11月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“三階段”把握通脹定價(jià)節(jié)奏

1、TOC o 1-2 h z TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 、CPI ：芝麻開花節(jié)節(jié)高4 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （一）CPI總體情況：同比破44 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （二）CPI分項(xiàng)情況：衣食住行“食”為天4（三）CPI趨勢(shì)預(yù)判：三階段“定價(jià)” 5 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 二、PPI ：工業(yè)品價(jià)格觸底回升6（一）PPI總體情況:同比跌幅

2、擴(kuò)大6（二）PPI走勢(shì)判斷:保持回升態(tài)勢(shì) 7 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 圖表1 CPI 11月同比增長(zhǎng)4.5%4圖表2 CPI 11月環(huán)比上升0.4%4圖表3食品-非食品CPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 圖表4從大類看，衣食住行除“食”外普遍價(jià)格低迷4 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 圖表5 11月豬肉價(jià)格上漲的外溢效應(yīng)增強(qiáng) 5 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 圖表6

3、鮮菜鮮果價(jià)格逐步止跌回升 5圖表7交通和通信同比跌幅收窄5圖表8 居住項(xiàng)同比11月繼續(xù)下行至0.4%5 HYPERLINK l bookmark17 o Current Document 圖表92019年Q4-2020年CPI走勢(shì)預(yù)測(cè)6 HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 圖表1011月PPI同比增速為-1.6%6圖表11 11月生產(chǎn)資料繼續(xù)下跌，生活資料價(jià)格上漲6-CPI ：芝麻開花節(jié)節(jié)高（）CPI總體情況：同比破42019年11月CPI同比增長(zhǎng)4.5%,較上月繼續(xù)攀升0.7個(gè)百分點(diǎn)，小幅高于市場(chǎng)預(yù)期。CPI環(huán)比0.4%,走勢(shì)強(qiáng)于季 節(jié)性近0.

4、5個(gè)百分點(diǎn)。圖表1 CPU1月同比增長(zhǎng)4.5%5.02015201620172018 - 6 -20194.54.0 3.80.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind,圖表2 CPIH月環(huán)比上升0.4%圖表3食品.非食品CPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大（二）CPI分項(xiàng)情況：衣食住行食為天 11月食品非食品剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。食品項(xiàng)環(huán)比上漲1.8%,同比漲幅上升至19.1%o非食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比持平，同 比上漲1%。從大類看，食品煙酒漲幅同比增長(zhǎng)至13.9%,拉動(dòng)CPI近4個(gè)百分點(diǎn)，“衣食住行”中除“食”外，普 遍價(jià)格低迷，交通和通信項(xiàng)同比依然形成拖累。圖表4從大類看，衣食住行

5、除食外普遍價(jià)格低迷16.014.012.010.08.06.0 -4.02.0 -0.0-2.0-4.0食品項(xiàng)中，11月豬肉價(jià)格趨勢(shì)下行，月均價(jià)環(huán)比漲幅收窄?？谠掠捎陴B(yǎng)殖戶拋售疊加消費(fèi)小幅回落，豬肉價(jià)格出現(xiàn) 快速下跌，豬肉批發(fā)價(jià)月內(nèi)下跌在20%左右，但月均價(jià)環(huán)比仍小幅抬升3.8%,價(jià)格同比依然到達(dá)了 110“ ，繼續(xù)拉 動(dòng)CPI上行。但同時(shí)豬價(jià)上漲的外溢效應(yīng)增強(qiáng)，牛羊肉批發(fā)價(jià)格環(huán)比漲幅分別擴(kuò)大至2.24%和,雞蛋價(jià)格環(huán)比 跌幅進(jìn)一步收窄1個(gè)百分點(diǎn)。而在肉類價(jià)格之外，蔬果價(jià)格環(huán)比走勢(shì)也逐步止跌回升。11月進(jìn)入冬季，蔬果生產(chǎn)及 儲(chǔ)運(yùn)本錢增加，蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲（11月上漲1.4% , 10月下跌1.

