基金定投與基金投資組合解決方案

1、基金定投與基金投資組合解決方案前言1、筆者用數(shù)量經(jīng)濟(jì)方法對(duì)指數(shù)基金的替代物進(jìn)行了定期定額投資的研究。2、研究結(jié)果回答了定投的幾個(gè)熱點(diǎn)問題：基金定投的原始盈利模型是什么；是長(zhǎng)期持有還是階段持有且如何界定兩者周期；兩種定投持有方式有無必要刻意選擇最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)；入場(chǎng)時(shí)機(jī)重要還是贖回時(shí)機(jī)重要；階段定投轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期定投時(shí)與之對(duì)應(yīng)的成本與收益優(yōu)勢(shì)是否會(huì)發(fā)生不利的轉(zhuǎn)變；基金分紅紅利再投資問題等。3、研究發(fā)現(xiàn)基金定投存在“攤薄收益效應(yīng)”。4、研究和提出“基金定投與基金投資組合解決方案”。5、現(xiàn)實(shí)中的“基金定投及基金投資組合解決方案”。 二、選取研究對(duì)象：上證指數(shù)及折價(jià)指數(shù)偏股型、指數(shù)型證券投資基金業(yè)績(jī)對(duì)比基準(zhǔn)均

2、為各類指數(shù)。其波動(dòng)與指數(shù)正相關(guān)，上證綜合指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱上證指數(shù)）歷史最長(zhǎng)，數(shù)據(jù)完整。定投金額每月1000元，定投價(jià)格為上證指數(shù)月收盤價(jià)。不收手續(xù)費(fèi)和贖回費(fèi)用。折價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)做了折價(jià)處理。第一年就是上證指數(shù)，第二年開始折價(jià)。扣除年基金管理費(fèi)1.5%、托管費(fèi)0.25%，計(jì)1.75%，每年元月扣除，共計(jì)18次。定投金額1000元月，定投價(jià)格為折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)。申購基金收取1.5%手續(xù)費(fèi)，收益圖表中不含贖回費(fèi)。數(shù)據(jù)采集于1990年12月至2009年9月止，共226個(gè)月。圖1上證指數(shù)周線（含周最高、最低價(jià)信息）收盤價(jià)線及線性回歸線。圖2上證指數(shù)，折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)折線及線性回歸線。證券市場(chǎng)運(yùn)行19年，

3、折價(jià)指數(shù)(基金)與上證指數(shù)走勢(shì)方向相同，正向波動(dòng)明顯小于上證指數(shù)，說明長(zhǎng)期投資指數(shù)基金低于上證指數(shù)的收益。圖2中最上的一條直線是上證指數(shù)回歸線，年升133.56點(diǎn)，月上升11.13點(diǎn)，目前一年上升5.1%。2009年9月30日回歸值為2743點(diǎn)。圖2居中的直線是折價(jià)指數(shù)的回歸線，年升92.04點(diǎn)，月升7.67點(diǎn)，目前一年上升4.6%。三、基金定投收益特性曲線(資產(chǎn)收益率、年收益率)1、資產(chǎn)收益率公式(單利)A=(基金總資產(chǎn)-總投入)/總投入100% 上證指數(shù)、折價(jià)指數(shù)（基金）總資產(chǎn)= 當(dāng)期基金總份額*當(dāng)期上證、折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)；當(dāng)期基金總份額等于各月定投的單次份額之和；單次份額：上證指數(shù)（基金

4、）等于1000元/當(dāng)期上證指數(shù)月收盤價(jià)；折價(jià)指數(shù)（基金）等于985元/當(dāng)期折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)（收取15元的手續(xù)費(fèi)）。2、年收益率公式(單利) B=資產(chǎn)收益率12(月)/定投月份數(shù)3、上證指數(shù)、折價(jià)指數(shù)（基金）全過程定投分析：首先，我們從上證指數(shù)和折價(jià)指數(shù)(基金)對(duì)全部歷史進(jìn)行定投測(cè)試計(jì)算。這是一個(gè)從最有利價(jià)格進(jìn)行定投的案例。上證指數(shù)資產(chǎn)收益率 見圖3上證指數(shù)及折價(jià)指數(shù)年收益率見圖4圖4部分截圖見圖5從圖3、圖4我們看到指數(shù)從100點(diǎn)起步，經(jīng)過近19年歷程，到2009年9月30日收盤價(jià)2779.43點(diǎn)，共增長(zhǎng)了26倍之多。定投上證指數(shù)資產(chǎn)收益率達(dá)230.13%，折價(jià)指數(shù)（基金） (以下簡(jiǎn)稱折價(jià)指數(shù)

5、)達(dá)159.24%，定投年收益率上證12.21%，折價(jià)指數(shù)達(dá)8.45%（折價(jià)指數(shù)定投年收益率只有上證指數(shù)的69.21%）。它們有如下特點(diǎn)：(1)定投全程近19年，只有94年7月發(fā)生了虧損，其它任何時(shí)間均為正收益。(2)近19年年收益率的波動(dòng)幅度早期極大，中到后期波動(dòng)收斂。有兩點(diǎn)值得我們關(guān)注：其一，上證指數(shù)從100點(diǎn)起步，也就是最有利價(jià)格開始定投。我們認(rèn)為1994年7月單月虧損，其它任何時(shí)間均為正收益，是因?yàn)?00點(diǎn)以下低成本的作用。500點(diǎn)以下只有19個(gè)月，占總投資月份226月的8.4%，而購入的基金份數(shù)占總分?jǐn)?shù)的37.99%；其二，在1992年5月21日前，當(dāng)時(shí)漲跌停板為5%，市場(chǎng)規(guī)模小到只

