科創(chuàng)板投資策略：芳林新葉催陳葉

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark70 o Current Document 一、內(nèi)外因同時作用，科創(chuàng)板應(yīng)運而生5 HYPERLINK l bookmark72 o Current Document （-）擁抱科技創(chuàng)新的大時代5 HYPERLINK l bookmark74 o Current Document （-）交易制度細(xì)節(jié)出現(xiàn)變化：漲跌幅限制范圍擴大，不再要求整手交易等5 HYPERLINK l bookmark76 o Current Document （三）市場化、個性化的發(fā)行制度為科創(chuàng)板特色6 HYPERLINK l bookmark80 o

2、Current Document 二、科創(chuàng)板孕育的投資機會解析8 HYPERLINK l bookmark84 o Current Document （一）科創(chuàng)板估值多樣性變化帶來的投資策略9 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （-）A股相關(guān)公司將有望獲得超額收益10 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 三、操作策略：科創(chuàng)板投資高風(fēng)險高收益并存12 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （一）預(yù)計前批次新股申購收益率可觀投資者可積極申購12 HYPERL

3、INK l bookmark26 o Current Document 1、網(wǎng)上發(fā)行比例將會減少13 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 2、自然投資人參與度大幅下降13 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （二）前期易沖高回落中長期回歸理性14（三）短期關(guān)注網(wǎng)下打新基金，未來可關(guān)注科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)基金18 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 1、科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行的規(guī)模大幅提升網(wǎng)下打新基金收益率提升18 HYPERLINK l bookmark64 o C

4、urrent Document 2、中長期關(guān)注科創(chuàng)板指數(shù)化產(chǎn)品的超額收益19 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document 四、風(fēng)險提示20圖表目錄圖表1：上證A股與科創(chuàng)板的交易制度比照5圖表2：各板塊上市標(biāo)準(zhǔn)比照6圖表3：日創(chuàng)業(yè)板上市公司符合標(biāo)準(zhǔn)情況6圖表4：納斯達克全球精選標(biāo)準(zhǔn)7圖表5：122家申報企業(yè)官方申報標(biāo)準(zhǔn)分布情況7圖表6：122家申報企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量情況一覽7 HYPERLINK l bookmark82 o Current Document 圖表7：中小板第一批上市前后上證綜指走勢圖8圖表8：創(chuàng)業(yè)板第一批上市前后上證綜指走勢圖8圖表9：科

5、創(chuàng)板受理虧損企業(yè)情況（不包含中止申報的九號智能）9 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 圖表10：各行業(yè)區(qū)間漲跌幅10 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 圖表11：2019年資本市場資金追捧路線圖10 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 圖表12：科創(chuàng)板受理按行業(yè)市盈率分布情況（截止6月18日）11 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 圖表13：截止至2019年6月20日過會的19家科創(chuàng)板企業(yè)情況11 H

6、YPERLINK l bookmark24 o Current Document 圖表14：創(chuàng)業(yè)板首批首日表現(xiàn)（） 12圖表15：網(wǎng)上發(fā)行比例比照13圖表16：回?fù)苤贫缺葦M13圖表17：各類投資者持股情況（2017年）14 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 圖表18：截止至2019年6月20日過會的19家公司情況一覽15請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 運用傳統(tǒng)的估值方法，給市場帶來短期的擾動因素。（二）A股相關(guān)公司將有望獲得超額收益2008年3月首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理方法（征求意見稿）發(fā)布后， 券商板塊由于受開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的利好刺激大

7、漲，單月漲幅超過30%o 2009年10月首批28 家企業(yè)上市以及12月末8家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市，期間TMT全線大漲，兩個月時間電子、 計算機和通信在20%左右，遠遠高于同期上證綜指的漲幅。2010年全年創(chuàng)業(yè)板保持一 定的上市節(jié)奏，并且上市企業(yè)行業(yè)也主要集中在TMT、生物醫(yī)藥、高端制造領(lǐng)域，2010 年全年電子、通信、生物醫(yī)藥、計算機漲幅均遠遠跑贏滬深300指數(shù)。從歷史經(jīng)驗結(jié)合 近期市場的走勢，科創(chuàng)板對A股市場整體影響較大。圖表10： 2009.11.1-2010,21.31各行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅（算術(shù)平均）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.

8、00-20.00-30.00Irll lllilllilhh豳仲聰轉(zhuǎn)MS fc眸 MSelrMS 賴把MS 三螺七MS 卜出MS 忙MfflsMS 潺股西超MS 當(dāng)郵式4MS 察出雙WMS 也當(dāng)氐苣MS 其燼ng*MS 洌娶本娶MS 戰(zhàn)區(qū)以/vs 期塞K點MS 器出正帳MS 針H腓這UMS 法理里二MS 曲熱r主ms 后摒踞醺MS 一架瓦頓MS 點舞MS H7UMS 黑米MS資料來源:Wind、2019年以來資本市場的活躍度得到充分的表達，當(dāng)然這里面有宏觀、海外、資金等 因素?？苿?chuàng)板在其中起到了功不可沒的作用，資金的追捧路線圖為：圖表11： 2019年資本市場資金追捧路線圖資料來源:創(chuàng)投機構(gòu)可

