第三章債券流通　課件

1、第三章 債券流通 第一節(jié) 債券流通概述一、債券流通的意義 （一）債券流通含義 債券流通是指債券按照規(guī)則的允許，在其期限內(nèi)的交易轉(zhuǎn)讓。 理解注意三點：第一，債券流通要求在法律和規(guī)則允許的范圍內(nèi)進行。第二，債券流通有一定的時間限度。第三，債券流通是一種債權(quán)的交易。 （二）債券流通的經(jīng)濟意義 1、債券流通有利于方便社會資金的融通2、債券流通有利于提高債券發(fā)行人籌資的競爭力 3、債券流通有利于增加債券投資者的投資機會 二、債券流通市場構(gòu)成 從狹義的角度看，債券流通市場是指債券持有人將其債券出售給其他債券投資者的場所；從廣義的角度看，債券流通市場則指實現(xiàn)已發(fā)行的債券在不同的債券投資者之間買賣而形成的供求

2、關系和交易機制的總和。 （一）流通市場構(gòu)成要素 與發(fā)行市場一樣，有參與者、市場工具和運行方式三個要素。但在要素的具體內(nèi)容上與發(fā)行市場有不同。 （二）債券交易場所 債券交易場所分為證券交易所和其他交易場所兩類。 證券交易所是有組織的市場，又稱場內(nèi)交易市場，是指在一定的場所、一定的時間，按一定的規(guī)則集中買賣已發(fā)行證券而形成的市場。 其他交易場所是指證券交易所以外的證券交易市場，也稱為場外交易市場，包括分散的柜臺市場和一些集中性市場。 （三）債券交易方式 根據(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，債券交易的方式有現(xiàn)券交易、遠期交易和期貨交易。在衍生工具的交易中，期權(quán)和互換也是重要的方式。在短期資金市場

3、，存在著債券的回購交易。如果投資者買賣債券時允許向經(jīng)紀商融資或融券，則發(fā)生信用交易。 三、發(fā)行市場與流通市場的關系 （一）發(fā)行市場是流通市場的前提 首先，發(fā)行市場是發(fā)行人進行籌資活動的第一步。其次，債券發(fā)行為流通提供了交易對象。最后，發(fā)行市場的效率影響流通市場交易的順利開展。（二）流通市場是發(fā)行市場的保證 首先，流通市場為已發(fā)行債券提供了出售轉(zhuǎn)讓的機會。其次，流通市場提高了債券的聲譽。最后，流通市場行情為債券發(fā)行條件的確定提供了參考依據(jù)。 四、我國債券流通的簡要歷程 我國開始探索建立債券流通市場的嘗試從1985年發(fā)行的國庫券的貼現(xiàn)業(yè)務開始。1988年4月，7個基礎條件較好、有一定實踐經(jīng)驗的金融

4、體制改革試點城市同時開始組建國債交易的柜臺市場。1990年年底，上海證券交易所成立。從開業(yè)起，就進行國債的現(xiàn)貨交易。與此同時，我國還在一些場外集中性市場開展了債券交易，如武漢證券交易中心、STAQ系統(tǒng)等。在債券具體交易方式方面，除了進行債券現(xiàn)貨交易外，還開展了債券回購交易，并進行過債券期貨交易的試點。 1997年6月，我國債券市場進行了一次結(jié)構(gòu)性調(diào)整，銀行間債券市場正式開始運行。 2002年初，隨著記賬式國債發(fā)行的增多，當時的中國工商銀行等4家國有商業(yè)銀行經(jīng)批準開始設立商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易系統(tǒng)。五、我國債券市場的架構(gòu) 場內(nèi)市場場外市場中央結(jié)算公司（總托管人）中國結(jié)算公司（分托管人）商業(yè)銀

5、行（分托管人）交易所市場競價撮合機構(gòu)、個人銀行間市場銀行柜臺市場詢價談判雙邊報價機構(gòu)非金融機構(gòu)、個人市場類型托管機構(gòu)交易場所價格形成市場參與人第二節(jié) 債券現(xiàn)券交易 一、場內(nèi)現(xiàn)券交易 所謂債券現(xiàn)券交易，是指債券買賣雙方在成交后即辦理交收手續(xù)。 （一）債券上市 在我國，債券上市標準是由相關的法律和交易場所的規(guī)則來約束的。如中華人民共和國證券法和證券交易所有關債券的上市規(guī)則。債券上市還有規(guī)定的上市程序。如果是政府債券，則上市程序相對簡單。 （二）交易程序圖示 開立證券賬戶開立資金賬戶委托買賣指令申報電腦主機撮合成交結(jié)算重新開戶掛失不成交（三）開立賬戶投資者若要參與證券交易所的現(xiàn)券交易，一方面要開立證

