疫情對經(jīng)濟(jì)影 響系列報告之六：兩手抓的財政政策已發(fā)力加力正在行動

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 兩手抓的財政政策已經(jīng)開始發(fā)力，準(zhǔn)財政成為亮點1 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 財政政策積極參與疫情防控與經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)1 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 此次財政疫情防控中，準(zhǔn)財政成為亮點 2 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 抗疫背景下，結(jié)構(gòu)性的財政政策如減稅降費(fèi)將出臺3 HYPERLINK l bookmark8 o Curre

2、nt Document 當(dāng)前疫情防控背景下的財政政策與非典時期的政策高度重合3 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 將針對受損較大的消費(fèi)行業(yè)出臺稅費(fèi)減免的政策 4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 2020年財政大力度逆周期調(diào)節(jié)不會缺席5 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 疫情防控不會影響財政逆周期調(diào)節(jié)的邏輯5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 大力度的財政逆周期調(diào)節(jié)不會缺席，準(zhǔn)財政將超預(yù)期發(fā)力6插

3、圖目錄圖1：餐飲住宿、旅游和交運(yùn)的稅收貢獻(xiàn)較低5圖2：疫情防控不到一千億元的資金撥付對于萬億元的調(diào)入項和赤字規(guī)模影響十分有限.6圖3：在疫情防控的不同階段財政政策有不同的側(cè)重點 6圖4：截止2月11日，已發(fā)行和計劃發(fā)行的專項債投向基建領(lǐng)域約為72% 7表格目錄表1：財政政策積極參與疫情防控1表2：政策性銀行紛紛推出與抗疫情相關(guān)的專題債券2表3：當(dāng)前疫情防控的財政政策和2003年非典時期的防控政策高度重合3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部在疫情大規(guī)模爆發(fā)之前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直處于逐步企穩(wěn)的階段，面對2020年中國三大歷 史階段性任務(wù)全面收官，6%左右的經(jīng)濟(jì)增速大概率將成為政策目標(biāo)。在原定預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增

4、長節(jié)奏下，市場預(yù)期財政政策將在逆周期調(diào)節(jié)中發(fā)揮更大的作用以支撐基建投資增長。但 疫情突如其來，不僅打亂了原木的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的節(jié)奏，同時要求財政在防控疫情方面增加支出。 我們認(rèn)為受損較為嚴(yán)重且后續(xù)修復(fù)相對有限的餐飲住宿、旅游和客運(yùn)行業(yè)會迎來中央層面 的減稅降費(fèi)政策。整體來看，短期疫情防控的額外支出不會改變財政逆周期調(diào)節(jié)的邏輯，為 實現(xiàn)原定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，逆周期的財政力度還會繼續(xù)加碼，準(zhǔn)財政可能出現(xiàn)超預(yù)期的表 現(xiàn)。I兩手抓的財政政策已經(jīng)開始發(fā)力，準(zhǔn)財政成為亮點財政政策積極參與疫情防控與經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)疫情發(fā)生以來，財政政策通過增加中央對地方的轉(zhuǎn)移支付、貼息貸款等方式積極參與 疫情防控，并保障受損企業(yè)和社

5、會經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。從當(dāng)前中央的財政政策來看，目前最 主要的政策是資金撥付，根據(jù)財政部部長劉昆講話，截至2月8日下午6點，各級財政共 安排疫情防控資金718.5億元，實際支出315.5億元，可待支出403億元。資金撥付是短 期應(yīng)急的最重要的方式之一。當(dāng)疫情開始擴(kuò)散逐步影響到企業(yè)正常的經(jīng)營活動后，面臨最 重要的問題是短期的現(xiàn)金流的問題。因此針對短期內(nèi)保障企業(yè)現(xiàn)金流，財政政策推出了企 業(yè)貸款利率優(yōu)惠由財政進(jìn)行貼息支持的政策。此外，財政政策還有給予參與疫情防控的個 人相關(guān)的補(bǔ)助、對防疫相關(guān)的物資實施稅收減免等。表1：財政政策積極參與疫情防控時間部門類型具體內(nèi)容2020-1-23財政部資金撥付緊急下?lián)芎?/p>

