私募基金投資者保護(hù)手冊(cè)

1、目錄私募基金投資者需了解的私募基金常識(shí)和基本法律規(guī)定 1合格投資者 1不保本保收益 4IRR 與 DPI. 5投資者適當(dāng)性管理 6私募基金的監(jiān)管部門 8理解私募基金架構(gòu) 9GP 與管理人合一架構(gòu) 10GP 與管理人分離架構(gòu) 10雙 GP 架構(gòu) 10結(jié)構(gòu)化基金架構(gòu) 11FOF 基金架構(gòu) 11Master-Feeder Fund. 11私募基金投資者須知權(quán)利 13知情權(quán)（信息披露）. 13監(jiān)督權(quán)和建議權(quán)（適用于有限合伙型私募基金） 14獲得收益的權(quán)利 14安全港條款下派生訴訟的權(quán)利（適用于有限合伙型私募基金） 15不確定的權(quán)利 - 投決會(huì)（適用于有限合伙型私募基金）. 15私募基金投資者約定的其他

2、權(quán)利 16私募基金投資者的義務(wù) 17出資義務(wù) 17按照協(xié)議承擔(dān)虧損的義務(wù) 18保密義務(wù) 19如何選擇私募基金管理人 20私募基金管理人登記 20為什么需要優(yōu)先選擇您所在城市的私募基金管理人 22為什么需要優(yōu)先選擇基金產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的私募基金管理人 22為什么私募基金管理人注冊(cè)地對(duì)投資者這么重要 23 HYPERLINK l _TOC_250052 用哪些指標(biāo)衡量管理人 24 HYPERLINK l _TOC_250051 私募基金管理人的既往業(yè)績(jī) 24 HYPERLINK l _TOC_250050 什么是 ILPA 原則 25 HYPERLINK l _TOC_250049 如何對(duì)私募基金管理人

3、進(jìn)行背景調(diào)查 27 HYPERLINK l _TOC_250048 私募基金管理人的評(píng)估問卷 27 HYPERLINK l _TOC_250047 評(píng)估問卷的摘錄 27 HYPERLINK l _TOC_250046 如何面對(duì)通道私募基金管理人的安排 30 HYPERLINK l _TOC_250045 私募股權(quán)基金和私募證券基金的區(qū)別 30如何面對(duì)募集 33 HYPERLINK l _TOC_250044 基金募集機(jī)構(gòu)的要求 33 HYPERLINK l _TOC_250043 合規(guī)募集流程 35 HYPERLINK l _TOC_250042 典型的違法違規(guī)募集 40 HYPERLINK

4、l _TOC_250041 PPM 為什么重要 41 HYPERLINK l _TOC_250040 PPM 的內(nèi)容 41如何理解私募投資基金的商業(yè)邏輯 42如何談判 TS（以有限合伙型私募股權(quán)基金為例） 43 HYPERLINK l _TOC_250039 如何理解 TS. 43 HYPERLINK l _TOC_250038 人民幣基金的TS 范本（以有限合伙型私募基金為例） 43私募基金投資者應(yīng)該關(guān)注哪些合同內(nèi)容？（以有限合伙型私募基金為例） 47 HYPERLINK l _TOC_250037 基金架構(gòu) 47 HYPERLINK l _TOC_250036 合伙人會(huì)議 49 HYPER

5、LINK l _TOC_250035 利益沖突條款 51 HYPERLINK l _TOC_250034 關(guān)鍵人士 52 HYPERLINK l _TOC_250033 管理費(fèi) 53 HYPERLINK l _TOC_250032 分配條款 54 HYPERLINK l _TOC_250031 合伙企業(yè)費(fèi)用 55 HYPERLINK l _TOC_250030 信息披露 57 HYPERLINK l _TOC_250029 合伙協(xié)議的修訂 59 HYPERLINK l _TOC_250028 如何面對(duì) Side Letter. 60 HYPERLINK l _TOC_250027 9.11.

6、托管（若有）. 61 HYPERLINK l _TOC_250026 9.12. 后續(xù)募集（若有）. 62 HYPERLINK l _TOC_250025 9.13. 清算 63 HYPERLINK l _TOC_250024 維持運(yùn)作機(jī)制 65 HYPERLINK l _TOC_250023 國有出資人應(yīng)約定的特別條款 66如何面對(duì)清算 68 HYPERLINK l _TOC_250022 關(guān)于清算的法規(guī) 68 HYPERLINK l _TOC_250021 私募基金清算的步驟 73如果私募基金陷入異常，私募基金投資者應(yīng)當(dāng)如何面對(duì)？（以有限合伙型私募基金為例）. 79 HYPERLINK l

7、 _TOC_250020 如何面對(duì)私募基金延期 79 HYPERLINK l _TOC_250019 與私募基金管理人協(xié)商談判 81 HYPERLINK l _TOC_250018 安全港條款下派生訴訟的權(quán)利 82 HYPERLINK l _TOC_250017 如何除名 GP. 83私募基金投資者應(yīng)關(guān)注投資者教育基地 84 HYPERLINK l _TOC_250016 什么是投資者教育基地 84 HYPERLINK l _TOC_250015 投資者為什么要參與投資者教育基地的學(xué)習(xí)活動(dòng) 84 HYPERLINK l _TOC_250014 投資者可以從投資者教育基地獲取哪些知識(shí) 85 HY

8、PERLINK l _TOC_250013 北京基金小鎮(zhèn)投資者教育基地 85投資者如何通過監(jiān)管及自律部門維權(quán) 86 HYPERLINK l _TOC_250012 通過證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的相關(guān)維權(quán)途徑 86 HYPERLINK l _TOC_250011 通過 AMAC 的相關(guān)維權(quán)途徑 89投資者保護(hù)的幾大法寶 94 HYPERLINK l _TOC_250010 14.1. 證監(jiān)會(huì) 12386 熱線投訴 94 HYPERLINK l _TOC_250009 私募基金公示系統(tǒng) 94 HYPERLINK l _TOC_250008 信用信息報(bào)告 95 HYPERLINK l _TOC_25000

9、7 多元一體的投訴平臺(tái)和糾紛調(diào)解機(jī)制 97 HYPERLINK l _TOC_250006 基金行業(yè)糾紛調(diào)解機(jī)制 98私募基金投資者的民事爭(zhēng)議糾紛解決方式 99 HYPERLINK l _TOC_250005 一般程序 99 HYPERLINK l _TOC_250004 基金業(yè)法庭 102私募基金投資者的刑事救濟(jì) 102 HYPERLINK l _TOC_250003 違法和違規(guī)行為的界定 102 HYPERLINK l _TOC_250002 檢察機(jī)關(guān)對(duì)于私募基金犯罪的界定 104 HYPERLINK l _TOC_250001 如何報(bào)案 107 HYPERLINK l _TOC_2500