6、券賬戶，另一方面要開立資金賬戶。證券賬戶用來記載投資者所持有的證券種類、數(shù)量和相應的變動情況，資金賬戶則用來記載和反映投資者買賣證券的貨幣收付和結(jié)存數(shù)額。 （四）委托買賣1、委托方式第一，根據(jù)投資者參與債券交易的目的劃分，有買進委托和賣出委托。 第二，根據(jù)委托的表達形式劃分，有柜臺委托和非柜臺委托。非柜臺委托主要有人工電話委托或傳真委托、自助終端委托、電話自動委托、網(wǎng)上委托等形式。 第三，根據(jù)債券交易的數(shù)量劃分，有整數(shù)委托、零數(shù)委托和任意數(shù)委托。第四，根據(jù)委托的有效期劃分，有當日有效和約定日有效兩種。 第五，根據(jù)委托價格限制形式劃分，有市價委托和限價委托。 2、委托內(nèi)容 第一，債券名稱。第二，

7、買賣方向。第三，交易數(shù)量。第四，申報價格。 交易內(nèi)容 上海證券交易所 深圳證券交易所 買入債券 1手或其整數(shù)倍 10張或其整數(shù)倍 賣出債券 1手或其整數(shù)倍 余額不足10張部分，應當一次性申報賣出 單筆申報最大數(shù)量 不超過10萬手 不超過100萬張 從交易價格的報價組成看，債券價格有兩種：全價和凈價。全價交易是指買賣債券時，以含有應計利息的價格申報并成交的交易。凈價交易是指買賣債券時，以不含有應計利息的價格申報并成交的交易。 3、委托受理與執(zhí)行 證券經(jīng)紀商在收到投資者委托后，應對投資者身份、委托內(nèi)容、委托賣出的實際債券數(shù)量及委托買入的實際資金余額進行審查。經(jīng)審查符合要求后，才能接受委托。 證券經(jīng)

8、紀商接受投資者委托并審查合格后，要向證券交易所申報。申報原則主要是時間優(yōu)先。申報方式有兩種，一種由證券經(jīng)紀商的場內(nèi)交易員進行申報，另一種由投資者或證券經(jīng)紀商營業(yè)部業(yè)務員直接申報。 （五）撮合成交 通常采用“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則。目前，我國證券交易所采用兩種競價方式：集合競價方式和連續(xù)競價方式。 撮合的結(jié)果有三種可能：全部成交、部分成交、不成交。 上海證券交易所和深圳證券交易所對債券競價交易還實行當日回轉(zhuǎn)交易。 （六）清算交收 清算和交收是債券結(jié)算的兩個方面。目前我國證券交易所市場采用的是法人結(jié)算模式。 對于證券公司與投資者之間的債券清算交收，是委托中國結(jié)算公司根據(jù)成交記錄代為辦理。對于證

9、券公司與投資者之間的資金清算交收，在“第三方存管”制度框架下，需要由證券公司與指定商業(yè)銀行配合完成。另外，我國上海和深圳證券交易所都采用T+1滾動交收。（七）債券交易行情 上海證券交易所和深圳證券交易所在每個交易日都要發(fā)布債券交易的即時行情，還要編制反映債券市場成交情況的各類報表，并及時向社會公布。 二、場外現(xiàn)券交易 （一）銀行間債券市場的交易 銀行間債券市場的交易采用“詢價交易”和“做市商”方式進行，前者是交易雙方通過詢價方式完成交易要素的確認和成交，后者是做市商發(fā)出雙邊報價后對手方可直接點擊成交。在“詢價交易”方式下，雙方自主談判，逐筆成交。該交易方式包括自主報價、詢價、確認成交三個方面。

