外貿(mào)篇兼論下半年出口形勢(shì)

1、進(jìn)出口貿(mào)易是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，從進(jìn)口來看，一方面可以通過進(jìn)口國(guó)內(nèi)稀缺的資源、設(shè)備和技術(shù)等來解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中供給端瓶頸問題， 同時(shí)引進(jìn)的技術(shù)也會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的創(chuàng)新；而另一方面，進(jìn)口貿(mào)易可以提高企業(yè)的生產(chǎn)質(zhì)量和效率，有效的擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從出口來看，一方面出口規(guī)模的擴(kuò)大帶動(dòng)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，通過促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有效提升了我國(guó)的生產(chǎn)率；另一方面，出口的增長(zhǎng)也有效的拉動(dòng)了我國(guó)的投資和就業(yè)， 我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為我國(guó)勞動(dòng)者創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，有必要對(duì)我國(guó)進(jìn)口和出口的情況進(jìn)行深入的探討分析及前瞻性的預(yù)判， 進(jìn)而為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供可以參考的

2、信息。我國(guó)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的拆解分析從總量來看，我國(guó)在 2009 年首次超過德國(guó)成為了全球最大的貿(mào)易出口國(guó)，并一直延續(xù)至今；而同樣在 2009年，我國(guó)超越德國(guó)成為了全球第二大進(jìn)口國(guó)，僅次于美國(guó)。自 2001 年加入世貿(mào)組織以來，我國(guó)始終維持著凈出口的態(tài)勢(shì)，2021 年我國(guó)凈出口金額達(dá)到了 6764.3 億美元，創(chuàng)下了歷史新高。而今年 1-5 月，我國(guó)出口和進(jìn)口金額分別同比增長(zhǎng) 13.5%和 6.6%，保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表 1：我國(guó)出口占全球比重不斷提升圖表 8：進(jìn)口金額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來源：Wind、復(fù)星恒利 資料來源：Wind、復(fù)星恒利 即便是在受疫情沖擊最為嚴(yán)重的 2020 年，全球貿(mào)

3、易受到重創(chuàng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)出口額依然錄得了 3.6%的正增長(zhǎng)，全球范圍內(nèi)對(duì)中國(guó)商品的需求反而有所增加， 這得益于中國(guó)在全球價(jià)值鏈貿(mào)易地位的不斷提升。而在我們之前的報(bào)告中也提到，中國(guó)已經(jīng)取代日本成為亞洲的 區(qū)域貿(mào)易中心，與德國(guó)和美國(guó)形成了全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的新三大中心。圖表 3：美國(guó)是我國(guó)內(nèi)地 21 世紀(jì)以來最大的出口貿(mào)易伙伴資料來源：Wind、復(fù)星恒利 而從出口結(jié)構(gòu)變化來看，我國(guó)對(duì)歐美和日本的出口份額均處于波動(dòng)下行的趨勢(shì)，而對(duì)東盟的出口份額不斷提升，自 2010 年中國(guó)與東盟簽署零關(guān)稅貿(mào)易協(xié)定以來呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。尤其是 2020 年新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，中國(guó)與東盟在疫情防控方面較為出色，保持了較

4、好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的合作日益密切，而預(yù)計(jì)隨著 RCEP 協(xié)定的不斷落地深入，東盟有望在未來幾年取代美國(guó)成為我國(guó)最大的出口貿(mào)易伙伴。圖表 4：東盟正逐漸成為我國(guó)最大的出口貿(mào)易伙伴資料來源：Wind、復(fù)星恒利 從進(jìn)口來看，自 2001 年以來，我國(guó)內(nèi)地進(jìn)口最大的五個(gè)貿(mào)易伙伴分別為歐盟（12.3%）、東盟（12.1%）、日本（10.1%）、韓國(guó)（9.5%）和美國(guó)（7.5%），對(duì)這 5 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口總額占我國(guó)內(nèi)地進(jìn)口總額的比例約為 52%。相對(duì)于出口， 我國(guó)進(jìn)口的集中度較低，這與我國(guó)近些年實(shí)行進(jìn)口多元化戰(zhàn)略有著直接關(guān)系，通過進(jìn)口多元化戰(zhàn)略，可以一定程度上避免我國(guó)受到出口地政策和產(chǎn)量