6、有“老8股”，參與人數(shù)少，成交量極小，1992年元月28日成交金額只有82.2萬元。1992年5月21日全面放開股價(jià)，實(shí)行自由竟價(jià)交易，不設(shè)漲停板，當(dāng)日股價(jià)就從616點(diǎn)暴漲到1266點(diǎn)。此次暴漲的市場(chǎng)含義是修正了大盤指數(shù)基準(zhǔn)為“100”點(diǎn)，說明未能反映股市真實(shí)的供求關(guān)系。若從市場(chǎng)化的角度分析，扣除極低成本區(qū)域數(shù)據(jù)，情形則完全兩樣。見圖64、從最不利價(jià)格開始做定投 圖6(月線2 char2)選取對(duì)象折價(jià)指數(shù)（下文未說明時(shí)均為折價(jià)指數(shù)）圖6是選取1993年2月26日開始做定投的年收益率曲線。從圖中我們看到經(jīng)過近40個(gè)月的虧損(特別是前18個(gè)月的巨幅虧損)，市場(chǎng)迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，收益由負(fù)轉(zhuǎn)正（1996年6

7、月28日），到1997年5月30日年收益率達(dá)到19.01%，正收益區(qū)間到2004年12月31日為止，共計(jì)102個(gè)月，其中有32個(gè)月年收益率在10%以上。其它各高點(diǎn)做定投也有相似的結(jié)果。詳見表1。由此我們得出第一個(gè)定投的盈利模式：在完成一個(gè)完整的股市景氣循環(huán)(由高點(diǎn)開始定投，經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間下跌和低位盤整，指數(shù)恢復(fù)到前期高點(diǎn)或再創(chuàng)新高定義為一個(gè)完整的階段定投周期)時(shí)贖回我們定投的基金。而在這期間我們只有耐心和堅(jiān)持不懈的投資，等待這一美好的微笑曲線到來，并在高位兌現(xiàn)盈利，鎖定收益。5、回歸線下定投法(贏利模型)上面討論了“最有利價(jià)格”和“最不利價(jià)格”的定投收益特性?！?00”起步的定投可望不可及。最不

8、利價(jià)位開始定投也確屬無耐。有沒有更合理方案定投呢？我選取了上證指數(shù)歷史上著名點(diǎn)位1994年7月29日收盤價(jià)333點(diǎn)和2005年6月出現(xiàn)了998.23點(diǎn)位并在本月收盤價(jià)（1080點(diǎn)）開始定投，分別跨周期持有到2007年10月、2009年7月，其年收益率不如它們各自在早些時(shí)間開始定投的對(duì)照組。換句話說以上兩個(gè)當(dāng)時(shí)的最低價(jià)開始定投的成本高于“空頭陷阱”（見圖1）開始定投的成本。 “空頭陷阱”開始的時(shí)間是不得而知的，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)空頭陷阱它低于回歸線的價(jià)位。由此我們確定94年2月28日指數(shù)到達(dá)回歸線開始做定投（見圖1中數(shù)字1的位置），它就成為熊市一個(gè)可界定的較為合理的價(jià)位。其年收益率曲線如圖7。對(duì)比圖6、圖

9、7有以下幾個(gè)特征：首先從風(fēng)險(xiǎn)角度看，回歸線定投法虧損幅度和時(shí)間都較贏利模式1改善；收益方面，到97年5月年收益率達(dá)到29%，較前方案提高10個(gè)百分點(diǎn)（見表1）。回歸線定投法較前方案收益性有了顯著的提高。但這還不是實(shí)現(xiàn)的收益，它只提供了一個(gè)“可能”。如何把上述“隱性收益”變成現(xiàn)實(shí)收益，我們將其后給出具體解決方案。我們已用全視野角度從市場(chǎng)100點(diǎn)起步及以多個(gè)重要的階段對(duì)定投做了深入分析；現(xiàn)我們又引入了一個(gè)更重要的工具“線性回歸線”，以它為視角，對(duì)市場(chǎng)、對(duì)定投和基金一次性投資，做更深一步的研究。線性回歸線的幾何含義：它正好平分給定曲線，曲線圍繞回歸線組成的線上面積之和與線下面積之和相等。應(yīng)用到證券投

10、資上證指數(shù)回歸線就成為指數(shù)的價(jià)格(價(jià)值)中樞。市場(chǎng)行情圍繞價(jià)格中樞上下擺動(dòng)?；貧w線下投資就是未來贏得高收益的重要條件之一；回歸線上投資顯然就是高成本、高風(fēng)險(xiǎn)，若長(zhǎng)期持續(xù)投資則會(huì)對(duì)沖回歸線下形成的高收益，惡化資產(chǎn)質(zhì)量，甚至造成虧損。證券市場(chǎng)價(jià)格就像人們散步帶出的小狗，它經(jīng)常向前向后運(yùn)動(dòng)遠(yuǎn)離主人，但它又會(huì)主動(dòng)回到主人身邊。主人有明確的方向目的，前進(jìn)步伐平緩。他就相當(dāng)于回歸線。以回歸線為視角，觀察市場(chǎng)起伏變化，進(jìn)行投資分析和決策，與站在市場(chǎng)中短線觀察每日漲跌和長(zhǎng)期一味持有，漠視市場(chǎng)變化有著質(zhì)的不同。故以回歸線為視角觀察理解市場(chǎng)，有著理性、平和、中庸和客觀，簡(jiǎn)便和實(shí)用的效果。四、階段性持有定投和長(zhǎng)期持

11、有定投的比較毛澤東在闡述他的哲學(xué)思想時(shí)這樣說“感覺到的東西我們不能夠理解它，只有理解了的東西才能更深刻的感覺(實(shí)踐論)。以上兩個(gè)模型的闡述和比較都是假定投資者在某一時(shí)刻贖回基金。否則投資收益也不理想。這是階段性持有定投的策略。而長(zhǎng)期持有定投策略者認(rèn)為，經(jīng)過兩個(gè)以上市場(chǎng)牛、熊的輪回（周期），定投能獲得市場(chǎng)平均回報(bào)。這個(gè)平均回報(bào)我們?cè)鯓永斫饽?？上證指數(shù)從96年進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)5年慢牛，并在2001年見高2241點(diǎn)進(jìn)入了近5年的熊市，又在2007年見牛頂6124點(diǎn)。我們選取1996年低點(diǎn)，1997年高點(diǎn)低點(diǎn)直到2001年6月高點(diǎn)分別做定投，共七組案例（第七組是2001年10月回歸線定投案例）。年收益率結(jié)果

