股指期貨投資策略課件

1、股指期貨投資策略分析 中期研究院 王紅英 內(nèi)容摘要國內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述1股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介紹2機構(gòu)投資者參與股指期貨風險管理3滬深300ETF套利4一、國內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述 股指期貨是一種金融期貨期貨：一般指由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。大致可分為商品期貨和金融期貨。金融期貨：指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨大致可分為三類：外匯期貨、利率期貨和股指期貨。 股指期貨：指以股票價格指數(shù)為標的物的期貨合約。交易雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進行交割。 股指期貨的特點與功能1、股指期貨的概念 股票指數(shù)期

2、貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約。2、股指期貨的主要特點 股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨；股票指數(shù)期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權(quán)威性指數(shù) ；股指期貨合約的價格是以股票指數(shù)的“點”來表示的；股票指數(shù)期貨合約是現(xiàn)金交割的期貨合約 股指期貨不同于股票和權(quán)證區(qū)別點股指期貨股票權(quán)證交易時間T+0 交易T+1 交易T+0 交易交易方向雙向交易單向交易單向交易交易額度保證金交易全額交易全額交易市場流動性強弱較弱參與對象機構(gòu)和個人機構(gòu)+個人機構(gòu)+個人交割方式現(xiàn)金交割無交割無交割交易參考依據(jù)宏觀經(jīng)濟分析上市公司分析上市公司分析 股指期貨與商品期貨的區(qū)別第一、股指期貨是股票現(xiàn)

3、貨市場的配套市場，為管理現(xiàn)貨風險服務(wù)。而股票市場參與者眾多，因此，股指期貨影響面較大； 第二、參與股指期貨交易的投資主體大大超過了參與商品期貨的投資者主體，包括證券公司、基金公司、養(yǎng)老金、保險等機構(gòu)在內(nèi)的眾多機構(gòu)投資者 ；第三、股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場未來的變動情況，既受期貨市場也受股指市場的各種因素影響，價格變動大，風險防范要求高。 股指期貨的市場功能價格發(fā)現(xiàn)套期保值平抑波動活躍市場股指期貨 股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展1982-1985年1986-1987年1988-1990年1990年至今快速發(fā)展階段停滯階段成長階段推出階段 全球十大股指期貨合約及其交易所序號合約名稱上市交易所1E-Mini

4、 S&P 500芝加哥商業(yè)交易所2DJ Euro Stoxx 50歐洲期貨交易所3E-mini Nasdaq-100芝加哥商業(yè)交易所4NSE S&P CNX Nifty印度國家證券交易所5Kospi 200韓國交易所集團6DAX歐洲期貨交易所7E-mini Russell 2000芝加哥商業(yè)交易所8CAC 40倫敦國際金融期貨交易所9Nikkei 225大阪證券交易所10FTSE 100倫敦國際金融期貨交易所 全球主要股指期貨和期權(quán)合約北美歐洲亞太標準普爾500指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你標準普爾500指數(shù)期貨道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán)拉塞爾1000指數(shù)期貨標準普爾500/BARRA成長指數(shù)期貨標

5、準普爾500/BARRA價值指數(shù)期貨納斯達克100指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你納斯達克100指數(shù)期貨NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán)多倫多35指數(shù)期貨道瓊斯STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE Estars期貨FTSE Eurobloc100期貨FTSE Eurotop100期貨FTSE Eurotop300期貨MSCI歐洲/MSCI泛歐指數(shù)期貨標準普爾歐洲指數(shù)期貨標準普爾歐洲擴充指數(shù)期貨法國CAC40指數(shù)期貨德國DAX指數(shù)期貨與期權(quán)意大利MIB30指數(shù)期貨西班牙IBEX-35指數(shù)期貨瑞典OMX指數(shù)期貨FTSE 100指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE 250指數(shù)期貨日經(jīng)225指

6、數(shù)期貨與期權(quán)日經(jīng)300指數(shù)期貨與期權(quán)TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán)韓國KOSPI200股指期貨與期權(quán)MSCI臺灣指數(shù)期貨與期權(quán)香港HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán)澳大利亞SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán)印度S&P CNX Nifty指數(shù)期貨以色列TA25指數(shù)期貨與期權(quán) 日本股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所交易，日本當時的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止 1989198819871986日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約50種股票指數(shù)期貨合約，采取現(xiàn)貨交割方式 日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)期貨和期權(quán)進行現(xiàn)金交割，當年9月東京證券交易所上市東證股指期貨，大阪證券交易所開始日經(jīng)

7、225指數(shù)期貨交易 日經(jīng)225股指期權(quán)和東證股指期權(quán)開始交易1994大阪證券交易所開發(fā)出了日經(jīng)300指數(shù)期貨 韓國股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展韓國資本市場開放，正式引入QFII，QFII對避險工具有迫切需求1997199619871984在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場 韓國證券交易所正式開展了KOSPI200指數(shù)期貨交易 韓國交易所又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品2005整合后的韓國交易所成立。KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易量達到25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚

8、。 新加坡股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展新加坡國際金融交易所(SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所 1999198819861984SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市的交易所 20062006年9月新加坡交易所將要推出新華富時A50指數(shù)期貨SIMEX推出了日經(jīng)225股票價格指數(shù)期貨，開創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河 SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（MSCI Singapore Free Index）為準的新加坡股指期貨合約和以道瓊斯馬來西亞指數(shù)為準的馬來西亞股指期貨合約及以道瓊斯泰國股票指數(shù)為準的泰國股指期貨合約 香港股指期貨的產(chǎn)生與

9、發(fā)展香港恒生指數(shù)期貨交易開始200390年代后19871986香港交易所推出H股指數(shù)期貨，但表現(xiàn)遠不盡如人意，與恒生指數(shù)期貨比較，有點小巫見大巫。2005年推出新華富時中國25指數(shù)期貨。 恒生指數(shù)期貨交易迅猛發(fā)展，日均交易量達到4萬手以上。美國股市黑色星期五股市崩盤后，恒生股指期貨交易受挫93年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)。2000年10月和2002年11月分別推出小型恒生指數(shù)期貨與期權(quán) 原則1原則2原則3原則4期貨合約必須保證套期保值效果，使市場參與者能夠通過期貨市場回避風險。期貨合約必須保證流動性，吸引一般的投機者并得到市場的認同，否則套期保值者無法轉(zhuǎn)移其風險。期貨合約設(shè)計必須實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，通

