bap.財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)-風(fēng)險(xiǎn)和收益基礎(chǔ)部分ppt課件

1、工程風(fēng)險(xiǎn)管理和投資評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理的根底Dr. David R. Chang, DBA (張潤(rùn)明 博士) 風(fēng)險(xiǎn)和收益:根底部分根本的收益概念根本的風(fēng)險(xiǎn)概念個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)組合(市場(chǎng)) 分析風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)答：CAPM/SML什么是投資收益？投資收益可以計(jì)量投資活動(dòng)的財(cái)務(wù)結(jié)果.收益能夠是歷史性的也能夠是預(yù)期性的.收益可以經(jīng)過(guò)以下兩種方式來(lái)表達(dá):數(shù)值方式.百分比方式. 假設(shè)破費(fèi)$1,000 去投資而在一年之后以$1,100的價(jià)錢(qián)賣(mài)掉,其投資收益是多少? 數(shù)值方式:百分比方式:$ 收到的金額 - $ 投資金額 $1,100 - $1,000 = $100.$ 獲利金額/$ 投資金額 $100/$1,000 = 0.10

2、 = 10%.什么是投資風(fēng)險(xiǎn)?典型的來(lái)說(shuō),投資收益總是有不確定性的.投資風(fēng)險(xiǎn)就是指得到的收益比預(yù)期收益要少的能夠性.比預(yù)期收益小的多的收益發(fā)生的概率越高,風(fēng)險(xiǎn)就越大.概率分布圖投資收益率 (%) 50150-20Stock XStock Y 哪一只股票風(fēng)險(xiǎn)更大?為什么?假定有下類(lèi)投資選擇經(jīng)濟(jì)狀況概率.T-billHTCollUSRMP衰退期 0.10 8.0%-22.0% 28.0% 10.0%-13.0%低于平均水平 0.20 8.0 -2.0 14.7-10.0 1.0平均水平 0.40 8.0 20.0 0.0 7.0 15.0高于平均水平. 0.20 8.0 35.0-10.0 45.

3、0 29.0繁榮期 0.10 8.0 50.0-20.0 30.0 43.0 1.00T-bill收益有什么不同?不論經(jīng)濟(jì)情況如何, T-bill收益率都是8%. T-bill收益率是不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)?請(qǐng)解釋.HT和Collections是隨著經(jīng)濟(jì)的變化而變化還是相反? HT 是隨著經(jīng)濟(jì)的變化而變化的,所以它與經(jīng)濟(jì)是呈正相關(guān)性的,這也是典型的情況.Collections那么與經(jīng)濟(jì)的變化相反.普通不會(huì)出現(xiàn)這樣的負(fù)相關(guān)性.計(jì)算每種選擇的期望收益率k = 期望收益率.kHT = 0.10(-22%) + 0.20(-2%) + 0.40(20%) + 0.20(35%) + 0.10(50%) = 17.

4、4%. HT的期望收益率最高. 這就意味著它是最好的了嗎?kHT17.4%Market15.0USR13.8T-bill 8.0Collections 1.7每種選擇的報(bào)酬規(guī)范方差是多少?T-bills = 0.0%.HT = 20.0%.Coll=13.4%.USR=18.8%. M=15.3%.HT: = (-22 - 17.4)20.10 + (-2 - 17.4)20.20 + (20 - 17.4)20.40 + (35 - 17.4)20.20 + (50 - 17.4)20.10)1/2 = 20.0%.概率.收益率 (%)T-billUSRHT0813.817.4規(guī)范方差代表著

5、一個(gè)投資的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn).規(guī)范方差越大,投資報(bào)答遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的收益的能夠性就越大.方差系數(shù)也是衡量個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的選擇之一.期望收益與風(fēng)險(xiǎn) 哪個(gè)投資更好?期望證券收益風(fēng)險(xiǎn), HT 17.4% 20.0%Market 15.0 15.3USR 13.8 18.8T-bills 8.0 0.0Collections 1.7 13.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的組合假設(shè)有一個(gè)只需兩只股票的投資組合,其中$50,000購(gòu)買(mǎi)HT, $50,000購(gòu)買(mǎi) Collections.計(jì)算 kp 和 p.組合收益, kpkp 是平均加權(quán)數(shù):kp = 0.5(17.4%) + 0.5(1.7%) = 9.6%.kp 在 kHT和 kColl之