9、縮短投資期限，提高收益兌現(xiàn)；科創(chuàng)板券商機遇在于投行與跟投帶來的 收益，龍頭券商具有較高的收益性；兩者均在今年資本市場得到了市場驗證，鄰近科創(chuàng) 板首批上市日期臨近，未來可影子股主題性投資機會和行業(yè)龍頭公司的估值提升。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款未來第一批科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行交易，將會打破23倍市盈率發(fā)行，實行市場化的發(fā)行制 度，預(yù)計首批整體發(fā)行市盈率均會高于目前的新股發(fā)行市盈率，但從下表可以看到科創(chuàng)板 重點支持的上市行業(yè)市盈率局部還沒有現(xiàn)在A股高。加上短期相對其他板塊來說交易活 躍，預(yù)計科創(chuàng)板會帶動相關(guān)行業(yè)板塊的龍頭公司估值修復(fù)。圖表12：科創(chuàng)板受理按行業(yè)市盈率分布情況（截止6月18日）資料來源:

10、Wind.所屬證監(jiān)會行業(yè)名稱A股板塊市盈率（20190610,中值剔除負(fù)值）科創(chuàng)板受理家數(shù)科創(chuàng)板該行業(yè)市 盈率中位數(shù)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)56.62132.7專用設(shè)備制造業(yè)37. 12534.0計算機、通信和其他電子 設(shè)備制造業(yè)42.02532.3醫(yī)藥制造業(yè)29. 11438.6圖表13：截止至2019年6月20日過會的19家科創(chuàng)板企業(yè)情況證券簡稱過會日期募集資金 投入額 （萬元）發(fā)行股數(shù)（萬股）預(yù)估首發(fā) 總市值 （億元）預(yù)估考 發(fā)市益 率三年研 發(fā)投入占比2018 年 營業(yè)收入 （億元）2018年凈 利潤（萬元）所對應(yīng)的證 監(jiān)會二級行 業(yè)市盈率 20190619對標(biāo)公司微芯生物2019/6/5

11、8.045,000.0065.89210.759.0%1.483,127.6230.3天準(zhǔn)科技2019/6/510.004,840.0040.0042.318.5%5.089,447.3337.4勁拓股份安集科技2019/6/53.031,327.7112.1227.021.7%2.484,496.2441.2鼎龍股份華興源創(chuàng)2019/6/1110.094,010.00100.8941.59.7%10.0524,328.6037.4精測電子、長川科技睿創(chuàng)微納2019/6/114.506,000.0033.3826.718.3%3.8412,517.1941.2大立科技福光股份2019/6/11

12、6.513,880.0025.7728.26.1%5.529,138.6437.4聯(lián)合光電、舜宇光學(xué) 科技、大立光杭可科技2019/6/135.474,100.0053.4918.75.8%11.0928,623.7537.4先導(dǎo)智能、贏合科技、 星云股份天宜上佳2019/6/136.467,000.0043.4316.56.0%5.5826,311.0349.0瀾起科技2019/6/1323.0011,298.14230.0231.217.3%17.5873,687.8441.2兆易創(chuàng)新、匯頂科技交控科技2019/6/175.504,000.0022.0033.48.1%11.636,591

13、.0249.0富煌科技、阿爾斯通南微醫(yī)學(xué)2019/6/178.943,334.0035.7717.65.3%9.2220,339.3537.4樂普醫(yī)療、凱利泰容百科技2019/6/1916.004,500.00157.6174.73.9%30.4121,097.0441.2廈門鴇業(yè)、當(dāng)升科技、杉杉能源光峰科技2019/6/1910.004,262.0099.9947311.7%13.8621,155.1241.2IMAX CORP、鴻合科技樂鑫科技2019/6/1910.113,009.0030.2832.317.8%4.759,388.2641.2全志科技、中穎電子心脈醫(yī)療2019/6/19

14、6.511,800.0026.0428.725.7%2.319,0647937.4美敦力、先健科技安恒信息2019/6/197.601,851.8530.4136.422.6%6.408,348.8556.1綠盟科技、啟明星辰、 藍盾股份西部超導(dǎo)2019/6/208.004,420.0079.8759.78.0%10.8813,389.00寶鈦股份方邦電子2019/6/2010.582,000.0042.3334.48.6%2.7512,297.03中微公司2019/6/2010.005,348.62100.00110.132.2%16.399,083.68北方華創(chuàng)、愛思強平均值8.97431

15、4.8164.7048.316.1%9.0216970.13請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款證券簡稱過會日期募集資金 投入額 （萬元）發(fā)行股數(shù)（萬股）預(yù)估首發(fā) 總市值 （億元）預(yù)估首 發(fā)市盈 率三年研 發(fā)投入 占比2018 年 營業(yè)收入 （億元）2018年凈利潤（萬 元）所對應(yīng)的證 監(jiān)會二級行 業(yè)市盈率 20190619對標(biāo)公司I中位數(shù)8.044100.0042.3333.411.7%6.4012297.03資料來源:Wind.此次科創(chuàng)板的推出明確為后續(xù)改革積累可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗。未來注冊制有望在 A股市場全面鋪開，這將意味著，A股上市公司的“殼”價值不斷下降，A股上市公司 的市值將貼近內(nèi)在

16、價值，“殼”價值接近消亡后。同時由于注冊制使得上市時間本錢縮減，殼 價值的作用減少，將會有利于資本市場的并購重組。A股資本運作的傳統(tǒng)獲利邏輯將被打破。三、操作策略：科創(chuàng)板投資高風(fēng)險高收益并存（一）預(yù)計前批次新股申購收益率可觀投資者可積極申購2013年12月13日上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上按市值申購實施方法深圳 市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上按市值申購實施方法的出爐。以前根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行申購實施 方法，持有市值1萬元以上（含1萬元）的投資者才能參與新股申購，每5000元市值 可申購一個申購單位，缺乏5000元的局部不計入申購額度?？苿?chuàng)板打新保存“持有1 萬元以上滬市流通市值的投資者方可參與網(wǎng)上發(fā)行”的有

17、關(guān)規(guī)定，并將現(xiàn)行1000股/手 的申購單位降低為500股/手，每一個申購單位對應(yīng)市值要求相應(yīng)降低為5000元。根據(jù)我們統(tǒng)計，從最近一年創(chuàng)業(yè)板上市新股開板前表現(xiàn)來看，首發(fā)新股平均能有7-8個 連續(xù)漲停板，相較于發(fā)行價累計漲幅平均在300%左右。其中天地數(shù)碼首發(fā)連續(xù)漲停次 數(shù)最多為17個，中山金馬首發(fā)僅有2個連續(xù)漲停板。開板市盈率平均為58倍（中位 數(shù)47倍），其中最高的天地數(shù)碼開板市盈率有140倍，最低的立華股份開板市盈率僅有 23倍。首先參考香港市場首發(fā)情況，我們發(fā)現(xiàn)市盈率為正的公司，首日取得正收益的概率 更大。統(tǒng)計首發(fā)市盈率與首日漲幅的分布，市場表現(xiàn)更傾向于首發(fā)市盈率為正的公司取得 正漲幅，

18、且只有首發(fā)市盈率為正的公司，取得過首日超過30%以上的漲幅。通過比擬創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)的中簽率平均值為0.8%,最高值到達1.26%。目前創(chuàng)業(yè)的 中簽率僅為0.03-0.04%。雖然兩個時間段的新股申購制度不一樣，但當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板也有投 資者適當(dāng)性管理方法，創(chuàng)業(yè)板首批首日收盤有超過100%的漲幅，盤中平均有接近200% 的漲幅。預(yù)計頭批次科創(chuàng)板中簽收益率較為可觀。圖表14：創(chuàng)業(yè)板首批首日表現(xiàn)（）請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款資料來源:資料來源:186.99179.92132.1S討發(fā)布盈率上市總?cè)斟兹崭咤?3.6469.96目日離液蹤（開金價）區(qū)間渣跌幅（2019327）平均數(shù)中位數(shù)預(yù)計頭

19、批新股申購收益率可觀。發(fā)行制度針對投資申購局部涉及兩個主要的變化: 一是網(wǎng)上發(fā)行比例減少，二是合格投資人大幅減少。1、網(wǎng)上發(fā)行比例將會減少網(wǎng)上發(fā)行比例主要看兩個方面，一個是網(wǎng)上初始發(fā)行比例，第二是回?fù)鼙壤?。通過 科創(chuàng)板新股發(fā)行制度和回?fù)苤贫扰c現(xiàn)有的A股制度比照發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上發(fā)行比例減少。圖表15：網(wǎng)上發(fā)行比例比照資料來源:公開發(fā)行后股本現(xiàn)有A股網(wǎng)上發(fā)行比例科創(chuàng)板網(wǎng)上發(fā)行比例不超過4億元股40%以下30%以下超過4億股30%以下20%以下圖表16：回?fù)苤贫缺葦M資料來源:網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)現(xiàn)有A股市場回?fù)鼙壤苿?chuàng)板回?fù)鼙壤^50倍、低于100倍（含）20%5%超過100倍40%10%超過150倍回

20、撥后，網(wǎng)上發(fā)行比例可達90% 以上10%2、自然投資人參與度大幅下降根據(jù)證監(jiān)會此前的測算50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗的適當(dāng)性要求是比擬合適 的，現(xiàn)有A股市場符合條件的個人投資者約300萬人。根據(jù)全市場自然人投資者的統(tǒng)計， 超過80%的自然人投資者無法參與，所以也不會存在申購新股的機會。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表17：各類投資者持股情況（2017年）年來各娥資耕版顯Share Hold of Investors by 2017持肺值陽HoldValue(100M|mRatio%)翻好那么萬用 Hold Account (10 ThousandRatio(%)部人技觸5944521.

21、173934.319978其巾：1。萬元以下34491.232179.7055.2810就萬元99743.551187 0730.115QJ00萬元65452.33285.117.23仰30。標(biāo)101413.61200 335.08300-1 QQOJix907332362 421.581Q0Q萬元以上202637.211967050T獻17280161.533850.10滬胸33221.180 000 00H機枸4529416.134 8601291453260 30001資料來源:（二）前期易沖高回落中長期回歸理性此前A股市場設(shè)置漲跌幅限制，資金的追捧度較高，新股首發(fā)上市收益率可觀，而 科

22、創(chuàng)板前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，不會造成整體供不應(yīng)求的現(xiàn)象，除局部非常優(yōu)質(zhì) 的企業(yè)外，預(yù)計首發(fā)上市整體漲跌幅會低于創(chuàng)業(yè)板的累計漲跌幅。主要原因有如下幾方 面：發(fā)行價不在限定為23倍市盈率。根據(jù)首批受理企業(yè)的情況分析，截止6月18日， 受理企業(yè)預(yù)估首發(fā)市盈率的中位數(shù)為32.7倍，高于A股的23倍首發(fā)市盈率線。而創(chuàng)業(yè) 板首批上市的28家企業(yè)的首發(fā)市盈率的中位數(shù)為53.5倍，相比于科創(chuàng)板預(yù)備企業(yè)的平 均水平較高。從研發(fā)占比的角度來看，122家三年合計研發(fā)投入占比的平均值為11.7%, 而創(chuàng)業(yè)板近三年投入占比的平均值僅為6.9%o 2017年和2018年的受理企業(yè)平均凈利 潤增速分別為56.1%和26