10、過市場機制，各種信息以最快速度反映到交易價格上，提供預期的未來現(xiàn)貨價格。期貨合約設(shè)計必須防止操縱行為的發(fā)生，使得期貨市場產(chǎn)生的價格能夠真實地反映大多數(shù)市場人士對價格的看法。股指期貨合約設(shè)計原則 股指期貨合約主要內(nèi)容股指期貨合約交割方式合約價值持倉限額結(jié)算價最小變動價格每日價格波動限制 滬深300股票指數(shù)期貨合約合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元合約價值滬深300指數(shù)點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易時間9:15-11:30, 13:00-15:00價格限制上一個交易日結(jié)算價的正

11、負10%合約交易保證金合約價值的12%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日交易代碼IF 股指期貨的開倉、平倉和持倉開倉投資者新買入或新賣出一定數(shù)量的股指期貨合約的行為。 平倉投資者買入或賣出與其所持股指期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相 同但交易方向相反的股指期貨合約，了結(jié)股指期貨交易的行為。 持倉開倉后尚未平倉的合約叫做未平倉合約，也叫持倉。 股指期貨多頭和空頭空頭：認為股指期貨合約價格會跌而賣出，形成空頭持倉，簡稱空頭。空頭換手：指原有持有空頭的交易者在買進平倉，但新的空頭在開倉賣出。多頭：認為股指期貨合約價格會漲而買進，形成多頭持倉，簡

12、稱多頭。多頭換手：原來持有多頭的交易者在賣出平倉，但新的多頭又開倉買進。股指期貨 股指期貨的開盤價、收盤價和結(jié)算價開盤價開盤價：某一期貨合約開市前5分鐘內(nèi)經(jīng)集合競價產(chǎn)生的成交價格。集合競價未產(chǎn)生成交價格的，以集合競價后第一筆成交價為開盤價。收盤價收盤價：指某一期貨合約當日交易的最后一筆成交價格。 結(jié)算價結(jié)算價：指某一期貨合約當日一定時間內(nèi)成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。 股指期貨撮合的原則 1價格優(yōu)先原則即買家出價高的優(yōu)先， 賣家出價低的優(yōu)先。2時間優(yōu)先原則即先掛單的優(yōu)先，后掛單的靠后。 股指期貨持倉量和成交量成交量：指某一期貨合約在當日交易期間所有成交合約的單邊數(shù)量。持倉量：指期貨交易者所持

13、有的未平倉合約的單邊數(shù)量。股指期貨 股指期貨總持倉量的變化總持倉一路增長，多空雙方興趣增長：越來越多的資金在涌入該合約交易中?？偝謧}一路減少，多空雙方平倉出局：交易者對該合約的興趣在退潮。總持倉變化不大，但交易量增長：交易者以換手交易為主?？偝謧}量的變化 股指期貨的股指期貨的交易指令1市價指令：指不限價格的買賣申報，盡可能以最好市場價格成交的指令。 2限價指令：指執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。 3取消指令：指客戶將之前下過的某一指令取消的指令。 股指期貨追加保證金與爆倉追加保證金當保證金不足時，期貨經(jīng)紀公司就會通知帳戶所有人在下一交易日開市之前將保證金補足。此舉即稱為追加保證金

14、。爆倉爆倉是指帳戶權(quán)益為負數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠。正常情況下，在逐日清算制度及強制平倉制度下，爆倉一般較少發(fā)生。強制平倉如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，按照規(guī)定，期貨公司可以對該帳戶所有人的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。 影響股指和股指期貨走勢的因素經(jīng)濟增長通貨膨脹財政政策與貨幣政策匯率變動股指期貨經(jīng)濟增長通貨膨脹財政政策與貨幣政策匯率變動政策因素指數(shù)成份股變動股指 二、股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介紹 股指期貨基本面分析微觀層面：研究上市公司經(jīng)濟行為和相應(yīng)的經(jīng)濟變量，為買賣證券提供參考依據(jù)。 宏觀層面：研究一個國家的財政政策、貨

15、幣政策、通過科學的分析方法，找出市場的內(nèi)在價值及走勢?；久娣治?股指期貨技術(shù)面分析 股指期貨交易策略1、套期保值交易（Hedge）2、套利交易（Arbitrage）3、價差交易（Spread Trading）4、投機交易（Speculation） 1、股指期貨套保策略股指期貨價格股票指數(shù)現(xiàn)價基本原理：根據(jù)自己在股票現(xiàn)貨市場中的交易情況，通過買進或賣出期貨合約，建立一個與股票現(xiàn)貨市場方向相反的股指期貨交易部位；隨后在期貨合約到期之前，在期貨市場上建立一個與以前所持期貨合約相反的交易部位，對沖手中所持有的部位，以達到避險和保值目的。 股指套保套保的基本類型 （1） 單個股票的系數(shù)股票收益率（ R

16、i）% 1031593指數(shù)收益率（Rm）%42860例：假定某股票的收益率（ Ri）和指數(shù)的收益率（ Rm ）有下表中的關(guān)系： Ri = + Rm 滿足直線的方程必定是如下形式： Ri = + Rm其中，、是直線方程的系數(shù)，上述問題就轉(zhuǎn)化為如何確定最佳的和了。利用最小二乘法，可以計算出 = cov（ Rm， Rm ）m2 即等于該股票收益率與指數(shù)收益率的協(xié)方差除以指數(shù)收益率的方差；最優(yōu)擬合直線方程為 Ri = 2 +1.5 Rm系數(shù)1.5是該直線的斜率，它表示了該股的漲跌是指數(shù)同方向漲跌的1.5倍，比如，指數(shù)上漲3%，這時該股票上漲4.5%，指數(shù)下跌2%，則該股下跌3%。如果系數(shù)等于1，則表明