10、00 檢察院機(jī)關(guān)職能 108附件一：投資者保護(hù)的 101 條 Tips 110附件二：2019 年至今私募基金違法違規(guī)募集紀(jì)律處分、行政處罰及訴訟案例匯總 1171. 私募基金投資者需了解的私募基金常識(shí)和基本法律規(guī)定合格投資者在私募基金領(lǐng)域，很多人會(huì)迷失在復(fù)雜的專業(yè)術(shù)語中?！昂细裢顿Y者”、“普通投資者”以及“專業(yè)投資者”三個(gè)概念常常被混淆。合格投資者根據(jù)私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第 105 號(hào)，下稱“私募基金監(jiān)督辦法”）第十二條的規(guī)定，私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于 100 萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)

11、人：（一）凈資產(chǎn)不低于 1000萬元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于 300 萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于 50 萬元的個(gè)人。前款所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。專業(yè)投資者根據(jù)證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第 177 號(hào)，下稱“適當(dāng)性管理辦法”）第八條規(guī)定，符合下列條件之一的是專業(yè)投資者：（一）經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等；經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人。（

12、二）上述機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金。（三）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）。（四）同時(shí)符合下列條件的法人或者其他組織：（1）最近 1 年末凈資產(chǎn)不低于 2000 萬元；最近 1 年末金融資產(chǎn)不低于 1000 萬元；具有 2 年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷。（五）同時(shí)符合下列條件的自然人：金融資產(chǎn)不低于500 萬元，或者最近3 年個(gè)人年均收入不

13、低于50 萬元；具有 2 年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷，或者具有2 年以上金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于本條第（一）項(xiàng)規(guī)定的專業(yè)投資者的高級(jí)管理人員、獲得職業(yè)資格認(rèn)證的從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師。前款所稱金融資產(chǎn)，是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。普通投資者根據(jù)適當(dāng)性管理辦法的規(guī)定，投資者分為普通投資者與專業(yè)投資者，專業(yè)投資者之外的投資者為普通投資者。普通投資者需滿足合格投資者的要求。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”或者“AMAC”）發(fā)布的基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性

14、管理實(shí)施指引（試行）（中基協(xié)發(fā)20174 號(hào)， 2017 年 07 月 01 日實(shí)施，下稱“適當(dāng)性實(shí)施指引”）規(guī)定，基金募集機(jī)構(gòu)要按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1（含風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5 五種類型。當(dāng)然合格投資者目前尚未有明確的法律法規(guī)或自律規(guī)則對(duì)“當(dāng)然合格投資者”作出明確的定義，目前僅私募基金監(jiān)督辦法與私募投資基金募集行為管理辦法（下稱“募集管理辦法”）列舉了哪些投資者屬于“當(dāng)然合格投資者”類型。前述規(guī)定列舉的投資者范圍略有不同，具體請(qǐng)?jiān)斠娤卤恚核侥蓟鸨O(jiān)督辦法募集管理辦法根據(jù)第十三條的規(guī)定，下列投資者視為合格投資者：（一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金

15、等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；根據(jù)第三十二條的規(guī)定，私募基金投資者屬于以下情形的，可以不適用本辦法第十七條至第二十一條、第二十六條至第三十一條的規(guī)定：（二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；（一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；（二）依法設(shè)立并在中國基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金產(chǎn)品；（四）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條

16、第（一）、（二）、（四）項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。（三）受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的金融產(chǎn)品；（四）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；（五）法律法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)和中國基金業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定的其他投資者。投資者為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的，可不適用本辦法第二十九條、第三十條、第三十一條的規(guī)定。以目前的私募基金備案實(shí)踐，對(duì)于當(dāng)然合格投資者的認(rèn)定，基金業(yè)協(xié)會(huì)采取的是募集管理辦法規(guī)定的范圍。此外，關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定1 （中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告202071 號(hào)，下稱“71 號(hào)文”）第七條規(guī)定，國務(wù)院金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)

17、構(gòu)依法發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者，視為私募基金監(jiān)督辦法第十三條規(guī)定的合格投資者，不再穿透核查最終投資者。71 號(hào)文的前述規(guī)定增加了當(dāng)然合格投資者的范圍，我們理解基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案實(shí)踐，也將按照 71 號(hào)1 71 號(hào)文第十四條規(guī)定，證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司從事私募基金業(yè)務(wù)，不適用本規(guī)定。文的規(guī)定調(diào)整當(dāng)然合格投資者的認(rèn)定范圍。依據(jù)適當(dāng)性管理辦法及募集管理辦法對(duì)專業(yè)投資者及當(dāng)然合格投資者的規(guī)定，這兩類投資者的范圍存在部分重疊，但適當(dāng)性管理辦法主要規(guī)范的是投資者適當(dāng)性管理，募集管理辦法主要規(guī)范的是募集流程。我們將在本文第 1.4 部分闡述投資者適當(dāng)

18、性管理制度，在第 6.2 部分闡述合規(guī)募集流程。給投資者的 Tips: 認(rèn)購私募基金份額前，先確認(rèn)自身是否滿足合格投資者的相關(guān)要求。 如果不滿足，則不應(yīng)購買任何私募基金產(chǎn)品。 若滿足合格投資者的要求，則需進(jìn)一步確認(rèn)自身屬于哪類投資者，以及募集機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其履行的適當(dāng)性義務(wù)及募集流程。不保本保收益依據(jù)現(xiàn)行的監(jiān)管要求，私募基金管理人被禁止在募資時(shí)向投資者承諾或采取任何直接或間接的保本保收益安排。私募基金監(jiān)督辦法第十五條規(guī)定，私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。私募投資基金備案須知（2019 年 12 月 23 日發(fā)布，下稱“私募基金備案須知”）第十三條規(guī)定

19、，管理人及其實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方以及募集機(jī)構(gòu)不得向投資者承諾最低收益、承諾本金不受損失，或限定損失金額和比例。71 號(hào)文第六條規(guī)定，私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員在私募基金募集過程中不得直接或者間接存在下列行為：（三）口頭、書面或者通過短信、即時(shí)通訊工具等方式直接或者間接向投資者承諾保本保收益，包括投資本金不受損失、固定比例損失或者承諾最低收益等情形。結(jié)合目前的監(jiān)管及實(shí)踐情況，構(gòu)成保本保收益約定的情形主要包括但不限于：基金合同或推介資料中存在含保本保收益內(nèi)涵的表述，如零風(fēng)險(xiǎn)、收益有保障、本金無憂等；（2）與投資者私下簽訂回購協(xié)議或承諾函等文件，直接或間接承諾保本保收益；（3）

