建材行業(yè)年度投資策略新結(jié)構(gòu)新機(jī)遇

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 宏觀經(jīng)濟(jì)疫情帶來新機(jī)遇，結(jié)構(gòu)化調(diào)整悄然展開 5 HYPERLINK l _TOC_250023 疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)，我國面臨發(fā)展機(jī)遇 5 HYPERLINK l _TOC_250022 “六穩(wěn)六?！?、預(yù)調(diào)微調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整已悄然開展 6 HYPERLINK l _TOC_250021 基建：兩新一重，結(jié)構(gòu)優(yōu)化 9 HYPERLINK l _TOC_250020 房地產(chǎn)：“三道紅線”促行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 11 HYPERLINK l _TOC_250019 水泥以穩(wěn)為主，把握區(qū)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會 15 HYPERLINK l _TOC_25001

2、8 “新均衡”經(jīng)受住疫情考驗(yàn)，行業(yè)穩(wěn)定性再度被印證 15 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)能置換要求有望更加嚴(yán)格，21 年行業(yè)運(yùn)行依舊以穩(wěn)為主 16 HYPERLINK l _TOC_250016 盈利中樞保持高位，高分紅有望持續(xù) 16 HYPERLINK l _TOC_250015 估值低廉，把握區(qū)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會 18 HYPERLINK l _TOC_250014 玻璃供給結(jié)構(gòu)切換，產(chǎn)業(yè)科技升級 19 HYPERLINK l _TOC_250013 行業(yè)周期屬性減弱，高齡窯爐調(diào)節(jié)邊際產(chǎn)能，長期供給控制仍在趨嚴(yán) 19 HYPERLINK l _TOC_250012 年內(nèi)供需錯(cuò)

3、配推升行業(yè)景氣度，下半年價(jià)格刷新同期高位 20 HYPERLINK l _TOC_250011 光伏玻璃景氣急速拉升吸引全行業(yè)的關(guān)注 22 HYPERLINK l _TOC_250010 浮法產(chǎn)能出現(xiàn)階段性結(jié)構(gòu)調(diào)整分享光伏紅利，預(yù)計(jì) 21 年供需緊平衡 22 HYPERLINK l _TOC_250009 產(chǎn)業(yè)升級時(shí)代來臨，科技創(chuàng)新是未來看點(diǎn) 23 HYPERLINK l _TOC_250008 玻纖新一輪周期開啟，智能制造助推降本增效 26 HYPERLINK l _TOC_250007 玻纖價(jià)格觸底回升，主要企業(yè)庫存加速消化 26 HYPERLINK l _TOC_250006 供需格局積

4、極向好，開啟新一輪上行周期 26 HYPERLINK l _TOC_250005 智能制造助力降本增效，龍頭企業(yè)優(yōu)勢持續(xù)鞏固 28 HYPERLINK l _TOC_250004 其他建材分化即進(jìn)化 29 HYPERLINK l _TOC_250003 從競爭角度看：疫情加速馬太效應(yīng)，市場集中度進(jìn)一步提升 29 HYPERLINK l _TOC_250002 從需求角度看：存量博弈時(shí)代與精裝修，B 端集采進(jìn)入下半場 30 HYPERLINK l _TOC_250001 從消費(fèi)者角度看：暫停重啟、消費(fèi)升級、模式改變，利好品牌建材 31 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：新

5、結(jié)構(gòu)，新機(jī)遇 33國信證券投資評級 36分析師承諾 36風(fēng)險(xiǎn)提示 36證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 36圖表目錄圖 1：IMF 對全球各國 2020 年經(jīng)濟(jì)預(yù)測 5圖 2：部分國家/地區(qū) M2 今年快速提升 5圖 3：美國聯(lián)邦基金利率快速下行 5圖 4：美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字增加明顯 6圖 5：美國新建住房銷售創(chuàng)十四年新高 6圖 6：美國房地產(chǎn)住房市場指數(shù)二季度后持續(xù)攀升 6圖 7：英國房價(jià)下半年同比快速上漲 6圖 8：日韓房地產(chǎn)市場疫情后快速復(fù)蘇 6圖 9：我國出口金額二三季度當(dāng)月增速表現(xiàn)亮眼 6圖 10：M2 增速在 2 月份后提升較明顯 7圖 11：社融存量增速 2 月份后穩(wěn)步提升 7圖 12：

6、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率上半年繼續(xù)下行 7圖 13： LPR 上半年下調(diào)兩次 7圖 14：工業(yè)/建筑/地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)疫情后穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長（%） 8圖 15：高技術(shù)制造業(yè)投資回升力度較大 8圖 16：高新技術(shù)制造業(yè)投資占比逐步提升 8圖 17：2020 年計(jì)劃完成重點(diǎn)項(xiàng)目投資增長額為正的地區(qū) 9圖 18：2020 年計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目投資額漲幅為正的地區(qū) 9圖 19：今年 1-10 月廣義基建投資增速為 3.01% 9圖 20：單月廣義基建投資增速 9圖 21：今年 1-10 月公共財(cái)政收入累計(jì)同比減少 5.5% 10圖 22：2020 年政府預(yù)期減稅降費(fèi)目標(biāo) 2.5 萬億 10圖 23：今年 1