6、北省新冠病毒感染的肺炎疫情防控補(bǔ)助資金10億元2020-1-27財政部、衛(wèi)健委財政部、衛(wèi)健委下達(dá)2020年基本公共衛(wèi)生服務(wù)和基層疫情防控補(bǔ)助資金99.5 億元，加上己經(jīng)提前下達(dá)的503.8億元，今年中央財政安排基本公共衛(wèi)生服務(wù) 和基層疫情防控補(bǔ)助資金603.3億元2020-1-27財政部財政部緊急預(yù)撥疫情防控補(bǔ)助資金44億元，其中對湖北省增加預(yù)撥5億元2020-2-8各級財政截至2月8日下午6點，各級財政共安排疫情防控資金718.5億元，實際支 出315.5億元。其中中央財政共安排172.9億元2020-2-2財政部企業(yè)財政補(bǔ)助防控企業(yè)、疫情影響人群的金融保障：對疫情防控重點保障企業(yè)提供貼息支

7、 持；著力完善受疫情影響人群金融服務(wù)；降低對小微企業(yè)貸款的融資擔(dān)保 費(fèi)2020-2-3財政部對防控重點保障企業(yè)貼息支持：在央行專項再貸款支持金融機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠利率 信貸的基礎(chǔ)上，中央財政按央行再貸款利率的50%給予貼息，貼息期限不超 過1年，貼息資金從普惠金融開展專項資金中安排。2020-2-6國常會/財政部對防控物資重點及小微企業(yè)貼息支持：支持銀行向重點醫(yī)療防控物資和生活必 需品生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售的重點企業(yè)包括小微企業(yè)，提供優(yōu)惠利率貸款，由財政 再給予一半的貼息，確保企業(yè)貸款利率低于1.6%2020-2-6財政部緩解小微融資難：對感染新冠肺炎的個人創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款，可展期一年，繼續(xù)享 受財政貼息政策

8、2020-1-30財政部、衛(wèi)健委個人財政補(bǔ)助醫(yī)護(hù)補(bǔ)助：對于直接接觸病例，診斷、治療工護(hù)理、醫(yī)院感染控制等工作人員， 中央財政每人每天300元予以補(bǔ)助；對于參加疫情防控的其他工作者，中央 財政每人每天200元予以補(bǔ)助2020-1-25財政部、衛(wèi)健委患者費(fèi)用補(bǔ)助：對于確診患者發(fā)生的醫(yī)療費(fèi)用，在基本醫(yī)保、大病保險、醫(yī)療 救助等按規(guī)定支付后，個人負(fù)擔(dān)局部由中央和地方財政給予補(bǔ)助2020-1-27財政部、醫(yī)保局、 衛(wèi)生健康委異地就醫(yī)患者費(fèi)用補(bǔ)助：在基本醫(yī)保、大病保險、醫(yī)療救助等按規(guī)定支付后， 個人負(fù)擔(dān)局部由財政給予補(bǔ)助。所需資金由就醫(yī)地財政先行支付，中央財政對時間部門類型具體內(nèi)容就醫(yī)地財政按實際發(fā)生費(fèi)用

9、的60%予以補(bǔ)助2020-1-26財政部物資保障建立采購綠色通道：采購單位使用財政性資金采購疫情防控相關(guān)貨物、工程和服務(wù)的，可不執(zhí)行政府采購法規(guī)定的方式和程序，采購進(jìn)口物資無需審批。2020-2-1財政部、海關(guān)總減稅進(jìn)口防控物資免稅：對捐贈用于疫情防控的進(jìn)口物資，免征進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)署、國稅總局節(jié)增值稅、消費(fèi)稅。資料來源：財政部等政府部門官網(wǎng)，中信證券研究部此次財政疫情防控中，準(zhǔn)財政成為亮點更加值得關(guān)注的是，國開行等政策性銀行已經(jīng)開始在發(fā)揮準(zhǔn)財政政策的作用。政策性 銀行在對受損企業(yè)的幫扶上較為快速的做出了反響。目前來看主要有三種方式：1）發(fā)行疫情相關(guān)的專題債券，支持實體信貸投放。2月5日農(nóng)發(fā)行

10、成功發(fā)行市場首 單阻擊疫情主題金融債券，募集資金50億用于疫情防控相關(guān)領(lǐng)域的信貸投放。后國開行 和進(jìn)出口銀行等也紛紛推出抗疫專題債券，截止2月13日，政策性銀行的抗疫專題債券 發(fā)行規(guī)模合計335億元。2）積極開展疫情防控應(yīng)急貸款授信，加大對企業(yè)的金融支持力度。特殊時期，政策 性銀行也在積極參與發(fā)放應(yīng)急貸款。國開行統(tǒng)計，截至2月10 口，已累計完成疫情防控 應(yīng)急貸款授信350億元，實現(xiàn)發(fā)放204億元，重點支持抗疫等領(lǐng)域的174家企業(yè)。農(nóng)發(fā) 行也累計審批應(yīng)急貸款124.82億元，累放77.08億元左右。進(jìn)出口銀行已累計為疫情防 控相關(guān)企業(yè)提供貸款超過45億元。截止當(dāng)前，政策性銀行已經(jīng)為企業(yè)提供了