23、.7%,而創(chuàng)業(yè)板2016年一2018年三年來，市場上凈利潤均值 逐年下滑，2017年和2018年凈利潤均值的增速分別為-13.7%和64.6%。這也就意味著， 科創(chuàng)板預(yù)備企業(yè)們的收入質(zhì)量更為優(yōu)良。從截止至6月20日過會的19家企業(yè)的質(zhì)地來看，4家企業(yè)的預(yù)估市值抄超過百億 元，微芯生物和中微公司的預(yù)估市盈率分別到達210.7倍和110.1倍。19家公司中研發(fā) 投入占比最高的是微芯生物，三年累積研發(fā)投入占比高達59%o 19家企業(yè)平均預(yù)估市值 為62.70億元，預(yù)估市值中位數(shù)為42.33億元；19家企業(yè)的平均預(yù)估市盈率為48.3,預(yù) 估市盈率中位數(shù)為33.4； 19家企業(yè)的2018年平均凈利潤為1

24、.70億元，2018年凈利潤 中位數(shù)為1.23億元。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表18：截止至2019年6月20日過會的19家公司情況一覽證券簡稱預(yù)計發(fā)行后總市 值（億元）預(yù)估市盈率三年研發(fā)投入占比2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（萬元）所對應(yīng)的證監(jiān)會二級行業(yè)市盈率20190619微芯生物65.89210.759.0%1.483,127.6230.3天準(zhǔn)科技40.0042.318.5%5.089,447.3337.4安集科技12.1227.021.7%2.484,496.2441.2華興源創(chuàng)100.8941.59.7%10.0524,328.6037.4睿創(chuàng)微納33.3826.

25、718.3%3.8412,517.1941.2福光股份25.7728.26.1%5.529,138.6437.4杭可科技53.4918.75.8%11.0928,623.7537.4天宜上佳43.4316.56.0%5.5826,311.0349.0瀾起科技230.0231.217.3%17.5873,687.8441.2交控科技22.0033.48.1%11.636,591.0249.0南微醫(yī)學(xué)35.7717.65.3%9.2220,339.3537.4容百科技157.6174.73.9%30.4121,097.0441.2光峰科技99.9947.311.7%13.8621,155.1241

26、.2樂鑫科技30.2832.317.8%4.759,388.2641.2心脈醫(yī)療26.0428.725.7%2.319,064.7937.4安恒信息30.4136.422.6%6.408,348.8556.1西部超導(dǎo)79.8759.78.0%10.8813,389.0045.5方邦電子42.3334.48.6%2.7512,297.0341.2中微公司100.00110.132.2%16.399,083.6837.4平均值64.7048.316.1%9.0216970.13中位數(shù)42.3333.411.7%6.4012297.03資料來源:Wind.科創(chuàng)板新股上市后可賣出方以機構(gòu)投資者為主，占

27、新發(fā)股本的70%以上。而在原先 核準(zhǔn)制下，機構(gòu)在熱門股上的獲配比例低，散戶占絕對主導(dǎo)。這樣容易產(chǎn)生科創(chuàng)板新股 上市后可賣出方之間的博弈會比原先核準(zhǔn)制下的次新股更加激烈，以至于科創(chuàng)板次新股 持續(xù)被爆炒的可能性遠低于原先的創(chuàng)業(yè)板。同樣科創(chuàng)板新股均是融券標(biāo)的，而且由于戰(zhàn)略投資者在限售期內(nèi)就可以將股份出借 給證金公司，賣空券源要比原先A股市場更為充足，大幅增加了新股炒作資金的潛在風(fēng) 險（尤其在前5個交易日）。中長期將逐漸回歸理性。設(shè)立科創(chuàng)的目的除了資本市場制度創(chuàng)新和激發(fā)市場活力， 主要培養(yǎng)以機構(gòu)投資者為主的相對理性的市場。以機構(gòu)投資者為主的市場更多的需要參 考美國證券市場和香港證券市場的走勢。所以中長

28、期我們更多的參考國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板和香 港市場的走勢。創(chuàng)業(yè)板第一批上的28家企業(yè)分化較為明顯，其中也要存在可能會被退市 的金亞科技。28只第一階段上市的創(chuàng)業(yè)板新股上市初期漲幅呈現(xiàn)出先降后升的特點。圖表19：創(chuàng)業(yè)板首批1、3、6、12個月收益率情況請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款平均收益率中位數(shù)收益率115.54%104.14%104.14%T+lT+3T+6T+12資料來源:圖表20：特銳德上市初期走勢圖特銳德（日線）e J64.00特銳德（日線）e J64.00特銳德開最最收成成.間值欣桁你價3額幅幅率股時數(shù)盤高低盤交交柒振手通2010/02/03/E52.31C32.42(3 06%)32. 4

29、229. 9931.9423571738075-0. 50(-1 54%)2.43(7. 49%)7.02K336。萬資料來源:科創(chuàng)型企業(yè)投資具備投資風(fēng)險大、投資周期長、投資回報高的特征，股權(quán)投資和融 資將能夠提供資金需求?？苿?chuàng)板成為金融體系支持實體經(jīng)濟，特別是支持實體經(jīng)濟向科 技創(chuàng)新開展的重要載體。作為全世界公認(rèn)的創(chuàng)新型、成長型公司最好的投資市場之一的 納斯達克，其始終立足于服務(wù)科技型反傳統(tǒng)商業(yè)模式的新興企業(yè)，定位為科創(chuàng)落地的實 現(xiàn)板塊。成功培育孵化了一批，如微軟、FACEBOOK、蘋果、英特爾等這樣，具有“硬 核科技”的成功企業(yè)。美國10年牛市，從大的背景來說與宏觀經(jīng)濟有關(guān)，但背后作為資

30、本市場重要力量的納斯達克在培育新興產(chǎn)業(yè)，助推美國轉(zhuǎn)型中起到關(guān)鍵性作用，也因此被 市場譽為“美國新經(jīng)濟的搖籃。從市場走勢來說，不管2009-2012年的市場化定價階段的創(chuàng)業(yè)板，還是發(fā)行定價較 為成熟的港股，新股定價偏高均使上市后股價承壓。而隨著破發(fā)率提高和預(yù)期變化，網(wǎng) 下詢價機構(gòu)有效報價的估值區(qū)間會逐步回歸理性，科創(chuàng)板會重新步入良性開展通道。創(chuàng) 業(yè)板首批28家運行到目前為止近10年時間累計漲跌幅相差巨大。有10年翻了將近10 倍的，同時也有面臨退市風(fēng)險的企業(yè)。圖表21：首批登陸創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)、市盈率等情況請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款證券代碼證券簡稱上市日期所屬證監(jiān)會行業(yè)名稱首發(fā)市盈率上9日

31、漲跌幅區(qū)間漲跌幅(2009/10/30-2019/3/22)300001.SZ特銳德2009-10-30制造業(yè)52.7684.87261.01300002.SZ神州泰岳2009-10-30信息技術(shù)業(yè)68.8077.41-14.61300003.SZ樂普醫(yī)療2009-10-30制造業(yè)59.56118.6272.27300004.SZ南風(fēng)股份2009-10-30制造業(yè)71.5375.84-52.21300005.SZ探路者2009-10-30批發(fā)和零售貿(mào)易53.10152.8810.79300006.SZ萊美藥業(yè)2009-10-30制造業(yè)47.83116.979.08300007.SZ漢威科技20

32、09-10-30制造業(yè)60.5480.419.37300008.SZ天海防務(wù)2009-10-30社會服務(wù)業(yè)40.1282.77-6.32300009.SZ安科生物2009-10-30制造業(yè)46.83194.59275.03300010.SZ立思辰2009-10-30信息技術(shù)業(yè)51.4987.5056.60300011.SZ鼎漢技術(shù)2009-10-30制造業(yè)82.2286.51-0.45300012.SZ華測檢測2009-10-30社會服務(wù)業(yè)59.9577.97276.50300013.SZ新寧物流2009-10-30交通運輸、倉儲業(yè)45.48106.4163.37300014.SZ億緯鋰能20

33、09-10-30制造業(yè)54.56140.44424.46300015.SZ愛爾眼科2009-10-30社會服務(wù)業(yè)60.8785.36953.37300016.SZ北陸藥業(yè)2009-10-30制造業(yè)47.8999.33119.31300017.SZ網(wǎng)宿科技2009-10-30信息技術(shù)業(yè)63.1687.08602.37300018.SZ中元股份2009-10-30制造業(yè)52.6276.20-23.26300019.SZ硅寶科技2009-10-30制造業(yè)47.9696.8717.64300020.SZ銀江股份2009-10-30信息技術(shù)業(yè)52.6382.0086.70300021 .SZ大禹節(jié)水20

34、09-10-30制造業(yè)53.85128.79102.18300022.SZ吉峰科技2009-10-30批發(fā)和零售貿(mào)易57.2698.93-45.36300023.SZ寶德股份2009-10-30社會服務(wù)業(yè)81.6784.08-22.30300024.SZ機器人2009-10-30制造業(yè)62.9088.82526.96300025.SZ華星創(chuàng)業(yè)2009-10-30信息技術(shù)業(yè)45.18128.899.07300026.SZ紅日藥業(yè)2009-10-30制造業(yè)49.1877.5059.85300027.SZ華誼兄弟2009-10-30傳播與文化產(chǎn)業(yè)69.71147.7623.50300028.SZ金亞

35、科技2009-10-30信息技術(shù)業(yè)45.20209.73-94.69資料來源:Wind.納斯達克在培育新興產(chǎn)業(yè)方面是全球公認(rèn)最成功的資本市場。所以從最初的創(chuàng)業(yè)板， 再到新三板，以及現(xiàn)在的科創(chuàng)板都有稱中國的“納斯達克”。對于市場而言，幾個市場目標(biāo)是 一致的，定位于支持科創(chuàng)企業(yè)開展，助力國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。對于新設(shè)立的市場需要借鑒成 功因素與國內(nèi)實際情況相結(jié)合。納斯達克成功孕育了一大批成功的國際巨頭，微軟、雅虎、戴爾、高通、英特爾、 甲骨文等等耀眼的明顯企業(yè)無一不是在納斯達克市場上成長起來的巨人。但是投資者也 需要關(guān)注科技企業(yè)的風(fēng)險因素。每年美國資本市場的退市比例是遠遠高于A股的。請務(wù)必閱讀最后特別

36、聲明與免責(zé)條款（三）短期關(guān)注網(wǎng)下打新基金，未來可關(guān)注科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)基金1、科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行的規(guī)模大幅提升網(wǎng)下打新基金收益率提升根據(jù)上交所發(fā)布的上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施方法，科創(chuàng)板的戰(zhàn) 略配售條件相對主板也大幅放寬?？苿?chuàng)板首次發(fā)行就可戰(zhàn)略配售，僅要求發(fā)行1億股以上 的戰(zhàn)略配售比例不超過30%；發(fā)行缺乏1億股的戰(zhàn)略配售比例不超過20%o根據(jù)科創(chuàng)板 自律委建議首次公開發(fā)行股票數(shù)量低于8000萬股且預(yù)計募資缺乏15億元的企業(yè)，通過 初步詢價直接確定發(fā)行價格，不安排除保薦機構(gòu)相關(guān)子公司跟投與高級管理人員、核心員 工通過專項資產(chǎn)管理計劃參與戰(zhàn)略配售之外的其他戰(zhàn)略配售。目前受理的122家企業(yè)有接

37、 近一半的企業(yè)將不安排戰(zhàn)略配售，本文對網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量按最保守的估算科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行 比例比現(xiàn)有的A股發(fā)行比例高最少5倍以上?？苿?chuàng)板最終網(wǎng)下發(fā)行的規(guī)模=預(yù)計發(fā)行規(guī)模* （1戰(zhàn)略配售的比例）* （網(wǎng)下初始發(fā) 行比例一回?fù)鼙壤?。圖表22：科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例是現(xiàn)行制度的57倍A股 科創(chuàng)板首發(fā)現(xiàn)澳資料來源:wind.戰(zhàn)略配售*100%*80%網(wǎng)下初始配售比阿.回?fù)艹鰡?10%*70%女奔談資者獲配占網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模的由1列*50%*70%最終類授資者茯配占首發(fā)觀模的比同二 5%*A=39.2%*B絕對收益網(wǎng)下打新收益率的計算公揶收益率=絕對收益+管理規(guī)模，我們可以預(yù)估出A類投資者參與網(wǎng)下打新所能獲得的收益率。

38、網(wǎng)下打新的絕對收益=網(wǎng)下打新獲配資金規(guī)模*收益率（即上市前期最大漲幅）。因此, A類投資者參與A股股票網(wǎng)下打新的絕對收益那么為0.05Mi*200%=0.1Mi億元，A類投資 者參與科創(chuàng)板股票網(wǎng)下打新的絕對收益那么為0.42*100%=0.4M2億元（基于目前創(chuàng)業(yè)板 新股平均200%的漲幅，創(chuàng)業(yè)板首批收盤100%的假設(shè)）。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 圖表19：創(chuàng)業(yè)板首批1、3、6、12個月收益率情況15 HYPERLINK l bookmark38 o Current Docu

39、ment 圖表20：特銳德上市初期走勢圖16 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 圖表21：首批登陸創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)、市盈率等情況16圖表22：科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例是現(xiàn)行制度的5-7倍18 HYPERLINK l bookmark66 o Current Document 圖表23： 1990年以來標(biāo)準(zhǔn)普爾500各行業(yè)年化漲幅19請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款因此，我們預(yù)估所有參與網(wǎng)下打新的A類投資者參與A股股票網(wǎng)下打新的整體收益率為 61Ml ,所有參與網(wǎng)下打新的A類投資者參與科創(chuàng)板股票網(wǎng)下打新的整體收益 O.lMi+Xi0.4M20.4M2O.

40、4M2 +X2A類投資者參與科創(chuàng)板股票網(wǎng)下打新的整體收益率_ 0.4M2+X2A類投資者參與A股股票網(wǎng)下打新的整體收益率一 ,l=4工四。=4工四。0.1M1+XMi O.4M2 + X2可以看出，A類投資者參與科創(chuàng)板股票網(wǎng)下打新的整體收益率相對于A股網(wǎng)下打新 增長的倍數(shù)與募資規(guī)模和管理規(guī)模有著直接的關(guān)系。根據(jù)本文之前分析的事實與假設(shè)， 我們得知：我們假設(shè)首批登陸科創(chuàng)板的股票數(shù)量為30家，那么根據(jù)申報科創(chuàng)板的百余家企業(yè)的 平均募資規(guī)模，我們可以推測這30家企業(yè)的總募資規(guī)模M2=300億元。由于打新產(chǎn)品的 相繼發(fā)行，根據(jù)wind統(tǒng)計打新基金總規(guī)模為1200億元，預(yù)計參與科創(chuàng)板打新時，這一 規(guī)模X

41、2可能會略微變大，因此我們假設(shè)X2較Xi增長了 25%的規(guī)模?；诖?，我們可以預(yù)估出：A類投資者參與科創(chuàng)板股票網(wǎng)下打新的整體收益率 x 3 6A類投資者參與A股股票網(wǎng)下打新的整體收益率.即在科創(chuàng)板股票前期最大漲幅為100%的情況下，A類投資者參與科創(chuàng)板股票網(wǎng)下 打新的整體收益率約為參與A股股票網(wǎng)下打新的整體收益率的4倍左右。如果科創(chuàng)板股 票前期的漲幅越高整體收益率越高。當(dāng)然由于中簽率和基金規(guī)模增長幅度不同，針對于 不同的股票，收益會存在一定的差異。2、中長期關(guān)注科創(chuàng)板指數(shù)化產(chǎn)品的超額收益由于科創(chuàng)板提高了個人投資者的門檻，且網(wǎng)下發(fā)行比例遠高于普通A股，散戶參與 比例大幅下降，對投資的專業(yè)性要求也

42、更高，建議一般個人投資者可以通過公募參與科 創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)基金。以美國股市為例，科技類板塊長期收益率明顯優(yōu)于主板。美國在20世紀(jì)90年代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也發(fā)生過類似高速增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型，股 市開啟幾十年的慢牛，局部板塊取得巨額漲幅。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500為例,從1990年1月1 日至2019年1月1日，醫(yī)療保健和信息科技兩大科創(chuàng)板行業(yè)年化收益率分別達10.2% 和9.5%,約領(lǐng)先標(biāo)普500指數(shù)3個百分點左右。圖表23： 1990年以來標(biāo)準(zhǔn)普爾500各行業(yè)年化漲幅請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款3.3%UtilitiesMaterials4.9%Energy5.4%Financials5.8%Indus

43、trials7.1%SP500 7.4%Consumerstaples 7.6%Consumer Discretionary8.6%Care9.5%Information Technology11I10.2%T110.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%資料來源:wind,四、風(fēng)險提示政策不及預(yù)期、上市公司經(jīng)營風(fēng)險等風(fēng)險。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款一、內(nèi)外因同時作用，科創(chuàng)板應(yīng)運而生（一）擁抱科技創(chuàng)新的大時代2019年1月28日在關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見 中明確設(shè)立科創(chuàng)板的目的主要為進一步落實創(chuàng)新驅(qū)動開展戰(zhàn)略，增強資本市場對提高我 國關(guān)鍵核心

44、技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開展，支持 上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，完善資本市場基礎(chǔ)制度，推動高質(zhì)量開展。從設(shè)立科創(chuàng)板的原因來看，主要包括內(nèi)因和外因。內(nèi)因來自我國內(nèi)部經(jīng)濟對于科技 創(chuàng)新的需求。未來中國經(jīng)濟的持續(xù)增長必須借助科技創(chuàng)新，而科創(chuàng)板可以引導(dǎo)資金向優(yōu) 質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)集聚，科創(chuàng)板從長遠來看是促進產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的有力舉措，有利于新經(jīng)濟 的促進開展。外因主要起源于中美貿(mào)易摩擦、中興華為等事件的持續(xù)發(fā)酵，自主科技創(chuàng) 新成為了當(dāng)務(wù)之急。種種外部因素致使科技封鎖首當(dāng)其沖，倒逼自主創(chuàng)新提速，加大對 外開放?？苿?chuàng)板將承接中國制造2025側(cè)重的重點領(lǐng)域，為具有較強科技創(chuàng)新高

45、成長型 企業(yè)提供上市機會，從而培養(yǎng)出具有國際競爭力的企業(yè)?？苿?chuàng)板的主要目的主要有：第一增強資本市場對實體經(jīng)濟的包容性，能更好服務(wù)實 體經(jīng)濟，科創(chuàng)板主要服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)，也是順應(yīng)科技創(chuàng)新大時代。第二設(shè)立科創(chuàng)板 是深化資本市場改革的具體舉措，從發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進 行制度創(chuàng)新，金融制度是經(jīng)濟社會開展中重要的基礎(chǔ)性制度?？苿?chuàng)板也是承當(dāng)著國內(nèi)資 本市場基礎(chǔ)制度試點的重任，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗?？偠灾苿?chuàng)板的設(shè)立為符合國家戰(zhàn)略，主要服務(wù)于擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新 能力突出的、具有較強成長性的企業(yè)提供一個成熟、規(guī)范的資本市場?？苿?chuàng)板不僅增強 了資本市場對實體經(jīng)濟的包容性，也

46、是對于注冊制、退市制度等成熟資本市場必備配套 制度的一個試點，科創(chuàng)板作為我國今年新設(shè)立的一個板塊將引入一系列的制度創(chuàng)新，也 為現(xiàn)有的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的交易提供參考。通過科創(chuàng)板進行增量改革，從而循序 漸進地走向成熟的資本市場。（二）交易制度細(xì)節(jié)出現(xiàn)變化：漲跌幅限制范圍擴大，不再要求整手交易等2018年年底的中央經(jīng)濟工作會議對資本市場建設(shè)的一個表述是“提高上市公司質(zhì)量， 完善交易制度”。此次為了維護證券市場秩序，保護投資者合法權(quán)益，上交所針對科創(chuàng)板發(fā)布 了上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定?？苿?chuàng)板交易制度與現(xiàn)有的A股交易制度在交 易方式、漲跌幅限制、交易單位等方面均有變化。圖表1 ：上證A股

47、與科創(chuàng)板的交易制度比照上證A股科創(chuàng)板交易方式盤中：競價交易盤中：競價交易，引入盤后固定價格交易；待條件成熟 后會引入做市商機制交割制度T+1T+1漲跌幅限制漲跌幅限制比例為10%； ST和*ST等被實施特別處 理的股票價格漲跌幅限制比例為5%上市后前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制；其余時間漲跌幅 限制比例為20%o交易申報時間每個交易日 9:15 至 9:25、9:30 至 11:30、13:00至 15:00每個交易日 9:15 至 9:25、9:30 至 11:30、13:00 至 15:00請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款交易單位100股的整數(shù)倍；賣出時余額缺乏100股（份）的 單筆申報數(shù)量不

48、得少于200股，每筆申報可以1股為單局部，應(yīng)當(dāng)一次性申報賣出。位遞增上證A股科創(chuàng)板單筆申報最大數(shù)量限 制不超過100萬股（份）限價委托：單筆申報不得超過10萬股；市價委托：單筆 申報不得超過5萬股。融券交易機制上市交易需超過3個月，對標(biāo)證券規(guī)模、流動性等 指標(biāo)有要求上市首日起開放融資融券標(biāo)的投資者門檻機構(gòu)和自然人投資者50萬金融資產(chǎn)和;茜兩年證券交易經(jīng)驗資料來源:上交所官網(wǎng)、（三）市場化、個性化的發(fā)行制度為科創(chuàng)板特色科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核流程做出制度安排，實現(xiàn)受理和審核全流程電子化，全流 程重要節(jié)點均對社會公開，提高審核效率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。2004年5月17日推出中小 板、2009年10月30

49、日推出創(chuàng)業(yè)板，以及2019年的科創(chuàng)板的，核心都是解決中小企業(yè) 融資問題。上市標(biāo)準(zhǔn)決定著企業(yè)的質(zhì)量以及投資人的關(guān)注度?？苿?chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)以市值為核心，逐步淡化財務(wù)指標(biāo)，但限定了行業(yè)，重點支持新 一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。圖表2：各板塊上市標(biāo)準(zhǔn)比照主板及中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板最近3個會計年度凈 最近兩年連續(xù)盈利，（一）預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民 利潤均為正數(shù)且凈利 最近兩年凈利潤累計 幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不潤累計3000萬元,不少于1

50、000萬元；或低于人民幣1億元;凈利潤以扣除非經(jīng)常 性損益前后較低者為 計算依據(jù)；于5000萬元。凈利潤 以扣除非經(jīng)常性損益 前后孰低者為計算依 據(jù)；者最近一年盈利，最（二）預(yù)計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最 近一年營業(yè)收入不少 近三年研發(fā)投入合計占最近三年營業(yè)收入的比例不低于15%； （三）預(yù)計市值不低于人民幣20億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最 近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元；（四）預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元；（五）預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批

51、準(zhǔn)，市場空 間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批 件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。資料來源:上交所官網(wǎng)、深交所官網(wǎng)、根據(jù)科創(chuàng)板的五條上市標(biāo)準(zhǔn)，我們通過數(shù)據(jù)量化來分析判斷各標(biāo)準(zhǔn)的寬泛程度。由 于科創(chuàng)板要求中第五種標(biāo)準(zhǔn)的靈活性較高，我們暫不以這一標(biāo)準(zhǔn)對現(xiàn)有企業(yè)進行篩選。 按照前四項標(biāo)準(zhǔn)，我們對近兩年上市（上市日期為至2019.01.08,下同） 的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進行了篩選，得出：同時符合科創(chuàng)板四項標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共3家、同時 符合三項的有36家、同時符合兩項的有35家、符合一項標(biāo)準(zhǔn)的有70家，合計共144 家，占近兩年創(chuàng)業(yè)板上市的

52、企業(yè)總數(shù)（171家）的96%。從單個標(biāo)準(zhǔn)的情況來看，標(biāo)準(zhǔn) 二最嚴(yán)格，符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)數(shù)量較多。因此，從上市標(biāo)準(zhǔn)的情況來看，未來符合標(biāo)準(zhǔn) 五和標(biāo)準(zhǔn)二這兩項上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可能具有爆發(fā)性，值得大家重點關(guān)注。圖表3： 201日創(chuàng)業(yè)板上市公司符合標(biāo)準(zhǔn)情況符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量占近兩年在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量比例符合標(biāo)準(zhǔn)一14484.2%請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款符合標(biāo)準(zhǔn)二158.8%標(biāo)準(zhǔn)一標(biāo)準(zhǔn)二標(biāo)準(zhǔn)三標(biāo)準(zhǔn)仍標(biāo)準(zhǔn)五資料來源:Wmd、聯(lián)訊證券資料來源:Wind、聯(lián)訊證券符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量符合標(biāo)準(zhǔn)三6336.8%符合標(biāo)準(zhǔn)四3822.2%占近兩年在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量比例資料來源:東方財富Choice.科創(chuàng)板上

53、市標(biāo)準(zhǔn)與納斯達克全球精選標(biāo)準(zhǔn)相比有高有低，納斯達克沒有限定行業(yè)， 而科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)五更加注重研發(fā)投入，所以通過上市標(biāo)準(zhǔn)與國際市場的比照說明 科創(chuàng)板主要對標(biāo)的是國際市場。圖表4匚納斯達克全球精選標(biāo)準(zhǔn)序號要素前三年凈利用含嚀低于11。0月美元且連續(xù)三年盈利；最近西年營業(yè)收入不低于220萬美元。標(biāo)準(zhǔn)一前三年現(xiàn)金流不低于2750萬美元且每年現(xiàn)金流為正；市值不低于5.5億美元；上一年營業(yè)收入不低于1億美元。標(biāo)準(zhǔn)二市值不低于8.5億美元；上年度營北收入不低于9000萬美元標(biāo)準(zhǔn)三市值超過1.6億美元；總資產(chǎn)超過80。萬美元股東權(quán)益超過550。萬美元標(biāo)準(zhǔn)四藍料萊源:企業(yè)在上市申報時僅需要選擇某一標(biāo)準(zhǔn)申報。從首批受理的企業(yè)來看，以標(biāo)準(zhǔn)一申 報的企業(yè)較多，實際上可能存在半數(shù)以上的企業(yè)同時符合兩項及以上標(biāo)準(zhǔn)，甚至有12家 企業(yè)同時符合前四項標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截止至2019年6月19日申報的122家 企業(yè)中，有199家企業(yè)符合