經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略

1、經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略一個完整的經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條與復(fù)蘇四個階段。在經(jīng)濟(jì)周 期的不同階段，企業(yè)應(yīng)采用不同的財務(wù)戰(zhàn)略，在對經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行前瞻性分 析的基礎(chǔ)上，配合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，尋求企業(yè)資金的安全、流動和高效運 轉(zhuǎn)，以應(yīng)對企業(yè)處于不同經(jīng)濟(jì)周期中對資金的需求。制定企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的 總體指導(dǎo)思想應(yīng)該是：企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略要切合經(jīng)濟(jì)周期的特點，特別是要 在各個階段到來之前做好充分準(zhǔn)備。一、各個階段及應(yīng)采取的企業(yè)戰(zhàn)略1、在經(jīng)濟(jì)繁榮之前的起飛階段實施擴張戰(zhàn)略按照俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉煩德拉季耶夫的觀點，以下幾個因素是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)起飛的條件：（1）高儲蓄的傾向；（2）在較低利率水平上有相對大規(guī)模的 流動性借貸資本

2、供給；（3）這些累積的資本掌握在有能力的企業(yè)家與金融集 團(tuán)手中；（4）較低的價格水平。當(dāng)出現(xiàn)上述跡象時，市場需求逐步旺盛，資 產(chǎn)價格也開始上漲，企業(yè)產(chǎn)品的庫存周轉(zhuǎn)加快，利潤明顯增加。雖然此時 物價和市場利率也有一定程度的提高，但是生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加幅度 會大于物價和利率的上漲幅度。由于對未來的良好預(yù)期，股票市場也開始 活躍起來，股價開始穩(wěn)步上揚。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮能夠創(chuàng)造足夠的信心并增 加投資活動，銀行這時也樂于發(fā)放貸款。企業(yè)應(yīng)抓住這一有利時機，實施 擴張的財務(wù)戰(zhàn)略措施：一是積極利用銀行放松信貸的政策，向金融機構(gòu)借 入長期的銀行貸款；二是發(fā)行長期債券籌集供企業(yè)長期使用的資金，時間 可定為5-1

3、0年；三是利用證券市場，通過發(fā)行股票的方式籌措資金；四是 為新項目引入風(fēng)險投資基金；五是積極利用資產(chǎn)抵押進(jìn)行資金的籌措。作 好充分的資金儲備，以迎接繁榮階段的到來。在繁榮階段，隨著各種戰(zhàn)略 的實現(xiàn)，企業(yè)會處于發(fā)展的巔峰時期，這時，切忌過分自信、盲目擴張， 以免出現(xiàn)難以駕御的局面。2、在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退之前實施收縮型戰(zhàn)略一般認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退是以連續(xù)兩個季度GDP的實際下降為標(biāo)志。其實在這之前，企業(yè)已經(jīng)明顯感覺產(chǎn)品不好銷售了。由于在繁榮階段的過度擴張， 社會總供給開始超過總需求，經(jīng)濟(jì)增長開始放慢，企業(yè)存貨增加，銀根開 始緊縮，利率逐步提高，物價開始上漲，公司的成本日益上升，市場競爭日趨激烈，業(yè)績開始出現(xiàn)停

4、滯甚至下滑的趨勢，有些業(yè)務(wù)部門還會出現(xiàn)虧 損。投資者的恐慌情緒開始蔓延，他們急于拋售手中的股票，當(dāng)越來越多 的投資者加入到拋售股票的行列時，股價就形成螺旋式的下降趨勢。在這 個階段企業(yè)應(yīng)實施收縮、戰(zhàn)略，主要以預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機、尋找新的發(fā)展 機會、延長企業(yè)的壽命為目的。一般將盡可能減少現(xiàn)金流出、增加現(xiàn)金流 入作為首要任務(wù)。通過削減盈利能力差的業(yè)務(wù)分部和精簡機構(gòu)等措施，盤 活存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出，集中一切可以利用的資源，用于企業(yè)的盈利 項目和銷售渠道的維護(hù)。具體措施：壓縮規(guī)模、嚴(yán)格控制負(fù)債總量、調(diào)整 負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低利息成本、借貸資金采用短貸長用的策略。特別注意企業(yè) 償還債務(wù)的資產(chǎn)安排，流動資產(chǎn)與

5、流動負(fù)債、非流動資產(chǎn)與非流動負(fù)債的 搭配。3、在經(jīng)濟(jì)蕭條階段實施保命戰(zhàn)略1955年，研究經(jīng)濟(jì)周期的專家杰弗里穆爾在美國金融學(xué)會的一次演講中，談到了發(fā)生蕭條之前的金融狀況：（1）信貸與債務(wù)都快速增長；（2）房地產(chǎn)、普通股與商品期貨之類的投資品價格出現(xiàn)投機性的快速上漲；出借人之間為了新的商業(yè)機會展開激烈的競爭；（4）放松信貸條件與貸款標(biāo)準(zhǔn)；（5）出借人愿意承擔(dān)風(fēng)險報酬的減少。在這種情況下，由于人們 對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不佳，公司業(yè)績在短時間內(nèi)得不到改善，大部分投資 者逃離股市，股價陷入低迷。因此，應(yīng)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時候，保持適 當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流，控制一切投資的沖動，等到經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷時，購買到最便 宜的資產(chǎn)。

6、具體的戰(zhàn)略：變賣一切可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。只要能賣得出去， 一切價格都是可以接受的，這時就不要再考慮盈虧的問題。也許很多企業(yè)無法接受這樣的策略，但保住現(xiàn)金是最重要的。留得青山在，不怕沒柴燒?！边@個時候的第一策略是流動性，第二策略還是流動性。因為只有有 了流動性，才有可能保住企業(yè)。止匕外，還要節(jié)儉一切開支，削減一些不 必要的事業(yè)部門，必要的時候連研究與開發(fā)部門也得精簡，保留精干人 員和主要業(yè)務(wù)，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做好準(zhǔn)備。4、在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇之前實施穩(wěn)健策略經(jīng)過長期的低迷以后，經(jīng)濟(jì)可能在科技創(chuàng)新或者寬松的財政和貨幣政策 的引領(lǐng)下，走出經(jīng)濟(jì)的低谷。市場開始慢慢復(fù)蘇，投資和消費都有了欲望， 價格開始上升，但這時的

7、價格和利率仍處于較低的水平。丟失的信心又開 始重拾起來，在預(yù)期公司利潤將會增加的前提下，股票市場也開始活躍，股價明顯回升。在經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)的初期，以實現(xiàn)企業(yè)利潤的穩(wěn)定增長和資 產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的。企業(yè)應(yīng)不失時機地進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，積極引進(jìn)新 的技術(shù)，尋找新的利潤增長點，占住先機。具體的財務(wù)戰(zhàn)略：應(yīng)盡可能優(yōu) 化現(xiàn)有資源的配置，提高現(xiàn)有資源的使用效率；在資金的安排上，要充分 利用自有資金作為實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張的基本資金來源，不要盲目擴張,到處鋪攤子，要防止過重的債務(wù)成本，適度負(fù)債；債務(wù)要長短期結(jié)合，留 有適當(dāng)?shù)挠嗟?，有利于好項目的資金需求。二、制定周期性企業(yè)戰(zhàn)略的幾個要點在制定戰(zhàn)略時，需要注意處于

8、經(jīng)濟(jì)周期的哪個階段，并根據(jù)周期的波動 性，適時進(jìn)行調(diào)整，逐步形成周期性的財務(wù)戰(zhàn)略。在形成周期性財務(wù)戰(zhàn)略 時，以下幾點值得關(guān)注。.關(guān)注領(lǐng)先指標(biāo)當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時，要關(guān)注經(jīng)濟(jì)和金融方面的領(lǐng)先指標(biāo)。領(lǐng)先指標(biāo)的上 升趨勢一般是在經(jīng)濟(jì)活動之前形成的，而下降趨勢也是在經(jīng)濟(jì)活動處于平 臺整理之前出現(xiàn)的。如中央銀行在短期內(nèi)多次提高利率，說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出 現(xiàn)過熱，高利率將帶來財務(wù)成本的增加，有抑止商業(yè)活動的作用。債券、 股票、商品和房地產(chǎn)的價格也會隨之下跌。反之，若中央銀行降低利率， 說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不景氣，低利率將降低企業(yè)的財務(wù)成本，有刺激商業(yè)活動的 作用。債券、股票、商品和房地產(chǎn)的價格也會隨之上漲。如果市場供給過

9、多，企業(yè)開始打價格戰(zhàn)，也意味著經(jīng)濟(jì)已步入衰退期。房地產(chǎn)信息也很重 要，如新開工的房屋數(shù)量在很大程度上也會反映整體經(jīng)濟(jì)的冷暖。.關(guān)注金融市場金融市場的變化是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。股票市場的變化一般會對實體經(jīng)濟(jì)做出延遲或提前的反映。如果股票下跌，可能是實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始惡化；若 股票市場上漲，可能是證券市場先期對實體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的反應(yīng)。值得注意的 是，若資金不進(jìn)入實業(yè)而是進(jìn)了股票市場或房地產(chǎn)市場，由于流動性的增 加，一時會帶來證券市場和房地產(chǎn)市場的繁榮，但是，從這種繁榮到衰退 也許只有一步之遙。 在這次因美國次貸危機引發(fā)的席卷全球的金融海嘯中， 對金融工具的過度創(chuàng)新、投資者的熱力追捧，從虛擬經(jīng)濟(jì)波及實體經(jīng)濟(jì)，

10、出現(xiàn)信用危機、流動性短缺、大量人員失業(yè)。.保持流動性企業(yè)的消亡大都是因為缺乏流動性，既無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，也不能保證日常所需的流動資產(chǎn)。流動性問題會出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的各個階段，繁榮時 期可能因為過度擴張而發(fā)生流動性問題，蕭條時期可能因為外部流動性問 題導(dǎo)致企業(yè)流動性匱乏。因此，時刻保持恰當(dāng)?shù)牧鲃有允侵贫ㄖ芷谛载攧?wù) 戰(zhàn)略的關(guān)鍵因素。這在衰退和蕭條階段尤其重要。特別值得注意的是在繁 榮和復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的流動性問題往往容易被外部的流動性過剩 所掩蓋，雷曼兄弟公司的倒閉就充分證明了這一點。企業(yè)處于擴張時期， 流動資金緊張，經(jīng)常出現(xiàn)拆東墻補西墻的情況，很多企業(yè)不以為然，其實， 企業(yè)在這個時候已經(jīng)面臨

11、了流動性問題，只是由于經(jīng)濟(jì)處于繁榮或者復(fù)蘇 階段，外部流動性較為充裕，緩解了企業(yè)資金緊張的壓力，企業(yè)不至于出 現(xiàn)實質(zhì)性的償付危機。這恰恰是風(fēng)險所在，一旦外部條件發(fā)生任何變化， 比如貨幣政策收緊，企業(yè)可能立刻感覺到巨大的壓力，2008年很多房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)的流動性問題就是一個典型的例子三、中國特色的經(jīng)濟(jì)周期及市場表現(xiàn)中國具有特殊的政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，如何將理論上的經(jīng)濟(jì)周期應(yīng)用到中國 實際中來很大程度上取決于中國政府的財政、貨幣政策及匯率政策。1、根據(jù)近年來的經(jīng)驗，一個完整的信貸周期或者經(jīng)濟(jì)周期，大致是這 樣的：第一階段是貨幣寬松，資產(chǎn)價格上漲。在中國可以理解為貨幣供應(yīng)量增長率大大超過17%,比如連續(xù)3個

12、月增長率超過20%,確認(rèn)貨幣寬松政策來了，3到6個月后，資產(chǎn)價格（股市，樓市，其他資產(chǎn)）開始上漲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這個時候如果通貨膨脹不嚴(yán) 重，大膽的人應(yīng)該買入資產(chǎn)。普通企業(yè)，也可以考慮在第一和第二階段適 當(dāng)囤貨。第二階段，財富效應(yīng)，過熱和負(fù)利率。隨著人們收入的提高，資產(chǎn)價格上升導(dǎo)致的財富效應(yīng)，使得原材料商 品價格出現(xiàn)上漲，這個時候做多原材料最賺錢，經(jīng)濟(jì)開始過熱，資產(chǎn)價格 繼續(xù)上漲，漲速甚至更快，這樣通貨膨脹出現(xiàn)了，并且越來越厲害，這個 時候的加息不可怕，在 CPI超過5%以前的加息，并不可怕。第二階段的特 征是負(fù)利率的出現(xiàn)，并維持6個月以上。第三階段，貨幣緊縮，或者回歸正常的時期。當(dāng)通貨膨脹突破管

13、理者的底線的時候，在中國大致是官方 CPI超過4%或者5%,其中5%基本屬于貨幣政策必然收緊的底線，這個時候貨幣政策會緊縮，或者回歸正常，股市會出現(xiàn)流動性問題而下降，總體經(jīng)濟(jì)和樓市的表現(xiàn)，一般落后于股市6到9個月。第三階段的特征是連續(xù)加息和提升存款準(zhǔn)備金率和股市下跌。第三階段，特別是石油價格（ Brent油價）超過 100美元，中國CPI超過5%以后，對于普通投資者而言，其實已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn) 金為王的時期了。第四階段，原材料價格繼續(xù)上漲，或者工資-物價螺旋式上漲，導(dǎo)致不能適應(yīng)的企業(yè)破產(chǎn)。高昂的原材料價格，高昂的能源價格，抑制了需求，經(jīng)濟(jì)下滑。如果 第三階段加息緩慢，那么通貨膨脹會很高，劇烈的通貨膨脹

14、，也能引起消 費低迷，經(jīng)濟(jì)下滑。然后導(dǎo)致原材料價格下降，經(jīng)濟(jì)蕭條也使得股市樓市 下降或者回調(diào)，社會會出現(xiàn)一些失業(yè)增加的現(xiàn)象。第四階段的特點之一是 降息。降息之前買入安全的債券，是個不錯的選擇,2008年第四季度，中國國債和安全的企業(yè)債券的漲幅巨大。普通人常犯的一個錯誤，就是等到負(fù)利率出現(xiàn)6個月以上以后，才想到要去進(jìn)行投資保值， 這個時候其實已經(jīng)比較晚了，中國CPI超過5%以后再去投資，就更晚了，因為資產(chǎn)價格已經(jīng)非常高了，甚至很快進(jìn)入下降階 段了。2、中國特色的豬肉價格中國過去8, 9年一個有趣的現(xiàn)象是，豬肉價格很好地反映了通貨膨脹 和經(jīng)濟(jì)過熱。（這個規(guī)律在1995 - 2001年是不存在的，那

15、段時期，豬肉和物價非常穩(wěn)定）。當(dāng)普通人都抱怨豬肉價格漲得太快的時候，甚至總理都 提到的時候，往往就是貨幣政策緊縮，導(dǎo)致資產(chǎn)（股市樓市等）價格面臨 下調(diào)壓力的時候。當(dāng)豬肉價格很低，甚至養(yǎng)豬的虧損嚴(yán)重的時候，資產(chǎn)價 格往往處于低位。而現(xiàn)在，豬肉的價格又到了大幅上漲的時刻。3、美元指數(shù)與中國通貨膨脹和資產(chǎn)價格中國僵化的匯率體制造成美元指數(shù)與中國的貨幣發(fā)行量有直接的線性 關(guān)系，十年來的美元貶值期造成了中國龐大的外匯儲備，直接大幅拉高了 中國的基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣超發(fā)，此為中國資產(chǎn)泡沫和目前通貨膨脹的根 源。從以往的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美元指數(shù)從88點以上下跌到 80點左右的時候，中國資產(chǎn)價格是上漲的，通

16、貨膨脹有，但是不是特別嚴(yán)重。當(dāng) 美元指數(shù)從80跌到74, 72的時候，中國通貨膨脹非常嚴(yán)重，原材料價格 漲得厲害。當(dāng)美元指數(shù)從 80點左右大漲到85以上的時候，中國資產(chǎn)價格， 面臨下跌壓力。過去 20多年，當(dāng)美元指數(shù)漲過 92的時候，香港房地產(chǎn)泡 沫一般會破裂，香港股市會大跌。相反，當(dāng)美元實施低利率，負(fù)利率的時候，美元指數(shù)下跌，而世界通貨膨脹越來越嚴(yán)重，做多原材料的，獲利豐 厚，香港房價大漲。下圖是過去5年的美元指數(shù)走勢。美元指數(shù)從2006年開始下降，下跌 到2007年9月左右的80點附近，這個時間段，中國的房地產(chǎn)和股市，者B 是大漲的。SEP 劉 07 MAY SEP 之蝮 MAY SEP

17、2DD9 MJtf iEP 010 MAY SEP 011 MAY中國股市和房地產(chǎn) 2008年的下跌，前半段，是由中國的貨幣緊縮引起 的，而后半段（2008年7月14日以后），某種程度上，與美元指數(shù)大漲 是同時發(fā)生，互為因果的。2009年3月到8月，美元指數(shù)大跌，而中國股市漲了近一倍。2010年5月，美元指數(shù)在歐債危機中大漲，中國股市大跌。 2011年5月2日，本拉登被殺后，美元指數(shù)從72.7反彈（72.7是2008年3月17日以來的第二低點）。目前原材料價格還在反彈，或者說高位震蕩，因為雖然目前經(jīng)濟(jì)在減速，需求在適當(dāng)下滑，但是總體經(jīng)濟(jì)和需求并未出 現(xiàn)特別的惡化。4、未來的趨勢？多種指標(biāo)走勢顯

18、示，在 2011年9月10月左右，中國明顯進(jìn)入了又一 輪的經(jīng)濟(jì)下滑，風(fēng)險大增，直接反應(yīng)的指標(biāo)是采購經(jīng)理人指數(shù)不斷創(chuàng)新低， 國際上出現(xiàn)了新一輪的債務(wù)危機。值得注意的是，美元指數(shù)在近期開始上 漲，本次上漲從圖形上觀察有筑底反轉(zhuǎn)的跡象，可能進(jìn)入趨勢上漲期。如 果此假設(shè)成立，中國的市場將面臨新一輪的壓力，不幸的是，中國房地產(chǎn) 市場仍處于高庫存時期，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并沒有在短期內(nèi)完成調(diào)整，形成新的 增長點。預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)的趨勢是很困難的，因為經(jīng)濟(jì)本身除了自身發(fā)展的因素 之外，更受到國內(nèi)國外政治經(jīng)濟(jì)的影響，是一切力量共同作用的結(jié)果。中國的經(jīng)濟(jì)從一個大周期來講，到目前一直持續(xù)強勁增長了 10年左右，其標(biāo)志動力為20

19、05年前的出口及后來的房地產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展，盡管2008年在外在市場的波及下有大幅的波動，但是在強有力的政府措施下，又延續(xù)了大幅增長的態(tài)勢，可是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部并沒有進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，失去了未來增長的先 機。在房價高企，通貨膨脹突出，民怨壓力增大的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整是內(nèi) 在要求。從這個意義上來講，經(jīng)濟(jì)景氣下降是大概率事件，如果出現(xiàn)國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)中的黑天鵝事件，可能會出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。出自P表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一