5、變化等不確定性的影響。截止今年前五個(gè)月，我國(guó)內(nèi)地主要進(jìn)口貿(mào)易伙伴呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，對(duì)韓國(guó)（5.6%）、東盟（5.8%）和美國(guó)（4.1%）進(jìn)口額均保持正增長(zhǎng)，對(duì)日本（-6.0%）和歐盟（-7.1%）進(jìn)口則呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)。圖表 5：相較于出口，我國(guó)內(nèi)地進(jìn)口集中度較低資料來源：Wind、復(fù)星恒利 從進(jìn)口的結(jié)構(gòu)變化來看，東盟在 2019 年就超越歐盟成為了我國(guó)最大的進(jìn)口貿(mào)易伙伴，且份額不斷提高，尤其是新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，我國(guó)與東盟國(guó)家貿(mào)易往來更加密切。圖表 6：東盟已成為我國(guó)最大的進(jìn)口貿(mào)易伙伴資料來源：Wind、復(fù)星恒利 1.2. 從產(chǎn)品分類來看：機(jī)電產(chǎn)品占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口的核心地位從出口的產(chǎn)品類別來看

6、，我國(guó)自 2001 年以來出口占比最高的產(chǎn)品主要是機(jī)電產(chǎn)品，這部分出口主要源于我國(guó)對(duì)日、韓等國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口加工再出口。而家具、紡織品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口比重也均位于前列，機(jī)電產(chǎn)品和七大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品是我國(guó)出口最重要的兩個(gè)組成部分。圖表 7：我國(guó)出口金額前十大產(chǎn)品類別資料來源：Wind、復(fù)星恒利 注：因統(tǒng)計(jì)口徑問題，數(shù)據(jù)可能存在微小誤差 而對(duì)比疫情前后各分類出口份額的變化可以看出，受益于我國(guó)對(duì)疫情防控的優(yōu)異表現(xiàn)，防疫物資相關(guān)出口品的份額有顯著提升。此外全球“宅經(jīng)濟(jì)”的推進(jìn)使得全球?qū)ν婢?、家具等我?guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的需求大幅提升，帶動(dòng)了其份額的提升。而服飾和配飾則受疫情影響最為顯著，占出口份額大幅降低

7、。圖表 8：疫情前后出口占比增長(zhǎng)前十大產(chǎn)品類別（%）圖表 9：疫情前后出口占比減少前十大產(chǎn)品類別（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 資料來源：Wind、復(fù)星恒利 從進(jìn)口的產(chǎn)品類別來看，我國(guó)在 2001 年以來進(jìn)口占比最高的主要是機(jī)電產(chǎn)品，在上文我們提及，這部分進(jìn)口會(huì)經(jīng)過再加工轉(zhuǎn)化為我國(guó)的出口。此外，鐵礦砂、原油和銅等工業(yè)生產(chǎn)的重要上游資源品也是我國(guó)主要的進(jìn)口品，盡管我國(guó)鐵礦石和銅的產(chǎn)量在全球位居前列，但工業(yè)生產(chǎn)的巨額需求以及進(jìn)口的成本效益是我國(guó)大量進(jìn)口上游資源品的主要原因。圖表 10：我國(guó)進(jìn)口金額前十大產(chǎn)品類別資料來源：Wind、復(fù)星恒利 注：因統(tǒng)計(jì)口徑問題，數(shù)據(jù)可能存在微小誤差 而對(duì)比疫情前