6、 ），水果價(jià)格環(huán)比跌幅收窄（11月下幽3 , D 月下跌5.7%）,蔬果價(jià)格此前的拖累影響逐漸消退。圖表5 11月豬肉價(jià)格上漲的外溢效應(yīng)增強(qiáng)圖表6鮮菜鮮果價(jià)格逐步止跌回升 2019-11 對(duì)CPI同比的拉動(dòng)右120r 3.6100 -13.080 -.I 2.4604 1.840220 -.I 0.60 - I，、 .0.0-20-0.6 2019-11 2019-1025.0 1-10.0鮮菜蛋類豬肉水產(chǎn)品鮮果糧食牛肉羊肉睇萊 雷類 豬肉水產(chǎn)品會(huì)臬 糧食 牛肉 羊肉資料來(lái)源：例血,資料來(lái)源：Wind,非食品項(xiàng)價(jià)格整體溫和。11月成品油價(jià)格受國(guó)際油價(jià)帶動(dòng)環(huán)比再次調(diào)升。11月汽、柴油價(jià)格（標(biāo)準(zhǔn)品

7、）每噸分別提 高175元和170元。旅游淡季出行減少，飛機(jī)票、旅行社收費(fèi)和賓館住宿價(jià)格分別下降11.0% 4.4%和3.8%o綜合 季節(jié)性因素，非食品CPI環(huán)比持平。圖表7交通和通信同比跌幅收窄資料來(lái)源：Wind.（三）CPI趨勢(shì)預(yù)判：三階段定價(jià)未來(lái)CPI走勢(shì)或?qū)⒊尸F(xiàn)三大特點(diǎn)1、食品項(xiàng)與非食品項(xiàng)分裂，預(yù)計(jì)食品項(xiàng)CP1與非食品CPI剪刀差將繼續(xù)擴(kuò)大。2、高位運(yùn)行，2020年CPI或有接近半年的時(shí)間居于高位（3%之上）。3、走勢(shì)前高后低，2020年CPI整體走勢(shì)將 呈現(xiàn)前高后低狀態(tài)，1月大概率是全年CPI高點(diǎn)，下半年將回落至3%之下。后續(xù)影響CPI走勢(shì)變化的關(guān)鍵仍然在于豬價(jià)的上漲情況及其外溢效應(yīng)。

8、回顧當(dāng)前生豬產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能情況1、生豬 和能繁母豬存欄基本已經(jīng)下跌40%； 2、11月生豬存欄及能繁母豬存欄環(huán)比雙雙翻正（產(chǎn)能開始修復(fù)）；3、多數(shù)省 份公布的生豬產(chǎn)能規(guī)劃基本計(jì)劃在2020年-2021年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能如常；4、短期看11月由于養(yǎng)殖戶恐慌性拋售，未來(lái)半 年的生豬產(chǎn)能提前消耗了一局部。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)面對(duì)元旦春節(jié)雙節(jié)效應(yīng)，豬肉需求將有所回升，豬肉價(jià)格還將繼續(xù)上漲，并帶動(dòng)牛羊肉價(jià)格小幅 上行。短期看，12月CPI走勢(shì)或較為緩和，原因在于翹尾因素平穩(wěn)，同時(shí)豬肉價(jià)格從低點(diǎn)開啟溫和上漲，月均價(jià)格較 11月的環(huán)比漲幅很有限。但1月豬肉價(jià)格有可能再度突破前期高點(diǎn)，疊加春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，CPI破5是大概率事

9、件。中期看，11月養(yǎng)殖戶恐慌性拋售，生豬產(chǎn)能提前消耗后，2020年3月前后豬肉價(jià)格有小概率出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲， CPI能否如期摸高回落值得關(guān)注。長(zhǎng)期看，目前能繁母豬存欄環(huán)比首次翻正，假如后續(xù)疫情控制情況較好，補(bǔ)欄工作順利，那么生豬出欄情況或?qū)⒃?個(gè)月后修復(fù)，豬肉價(jià)格在明年下半年有望回落。同時(shí)考慮翹尾因素的明確下行，下 半年CPI將明顯回落，CPI與PPI的差距屆時(shí)將收窄。CPI摸高回落之前，通脹將持續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)的脈搏。對(duì)于通脹的定價(jià)，可以分為三個(gè)階段，目前是第二階段仍未完全充 分。第一階段，對(duì)于通脹高的定價(jià)。以9月通脹CPI超預(yù)期2.8%為始，市場(chǎng)全面上修通脹預(yù)期。第二階段，通 脹有多高”的定價(jià)。市

10、場(chǎng)都意識(shí)到1月是通脹高點(diǎn)，但具體多高目前受豬價(jià)波動(dòng)、后續(xù)果蔬波動(dòng)、油價(jià)波動(dòng)等仍尚 未形成一致預(yù)期。目前在第二階段中。第三階段，通脹高后能否如期回落。明年通脹前高后低較為確定， 但上半年通脹翹尾整體偏高，如有豬價(jià)報(bào)復(fù)性上漲，二月能否如期摸高回落是通脹矛盾最后結(jié)束的關(guān)鍵。圖表9 2019年Q4-2020年CPI走勢(shì)預(yù)測(cè)0.00.0一一CPI同比 -1溫和 一一中性 一A 極端7.06.05.04.03.02.01.0_ 9 9 資料來(lái)源：Wind, 9* * 6* 心C圖表11 11月生產(chǎn)資料繼續(xù)下跌，生活資料價(jià)格上漲資料來(lái)源：Wind,二、PPI ：工業(yè)品價(jià)格觸底回升(一)PPI總體情況：同比跌

11、幅擴(kuò)大步收窄至環(huán)比下跌-0.1%,翹尾影響-0.9個(gè)百分點(diǎn)拖累作用減弱。止匕外，生活資料價(jià)步收窄至環(huán)比下跌-0.1%,翹尾影響-0.9個(gè)百分點(diǎn)拖累作用減弱。止匕外，生活資料價(jià)11月PPI同比跌幅進(jìn)格同比漲幅上升至1.6%,主要受到食品類價(jià)格上漲推動(dòng)。圖表10 11月PPI同比增速為16%從同比看，黑色礦采選、農(nóng)副食品加工、有色礦采選、煙草制品業(yè)、非金屬礦采選增幅最大?！霸翽P【同比具體為黑 色礦采選(8.3%)、農(nóng)副食品加工(7.5%) 有色礦采選(3.2%)、煙草制品業(yè)(2.9%) 非金屬礦采選(2.6%) o從環(huán)比看，農(nóng)副食品加工、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、非金屬制品、設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)增幅最

12、大?！霸翽PI環(huán)比具體 為農(nóng)副食品加工(1.8%)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(1.1%)、非金屬制品(0.4%)、設(shè)備制造業(yè)(0.3%) 醫(yī)藥制造業(yè)(0.2%) o受肉類價(jià)格持續(xù)上漲影響，農(nóng)副食品加工業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比漲幅已經(jīng)4個(gè)月居于首位。(Z ) PPI走勢(shì)判斷：保持回升態(tài)勢(shì)翹尾因素拖累作用減緩，經(jīng)濟(jì)下行斜率趨緩，年初靜待基建發(fā)力，預(yù)計(jì)PPI同比將在未來(lái)繼續(xù)回升，但我們認(rèn)為明 年一季度制造業(yè)投資仍受到利潤(rùn)壓制，房地產(chǎn)建安投資滯后于拿地增速趨勢(shì)向下，惟有基建發(fā)力值得期待，在此背景 下PPI大幅回升突破1%的可能性較小。外需看，中美貿(mào)易情緒緩和有助于修復(fù)生產(chǎn)企業(yè)與外資投資者的不確定情緒。內(nèi)需看，基建發(fā)力值得期待。近期財(cái) 政部提前下達(dá)了 2020