酸版國(guó)標(biāo)車無(wú)法滿足消費(fèi)者長(zhǎng)續(xù)航的需求。圖：雅迪小叮當(dāng)PRO和小叮當(dāng)MAX電池重量對(duì)比1213鋰電池使用壽命明顯長(zhǎng)于鉛酸電池，從雅迪同款車型電池質(zhì)保期可見(jiàn)一斑，鋰電池質(zhì)保期為2年，鉛酸電池為1年。從全生命周期看，當(dāng)同款車型鋰電版和鉛酸版差價(jià)在300元以內(nèi)，鋰電版經(jīng)濟(jì)性高于鉛酸版。我們假設(shè)鉛酸電池使用2年更換，鋰 電池使用4年更換。在4年內(nèi)，購(gòu)買鉛酸車型的消費(fèi)者需更換一次電池，考慮到鉛酸電池有回收價(jià)值，我們采用以舊換新價(jià)格，發(fā) 現(xiàn)對(duì)于雅迪小飛俠來(lái)說(shuō)鋰電版經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，對(duì)于雅迪小金果來(lái)說(shuō)鉛酸

25、版經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，這與鋰電版和鉛酸版車型定價(jià)有關(guān)，差價(jià)300元以內(nèi)（鉛酸以舊換新成本），消費(fèi)者會(huì)傾向于選擇鋰電版車型。鋰電池使用壽命顯著長(zhǎng)于鉛酸電池，鋰電池經(jīng)濟(jì)性初現(xiàn)表：鉛酸/鋰電池全生命周期成本測(cè)算（元）時(shí)間項(xiàng)目雅迪小飛俠雅迪小金果鉛酸車型鋰電車型鉛酸車型鋰電車型雅迪天貓旗艦店銷量月銷3輛月銷500+輛，熱銷第2名月銷500+輛，熱銷第1名月銷46輛第1年購(gòu)置費(fèi)用2799299925993099第2年無(wú)0000第3年以舊換新購(gòu)置電池32803280第4年無(wú)0000合計(jì)成本312729992927309914鋰電池滲透率：1）TO B端：考慮到共享領(lǐng)域?qū)κ褂闷谙抟筝^高，我們假設(shè)TO B端兩輪車全

26、部用鋰電池，滲透率為100%。2） TO C端：雅迪新事業(yè)部預(yù)計(jì)今年整車銷量1000萬(wàn)輛，鋰電占比約30%。未來(lái)三年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)鋰電化產(chǎn)品銷量分別達(dá)35%，40%、45%?？紤]到雅迪作為行業(yè)龍頭，鋰電化布局可能快于行業(yè)平均水平，我們?cè)诩僭O(shè)行業(yè)TO C端2020年滲透率為25%，以后逐年 增加5pct。單車帶電：目前市場(chǎng)上出售的新國(guó)標(biāo)車電流主要為48V/12A，電摩帶電主要為60V/20A，故假設(shè)單車帶電為800wh/輛。鋰電池單價(jià)：根據(jù)天能動(dòng)力招股，2019年鋰電池采購(gòu)單價(jià)為0.69元/wh，假設(shè)后續(xù)降幅為5%。表：中國(guó)電動(dòng)兩輪車用鋰電池市場(chǎng)空間測(cè)算預(yù)計(jì)2024年鋰電兩輪車銷量達(dá)2946萬(wàn)輛，鋰電

27、池需求34.6GWh，市場(chǎng)空間185億年度2019年2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E電動(dòng)兩輪車保有量（萬(wàn)輛）300003068331535323563318434033電動(dòng)兩輪車銷量（萬(wàn)輛）347541495046581563845935YOY19%22%15%10%-7%TO B100460600500500500TO C337536894446531558845435鋰電電動(dòng)兩輪車銷量（萬(wàn)輛）68013821934236028542946YOY103%40%22%21%3%TO B100460600500500500TO C5809221334186023542

28、446鋰電電動(dòng)兩輪車滲透率（%）19%33%38%41%45%50%TO B100%100%100%100%100%100%TO C17%25%30%35%40%45%鋰電兩輪車保有量（萬(wàn)輛）15992981491572751012913075YOY86%65%48%39%29%鋰電池需求量（GWh）5.512.317.422.028.334.6新車配套11.115.518.922.823.6舊車替換1.31.93.15.411.1單車帶電量（wh/輛）800800800800800鋰電池單價(jià)（元/wh）0.690.660.620.590.560.53YOY-5%-5%-5%-5%-5%電動(dòng)兩