11、300多億元 的信貸支持。3）快速響應(yīng)人民銀行的專項再貸款政策。為支持疫情防控，人民銀行總行設(shè)立3000 億元疫情防控專項再貸款，政策性銀行也是再貸款對象，直接支持防疫重點企業(yè)提供優(yōu)惠 利率貸款?？傮w來看，政策性銀行開始在逆周期中的作用不斷增強(qiáng)。表2：政策性銀行紛紛推出與抗疫情相關(guān)的專題債券ZR1 J7KIBJ稱債券全稱發(fā)行起始日計劃發(fā) 行規(guī)模 （億）發(fā)行 期限 （年）示回句率（%）增發(fā)債 發(fā)行收 益率（%）募集資金用途進(jìn)出口銀中國進(jìn)出口銀行2020-02-1340.011.6100本期債券所籌資金主要用于中國進(jìn)出口銀行向行2020年第一期抗擊疫情防控重點企業(yè)的物資原料采購，生產(chǎn)與備疫情主題金

12、融債券貨，醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的信貸貸款發(fā)放（一次增發(fā)）農(nóng)業(yè)開展中國農(nóng)業(yè)開展銀行2020-02-1230.012.3700本次發(fā)行債券，將用于農(nóng)發(fā)行支持的跨年收購，銀行2020年第一期金融精準(zhǔn)扶貧，綠色生態(tài)保護(hù)等“三農(nóng)”領(lǐng)域的貸債券（三次增發(fā)）款投放，其中1年期債券所募集資金將主耍用 于對新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控相關(guān)的重 要醫(yī)用物資和重要生活物資的生產(chǎn)經(jīng)營和供應(yīng) 保障領(lǐng)域的貸款投放.農(nóng)業(yè)開展中國農(nóng)業(yè)開展銀行2020-02-1150.023.11002.2952本次發(fā)行債券所募集的資金，同時用于支持疫銀行在上海清算所2019情防控，包括對新型冠狀病毒感染肺炎疫情防年第一期金融債券控相關(guān)的重要醫(yī)

13、用物資和重要生活物資的生產(chǎn)（增發(fā)26）經(jīng)營和供應(yīng)保障領(lǐng)域的貸款投放，以及用于支 持產(chǎn)業(yè)扶貧等領(lǐng)域的貸款投放.國家開發(fā) 銀行國家開發(fā)銀行2020 年戰(zhàn)疫專題債券2020-02-06135.011.65000.00本次發(fā)行所籌資金將主要用于國家開發(fā)銀行向 疫情防控提供的應(yīng)急融資.進(jìn)出口銀 行中國進(jìn)出口銀行2020年第一期抗擊2020-02-0630.011.61000.00本期債券所籌資金主要用于中國進(jìn)出口銀行向 疫情防控重點企業(yè)的物資原料采購，生產(chǎn)與備計劃發(fā)發(fā)行一.增發(fā)債發(fā)行人簡債券全稱發(fā)行起始日行規(guī)模期限票面利發(fā)行收募集資金用途稱（億）（年）率(%)益率（%）資料來源：Wind,中信證券研究部

14、進(jìn)出口銀 行中國進(jìn)出口銀行2020年第一期抗擊疫情主題金融債券 （一次增發(fā)）2020-02-1340.011.6100本期債券所籌資金主要用于中國進(jìn)出口銀行向 疫情防控重點企業(yè)的物資原料采購，生產(chǎn)與備 貨，醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的信貸貸款發(fā)放農(nóng)業(yè)開展中國農(nóng)業(yè)開展銀行2020-02-1230.012.3700本次發(fā)行債券，將用于農(nóng)發(fā)行支持的跨年收購，銀行2020年第一期金融精準(zhǔn)扶貧，綠色生態(tài)保護(hù)等“三農(nóng)”領(lǐng)域的貸債券（三次增發(fā)）款投放，其中1年期債券所募集資金將主要用 于對新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控相關(guān)的重 要醫(yī)用物資和重耍生活物資的生產(chǎn)經(jīng)營和供應(yīng) 保障領(lǐng)域的貸款投放.疫情主題金融債券貨，醫(yī)療設(shè)施