12、如圖8。我們注意到1996年初的定投，起始點(diǎn)位最低，定投時(shí)間最長(zhǎng)，它占有兩個(gè)最有利的條件，到2007年10月，年收益率是最低的。年收益率最高的反而是慢牛頂部2001年的2218點(diǎn)開始定投的那一組。（見表1、表1數(shù)據(jù)解讀、表2）。表1數(shù)據(jù)解讀。表1是本文折價(jià)指數(shù)在Excel中計(jì)算市場(chǎng)不同階段各高低點(diǎn)的全部16個(gè)案例。表中數(shù)據(jù)是隱藏了Excel中不相關(guān)“列”和不重要時(shí)間“行”的Excel原始數(shù)據(jù)。因折價(jià)指數(shù)讀者無法在社會(huì)公共信息中查到，故本表列出上證指數(shù)月收盤價(jià)。本表閱讀方法：第一列是“時(shí)間序列”；第二列到第十七列是對(duì)應(yīng)的十六定投案例。每個(gè)案例的起始日期是本列第一個(gè)數(shù)字“-18”對(duì)應(yīng)水平左側(cè)的“時(shí)

13、間序列”。因定投收取1.5%手續(xù)費(fèi)，只有98.5%的投入進(jìn)入定投資產(chǎn)，當(dāng)月折合年收益率等于-18%（985-1000）*100%*12/1000/1）。每列數(shù)據(jù)就是此案例在定投過程中各重要時(shí)點(diǎn)的年收益率數(shù)值。如表中最后一列“-18”對(duì)應(yīng)左邊“時(shí)間序列”是2008年8月，即在回歸線開始定投的案例。本列48.14數(shù)值是指到2009年7月的年收益率。讀者應(yīng)重點(diǎn)分析97年4月、2001年6月、2005年6月、2007年10月、2008年10月和2009年9月這些重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)各案例年收益率表現(xiàn)。表2定投相對(duì)位置上證指數(shù)2001年6月年收益率2007年10月年收益率2009年7月年收益率94年2月回歸

14、線77114.524.28.194年7月著名低點(diǎn)33314.424.1896年1月 低點(diǎn)53723.67.297年4月高點(diǎn)139423.76.897年9月低點(diǎn)109724.56.998年5月高點(diǎn)141125.77.104年3月熊市高點(diǎn)174213.404年8月低點(diǎn)134214.105年6月著名低點(diǎn)108113.1經(jīng)過仔細(xì)分析，定投的資產(chǎn)平均成本是定投年收益率高低的決定性因素，與其持有時(shí)間長(zhǎng)短密切相關(guān)。在這六組定投（第七組除外）中恰恰是最后開始定投、起始點(diǎn)位最高的是進(jìn)行了一個(gè)完整階段定投周期，它在高位投資最少，低位獲取基金份額占比最多，因而年收益率最好；其它各組跨周期到下一高點(diǎn)（跨過2001年6

15、月2241點(diǎn)），過程風(fēng)險(xiǎn)巨大，收益被攤薄。若持有到本周期最高點(diǎn)2001年6月29日贖回，年收益率最高的則是1996年1月定投這組案例。結(jié)論：“最有利條件”定投的成本優(yōu)勢(shì)只在本定投周期內(nèi)有效。上節(jié)333和1080點(diǎn)開始的兩個(gè)定投案例，在分別跨過2241的高點(diǎn)再到2007年10月和跨周期到2009年7月，其年收益率均比各自的對(duì)照組定投收益水平為低?！翱疹^陷阱”是投資的最低價(jià)格區(qū)域，它分為兩段，上述兩點(diǎn)位的定投只獲得最低價(jià)格區(qū)域一半的低位成本，因而它的成本不是最有利的。因此某個(gè)區(qū)域內(nèi)的“絕對(duì)”低點(diǎn)跨周期長(zhǎng)期持有并沒有收益優(yōu)勢(shì)；若不跨周期兩組定投分別在2001年6月和2007年10月贖回，年收益率前者

16、是回歸線占優(yōu)，后者是“絕對(duì)”低點(diǎn)領(lǐng)先。結(jié)論：定期定額投資不論是長(zhǎng)期持有還是階段性持有均不應(yīng)追求所謂的“最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)”。一般而言回歸線附近開始定投是較好的選擇。換個(gè)角度審視基金定投“平均成本”和“平均收益”，對(duì)長(zhǎng)期持有者而言，市場(chǎng)在下跌過程中定投在攤低過去高位的成本，在市場(chǎng)上漲的過程中攤薄未來的收益。對(duì)階段持有者，市場(chǎng)下跌時(shí)攤低過去高位的成本，在上漲過程中持有，達(dá)到早先設(shè)定目標(biāo)時(shí)兌現(xiàn)收益，鎖定贏利。攤薄收益效應(yīng)有四個(gè)變量：投入成本和定投時(shí)間，年收益率公式中這兩個(gè)變量均在分母，顯然年收益率與之成反比；另兩個(gè)變量是基金管理公司收取的基金資產(chǎn)管理費(fèi)、資產(chǎn)托管費(fèi)和基金產(chǎn)品總資產(chǎn)中大約5%現(xiàn)金的低盈利資產(chǎn)

17、，遺憾的是本文未能5%的低盈利資產(chǎn)在折價(jià)指數(shù)中扣除。這兩個(gè)變量都在分子的“總資產(chǎn)”中，投資時(shí)間越長(zhǎng)對(duì)其衰減越明顯。折價(jià)指數(shù)與上證指數(shù)的差別就是直接證據(jù)。我們注意到無論牛市熊市上述四因素始終伴隨著定投的整個(gè)過程，故攤薄收益效應(yīng)一直在延續(xù)。攤薄收益效應(yīng)部分印記見圖6、圖 12、圖14 和表1、表2。作為投資人上述四個(gè)變量中唯一可能有所作為的就是投資時(shí)間長(zhǎng)短的把握。按照完整的階段定投周期（高低高，我們稱之為“成本谷”）及時(shí)贖回盈利可觀的基金資產(chǎn)，獲得現(xiàn)實(shí)收益，盡量降低攤薄收益效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)的侵蝕?？偨Y(jié)這兩個(gè)模型我們認(rèn)為定投的盈利模式從本質(zhì)上講就是“填谷削峰”中的填谷?！疤罟取痹谝粋€(gè)高點(diǎn)開始定投（或任何位