17、股票的漲跌與指數(shù)的漲跌保持一樣。顯然，當系數(shù)大于1時，說明股票的波動或風險程度高于以指數(shù)衡量的整個市場；而當系數(shù)小于1時，說明股票的波動或風險程度低于以指數(shù)衡量的整個市場。系數(shù)是一個非常有用的數(shù)字，將在套期保值及套利交易的測算中發(fā)揮重要作用。當然，若以實際數(shù)據(jù)驗證，會有一定的誤差。 （2）股票組合的系數(shù)投資者擁有的股票往往不是一個，當擁有多個股票時，即擁有一個股票組合時，也面臨著測度這個組合與指數(shù)的關(guān)系問題。而其中最重要的就是計算這個組合的系數(shù)。它表明了這個組合的漲跌是指數(shù)漲跌的倍。假定一個組合P中有n個股票組成，第i個股票的資金比例為Xi（X1+X2+Xn=1）; i為第i個股票的系數(shù)，則有

18、： = X11 + X22 + +Xnn注意: 系數(shù)是根據(jù)歷史資料統(tǒng)計而得到的，在應(yīng)用中，通常就用歷史的系數(shù)來代表未來的系數(shù)。 股票組合的系數(shù)比單個股票的系數(shù)可靠性要高，這一點對于預測應(yīng)用的效果來說也是同樣的。 在實際應(yīng)用中，也有一些使用者為了提高預測能力，還對系數(shù)作進一步的修改與調(diào)整。 （3）套期保值 計算公式為：買賣期貨合約數(shù)（現(xiàn)貨總價值/期貨指數(shù)點每點乘數(shù)）系數(shù)公式中的“期貨指數(shù)點每點乘數(shù)”實際上就是一張期貨合約的價值。從公式中不難看出：當現(xiàn)貨總價值和期貨合約的價值已定下來后，所需買賣的期貨合約數(shù)就與系數(shù)的大小有關(guān)，系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之則越少。 舉例：某證券投資基金主要

19、在美國股市上投資，在9月2日時，其收益率已達到16，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績到12月，決定利用S&P500指數(shù)期貨實行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億美元，并且其股票組合與S&P500指數(shù)的系數(shù)為0.9。假定9月2日時的現(xiàn)貨指數(shù)為1380點，而12月到期的期貨合約為1400點。該基金首先要計算賣出多少期貨合約才能實現(xiàn)2.24億美元的股票得到有效保護。 應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)（2.24億（1400250）0.9576張股指套保中的注意事項 1234確定適合的保值比率重視每日結(jié)算風險考慮基差風險避免消極性避險交易風險 2、股指期貨的套利策略1 期現(xiàn)套利 2 跨期套利

20、3 跨品種套利 期貨理論價格公式：F（t，T）= S（t）+ S（t）（r - d） （ T - t ）365 = S（t）1+（r d ） （ T - t ）365 其中： S（t）為時刻的現(xiàn)貨指數(shù)； F（t，T）表示T時交割的期貨合約在t 時的理論價格（以指數(shù)表示）； r 為年利息率； d 為年指數(shù)股息率。 套利機會分析：在完全市場條件下，當市場價格不同于理論價格時，即出現(xiàn)了無風險的套利機會。當股指期貨價格高于理論價格時，賣出期貨、買入現(xiàn)貨（與指數(shù)對應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對應(yīng)的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下將股指期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸同時平倉了結(jié)，即正向套利；當股指期貨價

21、格低于理論價格時，買入股指期貨并賣出現(xiàn)貨（與指數(shù)對應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對應(yīng)的ETF），在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下同時了結(jié)期貨與現(xiàn)貨頭寸，即反向套利。 在實際的市場環(huán)境中，由于借貸利率不一致、交易成本、沖擊成本等因素會影響套利策略的實施。這類市場因素的存在，使得股指期貨的價格關(guān)系中出現(xiàn)一個無套利機會的區(qū)間，只有在超出該區(qū)間的范圍中才會出現(xiàn)真正的無風險套利機會（如圖2所示）?？紤]了市場因素后的無風險套利區(qū)間為： 時間圖2：期現(xiàn)套利機會示例點數(shù)出現(xiàn)正向套利的機會出現(xiàn)反向套利機會無套利機會區(qū)間指數(shù)現(xiàn)貨價格指數(shù)現(xiàn)貨價格無套利區(qū)間下界無套利區(qū)間上界期貨合約價格 2月5日，某客戶判斷股市2月份仍會大

22、幅上漲，但是又認為因數(shù)月上漲積累了一定風險，于是想做跨期套利。該客戶選擇股指期貨市場上3月合約(IF0903)和6月合約(IF0906)進行多頭跨期套利，并在發(fā)現(xiàn)股指要下跌時及時結(jié)束套利交易。他首先計算套利所需保證金(保證金率12)：2月5日，IF0903合約開盤價2030，則買入1手期貨合約所需保證金為：203012300=7.308萬元同時，IF0906合約開盤價2130，則賣出1手期貨合約所需保證金為：213012300=7.668萬元。兩份合約共需保證金7.3087.66814.976萬元考慮到需要充足的維持保證金，于是他在期貨賬戶上存入25萬元，以2030買入3月期貨合約(IF090

23、3)1手的同時以2130賣出6月期貨合約(IF0906)1手，賬戶還有10.024萬元做維持保證金。2月26日該客戶判斷大盤將要調(diào)整，決定結(jié)束套利交易。于是以2837限價賣出IF0903合約1手的同時，以2859限價買入IF0906合約1手（平倉）。 期貨市場3月合約IF09036月合約IF0906漲跌點數(shù)變化2月6日以開盤價2030價位買入1手以開盤價2130價位賣出1手2130-2030=100點2月26日以開盤價2837價位賣出1手平倉以開盤價2859價位買入1手平倉2859-2837=22點盈虧變化情況(2837-2030)*300=242100元(2130-2859 )*300= -

24、 218700元100-2278點 因此該投資者總盈虧狀況 = 近期合約盈虧 + 遠期合約盈虧 = 242100 218700 = 23400元實際上他所賺到的就是價差變化的點數(shù)78300=23400元 股指期貨是“零和”博弈股指期貨交易注意事項投資者需注意強制平倉風險 杠桿效應(yīng)可能會造成額外的損失股指期貨可雙向交易注意事項1234 2、股指期貨套保套利案例1 套保案例2 套利案例股市下跌，股指期貨對沖現(xiàn)貨損失股票賬戶縮水 期貨空頭盈利 保值 利用股指期貨的雙向交易機制，幫助手中的股票避險，進而降低股票組合暴露于股市波動之下的風險程度，并適當消除系統(tǒng)性風險，鎖定投資組合目前的凈值。好處：降低股