7、-10 月公共財(cái)政支出累計(jì)同比減少 0.6% 10圖 24：今年 1-10 月公共財(cái)政支出中細(xì)分項(xiàng)增速 10圖 25：地方債和專項(xiàng)債發(fā)行情況 10圖 26：新增地方券資金投向基建類項(xiàng)目占比有所降低 10圖 27：前三季度 PPP“兩新一重”新入庫項(xiàng)目投資占比（%） 11圖 28：前三季度“兩新一重”PPP 項(xiàng)目新入庫投資額 11圖 29：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)增速超預(yù)期回升 11圖 30：商品房銷售面積增速持續(xù)回升 11圖 31：房屋新開工面積增速持續(xù)回升 12圖 32：土地購置面積增速年后回升 12圖 33：百城住宅價(jià)格指數(shù)同比增速回升 12圖 34：百城樣本住宅平均價(jià)二季度上升明顯 12

8、圖 35：房貸平均放款周期下半年觸底回升 12圖 36：單月土地購置面積同比增速回落 12圖 37：房地產(chǎn)建筑工程投資單月增速處于歷史相對高位 13圖 38：房地產(chǎn)開發(fā)投資中土地購置費(fèi)用單月增速回落 13圖 39：房屋竣工面積增速延續(xù)回暖趨勢 14圖 40：行業(yè)運(yùn)行的“穩(wěn)定性”持續(xù)加強(qiáng) 15圖 41：歷年同期全國水泥均價(jià)（元/噸） 15圖 42：歷年同期全國水泥庫容比（%） 15圖 43：近 10 年水泥行業(yè)供求增速變動 16圖 44：水泥熟料供需增速差逐步收斂（%） 16圖 45：水泥煤炭價(jià)格差中樞與去年基本持平 17圖 46：水泥企業(yè)前三季度歸母凈利潤同比基本持平 17圖 47：水泥企業(yè)毛

9、利率水平維持高位 17圖 48：水泥企業(yè)凈利率水平持續(xù)提升 17圖 49：水泥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率快速下行 17圖 50：水泥行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額有所減少 17圖 51：水泥企業(yè)凈現(xiàn)金狀態(tài)下帶息債務(wù)率快速下行 18圖 52：水泥行業(yè)分紅規(guī)模逐年增長 18圖 53：水泥行業(yè) PE 處于較低水平 18圖 54：水泥行業(yè) PB 處于較低水平 18圖 55：浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能在供給側(cè)改革后保持相對平穩(wěn) 19圖 56：浮法玻璃生產(chǎn)線開工數(shù)保持平穩(wěn) 19圖 57：玻璃行業(yè)供給和需求波動減弱（%） 19圖 58：浮法玻璃產(chǎn)能 2009-2014 年集中增加 20圖 59：浮法玻璃產(chǎn)能變化和價(jià)格走勢 20圖 60：

10、浮法玻璃生產(chǎn)線今年 3-5 月份集中冷修（萬重箱） 20圖 61：浮法玻璃累計(jì)銷量與去年同期持平 20圖 62：全國主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價(jià)（元/重箱） 21圖 63：歷史同期浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格（元/重箱） 21圖 64：浮法玻璃生產(chǎn)線庫存二季度以來快速回落 21圖 65：浮法玻璃生產(chǎn)線庫存降至 7 年歷史低位（萬重箱） 21圖 66：浮法玻璃累計(jì)銷量與去年同期持平 21圖 67：全國重質(zhì)純堿價(jià)格近期快速回落 21圖 68：WTI 原油現(xiàn)貨價(jià)格中樞較去年下移 22圖 69：玻璃行業(yè)盈利能力二季度后快速修復(fù) 22圖 70：鍍膜光伏玻璃和鋼化光伏玻璃價(jià)格下半年快速上漲 22圖 71：玻璃行業(yè)供給和

11、需求增速（%） 23圖 72：玻璃行業(yè)供需軋差（%） 23圖 73：全球蓋板玻璃產(chǎn)能情況 23圖 74：康寧大猩猩玻璃在智能手機(jī)和平板電腦中滲透率 23圖 75：使用玻璃背板的智能手機(jī)滲透率 24圖 76：全球手機(jī)屏幕尺寸結(jié)構(gòu)（%） 24圖 77：全球中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)市場份額（%） 24圖 78：玻纖和玻纖增強(qiáng)塑料制品 PPI 單月同比觸底回升 26圖 79：國內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)纏繞直接紗平均出廠價(jià) 26圖 80：國內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)電子紗價(jià)格 26圖 81：2019-2020 年 10 月國內(nèi)重點(diǎn)池窯企業(yè)庫存 26圖 82：全球玻纖下游需求結(jié)構(gòu) 27圖 83：國內(nèi)玻纖下游需求結(jié)構(gòu) 27圖 84：202

12、0 年以來疫情影響玻纖及制品出口量明顯萎縮 27圖 85：2018-2019 年各月池窯新增產(chǎn)能 27圖 86：中國巨石打造智能制造新模式 28圖 87：中國巨石智能制造生產(chǎn)線 29圖 88：中國巨石高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升 29圖 89：玻纖行業(yè)頭部企業(yè)噸成本（元/噸） 29圖 90：玻纖行業(yè)頭部企業(yè)毛利率（%） 29圖 91：主要防水材料上市企業(yè)收入增速與行業(yè)平均增速 30圖 92：主要建筑涂料上市企業(yè)收入增速與行業(yè)平均增速 30圖 93：按銷售面積計(jì)算的房地產(chǎn)行業(yè)市場集中度 30圖 94：按銷售金額計(jì)算的房地產(chǎn)行業(yè)市場集中度 30圖 95：精裝修商品住宅開盤規(guī)模及同比增速 31圖 96：精裝