29、輪車用鋰電池市場(chǎng)空間（億元）3881108130159185YOY115%34%20%22%16%我們認(rèn)為鋰電池的需求增長(zhǎng)第一階段（2020-2023年）依賴于新國(guó)標(biāo)政策驅(qū)動(dòng)下鋰電車型替代鉛酸車型的新車配套市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023年鋰電池需求達(dá)28.3GWh，其中新車配套市場(chǎng)需求量22.8GWh（占比81%），舊車存量替換需求量5.4GWh（占比19%）。我們認(rèn)為鋰電池的需求增長(zhǎng)第二階段（2024年及以后）依賴鋰電池自身存量替換市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2024年鋰電池需求達(dá)34.6GWh，其中新車配套市場(chǎng)需求量23.6GWh（占比68%），同比增長(zhǎng)3%，舊車存量替換需求量11.1GWh（占比32%），同比增長(zhǎng)10

30、3%。天能股份的收入結(jié)構(gòu)顯示其70%以上收入來(lái)自鉛酸電池存量替換，這說(shuō)明在行業(yè)發(fā)展至成熟期后，驅(qū)動(dòng)其需求增長(zhǎng)的主要是存量 市場(chǎng)的替換需求。鉛酸電池的使用壽命在1.5年左右，鋰電池的使用壽命在4年左右，而一般電動(dòng)自行車的使用壽命會(huì)長(zhǎng)于電池， 也就是說(shuō)電池更換頻率高于整車，市場(chǎng)上存在電池更換車未換的情況。15現(xiàn)階段鋰電池需求增長(zhǎng)依賴鋰電車型替代鉛酸車型，后續(xù)增長(zhǎng)依賴自身存量替換16兩輪車電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局新國(guó)標(biāo)政策提高了入局的門檻（3C認(rèn)證），2019年有生產(chǎn)資質(zhì)的整車廠家從過(guò)去超過(guò)1000家迅速縮減至約180家。從全行業(yè)看，2019年電動(dòng)自行車CR5占比49%，較2015年提升12pct。雅迪、愛(ài)

31、瑪兩家獨(dú)大，市占率分別為17%、14%。看好龍頭企業(yè)雅迪市占率持續(xù)提升。2020年，受共享出行端需求興起，連同疫情導(dǎo)致單車出行替代公共交通，以及雅迪自身線上 線下分銷渠道的快速擴(kuò)張，雅迪2020H1銷量達(dá)406萬(wàn)輛，同比增加100%，預(yù)計(jì)全年銷量達(dá)1000萬(wàn)臺(tái)，市占率提升至24%。2019年雅迪銷售點(diǎn)數(shù)為1.2萬(wàn)家，2020H1銷售及分銷開(kāi)支5103萬(wàn)，同比增長(zhǎng)132%。雅迪在疫情期間逆勢(shì)大幅擴(kuò)張分銷渠道，我 們預(yù)計(jì)2020年雅迪銷售點(diǎn)數(shù)有望達(dá)3萬(wàn)家，銷售點(diǎn)的持續(xù)增加，有望帶動(dòng)雅迪市占率持續(xù)提升。圖：2019年中國(guó)電動(dòng)自行車主要品牌市占率“新國(guó)標(biāo)”加速電動(dòng)自行車品牌商出清，頭部企業(yè)市占率提升顯

32、著圖：2016年中國(guó)電動(dòng)自行車主要品牌市占率17國(guó)內(nèi)鉛酸電池市場(chǎng)形成了雙寡頭壟斷格局，天能、超威平分秋色。截至2015年底，天能、超威市占率合計(jì)市占率達(dá)80%，2018年 天能市占率超過(guò)40%，我們判斷自2015年來(lái)鉛酸電池市場(chǎng)格局未變，維持雙寡頭壟斷。并且天能持股超威10%股份，雙方競(jìng)爭(zhēng)氛 圍緩和。鉛酸電池市場(chǎng)增量主要來(lái)自存量替換。天能70%以上的收入來(lái)自鉛酸電池存量替換市場(chǎng)，這是因?yàn)殡妱?dòng)兩輪車存量市場(chǎng)相對(duì)新車市 場(chǎng)規(guī)模巨大（3億 VS 3000萬(wàn)輛），存量市場(chǎng)上鉛酸電動(dòng)兩輪車一般1.5年左右需要更換一次電池，電池更換周期短于整車更換周 期。鉛酸電池存量替換市場(chǎng)是一個(gè)TO C端的業(yè)務(wù)，重在渠