25、市下跌對投資組合的負面影響，規(guī)避下跌風險，鎖定風險，實現(xiàn)價值投資與系統(tǒng)性風險的回避壞處：無法享受上漲收益，失去獲利機會典型操作：持有現(xiàn)貨，做空股指期貨調(diào)整資產(chǎn)賬戶波動性的方式選擇 調(diào)整投資組合Beta值的方式 股指期貨的優(yōu)勢 交易成本低 便于保持高度分散的投資組合 長期看好的個股可以保留在組合中，無需賣出期貨市場流動性更強，交易便捷買賣股指期貨買賣Beta值不等的股票調(diào)整現(xiàn)金與股票的比例，買賣股票為什么不直接賣出股票？手續(xù)費低成本股票稅負價格沖擊交易速度與靈活性股票因重大事項停牌，不可交易繼續(xù)享有股東權(quán)益一次性完成對多只股票的調(diào)整對沖保值對沖保值對沖保值單只股票套期保值案例：中國人壽H股比值分

26、析中國人壽H股與恒指期貨相關(guān)性分析目前相關(guān)系數(shù)為0.9217中國人壽H股與恒生指數(shù)期貨回歸分析確定套保比例滬深300行業(yè)指數(shù)相對于現(xiàn)指的強弱利用股指期貨進行套期保值對風險的分解0 組合中股票的數(shù)量 非系統(tǒng)性風險（公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況）系統(tǒng)性風險（ 經(jīng)濟增長、通貨膨脹 ）標準差（風險）系統(tǒng)性風險的度量：Beta通過分散化投資管理非系統(tǒng)性風險利用股指期貨管理系統(tǒng)性風險：對Beta進行調(diào)整利用股指期貨進行套期保值核心指標 Beta是單只股票和股票組合的風險與整個股票市場風險程度之間的度量，衡量股價變動敏感程度若某股票的Beta為1.5，則表示大盤上漲1%，該股票上漲幅度為1.5%。是股票收益率與市

27、場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差投資組合的Beta是個股Beta的加權(quán)平均值核心：調(diào)整投資組合的Beta（）套期保值流程投資基金套期保值案例：投資組合構(gòu)成假設(shè)投資者持有一股票組合：深發(fā)展A鹽湖鉀肥民生銀行中國聯(lián)通萬科A五糧液寶鋼股份特變電工中興通訊蘇寧電器中國石化貴州茅臺攀鋼鋼釩浦發(fā)銀行中信證券長江電力格力電器華能國際招商銀行中國銀行每只股票2萬股，2007年10月底，股票組合的總市值為 1850萬。套期保值方案滬深300指數(shù)股指期貨走勢對比股票投資組合與滬深300的相關(guān)性分析套期保值方案投資者面臨價格下跌的風險因此使用賣出套保風險分析與趨勢判斷股市趨勢改變套期保值方案歷史系數(shù)：0.91需

28、要期貨數(shù)量：18500.91=1683.5合約數(shù)量：1手股指期貨=170.6萬，1683.5萬=10手利用股指期貨進行套期保值套期保值比率套期保值率期現(xiàn)價格相關(guān)性交易目的投資者風險偏好風險最小化套期比率（H）的確定套期保值頭寸的方差（風險） 0 h1 H h2 套期比率套期保值比率的確定：在風險和收益間尋求最佳的平衡套期保值方案即行情下跌階段進行套保，行情上漲階段不進行套保。根據(jù)技術(shù)分析指標動態(tài)判斷行情走勢。采用動態(tài)套保的方式：套期保值方案1手合約需要資金：170.612%=20.4710手合約需要資金：20.4710=204.7另需準備50%的維持保證金：204.7150%=307 萬套期保

29、值方案使用改進的顧比復合移動平均線法對行情進行研判。當出現(xiàn)下跌信號時，進行期貨賣出操作。當出現(xiàn)上漲信號時，執(zhí)行平倉操作。 套保操作 套保效果第一次操作開始前第三次操作結(jié)束后盈虧股票組合1740.1783.7-956.4萬股指期貨53171834+781.2萬套期保值減少了股票損失套保效果明顯套利交易原理價差交易，指買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉交易。ABBA期現(xiàn)套利原理恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期貨價差圖無套利區(qū)間套利機會套利機會風險案例-香港市場87年股災(zāi)香港保證金制度不健全 87年股災(zāi)時結(jié)算機制癱瘓股災(zāi)大規(guī)模爆倉交易所虧損轉(zhuǎn)移為稅收20億港

30、幣市場操縱案例-恒生指數(shù)與中國移動走勢圖推高權(quán)重股帶動股指做空股指打壓權(quán)重股股指下跌買入股指平倉股指盈利操縱成本國內(nèi)股指期貨目前套利條件機構(gòu)投資者未能大量進入，套利主要力量為私募基金。日內(nèi)套利機會頻出主要使用ETF組合模擬滬深300指數(shù)到期交割日規(guī)則-交割結(jié)算價交割結(jié)算價: 最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，并有權(quán)根據(jù)市場情況對股指期貨的交割結(jié)算價進行調(diào)整。（2749.46點）最后交易日標的收盤價特別開盤價最后交易日一段時間內(nèi)標的指數(shù)價格的平均值 MSCI臺指期貨S&P500(CME)DJIA(CBOT) 采用開盤價或收盤價的單一價作為交割結(jié)算價，容易使最后結(jié)算價被機構(gòu)投資者操縱，因此

31、股票市場的到期日效應(yīng)相對較強。臺指（TAIFEX）恒指（HKEX）CAC40（EURONEXT）時段越長，抗操作性好，但可能距離收盤價遠，不利于投資者判斷期貨價格走勢IF1005合約及現(xiàn)貨指數(shù)上市以來走勢圖從上周開始，IF1005基差迅速收斂，上周五IF1005合約基差有負轉(zhuǎn)正，本周基差保持在20點之內(nèi)，屬于無套利區(qū)間，表示期貨向現(xiàn)貨回歸較好，周四收盤后價差為-9.7781。主力合約提前一周移倉至6月合約周四IF1005持倉量已經(jīng)減少至642手，從經(jīng)驗上看，當持倉量和成交量較大時出現(xiàn)到期日效應(yīng)的可能性較大，目前IF1005持倉量較小，甚至低于上市第一天的水平，“期指交割日行情”上演的可能性大大

