公司金融-投資決策與資本預(yù)算ppt課件

1、11 公司金融 第四章 資本預(yù)算決策方法. 折現(xiàn)現(xiàn)金流法一、凈現(xiàn)值法Net present value 工程的凈現(xiàn)值是工程壽命期各個(gè)階段的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出 決策法： , 那么工程可行；反之那么不可行2.3 項(xiàng)目A時(shí)間投資支出凈利潤(rùn)折舊現(xiàn)金流量折現(xiàn)后現(xiàn)金流（r=12%）0-100000-100000-100000115000200003500031250215000200003500027901.79315000200003500024912.31415000200003500022243.13515000200003500019858.94 項(xiàng)目B0-100000-

2、100000-100000 110000200003000026785.71213000200003300026307.4314000200003400024200.53418000200003800024149.69520000200004000022697.07.優(yōu)勢(shì)1、思索了貨幣的時(shí)間價(jià)值。2、凈現(xiàn)值包括了工程的全部現(xiàn)金流量，其它資本預(yù)算方法往往會(huì)忽略某特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量。3、凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)展了合理折現(xiàn)，折現(xiàn)率長(zhǎng)由工程的風(fēng)險(xiǎn)收益和資金的時(shí)機(jī)本錢來選擇4. 凈現(xiàn)值具有可加性缺陷(1)資金本錢率確實(shí)定較為困難，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下，資本市場(chǎng)的利率經(jīng)常變化更加重了確定的難度。(2)凈現(xiàn)值

3、法闡明投資工程的盈虧總額，但沒能闡明單位投資的效益情況，即投資工程本身的實(shí)踐投資報(bào)酬率。這樣會(huì)呵斥在投資規(guī)劃中著重選擇投資大和收益大的工程而忽視投資小，收益小，而投資報(bào)酬率高的更佳投資方案。4.二、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return法) 內(nèi)部收益率IRR，是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于NPV=0零時(shí)的折現(xiàn)率投資工程的IRR決策法 當(dāng)IRR資本本錢r,那么工程可行 當(dāng)IRR資本本錢r,那么工程不可行5.6-6NPV 與IRR.When the benefits of an investment occur before the cost

4、s, the NPV is an increasing function of the discount rate.借入和貸出資金 工程A：先投資1萬元，是以50%的利率貸出資金 工程B：先獲得1萬元，是以50%的利率借入資金融資型工程的IRR決策法 當(dāng)IRR資本本錢r,那么工程不可行8項(xiàng)目C0C1IRRNPV(r=10%)A-100001500050%3636.36B10000-1500050%-3636.36.多重IRR一個(gè)工程初始投資為22000元，之后4年每年獲得15000元現(xiàn)金流，但在第5年還需投入4000元，此工程的IRR是多少？對(duì)于長(zhǎng)期工程，常需求進(jìn)展在投資，此時(shí)會(huì)出現(xiàn)多重IRR

5、，此時(shí)用NPV法那么9.6-10In this case, there is more than one IRR, invalidating the IRR rule. If the opportunity cost of capital is either below 4.723% or above 19.619%, Star should make the investment.相互排斥的工程該如何選擇？11項(xiàng)目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82.對(duì)相互排斥的兩個(gè)工程，可采取增量IRR法增量現(xiàn)金

6、流的NPV，假設(shè)大于0，那么選擇進(jìn)展增量投資增量現(xiàn)金流的IRR，假設(shè)大于折現(xiàn)率，那么選擇進(jìn)展增量投資12項(xiàng)目C0C1IRRNPV(r=10%)A-1000020000100%80818.18B-200003500075%118181.82B-A-100001500050%36363.64.三、經(jīng)濟(jì)添加值法EVAEVA(Economic value added) EVA是指從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本本錢后的所得。企業(yè)的盈利只需高于其資本本錢包括股權(quán)和債務(wù)本錢時(shí)才會(huì)為股東發(fā)明價(jià)值 它衡量了減去資本占用費(fèi)用后企業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，是經(jīng)濟(jì)效率和資本運(yùn)用效率的綜合指數(shù)13.Cn為未

7、來每個(gè)時(shí)期n產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在每期，因工程占用而未能投資到他處的I元的資本本錢資本本錢率為r與NPV法那么間的異同?14.6-15.6-16.優(yōu)點(diǎn)：思索了權(quán)益資本本錢能較準(zhǔn)確反映公司在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)明的價(jià)值可作為財(cái)務(wù)預(yù)警目的一種有效的鼓勵(lì)方式能真正反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)注重公司的可繼續(xù)開展缺陷：短期財(cái)務(wù)目的，能夠與股東財(cái)富最大化的未來各期的經(jīng)濟(jì)添加值矛盾對(duì)非財(cái)務(wù)信息注重不夠17.四、盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法是可以用于評(píng)價(jià)資本預(yù)算工程的對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值進(jìn)展調(diào)整的方法。盈利指數(shù)(profitability index)是指初始投資以后一切預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。盈利指數(shù)(PI)=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值

8、/初始投資 =凈現(xiàn)值/耗費(fèi)的資源=發(fā)明的價(jià)值/耗費(fèi)的資源盈利指數(shù)決策法的規(guī)那么： 盈利指數(shù)1，那么工程可行； 盈利指數(shù)0的工程時(shí)，PI法很適用缺陷 當(dāng)有互斥工程時(shí)，面臨著與NPV法那么矛盾的結(jié)果，此時(shí)可采用增量PI法。假設(shè)A-B工程的增量PI1，那么選擇工程A21.22222222 第五章 資本預(yù)算中的一些問題 .2323第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算1. 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入和與現(xiàn)金流出的差額2. 現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始投資：工程運(yùn)轉(zhuǎn)必需得現(xiàn)金支出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：在經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)消費(fèi)運(yùn)營(yíng)發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出終結(jié)現(xiàn)金流量：工程終止時(shí)發(fā)生的現(xiàn)

9、金流量，主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值和回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資23.2424現(xiàn)金流估算的原那么現(xiàn)金流量應(yīng)為稅后現(xiàn)金流量工程分析中的現(xiàn)金流量都是增量的任何直接資本資出，折舊，息稅等或間接時(shí)機(jī)本錢，侵蝕效應(yīng)等與某工程相關(guān)的現(xiàn)金流入或流出都應(yīng)歸類與此現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)堅(jiān)持一致股權(quán)資本本錢、債務(wù)資本本錢、工程資本本錢以及公司加權(quán)平均資本本錢.2525增量現(xiàn)金流工程評(píng)價(jià)中的增量現(xiàn)金流量包括一切由于接受該工程而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動(dòng)。增量現(xiàn)金流量的定義隱含著一個(gè)顯而易見的推論：任何現(xiàn)金流量，假設(shè)不論工程能否接受它都存在，那么它就是不相關(guān)的。增量現(xiàn)金流量=接受工程后所產(chǎn)生的一切現(xiàn)金流量-沒有此工程時(shí)的一切

10、現(xiàn)金流量.2626能否屬于增量現(xiàn)金流？沉沒本錢：已發(fā)生的、且當(dāng)工程不被采用時(shí)無法收回的費(fèi)用時(shí)機(jī)本錢：將資源分配給新工程而產(chǎn)生的本錢營(yíng)運(yùn)資本：是流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差額。是企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，詳細(xì)包括應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收票據(jù)、預(yù)提費(fèi)用等占用的資金附加效應(yīng)：工程實(shí)施后，對(duì)其他工程的影響，能夠是正面的(協(xié)同效應(yīng)synergy)，也能夠是負(fù)面的(侵蝕效應(yīng)erosion).27現(xiàn)金流量的估算據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的活動(dòng)，可以現(xiàn)金流分為三大類：運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流量假設(shè)：權(quán)益資金投資，無籌資性現(xiàn)金流 運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流=稅前利潤(rùn)*1-Tc+折舊 投資性現(xiàn)金流=營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)+資本支出

11、 總現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)*1-Tc+折舊+營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)+資本支出27.28 運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流=稅前利潤(rùn)*(1-Tc)+折舊 投資性現(xiàn)金流=營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)+資本支出 總現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)*(1-Tc)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-資本支出28現(xiàn)金流量表T0t1t2t31）銷售收入1200000150000020000002）經(jīng)營(yíng)費(fèi)用6000007000008000003）折舊4000004000004000004）稅前利潤(rùn)EBIT2000004000008000005）所得稅（33%）660001320002640006）凈利潤(rùn)1340002680005360007）經(jīng)營(yíng)性CF(6)+(3)5340006680

12、009360008）資本支出-12000009）營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-120000-5000017000010)投資性CF(8)+(9)-1200000-120000-5000017000011）總現(xiàn)金流(7)+(10)-1200000414000618000766000.29折舊與現(xiàn)金流量折舊會(huì)影呼應(yīng)稅收益和凈收益，但它并非現(xiàn)金流出，其產(chǎn)生的節(jié)稅收益應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金流量直線折舊法：固定資產(chǎn)運(yùn)用期內(nèi)各會(huì)計(jì)時(shí)期計(jì)提等額的折舊費(fèi)用加速折舊法：MACRS固定資產(chǎn)運(yùn)用前期計(jì)提較多折舊費(fèi)用，然后逐漸遞減兩種折舊法的累積折舊一樣29.30工程的稅后現(xiàn)金流工程初始投入8萬元，直線折舊法下5年后殘值3萬元，折現(xiàn)率為10%每

13、年折舊的節(jié)稅收益=折舊*稅率=1萬*25%=2500NPV=10363.67，其中5年節(jié)稅額的現(xiàn)值為9477元3012345收入3000031500330752472936465-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用1000010500110251157612155-折舊1000010000100001000010000=稅前利潤(rùn)EBIT1000011000120501315314310-所得稅（25%）25002750301332883578=凈利潤(rùn)750082509038986510733+折舊1000010000100001000010000=稅后現(xiàn)金流量1750018250190381986520733.31通脹

14、與現(xiàn)金流當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，實(shí)踐利率為Eg,買入利率為5%的1年期國(guó)債1000元，假設(shè)一年后通脹預(yù)期為4%，那么實(shí)踐利率為多少？31.32名義現(xiàn)金流量實(shí)踐現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量/(1+r通脹)當(dāng)實(shí)踐/名義現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)實(shí)踐/名義利率來計(jì)算，在思索通脹的情況下，兩種計(jì)算的NPV一樣假設(shè)實(shí)踐現(xiàn)金流量按名義利率折現(xiàn)，NPV將被高估；假設(shè)名義現(xiàn)金流量按實(shí)踐利率折現(xiàn)， NPV將被低估32.33通脹與NPV第4年末無殘值，折現(xiàn)率為10%無通脹時(shí)，NPV=29815.24元33年初始投資EBITDA折舊凈收益 t=25%現(xiàn)金流量0-2000001800005000022500725002800005000022

15、50072500380000500002250072500480000500002250072500.34通脹率為5%時(shí)的工程現(xiàn)金流量(1) r名=1.1*1.05-1=15.5% NPV=25521.22(2) 實(shí)踐現(xiàn)金流，得一樣的NPV34年初始投資EBITDA折舊凈收益 t=25%現(xiàn)金流量0-200000184000500002550075500288200500002865078659392610500003195881957.5497241500003543085430.38.35第二節(jié) 特殊情況下的資本預(yù)算決策資本限額下的資本預(yù)算決策選擇使每單位初始投資的凈現(xiàn)值最大的工程步驟確定可

16、用資金額的約束條件計(jì)算可接受工程的NPV，估算初始投資額計(jì)算可接受工程的PI據(jù)PI的大小，從高究竟排序選擇工程當(dāng)工程累積初始投資額到達(dá)資金限額時(shí)為止35.36當(dāng)資本的約束條件不止一個(gè)時(shí)，PI法將失效假設(shè)公司在如今和1年后可分別籌集到100000元做投資，可行的四個(gè)工程中如何選擇項(xiàng)目C0C1C2NPV(r=10%)PIA-100000300000500002140493.14B-50000500002000001607434.21C-50000500001500001194213.39D0-4000006000001322311.33.37不同壽命期的資本預(yù)算決策如何選擇5年期工程A， NPVa

17、=500和10年期工程B， NPVb=600,r=10%周期匹配法等價(jià)年度本錢(約當(dāng)年均本錢法)EAC等價(jià)年度本錢是指某項(xiàng)資產(chǎn)或某工程在整個(gè)壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。 Ca=500/A(5, 10%) Cb=?.38更新決策更新決策決議能否用一個(gè)具有一樣功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)Eg：某公司思索更新計(jì)算機(jī)設(shè)備。舊設(shè)備目前賬面價(jià)值為50000元，剩余壽命為5年且可按20000元售出，不思索資本受害稅。新設(shè)備購置本錢為150000元，壽命為5年，運(yùn)用新機(jī)器后年?duì)I業(yè)費(fèi)用將降低40000元。假設(shè)新舊設(shè)備均采用直線折舊法，5年后均無殘值。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%，能否該改換設(shè)備？.39

18、新設(shè)備的凈初始投資=-150000+20000=-13000元新設(shè)備添加的年折舊稅后收益30000-10000*25%=5000元新設(shè)備添加的年稅后收益40000*1-25%=30000元NPV=-130000+(30000+5000)*A(5,10%)=2678元應(yīng)交換.40擴(kuò)展決策某商店思索擴(kuò)展規(guī)模，預(yù)投資50萬元，并在未來10年內(nèi)直線折舊，期末無殘值。擴(kuò)展決策采用后的下一年開場(chǎng)，每年商店收益為20萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，公司所得稅率為25%，該擴(kuò)展決策能否可行？初始投資年折舊節(jié)稅收益年稅后收益.41414141 第六章 資本預(yù)算中的不確定性分析 .4242第一節(jié) 敏感性和場(chǎng)景分析 敏感性分析是研討投資決策方法對(duì)工程假設(shè)條件變動(dòng)的敏感性的一種方法；在資本預(yù)算中分析凈現(xiàn)值NPV和內(nèi)部收益率IRR對(duì)各要素的敏感程度步驟基于預(yù)期，估算根底形狀分析中的現(xiàn)金流和收益找出根底形狀分析中的主要假設(shè)條件影響收益的變量和宏觀經(jīng)濟(jì)情況等改動(dòng)分析中一個(gè)假設(shè)條件，堅(jiān)持其他假設(shè)不變，估算變化后的NPV把所得信息和根底形狀分析相聯(lián)絡(luò)，決議工程能否可行42.7-43Best- and Worst-Case Par