6、間.kp = wikini = 1可供選擇的方法kp = (3.0%)0.10 + (6.4%)0.20 + (10.0%)0.40 + (12.5%)0.20 + (15.0%)0.10 = 9.6%.估計(jì)收益率(More.)經(jīng)濟(jì)狀況概率.HTColl.Port.衰退期 0.10-22.0% 28.0% 3.0%低于平均水平 0.20 -2.0 14.7 6.4平均水平 0.40 20.0 0.0 10.0高于平均水平. 0.20 35.0 -10.0 12.5繁榮期 0.10 50.0 -20.0 15.0p = (3.0 - 9.6)20.10 + (6.4 - 9.6)20.20 +

7、(10.0 - 9.6)20.40 + (12.5 - 9.6)20.20 + (15.0 - 9.6)20.10)1/2 = 3.3%.p 比下面的兩個(gè)數(shù)值都要低:任何一種股票 (20% 和13.4%).HT和Coll的平均值 (16.7%).投資組合提供了平均收益率卻有著更低的風(fēng)險(xiǎn).關(guān)鍵就在于兩者具有負(fù)相關(guān)性.兩種股票的組合方式兩種股票可以組成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合,假設(shè)它們的相關(guān)性r = -1.0.假設(shè)兩者的相關(guān)性r = +1.0,那么它們的風(fēng)險(xiǎn)絲毫不能減少.普通來(lái)說(shuō),股票相關(guān)性r 0.65,所以組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)但是不能完全消除.投資者普通都會(huì)持有多種股票.假設(shè)r=0,會(huì)是什么情況?假設(shè)再隨意挑選一

8、只股票填加到平均股票組合中,風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生什么變化?p 將會(huì)降低由于添加的股票不能夠完全相關(guān),但是kp將會(huì)堅(jiān)持相對(duì)穩(wěn)定.Large015Prob.211 35% ; Large 20%.Return股票組合102030 40 2,000+公司特殊 (可分散化)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)20 0個(gè)別風(fēng)險(xiǎn), pp (%)35 個(gè)別 市場(chǎng) 可分散化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指不能經(jīng)過(guò)分散化來(lái)消除的那部分證券風(fēng)險(xiǎn).公司特殊或者叫可分散化風(fēng)險(xiǎn)是指可以經(jīng)過(guò)分散化來(lái)消除的那部分證券風(fēng)險(xiǎn). 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) = + . 結(jié)論隨著股票數(shù)量的添加,每種新股都會(huì)略微減少整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn).在包括了40種股票之后, p 下降會(huì)變慢. p的最低值大約為20

9、%,即 M 經(jīng)過(guò)進(jìn)展優(yōu)化的證券組合,投資者可以比只持有單一的股票時(shí)減少一半左右的風(fēng)險(xiǎn).不會(huì). 理性的投資者會(huì)經(jīng)過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)最小化本人的風(fēng)險(xiǎn).它們只接受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),所以?xún)r(jià)錢(qián)和報(bào)酬也會(huì)影響這個(gè)較低的風(fēng)險(xiǎn).只投資一種股票的投資者接受更高的(個(gè)別)風(fēng)險(xiǎn),所以收益率相對(duì)而言也就比較低一些.根據(jù)股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)不會(huì)只持有一種股票?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相關(guān)的,它是指單個(gè)證券對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)奉獻(xiàn)額.它是經(jīng)過(guò)公司的b系數(shù)來(lái)衡量的,而b系數(shù)是用來(lái)衡量公司與市場(chǎng)動(dòng)搖之間的相關(guān)性的.假設(shè)孤立的只持有一只股票會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)呢?對(duì)個(gè)別證券來(lái)說(shuō),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是如何來(lái)進(jìn)展衡量的呢?Beta值如何計(jì)算?將討論的