20、向投資者口頭或者通過短信、微信等各種方式承諾保本保收益；采取發(fā)行等方式，使得私募基金的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移；私募基金產(chǎn)生虧損時(shí)，私募基金管理人自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付；私募證券投資基金管理人通過設(shè)置增強(qiáng)資金、費(fèi)用返還等方式調(diào)節(jié)基金收益或虧損，變相保本保收益；私募證券投資基金管理人以自有資金認(rèn)購的基金份額先行承擔(dān)虧損的形式提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)缺ＷC，變相保本保收益。給投資者的 Tips: 投資者在認(rèn)購私募基金份額時(shí)應(yīng)清醒地意識(shí)到投資有風(fēng)險(xiǎn)，秉持“收益自享、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的原則，警惕私募基金管理人任何直接或變相的保本保收益安排。 包含保本保收益安排的增信措施存在雙重風(fēng)險(xiǎn)：其

21、一，保本保收益的安排存在被認(rèn)定無效的可能；其二，大多數(shù)保本保收益安排最終無法實(shí)現(xiàn)。IRR 與 DPI私募基金作為一個(gè)起源于美國的行業(yè)，有很多特定的專業(yè)詞匯。如果對(duì)于專業(yè)詞匯的含義沒有理解，私募基金投資者很難做出理性判斷。私募基金管理人在募資的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)向投資者出示其在管基金的 IRR，以證明其投資能力。IRR（Internal Rate of Return）系指內(nèi)部收益率，指在一定時(shí)期內(nèi)，使各筆現(xiàn)金流的折合凈現(xiàn)值為零 (NPV=0) 的收益率，以估計(jì)潛在投資的獲利能力。IRR 的典型特征在于其考慮了資本的時(shí)間價(jià)值，是目前私募行業(yè)普遍采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。某位基金業(yè)著名人士在一次公開演講時(shí)曾提到

22、，“今天如果你問一家基金的 IRR 水平，大家會(huì)特別愛回答。但有一個(gè)數(shù)字大家都不愛回答就是DPI，你回來了多少現(xiàn)金？”DPI（Distributions to Paid-In Capital）系指變現(xiàn)倍數(shù)，DPI 指投資者已獲得的收益分配金額和已實(shí)繳出資之間的比例，DPI 能夠清晰反映投資者的現(xiàn)金收益情況。DPI 等于 1 代表投資成本已收回；大于 1 說明投資者獲得超額收益；小于 1 說明未收回所有成本；DPI 為 0，意味著沒有任何已分配回報(bào)。IRR 衡量私募基金業(yè)績(jī)指標(biāo)存在一定的局限性，而 DPI 目前也已成為衡量私募基金業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)之一。給投資者的 Tips: 在私募基金管理人說明其

23、 IRR 的數(shù)字時(shí)，別忘記了解一下 DPI。投資者適當(dāng)性管理法規(guī)的基本介紹中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）于 2016 年 12 月 12 日頒布關(guān)于實(shí)施 的規(guī)定（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告201634 號(hào)），規(guī)定適當(dāng)性管理辦法自 2017 年 07 月 01 日起實(shí)施。依據(jù)適當(dāng)性管理辦法等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，基金業(yè)協(xié)會(huì)于 2017 年 06月 28 日發(fā)布適當(dāng)性實(shí)施指引，于 2017 年 07 月 01 日起實(shí)施。投資者適當(dāng)性相關(guān)定義適當(dāng)性實(shí)施指引第三條及第四條規(guī)定，投資者適當(dāng)性是指基金募集機(jī)構(gòu)在銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)的過程中，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)

24、，把合適的基金產(chǎn)品或者服務(wù)賣給合適的投資者。基金募集機(jī)構(gòu)按照本指引，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度。在銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)過程中，勤勉盡責(zé)，誠實(shí)信用深入調(diào)查分析基金管理人、基金產(chǎn)品或者服務(wù)及投資者信息，充分揭示基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低投訴風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)言之，投資者適當(dāng)性管理系指募集機(jī)構(gòu)在全面了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力及風(fēng)險(xiǎn)承受情況后，充分揭示私募基金的風(fēng)險(xiǎn)，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品提供給適合的投資者。專業(yè)投資者的適當(dāng)性管理投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者。結(jié)合投資者提供的資料，私募基金募集機(jī)構(gòu)可對(duì)專業(yè)投資者資格進(jìn)行認(rèn)定。未對(duì)投資者進(jìn)行分類的，要履行普通投資者適當(dāng)性義務(wù)。其次，私募基金募集機(jī)構(gòu)可根據(jù)專業(yè)投資者的業(yè)務(wù)

25、資格、投資實(shí)力、投資經(jīng)歷等因素，對(duì)專業(yè)投資者進(jìn)行細(xì)化分類和管理。私募基金募集機(jī)構(gòu)對(duì)專業(yè)投資者進(jìn)行細(xì)化分類的，要向投資者提供風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問卷，對(duì)專業(yè)投資者的投資知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行評(píng)估，并得出相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。私募基金募集機(jī)構(gòu)對(duì)專業(yè)投資者并非不需要履行投資者適當(dāng)性義務(wù)，而是考慮其投資知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)及承受能力，依據(jù)適當(dāng)性管理辦法及適當(dāng)性實(shí)施指引的規(guī)定，在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面專業(yè)投資者不像普通投資者一樣受到特別保護(hù)。普通投資者的適當(dāng)性管理普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)要按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1、 C2、

26、C3、C4、C5 五種類型。基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要按照風(fēng)險(xiǎn)由低到高順序，至少劃分為：R1、R2、R3、R4、R5 五個(gè)等級(jí)?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)可以根據(jù)實(shí)際情況在前款所列等級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。基金募集機(jī)構(gòu)要根據(jù)普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)建立以下適當(dāng)性匹配原則：（一） C1 型（最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類別）普通投資者可以購買 R1 級(jí)基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（二） C2 型普通投資者可以購買 R2 級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（三） C3 型普通投資者可以購買 R3 級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（四） C4 型普通投資者可以購買 R4 級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)

27、品或者服務(wù)；（五）C5 型普通投資者可以購買所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。C1 型的普通投資者不得購買高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。 C2-C5 型的投資者主動(dòng)要求購買與之風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的基金產(chǎn)品或者服務(wù)的，基金募集機(jī)構(gòu)履行特別警示義務(wù)后，普通投資者仍堅(jiān)持購買該產(chǎn)品或者服務(wù)的，基金募集機(jī)構(gòu)可以向其銷售相關(guān)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)。基金募集機(jī)構(gòu)在向普通投資者銷售 R5 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)時(shí)，應(yīng)向其完整揭示以下事項(xiàng)：（一）基金產(chǎn)品或者服務(wù)的詳細(xì)信息、重點(diǎn)特性和風(fēng)險(xiǎn)；（二）基金產(chǎn)品或者服務(wù)的主要費(fèi)用、費(fèi)率及重要權(quán)利、信息披露內(nèi)容、方式及頻率；（三）普通投資者可能承擔(dān)的損失；（四）普