13、商品住宅市場滲透率 31圖 97：80/90 后已經(jīng)成為家居家裝消費(fèi)市場的主力人群 32圖 98：消費(fèi)者在購買建材時(shí)普遍優(yōu)先考慮大品牌 32表 1：各細(xì)分產(chǎn)業(yè) GDP 當(dāng)季增速（%） 8表 2：房地產(chǎn)市場過熱引發(fā)下半年監(jiān)管部門屢次發(fā)聲 13表 3：工信部關(guān)于水泥產(chǎn)能置換的要求有望更加嚴(yán)格 16表 4：國內(nèi)中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能情況 25表 5：2020/2021 玻纖生產(chǎn)線產(chǎn)能變動 27表 6：中國巨石智能制造生產(chǎn)線投資情況 28表 7：2020 年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選品牌 31序：每一粒熬過冬天的種子都有一個(gè)關(guān)于春天的夢想。宏觀經(jīng)濟(jì)疫情帶來新機(jī)遇，結(jié)構(gòu)化調(diào)整悄然展開疫情沖擊

14、全球經(jīng)濟(jì)，我國面臨發(fā)展機(jī)遇2020 年，新冠疫情的爆發(fā)和蔓延對全球經(jīng)濟(jì)造成了前所未有的沖擊，各國經(jīng)濟(jì)活動出現(xiàn)階段性停擺，IMF 預(yù)計(jì)今年全球大部分國家經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長。疫情沖擊經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也為各國的發(fā)展帶來全新的機(jī)遇。圖 1：IMF 對全球各國 2020 年經(jīng)濟(jì)預(yù)測20192020E10%5%0%-5%-10%-15%資料來源: IMF、整理疫情期間，各國為應(yīng)對疫情采取了超常規(guī)的政策措施，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大幅降息，重啟或加碼量化寬松，加大貨幣投放力度，同時(shí)出臺財(cái)政刺激政策，其效果已逐步顯現(xiàn)。以美國為例，在超常規(guī)貨幣政策后，美國房地產(chǎn)新房銷售已經(jīng)創(chuàng)十四年新高，房地產(chǎn)景氣指數(shù)急速攀升；

15、日、韓、英等國房屋銷量、價(jià)格亦出現(xiàn)急漲；隨著房屋銷售向房屋開工、投資的傳導(dǎo)，再疊加后續(xù)財(cái)政政策的刺激，預(yù)計(jì) 2021 年全球經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)修復(fù)。與此同時(shí)，疫情導(dǎo)致海外制造業(yè)階段性停擺，中國的抗疫優(yōu)勢和制造業(yè)比較優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，今年全國出口金額已連續(xù) 5 個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月正增長，10 月份單月增速實(shí)現(xiàn) 11.4%，為去年 3 月份以來最高水平。圖 2：部分國家/地區(qū) M2 今年快速提升圖 3：美國聯(lián)邦基金利率快速下行美國聯(lián)邦基金利率（%） 日本（%）美國（季調(diào)）（%）歐元區(qū)（%）3302.525202151.510150.52014/012014/052014/092015/012015/052015/

16、092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/0900資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 4：美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字增加明顯圖

17、5：美國新建住房銷售創(chuàng)十四年新高10000008000006000004000002000000-200000-400000美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字（盈余為負(fù)）（百萬美元）120010008006004002002008/042009/012009/102010/072011/042012/012012/102013/072014/042015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/072020/040美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(diào)（千套）2014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/12

18、2017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/09資料來源：IMF、整理資料來源：Wind、整理圖 6：美國房地產(chǎn)住房市場指數(shù)二季度后持續(xù)攀升圖 7：英國房價(jià)下半年同比快速上漲1009080706050403020100美國:全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)14121086422014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012

19、019/052019/092020/012020/052020/0902014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/09-2英國NationalWide平均房:同比（%）資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 8：日韓房地產(chǎn)市場疫情后快速復(fù)蘇圖 9：我國出口金額二三季度當(dāng)月增速表現(xiàn)亮眼日本新建公寓樓初月簽約戶數(shù)同比（%）200150100500-50-100韓國房屋購買價(jià)格同比（%，右軸）出口金額

20、當(dāng)月同比（%）520154103502-51-10-152014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/090-20-25-1-2資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理“六穩(wěn)六?！?、預(yù)調(diào)微調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整已悄然開展疫情期間我國通過積極的財(cái)政政策和靈活的貨幣政策，落實(shí)“六穩(wěn)”“六?！惫?作任務(wù)，采取貨幣發(fā)行、降低利率、發(fā)行特別國債、大規(guī)模降費(fèi)、緩繳稅款等 措施，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。上半年 LPR 利