32、減少，甚至幾乎不會出現(xiàn)。成交量來看，本周IF1006合約持續(xù)增長，但周四成交量有所萎縮。IF1005合約成交量從周一11萬下降至周四7125手。IF1005合約與IF1006合約持倉量變化IF1005合約與IF1006合約成交量變化IF1005交割日走勢圖先減倉，后增倉。沒有出現(xiàn)到期日效應(yīng)。最后半小時走勢非常平穩(wěn)，收盤價2749.8 點，結(jié)算價2749.46 點。 股指期貨投資環(huán)節(jié)和步驟1.開戶2.入金3.交易4.結(jié)算選擇一家期貨公司，并根據(jù)要求簽署風險說明 書和期貨經(jīng)紀合同，完成開立期貨賬戶 通過銀期轉(zhuǎn)賬等方式將資金打入指定賬戶，辦理該業(yè)務(wù)需要與銀行與期貨公司簽定對應(yīng)合同。 通過電話、電腦網(wǎng)

33、絡(luò)等方式下單交易。 期貨交易實行每日無負債的結(jié)算制度，投資者如有交易或者有持倉，應(yīng)關(guān)注風險率指標。 股指期貨開戶環(huán)節(jié) 股指期貨下單環(huán)節(jié) 股指期貨結(jié)算環(huán)節(jié)股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對會員結(jié)算，然后是會員對投資者結(jié)算。每個層次都需要進行以下幾個環(huán)節(jié)的管理：交易、頭寸管理財務(wù)管理風險管理 股指期貨交割環(huán)節(jié)1商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割2股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價，通過與該最后結(jié)算價進 行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸 股指期貨操作關(guān)注要點1關(guān)注權(quán)重股走勢：

34、有時基金或大戶會通過拉升或者打壓成分股中權(quán)重大的股票影響現(xiàn)貨市場，因此需要密切關(guān)注。2做足收市功課：在每天收市后，測算次日的走勢，這種交易方式主要依賴于技術(shù)性分析。3遵守紀律控制風險：股指期貨具有較大的杠桿效應(yīng)，當日的漲跌波動較大，因此，及時設(shè)好止損，控制風險是十分重要的。三、機構(gòu)投資者參與股指期貨風險管理時間情況結(jié)果1987.10.19美國股市下挫23%美國資本市場縮水1萬億美元1989年末日本股市泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從39000點下跌到17000點資本損失7萬億美元,造成日本大規(guī)?？涨暗慕鹑谖C1997年亞洲金融風暴印尼、韓國、馬來西亞、泰國股票市值損失約3/41998.8俄羅斯的債務(wù)危機導

35、致全球金融信用危機，大型對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）的破產(chǎn)對股指期貨風險管理的認識金融事件回顧 （以百萬計）美國,加州奧蘭治縣 1994年12月 反向回購 1810日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠期 1580日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠期 1450德國,金屬股份公司 1994年1月 石油期貨 1340英國,巴林銀行 1995年2月 股指期貨 1330加納，阿散蒂省 1999年10月 黃金“新型期權(quán)” 570日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,國營銅公司 1994年1月

36、銅期貨 200美國,寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國,國家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權(quán) 127對股指期貨風險管理的認識 公司 日期 金融工具 損失額衍生工具使用不當導致的風險案例 對股指期貨風險管理的認識預期市場趨勢上升 預期市場震蕩平衡市預期市場趨勢下跌第一類 投機買入期指，推高股價短線高拋低吸沽空期指，打壓股價；如果原來持股不足，要不斷的高吸低拋第二類 套期保值買入期指，在買入股票的同時平掉相應(yīng)的好倉不操作沽空期指，在賣出股票的同時平掉相應(yīng)的空倉合約第三類 動態(tài)對沖平掉空倉不操作沽空期指或平好倉，但一般不會賣出股票第四類 資產(chǎn)配置買入期指和股票不操作沽空期指或平好

37、倉，逐步賣出股票第五類 指數(shù)化投資積極買入期指不操作暫不操作，等待低位第六類 指數(shù)套利操作近乎中性，與市場上升或下跌無關(guān)?？赡苁褂贸绦蚪灰?。期指升水時，賣出期指，買入股票，待基差縮小，平空倉，賣出股票（賣出股票的過程可能先沽空期指，進行套期保值）；但期指貼水時無法操作投資者機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風險要素分析市場行情預測風險套保中的風險投資組合中的風險套利中的風險風險管理制度設(shè)計與執(zhí)行的風險代理機構(gòu)自身風險要素分析機構(gòu)投資者投資股指期貨市場結(jié)構(gòu)方面的風險要素分析法律風險技術(shù)風險流動性風險市場缺陷造成的風險政策變化帶來的風險法規(guī)及制度變化帶來的風險市場結(jié)構(gòu)方面的風險1、機構(gòu)投資者與

38、市場之間的風險要素分析（2） 、市場缺陷造成的風險（3）、政策變化帶來的風險（4）、法律及制度變化帶來的風險（1） 、流動性風險機構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風險要素分析流動性風險資產(chǎn)流動性風險融資流動性風險12機構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風險要素分析流動性風險資產(chǎn)流動性風險: 也稱市場/產(chǎn)品流動性風險 當相對于正常交易單位,交易頭寸太大,從而交易不能按現(xiàn)行市場價格進行交易時,就產(chǎn)生了資產(chǎn)流動性風險,這類風險因資產(chǎn)種類和交易時間而異。流動性風險對于機構(gòu)投資者可能面對以下三種流動性風險：A、如果市場深度不夠，機構(gòu)投資者可能無法在在預期的價位上按計劃建立充足的頭寸，從而使建立成本提高，影響保值效果。

39、B、當市場出現(xiàn)急速變化使投資者面臨不利局面時，如果流動性不充分，可能導致持有較大頭寸的機構(gòu)投資者無法快速調(diào)整持倉，從而產(chǎn)生損失。C、在股指期貨交易中,在到期交割日成交會極度萎縮,對不想通過交割方式結(jié)束頭寸的投資者,如果在交割日仍持有較大頭寸可能不容易處理。恒生指數(shù)0612合約:在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明顯,如持有大量頭寸到交割日,可能需要進行交割以結(jié)束持倉.流動性風險解決辦法：流動性風險 資產(chǎn)流動性風險可通過對某些市場或產(chǎn)品流量加以限制，或利用分散化的手段來進行管理。融資流動性風險： 也稱現(xiàn)金流風險流動性風險實際上，如果現(xiàn)金儲備不足，我們會陷入這樣一種狀況：市場價值的損失產(chǎn)生了