33、道建設(shè)。天能在全國(guó)擁有超過(guò)3000家經(jīng)銷商，覆蓋了電動(dòng)輕型車專營(yíng)店、五 金配件店以及修理店等終端門店，形成了輻射全國(guó)的營(yíng)銷體系和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，建立起了強(qiáng)大的渠道壁壘和品牌效應(yīng)，因此新進(jìn)入者難 以破局。鉛酸電池市場(chǎng)：天能、超威雙寡頭壟斷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)重在渠道建設(shè)4%, 11圖：天能股份分業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（億元，%）圖：天能股份分業(yè)務(wù)毛利率（%）1%, 419%, 592%, 520%, 6121%, 5579%, 24178%, 23774%, 1902001501005002503003502017年2018年2019年鉛酸電池存量替換市場(chǎng)鉛酸電池新車配套市場(chǎng)鋰電池等其他電池18歐洲兩輪車鋰電池供應(yīng)商有博

34、世、BMZ，其中博世在歐洲市占率排名第一，相關(guān)產(chǎn)品基本在歐洲市場(chǎng)銷售。國(guó)內(nèi)自行車用鋰電池配套的企業(yè)超過(guò)30家。TOP3企業(yè)分別為星恒電源、天能電池、博力威，2018年CR3占比68%，行業(yè)較為集中。星恒電源：絕對(duì)行業(yè)龍頭，在全球和中國(guó)市場(chǎng)占率均排名第一。2019年在全球市占率達(dá)33%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率達(dá)41%。2018年在歐 洲市場(chǎng)市占率超25%，僅次于博世。天能電池：2019年國(guó)內(nèi)市占率9.6%，其產(chǎn)品基本在國(guó)內(nèi)銷售。博力威：2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率8.1%，歐洲市場(chǎng)市占率12.5%。鋰電池市場(chǎng)：星恒電源是絕對(duì)行業(yè)龍頭，CR3占比68%，行業(yè)集中度高圖：2017年國(guó)內(nèi)兩輪車鋰電池企業(yè)市占率（收

35、入口徑）圖：2018年國(guó)內(nèi)兩輪車鋰電池企業(yè)市占率（收入口徑）1920 星恒電源成立于2003年，創(chuàng)立之初愿景是做電動(dòng)汽車鋰電池，2005年時(shí)公司開(kāi)始涉足兩輪車，2010年開(kāi)始將戰(zhàn)略方向定位于兩輪 車領(lǐng)域，成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。表：星恒電源發(fā)展歷史星恒電源：從電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)向電動(dòng)兩輪車的鋰電玩家時(shí)間事件1994年在福特基金的資助下開(kāi)始鋰電池研究2001年承擔(dān)國(guó)家863、973電動(dòng)汽車專項(xiàng)課題2003年蘇州星恒成立2006年開(kāi)拓國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車市場(chǎng)，至今全球輕型車鋰電池配套量遙遙領(lǐng)先，累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)組2008年北京奧運(yùn)會(huì),裝配26輛帕薩特混動(dòng)汽車，服務(wù)嘉賓接待2009年星恒歐洲成為歐洲輕型車電池領(lǐng)導(dǎo)

36、品牌； 裝配鋰電自行車作為國(guó)禮贈(zèng)送美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬先生2010年裝配200輛新能源汽車，服務(wù)上海世博會(huì)2011年裝配電動(dòng)轎車，在法國(guó)累計(jì)銷量3000輛2012年蘇州科技城的新基地全面啟用2014年開(kāi)拓國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車市場(chǎng)，成為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌，至今累計(jì)銷售45000套2016年新一代自動(dòng)化產(chǎn)線投產(chǎn)2017年成功開(kāi)發(fā)26148系列電芯，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)2018年滁州生產(chǎn)基地開(kāi)工建設(shè)；印度星恒成立2019年滁州基地投產(chǎn)，產(chǎn)能3.5GWH第1000萬(wàn)組輕型車鋰電池下線星恒電源目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為錳酸鋰電芯的生產(chǎn)制造、電芯配組（模塊）、電池組PACK及電池銷售業(yè)務(wù)。電池主要應(yīng)用于輕型車（主要是電動(dòng)自行車）和新能源汽車

37、領(lǐng)域。在輕型車領(lǐng)域：主要客戶為傳統(tǒng)自行車整車廠和共享單車運(yùn)營(yíng)商。在傳統(tǒng)電動(dòng)自行車前四大品牌愛(ài)瑪、雅迪、新日、綠源的平均供 應(yīng)比例均大于80%，并且在2020年推出“恒星伙伴計(jì)劃”以深度綁定大客戶。在新能源汽車領(lǐng)域：配套的主要整機(jī)廠有重慶瑞馳、東風(fēng)小康、長(zhǎng)安等，主要配套物流車，今年8月重回乘用車領(lǐng)域配套隊(duì)伍，給五 菱宏光MINI EV配套起量。產(chǎn)能布局：2018年星恒電源在安徽滁州蘇滁現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園投建50GWh鋰電池生產(chǎn)基地，一期3.5GWh產(chǎn)能在2019年建成投產(chǎn)；同時(shí) 歐洲子公司、印度子公司也相繼成立。星恒2020年產(chǎn)能達(dá)6.3GWh，2021年將達(dá)到10.5GWh，2022年將達(dá)20GWh，

38、備戰(zhàn)客戶和 市場(chǎng)端的供給需求。21星恒電源：主營(yíng)錳酸鋰電池，主要配套電動(dòng)自行車和新能源物流車表：星恒電源“恒星伙伴計(jì)劃”簽約時(shí)間簽約客戶2020年4月13日滴滴青桔2020年5月25日臺(tái)鈴集團(tuán)2020年7月23日綠源電動(dòng)車2020年9月11日愛(ài)瑪科技客戶名稱成立時(shí)間銷售金額（萬(wàn)元）銷售收入類型天津愛(ài)瑪2013年15690輕型車鋰電池重慶瑞馳2014年15016物流車鋰電池天津雅迪2013年11144輕型車鋰電池富士達(dá)電動(dòng)車（江蘇）2018年9982輕型車鋰電池東風(fēng)小康汽車2016年9403物流車鋰電池表：星恒電源2018年度的前五大客戶星恒電源收入包括輕型車外銷、輕型車內(nèi)銷和新能源銷售（電動(dòng)汽

39、車）。2018年?duì)I業(yè)總收入21.1億元，同比增加48%，主要靠輕型 車內(nèi)銷推動(dòng)（實(shí)現(xiàn)收入9.9億，同比增加140%）。我們推測(cè)星恒輕型車內(nèi)銷收入大幅增加可能與鋰電池在國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車領(lǐng)域放量有關(guān)。愛(ài)瑪招股顯示：2018年愛(ài)瑪從星恒采購(gòu)鋰電池金額為1.5億元，2019年僅半年就采購(gòu)1.4億元，一躍成為愛(ài)瑪?shù)谌蠊?yīng)商。星恒輕型車內(nèi)銷毛利率在11%-16%，顯著低于外銷33%-43%，內(nèi)銷毛利率甚至低于鉛酸電池（天能20%左右），我們推測(cè)這與 國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)價(jià)格較為敏感，供應(yīng)商尚處于以價(jià)取勝階段，行業(yè)尚未形成類似鉛酸電池壟斷格局有關(guān)。星恒電源2018年輕型車內(nèi)銷收入達(dá)10億，YOY+140%，或與鋰電

40、池在國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車 領(lǐng)域放量有關(guān)26%26%17%43%40%33%11%14%16%24%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016年度2017年度2%2018年度綜合毛利率輕型車外銷輕型車內(nèi)銷新能源銷售圖：星恒電源收入結(jié)構(gòu)（億元）圖：星恒電源分業(yè)務(wù)毛利率（%）24%, 2.427%, 3.924%, 5.123%, 2.329%, 4.147%, 9.954%, 5.444%, 6.326%, 5.510.114.321.10.05.010.015.020.025.02016年度2017年度2018年度輕型車外銷輕型車內(nèi)銷新能源銷售其他2223 兩輪車電池鋰電化

41、驅(qū)使下，電動(dòng)汽車動(dòng)力電池廠紛紛進(jìn)軍兩輪車領(lǐng)域，紛紛與大客戶展開(kāi)合作。共享運(yùn)營(yíng)商：寧德與哈啰出行，力神與美團(tuán)，比亞迪、國(guó)軒高科與滴滴出行。電動(dòng)自行車新廠商：ATL與九號(hào)，億緯鋰能與小牛。 億緯鋰能于近期變更募集資金用途9億元，投資圓柱產(chǎn)品線，用于兩輪車和電動(dòng)工具。2019年公司有圓柱產(chǎn)能3.5GWh，待新項(xiàng)目 投產(chǎn)后，圓柱產(chǎn)能可達(dá)8GWh。鋰電龍頭企業(yè)紛紛進(jìn)軍兩輪車領(lǐng)域，與大客戶展開(kāi)合作表：兩輪車鋰電化技術(shù)路線選擇公司技術(shù)路線客戶星恒電源方形錳酸鋰雅迪、愛(ài)瑪、新日、臺(tái)鈴等電 動(dòng)自行車一線品牌ATL軟包磷酸鐵鋰雅迪、速珂智能、Revolt、九 號(hào)天能電池三元圓柱（18650）雅迪、愛(ài)瑪、小牛遠(yuǎn)東電

42、池三元圓柱小牛、雅迪億緯鋰能圓柱（18650/21700）小牛電動(dòng)、九號(hào)鵬輝能源三元圓柱超威、小牛電動(dòng)、五羊本田、臺(tái)鈴海四達(dá)方形磷酸鐵鋰大部分一二線品牌的整車廠企 業(yè)已達(dá)成戰(zhàn)略合作地點(diǎn)產(chǎn)能（GWh)產(chǎn)能用途項(xiàng)目狀態(tài)惠州1電動(dòng)工具、兩輪車滿產(chǎn)荊門2.5電動(dòng)工具、兩輪車滿產(chǎn)荊門1.5電動(dòng)工具、兩輪車在建惠州3電動(dòng)工具，兩輪車在建合計(jì)8表：億緯鋰能三元圓柱產(chǎn)能布局電池技術(shù)路線多樣化，不同細(xì)分領(lǐng)域或存在不同路線24類別三元材料錳酸鋰磷酸鐵鋰應(yīng)用范圍以動(dòng)力電池為主（新能源汽車、電動(dòng)輕型車等）以及消費(fèi)電 子產(chǎn)品、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。在對(duì)能量密度要求較高（質(zhì)量輕 體積?。┖屠m(xù)航力要求較高的使用場(chǎng)景具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以

43、動(dòng)力電池為主（新能源汽車、電動(dòng)輕型車 等）以及儲(chǔ)能領(lǐng)域。在對(duì)成本敏感、高溫循 環(huán)性能和高溫貯存性能要求不高的應(yīng)用領(lǐng)域 具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以動(dòng)力電池為主（新能源汽車、電動(dòng)輕型車 等）以及儲(chǔ)能領(lǐng)域。在對(duì)循環(huán)性能和安全性 要求高，對(duì)能量密度要求不高的應(yīng)用領(lǐng)域具 有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)能量密度大，循環(huán)性能好，工作電壓較高成本低，工作電壓高，安全性較好循環(huán)性能和安全性能優(yōu)異，成本低劣勢(shì)與錳酸鋰電池和磷酸鐵鋰電池比較，材料成本相對(duì)較高、安全性相對(duì)較差能量密度低、循環(huán)性能和貯存性能相對(duì)較差（特別是高溫循環(huán)和高溫貯存）能量密度低、低溫性能差，工作電壓低類別圓柱型方形鋁殼軟包應(yīng)用范圍主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車、電動(dòng)輕型車、低速電動(dòng)車

44、、消費(fèi) 電子產(chǎn)品、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。在對(duì)成本敏感的使用場(chǎng)景 具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車、電動(dòng)輕型車、儲(chǔ)能等 領(lǐng)域。在市場(chǎng)容量大、儲(chǔ)電量大的應(yīng)用場(chǎng)景 具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車、電動(dòng)輕型車、儲(chǔ)能、消費(fèi) 電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。在對(duì)尺寸（如較?。?、形狀（如異形）有特殊要求，對(duì)能量密度、倍率有較 高要求的應(yīng)用場(chǎng)景具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和生產(chǎn)自動(dòng)化程度高、生產(chǎn)效率高、單體電 芯之間一致性好。PACK成組時(shí)靈活性較高，可以組裝 成各種容量、尺寸與形狀的電池組單體電芯尺寸和容量可做得較大。大容量方 形電芯組裝相對(duì)簡(jiǎn)單，電池?cái)?shù)量較少相同容量的單體電芯重量輕、體積小，能量密度 高，尺寸、形狀靈活，安全性好。

45、疊片結(jié)構(gòu)軟包 鋰離子電芯內(nèi)阻小，高倍率放電特性好劣勢(shì)單體電芯容量不如方形及軟包，在儲(chǔ)存電量較大的電池組中串并聯(lián)數(shù)量多，BMS技術(shù)要求較高電芯規(guī)格型號(hào)多，產(chǎn)品通用性相對(duì)較差（近 年來(lái)VDA系列尺寸被采納后有所改善），產(chǎn) 線切換難度較大，生產(chǎn)自動(dòng)化程度比圓柱型 電芯低，單體電芯之間的一致性相對(duì)較差電芯規(guī)格型號(hào)多，標(biāo)準(zhǔn)化難度較大，產(chǎn)線切換難 度較大，單體電芯易受損，在嚴(yán)苛條件下工作時(shí) 易產(chǎn)氣、鼓脹，生產(chǎn)自動(dòng)化程度比圓柱型電芯低 單體電芯之間的一致性相對(duì)較差。采用傳統(tǒng)技術(shù) 組裝電池組時(shí)配件多，能量密度降低較多，組裝 工藝相對(duì)復(fù)雜兩輪車鋰電池技術(shù)路線多樣化，三元、鐵鋰和錳酸鋰并存，從形狀看又包括方形、圓

46、柱、軟包。考慮到兩輪車消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感，并且安全性要求高。我們認(rèn)為從正極材料看，對(duì)于國(guó)標(biāo)車來(lái)說(shuō)錳酸鋰和磷酸鐵鋰是未來(lái)應(yīng)用主流，三元電池主要應(yīng)用在對(duì)續(xù)航要求高的電摩產(chǎn)品上，從封裝形勢(shì)看，圓柱、方形、軟包會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)一段時(shí)間共存。表：不同正極材料體系比較表：不同封裝形式比較原有格局中星恒電源競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)，星恒做鋰電池起家，具備較強(qiáng)鋰電池生產(chǎn)、研發(fā)能力，產(chǎn)品銷往海內(nèi)外，具備一定品牌影響力， 并且成本控制能力較強(qiáng)，2017、2018年凈利率分別為14%、9%。天能股份做鉛酸電池起家，鋰電池研發(fā)與生產(chǎn)尚處于初級(jí)階段，其鋰電池毛利率不足10%，盈利能力較弱，其優(yōu)勢(shì)在于原有的鉛 酸電池渠道和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。博力威70%

47、以上電芯依賴外購(gòu)，自產(chǎn)能力較弱，屬于鋰電池PACK廠商，輕型車鋰電池毛利率在25%，看似毛利率水平較高，但 其前五大客戶主要來(lái)自海外，而我們認(rèn)為未來(lái)鋰電池市場(chǎng)主要在中國(guó)。并且其凈利率在7%左右，盈利水平低于星恒。我們認(rèn)為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。以往鋰電池在兩輪車滲透率較低（10%左右），優(yōu)質(zhì)鋰電企業(yè)并未進(jìn)入?，F(xiàn)如今ATL、BYD、CATL、億緯鋰能等鋰電巨頭已紛紛發(fā)力兩輪車用鋰電池，并與大客戶（共享車企+兩輪車企大客戶）綁定。兩輪車鋰電池行業(yè)尚處于發(fā)展初期，第一階段（2020-2023年）增長(zhǎng)依賴新國(guó)標(biāo)政策引導(dǎo)下對(duì)鉛酸車型存量市場(chǎng)的替換，這一階 段競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)在于綁定兩輪車車企（雅迪、愛(ài)瑪?shù)龋┖凸蚕磉\(yùn)營(yíng)商（哈啰、滴滴、美團(tuán)）。前文分