某公司股利分配管理及利潤(rùn)管理知識(shí)分析

1、河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第十一章 股利分配本章主要內(nèi)容第一節(jié) 利潤(rùn)分配概述01第二節(jié) 股利支付的程序和方式02第四節(jié) 股票股利和股票分割、股票回購(gòu)04第三節(jié) 股利理論與股利分配政策03學(xué)習(xí)目的與要求 了解利潤(rùn)構(gòu)成與分配原則，掌握股利的分配程序與支付方式、股利理論與股利分配政策，運(yùn)用股利分配的基本理論進(jìn)行股利決策。第一節(jié) 利潤(rùn)分配概述利潤(rùn)分配是企業(yè)按照國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)及企業(yè)章程的規(guī)定，將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在企業(yè)與企業(yè)所有者之間、企業(yè)內(nèi)部的有關(guān)項(xiàng)目之間、企業(yè)所有者之間進(jìn)行分配的活動(dòng)。一、利潤(rùn)的構(gòu)成若企業(yè)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)，表明企業(yè)所有者權(quán)益將會(huì)增加；反之，所有者權(quán)益將會(huì)減少。利潤(rùn)的多少?zèng)Q定著企業(yè)利潤(rùn)分配參

2、與者的利益與企業(yè)的發(fā)展能力。利潤(rùn)包括收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等。收入減去費(fèi)用后的凈額反映企業(yè)日?；顒?dòng)的業(yè)績(jī)。直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失反映的是企業(yè)非日常活動(dòng)的業(yè)績(jī)。利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用（一）稅前利潤(rùn)構(gòu)成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)收益（- 公允價(jià)值變動(dòng)損失）+投資收益（- 投資損失）（二）稅前利潤(rùn)調(diào)整永久性差異調(diào)整：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法在計(jì)算收益、費(fèi)用或損失時(shí)的口徑不同，所產(chǎn)生的稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)和應(yīng)稅所得之間的差異。在本期發(fā)生，不會(huì)在以后各期轉(zhuǎn)回。暫時(shí)性差異調(diào)整

3、：在以后某一期或若干期內(nèi)能夠轉(zhuǎn)回。彌補(bǔ)虧損調(diào)整：稅前可彌補(bǔ)5年內(nèi)的虧損，延續(xù)5年未彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)。（三）所得稅計(jì)征和企業(yè)利潤(rùn)最終形成二、利潤(rùn)分配的基本原則（一）依法分配的原則（二）資本保全的原則企業(yè)在分配中不能侵蝕資本。利潤(rùn)分配是對(duì)經(jīng)營(yíng)中資本增值額的分配，不是對(duì)資本金的返還。企業(yè)如果存在尚未彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)首先彌補(bǔ)虧損，再進(jìn)行其他分配。（三）充分保護(hù)債權(quán)人利益的原則首先清償債權(quán)人債務(wù)；在利潤(rùn)分配之后，應(yīng)保持一定的償債能力，以免發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，危及企業(yè)生存。（四）多方及長(zhǎng)短期利益兼顧的原則三、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目利潤(rùn)分配的項(xiàng)目分配項(xiàng)目提取比例備注法定公積金彌補(bǔ)虧損后稅后利潤(rùn)的10%當(dāng)盈余公積

4、金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本的50%時(shí)，可不再提取。主要用于彌補(bǔ)公司虧損，擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)為增加公司資本。任意公積金由股東大會(huì)決定股利原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無(wú)盈利不得支付股利?！盁o(wú)利不分”中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2008年10月9日頒布實(shí)施的關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定強(qiáng)調(diào)了股利分配中現(xiàn)金分紅的重要性，要求上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤(rùn)分配政策應(yīng)當(dāng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。此外，作為上市公司申請(qǐng)公開增發(fā)或配股的重要前提條件，還強(qiáng)調(diào)公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。四、利潤(rùn)分配的順序第一，彌補(bǔ)以前年度的虧損，但不得超過稅法規(guī)定的彌