18、置），在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間下跌中不斷購入相對(duì)更多的基金份數(shù)，并持續(xù)投資到下一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)?！疤罟取庇芰θQ于谷的深度和持續(xù)投資時(shí)間。而這兩者是不確定的。換句話說風(fēng)險(xiǎn)越大（成本谷越深，持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，申購基金份數(shù)越多）可能的收益越大。由此我們的基金資產(chǎn)隨著時(shí)間的推移勾勒出一條美麗的微笑曲線。當(dāng)這個(gè)“成本谷”填滿，基金凈值不斷走高，若不擇機(jī)贖回，事物則會(huì)走到反面。隨著市場(chǎng)見頂，基金凈值持續(xù)下跌，其資產(chǎn)不斷縮水，盈利持續(xù)被攤薄直到虧損?？諝g喜一場(chǎng)，卻看到一條無奈的悲傷曲線，可謂“削峰”?！跋鞣濉笔菍?duì)長(zhǎng)期持有定投理念“平均成本”、“平均收益”的負(fù)面注釋；是化主動(dòng)為被動(dòng)，化優(yōu)勢(shì)為劣勢(shì)的生動(dòng)寫照。綜上所述，在中

19、國(guó)這樣一個(gè)并非完全有效的證券市場(chǎng)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成中占據(jù)了主要地位（注1）；長(zhǎng)期持有折價(jià)指數(shù)（基金）定投低于上證指數(shù)的定投的收益；近20年上證指數(shù)增長(zhǎng)26倍（2009年9月），展望今后20年再有如此增幅幾乎不可復(fù)制；考慮到市場(chǎng)化以后(93.2.26日)為基準(zhǔn)1339.88點(diǎn)，17年上證指數(shù)增長(zhǎng)才一倍多，說明中國(guó)證券市場(chǎng)目前持續(xù)盈利能力有限；某個(gè)區(qū)域內(nèi)的“絕對(duì)低點(diǎn)”跨周期持有定投沒有收益優(yōu)勢(shì)；定投的資產(chǎn)平均成本是定投收益高低的決定性因素；經(jīng)過兩輪牛熊轉(zhuǎn)換，長(zhǎng)期持有定投產(chǎn)生的攤薄收益效應(yīng)明顯；本研究還未展開時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹對(duì)投資產(chǎn)生的負(fù)面作用等，都是不支持長(zhǎng)期持有定投的理由。五、階段性

20、定投模型1、上證指數(shù)經(jīng)過19年共走完三次大的牛熊轉(zhuǎn)換行情，第四次尚在進(jìn)行中。若以低點(diǎn)對(duì)低點(diǎn)為一個(gè)循環(huán)則有：1990年121994年7月(42月)為第一個(gè)循環(huán)周期;特點(diǎn):微型市場(chǎng)，參與人數(shù)，市場(chǎng)容量極小，前期只有“老8股”全流通，主要為上海本地街道和集體所有制企業(yè)。此輪牛市第2個(gè)高點(diǎn)之后又發(fā)行上海和外地地方國(guó)有企業(yè)上市。供求關(guān)系完全主導(dǎo)市場(chǎng)，走勢(shì)上看大起大落。1994年82005年6月( 130 月)特點(diǎn)：從小型市場(chǎng)逐漸發(fā)展成中型規(guī)模市場(chǎng)，參與個(gè)人投資者達(dá)數(shù)千萬，機(jī)構(gòu)投資者從無到有從小到大。2004年引進(jìn)QFII。絕大部分企業(yè)的半數(shù)以上的股票為非流通股。上市企業(yè)數(shù)量上千家，走勢(shì)上看一個(gè)長(zhǎng)達(dá)7年慢

21、牛和4年熊途。2005年7月2008年10月( 39月)以上證股票代碼“601”打頭的一批巨型航母相繼上市為標(biāo)志，上海證券交易所從中型市場(chǎng)發(fā)展成舉世矚目的大型市場(chǎng)。走勢(shì)上看以“股改為契機(jī)，市場(chǎng)在兩年多時(shí)間內(nèi)飚升5倍，其后又在獲利回吐和全球金融危機(jī)影響下形成了一輪巨大的過山車下跌行情。2008年10月至今形成一輪長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的慢牛行情的條件或已形成。目前大盤在回歸線附近做窄幅波動(dòng)，等待短線方向的選擇。2、上證19年以來波動(dòng)特點(diǎn)第一輪牛市中成交明顯活躍時(shí)算起大約上漲1100點(diǎn)，后面也同樣有1100點(diǎn)左右的行情；第二輪慢牛共有5次向上的波動(dòng)，每次大約700點(diǎn)（只有97年1月97年5月為655點(diǎn)左右）；第

22、三輪牛市共有4個(gè)明顯的向上波動(dòng)。第一次屬熊市反彈共漲了756點(diǎn)；第二次牛市第一波上升了1453點(diǎn)；第三次牛市第二波上升了1692點(diǎn)；第四次牛市第三波上升了2720點(diǎn)。用黃金分割總結(jié)這三次牛市其波段幅度特點(diǎn)如下：700點(diǎn)（680點(diǎn)左右）是1100點(diǎn)的0.618倍，1400點(diǎn)是700點(diǎn)的整數(shù)倍。從1664點(diǎn)起步的行情到3478點(diǎn)共升了1814點(diǎn)，若大盤啟穩(wěn)的角度看，從1814到3478共升了1664點(diǎn)。我們從中提出關(guān)鍵波段幅度為1100點(diǎn)，700點(diǎn)和1400點(diǎn)。這些關(guān)鍵幅度就是上證指數(shù)維持當(dāng)時(shí)牛市必要的騰挪空間。在從牛市的波型特點(diǎn)看，19921993年牛市兩波，后波高點(diǎn)超前波100點(diǎn)左右；1996