40、對現(xiàn)金支付的需求，這會導致以不利的價格對投資組合進行非自愿的清理，這種追加保證金并產(chǎn)生更大的損失而形成的惡性循環(huán)，有時稱之為“死亡螺旋”解決辦法流動性風險融資風險可從通過恰當?shù)默F(xiàn)金流需求計劃來控制，而現(xiàn)金流需求則可通過對現(xiàn)金流缺口設(shè)置限制，加以控制。市場缺陷造成的風險機構(gòu)投資者與市場之間的風險要素分析整個宏觀經(jīng)濟或金融市場存在結(jié)構(gòu)性缺陷時，可能使機構(gòu)投資者參與股指期貨暴露在巨大的風險之下，特別是在開放的金融市場中，脆弱的經(jīng)濟和金融基礎(chǔ)容易受到國際游資的攻擊，增加了投資風險。 1997年，印尼、泰國、馬來西亞、菲律賓、韓國，股市，匯率雙雙重挫，股票市場損失近3/4，市場缺陷造成了系統(tǒng)性風險。放松

41、銀根，不良資產(chǎn)膨脹；金融系統(tǒng)管理混亂；經(jīng)常項目長期發(fā)生逆差；出口增長速度放慢；外匯儲備量少；對外國資本敞開大門；政治不穩(wěn)定；僵硬的匯率政策。例：東南亞金融風暴：金融市場的糾錯機制與逼倉慣例，受全球基金沽壓，產(chǎn)生了危機。市場缺陷造成的風險政策變化帶來的風險機構(gòu)投資者與市場之間的風險要素分析政府對經(jīng)濟或金融市場突如其來的政策變化,可能會導致金融市場劇烈波動,使投資面臨巨大的風險.案例12月18日泰國央行突然宣布新的外匯管制規(guī)定, 其后在短時間內(nèi)又撤消新措施,導致指數(shù)暴漲暴跌,投資者暴露在巨大的政策風險下!政策變化帶來的風險法規(guī)及制度變化帶來的風險機構(gòu)投資者與市場之間的風險要素分析當一筆交易在法律上

42、被認為無效時，如交易所在市場出現(xiàn)緊急情況下所采取的特別措施：如增加保證金或強制減倉而造成流動性風險或資產(chǎn)組合部分頭寸敞口現(xiàn)象。2、機構(gòu)投資人與投資者之間風險要素分析市場結(jié)構(gòu)方面的風險對于資金是通過募集方式籌集的機構(gòu)投資者，在參與股指期貨時必須考慮投資者的態(tài)度，讓投資者充分了解機構(gòu)參與股指期貨的動機和意義，避免出現(xiàn)投資者的誤解而抽回資金，影響機構(gòu)的投資運做。解決辦法機構(gòu)投資人與投資者之間風險要素分析1、要讓投資者理解股指期貨的作用，了解股指期貨的基本交易特征2、要讓投資者了解機構(gòu)參與股指期貨的目的，以及進行股指期貨交易后面臨的利益和風險。3、要將機構(gòu)參與股指期貨的途徑和交易方式通告投資者4、要讓

43、投資者了解利用股指期貨的結(jié)果5、如果發(fā)生交易虧損，要向投資者進行及時的解釋3、機構(gòu)投資者與代理機構(gòu)之間風險要素分析市場結(jié)構(gòu)方面的風險 代理風險主要是指投資者在參與股指期貨交易時由于選擇期貨經(jīng)紀機構(gòu)不當而給投資帶來損失的風險。交易所特別結(jié)算會員交易會員全面結(jié)算會員交易結(jié)算會員投資者對于代理機構(gòu)的選擇,并非只選擇結(jié)算會員，機構(gòu)投資人應(yīng)設(shè)立代理機構(gòu)遴選評選機制?？梢赃x擇以下部分指標作為評估指標集合條件：金融交易所會員組織架構(gòu)機構(gòu)投資者與代理機構(gòu)之間風險要素分析期貨公司核心競爭能力評價指標體系評價權(quán)重分類評價指標評價指標集合核心業(yè)務(wù)能力25業(yè)務(wù)價值量有效收益客戶贏利能力市場占有率、交割率有效收益率、保

44、證金貢獻率、保證金收入率客戶盈利率經(jīng)營能力20贏利能力資產(chǎn)規(guī)模償債能力發(fā)展能力利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資本利潤率注冊資本比例、資產(chǎn)總額比例、凈資產(chǎn)比例流動比率、速動比率利潤增長率、資產(chǎn)增長率風險管理能力20風險管理抗風險指標合規(guī)指標風險管理組織結(jié)構(gòu)與制度、風險管理技術(shù)交易損失率，損失準備金率、債務(wù)權(quán)益比率、營運資本比率年追加保證金次數(shù)、裁定敗訴的客戶糾紛次數(shù)下續(xù)機構(gòu)投資者與代理機構(gòu)之間風險要素分析評價權(quán)重分類評價指標評價指標集合創(chuàng)新能力15市場開發(fā)能力研發(fā)能力技術(shù)管理能力管理創(chuàng)新能力保證金余額、新增客戶數(shù)量、新增保證金額、營業(yè)部平均創(chuàng)利水平研發(fā)投入、研發(fā)人員占員工比例、科研成果數(shù)量治理結(jié)構(gòu)10法

45、人治理結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)董事會決策機制、外部獨立董事、信息披露前三大股東持股比例人力資源5管理者與團隊素質(zhì)人才儲備員工素質(zhì)管理團隊整體素質(zhì)、管理者學位與職稱人才培訓計劃，新員工入職培訓、外聘和內(nèi)部提升比例、人員競聘機制員工本科以上人員比例、高級職稱人員比例、年培訓崗位人員比率企業(yè)文化5企業(yè)商譽與品牌CI體系信息溝通能力企業(yè)品牌知名度、網(wǎng)站關(guān)注度、企業(yè)管理者個地位企業(yè)理念、企業(yè)文化宣傳企業(yè)內(nèi)部辦公自動化、企業(yè)刊物總計10022類指標60項詳細指標摘自期貨公司核心競爭力研究期貨公司核心競爭能力評價指標體系(二)、機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風險要素分析風險產(chǎn)生的原因：股指期貨作為衍生品的虛擬性和定價復雜性