21、率報(bào)價(jià)兩次下調(diào)；10 月末，廣義 貨幣M2 同比增長10.5%，較上年同期高2.1 個(gè)百分點(diǎn)；社融存量同比增長13.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高。系列舉措推行下，對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響得到有效對沖，各行各 業(yè)得到不同程度的恢復(fù)。圖 10：M2 增速在 2 月份后提升較明顯圖 11：社融存量增速 2 月份后穩(wěn)步提升M2:同比（%）1614121086422015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/090社會融

22、資規(guī)模存量同比（%）181614121086422015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/090資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 12：金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率上半年繼續(xù)下行圖 13： LPR 上半年下調(diào)兩次 1年期LPR（%）5年期以上LPR(%)5.04.84.64.44.24.03.83.63.43.2金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（

23、%）其中：一般貸款（%）7.06.56.05.55.04.5資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，地產(chǎn)、建筑、工業(yè)、金融等領(lǐng)域成為今年二、三季度穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的骨干力量，其增長自二季度開始快速恢復(fù)，并連續(xù)兩個(gè)季度高于當(dāng)季 GDP 增速；傳統(tǒng)的地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)依舊在本次托底國民經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，到今年三季度，上述兩個(gè)行業(yè)增長已明顯超越 2017-2019 三年的平均增長中樞；同時(shí)，中國制造業(yè)增長的韌性也在本輪疫情中得以充分顯現(xiàn)。2021 年是“十四五”的開局之年，隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，中央政府及時(shí)對宏觀經(jīng)濟(jì)做出預(yù)調(diào)微調(diào)，我國經(jīng)濟(jì)中長期增長極的結(jié)構(gòu)

24、調(diào)整亦悄然開展。我們觀察到自三季度以來，基建、地產(chǎn)領(lǐng)域已逐步發(fā)生變化，下文將對其展開分析。圖 14：工業(yè)/建筑/地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)疫情后穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長（%）151050-5-10-15-20 GDP（%） 工業(yè)工業(yè)：制造業(yè)建筑業(yè) 房地產(chǎn)業(yè)金融業(yè)資料來源: Wind、整理表 1：各細(xì)分產(chǎn)業(yè) GDP 當(dāng)季增速（%）產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目GDP:不變價(jià)增速第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)農(nóng)林牧漁業(yè)工業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)其他行業(yè)2018-036.903.406.406.405.905.706.105.605.005.90-8.504.1

25、05.605.995.604.402.906.406.205.106.105.30-17.507.808.104.877.207.707.302.605.205.206.207.107.606.907.006.007.207.905.574.604.003.801.802.602.504.202.50-6.104.106.304.5126.8012.107.302018-066.903.607.108.107.0028.9011.407.002018-096.703.806.708.306.5029.6011.108.102018-126.503.705.908.806.1026.209.40

26、7.902019-036.402.905.807.306.0021.208.505.502019-066.203.406.007.306.4020.107.505.702019-096.002.905.507.506.7018.108.606.402019-126.003.505.406.306.2015.609.906.002020-03-6.80-2.80-17.80-14.00-35.3013.20-9.40-1.802020-063.203.401.201.70-18.0015.70-8.00-0.902020-094.904.003.103.90-5.1018.80-6.902.30

27、近三年6.613.576.748.297.0822.4010.507.11增長中樞資料來源: Wind、整理圖 15：高技術(shù)制造業(yè)投資回升力度較大圖 16：高新技術(shù)制造業(yè)投資占比逐步提升3020100-10-20-302017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/08-40制造業(yè)投資累計(jì)同比（%）高技術(shù)制造業(yè)投資（%）25%20%15%10%5%2006/022006/112007/082008/052009/022009/112010

28、/082011/052012/022012/112013/082014/052015/022015/112016/082017/052018/022018/112019/082020/050%高新技術(shù)制造業(yè)投資占比（%）資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理基建：兩新一重，結(jié)構(gòu)優(yōu)化疫情發(fā)生后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮了舉足輕重的作用。上半年各地政府紛紛部署區(qū)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，上半年全國有 27 個(gè)省市區(qū)推出重點(diǎn)項(xiàng)目總投資額約 56 萬億，其中今年計(jì)劃完成額約 10 萬億。同時(shí)，政府相關(guān)會議、報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括擴(kuò)大有效投資、實(shí)施老舊小區(qū)改造、推進(jìn)基礎(chǔ)

29、設(shè)施 REITS 試點(diǎn)等舉措。今年 1-10 月，全國廣義基建投資完成約 15 萬億，同比增長 3.01%，上半年單月最高增速曾一度超過 10%。圖 17：2020 年計(jì)劃完成重點(diǎn)項(xiàng)目投資增長額為正的地區(qū)圖 18：2020 年計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目投資額漲幅為正的地區(qū)2020年計(jì)劃完成增加額（億）350030002500200015001000500內(nèi)蒙古天津廣東四川湖南甘肅河南福建江西河北浙江湖北北京上海江蘇貴州0160%2020年計(jì)劃完成額漲幅（%）140%120%100%80%60%40%20%內(nèi)蒙古天津甘肅湖南江西河北上海湖北福建四川廣東北京浙江河南江蘇貴州0%資料來源：各省市區(qū)政府網(wǎng)站、整理資

30、料來源：各省市區(qū)政府網(wǎng)站、整理圖 19：今年 1-10 月廣義基建投資增速為 3.01%圖 20：單月廣義基建投資增速200000150000100000500000廣義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成累計(jì)額（億）同比增速（%）30%20%10%0%-10%-20%2013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/08-30%單月廣義基建投資增速（%）40%30%20%10%0%-10%-20%2013/022013/072013/122