8、后各分類進(jìn)口份額的變化可以看出，進(jìn)口份額提升較為明顯的是上游資源品及民生消費(fèi)品，而醫(yī)療設(shè)備的進(jìn)口份額則顯著降低。圖表 11：疫情前后進(jìn)口占比增長(zhǎng)前十大產(chǎn)品類別（%）圖表 12：疫情前后進(jìn)口占比減少前十大產(chǎn)品類別（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 資料來源：Wind、復(fù)星恒利 進(jìn)出口走勢(shì)的預(yù)判及預(yù)測(cè)通常意義上的凈出口指的是支出法中的貨物和服務(wù)凈出口，而海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)僅包含貨物貿(mào)易的進(jìn)出口金額。但由于服務(wù)貿(mào)易凈出口在 GDP 中的占比較小，因此我們通常只關(guān)注貨物貿(mào)易進(jìn)出口的變化情況，即對(duì)貨物貿(mào)易進(jìn)出口的變動(dòng)情況進(jìn)行判斷和預(yù)測(cè)，以得到外需層面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能產(chǎn)生的影響。而在預(yù)測(cè)當(dāng)中，通常使用的是以

9、美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口金額。一方面，美元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的占比超過 80%，使用美元計(jì)價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)可以更好地反映我國(guó)進(jìn)出口在國(guó)際貿(mào)易中的變化；另一方面，我國(guó)目前進(jìn)出口貿(mào)易也主要以美元進(jìn)行結(jié)算， 使用美元計(jì)價(jià)對(duì)進(jìn)出口進(jìn)行預(yù)測(cè)可以減少由于人民幣兌美元匯率波動(dòng)所造成的數(shù)據(jù)誤差。從先行指標(biāo)預(yù)判進(jìn)出口走勢(shì)相較于其他宏觀指標(biāo)，貨物進(jìn)出口數(shù)據(jù)很難做到精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)，一方面指標(biāo)本身容易受到貿(mào)易偽報(bào)、瞞報(bào)等特殊情況的影響，而另一方面進(jìn)出口受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響波動(dòng)較為劇烈，僅通過歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)難以捕捉進(jìn)出口的實(shí)時(shí)變化。因此，通?？梢酝ㄟ^觀測(cè)一些與外貿(mào)相關(guān)性較高的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來對(duì)進(jìn)出口后續(xù)的走勢(shì)做出大致的預(yù)判。就出口而言，PMI

10、 新出口訂單是預(yù)判出口走勢(shì)較為常用的指標(biāo)之一。從環(huán)比來看，PMI 新出口訂單與出口金額環(huán)比變動(dòng)具有較高的同步性，其在樣本期內(nèi)發(fā)生同方向變動(dòng)的概率達(dá)到了 64%。而由于 PMI 新出口訂單發(fā)布數(shù)據(jù)較早，因此在一定程度上可以對(duì)當(dāng)月出口金額的環(huán)比變動(dòng)起到一定的預(yù)判作用。而從 PMI 新出口訂單和出口金額同比變動(dòng)的走勢(shì)來看，PMI 新出口訂單對(duì)出口金額同比變動(dòng)有 23 個(gè)月的領(lǐng)先作用，但在新冠肺炎疫情爆發(fā)以來這種領(lǐng)先作用并不顯著。主要原因在于疫情對(duì)我國(guó)出口結(jié)構(gòu)造成了一定沖擊，而 PMI 指數(shù)中樣本結(jié)構(gòu)和權(quán)重并沒有進(jìn)行相對(duì)應(yīng)的調(diào)整，因此會(huì)使得部分行業(yè)出口變動(dòng)的極端數(shù)據(jù)對(duì) PMI新出口訂單數(shù)據(jù)造成明顯的擾

11、動(dòng)。圖表 13：PMI 新出口訂單與出口金額環(huán)比變動(dòng)有較高一致性（%）圖表 14：PMI 新出口訂單領(lǐng)先出口金額同比變動(dòng) 23 個(gè)月（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 資料來源：Wind、復(fù)星恒利 此外，由于一國(guó)出口受到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況與需求的影響，因此可以從我國(guó)主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)口需求層面出發(fā)，對(duì)我國(guó)未來出口走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。相關(guān)可觀測(cè)的指標(biāo)有一國(guó) PMI 及其進(jìn)口相關(guān)指數(shù)、OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)等。以對(duì)我國(guó)有最大貿(mào)易順差的美國(guó)為例，通過觀察我們發(fā)現(xiàn)美國(guó) ISM 制造業(yè) PMI 進(jìn)口指數(shù)領(lǐng)先我國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額的環(huán)比變動(dòng)大約一個(gè)季度，而美國(guó) OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)的同比變動(dòng)也對(duì)預(yù)判我國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額