28、通投資者投訴方式及糾紛解決安排。投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力或基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)發(fā)生變化，導(dǎo)致投資者所持有基金產(chǎn)品或者服務(wù)不匹配的，基金募集機(jī)構(gòu)要將不匹配情況告知投資者，并給出新的匹配意見。給投資者的 Tips: 投資者購買私募基金份額前，應(yīng)了解自己的投資者類別、擬購買的私募基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及募集機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其履行的投資者適當(dāng)性義務(wù)，充分了解私募基金的風(fēng)險(xiǎn)及評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力后，再?zèng)Q定是否投資該私募基金。 凡是未履行 / 未完全履行投資者適當(dāng)性義務(wù)的基金一開始就不是合規(guī)的基金，其后期的風(fēng)險(xiǎn)也可以想象。私募基金的監(jiān)管部門證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)私募基金監(jiān)督辦法第五條規(guī)定，“中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)（即各地證監(jiān)局）

29、依照證券投資基金法、本辦法和中國證監(jiān)會(huì)的其他有關(guān)規(guī)定，對(duì)私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理”。自律管理中華人民共和國證券投資基金法（主席令第 23 號(hào)，下稱“證券投資基金法”）的相關(guān)規(guī)定，基金行業(yè)協(xié)會(huì)是證券投資基金行業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人?；鸸芾砣?、基金托管人應(yīng)當(dāng)加入基金行業(yè)協(xié)會(huì)，基金服務(wù)機(jī)構(gòu)可以加入基金行業(yè)協(xié)會(huì)?；鹦袠I(yè)協(xié)會(huì)履行下列職責(zé)：（一）教育和組織會(huì)員遵守有關(guān)證券投資的法律、行政法規(guī)，維護(hù)投資者合法權(quán)益；（二）依法維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，反映會(huì)員的建議和要求；（三）制定和實(shí)施行業(yè)自律規(guī)則，監(jiān)督、檢查會(huì)員及其從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為，對(duì)違反自律規(guī)則和協(xié)會(huì)章程的，按照規(guī)定給予紀(jì)律處分；（四）制定

30、行業(yè)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范，組織基金從業(yè)人員的從業(yè)考試、資質(zhì)管理和業(yè)務(wù)培訓(xùn)；（五）提供會(huì)員服務(wù)，組織行業(yè)交流，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新，開展行業(yè)宣傳和投資人教育活動(dòng)；（六）對(duì)會(huì)員之間、會(huì)員與客戶之間發(fā)生的基金業(yè)務(wù)糾紛進(jìn)行調(diào)解；（七）依法辦理非公開募集基金的登記、備案；（八）協(xié)會(huì)章程規(guī)定的其他職責(zé)。2. 理解私募基金架構(gòu)從法律架構(gòu)上來說，無論是私募股權(quán)基金還是私募證券基金都可以分為公司制、契約制以及有限合伙制。不同的法律架構(gòu)對(duì)應(yīng)著不同的商業(yè)安排和選擇，一般而言，目前絕大多數(shù)的私募股權(quán)基金采取的是有限合伙制，而絕大多數(shù)的私募證券投資基金采取的是契約制。我們注意到，在很多投資項(xiàng)目中，LP 對(duì)有限合伙型私募基金的整體

31、架構(gòu)并沒有真正理解，換言之，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)在 LPA 簽署的一刻就已經(jīng)存在了，爆發(fā)只是時(shí)間問題?？紤]到各方不同的訴求以及不同的商業(yè)安排，有限合伙型私募基金結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性亦不盡相同。目前市場(chǎng)上常見的基金架構(gòu)包括 GP 與管理人合一架構(gòu)， GP 與管理人分離架構(gòu)，雙 GP 架構(gòu)，優(yōu)先 LP、中間層 LP 以及劣后LP 的分級(jí)架構(gòu)， FOF 架構(gòu)，以及 Master-Feeder 基金架構(gòu)等。GP 與管理人合一架構(gòu)LP2LP1GP/管理人FundGP 與管理人分離架構(gòu)GP關(guān)聯(lián)關(guān)系委托管理管理人FundLP2LP1雙 GP 架構(gòu)LP2LP1GP2GP1/管理人Fund結(jié)構(gòu)化基金架構(gòu)LP3/劣后LP2/中間級(jí)

32、LP1/優(yōu)先GP/管理人FundFOF 基金架構(gòu)GP1/管理人LP1LP2FOFFund AFund BFund CMaster-Feeder Fund結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)介Master-Feeder Fund 實(shí)際上是 Fund of Fund 的特殊形式。Feeder Fund 是資金渠道，其主要目的是為了吸收中小投資者的資金后，投入 Master Fund 中，而 Master Fund 主要負(fù)責(zé)投資運(yùn)作。簡(jiǎn)言之，F(xiàn)eeder Fund 專門負(fù)責(zé)募資及投資者關(guān)系，Master Fund 專門負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目。Feeder Fund AFeeder Fund BLP2GP2LP3GP3GP1LP1Feede

33、r Fund CGPPortfolio4Portfolio3Portfolio2Portfolio1Master Fund結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在 Master-Feeder Fund 架構(gòu)中的 Feeder Fund 其具有特殊的雙重身份，首先， Feeder Fund 是一個(gè)獨(dú)立的私募基金，其管理人應(yīng)該向其投資者負(fù)有信義義務(wù)；其次，在 Master Fund 層面，F(xiàn)eeder Fund 則是一個(gè)投資者。在這個(gè)結(jié)構(gòu)中，壓力最大的是 Feeder Fund 的私募基金管理人，風(fēng)險(xiǎn)最大的則是 Feeder Fund 的投資者。此外，政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化 FOF、險(xiǎn)資、國有企業(yè)以及慈善基金會(huì)等特殊身份 LP

34、還負(fù)有不同的合規(guī)義務(wù)。復(fù)雜的架構(gòu)、LP 的特殊合規(guī)義務(wù)等多種因素交織在一起，構(gòu)成了有限合伙型私募基金中各方紛繁復(fù)雜的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。給投資者的 Tips: 正確理解基金架構(gòu)是投資安全的第一道屏障。 不同的基金結(jié)構(gòu)中投資者的風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)利不同。 任何一種基金架構(gòu)中投資者須關(guān)注知情權(quán)如何行使、資金流向、投資如何退出等問題。3. 私募基金投資者須知權(quán)利隨著私募基金行業(yè)的發(fā)展，管理人和投資者的關(guān)系更趨向于共同謀求商業(yè)利益最大化的伙伴關(guān)系?；饤l款的設(shè)計(jì)，其本質(zhì)是在管理人和投資者之間進(jìn)行收益、風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任的平衡和劃分，背后則代表的是各方商業(yè)談判地位的較量。管理人利用其專業(yè)性及信息不對(duì)稱建立了優(yōu)勢(shì)地位，投資者唯有