31、014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/08-30%資料來源：各省市區(qū)政府網(wǎng)站、整理資料來源：各省市區(qū)政府網(wǎng)站、整理盡管上半年批復(fù)項(xiàng)目眾多，政策給予支持，但從最終基建投資增速情況表現(xiàn)來看，全年表現(xiàn)低于年初以及疫情期間市場的預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因包括，暴雨、洪澇天氣影響項(xiàng)目施工進(jìn)度；近年來地方政府對項(xiàng)目建設(shè)審批和推進(jìn)更加審慎；疫情之后，地方政府財(cái)政收入受經(jīng)濟(jì)下行影響和減稅降費(fèi)等舉措，今年 1-10 月公共財(cái)政收入同比減少

32、 5.5%，前三季度新增減稅降費(fèi)累計(jì) 2.1 萬億，同比增加 14.8%；財(cái)政支出壓力有增無減，在抗疫、社會保障、償還債務(wù)等方面均需投入，結(jié)構(gòu)性的方向側(cè)重使得資金流向及基建領(lǐng)域的比重相對偏低，今年前 10 月，公共財(cái)政支出同比減少 0.6%，其中債務(wù)付息和社會保障就業(yè)方面分別同比增長 15.6%和 9.3%；地方政府專項(xiàng)債適用范圍擴(kuò)大，基建類項(xiàng)目占比下行。除年初增加舊改、新基建等方向外，5 月份棚改專項(xiàng)債重啟，7 月份 2000 億專項(xiàng)債資金用于支持 18 個(gè)地區(qū)中小銀行補(bǔ)充資本金，均對地方債在基建方面的投入具有一定分散作用。圖 21：今年 1-10 月公共財(cái)政收入累計(jì)同比減少 5.5%圖 2

33、2：2020 年政府預(yù)期減稅降費(fèi)目標(biāo) 2.5 萬億20151050-5-10-152016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10-20公共財(cái)政收入累計(jì)增速（%）300002500020000150001000050000政府預(yù)期減稅降費(fèi)目標(biāo)（億）20162017201820192020資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 23：今年 1-10 月公共

34、財(cái)政支出累計(jì)同比減少 0.6%圖 24：今年 1-10 月公共財(cái)政支出中細(xì)分項(xiàng)增速403020100-10公共財(cái)政支出累計(jì)增速（%）公共財(cái)政支出累計(jì)同比（%）20151050-5-10-15-20-25-302016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 25：地方債和專項(xiàng)債發(fā)行情況圖 26：新增地方券資金投向基建

35、類項(xiàng)目占比有所降低14000120001000080006000400020000地方債發(fā)行量（億）專項(xiàng)債發(fā)行量（億）70%60%50%40%30%20%10%0%基建領(lǐng)域占比（%）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理存量項(xiàng)目的開工、施工建設(shè)延續(xù)將對明年基建增長仍有一定支撐作用。從現(xiàn)階段來看，各地存量項(xiàng)目在明年有望得到進(jìn)一步釋放，屆時(shí)將對基建投資有一定的支撐，但受制于地方財(cái)政壓力，我們預(yù)計(jì)基建投資增速整體保持相對平穩(wěn)，但在增速方面不給過高的預(yù)期。未來基建結(jié)構(gòu)化調(diào)整和優(yōu)化仍是看點(diǎn)。今年兩會，中央提出全新的“兩新一重”概念，主

36、要用于新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)及交通水利等重大工程，促消費(fèi)惠民生的同時(shí)調(diào)結(jié)構(gòu)、增后勁，未來基建結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)向更加明顯，城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水利項(xiàng)目建設(shè)等方面有望成為未來基建投資的重要領(lǐng)域。根據(jù)財(cái)政部 PPP 中心披露數(shù)據(jù)，今年前三季度“兩新一重”新入庫項(xiàng)目605 個(gè)，投資額 11882 億元占全部新入庫項(xiàng)目投資額的 87.7%，其中新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和重大工程建設(shè)占“兩新一重”項(xiàng)目比例達(dá) 92%。圖 27：前三季度 PPP“兩新一重”新入庫項(xiàng)目投資占比（%）圖 28：前三季度“兩新一重”PPP 項(xiàng)目新入庫投資額“兩新一重”項(xiàng)目其他新入庫投資額（億）6000500040003000200

37、010000新基建新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重大工程資料來源：財(cái)政部、整理資料來源：財(cái)政部、整理房地產(chǎn)：“三道紅線”促行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過去幾年，在“房住不炒”的總基調(diào)下，房地產(chǎn)市場總體呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性并持續(xù)超市場預(yù)期，究其原因，我們在過去策略報(bào)告中多次闡述，新舊動能轉(zhuǎn)換之際，政府對房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管政策總體逐漸趨嚴(yán)，“因城施策”給予地方政府調(diào)控一定的靈活空間，地產(chǎn)商加快土地向銷售和開工轉(zhuǎn)化，在此不再進(jìn)行贅述。今年疫情發(fā)生后，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，全國多地政府出臺了相關(guān)的優(yōu)化政策，隨著疫情逐步控制，以及貨幣政策階段性寬松，房地投資表現(xiàn)再超市場預(yù)期，并在穩(wěn)增長中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。今年 1-10 月，全國房