10、自主報價有意向報價和對話報價。前者是指參與者為表明自身交易意向而面向市場發(fā)出的報價，后者是指參與者向另一方特定交易者發(fā)出的報價。自主報價后進入交談階段（詢價），雙方可以在交易系統(tǒng)中修改報價要素來討價還價。如果詢價中對報價要素達成一致，就可以點擊成交確認。在“做市商”方式下，做市商采用雙向報價。雙向報價是同一個報價者對交易系統(tǒng)設定的標準化產(chǎn)品同時進行買和賣兩個方向的報價活動，只有做市商才可以進行雙向報價。雙向報價沒有交談環(huán)節(jié)，只有報價與點擊成交兩個環(huán)節(jié)。（二）債券柜臺市場的交易 在這種交易方式下，投資者要根據(jù)金融機構(gòu)柜臺所報的買入價或賣出價進行交易，即債券出售者按柜臺所報的買入價將債券直接賣給柜

11、臺，債券購入者按柜臺所報的賣出價直接從柜臺買入債券。商業(yè)銀行柜臺市場買賣記賬式國債的程序如下：第一，掛牌公布價格。第二，開立債券賬戶。第三，提出買賣申請。第四，受理并完成交易。 第三節(jié) 債券回購交易 一、回購交易概述 （一）債券回購交易概念 債券回購交易是指債券買賣雙方在成交的同時，約定于未來某一時間以某一價格雙方再進行反向交易的行為。（二）債券回購的意義 第一，債券回購交易為市場提供了一種新的資金融通方式，促進了社會資金的流動。第二，債券回購交易為中央銀行執(zhí)行貨幣政策提供了便利，也有利于債券這一信用工具功能的發(fā)揮。 （三）債券回購的種類 1、隔日回購和定期回購隔日回購是指正回購方在賣出債券的

12、次日就要將債券購回，定期回購是指正回購方在賣出債券第二日以后的規(guī)定時間將債券購回。 對于定期回購來說，其購回的時間仍然屬于短期性質(zhì)，一般不超過1年。 2、質(zhì)押式回購和買斷式回購 質(zhì)押式回購是指正回購方在將債券出質(zhì)給逆回購方融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質(zhì)債券。 買斷式回購是指正回購方在將債券賣給逆回購方的同時，雙方約定在將來某一指定日期，再由正回購方以約定價格從逆回購方購回相等數(shù)量的同種債券。 （四）我國債券回購市場的發(fā)展 全國證券交易自動報價系統(tǒng)于1991年7月宣布試辦國債回購業(yè)務。我國場內(nèi)債券回

13、購業(yè)務首先是在上海證券交易所進行的，開辦時間是在1993年12月。1996年4月，我國中央銀行開始啟用公開市場業(yè)務操作，采用回購形式。1997年6月起，銀行間債券市場依托全國統(tǒng)一同業(yè)拆借中心的平臺，開辦了國債、政策性金融債和中央銀行融資券的回購業(yè)務。 二、債券回購的收益、成本與風險 （一）債券回購的收益和成本 債券回購的收益和成本就直接表現(xiàn)為回購期限內(nèi)資金使用的利息。年回購率與售出價和購回價有關： （二）債券回購的風險 第一種起因于債券發(fā)行人。防范風險就要求進入回購市場的債券具有較好的信用。第二種起因于回購參與人。在質(zhì)押式回購中，防范措施有：一是通過將實際債券按某種程度打折來計算可回購資金，以

14、防融資方到時違約；二是將質(zhì)押庫的控制權(quán)掌握在市場組織者手里，以防融券方到時違約。在買斷式回購中，防范措施有：雙方在回購交易成交前先向市場組織者提交履約金，以便違約時向?qū)Ψ劫r償。 三、債券回購交易方式 （一）證券交易所質(zhì)押式回購方式 1、回購品種 2、標的債券：證券交易所債券質(zhì)押式回購實行質(zhì)押庫制度，融資方在回購申報前，應提交相應的債券作質(zhì)押，折算成標準券，并以此數(shù)量為融資的最大數(shù)量。 3、回購競價：報價方式、單位、價格、數(shù)量等。4、回購清算購回價 （二）證券交易所買斷式回購方式 上海證券交易所買斷式回購的券種和回購期限由證券交易所確定并向市場公布。競價：報價方式、單位、價格、數(shù)量等。上海證券交

15、易所在開展買斷式回購中，風險控制措施主要是倉位控制和履約金制度。 （三）銀行間債券市場回購交易方式 銀行間債券市場回購交易也分質(zhì)押式回購和買斷式回購。質(zhì)押式回購交易雙方需在債券登記結(jié)算機構(gòu)辦理債券的質(zhì)押登記，回購期間交易雙方不得動用質(zhì)押的債券。買斷式回購中回購債券不被凍結(jié)，交易雙方處于對稱的地位。 第四節(jié) 債券衍生工具交易 一、債券衍生工具概述 金融衍生工具指建立在基礎產(chǎn)品或變量之上，其價格取決于基礎金融產(chǎn)品價格（或數(shù)值）變動的派生金融產(chǎn)品。金融衍生工具可以分為股權(quán)類產(chǎn)品衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具和其他衍生工具。債券衍生工具主要包含在利率衍生工具中。 二、利率期貨 （一

16、）期貨交易概述 期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標準化協(xié)議。從期貨的體系看，可以分為商品期貨和金融期貨。金融期貨又有外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨（如股價指數(shù)期貨和股票期貨等）三種類型 1848年美國芝加哥期貨交易所成立，標志著現(xiàn)代意義的期貨交易形成。1972年5月，美國芝加哥商業(yè)交易所推出了第一張外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所開辦了政府國民抵押協(xié)會的抵押證券期貨交易，利率期貨正式問世。 1982年2月，美國堪薩斯市期貨交易所開辦了堪薩斯

17、價值線綜合指數(shù)期貨交易，從此，股價指數(shù)期貨又正式產(chǎn)生。 （二）利率期貨的特點 1、利率期貨交易的成交與交收不具有同步性 2、利率期貨交易必須在指定的交易場所進行 3、利率期貨的標的具有雙重意義 4、利率期貨交易是一種杠桿性交易 5、利率期貨交易較少發(fā)生最終實物交收 （三）利率期貨的功能 1、套期保值期貨之所以能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值，原理在于期貨價格與現(xiàn)貨價格受同樣因素影響后呈現(xiàn)同方向變化。 操作：在兩個市場上進行相反的交易。2、價格發(fā)現(xiàn) 3、投機和套利 投機是指期貨市場參與人根據(jù)其對期貨價格的預測，通過低價買進、高價賣出以獲取盈利的交易。 套利是指期貨市場參與人利用不同期貨合約之間的不合理價差關系，

18、通過同時買進和賣出以獲取盈利的交易。套利有期限套利、品種套利和地點套利之分。（四）利率期貨的盈虧 期貨買方盈虧 虧損期貨價格Y0SP2P0P1盈利 期貨賣方盈虧 虧損期貨價格Y0SP1P0P2盈利（五）利率期貨交易程序和規(guī)則 投資者與經(jīng)紀商簽訂協(xié)議存入保證金開倉買入（或賣出）平倉賣出（或買入）持倉部分到期交收計算盈虧提取盈利或追加保證金（六）我國國債期貨的試點 1992年12月，上海證券交易所率先推出了我國標準化的國債期貨合約。 1993年10月，上海證券交易所在重新設計了國債期貨品種、交易機制的基礎上，正式向社會廣泛推開。 1994年6月和9月，武漢證券交易中心和深圳證券交易所也分別推出了國

19、債期貨。 1995年5月，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，宣布我國尚不具備開展國債期貨交易的基本條件，決定在全國范圍內(nèi)暫停國債期貨交易試點。 三、利率期權(quán) （一）期權(quán)交易概述 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權(quán)利。金融期權(quán)交易是指以金融期權(quán)合約為對象進行的流通轉(zhuǎn)讓活動。金融期權(quán)合約是指合約買方向賣方支付一定費用（稱為期權(quán)費或期權(quán)價格），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。金融期權(quán)按照基礎資產(chǎn)性質(zhì)的不同，可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)等。其中，利率期權(quán)通常以政府債券、歐洲美元債券、大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎資產(chǎn)。（二）利率期權(quán)的要素 1、期權(quán)買方和賣方 2、期權(quán)協(xié)定價格 3、期權(quán)費 4、期權(quán)有效期 （三）利率期權(quán)的種類 1、買方期權(quán)和賣方期權(quán) 買方期權(quán)是指期權(quán)買方可以在期權(quán)有效期內(nèi)按照協(xié)定價格向期權(quán)賣方買入期權(quán)標的物的權(quán)利。賣方期權(quán)是指期權(quán)買方可以在期權(quán)有效期內(nèi)按照協(xié)定價格向期權(quán)賣方賣出期權(quán)標的物的權(quán)利。2、歐式期權(quán)與美式期權(quán) 歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能在