CCFA發(fā)布20年超市百強(qiáng)

1、一. 最新研究觀點(diǎn)（一）一周行業(yè)要聞表 1 行業(yè)要聞重點(diǎn)事件我們的理解CCFA 發(fā)布2020 超市百強(qiáng)7 月 28 日，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)（CCFA）發(fā)布“2020 年中國超市百強(qiáng)”。2020 年中國超市百強(qiáng)銷售規(guī)模為 9680 億元。其中，高鑫零售旗下的大潤發(fā)、歐尚位列名單第一，2020 年銷售額總計(jì) 1059.89 億元；永輝以 1045.39億元的銷售額緊隨其后；華潤萬家、華潤蘇果以 878.28 億元的銷售額排名第三；沃爾瑪中國旗下的沃爾瑪超市以 874.01 億元的銷售額位列第四。數(shù)據(jù)顯示，在會(huì)員數(shù)字化方面，2020 年，超市百強(qiáng)數(shù)字化會(huì)員占會(huì)員總數(shù)的 45.3，比上年提升 14.8

2、個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)字化會(huì)員消費(fèi)金額占會(huì)員總消費(fèi)額的 29.3，比上年提升 6.0 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年百強(qiáng)超市中，有 77 家已上線京東到家，其中 41 家是前 50 強(qiáng)；有 41 家已簽約使用海博系統(tǒng)。協(xié)會(huì)表示數(shù)字化轉(zhuǎn)型，已然成為消費(fèi)零售行業(yè)的大勢(shì)所趨。在探索的征途中，涌現(xiàn)了一批敢為人先的零售企業(yè)，也誕生了京東到家這樣領(lǐng)先的數(shù)字化賦能平臺(tái)。我們認(rèn)為，中國電商步入微距電商時(shí)代，越來越多的消費(fèi)者正在習(xí)慣數(shù)字化的購物方式。蓬勃發(fā)展的即時(shí)零售，成為零售商重要的發(fā)展機(jī)遇。資料來源：聯(lián)商網(wǎng)，中國銀河證券研究院整理（二）最新觀點(diǎn)上周（2021.7.26-2021.7.30）CS 商貿(mào)零售指數(shù)下降 4.94，跑

3、贏滬深 300 指數(shù)（-5.46），跑輸上證指數(shù)（-4.31）、深證成指（-3.70）。年初至今行業(yè)指數(shù)累計(jì)下降 5.31，跑贏滬深 300（-7.68），跑輸上證指數(shù)（-2.18）、深證成指（0.02）。與其他行業(yè)相比，上周商貿(mào)零售板塊在中信 30 個(gè)行業(yè)分類中漲跌幅排名第 19，較前一周上升 1 名。表 2 市場(chǎng)及行業(yè)表現(xiàn)上周漲跌幅（）前一周漲跌幅較前一周漲跌幅變化值年初至今漲跌幅（）（）（）上證指數(shù)-4.310.31-4.62-2.18深證成指-3.700.38-4.070.02滬深 300-5.46-0.11-5.35-7.68CS 商貿(mào)零售-4.94-1.08-3.85-5.31資料

4、來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 1 上周各行業(yè)漲跌幅6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00(通 有 電 鋼 電 煤信 色 子 鐵 力 炭)()中中 金 中 中 設(shè) 中信 屬 信 信 備 信及()信新能源中信電 國 機(jī) 建 汽力 防 械 筑 車()()()(及 軍 中 中 中公 工 信 信 信用 中事 信)(業(yè))中信基 石 紡 醫(yī)礎(chǔ) 油 織 藥化 石 服 中(工 化 裝 信)中 中 中)信 信 信計(jì) 家 輕(算 電 工(機(jī) 中 制()中 信 造)信中)信商 農(nóng) 建(貿(mào) 林 材零 牧 中)(售 漁 信中 中)信 信交

5、傳 綜 銀通 媒 合 行()()()(運(yùn) 中 中 中輸 信 信 信中)信綜 非 房 消 食合 銀 地 費(fèi) 品金 行 產(chǎn) 者 飲融 金 中 服 料()(中 融 信 務(wù) 中)信 中中 信)信信資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（三）子行業(yè)與龍頭公司表 3 子行業(yè)表現(xiàn)總市值（億元）最新收盤日： 2021-07-30板塊市值占比上周漲跌幅（）前一周漲跌幅（）漲跌幅變化值（）年初至今漲跌幅（）CS 商貿(mào)零售8744.77100.00-4.94-1.08-3.85-5.31CS 一般零售2995.4034.25-4.62-1.54-3.08-15.49CS 貿(mào)易 II1506.8217.23-5.

6、974.92-10.8933.56CS 專營連鎖1829.3720.92-4.67-3.19-1.4815.74CS 電商及服務(wù) II1158.1713.24-3.82-4.720.90-28.03CS 專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營1255.0214.35-5.57-3.59-1.98-13.51資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理上周貿(mào)易板塊（-5.97）領(lǐng)跌，跑輸電商及服務(wù)板塊（-3.82）、一般零售板塊（-4.62）、專營連鎖板塊（-4.67）、專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營板塊（-5.57）。7 月 29 日，商務(wù)部在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，今年是中國-東盟建立對(duì)話關(guān)系 30 周年。30 年來，中國東盟貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)