46、使其交易策略遠較現(xiàn)貨交易復雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗證，設(shè)計的風控制度是否能涵蓋各風險點，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會給投資交易帶來風險。1、行情預測風險分為方向性風險和非方向性風險機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風險要素分析 方向性風險指判斷金融變量（如股指價格、利率、匯率、股票和商品價格等）的運動方向所產(chǎn)生的風險。非方向性風險指兩個相關(guān)金融變量（如期指、現(xiàn)指之間）由于價格差異產(chǎn)生的風險目標市場風險管理工具解決的風險股指市場Beta 值價格波動性風險債券市場dalta 值利率風險久期期權(quán)市場dalta 值期權(quán)對基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的敏感性行情預測風險2、套保中的風險（1）、

47、運用套保頭寸規(guī)模的風險保值力度的問題：0% 100%對應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風險要素分析現(xiàn)貨頭寸組合決定避險策略決定保值力度選擇保值合約根據(jù) 測算保值頭寸執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合微調(diào)期貨頭寸平倉清算結(jié)算財務(wù)核算利潤有效保值階段未避險時投資組合價值具有動態(tài)避險交易的組合價值損失指數(shù)水平保值中的風險無效保值的風險利潤有效保值階段未避險時投資組合價值具有動態(tài)避險交易的組合價值損失h1指數(shù)水平h2無效保值階段盡量提高h2的高度減小h1的高度,提高保值效果保值中的風險基差運用的風險基差一般指期貨與現(xiàn)貨價格之間的差值。傳統(tǒng)經(jīng)典的套期保值中，基差變化是判斷能否完全實現(xiàn)套期保值目的的依

48、據(jù)。如果基差出現(xiàn)有利變動，則套期保值者不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以獲得額外的盈余。反之，效果不僅受影響，甚至蒙受預期外的損失。雖然期貨價格與現(xiàn)貨價格變動方向基本一致，但由于T+0、高杠桿、交易成本相對較低以及每日無負債結(jié)算的特點，股指期貨價格波動明顯較現(xiàn)貨劇烈，尤其是在上市初階段，進而導致基差變動劇烈，難以把握。 保值中的風險滬深300仿真交易的期現(xiàn)基差波動較恒生指數(shù)期現(xiàn)基差明顯劇烈基差運用與風險Beta值運用的風險保值中的風險Beta:反映了股票組合對于市場指數(shù)的敏感程度。Beta是統(tǒng)計指標，穩(wěn)定性在市場不同的階段會有 很大差異。運用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨的重要功能之

49、一就是能夠動態(tài)調(diào)整證券投資組合的風險-收益合理化。通過對股指在組合中的應(yīng)用，優(yōu)化證券投資組合的效率。股指期貨作為投資組合配置資產(chǎn)過程中風險要素分析機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風險要素分析比如：開放式基金為了保證支付贖回所需資金，其相當一部分資產(chǎn)必須具有高流動性，如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國債會導致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績，在可交易股票指數(shù)期貨之后，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和國債來合成與該基本的現(xiàn)貨組合回報相同的資產(chǎn)。這樣即保證了資產(chǎn)的流動性又能充分獲得股票市場的高收益性。運用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置資產(chǎn)過程中風險要素分析 權(quán)益總資

50、產(chǎn)動用保證金資產(chǎn)配置圖股票股指期貨現(xiàn)金股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過程中風險要素分析 運用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過程中風險要素分析 杠桿交易風險股指期貨保證金交易放大了交易風險。對于杠桿使用比例要有嚴格規(guī)定股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過程中風險要素分析 移倉/展期風險由于較遠期合約流動性太差，為了成交必須做出更大價格讓步，導致在這些合約上的交易成本昂貴。如果是先持有期限較短的合約頭寸，然后在它到期時轉(zhuǎn)到下一個合約，又會產(chǎn)生轉(zhuǎn)期風險/成本。股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過程中風險要素分析 （2）、移倉/展期風險對于投資機構(gòu)人，在更具流動性市場中進行交易所帶

51、來的好處一般會超過移倉/展期成本，因此滾動保值/交易策略占主流。轉(zhuǎn)倉成本主要由兩個合約間的基差及交易成本構(gòu)成。當合約間基差變化超過正常區(qū)間時會產(chǎn)生移倉風險。股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過程中風險要素分析 風險應(yīng)對：選定合適的基差區(qū)間不斷分批移倉；最好配合利用計算機技術(shù)自動完成交易。股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過程中風險要素分析 套利中的風險(1)、期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導致的風險機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風險要素分析期貨的T+0與現(xiàn)貨的T+1規(guī)則令指數(shù)套利交易中，現(xiàn)貨頭寸當日不能對沖，導致套利成本增加甚至套利失效在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下，很難進行“賣現(xiàn)貨，買期貨”的反向套利，致使定價效率

52、偏低（基差風險大），影響投資及保值效果。案例：長期資本管理基金-LTCM以精密的電腦模型進行套利交易為主，94-97年回報率280%1998年由于俄羅斯重組債務(wù)，強行將其國內(nèi)債務(wù)證券轉(zhuǎn)換成條件不那么有利的新債券，導致LTCM資產(chǎn)縮水90%。套利中的風險案例：LTCM長期資本管理基金小概率事件發(fā)生-LTCM每年收益波動率不超過20%，以假定收益率服從正態(tài)分布來計算，單周波動超過5%的概率為0.00003%,而基金1998年8、9月?lián)p失發(fā)生的概率基本為0。LTCM進行的收斂交易是在不同的國家進行并且涉及不同類型資產(chǎn)，正常交易結(jié)果是無關(guān)聯(lián)的，正是這種分散化收益而導致低的波動率。然而1998年8、9月

53、的相關(guān)系數(shù)急劇增加-看上去不相關(guān)的頭寸都在向相同的方面運動；當時許多金融證券的收益波動率急劇上升，致使根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計的波動率低估了真實的波動率；市場單邊劇烈波動時流動性下降導致結(jié)束頭寸必須做出更大的價格減讓。對于每一個人來說，理解市場如何變化都是困難的。統(tǒng)計分析并不能代替經(jīng)濟和金融分析。我們必須理解市場如何隨著時間的推移而變化的，即盡力去弄清歷史上的關(guān)系是仍然保持原樣還是已經(jīng)改變。成功招致了模仿，而模仿降低了利潤和流動性套利中的風險5、風險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風險基礎(chǔ)： 建立完善的風險管理體系和內(nèi)部控制制度核心： 有效執(zhí)行風險管理制度機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風險要素分析制定完善的風險管理