12、的同比變動(dòng)具有一定的指導(dǎo)作用。圖表 15：美國(guó)制造業(yè) PMI 進(jìn)口指數(shù)是我國(guó)對(duì)美出口環(huán)比變動(dòng)的先行指標(biāo)（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 注：因統(tǒng)計(jì)口徑問題，數(shù)據(jù)可能存在微小誤差 圖表 16：OECD 領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)出口同比變動(dòng)有一定的指導(dǎo)作用（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 由于運(yùn)輸規(guī)模大且運(yùn)輸成本相對(duì)較低，海運(yùn)是國(guó)際貿(mào)易中最主要的運(yùn)輸方式， 以貿(mào)易量統(tǒng)計(jì)，國(guó)際貿(mào)易中超過 85%的運(yùn)輸方式是由海運(yùn)完成的，而我國(guó)作為全球范圍內(nèi)主要的航運(yùn)大國(guó)和造船大國(guó)，在全球海運(yùn)貿(mào)易中占有舉足輕重的地位。根據(jù)2021 年中國(guó)航海日公告發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國(guó)海運(yùn)進(jìn)出口量占全球海運(yùn)貿(mào)易量的 30%，因此可以通過觀測(cè)海運(yùn)相關(guān)

13、的運(yùn)輸價(jià)格以對(duì)我國(guó)出口的冷暖程度有一個(gè)大體的感知。由于我國(guó)出口較多的機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品和紡織服裝等主要是通過集裝箱運(yùn)輸?shù)姆绞?，因此可以通過上海航運(yùn)交易所發(fā)布的中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）和上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）等對(duì)我國(guó)出口方面的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。圖表 17：出口金額同比變動(dòng)與出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)高度一致（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 圖表 18：出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)與出口金額同比變動(dòng)相關(guān)性資料來源：Wind、復(fù)星恒利 而進(jìn)口方面先行指標(biāo)的選取與出口方面在邏輯上具有一致性，出口層面我們考慮外部經(jīng)濟(jì)及需求的影響，而進(jìn)口層面我們則關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響， 因此 PMI

14、及其進(jìn)口分項(xiàng)是預(yù)判進(jìn)口走勢(shì)的重要指標(biāo)。圖表 19：PMI 及其進(jìn)口分項(xiàng)與進(jìn)口同比變動(dòng)一致性較高（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)方面，由于我國(guó)進(jìn)口較多的煤炭、糧食等主要以干散貨方式運(yùn)輸，因此通過干散貨運(yùn)輸價(jià)格的變動(dòng)可以對(duì)我國(guó)進(jìn)口的變動(dòng)進(jìn)行提前的預(yù)判。由波羅的海航交所發(fā)布的波羅的海航運(yùn)指數(shù)是全球范圍內(nèi)反映海運(yùn)狀況最為權(quán)威的指數(shù)之一，也是國(guó)際貿(mào)易最為關(guān)注的領(lǐng)先指標(biāo)之一。波羅的海航交所最早于 1985 年發(fā)布了航運(yùn)綜合運(yùn)價(jià)指數(shù) BFI（BALTIC FREIGHT INDEX），而后在 1999 年發(fā)布了波羅的海干散貨指數(shù) BDI 取代了 BFI 成為了衡量國(guó)際貿(mào)易運(yùn)價(jià)最為權(quán)威的綜合性

15、指數(shù)之一。圖表 20：波羅的海干散貨指數(shù)是觀測(cè)進(jìn)口走勢(shì)變動(dòng)的最佳指標(biāo)（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 從計(jì)算結(jié)果來看，波羅的海干散貨指數(shù)同比變動(dòng)與進(jìn)口金額同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)高達(dá) 75%，因此可以通過波羅的海干散貨指數(shù)的實(shí)時(shí)變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)進(jìn)口金額的同比變動(dòng)進(jìn)行預(yù)判。此外，包括中國(guó)進(jìn)口干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CDFI）、中國(guó)進(jìn)口油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)（CTFI）和中國(guó)進(jìn)口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CICFI）等在內(nèi)的運(yùn)價(jià)指數(shù)也可以對(duì)我國(guó)未來進(jìn)口走勢(shì)有一定的指示作用。用高頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)進(jìn)出口變動(dòng)在前文先行指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，我們可以通過選取進(jìn)出口相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)來對(duì)進(jìn)出口的變動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)。以出口為例，由于我國(guó)約 95%的國(guó)際貿(mào)易都是通

16、過海運(yùn)完成的，因此主要選取海運(yùn)價(jià)格相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)來對(duì)出口總額進(jìn)行擬合預(yù)測(cè)。而海運(yùn)的主要方式包括干散貨運(yùn)輸、原油&成品油運(yùn)輸和集裝箱化貨物運(yùn)輸，我們可以分別選取以上幾種貨運(yùn)方式運(yùn)費(fèi)的高頻數(shù)據(jù)來對(duì)出口的狀況進(jìn)行有效的追蹤。針對(duì)集裝箱化貨物，上海航運(yùn)交易所每周五會(huì)公布上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)以及中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)等運(yùn)價(jià)指數(shù)，可以對(duì)我國(guó)集裝箱化貨物的出口情況進(jìn)行有效追蹤；針對(duì)干散貨貨物， 波羅的海航交所公布的波羅的海干散貨指數(shù)是公認(rèn)衡量干散貨運(yùn)價(jià)變動(dòng)最為權(quán)威的指數(shù)。而我國(guó)上海航運(yùn)交易所也會(huì)發(fā)布周度的中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)。除此之外，韓國(guó)作為全球范圍內(nèi)最為典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，其出口增速與全球需求有較

17、高的一致性，且會(huì)實(shí)時(shí)發(fā)布每月前 10 日和前 20 日的出口增速數(shù)據(jù)，也可以作為預(yù)測(cè)我國(guó)出口增速的重要高頻指標(biāo)之一。圖表 21：韓國(guó)出口增速是全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)（%）圖表 22：韓國(guó)出口變動(dòng)與我國(guó)出口變動(dòng)有一定的相關(guān)性（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 資料來源：Wind、復(fù)星恒利 根據(jù)以上分析，同時(shí)結(jié)合各個(gè)指標(biāo)與我國(guó)出口金額同比變動(dòng)的相關(guān)性，我們最終選取了上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、波羅的海干散貨指數(shù)、中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù) 1 和韓國(guó)前 10 日（20 日、整月）出口增速作為預(yù)測(cè)我國(guó)出口總額同比變動(dòng)的高頻數(shù)據(jù)。圖表 23：出口金額預(yù)測(cè)的高頻指標(biāo)體系資料來源：Wind、復(fù)

18、星恒利 我們選取的高頻指標(biāo)主要為日度和周度的高頻數(shù)據(jù)，而出口金額為月度數(shù)據(jù)， 首先需要將日度和周度數(shù)據(jù)通過計(jì)算其均值轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)。在得到選取指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)后，我們以這些指標(biāo)為解釋變量，以出口金額同比變動(dòng)作為被解釋變量， 采用滾動(dòng)線性回歸的方法，用高頻指標(biāo)對(duì)應(yīng)的月度數(shù)據(jù)對(duì)出口金額同比變動(dòng)進(jìn)行擬合。圖表 24：模型擬合結(jié)果與出口實(shí)際變動(dòng)的走勢(shì)較為一致（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 從擬合的結(jié)果來看，通過高頻數(shù)據(jù)擬合得到的出口金額同比變動(dòng)與出口金額實(shí)際同比變動(dòng)在方向上的準(zhǔn)確性達(dá)到了 82%，在變化方向上的準(zhǔn)確性為 62%，可以較好的對(duì)出口的變動(dòng)情況作出準(zhǔn)確的預(yù)判。而在擬合的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步結(jié)

19、合出口金額環(huán)比變動(dòng)的季節(jié)性特征，以對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行一定的修正。從環(huán)比變動(dòng)的季節(jié)性特征來看，受春節(jié)假期和國(guó)慶長(zhǎng)假的影響，1 月、2 月和 10 月份出口環(huán)比回落較為明顯，同時(shí)會(huì)使得 3 月和 11 月份環(huán)比處于回升態(tài)勢(shì)。這也可以解釋為什么通過模型擬合得到的預(yù)測(cè)值在 1 月和 2 月份往往會(huì)顯著高于實(shí)際值。同時(shí)，由于春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的出口金額基數(shù)問題也會(huì)對(duì) 1 月和 2 月出口同比變動(dòng)的預(yù)測(cè)造成一定程度的擾動(dòng)。圖表 25：出口金額的環(huán)比變動(dòng)具有一定的季節(jié)性特征（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 綜合以上分析，通過結(jié)合先行指標(biāo)變動(dòng)、高頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)以及環(huán)比變動(dòng)的季節(jié)性特征，能最好的從整體上預(yù)判未來出口的變動(dòng)情

20、況。此外，一些小的數(shù)據(jù)規(guī)律也可以幫我們對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，例如上半年的出口總額往往占全年出口總額的比例在 45%左右。而進(jìn)口預(yù)判方式與出口預(yù)判方式的邏輯較為一致，區(qū)別在于具體指標(biāo)的選取。從三大效應(yīng)看下半年出口走勢(shì)為了從海內(nèi)外基本面層面出發(fā)對(duì)當(dāng)下及未來出口走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)判，我們進(jìn)一步將出口增速拆解為三個(gè)部分總量效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)?？偭啃?yīng)指海外進(jìn)口總量提升對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)效應(yīng)，海外進(jìn)口總量提升代表海外需求相對(duì)旺盛，外需的提升會(huì)使我國(guó)出口有所增加。圖表 26：總量效應(yīng)是拉動(dòng)出口增長(zhǎng)的主要因素（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 結(jié)構(gòu)效應(yīng)指我國(guó)出口結(jié)構(gòu)與海外需求結(jié)構(gòu)匹配度提升對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)效

21、應(yīng)， 當(dāng)海外需求恰好對(duì)應(yīng)我國(guó)出口的主要產(chǎn)品（如機(jī)電、七大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品等）時(shí)， 會(huì)直接帶動(dòng)我國(guó)出口的提升。而如果海外需求與我國(guó)出口結(jié)構(gòu)并不對(duì)應(yīng)時(shí)，無效 的外需并不會(huì)引起我國(guó)出口的增長(zhǎng)。圖表 27：疫情以來結(jié)構(gòu)效應(yīng)的影響顯著提升（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 份額效應(yīng)指我國(guó)商品對(duì)某一國(guó)家的出口金額占該國(guó)家該商品進(jìn)口金額的比重， 該比重越高表明我國(guó)對(duì)其他國(guó)家出口產(chǎn)生了替代作用，替代作用出現(xiàn)的主要原因 是海外由于疫情而導(dǎo)致的產(chǎn)能不足?？偭啃?yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)均是由于海外需求變動(dòng)引起，因此兩者之和可以記為需求因素；而份額效應(yīng)主要是受海外供給影響，可以記為供給因素。由于篇幅限制， 本文不詳細(xì)展示三個(gè)效應(yīng)的計(jì)算公式，本文研究的樣本為 G7 和韓國(guó)，產(chǎn)品分類細(xì)分至 HS 編碼 4 位。圖表 28：出口增長(zhǎng)的三大效應(yīng)（%）資料來源：Wind、復(fù)星恒利 從疫情以來三大效應(yīng)的影響來看，對(duì)我國(guó)出口造成顯著影響的主要是總量效應(yīng)，在經(jīng)歷疫情初期的低迷以后，海外各國(guó)的刺激政策使得居民消費(fèi)需求不斷提升，大量的外需帶動(dòng)了我國(guó)出口規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)效應(yīng)來看，疫情初期結(jié)構(gòu)效應(yīng)是拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ藭r(shí)海外服務(wù)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，對(duì)于運(yùn)輸燃料需求