23、1997年同樣也是一對(duì)跨年度雙波行情，后波較前波高點(diǎn)上移200點(diǎn)左右；在時(shí)隔1998年一整年調(diào)整后，市場(chǎng)1999年2000年又展開一輪兩個(gè)700余點(diǎn)的行情，后高點(diǎn)超過前高500點(diǎn)左右；2005年至2007年市場(chǎng)迎來了更大的一輪牛市，在兩年多的時(shí)間里共產(chǎn)生了三波大于1400點(diǎn)的行情。從牛熊轉(zhuǎn)換的底部看1990年12月-1996年12月底部依次抬高，從300余點(diǎn)上升到500余點(diǎn)，并由855點(diǎn)發(fā)生突變，使市場(chǎng)底部上升到1000點(diǎn)平臺(tái)，就此結(jié)束市場(chǎng)3位數(shù)底部階段，歷時(shí)6年；1997年1月-2008年8月歷時(shí)11年上證指數(shù)低點(diǎn)長(zhǎng)期在1000-1300點(diǎn)間徘徊，2008年10月見1664低點(diǎn)可能重演上次突

24、變，結(jié)束1000-1600點(diǎn)底部約束，登上2000-2600底部區(qū)間的可能性較大。我們注意到中國(guó)股市底部抬高的歷程耗時(shí)緩慢。上證指數(shù)再次登上6000點(diǎn)以上并再次創(chuàng)出新高，完成此輪慢牛以及后面的熊市中，預(yù)期多數(shù)底部應(yīng)落在2000-2600區(qū)域內(nèi)。上證指數(shù)回歸線在2010年4月收盤時(shí)數(shù)值2808點(diǎn)左右。我們認(rèn)為這期間巨大波動(dòng)空間就是絕佳的投資機(jī)會(huì)。3、階段性定投模型:這一模型是基于上述牛市起碼有兩個(gè)上升波段為原型，在第2個(gè)波段突破前高且創(chuàng)出新高后又跌到前期高點(diǎn)附近贖回定投。贖回后的資金等待指數(shù)跌到上證指數(shù)回歸線下方后，進(jìn)行一次性投入；贖回操作后，下一個(gè)月定投繼續(xù)進(jìn)行。如圖中的 a 、b 、c、d（

25、小寫字母） 四個(gè)點(diǎn)作為贖回基準(zhǔn)點(diǎn)。選擇這幾個(gè)贖回點(diǎn)是考慮到應(yīng)用此模型中最不利的點(diǎn)位進(jìn)行贖回與上證定投進(jìn)行比較，若有收益顯著改善，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低，則認(rèn)為此方法切實(shí)可行。因在高于前期高點(diǎn)的任何位置（圖1中給出多頭陷阱）贖回，結(jié)果均會(huì)優(yōu)先于我們確定的基準(zhǔn)點(diǎn)的收益。在2008年低點(diǎn)1664點(diǎn)至今，第一波段高點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，第二波段高點(diǎn)尚未出現(xiàn)，故目前仍然持有并繼續(xù)定投。截止到2009年9月30日，若以折價(jià)定投持有基金總資產(chǎn)為100%（585892元），則上證基金總資產(chǎn)127%（746086元），階段性定投模型持有271%（1589338元）。定投期數(shù)相同，投資金額相等，本模型只是在這期間贖回四次并又在回歸線

26、下相繼投入，產(chǎn)生如此大的收益差別，這都?xì)w于這四次戰(zhàn)略略性交易。由于這些交易使投資者獲得更多基金份額，而這些份額產(chǎn)生效益遠(yuǎn)比長(zhǎng)期持有者獲得紅利份額的“復(fù)利”效應(yīng)要大的多。收益特性曲線見圖9、圖10。資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，容易產(chǎn)生泡沫。我們?cè)俅螌徱暸Ｊ械膬刹ǘ危?dāng)?shù)谝粋€(gè)波段進(jìn)入高點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)已存在了大量泡沫，但它還不是最危險(xiǎn)的，它會(huì)有所調(diào)整，但這次調(diào)整不是熊市的到來，而是孕育下一波牛市的上漲，這就與2007房產(chǎn)牛市一樣，在經(jīng)過短暫的2008年的價(jià)跌量減，2009年夏季后，房市又展開了新一輪更大規(guī)模價(jià)升量增的上漲，“地王”群現(xiàn)。股市中有“多頭陷阱”之說，我理解此時(shí)超出前期高點(diǎn)那段行情就是所謂的“多頭陷阱

27、”（圖1）。這是危險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性的泡沫。它是要破滅的，證券價(jià)格要向回歸線下方運(yùn)行。人們?cè)谑袌?chǎng)上經(jīng)常犯錯(cuò)誤。有人提出要學(xué)會(huì)“科學(xué)”的犯錯(cuò)誤，即只犯“錯(cuò)過”類型的錯(cuò)誤，不犯“做錯(cuò)”的錯(cuò)誤。我認(rèn)為在09年后的更大的房產(chǎn)牛市中進(jìn)行投資性購房和在證券市場(chǎng)牛市第二波已上沖前波高點(diǎn)處進(jìn)行長(zhǎng)期投資，就有可能是“做錯(cuò)”的錯(cuò)，這樣做錯(cuò)是大概率事件。錯(cuò)過牛市第一波高點(diǎn)未能鎖定收益也是“錯(cuò)”，是“錯(cuò)過”。4、基金定投與基金投資組合解決方案（以下簡(jiǎn)稱解決方案）。階段定投比長(zhǎng)期持有收益有很大的提高，對(duì)比數(shù)據(jù)見表3。它的交易方法是在牛市第2個(gè)波段突破前波高點(diǎn)并再次創(chuàng)出新高又跌回到前期高點(diǎn)附近贖回。此方法有以下特點(diǎn)，一是屬于行情

28、右側(cè)交易；二是屬于被動(dòng)交易；三是其交易屬于定投加一次性申購基金相結(jié)合的方法。我們說任何投資方法都有其天然的“使用障礙”。當(dāng)贖回交易條件觸發(fā)時(shí)，部分投資者懊悔當(dāng)初為什么沒在高點(diǎn)贖回，很有可能錯(cuò)過最后的合理贖回時(shí)機(jī)，造成“做錯(cuò)”的結(jié)果；再則此方案仍有提升的空間。四種定投收益水平到2009年9月對(duì)比（計(jì)226個(gè)月）表3總投入22.6萬元持有基金總份數(shù)（份）總資產(chǎn)（萬元）年收益率%資產(chǎn)收益率%備注折價(jià)基金268.431458.868.46159.24上證基金289.651674.6112.22230.13階段定投775.4813158.9332.03603.25解決方案1315.2799266.055