35、充分了解自身的基本權(quán)利和義務(wù)，才能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行商業(yè)談判，維護(hù)自身權(quán)益。知情權(quán)（信息披露）知情權(quán)是投資者行使其他權(quán)利的基礎(chǔ)，也是最容易被忽視的投資者重要權(quán)利之一。知情權(quán)可保證投資者充分了解合伙企業(yè)的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)情況，是幫助投資者與管理人最大程度消除信息不對(duì)稱性的有效手段。通過行使知情權(quán)，投資者可以確認(rèn)基金是否正常運(yùn)營，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，確定管理人在履行職責(zé)過程中是否有不當(dāng)行為，從而在此基礎(chǔ)上作出判斷和決策，采取相應(yīng)的救濟(jì)措施，保護(hù)基金和投資者的自身利益。私募股權(quán)基金信息披露（以有限合伙型私募基金為例）法定知情權(quán)中華人民共和國合伙企業(yè)法（2006 修訂）（主席令第 55 號(hào)，2007 年 06 月

36、 01 日生效，下稱“合伙企業(yè)法”）第二十八條規(guī)定，“由一個(gè)或者數(shù)個(gè)合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)的，執(zhí)行事務(wù)合伙人應(yīng)當(dāng)定期向其他合伙人報(bào)告事務(wù)執(zhí)行情況以及合伙企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況合伙人為了解合伙企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，有權(quán)查閱合伙企業(yè)會(huì)計(jì)賬簿等財(cái)務(wù)資料”。合伙企業(yè)法第六十八條第二款規(guī)定，“有限合伙人的下列行為，不視為執(zhí)行合伙事務(wù)：（四）獲取經(jīng)審計(jì)的有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；（五）對(duì)涉及自身利益的情況，查閱有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)賬簿等財(cái)務(wù)資料”?；饦I(yè)協(xié)會(huì)于 2016 年 11 月 14 日發(fā)布私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引 2 號(hào)- 適用于私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金（下稱“信息披露 2 號(hào)指引”），

37、該指引適用私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金。信息披露 2 號(hào)指引是私募基金管理人向投資者進(jìn)行私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金信息披露的最低行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，要求信息披露半年度報(bào)告應(yīng)在當(dāng)年 9 月底之前完成，信息披露年度報(bào)告應(yīng)在次年 6月底之前完成。基金業(yè)協(xié)會(huì)鼓勵(lì)私募基金管理人向投資者披露季度報(bào)告（含第一季度、第三季度），季度報(bào)告不做強(qiáng)制要求。私募基金信息披露備份平臺(tái)備份的私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金信息披露報(bào)告，僅用作協(xié)會(huì)備份及私募基金管理人下載使用，并不面向社會(huì)公眾和私募基金投資者公開查詢。私募證券基金信息披露基金業(yè)協(xié)會(huì)于 2016 年 02 月 04 日發(fā)布私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引 1 號(hào)，該指引適用

38、于私募證券投資基金。信息披露義務(wù)人的信息披露報(bào)告包括月度報(bào)告、季度報(bào)告和年度報(bào)告。月度報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每月結(jié)束之日起 5 個(gè)工作日內(nèi)完成。季度報(bào)告應(yīng)在每季度結(jié)束之日起 10 個(gè)工作日內(nèi)完成。年度報(bào)告應(yīng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的 4 個(gè)月內(nèi)完成，每年 4 月 30 日前發(fā)布上一年度報(bào)告。除基金合同另有約定的外，月報(bào)、季報(bào)、年報(bào)應(yīng)通過基金業(yè)協(xié)會(huì)指定的私募基金信息披露平臺(tái)進(jìn)行發(fā)布，投資者可以登錄進(jìn)行查詢。監(jiān)督權(quán)和建議權(quán)（適用于有限合伙型私募基金）合伙企業(yè)法對(duì)監(jiān)督權(quán)和建議權(quán)僅給出原則性規(guī)定。合伙企業(yè)法第二十七條第二款規(guī)定，“不執(zhí)行合伙事務(wù)的合伙人有權(quán)監(jiān)督執(zhí)行事務(wù)合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)的情況”。合伙企業(yè)法第六十八條第

39、二款規(guī)定，“有限合伙人的下列行為不視為執(zhí)行合伙事務(wù)：（二）對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理提出建議”。因此，LP 應(yīng)考慮在 LPA 中增加關(guān)于監(jiān)督權(quán)和建議權(quán)的相關(guān)約定。如果 LP 本身是 FOF 基金或者是國資背景的企業(yè)，積極行使監(jiān)督權(quán)和建議權(quán)可以使 FOF 基金的 GP 免于被認(rèn)定為未盡到信義義務(wù)，也可以使國資背景的出資人免于因國有權(quán)益保護(hù)條款缺失、投資參股后未行使相關(guān)權(quán)利而被追責(zé)。獲得收益的權(quán)利如果說知情權(quán)是投資者所有權(quán)利的基礎(chǔ)，那么獲得收益就是投資者的終極目標(biāo)。基金合同中應(yīng)列明私募基金收益分配原則。契約型私募基金的基金合同應(yīng)列明分配的基準(zhǔn)、次數(shù)、比例、時(shí)間，收益分配方案的確定與通知以及收益分配的執(zhí)行方式

40、。有限合伙型私募基金的合伙協(xié)議（LPA）應(yīng)列明利潤分配原則及順序、利潤分配方式等。安全港條款下派生訴訟的權(quán)利（適用于有限合伙型私募基金）有限合伙企業(yè)與普通合伙企業(yè)最大的區(qū)別在于，LP 對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，而作為承擔(dān)有限責(zé)任的對(duì)價(jià)，就是 LP 不參與執(zhí)行合伙事務(wù)。這也是各國法律關(guān)于有限合伙企業(yè)制度的一項(xiàng)基本原則。但是 LP 也是合伙企業(yè)的合伙人，在合伙企業(yè)享有相應(yīng)的權(quán)利。因此，當(dāng) LP 正當(dāng)行使該等權(quán)利時(shí)，不應(yīng)被視為執(zhí)行合伙事務(wù)。這也是合伙企業(yè)法第六十八條背后的邏輯，業(yè)內(nèi)通常稱為“安全港條款”。安全港條款主要包括：參與決定普通合伙人入伙、退伙；對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理提出建議；參與選擇承辦有限合

41、伙企業(yè)審計(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所； (4) 獲取經(jīng)審計(jì)的有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；對(duì)涉及自身利益的情況，查閱有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)賬簿等財(cái)務(wù)資料；在有限合伙企業(yè)中的利益受到侵害時(shí)，向有責(zé)任的合伙人主張權(quán)利或者提起訴訟；執(zhí)行事務(wù)合伙人怠于行使權(quán)利時(shí)，督促其行使權(quán)利或者為了本企業(yè)的利益以自己的名義提起訴訟；依法為本企業(yè)提供擔(dān)保。根據(jù)安全港條款，LP 可以在執(zhí)行事務(wù)合伙人怠于行使權(quán)利時(shí)，為了合伙企業(yè)的利益以自己的名義提起訴訟，又稱“派生訴訟”。不確定的權(quán)利 - 投決會(huì)（適用于有限合伙型私募基金）LP 是否有權(quán)參與投決會(huì)是市場(chǎng)上一直爭(zhēng)論的話題。投決會(huì)顧名思義，指負(fù)責(zé)基金投資決策事項(xiàng)的議事機(jī)構(gòu)，通常既包括對(duì)投

42、資事項(xiàng)的決策，也包括對(duì)退出事項(xiàng)的決策，部分 LPA 中還會(huì)賦予投決會(huì)一些經(jīng)營管理的權(quán)限。投決會(huì)的構(gòu)成以 GP 委派為主，但部分政府引導(dǎo)基金或者出資比例較高的 LP 也會(huì)向投決會(huì)委派委員，有的甚至對(duì)重大投資事項(xiàng)有一票否決權(quán)，雖然從國資監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看有一定商業(yè)合理性，但仍然存在被認(rèn)定為 LP 執(zhí)行合伙事務(wù)進(jìn)而承擔(dān)無限連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)的可能。此外，市場(chǎng)上還有一種較為常見的情形，政府引導(dǎo)基金或者出資比例較高的 LP，雖然不向投決會(huì)委派委員，但通過投決會(huì)審議前的事先同意或投決會(huì)審議通過后還需通過該 LP 同意的約定，同樣存在上述風(fēng)險(xiǎn)。私募基金投資者約定的其他權(quán)利契約型私募基金主要通過合同約定各方的權(quán)

43、利義務(wù)，合伙企業(yè)型私募基金主要通過合伙協(xié)議來約定各方的權(quán)利義務(wù)，合伙企業(yè)法本身對(duì)于 LP 權(quán)利的約定相對(duì)簡(jiǎn)單，因此私募基金的基金合同為 GP/ 管理人和投資者之間留出了足夠的自行約定的空間。一方面，投資者可以通過約定權(quán)利將法定權(quán)利進(jìn)一步細(xì)化，將原則性的法定權(quán)利變?yōu)榫唧w且可執(zhí)行的約定權(quán)利；另一方面，投資者可以通過在基金合同中對(duì)法律沒有明確規(guī)定的權(quán)利進(jìn)行約定，從而形成對(duì)法定權(quán)利的補(bǔ)充，形成完整的商業(yè)和法律邏輯。給投資者的 Tips: 投資者不可進(jìn)行主動(dòng)管理。 投資者須重視知情權(quán)，并在協(xié)議中通過知情權(quán) + 復(fù)印權(quán)的安排以及知情權(quán)的覆蓋范圍來保護(hù)投資者利益。否則知情權(quán)只是無法落地的紙面權(quán)利。 除法定權(quán)

44、利外，合同約定權(quán)利同樣重要。 投資者可以通過基金合同約定將法定權(quán)利進(jìn)一步細(xì)化，將原則性的法定權(quán)利變?yōu)榫唧w且可執(zhí)行的約定權(quán)利。 投資者可以通過基金合同約定獲得其他的合同權(quán)利，對(duì)法定權(quán)利進(jìn)行補(bǔ)充，形成完整的商業(yè)和法律邏輯。4. 私募基金投資者的義務(wù)出資義務(wù)出資義務(wù)概述私募基金的本質(zhì)是管理人將以非公開方式將向投資者募集來的資金對(duì)外進(jìn)行投資。投資者通過出資，獲得了基金份額，其持有的基金份額對(duì)應(yīng)承載著投資者全部的權(quán)利和義務(wù)。因此，履行出資義務(wù)是投資者最核心的義務(wù)。出資期限和出資安排以有限合伙型私募基金為例，常見的出資安排包括以下幾種：分期出資。分期出資是人民幣基金中較為常見的出資安排。出資比例和出資期限

45、已經(jīng)在 LPA 中提前約定，可以約定固定的日期，也可以約定為在某一時(shí)限內(nèi)根據(jù) GP 發(fā)出的出資繳款通知分階段出資；一次性出資。通常約定為在合伙協(xié)議簽署后或者合伙企業(yè)取得營業(yè)執(zhí)照后某一期限內(nèi)一次性支付。這種出資安排通常在為單一項(xiàng)目成立的基金、規(guī)模較小的基金、項(xiàng)目特別優(yōu)質(zhì)或者項(xiàng)目投資期較短的情形。比如為定向參與上市公司定增而設(shè)立的基金2，通常由于項(xiàng)目周期等原因，會(huì)要求 LP 在很短時(shí)間內(nèi)一次性出資到位，以免錯(cuò)過市場(chǎng)機(jī)會(huì)；根據(jù)出資繳款通知的期限出資，行業(yè)里通常稱為“Capital Call”。這是規(guī)模較大且對(duì) IRR 較為看重的基金中較為常見的安排。Capital Call 模式下， GP 根據(jù)項(xiàng)目

46、投資需要及合伙企業(yè)的費(fèi)用需要，隨時(shí)向 LP 發(fā)出 Capital Call，LP根據(jù) Capital Call 要求的金額、出資期限完成出資實(shí)繳。此種模式對(duì)于 GP 的主動(dòng)管理能力以及LP 的出資能力要求較高，但是對(duì)于 LP 而言，資金占用率最低，因此較為成熟的 GP 和 LP 相對(duì)偏好此類出資安排；混合出資方式。除上述常見的出資安排外，我們?cè)谌粘I(yè)務(wù)中還遇到過將上述幾種出資安排混合運(yùn)用，針對(duì)不同 LP 適用不同出資安排的情況。2 關(guān)于私募基金（包括股權(quán)投資基金和證券投資基金）參與定增業(yè)務(wù)的專題分析，可見團(tuán)隊(duì)2020 基金組專題研究 No.3上市公司定增業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)專題研究。在契約型私募基金中，通

47、常會(huì)約定在申購時(shí)（或申購后某一期限內(nèi)）一次性出資到位。出資違約由于出資義務(wù)是投資者最主要的義務(wù)，因此目前實(shí)務(wù)中，投資者違反出資義務(wù)通常會(huì)面臨比較嚴(yán)苛的違約責(zé)任。有限合伙型私募基金中，合伙企業(yè)法第六十五條規(guī)定，“有限合伙人應(yīng)當(dāng)按照合伙協(xié)議的約定按期足額繳納出資；未按期足額繳納的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)補(bǔ)繳義務(wù)，并對(duì)其他合伙人承擔(dān)違約責(zé)任”。在 LPA 中，對(duì)于逾期繳付出資的合伙人（下稱“違約合伙人”）通常會(huì)約定承擔(dān)以下責(zé)任：（1）在一定期限內(nèi)補(bǔ)足出資；按照約定的比例向合伙企業(yè)支付滯納金、違約金和賠償金，該等滯納金、違約金和賠償金通常在抵扣合伙企業(yè)因此遭受的損失及支付相關(guān)費(fèi)用后，在守約合伙人之間根據(jù)實(shí)繳比例分配

48、；除了前述金錢上的違約責(zé)任外，通常 LPA 還會(huì)約定當(dāng) LP 出現(xiàn)出資違約情形時(shí)，GP 有權(quán)采取剝奪表決權(quán)，扣留收益分配用以沖抵滯納金和違約金，強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓未出資部分或定向減少出資，甚至除名等措施。契約型私募基金中也有類似的安排。因此，投資者應(yīng)結(jié)合出資期限等條款充分評(píng)估自身的出資能力及違約可能性，留意出資違約責(zé)任的條款設(shè)計(jì)。按照協(xié)議承擔(dān)虧損的義務(wù)合伙企業(yè)法第三十三條規(guī)定，“合伙企業(yè)的利潤分配、虧損分擔(dān)，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實(shí)繳出資比例分配、分擔(dān)；無法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔(dān)。合伙協(xié)議不得約定將全部利潤分配給

49、部分合伙人或者由部分合伙人承擔(dān)全部虧損”。第六十九條規(guī)定，“有限合伙企業(yè)不得將全部利潤分配給部分合伙人；但是，合伙協(xié)議另有約定的除外”。合伙企業(yè)法第六十九條僅允許有限合伙企業(yè)對(duì)利潤分配可自行約定，但是在虧損分擔(dān)問題上，仍然要遵守第三十三條第二款的規(guī)定，不得約定由部分合伙人承擔(dān)全部虧損。因此，LP 對(duì)于合伙企業(yè)的虧損均有承擔(dān)的義務(wù)。實(shí)踐中，LPA 中常見兩種虧損承擔(dān)方式，一種是按認(rèn)繳出資比例承擔(dān)，一種是按照實(shí)繳出資比例承擔(dān)。從私募基金監(jiān)管角度看，如果 LPA 中約定由部分合伙人承擔(dān)全部虧損，實(shí)質(zhì)上是保證不承擔(dān)虧損的合伙人的本金不受損，屬于變相保本，與私募基金的本質(zhì)不符。法律不禁止在不同投資者之間

50、進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，可以約定收益分配和虧損分擔(dān)的比例，但是該等比例設(shè)置應(yīng)有內(nèi)在的商業(yè)邏輯，不得變相保本保收益。保密義務(wù)有限合伙型私募基金中，LP 對(duì)其因行使知情權(quán)而獲得的目標(biāo)公司的商業(yè)秘密的應(yīng)承擔(dān)保密義務(wù)。實(shí)踐中，GP 經(jīng)常會(huì)以此為由限制 LP 的知情權(quán)，或者要求 LP 簽訂比較嚴(yán)苛的保密協(xié)議。契約型私募基金同樣要求基金份額持有人保守商業(yè)秘密，不得泄露私募基金的投資計(jì)劃或意向等。給投資者的 Tips: 慎重決定認(rèn)繳出資的數(shù)額并關(guān)注出資違約條款。 結(jié)構(gòu)化的基金安排須注意不得構(gòu)成保本保收益。5. 如何選擇私募基金管理人私募基金管理人登記登記根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的

51、公告（中基協(xié)發(fā)20164 號(hào)，下稱“登記公告”）的規(guī)定，各類私募基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金管理人的規(guī)定，向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)登記，完成登記后方可開展私募業(yè)務(wù)。71 號(hào)文第二條規(guī)定，私募基金管理人在初次開展資金募集、基金管理等私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)前，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記。71 號(hào)文第三條規(guī)定，未經(jīng)登記，任何單位或者個(gè)人不得使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進(jìn)行私募基金業(yè)務(wù)活動(dòng)，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在名稱中標(biāo)明“私募基金”“私募基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資”字樣，并在經(jīng)營范圍中標(biāo)明“私募投資基金管理”“私募證券投資基金管理”“私募股權(quán)投資基金管理”“創(chuàng)

52、業(yè)投資基金管理”等體現(xiàn)受托管理私募基金特點(diǎn)的字樣。為配合 71 號(hào)文的前述規(guī)定，國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局于 2021 年 01 月 15 日發(fā)布市場(chǎng)監(jiān)管總局登記注冊(cè)局關(guān)于做好私募基金管理人經(jīng)營范圍登記工作的通知（登注函202116 號(hào)），該通知明確規(guī)定，相關(guān)私募基金管理人在辦理經(jīng)營范圍登記時(shí)，統(tǒng)一使用“私募證券投資基金管理服務(wù)（須在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記備案后方可從事經(jīng)營活動(dòng)）”或“私募股權(quán)投資基金管理、創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)（須在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記備案后方可從事經(jīng)營活動(dòng)）”的表述辦理經(jīng)營范圍登記，登記注冊(cè)局已同步更新總局經(jīng)營范圍規(guī)范表述目錄。經(jīng)我們查詢經(jīng)營范圍規(guī)范表述查詢系統(tǒng)，

53、確已出現(xiàn)前述通知表述的經(jīng)營范圍。此外，我們理解對(duì)私募基金管理人名稱相關(guān)規(guī)定的執(zhí)行，證監(jiān)會(huì)及國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局目前也可能在制定類似經(jīng)營范圍的配套政策了。 71 號(hào)文的規(guī)定將協(xié)助投資者通過名稱及經(jīng)營范圍識(shí)別哪些投資類企業(yè)是私募基金管理人，達(dá)到公示效果。初步了解管理人若要進(jìn)一步了解私募基金管理人的基金管理規(guī)模、投資業(yè)績(jī)及核心高管等的信息，可查閱市場(chǎng)上的有影響的獎(jiǎng)項(xiàng)，以了解該私募基金管理人擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域、業(yè)內(nèi)聲譽(yù)、投資管理等信息。值得注意的是，獎(jiǎng)項(xiàng)的評(píng)選并不能說明一切。有些優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)沒有上榜，而上榜的機(jī)構(gòu)也不見得沒有任何瑕疵，因此獎(jiǎng)項(xiàng)只能作為了解管理人的初步參考。持續(xù)關(guān)注管理人確認(rèn)私募基金管理人登記

54、完成后，投資者應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注私募基金管理人的出資人是否發(fā)生變動(dòng)、是否從事或者兼營與私募基金屬性相沖突的業(yè)務(wù)3、管理團(tuán)隊(duì)是否發(fā)生變動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制制度是否得到有效執(zhí)行及基金所投項(xiàng)目情況等。71 號(hào)文第四條也規(guī)定，私募基金管理人不得直接或者間接從事民間借貸、擔(dān)保、保理、典當(dāng)、融資租賃、網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介、眾籌、場(chǎng)外配資等任何與私募基金管理相沖突或者無關(guān)的業(yè)務(wù)，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國證監(jiān)會(huì)）另有規(guī)定的除外。值得關(guān)注的是，71 號(hào)文未明確規(guī)定“房地產(chǎn)開發(fā)”為沖突業(yè)務(wù)。給投資者的 Tips: 基金業(yè)協(xié)會(huì)為私募基金管理人和私募基金辦理登記備案不構(gòu)成對(duì)私募基金管理人投資能力、持續(xù)合規(guī)情況的認(rèn)

55、可；不作為對(duì)基金財(cái)產(chǎn)安全的保證。 評(píng)選的業(yè)內(nèi)獎(jiǎng)項(xiàng)可作為初步而不是唯一的參考。3 根據(jù)私募基金管理人登記須知，沖突業(yè)務(wù)指民間借貸、民間融資、融資租賃、配資業(yè)務(wù)、小額理財(cái)、小額借貸、P2P/P2B、眾籌、保理、擔(dān)保、房地產(chǎn)開發(fā)、交易平臺(tái)等業(yè)務(wù)的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，因上述業(yè)務(wù)與私募基金屬性相沖突，為防范風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)會(huì)對(duì)從事沖突業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)將不予登記。為什么需要優(yōu)先選擇您所在城市的私募基金管理人投資者在投資私募基金之前，首先需要考慮的是選擇什么樣的私募基金管理人。在選擇私募基金管理人時(shí)，其所在地與投資者的連結(jié)程度往往是投資者需要考量的重要因素之一，選擇投資者所在地的私募基金管理人會(huì)對(duì)投資的便利性和成本等方面帶來諸多優(yōu)

56、勢(shì)。私募基金管理人及其管理團(tuán)隊(duì)的資信狀況、行業(yè)口碑和過往業(yè)績(jī)等投資管理能力相關(guān)的情況是考察一個(gè)私募基金管理人是否合適的核心內(nèi)容，而私募基金管理人所在地的企業(yè)或人士往往對(duì)其具體情況最為了解。因此，若私募基金管理人的所在地為投資者居住的城市，則投資者有機(jī)會(huì)在充分了解管理人具體情況的基礎(chǔ)上，審慎判斷管理人的投資管理能力，從而選出最為合適的私募基金管理人。從另一方面看，對(duì)于私募基金管理人而言，尋求其所在城市的投資者進(jìn)行募資，亦可憑其在當(dāng)?shù)氐牧己寐曌u(yù)增強(qiáng)投資者的信心。除前述考量外，為方便解決與私募基金管理人可能潛在爭(zhēng)議之目的，投資者也可以優(yōu)先選擇其所在城市的私募基金管理人?；鸷贤?/ 合伙協(xié)議 / 委

57、托管理協(xié)議等協(xié)議中往往約定將爭(zhēng)議提交投資者所在地或管理人所在地的法院或仲裁機(jī)構(gòu)解決，在此情形下，若投資者與管理人位于同一城市，則無論地域管轄如何，投資者基于訴訟或仲裁產(chǎn)生的差旅費(fèi)用和時(shí)間成本等將較為可控。為什么需要優(yōu)先選擇基金產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的私募基金管理人基金小鎮(zhèn)模式最早源于國外，這些國家的基金小鎮(zhèn)隨著產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)逐漸形成，對(duì)于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮了重要作用，同時(shí)在全球范圍內(nèi)也產(chǎn)生了一定的示范效應(yīng)。我國的基金集聚區(qū)借助與各地方政府、金融行業(yè)監(jiān)管部門間的密切聯(lián)系，在充分了解最新的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及政策導(dǎo)向后，引導(dǎo)基金管理人充分服務(wù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。集聚區(qū)內(nèi)所形成的管理體系及風(fēng)險(xiǎn)防控體系對(duì)集聚區(qū)

58、內(nèi)的基金管理人的合規(guī)運(yùn)作起著引導(dǎo)和督促的作用，更好地防范基金相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。以目前運(yùn)營相對(duì)成熟的北京基金小鎮(zhèn)為例，其創(chuàng)立之始便將金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作放在首位。北京基金小鎮(zhèn)依據(jù)證券投資基金法、私募基金監(jiān)督辦法等相關(guān)法律法規(guī)并結(jié)合基金業(yè)協(xié)會(huì)制定的自律規(guī)則，制定了私募基金合規(guī)風(fēng)控手冊(cè)，并建立經(jīng)國家標(biāo)準(zhǔn)委審核的風(fēng)險(xiǎn)審核管理規(guī)范、合規(guī)風(fēng)控委員會(huì)審議管理規(guī)范、企業(yè)退出運(yùn)行管理規(guī)范、企業(yè)盡調(diào)核查服務(wù)規(guī)范等標(biāo)準(zhǔn)化制度，形成較為領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。對(duì)私募基金機(jī)構(gòu)實(shí)行全面、動(dòng)態(tài)、精準(zhǔn)、穿透、積極、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，事前預(yù)防、事中監(jiān)控、事后處置，綜合治理。通過全程風(fēng)險(xiǎn)防控，推動(dòng)私募基金機(jī)構(gòu)履行合規(guī)義務(wù)，支持誠信合規(guī)的私募機(jī)構(gòu)良

59、性發(fā)展，發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推作用，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，打造誠信安全的產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，助力中國基金業(yè)科學(xué)健康發(fā)展。給投資者的 Tips： 投資者需要關(guān)注基金產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)內(nèi)的入駐企業(yè)是否頻繁出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)或群體性事件。 投資者應(yīng)優(yōu)先選擇有風(fēng)控防控手段的基金產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)內(nèi)注冊(cè)的基金管理人或基金產(chǎn)品。為什么私募基金管理人注冊(cè)地對(duì)投資者這么重要目標(biāo)企業(yè)集中度、政府效率及投資者保護(hù)等方面也影響著投資者對(duì)管理人的選擇，一個(gè)注冊(cè)地優(yōu)勢(shì)明顯的私募基金管理人無疑是投資者的普遍偏好。當(dāng)私募基金管理人注冊(cè)地位于私募基金所投向的行業(yè)聚集區(qū)時(shí)，投資管理團(tuán)隊(duì)有機(jī)會(huì)深入了解該行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的具體情況，從而能夠作出較為適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；并

60、且，行業(yè)聚集區(qū)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)無疑反映著行業(yè)的發(fā)展水平，其投資前景和預(yù)期收益將也能被更好的估量。此外，前述優(yōu)勢(shì)亦有利于增強(qiáng)投資者的信心。除行業(yè)聚集區(qū)外，投資者還應(yīng)考量私募基金管理人注冊(cè)地城市的整體經(jīng)濟(jì)水平和投資者保護(hù)情況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)也隨之增加，私募基金管理人能有更為多樣的選擇。此外，部分城市的政府機(jī)關(guān)較為重視投資者保護(hù)情況，為投資者的投資提供了政務(wù)一體化等行政效率增益措施和良好的監(jiān)管環(huán)境，亦有利于保障投資者的權(quán)益，增強(qiáng)投資者的信心。用哪些指標(biāo)衡量管理人AMAC 已先后頒布了私募證券投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告工作規(guī)則（試行）和私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人會(huì)員信用