38、地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成 11.66 萬億，同比增長 6.3%，；前 10 月商品房銷售面積同比去年持平，增速較年初低點(diǎn)已回升約 40 個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開工面積累計(jì)同比下降 2.6%，降幅較 2 月份收窄 42 個(gè)百分點(diǎn)，土地購置面積同比減少 3.3%，較年初低點(diǎn)收窄 26 個(gè)百分點(diǎn)，但與此同時(shí)，部分城市出現(xiàn)房地產(chǎn)市場過熱跡象。圖 29：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)增速超預(yù)期回升圖 30：商品房銷售面積增速持續(xù)回升房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（萬億）累計(jì)同比（%）14 25122015101085604-5-102-152014/022014/072014/122015/052015/102016/03201

39、6/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/100-20商品房銷售面積（億平米）累計(jì)同比（%）20181614121086422014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10050403020100-10-20-30-40-50資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 31：房屋新開工面積增速持續(xù)回

40、升圖 32：土地購置面積增速年后回升房屋新開工面積（億平米）累計(jì)同比（%）2520151052014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/1003020100-10-20-30-40-504000035000300002500020000150001000050000土地購置面積（萬平）累計(jì)同比（%）3020100-10-20-30-402014/022014/072014/122015/052015/102

41、016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10-50資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理圖 33：百城住宅價(jià)格指數(shù)同比增速回升圖 34：百城樣本住宅平均價(jià)二季度上升明顯百城樣本住宅平均價(jià)（元/平方米） 百城住宅價(jià)格指數(shù)同比（%）一線城市（%）25二線城市（%）三線城市（%）20151052017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/0

42、12020/042020/072020/10016000155001500014500140001350013000125002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/0912000資料來源：Wind、整理資料來源：貝殼研究院、整理由于部分城市房地產(chǎn)市場再現(xiàn)過熱苗頭，三季度開始中央再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，各部門多次釋放行業(yè)邊際收緊信號。8 月 20 日，住建部、央行召開重點(diǎn)房企座談會，研究進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長

43、效機(jī)制，形成了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，通過“三道紅線”將房企分為四檔監(jiān)管，并根據(jù)房企所處檔位控制其有息負(fù)債規(guī)模的增長，方案將于明年 1 月 1 日起向全行業(yè)推行。新政再次表明中央“房住不炒”的政策基調(diào)不動搖和促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的決心。隨著政策收緊，7 月份后房貸平均放款周期已經(jīng)開始回升，土地購置面積同比增速下半年后亦逐步走弱。圖 35：房貸平均放款周期下半年觸底回升圖 36：單月土地購置面積同比增速回落32城房貸平均放款周期（天）80706050403020100單月土地購置面積同比（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%2015/022015/062015/10

44、2016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10-40%資料來源：貝殼研究院、整理資料來源：Wind、整理（其他費(fèi)用主要為土地購置）時(shí)間機(jī)構(gòu)/文件主要內(nèi)容表 2：房地產(chǎn)市場過熱引發(fā)下半年監(jiān)管部門屢次發(fā)聲4 月 22 日銀保監(jiān)會銀保監(jiān)會首席風(fēng)險(xiǎn)官兼新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企在發(fā)布會上表示，貸款一定要按照申請貸款時(shí)的用途真實(shí)使用資金，不能挪用，對于違規(guī)把貸款流入到房地產(chǎn)市場的行為要堅(jiān)決予以糾正。6 月 23 日中國銀保監(jiān)會關(guān)于開展銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)市場亂

45、象整治“回頭看”工作的通知中國銀保監(jiān)會關(guān)于開展銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)市場亂象整治“回頭看”工作的通知，嚴(yán)控違規(guī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。7 月 24 日房地產(chǎn)工作座談會韓正強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持問題導(dǎo)向，高度重視當(dāng)前房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的新情況新問題，時(shí)刻繃緊房地產(chǎn)調(diào)控這根弦，堅(jiān)定不移推進(jìn)落實(shí)好長效機(jī)制。要實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，穩(wěn)住存量、嚴(yán)控增量，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。7 月 30 日中共中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。8 月 7 日2020 年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告將牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持

46、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。8 月 18 日堅(jiān)定不移打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)銀保監(jiān)會主席郭樹清在求是雜志刊發(fā)署名文章堅(jiān)定不移打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，文章表示，房地產(chǎn)泡沫是威脅金融安全的最大“灰犀?！?，房地產(chǎn)金融化泡沫化勢頭得到遏制。8 月 20 日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行聯(lián)合召開房地產(chǎn)企業(yè)座談會為進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長效機(jī)制，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，增強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)融資的市場化、規(guī)則化和透明度，人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部會同相關(guān)部門在前期廣泛征求意見的基礎(chǔ)上，形成了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，通過“三道紅線”收

47、緊房企融資。9 月 6 日中國國際金融年度論壇銀保監(jiān)會副主席周亮表示，銀保監(jiān)會將穩(wěn)妥的處置高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格遵循房住不炒的定位，規(guī)范房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，防止房地產(chǎn)市場過度金融化。9 月 14 日銀保監(jiān)會召開新聞通氣會銀保監(jiān)會銀行檢查局副局長朱彤在銀保監(jiān)會新聞通氣會上表示，持續(xù)開展 30 多個(gè)重點(diǎn)城市房地產(chǎn)貸款專項(xiàng)檢查，壓縮對杠桿率過高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重房企的過度授信，加大對“首付貸”、消費(fèi)貸資金流入房市的查處力度9 月 16 日關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知小額貸款公司貸款不得用于以下事項(xiàng)：股票、金融衍生品等投資；房地產(chǎn)市場違規(guī)融資住建部部長王蒙徽在人民日報(bào)刊文稱，住房發(fā)展向住有所居目標(biāo)大步

48、邁進(jìn)。堅(jiān)持房子是用來住10 月 23 日人民日報(bào)的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，不斷完善住房市場體系和住房保障體系，居民住房條件顯著改善。關(guān)于開展新一輪房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)專項(xiàng)排查要求繼續(xù)嚴(yán)控房地產(chǎn)信托規(guī)模，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則強(qiáng)化房地產(chǎn)信托穿透監(jiān)管，嚴(yán)禁通10 月 30 日的通知過各類形式變相突破監(jiān)管要求，嚴(yán)禁為資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場提供通道，切實(shí)加強(qiáng)房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)防控工作。11 月 3 日關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議11 月 17 日再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義資料來源: 新華社、央行等政府網(wǎng)站、整理強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持房

49、子是用來住的、不是用來炒的定位，租購并舉、因城施策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。央行行長易綱的研究文章再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義，提出要管理好房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)，建立長效機(jī)制。在政策把握上，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，著力穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場融資狀況的全面監(jiān)測，按照“因城施策”原則，強(qiáng)化對房地產(chǎn)金融的逆周期宏觀審慎管理，監(jiān)測居民債務(wù)收入比和房地產(chǎn)貸款的集中度。展望 2021 年，我們預(yù)計(jì)投資、開工恐有所承壓，但竣工端依舊值得期待，回暖趨勢有望延續(xù)，地產(chǎn)行業(yè)長期高質(zhì)量發(fā)展可期。具體來看，“三道紅線”新規(guī)的出臺，旨在控制房地產(chǎn)發(fā)展速度和重視行業(yè)增長質(zhì)量，對地產(chǎn)企業(yè)杠桿、周轉(zhuǎn)，拿地

50、有一定鉗制作用?？紤]到地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈較長，各環(huán)節(jié)在傳導(dǎo)上需要一定時(shí)間，目前房地產(chǎn)施工（投資端建筑工程）單月增速仍然處于歷史相對高位，結(jié)合今年土地市場二三季度增長恢復(fù)較好的情況，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)投資增速雖存在一定壓力，但仍將保持一定韌性，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，下行速率有限。過去幾年房屋新開工面積的較快增長有望持續(xù)向竣工端傳導(dǎo)，今年上半年投資端建筑工程的較高增速將進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈末端轉(zhuǎn)化，今年 1-10 月房屋竣工面積累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-9.2%，降幅較年初已收窄 13.7 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)增速明年有望獲得持續(xù)修復(fù)，竣工需求整體無憂。圖 37：房地產(chǎn)建筑工程投資單月增速處于歷史相對高位圖 38：房地產(chǎn)開發(fā)投資中土地購置費(fèi)

51、用單月增速回落25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:建筑工程單月同比（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10-30%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:其他費(fèi)用單月同比（%）2015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062

52、017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理（其他費(fèi)用主要為土地購置）圖 39：房屋竣工面積增速延續(xù)回暖趨勢房屋新開工面積增速（%）房屋竣工面積增速（%）新開工面積增速與竣工面積增速缺口正逐步修復(fù)中75553515-5-25-45資料來源：Wind、整理綜上分析，2020 年的新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈沖擊的同時(shí)也為各國的發(fā)展帶來全新的機(jī)遇。展望 2021 年，隨著全球各主要經(jīng)濟(jì)體超常規(guī)量化寬松政策效果的逐步顯現(xiàn)和后續(xù)財(cái)政刺激政策的落地，海外需求逐步復(fù)蘇

53、值得期待，建材板塊中具有較高海外收入占比的龍頭企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注?；乜磭鴥?nèi)，2020 年疫情期間，基建和地產(chǎn)投資在穩(wěn)定國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速中發(fā)揮了舉足輕重的作用，但三季度開始，宏觀貨幣、財(cái)政政策即進(jìn)入預(yù)調(diào)微調(diào)階段，由此也可以看出中央政府調(diào)整我國經(jīng)濟(jì)中長期增長極的決心。展望 2021 年，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的改變依舊延續(xù)，建材行業(yè)也將因其面對的下游需求的新變化而面臨新的機(jī)遇，其中，基建投資方面，因存續(xù)項(xiàng)目的繼續(xù)投建以及“兩新一重”的陸續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)整體增長平穩(wěn)可期，但投資結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)或有所變化；房地產(chǎn)方面，受地產(chǎn)“三道紅線”政策的影響，新開工、投資或存壓力，竣工端因多年來積累的“新開工-竣工缺口”，預(yù)計(jì)仍有