5、補(bǔ)期限；第二，繳納所得稅；第三，計(jì)算可供分配的利潤(rùn)。本年凈利潤(rùn)（或虧損）與年初未分配利潤(rùn)（或虧損）合并，若為正數(shù)，進(jìn)行后續(xù)分配；第四，提取法定公積金，按抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)計(jì)提；第五，提取任意公積金；第六，向股東分配利潤(rùn)。若違反上述利潤(rùn)分配順序，在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤(rùn)退還公司?！締芜x題】某公司存在年初累計(jì)虧損500萬(wàn)元，其中100萬(wàn)為5年前的虧損導(dǎo)致的，公司本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，法律規(guī)定的法定公積金計(jì)提比率為10%，則本年計(jì)提的法定公積金為（ ）萬(wàn)元。A.80 B.50 C.40 D.30【答案】D【解析】按照規(guī)定，企業(yè)應(yīng)按照

6、抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)計(jì)提法定公積金，不能在沒有累計(jì)盈余情況下提取公積金，提取法定公積的“補(bǔ)虧”，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無(wú)關(guān)，即使年初累計(jì)的虧損已經(jīng)超過5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時(shí)，仍要扣除。本題中，本年計(jì)提的法定公積金=（800-500）10%=30（萬(wàn)元）。第二節(jié) 股利的分配程序和支付方式 一、股利分配程序1、決策程序董事會(huì)提出方案，股東大會(huì)審議方能生效。2、分配信息披露公告內(nèi)容包括：(1)利潤(rùn)分配方案。(2)股利分配對(duì)象。為股權(quán)登記日當(dāng)日登記在冊(cè)的全體股東。(3)股利發(fā)放方法。3、分配程序我國(guó)上市公司的股利分配程序應(yīng)按所登記的證券交易所的個(gè)別規(guī)定進(jìn)行。4、重要日期股利宣告日：公

7、司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日（除權(quán)日）：有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊(cè)上登記的股東，才有權(quán)分享股利。除息日：一般股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日為除息日，該日交易的股票已被除息處理，不再享有分紅派息的權(quán)利。股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。ZGLT公司2009年7月6日發(fā)布了ZGLT公司派發(fā)現(xiàn)金紅利的公告。股利宣告日：2009年7月6日實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2009年7月10日，除息日為2009年7月13日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日為2009年7月17日。 2009.7.6 2009.7.10 星期五 2009.7.13 星期一 2009.7.17股

8、權(quán)宣告日 登記日 除息日 紅利發(fā)放日二、股利支付方式股利支付形式特點(diǎn)現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。主要是以本公司持有的其他公司的有價(jià)證券或政府公債等證券作為股利發(fā)放；負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。股票股利公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。第三節(jié) 股利理論與股利分配政策 一、股利理論（一）股利無(wú)關(guān)論（MM理論）公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值（或股票價(jià)值）產(chǎn)生任何影響?；炯僭O(shè)：（1）公司的

9、投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）不存在個(gè)人或公司所得稅；（4）不存在信息不對(duì)稱；（5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，又被稱為完全市場(chǎng)理論。股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配，投資者對(duì)股利和資本利得并無(wú)偏好；(2)股利的支付比率不影響公司的價(jià)值；公司的價(jià)值完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價(jià)值。（二）股利相關(guān)論1、稅差理論（1）一般來(lái)說，資本利得的稅率低于股利的稅率，這樣使得資本利得對(duì)于股東更為有利。即使股利與資本利得按相同的

10、稅率征稅，由于這兩者支付的時(shí)間不同，股利收入納稅是在收取股利的當(dāng)時(shí)，而資本利得納稅只有在股票出售時(shí)才發(fā)生；提供了納稅遞延的好處。（2）稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策。（3）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 2、客戶效應(yīng)理論客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。（1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少

11、分現(xiàn)金股利、多留存。（2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。 較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿。3、“一鳥在手”理論資本利得風(fēng)險(xiǎn)比股利風(fēng)險(xiǎn)大得多，投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價(jià)格因此而下跌。簡(jiǎn)言之，該理論認(rèn)為“一鳥在手，強(qiáng)于二鳥在林”。為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策。企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅額/權(quán)益資本成本當(dāng)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，權(quán)益資本成本也會(huì)降低，則企業(yè)價(jià)值提高。4、代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)