29、7.201077.20注：申購上證基金不收手續(xù)費(fèi)，價(jià)格為上證指數(shù)月收盤價(jià)。申購其它基金價(jià)格為折價(jià)指數(shù)月收盤價(jià)，收取1.5%手續(xù)費(fèi)，表中數(shù)據(jù)不含贖回費(fèi)。 上面提到上證指數(shù)的幾個(gè)關(guān)鍵波段幅度即1100點(diǎn)、700點(diǎn)和1400點(diǎn)。當(dāng)牛市第一波漲升時(shí)，我們只有繼續(xù)定期定額的投資，不主張、不研究、不判斷頂在哪里，因?yàn)檫@些都是主觀的東西，與客觀實(shí)際有相當(dāng)?shù)木嚯x。當(dāng)指數(shù)見頂從高位持續(xù)回落到回歸線附近時(shí)，此波牛市的波段幅度就確定了。牛市在繼續(xù)，調(diào)整在繼續(xù)，定投也還在繼續(xù)。對(duì)于底部在哪里，同樣采用“三不”主義的態(tài)度。第二波牛市漲升時(shí)，股指已上穿回歸線，底部得以確認(rèn)，此時(shí)底部的最底點(diǎn)位加上這輪牛市第一波段的上升幅度

30、就是我們的贖回點(diǎn)的參考點(diǎn)位。 用這樣簡(jiǎn)便方法過慮掉有關(guān)市場(chǎng)的雜音，與市場(chǎng)遠(yuǎn)近相宜，不急不燥，按部就班進(jìn)行交易。贖回后，每月定投資金繼續(xù)存入贖回資金池中，靜待指數(shù)跌至回歸線下，定投重新開始。贖回資產(chǎn)可一次投入申購(或分次申購，為了簡(jiǎn)便本方案為一次申購)。以當(dāng)前市場(chǎng)為例：上證指數(shù)2008年10月見底回升，2009年7月見高點(diǎn)回落至今，這個(gè)波段上升幅度為1800點(diǎn)左右?，F(xiàn)在我們預(yù)期下一波段在1400-1800點(diǎn)左右，若市場(chǎng)不再觸及2009 年 9 月2639底點(diǎn)，則下一個(gè)高點(diǎn)預(yù)期就在4000點(diǎn)左右。再以94年之后長(zhǎng)達(dá)近7年慢牛為例（假設(shè)94年2月回歸線下開始定投折價(jià)基金），94年7月30日333點(diǎn)到

31、94年9月13日見高1052點(diǎn)共計(jì)上升了719點(diǎn)，取整數(shù)700點(diǎn)。我們采用九折即630點(diǎn)為上升波段漲幅進(jìn)行贖回操作，共有4次贖回。詳見表4、圖11、圖12、圖13。解決方案定投周期與再申購效率表4贖回時(shí)點(diǎn)定投時(shí)點(diǎn)增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）1996.12增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）1997.5增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）1999.6增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）2007.6增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）2004.3增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）2007.4增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）2009.9增長(zhǎng)份數(shù)%定投（月）1990.12定投27（月）1994.02再（定）投170%34（月）1997.01（定）投25%4（月）1997.09再（定）投32%21（

32、月）1999.11再（定）投23%8（月）2001.10再（定）投29（月）2004.03再（定）投31（月）2008.08再（定）投39%11（月）本表同一格下方數(shù)據(jù)為解決方案定投周期，單位：月。如90年12月定投到93年2月贖回，共定投27個(gè)月。同一格上方數(shù)據(jù)是再次申購較贖回增加份數(shù)的百分比。如97年1月再投（一次性申購）比96年12月贖回增加了25%的份數(shù)。2001年10月的定投實(shí)際在2004年3月未贖回。表中為虛擬數(shù)據(jù)，實(shí)際定投到2007年10月，共66個(gè)月。從表4我們注意到再次申購基金總份數(shù)較贖回時(shí)都增加了20%以上。共三次，分別是25%、32%和23%。盡管多次贖回沒賣在最高區(qū)域，

33、但每次再申購獲得基金份數(shù)的增加效率極為顯著。由于此解決方案核心是達(dá)到操作域值（1100點(diǎn)，700點(diǎn)和1400點(diǎn)）就主動(dòng)贖回，其結(jié)果在大盤還未見頂就已經(jīng)贖回，故對(duì)2007年10月6000高點(diǎn)行情不足4000點(diǎn)過早離場(chǎng)。這就是左側(cè)交易的不足。考慮到證券市場(chǎng)千變?nèi)f化，在不確定性中尋找確定的東西，并予以實(shí)施，把復(fù)雜的事物簡(jiǎn)單化是處理這類問題的較好方法。有投資大師就有把股票賣的太早作為頭條座右銘。巴菲特旗下的基金在2007年也把港股中國(guó)石油13元清倉，賣的太早而不悔，其后港股中石油也由19元多跌至幾元。從心理學(xué)的角度看投資，試圖把短線超額回報(bào)理想化并試圖賣在最高點(diǎn)位的想法，這種超級(jí)欲望必然帶來超級(jí)焦慮，

34、與投資與工作和生活都是極為不利的，實(shí)際操作也是不易做到的。把贖回點(diǎn)位再往高移動(dòng)，屬于超預(yù)期管理。由于本文未涉及超預(yù)期管理的復(fù)雜內(nèi)容，但從解決方案定投持倉周期考慮，若在2004年3月進(jìn)行一次贖回（實(shí)際未操作，Excel 中未進(jìn)行計(jì)算），并在指數(shù)下降后再投（見圖1、圖11中 TT 位置），解決方案定投持倉周期一般預(yù)期為23年(見表3中27月、34月、21月29月和31月)。結(jié)合到目前行情，若在2008年8月股指到達(dá)回歸線下開始定投，預(yù)期到4000點(diǎn)左右的位置贖回，對(duì)應(yīng)的時(shí)間區(qū)間大致在2010年中到2011年底。5圖表分析圖11、圖12、圖13、圖14：它們分別是：四種定投總資產(chǎn)波動(dòng)折線圖；四種定投

35、資產(chǎn)收益率折線圖；四種定投年收益率折線圖和四種定投年收益率部分截圖。圖11最上一條折線為解決方案資產(chǎn)波動(dòng)折線圖；第二條折線為階段性定投資產(chǎn)波動(dòng)折線圖；第三條線是上證指數(shù)（基金）定投資產(chǎn)月折線圖；第四條是折價(jià)指數(shù)（基金）定投資產(chǎn)月折線圖。圖 11中大些字母 、 是解決方案6次贖回并持有現(xiàn)金的資產(chǎn)平臺(tái)，由于每月繼續(xù)存入1000元它實(shí)際向上緩慢增長(zhǎng)。曲線部分是定投期間資產(chǎn)的波動(dòng)形態(tài)。圖中小些字母 a、b、c、d 是階段性定投方案 贖回定投后并持有現(xiàn)金的平臺(tái)。曲線部分含義同上。下面的兩條曲線分別是上證基金和折價(jià)基金資產(chǎn)波動(dòng)圖。圖中四種定投資產(chǎn)質(zhì)量一目了然；資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以2007年10月31日最高位到

36、2008年10月31日最低位置，四種定投資產(chǎn)分別下跌了-38.35%、-48.64%、上證-70.53%、折價(jià)-70.95%，解決方案風(fēng)險(xiǎn)最小，其它依次增大。從市場(chǎng)化后的情形看，解決方案與階段定投之間并不是象圖中有如此大的差距。圖15是市場(chǎng)化后兩種定投資產(chǎn)收益率的差別；我們還會(huì)給出從2005年以后定投上證50ETF、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金、華安A 股基金，解決方案不如階段定投的案例。結(jié)論：考慮到收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，定投指數(shù)基金適合于長(zhǎng)期接力投資，不一定適合長(zhǎng)期持有。六、基金定投品種選擇我們上面研究的內(nèi)容均為模擬的指數(shù)基金，下面研究現(xiàn)實(shí)中定投的基金品種選擇。選取幾個(gè)典型的偏股型基金作為研究的對(duì)象華夏大盤

37、精選基金、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金、華安 A 股基金和上證50ETF 指數(shù)基金，選取的樣本具有典型性、代表性。華夏大盤是中國(guó)開放式基金中業(yè)績(jī)最好的偏股型基金；博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)很特別，稱之為“價(jià)值增長(zhǎng)線”，很重視風(fēng)險(xiǎn)控制，因而業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般；華安中國(guó) A 股成立時(shí)間較長(zhǎng)，其特點(diǎn)是漲跌與指數(shù)基金相似，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱；上證50 ETF 代表著指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特證。華夏、博時(shí)、上證50和華安中國(guó) A 股基金數(shù)據(jù)手工摘自于“易天富”基金軟件中的“累計(jì)凈值”，筆者對(duì)“累計(jì)凈值”未做折價(jià)處理（每年基金管理費(fèi)1.5%和托管費(fèi)0.25%本應(yīng)在每年1月中剔除，共計(jì)6次）。因技術(shù)原因未能扣除，在此說明。四只基金每

38、月定投1000元，博時(shí)申購費(fèi)率1.8%，其它3只基金申購費(fèi)率1.5%。圖表中數(shù)據(jù)不含贖回費(fèi)。四基金持有定投策略收益特性曲線圖16是四只開放式基金長(zhǎng)期持有定投策略資產(chǎn)波動(dòng)市值。起止日期分別是2005年2月和2010年4月30日共計(jì)6年。最上的曲線為華夏大盤，第二條是上證50ETF、第三條是華安A 股，最下一條是博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)。華夏大盤業(yè)績(jī)一路絕塵，高高在上。值得一提的是月收盤最高價(jià)出現(xiàn)在2008年5月，比上證指數(shù)最高月收盤價(jià)2007年10月晚了7個(gè)月，它見底也比大盤晚3月。目前價(jià)位相對(duì)上證指數(shù)而言已在八千點(diǎn)之上?；鹂偡蓊~6.33億份。因其早早宣布不再接受申購故沒有進(jìn)行階段定投和解決方案的側(cè)算。上

39、證50 ETF 和華安 A 股列第二和第三。基金總份額2009年12月分別為99.05億份和59.92億份。資產(chǎn)波動(dòng)與上證指數(shù)基本同步，資產(chǎn)波動(dòng)指數(shù)基金上證50ETF大于華安A 股股票型基金。說明被動(dòng)性投資的指數(shù)基金風(fēng)險(xiǎn)一般大于主動(dòng)性投資投的股票型基金。此特征具有普遍的代表性。博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)無論是正向、負(fù)向波動(dòng)在四者中都是最小的，說明風(fēng)險(xiǎn)最小。在本報(bào)告期間共分紅三次，計(jì)每份基金分紅2.374元，在四者中最多，分紅是其控制風(fēng)險(xiǎn)重要手段。基金總份額263.9億元。四只基金定投資產(chǎn)收益率和年收益率如圖、圖83、三基金階段持有、解決方案收益特性曲線圖。上證50 ETF階段持有和解決方案收益特性曲線如圖1

40、、圖20、圖21。從圖中看到階段持有資產(chǎn)市值最高，解決方案次之，持有策略最低。上證綜合指數(shù)反映的所有股票價(jià)格信息的總和，而上證50則是反映滬市最大市值的50只股票的價(jià)格信息。由于上證綜合指數(shù)4000點(diǎn)以上價(jià)格區(qū)域是上證50為主的大盤股上漲帶動(dòng)且上漲幅度大于上證綜合指數(shù)。從6000余點(diǎn)回落的前期，上證50下跌也小于上證綜合指數(shù)的下跌幅度，因而上證50 ETF的價(jià)格水平也優(yōu)于以上證綜指為基準(zhǔn)的折價(jià)指數(shù)的價(jià)格水平。這就是為什么折價(jià)指數(shù)的兩個(gè)方案收益水平與上證兩方案倒置的原因之一；再則特大型牛市右側(cè)交易有明顯的優(yōu)勢(shì)。持有策略市值最低是因?yàn)樗钟谢鸱輸?shù)最少，平均成本最高所至。 博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)的三個(gè)定投資

41、產(chǎn)狀況差距很小的原因投資資產(chǎn)標(biāo)的的資產(chǎn)波動(dòng)很小，沒有明顯的差價(jià)。階段持有資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先，持有策略居中，而解決方案墊底的原因大致同上證50的解決方案。圖22、圖23、圖24華安 A 股三種定投資產(chǎn)波動(dòng)情況大致與上證50 ETF 相同，只是資產(chǎn)價(jià)格水平略低，在此省略。由此我們得到以下三點(diǎn)重要結(jié)論結(jié)論一，長(zhǎng)期持的角度看定投華夏大盤，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)要優(yōu)于上證50 ETF和華安 A股為代表的指數(shù)基金和偏股型基金。華夏大盤業(yè)績(jī)?nèi)f眾矚目，但因封閉，不能成為投資標(biāo)的，因而在市場(chǎng)上只能作為基金管理公司在業(yè)界的廣告而已。博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)由于特殊的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)價(jià)值增長(zhǎng)線，表現(xiàn)出特有的穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。大盤上漲它不溫不火，大盤

42、下跌時(shí)沒有其它偏股型基金的飛流直下態(tài)勢(shì)。今年它將價(jià)值增長(zhǎng)線的基準(zhǔn)做了向下的調(diào)整，可能是基金公司調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)收益特性，為基金經(jīng)理減壓，使之有施展才華的空間并在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨之際不至于跌破價(jià)值增長(zhǎng)線。穩(wěn)健和保守的投資者可對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)配置和定投，有條件的較長(zhǎng)時(shí)期的持有到上證指數(shù)創(chuàng)出新高即6000點(diǎn)上方的某一時(shí)刻贖回。結(jié)論二：指數(shù)型基金和大多數(shù)偏股型基金宜采用靈活投資持有策略；適應(yīng)于激進(jìn)投資者人群。結(jié)論三：在慢牛市道中宜采用解決方案的投資持有策略，如本文所述19942001年行情和目前行情；在更大級(jí)別牛市中應(yīng)采用階段定投投資策略，如本文所述的19901993年和20052007年的行情。預(yù)期5-10年再次

43、出現(xiàn)大級(jí)別行情的概率很小。4、基金品種的選擇前節(jié)所述對(duì)穩(wěn)健的投資人博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)是基金投資和定投不錯(cuò)的選擇。但還有部分的投資者愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)尋找華夏大盤精選“第二”是可以理解的。統(tǒng)計(jì)顯示1999年以來，沒有一個(gè)基金經(jīng)理每年的業(yè)績(jī)都跑在全部基金的前4分之一，也就是說，沒有一個(gè)基金經(jīng)理是賺錢效應(yīng)的不敗之神（注1）；又有統(tǒng)計(jì)顯示2009年指數(shù)基金業(yè)績(jī)排名都進(jìn)入前4分之一，而進(jìn)入前4分之一排名的偏股型基金有許多是處于申購的封閉狀態(tài)。根據(jù)股票板塊輪動(dòng)原理，在2007年5月30日以后上沖6000點(diǎn)行情漲幅較大的是大盤股板塊，而在2009年一整年表現(xiàn)出色的則是中小市值板塊。僅根據(jù)前一波行情的基金業(yè)績(jī)

44、的表現(xiàn)，來選擇基金品種操作，是值得商榷的。中外各國(guó)各類偏股型基金去年多數(shù)未跑贏指數(shù)基金。據(jù)報(bào)道去年巴菲特旗下基金也未跑贏指數(shù)基金。選擇一攬子指數(shù)型基金作為投資組合標(biāo)的符合把復(fù)雜的事物簡(jiǎn)單化的投資原則。指數(shù)基金有如下優(yōu)點(diǎn)：基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、申購費(fèi)相對(duì)較低，業(yè)績(jī)透明度較高；指數(shù)基金漲跌幅較大適合于本文上述兩方案操作；指數(shù)基金屬被動(dòng)投資，管理過程受人為影響較小等。目前市場(chǎng)上有眾多的指數(shù)基金可供投資者選擇。這其中就有上證指數(shù)基金、滬深300指數(shù)基金、中證500指數(shù)基金、上證180、上證50、深圳100、深圳中小版指數(shù)基金等。結(jié)合目前行情在上證指數(shù)未跌到回歸線下的情形中建議暫時(shí)不配置深圳100和中小板

45、指數(shù)基金（回歸線下仍為較好的投資標(biāo)的），因?yàn)榍罢哂休^多地產(chǎn)股，后者中小市值股票估值偏高。5、計(jì)劃你的交易，交易你的計(jì)劃在當(dāng)代金融市場(chǎng)中，人們通常把對(duì)金融投資產(chǎn)品的長(zhǎng)期、系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)叫做理財(cái)。理財(cái)不是解決燃眉之急的現(xiàn)金問題，理財(cái)是理一生的財(cái)，也就是個(gè)人一生的現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)管理。理財(cái)?shù)闹行氖琴Y產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置的核心要素是以什么價(jià)格獲取資產(chǎn)和處置資產(chǎn)。當(dāng)資產(chǎn)規(guī)劃細(xì)化成計(jì)劃-計(jì)劃你的交易，交易你的計(jì)劃，便擺到實(shí)施層面了。交易產(chǎn)生價(jià)值。若不進(jìn)行銀行存款交易則不能獲得相應(yīng)的利息所得。交易是雙向的，達(dá)成目標(biāo)則可處置資產(chǎn)交易。定投是一種特別的投資方式。它是以投資周期為單位來界定投資產(chǎn)品價(jià)格（平均價(jià)格）和投資目標(biāo)（如資產(chǎn)收益率、年收益率等）的投資行為，其目的是獲取收益。人們的投資周期與市場(chǎng)牛熊循環(huán)周期同步并交易你的計(jì)劃則獲得期望收益的概率就大，否則期望收益就可能落空，資產(chǎn)賬面數(shù)字像過山車一樣上下，有真金投入?yún)s沒有實(shí)際產(chǎn)出。表4給出解決方案的定投周期路