54、較強(qiáng)韌性，此外，疫情期間的宅居生活提升人們對居住環(huán)境的關(guān)注，或?qū)⑻嵴裎磥矶窝b修需求，而宏觀層面的消費(fèi)刺激政策將有望加速該部分需求的釋放。在上述對需求運(yùn)行趨勢判斷的基礎(chǔ)上，我們下文將結(jié)合建材各子板塊行業(yè)特點(diǎn)，對其運(yùn)行和投資進(jìn)行分析和判斷。水泥以穩(wěn)為主，把握區(qū)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會“新均衡”經(jīng)受住疫情考驗(yàn)，行業(yè)穩(wěn)定性再度被印證我們在2018 年投資策略：新均衡、新思路中，首次提出“新均衡”理論，并系統(tǒng)地闡述了在行業(yè)快速擴(kuò)張周期過去后，在當(dāng)前需求增速放緩、供給受到嚴(yán)控的環(huán)境下，行業(yè)供需軋差逐步收斂并有望持續(xù)保持微幅震蕩，形成“新均衡”的格局。在過去的兩年中，水泥行業(yè)“新均衡”得到持續(xù)驗(yàn)證，行業(yè)運(yùn)行的“穩(wěn)定性

55、”持續(xù)加強(qiáng)，盈利在歷史高位得以維持。圖 40：行業(yè)運(yùn)行的“穩(wěn)定性”持續(xù)加強(qiáng)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%全國基建與房地產(chǎn)開發(fā)中建筑工程投資額累計(jì)同比（%）水泥產(chǎn)量增速（%）P.O42.5散裝水泥全國均價(jià)（元/噸）（右）550500450400350300行業(yè)運(yùn)行的“穩(wěn)定性”持續(xù)加強(qiáng)，盈利-30%-40%水泥價(jià)格與水泥銷量和地產(chǎn)投資呈相關(guān)性波動在歷史高位得以維持2502008/022008/062008/102009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/

56、102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/10200資料來源：Wind、整理今年疫情期間，水泥庫存一度高企，庫容比從春節(jié)的 63.4%迅速攀升至 3 月中旬的 73.4%，行業(yè)“新均衡”體系近年來首次受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，但企業(yè)通過嚴(yán)格自律，延長錯(cuò)峰，產(chǎn)能邊際調(diào)節(jié)等形式，維持行業(yè)運(yùn)行的整體穩(wěn)定。二三季度，全國多

57、地階段性遭遇暴雨洪澇災(zāi)害，局部地區(qū)短期需求受到一定沖擊，但隨著天氣好轉(zhuǎn)，下游復(fù)工加速推進(jìn)，下半年旺季提前開啟，行業(yè)保持穩(wěn)定運(yùn)行至今。全年來看，水泥行業(yè)受疫情、特殊天氣等不可控事件因素影響，階段性庫存表現(xiàn)出相對往年更大區(qū)間的波動，但受益于行業(yè)過去幾年形成的自律行為的調(diào)節(jié)下，水泥價(jià)格體系保持平穩(wěn)，年初至今均價(jià)較去年同區(qū)間保持基本一致。圖 41：歷年同期全國水泥均價(jià)（元/噸）圖 42：歷年同期全國水泥庫容比（%）47042037032027022020152016201720182019 202020152016201720182019 202080757065605550第1周第4周第7周第10周

58、第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周45資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、整理資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、整理產(chǎn)能置換要求有望更加嚴(yán)格，21 年行業(yè)運(yùn)行依舊以穩(wěn)為主今年 9 月，工信部發(fā)出關(guān)于征求水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修訂稿）意見的函，對于水泥行業(yè)，其中明確 2013 年以來，連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換，同時(shí)，位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域或跨省級轄區(qū)實(shí)施產(chǎn)能置換的比例

59、為 2:1，非大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的比例為 1：5，2018 年頒布的上一版本的要求分別為 1.5:1 和 1.25:1。此次意見函的發(fā)布，對水泥行業(yè)的產(chǎn)能置換提出更高要求，行業(yè)供給端嚴(yán)控趨勢不減。表 3：工信部關(guān)于水泥產(chǎn)能置換的要求有望更加嚴(yán)格時(shí)間發(fā)文機(jī)關(guān)政策/場合主要內(nèi)容2015 年 4 月工信部部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)京津冀、長三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域需置換淘汰的產(chǎn)能數(shù)量按不低于建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)能的 1.25 倍予以核定，其他地區(qū)實(shí)施等量置換。水泥熟料項(xiàng)目，除西藏地區(qū)繼續(xù)執(zhí)行等量置換外，其他地區(qū)全面實(shí)施減量置換，其中：2018 年 1 月工信部施辦法位于國家

60、規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目，每建設(shè) 1 噸產(chǎn)能須關(guān)停退出 1.5 噸產(chǎn)能；位于非環(huán)境敏感區(qū)內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目，每建設(shè) 1 噸產(chǎn)能須關(guān)停退出 1.25 噸產(chǎn)能。2019 年 1 月工信部水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作問答關(guān)于征求水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)已停產(chǎn)兩年或三年內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)不超過一年的水泥熟料、平板玻璃生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換(自 2021 年 1 月 1 日起實(shí)行)。擬將水泥熟料產(chǎn)能置換比例從原來的 1.5：1 和 1.25：1，分別提高到 2：1 和 1.5：1；2020 年 9 月工信部能置換實(shí)施辦法（修訂稿）意見的函2013 年以來，連續(xù)停產(chǎn)三年及以上的水泥熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換。資料來源: