超預(yù)期社零能否持續(xù)

1、1 超預(yù)期社零能否持續(xù)6 月社零同比增速從 5 月的-6.7%迅速恢復(fù)至 3.1%，表現(xiàn)十分亮眼，對 6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)形成有力支撐。本文試圖探究6 月社零高增背后的原因，并復(fù)盤2020 年疫情后不同類別消費分項恢復(fù)情況，與此輪消費回暖進行對比，從而給判斷未來消費復(fù)蘇節(jié)奏帶來一定啟示。通過觀測 20 年年初以及今年 3、4 月兩輪疫情后各行業(yè)商品零售額情況，我們能夠根據(jù)受到疫情影響程度以及恢復(fù)速度，大體將各個零售子行業(yè)分為三類。第一類商品受到疫情影響較小，主要包括糧油食品類、石油及制品類、中西藥品類。其中糧油食品類作為居民生活必需品，在疫情期間也能保持較高增速，有時甚至由于搶購、囤貨等原因同比增速

2、大幅上行,如 20 年 3、4 月同比增速從 19 年 12 月的 9.7%左右迅速抬升至 18%-19%的高位；石油及制品則主要受國際原油價格變動影響，受到國內(nèi)疫情擾動較小，在 20 年疫情期間同比大幅轉(zhuǎn)負(fù)，在 22 年年初則同比高增。中西藥品類在整體零售額中占比較小，即使在疫情期間，同比增幅也持續(xù)較為穩(wěn)定。圖 1：第一類商品受到疫情影響較小圖 2：石油及制品價格主要受價格主導(dǎo)(%) 零售額:糧油、食品類:當(dāng)月同比 零售額:中西藥品類:當(dāng)月同比(%) (%)零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比 布倫特原油現(xiàn)貨價月度均值同比（右軸）25.020.015.010.05.02018-032018-062

3、018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-060.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0 零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.003002502001501002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-

4、042021-072021-102022-012022-04500-50-100W，W，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，第一類產(chǎn)品限額以上零售額占比合計在 27%左右，其中石油及制品占比較高，基本決定了整體增速的走勢。因此即使在 20 年下半年疫情恢復(fù)以后，該類產(chǎn)品零售額同比1仍長時間為負(fù)。在此輪疫情中，該類產(chǎn)品零售額同比增速從去年 12 月的 13.5%下行至 3 月的 11.4%，而后繼續(xù)下行至 4 月低點的 7.1%，5 月恢復(fù)到 10.1%，同比增幅并未出現(xiàn)失速下滑，受到疫情擾動相對較少。6 月份的消費復(fù)蘇中此類產(chǎn)品也有較大貢獻，該類產(chǎn)品零售額同比增速在石油價格的影響下保持高增，同時糧油食品增速自 3

5、月以來并未明顯下滑，甚至在 3-5 月由于囤貨等原因迅速上行，6 月疫情緩和后增速邊際走弱。6 月限額以上石油及制品、糧油食品、中西藥類零售額同比增速分別為 14.7%、9%、11.9%；整體為限額以上零售額貢獻約 3.3%左右的同比增長，成為社零修復(fù)的重要支撐。1此處利用各行業(yè)限額以上零售額同比增速回推出上年度零售額當(dāng)月值，進行加總后得到該類別各行業(yè)整體零售額，從而計算得到同比 增速，后續(xù)兩種分類亦是如此。圖 3：第一類商品同比增速在此輪疫情中未出現(xiàn)顯著下滑(%)第一類產(chǎn)品合計零售額當(dāng)月同比零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.

6、0-25.0W，第二類商品受疫情沖擊較大，但疫情得到控制之后能夠迅速恢復(fù)高增長，增速顯著高于商品零售總額同比增幅。此分類包括日用品、飲料、煙酒、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂、書報雜志、文化辦公、通訊設(shè)備、汽車等 10 個子類別，絕大多數(shù)屬于可選消費品。合計限額以上零售額占比達(dá)到 48%左右，其中汽車類占比 60%左右，為主要影響因素。觀察 20 年疫情后恢復(fù)情況能夠發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)可選消費品在疫情恢復(fù)之后存在一定的報復(fù)消費效應(yīng)。隨著疫情邊際改善，可能會出現(xiàn)集中消費支出帶來高增而后回落的過程，之后才會隨著疫情完全 得到控制、居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)而重新逐步改善。同時，在此過程中，疫情的反復(fù)也會影響可選 消

7、費品持續(xù)改善的節(jié)奏。例如受到各地汽車消費刺激政策提振，汽車零售額在 20 年 5 月同比增速 短暫轉(zhuǎn)正，但 6 月再度回落，7 月之后才開始持續(xù)恢復(fù)。同時，該類商品零售額整體同比增速從 20 年 3 月的-12%快速恢復(fù)至 5 月的 6.2%，而后在是 6 月高基數(shù)下未能持續(xù)增長，增速回落至0.5%，7 月才上升至 10%以上的高位。此輪疫情中，該類產(chǎn)品同樣受到較大打擊，但 6 月的復(fù)蘇速度也很快，尤其是汽車零售額在減征購置稅等促銷政策下同比增速從 4 月的-31%回升至 6 月的 14%；其他各類零售額增速表現(xiàn)同樣亮眼，其中通訊設(shè)備、日用品、文化辦公用品、化妝品、金銀珠寶類零售額同比分別為

8、6.6%、 4.3%、8.9%、8.1%、8.1%。第二類產(chǎn)品合計為限額以上商品零售額貢獻約 5.4%的增幅，其中僅汽車一項就貢獻了 3.8%。圖 4：第二類產(chǎn)品零售額增速恢復(fù)較快但會有短暫沖高現(xiàn)象(%)2019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08第二類產(chǎn)品302010日用品類飲料類煙酒類化妝品類金銀珠寶類體育、娛樂用品類書報雜志類文化辦公用品類通訊器材類汽車類0-10-20-30-40-50Wind，圖 5：20 年疫情之后第二類產(chǎn)品零售額增速快速沖高后有所回落(%)30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.

9、0-40.0零售額:汽車類:當(dāng)月同比除汽車外其他第二類產(chǎn)品零售額當(dāng)月同比W，第三類商品同樣受疫情影響較大，但在疫情逐步得到控制后增速恢復(fù)依舊較慢，部分仍然保持負(fù) 增長。此分類主要包括家用電器、家具、建筑裝潢材料這三類地產(chǎn)后周期相關(guān)商品，以及服裝鞋 帽等出行相關(guān)分類。前者疫情后消費仍然不穩(wěn)定，主要在于地產(chǎn)周期走弱，20 年下半年疫情恢復(fù) 之后同比增速時常為負(fù)；而后者更多在于疫情反復(fù)，且報復(fù)消費可能性相對較小，因此恢復(fù)較慢。該類別零售銷售額占比相對較少，合計 16%左右。從 20 年疫情后恢復(fù)情況來看，服裝鞋帽同比增速回升明顯較慢，到 20 年 8 月同比才轉(zhuǎn)正；而地產(chǎn)后周期相關(guān)雖然 5 月增速轉(zhuǎn)

10、正，但在下半年增速并不穩(wěn)定，在 7、9 月再度轉(zhuǎn)負(fù)，其他月份增速均在 10%以下。因此綜合來說，第三類產(chǎn)品雖然也有疫情后恢復(fù)過程，但整體增長幅度有限，且并不一定隨著疫情改善而有顯著提升。此輪疫情中，地產(chǎn)后周期零售額、服裝鞋帽零售額 6 月同比增速分別由 5 月的-10%、-16%左右轉(zhuǎn) 正，但都僅恢復(fù)至 1%左右的低位，報復(fù)性消費較少，恢復(fù)速度也較慢，整體僅貢獻 0.2%的增速。圖 6：服裝帽飾 20 年疫情后恢復(fù)較慢圖 7：20 年下半年第三類產(chǎn)品合計增速仍較低(%) 零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比 地產(chǎn)后周期行業(yè)零售額當(dāng)月同比(%) 第三類產(chǎn)品合計零售額當(dāng)月同比20.0010.000

11、.00-10.00-20.00-30.00-40.0060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0W，W，綜合上述分析，6 月商品零售的高增，一方面源于石油價格高增以及糧油零售在疫情期間的穩(wěn)定 表現(xiàn)，另一方面源自于大量可選消費在疫情邊際改善后的迅速走強，尤其是汽車在政策推動下的 高增。與 20 年疫情后相比，此次消費復(fù)蘇中，三類產(chǎn)品的修復(fù)節(jié)奏可能大體類似，汽車零售增速 迅速沖高成為修復(fù)主力，其他大量可選消費也表現(xiàn)亮眼，因此后續(xù)仍需警惕可選消費沖高回落的 過程。而地產(chǎn)后周期、服裝帽飾等恢復(fù)依舊較慢，對增速貢獻較弱，后期預(yù)計將緩慢改善。而此 輪疫情

12、與 20 年疫情的不同之處在于，當(dāng)前石油及制品價格處于同比高位，將持續(xù)為社零貢獻增量；但同時，當(dāng)前居民消費端復(fù)蘇動力也將更弱，從居民可支配收入來看，20 年疫情前城鎮(zhèn)人均可支 配收入同比持續(xù)保持穩(wěn)定增長，但 21 年以來增速開始進入下行周期，這也對應(yīng)了社零中樞的不斷 下移。圖 8：22 年 6 月汽車、石油制品及糧食貢獻主要增量圖 9：21 年以來人均可支配收入同比處于下行周期（%)增長貢獻值(%) 社會消費品零售總額:當(dāng)月值:季:合計值:同比 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:當(dāng)季同比4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.510.005.000.00-5.00-10.00-

13、15.00-20.00W，W，另外，餐飲收入方面，疫情后的恢復(fù)速度往往較慢，20 年疫情之后同比持續(xù)負(fù)增長，20 年 2-4 月同比增速均值在-40%左右，受挫程度較大；直至 20 年 10 月同比才開始轉(zhuǎn)正，從疫情逐步得到控制，到餐飲業(yè)正常運營，再到疫情穩(wěn)定餐飲服務(wù)需求保持穩(wěn)定，這之間存在較長的時滯。不過相對而言，此次疫情對餐飲的影響更短暫一些。從地鐵客運量也能有所感受，20 年以來各地地鐵客運量同比增速與餐飲服務(wù)同比增速相關(guān)性較高，20 年地鐵客運量同比增速直至 10 月才轉(zhuǎn)正，而今年 3 月以來的疫情恢復(fù)較快，6 月各地地鐵客運量同比增速均值已達(dá) 1.2%，僅北京上海等地恢復(fù)較慢。7 月

14、雖然北京上海等地恢復(fù)加快，但疫情仍在全國多地蔓延，大量城市地鐵客運量難以迅速恢復(fù)，截至 7 月 24 日，各地地鐵客運量同比增速均值從 6 月的 1.23%左右下滑至 0.9%，因此預(yù)計 7 月餐飲難以出現(xiàn)顯著改善。圖 10：此次疫情中餐飲復(fù)蘇相對較快(%)100806040200-20-40-60-80-100 社零餐飲服務(wù)同比增幅 各地地鐵客運量同比增幅均值W，展望 7 月，預(yù)計商品零售增速仍將穩(wěn)步抬升，但是增速抬升幅度將相對有限。按照前文對商品零 售的相關(guān)分類，石油制品、糧食等第一類產(chǎn)品增速將繼續(xù)維持高位，但第二、三類產(chǎn)品增速的提 升將更加有限。7 月以來布油價格均值同比增速高位回落，截

15、至 7 月 24 日同比 51%左右，較 6 月 69%出現(xiàn)小幅回落，第一類產(chǎn)品對增速的貢獻可能小幅下滑。第二類產(chǎn)品可能存在報復(fù)消費效應(yīng)，尤其是汽車可能率先呈現(xiàn)出高位沖量后回落的過程。7 月 17 日當(dāng)周，乘聯(lián)會公布的乘用車日均廠 家零售銷量同比約在 16%左右，而 6 月同期該增速約在接近 40%的高位，7 月整體增速或?qū)⑤^ 6 月有所回落。除汽車外其他產(chǎn)品預(yù)計將繼續(xù)改善，預(yù)計 7 月合計增幅有望達(dá)到 10%及以上，但在 四季度附近將存在回落可能。第三類產(chǎn)品地產(chǎn)后周期、服裝等預(yù)計仍將保持低位，后續(xù)增速可能 小幅抬升至 1%-3%左右。假設(shè) 7 月一二三類產(chǎn)品同比分別在 11%、10%、2%左

16、右，限額以上商 品零售同比增速將在 9%左右，較 6 月提升幅度有限?？紤]限額以上商品零售復(fù)蘇力度仍將高于 限額以下，同時結(jié)合餐飲服務(wù)，預(yù)計 7 月社零將小幅上行至 4%左右。圖 11：7 月布油均值同比走弱（截至 7 月 24 日）圖 12：7 月乘用車廠家零售銷量同比走弱（截至 7 月 17 日）(%) 現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd:月:平均值 現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd:月:平均值:同比（右軸）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(%)300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.

17、00(%) 當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比00002022-012022-02 2022-032022-042022-052022-062022-0700080.0060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.00W，W，如果以更長期的視角去看待未來社零增速，下半年石油價格對社零的支撐力度或繼續(xù)減弱，同時可選消費商品集中報復(fù)消費效應(yīng)或?qū)⒅饾u減退，預(yù)計社零增速也將存在走強后回落、而后再隨著疫情全面復(fù)蘇而穩(wěn)定改善的過程。對于債市而言，三季度經(jīng)濟基本面或仍將呈現(xiàn)繼續(xù)修復(fù)，但修復(fù)速度偏慢的格局，難以給債市帶來明確的方向性指引。根據(jù)本文分析，消費能夠提供的超預(yù)期增量信息可能

18、相對有限，基本面的超預(yù)期因素仍將更多依賴于地產(chǎn)修復(fù)以及出口韌性。因此在預(yù)期差方面，三季度建議更加關(guān)注地產(chǎn)帶動基本面超預(yù)期修復(fù)帶來的債市調(diào)整風(fēng)險，四季度則可關(guān)注消費重新走弱帶來經(jīng)濟復(fù)蘇不足預(yù)期的可能性。固定收益市場展望：關(guān)注 7 月 PMI本周關(guān)注事項及重要數(shù)據(jù)公布7 月 25 日當(dāng)周后續(xù)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)有：中國將公布 6 月工業(yè)企業(yè)利潤、7 月官方制造業(yè) PMI 等數(shù)據(jù)；美國將公布第二季度 GDP、6 月核心 PCE 等數(shù)據(jù)；歐元區(qū)將公布第二季度 GDP 等數(shù)據(jù)。央行方面，美聯(lián)儲將周四公布 7 月利率決議，日本央行于周二將公布 6 月貨幣政策會議紀(jì)要。圖 13：當(dāng)周將公布的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)及事件一覽

19、時間經(jīng)濟數(shù)據(jù)/事件星期一德國7月IFO景氣指數(shù)星期二美國6月新房銷售日本央行公布6月貨幣政策會議紀(jì)要星期三中國6月工業(yè)企業(yè)利潤美國7月22日EIA庫存周報星期四7月美聯(lián)儲利率決議美國7月23日當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)美國第二季度GDP美國7月16日持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)星期五德國6月失業(yè)率德國第二季度GDP 歐元區(qū)第二季度GDP美國6月個人消費支出美國6月核心PCE物價指數(shù)美國6月人均可支配收入星期日中國7月官方制造業(yè)PMIWind,利率債供給規(guī)模7 月 25 日當(dāng)周預(yù)計將有 1200 億國債、767 億地方債和 1230 億政金債發(fā)行，預(yù)計實際發(fā)行總規(guī)模在 3197 億左右，發(fā)行規(guī)模低于去年同期水

20、平。國債：本周國債發(fā)行規(guī)模大幅下降，將發(fā)行 2 只國債，皆為記賬式貼現(xiàn)國債，期限分別為91 天和 182 天，預(yù)計國債整體供應(yīng)量將達(dá)到 1200 億左右。地方債：本周地方債計劃發(fā)行額 767.3 億元，規(guī)模有所收斂。其中 3 只為新增一般債（規(guī)模45.0 億）、5 只為新增專項債（規(guī)模 150.0 億）、9 只為再融資一般債（規(guī)模 348.8 億）、12 只為再融資專項債（規(guī)模 223.6 億）。政金債：本周計劃發(fā)行規(guī)模 230 億元，超計劃發(fā)行規(guī)模預(yù)計在 1000 億左右，預(yù)計實際發(fā)行規(guī)模將在 1230 億左右。圖 14：預(yù)計 7 月 25 日當(dāng)周利率債發(fā)行規(guī)模預(yù)計達(dá) 3197 億(億元)

21、2022年2021年2020年1000090008000700060005000400030002000100001月4日1月24日2月13日3月5日3月25日4月14日5月4日5月24日6月13日7月3日7月23日Wind,圖 15：地方債計劃發(fā)行明細(xì)券種及地區(qū)計劃發(fā)行額（億元）發(fā)行只數(shù)新增一般債45.03新疆45.03新增專項債150.05吉林149.965再融資一般債348.89大連82.22湖北38.34四川87.81重慶140.52再融資專項債223.612北京14.62大連74.91湖北54.56吉林11.21四川9.31重慶59.11總計767.329Wind,利率債回顧與展望：

22、經(jīng)濟悲觀預(yù)期加強央行公開市場操作放量單位（億元）逆回購逆回購到期MLFMLF到期國庫定存國庫定存到期央票互換央票互換到期央行公開市場操作放量。上周初央行逆回購增量，后恢復(fù) 30 億元操作，總體實現(xiàn)全口徑 130 億凈投放。周初加大投放可能更多為了應(yīng)對稅期，雖然央行逆回購數(shù)量多變，但資金面寬松趨勢不變。圖 16：上周央行公開市場操作情況時間7D14D7D14D1Y1Y1M1M3M3M2022/77/1970302022/7/2030302022/7/2130302022/7/223030共計 280150000000Wind,近一周變動幅度 （bp）隔夜1W2W1M3M

23、6M1Y回購市場量升價跌。從量上看，銀行間質(zhì)押式回購單日成交量提升至 6.6 萬億左右的歷史高位，回購市場熱度持續(xù)上升；隔夜占比在周末提升至 92%。從價上看，上周資金利率總體依舊呈現(xiàn)下行趨勢，7 天 DR、R 利率在周五到達(dá) 1.48%、1.57%的相對低位水平，資金面繼續(xù)寬松。圖 17：各期限 DR、R 利率變動DR-2.5-7.86.8-8.2R-1.4-2.011.1-2.0R-DR1.15.74.46.2GC11.014.57.43.5R-11.916.45.8-5.3SHIBOR-1.74.27.9-1.7-8.4-7.8-6.0股份制銀行同業(yè)存單3.3-8.7-9.7-11.5城

24、商行同業(yè)存單-2.91.95.92.4農(nóng)商行同業(yè)存單-13.8-20.1-5.923.5Wind,圖 18：回購成交量變動情況圖 19：7 天資金利率變動R001R007R014R021R1MR001占比(右軸)成交量（億元）單位（%）R007DR007GC007:加權(quán)平均 基準(zhǔn)70000600005000040000300002000010000100%90%80%70%60%50%40%30%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0720%5.805.405.004.604.203.803.403.002.602.201.801.40

25、8月1日8月11日8月21日8月31日9月10日9月20日9月30日10月10日10月20日10月30日11月9日11月19日11月29日12月9日12月19日12月29日1月8日1月18日1月28日2月7日2月17日2月27日3月9日3月19日3月29日4月8日4月18日4月28日5月8日5月18日5月28日6月7日6月17日6月27日7月7日7月17日1.00Wind,Wind,存單凈融資持續(xù)下跌，價格震蕩下行。從一級發(fā)行及到期量來看，發(fā)行規(guī)模小幅提升。7 月 18 日當(dāng)周發(fā)行規(guī)模為 4263.3 億（較前周+150 億），到期規(guī)模為 6391.7 億（較前周+1841 億），凈融資額為-

26、2128.4 億（較前周-1691 億）。發(fā)行銀行方面，發(fā)行量以城商行、股份行為主，但由于到期量大，凈融資仍為負(fù)；國有大行發(fā)行量較低，凈融資大幅為負(fù)。價格方面，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率低位震蕩，1 個月、3 個月、6 個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別變動-11.2bp、-5.1bp、+4.8bp，最終一年期國股存單利率整體下行至 2.14-2.16%左右。圖 20：存單發(fā)行量變化圖 21： 存單發(fā)行利率一覽(億元）2019年 2020年 2021年 2022年 100009000（%)同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個月同業(yè)存單:發(fā)行利率(國有銀行):1年同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年3.50800070

27、003.2560003.00500040002.7530002.50200010002.2501月4日 2月3日 3月5日 4月4日 5月4日 6月3日 7月3日 8月2日 9月1日 10月1日10月31日11月30日Wind,Wind,2.002021-03 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06長端國債先下后上重回原位上周周三，李克強總理“要堅持實事求是、盡力而為”的表態(tài)助長經(jīng)濟增長悲觀預(yù)期，中長端利率下行 1.5bp 左右，國開債更是在周三周四分別下行 2.8、3.4bp 左右。而后周五利率反彈，整體

28、 10Y 國債基本持平上周五，國開債各期限下行更加明顯，10Y 國開債下行 5bp 左右。圖 22： 各期限利率債收益率變動情況相對上周的同期變動（bp）1Y3Y5Y7Y10Y國債2. 0-1. 9-0. 5-1. 60. 1國開-1. 1-2. 5-1. 6-3. 9-5. 4口行-2. 7-4. 3-4. 5-2. 9-0. 2農(nóng)發(fā)-2. 7-2. 3-2. 9-3. 5-0. 3Wind,圖 23：各期限國債利率變動情況圖 24：國債期限利差變動情況國債1Y變動（bp） 國債3Y變動（bp） 國債5Y變動（bp）國債7Y變動（bp） 國債10Y變動（bp）4100國債：10Y-1Y （b

29、p）38021600-140-2-3-4Wind,2022-7-182022-7-192022-7-202022-7-212022-7-2220Wind,1-5 1-25 2-14 3-6 3-26 4-15 5-5 5-25 6-14 7-4圖 25：各期限國開債利率變動情況圖 26：國開債期限利差變動情況4.03.02.01.0國開1Y變動（bp） 國開3Y變動（bp） 國開5Y變動（bp）國開7Y變動（bp） 國開10Y變動（bp）12511095國開債：10Y-1Y （bp）0.080-1.0-2.065-3.0-4.0Wind,2022-7-182022-7-192022-7-202

30、022-7-212022-7-2250Wind,1-52-43-64-55-56-47-44 高頻數(shù)據(jù)觀測：開工率整體下行，土地成交略有改善生產(chǎn)端，開工率整體下行。高爐開工率從 77.0%繼續(xù)下行至 73.2%；PTA 開工率從 76.4%下行至 71.9%；半鋼胎開工率從 65.0 略%下行至 64.8%。需求端，乘用車廠家批發(fā)同比增幅回升。7 月 17 日當(dāng)周乘用車廠家批發(fā)日均銷量同比增幅回升至 35%，廠家零售日均銷量維持在 16%。房地產(chǎn)方面，周度數(shù)據(jù)波動略大。7 月 17 日當(dāng)周土地成交價格同比回升，成交面積略有上行。7 月 17 日當(dāng)周，百大中城市土地供應(yīng)量回升至千萬平以上，成交面

31、積小幅上行至2087 萬平左右；成交土地樓面均價同比大幅上升，一線城市、三線城市成交均價同比下滑，二線城市漲幅較大，土地溢價率回升。同時，當(dāng)周 30 大中城市商品房成交面積同比處于-40%左右低位。價格端，原油價格變化分化，上周上游布倫特、WTI 期貨原油價格分別每桶變動 2.0、-2.9 美元/ 桶至 103、95 美元/桶；銅鋁價格上行，LME 銅、LME 鋁分別變動 5.3%、6.0%；煤炭價格變化 不一，動力煤、焦炭活躍合約期貨結(jié)算價分別變動 0.9%、-6.4%。中游方面，建材綜合指數(shù)上升，玻璃價格、水泥價格均下行；螺紋鋼主要鋼廠產(chǎn)量下降，庫存繼續(xù)下滑，期貨價格上行 3.3%。 下游

32、消費端，蔬菜價格略有上行，水果、豬肉價格略有下行。圖 27：半鋼胎開工率基本維穩(wěn)圖 28：PTA 開工率下行（%）2022年2021年2020年2019年（%）2022年2021年2020年2019年Wind,807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月Wind,95908580757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月圖 29：乘用車批發(fā)銷量同比增幅回升圖 30：土地成交上行（%） 當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家批發(fā):同比當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比（萬平方米） 2019年

33、2020年2021年2022年150100500-50-100700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月Wind,Wind,圖 31：土地溢價率上行圖 32：商品房成交面積同比降幅小幅收窄(%) 2019年2020年2021年2022年(%) 30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周同比30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周同比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周同比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周同比6040200-20-40-60-803025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月Wind,Wind,圖 33：原油價格變化分化圖 34：LME 銅鋁價格上行(美元/桶)期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油(美元/噸) 現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁(右軸）（美元/噸）14012010080604020012000110001000090008000700060005000400042004000380036003400320030002800260024002200200018001600