7、大了 85 倍。2020 年，東盟成為中國最大貿(mào)易伙伴，中國連續(xù)12 年保持東盟第一大貿(mào)易伙伴地位。今年上半年，雙方貿(mào)易同比增長 38.2，繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。7 月 30 日，國家外匯局發(fā)文稱，2021 年 6 月，我國國際收支口徑的國際貨物和服務(wù)貿(mào)易收入 18889 億元，支出 16511 億元，順差 2378 億元。其中，貨物貿(mào)易收入 17059 億元，支出 14284 億元，順差 2775 億元；服務(wù)貿(mào)易收入 1829 億元，支出 2227 億元，逆差 397 億元。海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，今年上半年，全國市場(chǎng)采購貿(mào)易方式出口 4249.18 億元人民幣，同比增長49.1。市場(chǎng)采購貿(mào)易方式

8、是指由符合條件的經(jīng)營者在經(jīng)國家商務(wù)主管等部門認(rèn)定的市場(chǎng)集聚區(qū)內(nèi)采購的、單票報(bào)關(guān)單商品貨值 15 萬（含 15 萬）美元以下、并在采購地辦理出口商品通關(guān)手續(xù)的貿(mào)易方式，具有“多品種、多批次、小批量”交易特點(diǎn)。貿(mào)易板塊中，遠(yuǎn)大控股（000626.SZ，11.59）、東方創(chuàng)業(yè)（600278.SH，-0.26）等公司上周領(lǐng)漲；東方銀星（600753.SH，-14.58）、江蘇國泰（002091.SZ，-14.28）等公司上周領(lǐng)跌。圖 2 商貿(mào)零售板塊成交量和收盤價(jià)情況（周頻次）1600 一般零售板塊成交量（股） 貿(mào)易板塊成交量（股） 專營連鎖板塊成交量（股） 電商板塊成交量（股） 專業(yè)市場(chǎng)板塊成交量（

9、股） 一般零售板塊收盤價(jià) 貿(mào)易板塊收盤價(jià) 專營連鎖板塊收盤價(jià) 電商板塊收盤價(jià) 專業(yè)市場(chǎng)板塊收盤價(jià)350000000010.00一般零售板塊漲跌幅（ ） 貿(mào)易板塊漲跌幅（ ） 專營連鎖板塊漲跌幅（ ） 電商板塊漲跌幅（ ） 專業(yè)市場(chǎng)板塊漲跌幅（ ）2021-06-182021-06-252021-07-022021-07-092021-07-162021-07-232021-07-308.0014001200300000000025000000006.004.0010008006004002002000000000150000000010000000005000000002.000.00-2.0

10、0-4.0000-6.00-8.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理一般零售板塊漲跌幅（ ） 貿(mào)易板塊漲跌幅（ ） 專營連鎖板塊漲跌幅（ ） 電商板塊漲跌幅（ ） 專業(yè)市場(chǎng)板塊漲跌幅（ ）600000000500000000 2.0040000000012001000800圖 3 商貿(mào)零售板塊成交量和收盤價(jià)情況（日頻次）16001400 一般零售板塊成專業(yè)市場(chǎng)板塊成電商板塊收盤價(jià)交量（交量（股）股） 貿(mào)易板塊成交量一般零售板塊收專業(yè)市場(chǎng)板塊收（股）盤價(jià) 盤價(jià) 專營連鎖板塊成 貿(mào)易板塊收盤價(jià)交量（股） 電商板塊成交 專營連鎖板塊量收（股）盤價(jià)8.00800000000 6.007000

11、000004.0060040020000.00300000000200000000 -2.00100000000-4.000-6.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理零售類行業(yè)子板塊之中，其他連鎖板塊（-0.04）、綜合業(yè)態(tài)板塊（-3.82）、電商及服務(wù)板塊（-3.82）、一般零售板塊（-4.62）、專營連鎖板塊（-4.67）、百貨板塊（-4.74）、超市及便利店板塊（-4.81）、專業(yè)市場(chǎng)板塊（-5.57）、貿(mào)易板塊（-5.97）及珠寶首飾及鐘表板塊（-6.14）呈下跌趨勢(shì)。電商及服務(wù)板塊：蘇寧易購因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、短期流動(dòng)性壓力導(dǎo)致 2021H1 營業(yè)收入及歸母凈利較去年同期大跌7

12、 月 31 日，蘇寧易購（002024.SZ，-0.17）發(fā)布 2021 半年度業(yè)績快報(bào)，上半年，由于公司遇到了階段性困難、尤其是短期內(nèi)企業(yè)面臨流動(dòng)性壓力帶來的階段性影響，2021 年半年度營業(yè)總收入 936.57 億元，同比減少 20.91；營業(yè)利潤-45.22 億元，同比減少 635.60；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-31.90 億元，同比減少 1814.95。公司上半年在業(yè)務(wù)上積極進(jìn)行調(diào)整，因此對(duì)營收與凈利均形成影響。根據(jù)業(yè)績快報(bào)的披露，一方面公司加快虧損業(yè)務(wù)調(diào)整，對(duì)于天天快遞、小件物流等高虧損業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，上半年整體小件部分虧損相比去年同期減虧 47.16；內(nèi)部管理，通過精簡(jiǎn)組織，

13、推進(jìn)終端合伙人體制，提高管理效率，帶來人員費(fèi)用同比有所下降；另一方面，公司持續(xù)推進(jìn)零售服務(wù)商發(fā)展，尤其是下沉市場(chǎng)的零售云模式，上半年繼續(xù)保持較快的開店速度，新開 1,381 家蘇寧易購零售云加盟店。此外，在業(yè)績層面，一方面伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模的縮減以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司毛利下滑但費(fèi)用相對(duì)剛醒，故凈利出現(xiàn)滑落；同時(shí)實(shí)施新租賃準(zhǔn)則的影響，帶來租賃等相關(guān)費(fèi)用有一定幅度上升，影響金額約 6 億元；另報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益項(xiàng)目預(yù)計(jì)影響金額約 15 億元，主要包括珠海普易物流產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)收購公司物流資產(chǎn)公司、18 蘇寧債第二次債券購回帶來的影響。在江蘇省、南京市和相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資人的支持下，7 月,蘇寧易購?fù)?/p>

14、成戰(zhàn)略股東新新零售基金二期引進(jìn)，這一舉措，在一定程度上有效提升了市場(chǎng)信心，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的合作也在有序的恢復(fù)和開展。百貨板塊：王府井換股合并首商集團(tuán)7 月 26 日，王府井（600859.SH，-7.99）發(fā)布公告，以發(fā)行 A 股方式換股吸收合并首商股份，王府井為吸收合并方，首商股份為被吸收合并方，即王府井向首商股份的所有換股股東發(fā)行 A 股股票，交換該等股東所持有的首商股份股票。同時(shí)，王府井?dāng)M采用詢價(jià)的方式向包括首旅集團(tuán)在內(nèi)的不超過 35 名特定投資者非公開發(fā)行 A 股股票募集配套資金不超過 40 億元。本次換股吸收合并完成后，首商股份將終止上市并注銷法人資格，王府井或其全資子公司將承繼及承接

15、首商股份的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。王府井因本次換股吸收合并所發(fā)行的 A 股股票將申請(qǐng)?jiān)谏辖凰靼迳鲜辛魍?。在百貨頹勢(shì)及雙方業(yè)績下滑壓力下，王府井和首商股份的合并將獲得規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，而免稅牌照又為規(guī)模效應(yīng)增添了發(fā)展的機(jī)遇與契機(jī)。專業(yè)市場(chǎng)和專營連鎖板塊：周大生首次回購公司股份7 月 27 日，周大生（002867.SZ，-7.70）發(fā)布公告，2021 年 6 月 24 日召開的第四屆董事會(huì)第二次會(huì)議審議通過了關(guān)于公司回購部分社會(huì)公眾股份的議案，公司于 2021 年 7 月27 日首次通過回購專用證券賬戶，以集中競(jìng)價(jià)方式實(shí)施回購公司股份，本次回購的資金總額為 1.

16、5 億元-3 億元，回購價(jià)格不超過 27.68 元/股（含），回購股份數(shù)量為 111.26 萬股，占公司當(dāng)前總股本的 0.10，最高成交價(jià) 19.04 元/股，最低成交價(jià)為 18.60 元/股，支付的總金額為 0.21 億元(不含交易費(fèi)用)?；刭弻?shí)施期限為自董事會(huì)審議通過本次回購方案之日起 12 個(gè)月內(nèi)。此次股份回購，有利于企業(yè)資金的有效融通、良好調(diào)度財(cái)務(wù)收支。化妝品板塊：珀萊雅董事兼總經(jīng)理方玉友計(jì)劃減持不超過 860 萬股，歐萊雅發(fā)布 2021 年上半年財(cái)報(bào)7 月 26 日，珀萊雅（603605.SH，-6.45）發(fā)布公告稱，截至本公告披露日，珀萊雅化妝品股份有限公司董事兼總經(jīng)理方玉友先生持

17、有公司股份約 4221 萬股，占公司總股本比例為約20.99。因自身資金需求，方玉友先生擬通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式，減持其所持有的公司股份不超過約 860 萬股，占截至本公告披露日的公司總股本的約 4.27，占方玉友先生所持有公司股份數(shù)的約 20.37。此次股份減持系公司高層出于個(gè)人因素的舉措，與公司的基本面無關(guān)，因此不必引起過分擔(dān)憂。7 月 30 日，歐萊雅發(fā)布 2021 年上半年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，上半年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售總額 151.9億歐元，同比增長 20.7，其中二季度強(qiáng)勁增長 33.5，所有事業(yè)部以及所有區(qū)域均實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的增長。其中，專業(yè)產(chǎn)品部門上半年銷售額同比增長 41至 17.79

18、 億歐元；活性健康化妝品部門銷售額同比增長 37.5至 19.82 億歐元；高檔化妝品部門銷售額同比增長 28.1至 54.72億歐元；大眾化妝品部門增長則略低于預(yù)期，銷售額同比增長 6.3至 59.63 億歐元。數(shù)據(jù)顯示，上半年歐萊雅北亞地區(qū)收入同比增長 27.3，合并報(bào)表增長 23.2。其中，中國大陸是集團(tuán)業(yè)績?cè)鲩L的主要引擎，進(jìn)一步鞏固在中國大陸市場(chǎng)的地位。盡管由于零售渠道的重新開放，電商的增速有所緩和，數(shù)字化仍使歐萊雅電商業(yè)務(wù)有不俗表現(xiàn)，貢獻(xiàn)了 27.3的銷售額。一次性衛(wèi)生用品板塊：豪悅護(hù)理 2021 半年度業(yè)績較上年同期有較明顯下降，逐步恢復(fù)聚焦吸收性衛(wèi)生用品主業(yè)7 月 25 日，豪悅

19、護(hù)理（605009.SH，-6.36）發(fā)布 2021 年半年度業(yè)績預(yù)告，公司 2021 上半年度預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 1.9-2.1 億元，同比下降 44.09-49.42，較 2019年同期增長 46.49-61.91。2020 年上半年受疫情影響，公司積極支持政府和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩等防疫物資產(chǎn)品，導(dǎo)致上年同期業(yè)績大幅增長。疫情期間，防疫物資生產(chǎn)未納入今后主營業(yè)務(wù)發(fā)展框架、未投入相應(yīng)資源建立銷售渠道，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，公司今后將資源聚焦于吸收性衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)。同時(shí)受疫情影響，全球貨物出口運(yùn)輸運(yùn)力緊張，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)大幅上漲，對(duì)公司境外銷售和凈利潤均有影響。圖 4 百貨、超市

20、及便利店、綜合業(yè)態(tài)、珠寶首飾及鐘表、其他連鎖板塊成交量和漲跌幅（周頻次）400035003000 百貨板塊成交量 超市及便利店板塊成交量 綜合業(yè)態(tài)板塊成交量 珠寶首飾及鐘表板塊成交量 其他連鎖板塊成交量 百貨板塊收盤價(jià) 超市及便利店板塊收盤價(jià) 綜合業(yè)態(tài)板塊收盤價(jià) 珠寶首飾及鐘表板塊收盤價(jià) 其他連鎖板塊收盤價(jià)10000000008000000004.002.000.00百貨板塊漲跌幅超市及便利店板塊漲跌幅（ ） 綜合業(yè)態(tài)板塊漲跌幅（ ）珠寶首飾及鐘表板塊漲跌幅（ ） 其他連鎖板塊漲跌幅（ ）250020001500600000000400000000-2.002021-06-18 2021-06

21、-25 2021-07-02 2021-07-09 2021-07-16 2021-07-23 2021-07-30-4.001000500200000000-6.00002021-06-18 2021-06-25 2021-07-02 2021-07-09 2021-07-16 2021-07-23 2021-07-30-8.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 5 百貨、超市及便利店、綜合業(yè)態(tài)、珠寶首飾及鐘表、其他連鎖板塊成交量和漲跌幅（日頻次） 百貨板塊成交量 超市及便利店板塊成交量 綜合業(yè)態(tài)板塊成交量4.00百貨板塊漲跌幅超市及便利店板塊漲跌幅（ ） 綜合業(yè)態(tài)板塊漲跌幅（

22、） 珠寶首飾及鐘表板塊成交量 其他連鎖板塊成交量 超市及便利店板塊收盤價(jià) 綜合業(yè)態(tài)板塊收盤價(jià) 其他連鎖板塊收盤價(jià) 百貨板塊收盤價(jià) 珠寶首飾及鐘表板塊收盤價(jià)珠寶首飾及鐘表板塊漲跌幅（ ） 其他連鎖板塊漲跌幅（ ）3.002.0040003000000001.00350030000.002000000002500-1.002000-2.001500100000000 -3.001000-4.00500-5.0000-6.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理二. 核心組合（一）核心推薦表 4 核心推薦組合及推薦理由證券代碼證券簡(jiǎn)稱推薦理由購物中心的大店展店速度直接影響規(guī)模，新店帶來直接增量

23、以及轉(zhuǎn)為同店周漲幅（）累計(jì)漲幅（） 2021 年 1 月1 日至今絕對(duì)收益率（）入選至今相對(duì)收益率（）入選至今入選時(shí)間002419.SZ天虹百貨之后的穩(wěn)定增長基-8.70-21.04-40.05-34.912020.1.1礎(chǔ)；此外公司積極發(fā)展超市業(yè)態(tài)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈和數(shù)字化建設(shè)，運(yùn)營效率提升。吸收首商帶來線下門店資源的整合，加強(qiáng)北京區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力；結(jié)合免稅600859.SH王府井牌照優(yōu)勢(shì)，享受冬-7.99-20.3886.9992.132020.1.1奧會(huì)、環(huán)球影城開業(yè)等事件可能會(huì)帶來的游客客流及銷售額增長。云創(chuàng)回歸體系后短期或拖累公司業(yè)績端表現(xiàn)，但同樣將助力公司全力推廣601933.SH永輝超市

24、到家平臺(tái)，加速推-3.12-43.47-45.43-40.282020.1.1進(jìn)到店到家一體化的探索，看好公司線上線下一體化發(fā)力。公司依靠現(xiàn)有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)保障了利潤空間穩(wěn)中微升，配合自主擴(kuò)張與收購603708.SH家家悅兼并同步推進(jìn)的展-3.36-29.41-37.38-32.242020.1.1店策略加快省內(nèi)外門店布局，看好公司中長期可持續(xù)發(fā)展。四川省內(nèi)便利超市龍頭，通過密集布局與煙草專賣權(quán)抵御內(nèi)外部沖擊，看002697.SZ紅旗連鎖好公司借經(jīng)營管理-2.99-30.42-38.56-33.412020.1.1模式輸出或自主經(jīng)營實(shí)現(xiàn)省外擴(kuò)張，為公司覓得新增長點(diǎn)。300755.SZ華致酒行601

25、828.SH壹網(wǎng)壹創(chuàng)300792.SZ麗人麗妝605136.SH上海家化600315.SH珀萊雅603605.SH丸美股份作為精品酒水營銷和服務(wù)商，得到上游品牌商和下游客戶、終端消費(fèi)者的認(rèn)可，具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)。隨著公司的渠道及品類建設(shè)不斷完善，有望成為十四五規(guī)劃中百億級(jí)別的酒流通企業(yè)。-6.2927.9248.5553.702020.1.1-6.0620.491.626.772020.1.1-8.76-41.63-34.17-29.022020.9.29-7.05-13.7338.4943.632020.1.1-10.8239.7457.8462.982020.1.1-6.45-9.1184

26、.4889.632020.1.1以美妝代運(yùn)營為基礎(chǔ)成為天貓六星運(yùn)營商，通過吸收浙江上佰擴(kuò)充家電品類的運(yùn)營，增資投入食品、保健品的自有品牌開發(fā)以及內(nèi)容電商運(yùn)營，業(yè)務(wù)層次豐富。知名美妝個(gè)護(hù)類代運(yùn)營公司，與國內(nèi)外諸多化妝品公司建立穩(wěn)定的代運(yùn)營合作關(guān)系，既可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)又可以通過優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)深度綁定服務(wù)核心客戶。六神（日化）、玉澤（美妝）、湯美星（母嬰）等知名品牌是公司營收和盈利的主要支柱，隨著公司管理層對(duì)于經(jīng)營戰(zhàn)略的逐步調(diào)整，其他暫時(shí)處于虧損的子品牌有望逐步改善。公司在主品牌歐萊雅、核心品類護(hù)膚品、傳統(tǒng)線下日化渠道中穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)大力推動(dòng)多品牌、多品類、多渠道的生態(tài)化發(fā)展戰(zhàn)略，市場(chǎng)營銷反應(yīng)速度快

27、，彩妝新品、線上電商渠道增速亮眼。品牌布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，拳頭產(chǎn)品專注于眼部護(hù)理的細(xì)分領(lǐng)域，注重產(chǎn)品的研發(fā)升 級(jí)，不斷推出核心系列新品，搭配積極有效的營銷推廣策略，凈利水平在可比公司中領(lǐng)先。603983.SH貝泰妮301009.SZ可靠股份605009.SH豪悅護(hù)理300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療主力產(chǎn)品專注于皮膚學(xué)級(jí)美妝產(chǎn)品，對(duì)于敏感肌群體的消費(fèi)者具有一定的必選屬性，行業(yè)尚處于高速成長期，疊加公司精于線上銷售、新媒體運(yùn)營等策略，市占率有保障。獲得 ODM 合作客戶的高度認(rèn)可，同時(shí)自有品牌在成人失禁領(lǐng)域內(nèi)占有一席之地，雙輪驅(qū)動(dòng)主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司積極把握國內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)以及與海外市場(chǎng)的延伸機(jī) 遇，

28、且制定合理的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，在相對(duì)成熟的嬰兒衛(wèi)生用品、女性衛(wèi)生用品領(lǐng)域以 ODM 代工為主，避免與高市占率品牌產(chǎn)生直面競(jìng)爭(zhēng)，充分享受行業(yè)發(fā)展帶來的制造紅利；在高速成長期的成人失禁產(chǎn)品領(lǐng)域側(cè)重發(fā)展自有品牌，提升品牌認(rèn)知度，公司與行業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長。國內(nèi)吸收性衛(wèi)生護(hù)理用品行業(yè)的龍頭制造商，從生產(chǎn)端看具備強(qiáng)制造與研發(fā)能力，研發(fā)出第四代無木漿多維復(fù)合芯體紙尿褲，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，與寶潔 、 尤 妮 佳 、 Babycare、凱兒得樂等優(yōu)質(zhì)國內(nèi)外客戶形成了相互依靠和促進(jìn)的共生關(guān) 系；從產(chǎn)品端看，紙尿褲、經(jīng)期褲等多產(chǎn)品布局，矩陣完備。領(lǐng)先的大健康消費(fèi)企業(yè)，以棉為核心在原材料端形成差異化，通過“穩(wěn)健醫(yī)療”和“全棉時(shí)

29、代”兩大龍頭品牌分別在醫(yī)用敷料和消費(fèi)品領(lǐng)域內(nèi)布 局，全渠道產(chǎn)品銷售，在棉柔巾等細(xì)-5.20-25.85-35.22-30.072021.3.16-0.265.455.4510.602021/8/1-6.36-53.54-1.393.762021/8/16.53-41.29-22.81-17.662021/8/1003006.SZ百亞股份分品類賽道表現(xiàn)突出，持續(xù)強(qiáng)化輸出 “全棉生活方式”，為消費(fèi)者提供品質(zhì)生活方式，符合消費(fèi)升級(jí)、品質(zhì)生活的行業(yè)大趨勢(shì)。設(shè)有自有品牌，采取自主研發(fā)及生產(chǎn)的模式，以經(jīng)銷商、 KA 和電商平臺(tái)為主要銷售渠道，覆蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領(lǐng)域；主打中高端女性衛(wèi)生用

30、品的自由點(diǎn)品牌穩(wěn)步發(fā)展，不斷推出新品與產(chǎn)品升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)美譽(yù)度的提升，是主要的業(yè)務(wù)增量來源。2.47-10.00137.77142.922021/8/1資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 6 核心組合年初至今收益率變動(dòng)15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00滬深300商貿(mào)零售(中信)推薦組合資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）核心關(guān)注表 5 核心關(guān)注組合概況所屬行業(yè)序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱絕對(duì)收益率（）相對(duì)商貿(mào)零售（中信）收益率（）年初至今年初至今1000417.SZ合肥百貨-11.93-6.622002419.SZ天虹股份-21.

31、04-15.733600697.SH歐亞集團(tuán)-9.08-3.77綜合業(yè)態(tài) 4600729.SH重慶百貨1.847.155600858.SH銀座股份-20.92-15.616601366.SH利群股份-10.06-4.757603101.SH匯嘉時(shí)代4.8210.131000026.SZ飛亞達(dá) A20.4925.802002345.SZ潮宏基9.5014.803002574.SZ明牌珠寶50.6655.97珠寶首飾及鐘表 4002867.SZ周大生1.957.265600612.SH老鳳祥5.5510.866600655.SH豫園股份7.9313.247603900.SH萊紳通靈12.5617.

32、871300740.SZ御家匯4.139.442600315.SH上海家化-4.970.343603605.SH珀萊雅39.7445.04日用化學(xué)品 4603983.SH丸美股份-9.11-3.815300957.SZ貝泰妮27.0132.326300955.SZ嘉亨家化-43.14-37.837300132.SZ青松股份-17.17-11.861300755.SZ華致酒行-25.85-20.55其他連鎖2603214.SH愛嬰室27.9233.221002024.SZ蘇寧易購21.6826.992002127.SZ南極電商-23.48-18.17電商及服務(wù) 3002640.SZ跨境通-23.

33、78-18.474300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)-56.42-51.115605136.SH麗人麗妝-41.63-36.321301009.SZ可靠股份5.4510.762605009.SH豪悅護(hù)理-53.54-48.23一次性衛(wèi)生用品3003006.SZ百亞股份-10.00-4.694001206.SZ依依股份-20.23-14.925300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療-41.29-35.986603238.SH諾邦股份-37.25-31.941000759.SZ中百集團(tuán)-13.73-8.432002251.SZ步步高-21.92-16.613002264.SZ新華都-19.89-14.58400269

34、7.SZ紅旗連鎖-6.51-1.20超市及便利店5600361.SH華聯(lián)綜超-30.42-25.116600827.SH百聯(lián)股份-12.14-6.837601116.SH三江購物4.389.698601933.SH永輝超市-24.68-19.379603708.SH家家悅-43.47-38.161000501.SZ鄂武商 A-29.41-24.102000564.SZ供銷大集-8.59-3.283002277.SZ友阿股份-7.34-2.034002561.SZ徐家匯-13.06-7.75百貨6600628.SH新世界-8.59-3.287600723.SH首商股份0.385.69860078

35、5.SH新華百貨-13.66-8.359600859.SH王府井2.137.4410603123.SH翠微股份-20.38-15.07資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理圖 7 核心關(guān)注組合收益率變動(dòng)10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00商貿(mào)零售(中信)關(guān)注組合資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理（三）國內(nèi)外行業(yè)及公司估值情況國內(nèi)與國際商貿(mào)零售行業(yè)估值及對(duì)比：圖 8 商貿(mào)零售股估值及溢價(jià)分析商貿(mào)零售行業(yè)相較全部A股估值溢價(jià)水平商貿(mào)零售行業(yè)整體的PE全部A股的PE300 9080250702006015050

36、100403050200102005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07-50 0資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理國內(nèi)與國際重點(diǎn)公司估值：我們篩選全球市值在

37、100 億美元以上（及接近 100 億美元）的 24 家國際商貿(mào)零售龍頭公 司，計(jì)算了其 2020 年度 Q4 及 2019 年度 Q4 的收入、凈利潤增速及估值等。從收入角度看，20 年度 Q4 收入增速平均為 0.46，中位數(shù)為 6.72，多數(shù)處于-2020區(qū)間。19 年度 Q4 收入同 比增速平均為 8.33，中位數(shù)為 4.43，多數(shù)位于-124區(qū)間。從凈利潤角度看，20 年度 Q4 凈利潤增速平均為-40.27，中位數(shù)為 8.22，多數(shù)處于-9750區(qū)間，其中京東增幅為 305.49；上一年度凈利潤同比增速平均為 95.53，中位數(shù)為 9.45，多數(shù)位于-13123區(qū)間，其中京 東增幅

38、為 589.00。而觀察其目前所對(duì)應(yīng)的估值水平（以 2021.07.30 計(jì)），市盈率平均為 24.69 倍，估值中位數(shù)為 20.60 倍，主要位于 1055 倍之間。A 股市場(chǎng)，我們列示國內(nèi)市值居前的 27 只商貿(mào)零售行業(yè)白馬股及重點(diǎn)覆蓋公司如下表。從凈利潤角度看，其 21 年第一季度凈利潤平均增加 4748.82，中位數(shù)為 101.41，多數(shù)位于-66220區(qū)間；20 年第一季度凈利潤平均增速為-130.77，中位數(shù)為-93.62，多數(shù)位于-20040區(qū)間。從收入角度看，27 只白馬股 21 年第一季度收入平均增加 14.61，中位數(shù)為10.24，主要處于-3082之間，其中蘇寧易購降幅為

39、 6.63；20 年第一季度的收入平均增速為-3.42，中位數(shù)為 2.08，多數(shù)位于-2218之間。而觀察其目前所對(duì)應(yīng)的估值水平（以 2021.07.30 日計(jì)），市盈率平均為 24.42 倍，估值中位數(shù)為 19.06 倍，主要位于-252 倍之間。表 6 國際商貿(mào)零售龍頭業(yè)績?cè)鏊倥c估值代碼公司名稱凈利潤同比增速收入同比增速市盈率 TTM當(dāng)前市值Y20Q4Y19Q4Y20Q4Y19Q42021/7/30(億美元)2021/7/30AMZN.O亞馬遜84.0815.0437.6220.4523.633,489.51BABA.N阿里巴巴0.7770.0340.7235.2640.201,899.6

40、6WMT.NWALMART-9.21123.106.721.8620.061,362.11HD.N家得寶14.451.0919.851.8714.661,084.33COST.O好市多9.3716.759.217.8617.83407.84LOW.N勞氏公司36.3085.0024.191.1813.981,113.85CVS.N西維斯健康8.221216.844.6531.96-24.25323.55WBA.O沃爾格林聯(lián)合博姿-88.55-20.741.954.0554.91830.18JD.O京東305.49589.0029.2824.8620.891,291.48LVS.N金沙集團(tuán)-16

41、2.4511.81-73.710.0750.50438.15TJX.NTJX 公司-97.246.94-22.967.0415.76231.47TGT.N塔吉特33.1311.7119.783.6620.30304.13ROST.O羅斯百貨-94.864.63-21.877.0412.60281.41DLTR.O美元樹62.26151.998.043.4526.13260.16KR.N克羅格55.82-46.668.350.3637.94183.88BBY.N百思買16.685.268.301.7710.92112.86YUMC.N百勝中國9.960.71-5.854.2918.52218.2

42、5ULTA.OULTA 美妝-75.097.20-16.8410.1520.2579.37VIPS.N唯品會(huì)49.9485.029.5310.0228.062,916.14KMX.N車美仕-15.935.46-6.7411.8177.33222.91KSS.N柯爾百貨-123.59-13.73-20.12-1.26-20.3953.022912.TW統(tǒng)一超-3.30-4.5623.633,489.51BURL.N伯靈頓百貨-146.5512.15-20.899.2740.201,899.66M.N梅西百貨-799.29-49.10-28.56-1.5920.061,362.11均值-40.27

43、95.530.468.3324.69中位數(shù)8.229.456.724.4320.60最大值305.491216.8440.7235.2677.33最小值-799.29-49.10-73.71-1.59-24.25資料來源：Wind,中國銀河證券研究院整理表 7 港股及中概股龍頭業(yè)績?cè)鏊倥c估值當(dāng)前市值代碼公司名稱(億美元)Y20Q4Y19Q4Y20Q4Y19Q42021/7/302021/7/301929.HK周大福-36.62-0.4926.981,626.006808.HK高鑫零售1.3414.370.33-4.2110.90460.771528.HK紅星美凱-61.370.05-22.54

44、22.007.34423.33凈利潤同比增速收入同比增速市盈率 TTM龍0493.HK國美零售-170.0547.00-44-1-2.44202.58均值-76.696.20-22.224.0210.70中位數(shù)-61.377.21-22.54-0.859.12最大值1.3447.000.3322.0026.98最小值-170.05-36.62-44.44-4.21-2.44資料來源：Wind,中國銀河證券研究院整理表 8 國內(nèi)商貿(mào)零售白馬股及重點(diǎn)跟蹤公司業(yè)績?cè)鏊倥c估值當(dāng)前市值代碼公司名稱(億元)Y21Q1Y20Q1Y21Q1Y20Q12021/7/302021/7/30002024.SZ蘇寧易

45、購149.37-812.32-6.6316.21-16.81549.29601933.SH永輝超市-108.2741.05-9.9920.59153.61384.46002640.SZ跨境通-66.27-40.37-30.81-11.51-1.0134.90600315.SH上海家化41.92-48.8927.045.8168.69329.83002127.SZ南極電商3.645.2820.9929.4521.10251.87600827.SH百聯(lián)股份1776.80-93.627.904.4326.07254.91600859.SH王府井215.65-154.5563.601.0623.502

46、00.27002419.SZ天虹股份235.73-115.6712.421.7519.0670.58600612.SH老鳳祥63.78-2.9018.7015.4113.38197.08600729.SH重慶百貨156.46-64.4625.22-0.438.29106.92000587.SZ金洲慈航73.4059.07-95.74-88.9411.5931.22002251.SZ步步高5.04-46.50-8.465.3950.1857.71002721.SZ金一文化-66.47-283.7710.24-28.34-1.0427.17000501.SZ鄂武商 A218.83-176.2355

47、.10-0.427.7880.82600122.SH宏圖高科80.16-281.76-49.92-76.12-0.9116.22002345.SZ潮宏基597.91-124.0182.6010.3820.1253.87002094.SZ青島金王122.46-197.8819.662.08-8.0532.26603900.SH萊紳通靈430.38-86.7998.20-22.7915.5624.04601116.SH三江購物-64.3440.18-18.12-2.1251.9442.23002697.SZ紅旗連鎖-13.3180.81-3.647.8212.7161.74600628.SH新世界

48、273.00-117.1133.72-37.0946.7950.65000759.SZ中百集團(tuán)101.41-753.80-11.761.9815.0732.55000026.SZ飛亞達(dá) A1011.32-120.16134.266.8212.4649.02600415.SH小商品城41.1132.782.3518.2823.36242.11603123.SH翠微股份3090.51-197.187.390.3227.6451.52600697.SH歐亞集團(tuán)119885.60-99.9614.219.7834.6219.62603708.SH家家悅-37.7927.87-4.1217.8923.5

49、289.31均值4748.82-130.7714.61-3.4224.42凈利潤同比增速收入同比增速市盈率 TTM中位數(shù)101.41-93.6210.242.0819.06最大值119885.6080.81134.2629.45153.61最小值-108.27-812.32-95.74-88.94-16.81資料來源：Wind,中國銀河證券研究院整理三. 風(fēng)險(xiǎn)提示國外疫情輸入的風(fēng)險(xiǎn)；新零售推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。四. 附錄（一）一周市場(chǎng)綜合表現(xiàn)表 9 市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)匯總上周前一周漲跌幅（）上證指數(shù)3397.363550.40-4.31深證成指14473.2115028.

50、57-3.70滬深 3004811.175089.23-5.46CS 商貿(mào)零售3800.383997.79-4.94滬市單周成交金額（億元）30140.3225971.2316.05深市單周成交金額（億元）37965.5233788.6312.36滬股通單周成交凈買入（億元）-66.0754.68-220.83深股通單周成交凈買入（億元）41.6263.54-34.51兩市融資余額（億元）截止 7 月 9 日16483.4316650.26-1.00商貿(mào)零售行業(yè)周成交額（億元）553.46619.90-10.72資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（二）行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤圖 9 社會(huì)消費(fèi)品及限

51、額以上企業(yè)商品零售總額：當(dāng)月值（億元） 圖 10 全國 50 家及百家大型零售企業(yè)零售額：當(dāng)月同比()60000.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值(億元）限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月值（億元）社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（ ）限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月同比（ ）40.00全國百家大型零售企業(yè):零售額:當(dāng)月同比（）全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè):零售額:當(dāng)月同比（）806040200-20-40-6050000.0030.0040000.0020.0030000.0010.0020000.000.0010000.00-10.000.00-20.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來

52、源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 11 CPI:當(dāng)月同比（）圖 12 零售行業(yè)營業(yè)收入:當(dāng)季值（億元） 25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000CPI:當(dāng)月同比( )CPI:食品:當(dāng)月同比( )CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比( )CPI:服務(wù):當(dāng)月同比( )CS商貿(mào)零售 CS百貨 CS超市 CS連鎖 CS貿(mào)易 CS綜合業(yè)態(tài) CS專營連鎖 CS電商及服務(wù) CS專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖 13

53、 網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)規(guī)模：當(dāng)季值（億元）及當(dāng)季同比（）圖 14 金銀珠寶類零售額：當(dāng)月值（億元）及當(dāng)月同比（） 120000社會(huì)消費(fèi)品網(wǎng)上零售額:累計(jì)值（億元）社會(huì)消費(fèi)品網(wǎng)上零售額:累計(jì)同比（）35350.00零售額:金銀珠寶類:當(dāng)月值（億元）零售額:金銀珠寶類:當(dāng)月同比（）100.0010000030300.0080.008000025250.0060.006000020200.0015150.0040.0020.004000010100.000.0020000550.00-20.002018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032

54、019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06000.00-40.00 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（三）核心關(guān)注企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)表 10 核心關(guān)注企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)營業(yè)收入營業(yè)收入同比增長率凈利潤凈利潤同比增長率ROE（加

55、權(quán))ROA所屬行業(yè)序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱2021Q12021Q12021Q12021Q12021Q12021Q1億元億元1000417.SZ合肥百貨19.029.021.2467.652.631.652002419.SZ天虹股份33.6912.420.67235.730.990.65綜合3600697.SH歐亞集團(tuán)20.2214.210.55119,885.600.450.854600729.SH重慶百貨業(yè)態(tài)5600858.SH銀座股份65.1116.6525.2227.314.390.26156.46121.986.661.222.981.246601366.SH利群股份23.99-0.480

56、.11116.190.230.597603101.SH匯嘉時(shí)代6.8032.610.37636.302.601.50專業(yè)市場(chǎng)1601828.SH美凱龍33.4130.707.2480.791.501.18經(jīng)營1000026.SZ飛亞達(dá) A13.78134.261.181,011.324.153.852002345.SZ潮宏基11.2082.601.07597.912.932.72珠寶3002574.SZ明牌珠寶10.5737.910.27248.380.900.94首飾4002867.SZ周大生11.5770.682.35134.274.274.51及鐘表 5600612.SH老鳳祥171.9

57、818.707.9763.787.825.566600655.SH豫園股份108.584.526.1030.501.740.947603900.SH萊紳通靈4.3998.200.62430.382.643.031300740.SZ御家匯8.1758.030.301,658.622.232.02日用2600315.SH上海家化21.1527.041.6941.922.561.81化學(xué)品 3603605.SH珀萊雅9.0548.881.0739.214.493.734603983.SH丸美股份4.049.120.99-16.813.282.751300755.SZ華致酒行23.5381.741.9

58、394.196.575.53其他連鎖2603214.SH愛嬰室5.434.640.1135.481.101.14電商1002024.SZ蘇寧易購540.05-6.633.65149.370.590.66務(wù)2002127.SZ南極電商8.1320.991.333.642.492.14III3002640.SZ跨境通31.11-30.810.44-66.274.272.084300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)2.234.200.5924.593.453.431000759.SZ中百集團(tuán)34.89-11.760.02101.410.080.282002251.SZ步步高42.38-8.471.085.041

59、.511.023002264.SZ新華都15.7427.920.80-19.367.722.43超市4002697.SZ紅旗連鎖22.60-3.641.24-13.313.542.36及便5600361.SH華聯(lián)綜超24.34-10.510.35-46.551.511.50利店6600827.SH百聯(lián)股份103.387.904.041,776.801.491.107601116.SH三江購物11.11-18.120.27-64.340.840.408601933.SH永輝超市263.34-9.99-1.32-108.270.150.449603708.SH家家悅47.15-4.121.10-3

60、7.794.621.941000501.SZ鄂武商 A20.0355.102.67218.832.661.602000564.SZ供銷大集4.91-9.81-1.6821.54-0.65-0.173002277.SZ友阿股份6.7043.040.964,798.511.621.224002561.SZ徐家匯1.6935.750.40211.141.651.875600280.SH中央商場(chǎng)10.6396.920.32157.873.531.22百貨6600628.SH新世界2.6933.720.24273.000.540.547600723.SH首商股份9.0944.740.68163.111.