12、采取低股利支付率，因此，債權(quán)人在與企業(yè)簽訂借款合同時(shí)，習(xí)慣于制定約束性條款對(duì)企業(yè)發(fā)放股利的水平進(jìn)行制約。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。實(shí)施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。對(duì)處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用多分配少留存的股利政策，以防控股股東的利益侵害。如果在企業(yè)處于不同的公司治理機(jī)制條件下（如所有權(quán)結(jié)構(gòu)，經(jīng)理人員持股、董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征等），基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。5、信號(hào)理論股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者

13、傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。傳遞兩個(gè)方面的信息，一種是股利增長(zhǎng)的信號(hào)作用：即增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力充足的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的上升；另一種是股利減少的信號(hào)作用：即減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化、前途不甚樂觀的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。但也有不同的認(rèn)識(shí):股利信號(hào)理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。 可能的信號(hào)好信號(hào)差信號(hào)高股利支付率未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)企業(yè)沒有前景好的投資項(xiàng)目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投

14、資項(xiàng)目企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)衰退【單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說法中，錯(cuò)誤的是( )。（2011年）A.稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策B.客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策C.“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過未來(lái)預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策D.代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策【答案】B【解析】客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者，由于其稅負(fù)低，并且偏好現(xiàn)金股利，他們希望公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，所以公司應(yīng)該實(shí)施高現(xiàn)金

15、分紅比例的股利政策。對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長(zhǎng)，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并且通過獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（一）法律限制因素說明資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利企業(yè)積累的限制按比例和基數(shù)提取各種公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再計(jì)提。凈利潤(rùn)的限制公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。超額累積利潤(rùn)限制防止股東避稅。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。無(wú)力償付的限制如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付

16、債務(wù)，或因股利的支付而使其失去償債能力，則不能支付股利。（二）股東因素限制因素說明穩(wěn)定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定股利；避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮支付高股利，導(dǎo)致留存收益減少，這意味著將來(lái)發(fā)行新股的可能性加大。為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。（三）公司因素限制因素說明盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊

17、的股利政策。投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。（四）其他因素限制因素說明債務(wù)合同約束如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時(shí)期，盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買力水平下降的資金來(lái)源，通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。 三、股利分配政策狹義的股利政策僅指股利支付率的確定。廣義的股利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具體的股利策略、股利支付程序。股利決策也是內(nèi)部籌資決策。（一）剩余股利政策1、含義是指在公司有

18、著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、決策程序：（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本最低；（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利。【例11-2】某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加投資資本800萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤(rùn)、借款和增發(fā)股份。問：公司應(yīng)分配多

19、少股利？利潤(rùn)留存=80060%=480（萬(wàn)元）股利分配=600-480=120（萬(wàn)元） 3、應(yīng)注意的問題：（1）關(guān)于公司的財(cái)務(wù)限制。在股利分配中，公司財(cái)務(wù)限制主要是指資本結(jié)構(gòu)限制。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，是長(zhǎng)期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率。無(wú)息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。需要資金800萬(wàn)元的含義？如果以分配前的資金存量為基礎(chǔ)，那么分配股利將減少資金存量，就要再補(bǔ)充資金，將陷入數(shù)字循環(huán)。投資需要800萬(wàn)元是指需要800萬(wàn)元長(zhǎng)期投資資本，不是指資產(chǎn)總額增加800萬(wàn)元，是要按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)分別靠長(zhǎng)期有息負(fù)債和權(quán)益資金（包括留存和增發(fā)股份）籌集。（2）關(guān)于股東限制

20、。出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤(rùn)補(bǔ)充資金，其次的來(lái)源是長(zhǎng)期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。（3）關(guān)于法律限制。法律規(guī)定必須提取10%的公積金，如果公司出于經(jīng)濟(jì)原因決定留存更多利潤(rùn)，這條法規(guī)并沒有構(gòu)成實(shí)際限制。法律的這條規(guī)定，實(shí)際上只是對(duì)本年利潤(rùn)“留存”數(shù)額的限制，而不是對(duì)股利分配的限制。本例中限制動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配現(xiàn)金股利的真正原因，來(lái)自財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政策。只有在資金有剩余的情況下，才會(huì)超過本年盈余進(jìn)行分配。超量分配，然后再借款或向股東要錢，不符合經(jīng)濟(jì)原則。所以，該公司不會(huì)動(dòng)用以前年度的未分配利潤(rùn)，只能分配本年利潤(rùn)的剩余部分給股東。4、優(yōu)

21、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出?！締芜x題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是( )。（2010年） A.公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) B.2009年末的貨幣資金 C.2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn) D.2010年需要的投資資本【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問題,是營(yíng)運(yùn)資金管理問題,如果現(xiàn)金存量不足,可以通過短期借款解決,與籌集長(zhǎng)期資本無(wú)直接關(guān)系。（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策1、分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并

22、在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。0 1 2 3 4 5 6 7 時(shí)間：年金額：元 4 3 2 12、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。優(yōu)點(diǎn)：（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利支付增長(zhǎng)率更為有利。缺點(diǎn)

23、：（1）股利支付與盈余脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利，使用并不廣泛。（四）正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。2、采用本政

24、策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東?！締芜x題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（ ）。 （2006年）A.剩余股利政策 B.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加額外股利政策【答案】B【解析】本題的主要考核點(diǎn)是固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策的特點(diǎn)。雖然固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價(jià)穩(wěn)定，但最有利于股價(jià)穩(wěn)定的應(yīng)該是固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策。第四節(jié) 股票股利和股票分割、股票回購(gòu)一、股票股利股票股利是公司以發(fā)放股票作為股利的支付方式，股票股利不

25、直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司財(cái)產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，但會(huì)影響所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。發(fā)放股票股利后，若盈利總額和市盈率不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股盈余和每股市價(jià)下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)（2）股數(shù)（增加）（3）每股收益(下降)（4）每股市價(jià)(下降)（1）每股面值；（2）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額均不變）；（3）股東持股比例；（4）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額，股票股利不涉及公司的現(xiàn)金流；（一）股票股利的影響 （二）股票

26、股利與資本公積轉(zhuǎn)增股本的比較 相同點(diǎn) ：（1）會(huì)使股東具有相同的股份增持效果，但并未增加股東持有股份的價(jià)值；（2）由于股票股利與轉(zhuǎn)增都會(huì)增加股本數(shù)量，但每個(gè)股東持有股份的比例并未改變，結(jié)果導(dǎo)致每股價(jià)值被稀釋，從而使股票交易價(jià)格下降。 區(qū)別點(diǎn) ：（1）對(duì)所有者權(quán)益內(nèi)部具體項(xiàng)目的影響不同；（2）派發(fā)股票股利來(lái)自未分配利潤(rùn)，股東需要繳納所得稅，而資本公積轉(zhuǎn)增股東不需要繳納所得稅。 【例11-3】我國(guó)的股票股利處理方法：股票股利按面值確定ZF上市公司在2009年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告中披露的分配方案主要信息：每10股送3股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），轉(zhuǎn)增5股。即每股送0.3股派發(fā)現(xiàn)金紅

27、利0.06元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利按10%代扣代繳個(gè)人所得稅，扣稅后每股實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金0.024元），轉(zhuǎn)增0.5股。股權(quán)登記日：2010年3月17日（注：該日收盤價(jià)為24.45元）；除權(quán)（除息）日：2010年3月18日（注：該日開盤價(jià)為13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010年3月19日；現(xiàn)金紅利到賬日：2010年3月23日。ZF上市公司在實(shí)施股票分配前，所有者權(quán)益情況如表11-1所示。表11-1 ZF公司所有者權(quán)益情況表（分配利潤(rùn)前） 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目金額股本（面額1元，已發(fā)普通股60000萬(wàn)股）60000資本公積60000盈余公積16000未分配利潤(rùn)120000所有者權(quán)益合計(jì)2560

28、00問題：（1）從ZF上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告披露的信息分析該公司的股利分配形式包括什么？（2）計(jì)算確定ZF上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本后的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的數(shù)額。（3）假設(shè)ZF上市公司的股東均為個(gè)人股東，計(jì)算股東實(shí)際收到的現(xiàn)金股利為多少，確定公司應(yīng)代扣代繳的個(gè)人所得稅為多少，扣稅后每股派發(fā)的實(shí)際現(xiàn)金為多少？（4）計(jì)算ZF上市公司在2010年3月18日除權(quán)（除息）日的參考價(jià)， 分析此項(xiàng)分配轉(zhuǎn)股方案對(duì)股東財(cái)富的影響。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元發(fā)放現(xiàn)金 60000萬(wàn)股0.06=3600萬(wàn)元每10股派送3股股票股利未分配利潤(rùn)減少 60000萬(wàn)股0.3=18 000萬(wàn)元股

29、本增加 60000萬(wàn)股0.3=18 000萬(wàn)元每10股轉(zhuǎn)增5股資本公積減少 60000萬(wàn)股0.5=30 000萬(wàn)元股本增加 60000萬(wàn)股0.5=30 000萬(wàn)元未分配利潤(rùn)減少 60000萬(wàn)股0.06=3600萬(wàn)元只有此項(xiàng)會(huì)減少公司所有者權(quán)益（1）從ZF上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告披露的信息得知，該公司的股利分配包括現(xiàn)金股利分配和股票股利。（2）ZF上市公司2009年度利潤(rùn)分配方案實(shí)施后的所有者權(quán)益各項(xiàng)目如表11-2所示：表11-2 ZF公司所有者權(quán)益情況表（分配利潤(rùn)后） 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目利潤(rùn)分配前利潤(rùn)分配后股本（面額1元，均為發(fā)行的普通股）60000原股本+發(fā)放股票股利增加的

30、股本+資本公積轉(zhuǎn)增股本=60000+18000+30000=108000資本公積60000原資本公積-資本公積轉(zhuǎn)增股本=60000-30000=30000盈余公積16000（不變）16000未分配利潤(rùn)120000原未分配利潤(rùn)-現(xiàn)金股利分配-股票股利分配=120000-3600-18000=98400所有者權(quán)益合計(jì)256000252400（3）每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元：發(fā)放現(xiàn)金股利總額=600000.06=3600（萬(wàn)元）每10股派送3股股票股利：發(fā)放股票股利增加的股本=600000.3=18000（萬(wàn)元）應(yīng)代扣代繳的現(xiàn)金股利所得稅=360010%=360（萬(wàn)元）應(yīng)代扣代繳的股票股利所得稅

31、=1800010%=1800（萬(wàn)元）。 股東實(shí)際收到的現(xiàn)金股利=3600-360-1800=1440（萬(wàn)元）每股實(shí)際派發(fā)的現(xiàn)金=1440/60000=0.024（元）（4）除權(quán)參考價(jià)=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）由于該公司股票的開盤價(jià)為13.81元，相對(duì)于股權(quán)登記日（2010年3月17日）的股價(jià)（該日收盤價(jià)為24.45元）有較大幅的下降，有利于使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)。而且由于開盤價(jià)(13.81)高于除權(quán)參考價(jià)(13.55)，會(huì)使股東獲得股價(jià)相對(duì)上升的好處。在除權(quán)（除息）日上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利后股票的除權(quán)參考價(jià)： 股票的除權(quán)參考價(jià)發(fā)放股票股利對(duì)

32、所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響我國(guó)做法：股票股利按面值確定；未分配利潤(rùn)按面值減少（增加的股數(shù)每股面值）；股本按面值增加（增加的股數(shù)每股面值）；資本公積不變；在美國(guó)等西方國(guó)家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價(jià)為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益項(xiàng)目轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本項(xiàng)目，股票市價(jià)與面值之差的部分轉(zhuǎn)入資本公積項(xiàng)目?！纠?1-4】西方的股票股利處理方法：股票股利按市價(jià)確定某公司假定宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放20000普通股股票，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)放股票。若該股票當(dāng)時(shí)市價(jià)20元。公司股東權(quán)益各項(xiàng)目在發(fā)放股票股利前后的情況如下表所示。項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本（面

33、值1元，均為普通股）200000200000+200001=220000資本公積400000400000+20000(20-1)=780000留存收益20000002000000-2000020=1600000所有者權(quán)益合計(jì)26000002600000發(fā)放股票股利后，如果盈利總額和市盈率不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價(jià)的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。【例11-5】假定上例中公司本年盈余為440000元，某股東持有20000股普通股。假設(shè)市盈率不變，發(fā)放股票股利對(duì)該股東的影響如下：項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益(EPS)44000/2

34、00000=2.2440000/220000=2每股市價(jià)2020/(1+10%)=18.18持股比例(20000/200000)100%=10%(22000/220000) 100%=10%所持股總價(jià)值2020000=40000018.1822000=400000發(fā)放股票股利對(duì)每股收益和每股市價(jià)的影響：E0為發(fā)放股票股利前的每股收益；Ds為股票股利發(fā)放率。M為股權(quán)登記日的每股市價(jià)；Ds為股票股利發(fā)放率。 通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會(huì)使股票價(jià)格下降?！締芜x題】某公司實(shí)施的分配方案如下：每10股送2股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（含稅），轉(zhuǎn)增3股。假設(shè)實(shí)施前股權(quán)登記日的收盤價(jià)為30元

35、，則除權(quán)（除息）日的參考價(jià)為（ ）。A.15.23 B.19.97 C.23.13 D.25.35【答案】B【解析】除權(quán)（除息）日的參考價(jià)=（30-0.05）/（1+20%+30%）=19.97發(fā)放股票股利對(duì)股東和公司的意義：1使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)格，使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。2以較低的成本向市場(chǎng)傳達(dá)利好信號(hào)通常管理者在公司前景看好時(shí)，才會(huì)發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號(hào)。3. 有利于保持公司的流動(dòng)性；配合現(xiàn)金股利適當(dāng)發(fā)放股票股利可使股東在分享公司盈余的

36、同時(shí)也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部。二、股票分割股票分割：將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。 股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）面值不變（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化（3）屬于股利支付方式（4）適用于股價(jià)上漲幅度不大時(shí)（1）面值變小（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變（3）不屬于股利支付方式（4）適用于公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)相同點(diǎn)（1）普通股股數(shù)增加；（2）每股收益和每股市價(jià)下降；（3）資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。從實(shí)踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對(duì)兩者進(jìn)行區(qū)分。對(duì)公司來(lái)講，實(shí)行股票分割的主要目的在于通過增加股數(shù)降低每股市價(jià)，從而吸

37、引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息會(huì)對(duì)公司有所幫助。若公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過低，為了提高股價(jià)，會(huì)采取反分割（股票合并）的措施?！纠?1-6】某公司原發(fā)行面額2元的普通股200000股，若按1股換成2股的比例進(jìn)行股票分割，分割前、后的每股收益計(jì)算如下表所示。 項(xiàng)目金額普通股（面額2元，已發(fā)行200000股）400000資本公積800000未分配利潤(rùn)4000000股東權(quán)益合計(jì)5200000項(xiàng)目金額普通股（面額1元，已發(fā)行400000股）400000資本公積800000未分配利潤(rùn)4000000股東權(quán)益合計(jì)5

38、200000股票分割前的股東權(quán)益股票分割后的股東權(quán)益假定公司本年凈利潤(rùn)440000元，那么股票分割前的每股收益為2.2元(440000200000)。假定股票分割后公司凈利潤(rùn)不變，分割后的每股收益為1.1元，如果市盈率不變，每股市價(jià)也會(huì)因此而下降。三、股票回購(gòu)公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購(gòu)自己的股票，以此來(lái)代替現(xiàn)金股利。當(dāng)避稅效用顯著時(shí)，股票回購(gòu)是股利政策的一個(gè)有效的替代品。股票回購(gòu)與股票分割及股票股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)股票分割及股票股利發(fā)行在外的股數(shù)減少 增加每股市價(jià)提高 降低 每股收益提高 降低 資本結(jié)構(gòu)提高財(cái)務(wù)杠桿水平 不影響 控制權(quán)鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 不影響 股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利不同點(diǎn)（1）股東得到的資本利得，需交