15、建設(shè)等領(lǐng)域的信貸貸款發(fā)放本次發(fā)行債券，將用于農(nóng)發(fā)行支持的跨年收購，農(nóng)業(yè)開展 銀行中國農(nóng)業(yè)開展銀行 2020年第一期金融 債券（二次增發(fā)）2020-02-0550.012.37001.8833精準(zhǔn)扶貧，綠色生態(tài)保護(hù)等“二農(nóng)”領(lǐng)域的貸款投 放，其中1年期債券所募集資金將主要用于對 新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控相關(guān)的重要醫(yī) 用物資和重要生活物資的生產(chǎn)經(jīng)營和供應(yīng)保障 領(lǐng)域的貸款投放.合計規(guī)模335.0億元I抗疫背景下，結(jié)構(gòu)性的財政政策如減稅降費(fèi)將出臺當(dāng)前疫情防控背景下的財政政策與非典時期的政策高度重合當(dāng)前疫情防控背景下的財政政策與非典時期的政策高度重合。我們梳理了 2003年非 典期間財政政策，發(fā)現(xiàn)和

16、當(dāng)前財政政策的內(nèi)容高度重合。主要涵蓋財政資金撥付、對企業(yè) 的財政補(bǔ)助（包括貼息貸款）、對個人的財政補(bǔ)助（負(fù)擔(dān)治療費(fèi)用、對抗疫人員個稅減免）、 減稅降費(fèi)（對抗疫產(chǎn)品免進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、對捐款進(jìn)行稅前扣除），由此能夠 看出政策決策尤其是財政政策有較大的路徑依賴。表3：當(dāng)前疫情防控的財政政策和2003年非典時期的防控政策高度重合時間部門類型具體舉措當(dāng)前疫情中是否已經(jīng)使用2003年4月財政部資金安排專項資金3.1億元用于第一階段應(yīng)急反響機(jī)制的建設(shè)7初撥付2003-4-23財政部中央財政設(shè)立20億元非典防治基金，從預(yù)算總預(yù)備費(fèi)中安排。財政部從中央財政 “非典”防治基金中，對中西部地區(qū)按每省100

17、0萬元進(jìn)行預(yù)撥。2003-4-23財政部由地方政府確定并負(fù)責(zé)購置必要的非典防治設(shè)備，中央財政原那么上按所需經(jīng)費(fèi)的 50%給予補(bǔ)助?！胺堑洹辈《狙芯拷?jīng)費(fèi)全部由中央財政負(fù)擔(dān)。2003-4-30財政部中央各部門壓縮費(fèi)用，對已批復(fù)給各部門預(yù)算中各項一般性公用經(jīng)費(fèi)支出進(jìn)行適當(dāng) 調(diào)整。2003-4-29國稅局、減稅企業(yè)捐贈用于防治非典型肺炎的現(xiàn)金和實物允許在繳納所得稅前全額扣除。X （局部企業(yè)財政部減費(fèi)的稅收減免2003-5-2財政部、由境外捐贈人無償向我國捐贈的直接用于防治非典的用品，免征進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)暫未展開）海關(guān)總署節(jié)增值稅。2003-5-9財政部自2003年5月1日起至今年9月30日止，對餐飲、

18、旅店、旅游、娛樂、民航、 公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等行業(yè)實行減免行政事業(yè)性收費(fèi)和政府性基金2003-5-12國稅局、自2003年5月1日至9月30日，對民航旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)和旅游業(yè)免征營業(yè)稅、城財政部市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加。對飲食業(yè)、旅店業(yè)、出租汽車公司和城市公共交通運(yùn)時間部門類型具體舉措當(dāng)前疫情中是否已經(jīng)使用輸公司減征、免征或緩征上述三種稅。2003-11-19國稅局、 財政部對由政府組織拍賣或委托指定機(jī)構(gòu)銷售“非典”捐贈物資的收入免征增值稅、城市維 護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加。2003-11-19國稅局、 財政部對在“非典”防治期間被政府征用的賓館、飯店、招待所和培訓(xùn)中心（含度假村），2003

19、 年減半征收城鎮(zhèn)土地使用稅。2003-5-12財政部企業(yè)財政補(bǔ)助對受非典影響嚴(yán)重的中央民航和旅游企業(yè)的短期貸款給予財政貼息。短期貸款貼息 期限為5個月。72003-4-25國稅局、 財政部個人減稅減費(fèi)參加非典型肺炎防治工作的第一線醫(yī)務(wù)和防疫工作者，按照地方政府規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)取 得的非典型肺炎防治工作特殊臨時性工作補(bǔ)助，免予征收個人所得稅。對單位發(fā)給 個人的預(yù)防非典用品等實物（不包括現(xiàn)金），免予征收個人所得稅。V2003-4-29國稅局、 財政部個人捐贈用于防治非典型肺炎的現(xiàn)金和實物，允許在繳納所得稅前全額扣除。2003-5-8國稅局、 財政部、 北京市財 政局疫情期間免征北京市蔬菜個體工商戶增值稅

20、、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和個人 所得稅。2003-5-12國稅局、 財政部自2003年5月1日至9月30日，對出租汽車司機(jī)免征個人所得稅或降低征收定 額。2003-4-23財政部個人財政補(bǔ)助農(nóng)村居民（含農(nóng)民工）“非典”患者及未參加有關(guān)醫(yī)療保障制度的城鎮(zhèn)“非典”患者，個 人無力負(fù)擔(dān)的救治費(fèi)用，由救治地政府財政實行醫(yī)療救助。中央財政對中西部困難 地區(qū)原那么上按50%給予補(bǔ)助。V2003-5-19財政部、 衛(wèi)生部、 勞動保障 部對城鎮(zhèn)領(lǐng)取失業(yè)保險金人員中的“非典”患者，由失業(yè)保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)安排相應(yīng)的醫(yī)療 補(bǔ)助金。己經(jīng)參加農(nóng)村合作醫(yī)療制度的農(nóng)村“非典”患者，要按規(guī)定及時支付患病農(nóng) 民的醫(yī)療費(fèi)用。對未

21、參加醫(yī)保及己經(jīng)享受有關(guān)醫(yī)療待遇但個人醫(yī)療費(fèi)負(fù)擔(dān)較重的患 者，單位、政府要給予適當(dāng)醫(yī)療費(fèi)補(bǔ)助。2003-4-23財政部對非典防治工作者給予特殊臨時性工作補(bǔ)助所需經(jīng)費(fèi)，按衛(wèi)生醫(yī)療單位隸屬關(guān)系，分別由中央和地方各級財政給予補(bǔ)助，免征個人所得稅。資料來源：財政部等官方網(wǎng)站，中信證券研究部將針對受損較大的消費(fèi)行業(yè)出臺稅費(fèi)減免的政策預(yù)計后續(xù)將進(jìn)一步對疫情期間受損較大、且后續(xù)反彈有限的消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行稅收減免， 一定程度緩解相關(guān)行業(yè)的壓力。非典時期曾對受損較為嚴(yán)重餐飲、旅游和客運(yùn)行業(yè)的營業(yè) 稅（現(xiàn)已改為增值稅）、城建稅、教育費(fèi)附加、行政事業(yè)性收費(fèi)和政府性基金等進(jìn)行了 5 個月的稅費(fèi)減免，而這一點在當(dāng)前疫情的政策

22、中還未見到。2月12日，習(xí)近平主席主持 召開中央政治局常委會會議中強(qiáng)調(diào)要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，繼續(xù)研究出臺階段性、有 針對性的減稅降費(fèi)措施，緩解企業(yè)經(jīng)營困難，因此我們認(rèn)為疫情防控的背景下，將看到 針對受損較大且后續(xù)恢復(fù)有限的餐飲住宿、旅游和客運(yùn)等行業(yè)進(jìn)行稅費(fèi)減免。按照當(dāng)前分 階段的稅費(fèi)減免思路，預(yù)計減稅降費(fèi)總規(guī)模將到達(dá)3000億元左右，一定程度可以緩解上 述行業(yè)的經(jīng)營壓力。結(jié)構(gòu)性的減稅降費(fèi)規(guī)?？赡苡邢蓿瑢ω斦A(yù)算內(nèi)有一定壓力，但能通過壓減行政性支 出、政府性基金收入賬戶補(bǔ)充等方式騰挪空間。非典時期曾對受損較為嚴(yán)重餐飲、旅游和 客運(yùn)行業(yè)進(jìn)行減稅，但對總稅收的影響較為有限。根據(jù)國家稅務(wù)總局稅收研究

23、所研究員張 培森的研究，2003年中國稅收收入可能因非典疫情損失200至300億元。而2003年的 財政收入為21691億元，疫情相關(guān)的稅收減免占比約為1%2%左右。盡管當(dāng)前我國居民 在以上行業(yè)的消費(fèi)占比逐步提高，行業(yè)規(guī)模也快速擴(kuò)大，但以2018年為例，以上三個行 業(yè)全年稅收收入約為4200億元左右（旅行社無2018年數(shù)據(jù)，暫用2016年代替估計），在總稅收中的占比約為3.4%。如果考慮分階段、分行業(yè)的減稅，預(yù)計減稅最多可能到達(dá) 3000億左右的規(guī)模，對預(yù)算內(nèi)財政有一定壓力。但可以通過壓減行政支出以及增加政府 性基金預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算兩個賬戶的調(diào)入資金補(bǔ)充來為一般公共預(yù)算騰挪空間。圖1：餐

24、飲住宿、旅游和交運(yùn)的稅收貢獻(xiàn)較低資料來源：Wind, CEIC,中信證券研究部I 2020年財政大力度逆周期調(diào)節(jié)不會缺席疫情防控不會影響財政逆周期調(diào)節(jié)的邏輯財政短期對防控疫情的額外支出不會影響財政逆周期調(diào)節(jié)的邏輯，逆周期的財政政策 力度會加強(qiáng)。截止2月8日，各級財政共安排疫情防控資金718.5億元。2019年“實際 赤字”為48492億元，預(yù)算赤字為27600億元，預(yù)計調(diào)入和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的資金將可能上探 至20000億元左右。2020年剩余的調(diào)入和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的資金預(yù)計還有萬億元左右的規(guī)模。 與赤字規(guī)模和預(yù)算內(nèi)財政可以騰挪的空間（即調(diào)入和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的資金）相比，當(dāng)前疫情防 控不到千億元的資金撥付對整體影

25、響十分有限?？紤]到后續(xù)對相關(guān)行業(yè)的減稅，2018年 以上行業(yè)對總稅收占比約為3.4%o對預(yù)算內(nèi)有一定壓力但仍然可以通過縮減行政支出， 加大政府性基金等調(diào)入補(bǔ)充的方式來騰挪空間。因此短期內(nèi)財政疫情防控的額外支出并不 會影響預(yù)算內(nèi)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)準(zhǔn)備的“彈藥”，反而會因為疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊進(jìn)一步加大 逆周期力度。圖2：疫情防控不到一千億元的資金撥付對于萬億元的調(diào)入項和赤字規(guī)模影響十分有限億元60000預(yù)算赤字調(diào)入項 一一實際赤字50000 -40000 -30000 -20000100000 -2015資料來源：Wind,中信證券研究部且從當(dāng)前的政策思路來看，對疫情防控的財政支持主要來自準(zhǔn)財政的方式。

26、從疫情發(fā) 生以來的應(yīng)對措施來看，財政政策主要的應(yīng)對思路如下：應(yīng)急期主要采取應(yīng)急性階段財政 撥款；過渡期為了保證企業(yè)不發(fā)生流動性的風(fēng)險給予充分的信貸支持；而修復(fù)時期考慮到 有些行業(yè)的需求無法反彈彌補(bǔ)而采取局部財政稅收補(bǔ)貼政策，對于需求能夠反彈修復(fù)的行 業(yè)仍然繼續(xù)提供流動性的支持。因此從財政政策的應(yīng)對思路來看，對疫情防控的支持主要 來自準(zhǔn)財政的方式，使用預(yù)算內(nèi)的財政資金十分有限。圖3：在疫情防控的不同階段財政政策有不同的側(cè)重點財政撥款：用 于公共衛(wèi)生服 務(wù)和基層疫情 防控補(bǔ)助財政撥款：用 于公共衛(wèi)生服 務(wù)和基層疫情 防控補(bǔ)助降低融資本錢, 提供充足流動 性：防止企業(yè) 面臨短期的流 動性危機(jī)疫情結(jié)束后行業(yè)需求能夠反彈至 修復(fù)的：信貸支持（制造業(yè)） 行業(yè)需求無法反彈至修復(fù)的：信貸支持十局部稅費(fèi)減免（旅游、 餐飲、客運(yùn)）修復(fù)期疫情期間的財政政策思路資料來源：中信證券研究部大力度的財政逆周期調(diào)節(jié)不會缺席，準(zhǔn)財政將超預(yù)期發(fā)力預(yù)算赤字率預(yù)計從2.8%上探到3%，專項債擴(kuò)容且繼續(xù)向基建等領(lǐng)域傾斜，財政加 大逆周期調(diào)節(jié)力度。2020年我國面臨三大歷史階段性任務(wù)全面收關(guān)，6%左右的經(jīng)濟(jì)增長 大概率仍會