10、股票的報(bào)酬率作為Y軸,將市場(chǎng)資產(chǎn)組合的報(bào)酬率作為X軸,來(lái)進(jìn)展回歸計(jì)算.回歸線的斜率,就意味著企業(yè)的相關(guān)依賴(lài)性,就定義為該股票的beta系數(shù),或者是 b .利用以前的股票報(bào)酬率來(lái)計(jì)算KWE的 beta值 .年份 市場(chǎng)KWE1 25.7% 40.0%2 8.0%-15.0%3-11.0%-15.0%4 15.0% 35.0%5 32.5% 10.0%6 13.7% 30.0%7 40.0% 42.0%8 10.0%-10.0%9-10.8%-25.0%10-13.1% 25.0%KWE 的Beta值的計(jì)算如何計(jì)算beta值?可以經(jīng)過(guò)可以計(jì)算回歸函數(shù)的計(jì)算器或者電子數(shù)據(jù)計(jì)算軟件來(lái)得到回歸方程,從而就

11、可以得到beta值.在這個(gè)案例中, b = 0.83.分析師們普通會(huì)采用4到5年的月報(bào)酬來(lái)估算回歸方程,有些人會(huì)用52周的周報(bào)酬率.假設(shè) b = 1.0, 股票的風(fēng)險(xiǎn)與平均程度一樣. 假設(shè)b 1.0, 股票的風(fēng)險(xiǎn)比平均程度要高.假設(shè)b 1.0, 股票的風(fēng)險(xiǎn)比平均程度要低.大部分股票的beta值都分布在0.5 到1.5之間.股票會(huì)有負(fù)beta值嗎?如何了解beta值?預(yù)期報(bào)酬和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 哪一個(gè)選擇是最好的?預(yù)期證券報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn), bHT 17.4% 1.29Market 15.0 1.00USR 13.8 0.68T-bills 8.0 0.00Collections 1.7 -0.86用SML來(lái)計(jì)

12、算每個(gè)選擇所要求的報(bào)酬率證券市場(chǎng)線 (SML) 是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的一部分.SML: ki = kRF + (RPM)bi .假設(shè)kRF = 8%; kM = kM = 15%.RPM = (kM - kRF) = 15% - 8% = 7%.需求的報(bào)酬率kHT = 8.0% + (7%)(1.29)= 8.0% + 9.0%= 17.0%.kM= 8.0% + (7%)(1.00)= 15.0%.kUSR= 8.0% + (7%)(0.68)= 12.8%.kT-bill= 8.0% + (7%)(0.00)= 8.0%.kColl= 8.0% + (7%)(-0.86)= 2.0%.預(yù)期

13、與需求報(bào)酬率kkHT 17.4% 17.0% 低于價(jià)值Market 15.0 15.0 等同USR 13.8 12.8 高于價(jià)值T-bills 8.0 8.0 等同Coll 1.7 2.0 高于價(jià)值.Coll.HTT-bills.USRkM = 15 kRF = 8-1 0 1 2. SML: ki = kRF + (RPM) bi ki = 8% + (7%) biki (%)Risk, biSML 和投資選擇Market計(jì)算持有50% 的HT 和50% 的Collections時(shí)的 beta值bp= 加權(quán)平均= 0.5(bHT) + 0.5(bColl)= 0.5(1.29) + 0.5(-0.86)= 0.22.對(duì) HT/Collections 資產(chǎn)組合的需求報(bào)酬率是多少?kp= Weighted average k = 0.5(17%) + 0.5(2%) = 9.5%.或者用 SML:kp= kRF + (RPM) bp= 8.0% + 7%(0.22) = 9.5%.SML1原始情況Required Rate of Return k (%)SML200.51.01.52.0181511 8新SML I = 3%通