54、制度風險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風險風險執(zhí)行流程要包括風險管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風險衡量、風險監(jiān)控、超限處理、風險報告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風險限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機制與流程采用量化模型衡量市場風險（采用何種衡量方法；是否定期進行模型驗證測試及檢查各項假設(shè)與參數(shù)，以確定風險模型預測的正確與可信度）制定完善的風險管理制度規(guī)定各項風險的監(jiān)控頻率（盤中實時、每日、每周、或每月）定期或不定期的風險管理會議內(nèi)部稽核單位定期檢查、報告、追蹤風險管理制度的落實情形重大風險的處理與呈報程序?qū)τ谇?、中、后臺的運作流程進行適當權(quán)責劃分風險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中

55、的風險案例：巴林銀行破產(chǎn)1995年2月26日巴林銀行宣布破產(chǎn)，共虧損約14億美元里森70億美元的日經(jīng)股指期貨多頭，200億美元的日本政府債券期貨空頭神戶大地震，使兩者走勢負相關(guān)，日經(jīng)股指從19000點下跌17000點風險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風險風險原因：交易員在未被授權(quán)并隱藏了交易上的密集損失。新加坡的一些限制使得這些損失未被管理當局察覺，里森同時也是期貨交易的結(jié)算主管，有這個雙重身份，使得他的行為未被察覺出來。巴林銀行在獨立地監(jiān)督交易員行為，限制交易額度上，以及前后臺相互監(jiān)控上，都未執(zhí)行已有的風控規(guī)定，內(nèi)部風險缺乏監(jiān)控體系。案例：巴林銀行破產(chǎn)法律風險與技術(shù)風險法律風險：機構(gòu)投資者在參與股指

56、期貨交易的整個過程中，由于相關(guān)行為（如簽訂合同，稅收處理等）與相應(yīng)法規(guī)發(fā)生沖突導致無法獲得預期收益甚至蒙受損失。期貨系統(tǒng)期貨柜臺證券柜臺結(jié)算會員機構(gòu)客戶或自營系統(tǒng)ARARAS證券系統(tǒng)期貨柜臺網(wǎng)上交易（期貨）AR報盤機1金融交易所期貨系統(tǒng)報盤機2ASASAR周邊系統(tǒng)周邊系統(tǒng)技術(shù)風險：法律風險與技術(shù)風險 注重技術(shù)的穩(wěn)定性、安全性數(shù)理定價模型在風險管理中的應(yīng)用應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風險水平我們預期在未來10天，我們手上1億元人民幣的投資組合（證券、期貨），損失金額超過X元的概率低于1%，而其中X即為投資組合估計的風險值，記為Var10，1%例如：1億X15%X X2.33=700萬計算VAR步驟如下：

57、當前投資組合的逐日結(jié)算（如1億元）衡量風險因素的波動性（如每年15%）設(shè)置時間期限或持有期（如10個交易日）設(shè)置量化水平（如若99%假設(shè)一個正態(tài)分布，將產(chǎn)生一個值為2.33的因素）通過處理前面所有信息得出最大損失為700萬注：樣本計算圖示：分析市場數(shù)據(jù)估價、風險衡量分析當前數(shù)據(jù)前臺后臺整體貯存中頭寸映射頭寸風險驅(qū)動風險價值VAR模型VAR為核心的風險管理系統(tǒng)應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風險水平建立數(shù)據(jù)庫服務(wù)機構(gòu)投資人收 集 信 息數(shù) 據(jù) 庫數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)研究報告3研究報告2研究報告1數(shù)理定價模型在風險管理中的應(yīng)用四、滬深300ETF套利解析ETF簡介交易型開放式指數(shù)基金（Exchang-Traded F

58、unds,ETF) 是一種上市交易的指數(shù)基金 ETF是開放式基金 ETF是指數(shù)基金 ETF是交易型的一級市場的申購贖回方式二級市場的競價交易方式 ETF實質(zhì)是股票指數(shù)組合，像買賣股票一樣買賣指數(shù) ETF的特點與優(yōu)勢 ETF引領(lǐng)基金創(chuàng)新，是發(fā)展最快的基金品種 開放式基金（不含指數(shù)開放式基金）年均規(guī)模增速為12.58%； 指數(shù)開放式基金年均規(guī)模增速為24.55%； ETF年均增速為62.91%。2008年，ETF增速為-19.56%，而該年份共同基金增速為-45.2%，指數(shù)基金增速為-35.7%。資料來源：ICI，數(shù)據(jù)截止2010年12月31日跨市場ETF：中登作為橋梁中國結(jié)算總部組合證券凍結(jié)/實

59、時可用ETF份額實時可用/凍結(jié)深圳證券交易所（交易）投資者提交申贖指令中登深圳(注冊登記與結(jié)算）代辦券商經(jīng)紀券商提交買賣指令買賣ETF份額上海股票中登上海(注冊登記與結(jié)算）提交上海股票買賣指令清算交收滬深組合證券及基金份額通過中登總公司基金業(yè)務(wù)系統(tǒng)，由中登深圳及中登上海分別進行凍結(jié)及變更登記?？缡袌鯡TF解決方案:場外實物申購贖回T日處理T+1日處理滬深300ETF可以滿足投資者多樣化的投資需求投資者需求 持有期限 產(chǎn)品需求嘉實滬深300ETF 配置及定投需求 長期 主流代表性指數(shù)，參與資本市場的投資收益 跟蹤全市場代表性主流指數(shù)，投資價值高 短期投資需求 中、短期 指數(shù)特征體現(xiàn)市場收益；風格鮮明 A股代表性指數(shù) 套利及交易需求 短期通過ETF產(chǎn)品特性及配套機制實現(xiàn)套利交易 套利成本確定，可以通過ETF申贖特性及融券機制完成高效套利期現(xiàn)套利原理與流程期現(xiàn)套利原理期現(xiàn)套利流程圖通過股指期貨期現(xiàn)套利原理及流程圖可以看出: