資本成本培訓(xùn)課件

1、第一節(jié) 資本成本 一、資本成本概述(一)什么是資本成本 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 資本成本包括：資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。 資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券時(shí)支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。 資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用。如股票的股息、銀行借款和債券利息等。 資金占用費(fèi)是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費(fèi)通常是在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生，因此在計(jì)算資本成本時(shí)可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。 資本成本有多種計(jì)量形式：在比較各種籌資方式時(shí)，一般使用個(gè)別資本成本(包括普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本等)

2、；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，一般使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則要使用邊際資本成本。資本成本的作用： 對(duì)于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。 對(duì)于企業(yè)投資來講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率必須大于資本成本率，否則不可取。 資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本率，否則表明業(yè)績(jī)欠佳。 (二)決定資本成本高低的因素 決定資本成本高低的因素主要有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模等。 (1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供

3、給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或者通貸膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。 (2)證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流通難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相當(dāng)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率就會(huì)提高，或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。 (3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況，是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)

4、有較高的收益率要求。 (4)融資規(guī)模也是影響企業(yè)資本成本的因素。企業(yè)融資規(guī)模大，資本成本就高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。 二、個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本。它又分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資本成本、后兩種為權(quán)益資本成本。(一)長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為： 或式中：K1長(zhǎng)期借款資本成本；It長(zhǎng)期借款年利息 T所得稅率；L長(zhǎng)期借

5、款籌資額（借款本金） F1長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率；R1長(zhǎng)期借款的利率例1某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：或： 當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)(主要是借款的手續(xù)費(fèi))很小時(shí)，可忽略不計(jì)。 上述方法比較簡(jiǎn)單，缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長(zhǎng)期借款成本為：式中：P第n年末應(yīng)償還的本金；K所得稅前的長(zhǎng)期借款成本; K1所得稅后的長(zhǎng)期借款成本。 公式中等號(hào)左邊是借款的實(shí)際現(xiàn)金流入；等號(hào)右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。 這種方

6、法，實(shí)際上是將長(zhǎng)期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。運(yùn)用時(shí)，先通過第一個(gè)公式，采用內(nèi)插法求解借款的稅前資本成本，再通過第二個(gè)公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后的資本成本。 例2沿用例1的資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：第一步，計(jì)算稅前借款資本成本（內(nèi)插法）： 當(dāng)K=10%，N=5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791 當(dāng)K=10%，N=5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.621 代入上式得： =20011%3.791+2000.621-199=8.602(萬元) 8.602萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試。 當(dāng)K=12%，N=5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.

7、605 當(dāng)K=12%，N=5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.567 代入上式得： =20011%3.605+2000.567-199=-6.29(萬元) -6.29萬元小于零，說明貼現(xiàn)率K在10%-12%之間，運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款資本成本：第二步，計(jì)算稅后借款資本成本： K1=K(1-T)=11.16%(1-33%)=7.48% (二)債券成本 發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為： 或式中：Kb債券資本成本；Ib債券年利息；T所得稅率； B債券籌資額；Fb債券籌資費(fèi)用率；Rb債券利率例3某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為1

8、2%，發(fā)行費(fèi)用率為5%， 公司所得稅率為33%。該債券的成本為：或： 若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。例4假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%,發(fā)行價(jià)格為600萬元，公司所得稅率為33%。該債券成本為： 例5假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%,發(fā)行價(jià)格為400萬元，公司所得稅率為33%。該債券的成本為： 上述計(jì)算債券成本的方式，同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算一樣，公式為：式中：K所得稅前的債券成本

9、；Kb所得稅后的債券成本例6沿用例3資料，用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的辦法,計(jì)算該債券的成本如下：第一步，計(jì)算稅前債券成本 當(dāng)K=12%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.65 當(dāng)K=12%，N=10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.322 代入上式： =50012%5.65+5000.322-475=25(萬元) 25萬元大于零，提高貼現(xiàn)率再試。 當(dāng)K=14%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.216 當(dāng)K=14%，N=10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.27 代入上式： =50012%5.216+5000.27-475=-27.04(萬元) -27.04萬元小于零，說明貼現(xiàn)率K在12%-14%之間，運(yùn)用內(nèi)插法求得稅前債

10、券成本：第二步，計(jì)算稅后債券成本： Kb=K(1-T)=12.96%(1-33%)=8.68%(三)留存收益成本 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。 計(jì)算留存收益成本的方法主要有以下三種： 1.股利增長(zhǎng)模型法 是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則留存收益成本為： 式中：KS留存收益成本；D1預(yù)期年股利額； P0普通股市價(jià)；G普通

11、股利年增長(zhǎng)率。例7某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利2元，則： D1=2(1+12%)=2.24(元) Ks=2.245612%=16%2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，留存收益成本的計(jì)算公式則為： Ks=Rf+(Rm-Rf)式中：Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；股票的貝他系數(shù)； Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。例8某期間市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股值為1.2。留存收益的成本為： Ks=10%+1.2(14%-10%)=14.8% 3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大,投資者要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于

12、債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，留存收益的成本公式為： Ks=Kb+RPc式中：Kb債務(wù)成本； RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 債務(wù)成本(長(zhǎng)期借款成本、債券成本等)比較容易計(jì)算,難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RPc）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這樣，留存收益成本則為：Ks=Kb+4%例9對(duì)于債券成本為9%的企業(yè)

13、來講，其留存收益成本為：Ks=9%+4%=13%(四)普通股成本 這里的普通股是指企業(yè)新發(fā)行的普通股，普通股成本可以按照股利增長(zhǎng)模式的思路計(jì)算，但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用對(duì)資本成本的影響。普通股成本的計(jì)算公式為： 式中：Fc普通股籌資費(fèi)用率例10 沿用例7資料，某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利2元,若企業(yè)新發(fā)行普通股，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10%，則新發(fā)行普通股的成本為： 三、加權(quán)平均資本成本 由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本）。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：式中： 加權(quán)平均資本成本； 第j種個(gè)別資本成本； 第j種個(gè)別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))例11某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬元，其中長(zhǎng)期借款100萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資