期權(quán)的基本概念和定價(jià)分析ppt課件

1、第10章 期權(quán)的根本概念和定價(jià)分析武鋼價(jià)錢武鋼看漲權(quán)證(認(rèn)股權(quán)證)武鋼看跌權(quán)證(認(rèn)沽權(quán)證)五糧液 行權(quán)比例1:1.402五糧液看漲權(quán)證(認(rèn)股權(quán)證)x=4.898五糧液看跌權(quán)證(認(rèn)沽權(quán)證)x=5.627Black-Schole原假設(shè)改動(dòng)的情況奉獻(xiàn)者(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率為定常數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)利率滿足隨機(jī)的情形Merton1973(2)延續(xù)模型離散的二項(xiàng)式定價(jià)方法Cox、Ross和Rubinstein1977、Rendleman和Barter1977數(shù)值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley1987，Omberg1987和Chaudhury1995(3)根本證券不支付紅利思索根本證券支付紅利的看漲

2、期權(quán)定價(jià)公式Roll1979、Geseke1979、Whaley1981(4)歐式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)Parkinson1977美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件Cox和Rubinstein1985，Geseke和Shastri1985亞式期權(quán)Turnbull and Wakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992, 1996)，Milesky and Posner(1998)分散跳空方程(Diffusion-Jump Model)Merton1976根本證券價(jià)錢動(dòng)力學(xué)滿足雙變量和多變量Ornstein-Uhlenbeck根底上Andrew和Wang1995(6)動(dòng)搖率為定常數(shù)

3、動(dòng)搖率為隨機(jī)變動(dòng)的期權(quán)定價(jià)公式Hull和White1990(7)不存在買賣本錢買賣本錢與根本證券價(jià)錢成比例的單階段期權(quán)定價(jià)公式Merton1990將Merton1990的方法推行到多階段情形Boyle和Vorst1992(8)股票期權(quán)外匯期權(quán)Garman and Kohlhagen(1983)期貨期權(quán)Lieu1990、Chaudhury和Wei1994Black-Schole原假設(shè)改動(dòng)的情況奉獻(xiàn)者(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率為定常數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)利率滿足隨機(jī)的情形Merton1973(2)延續(xù)模型離散的二項(xiàng)式定價(jià)方法Cox、Ross和Rubinstein1977、Rendleman和Barter1977數(shù)值解法和

4、近似解法Barone-Adesi和Whaley1987，Omberg1987和Chaudhury1995(3)根本證券不支付紅利思索根本證券支付紅利的看漲期權(quán)定價(jià)公式Roll1979、Geseke1979、Whaley1981(4)歐式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)Parkinson1977美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件Cox和Rubinstein1985，Geseke和Shastri1985亞式期權(quán)(5)假設(shè)股票價(jià)錢為對(duì)數(shù)正態(tài)分布股票價(jià)錢為對(duì)數(shù)泊松分布時(shí)純跳空期權(quán)定價(jià)模型(Pure Jump Model)Cox和Ross1976分散跳空方程(Diffusion-Jump Model)Merton1976根

5、本證券價(jià)錢動(dòng)力學(xué)滿足雙變量和多變量Ornstein-Uhlenbeck根底上Andrew和Wang1995(6)動(dòng)搖率為定常數(shù)動(dòng)搖率為隨機(jī)變動(dòng)的期權(quán)定價(jià)公式Hull和White1990(7)不存在買賣本錢買賣本錢與根本證券價(jià)錢成比例的單階段期權(quán)定價(jià)公式Merton1990將Merton1990的方法推行到多階段情形Boyle和Vorst1992(8)股票期權(quán)外匯期權(quán)Garman and Kohlhagen(1983)期貨期權(quán)Lieu1990、Chaudhury和Wei199410.1 獨(dú)特性1期貨特性：線性100007500500025000(2500)(5000)(7500)(10000)9

6、4.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00結(jié)算價(jià)錢最終支付馬克多頭空頭圖4-1 債券期貨合同雙方的交付(2) 期權(quán)特性：左右不對(duì)稱，非線性100007500500025000(2500)(5000)(7500)(10000)94.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00最終支付馬克多頭空頭結(jié)算價(jià)錢圖4-2 國債期貨期權(quán)合同雙方的交付3期貨與期權(quán)的根本區(qū)別： 期貨同時(shí)有權(quán)益和義務(wù) 期權(quán)將權(quán)益和義務(wù)分別利潤損失期貨價(jià)錢權(quán)益義務(wù)期貨多頭期貨空頭圖4-3 期貨：權(quán)益和義務(wù)結(jié)合圖4-4 期權(quán)：權(quán)益和義務(wù)

7、分別利潤期貨價(jià)錢只需權(quán)益多頭看漲多頭看跌利潤損失期貨價(jià)錢只需義務(wù)空頭看跌損失期權(quán)買方期權(quán)賣方空頭看漲10.2 根本概念看漲期權(quán)和看跌期權(quán)持有一份看漲期權(quán)是：買的權(quán)益一定數(shù)量的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)一定的價(jià)錢在給定日期或者之前執(zhí)行留意：看漲期權(quán)的買方有權(quán)益而沒有義務(wù)持有一份看跌期權(quán)是：賣的權(quán)益一定數(shù)量的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)一定的價(jià)錢在給定日期或者之前執(zhí)行留意：看跌期權(quán)的買方有權(quán)益而沒有義務(wù)芝加哥期權(quán)買賣所S&P指數(shù)期權(quán)的合約文本主要內(nèi)容 報(bào)價(jià)單位點(diǎn)買賣單位合約乘子$100/點(diǎn)期權(quán)方式歐式執(zhí)行價(jià)錢設(shè)置初始執(zhí)行價(jià)錢由買賣所列出，但假設(shè)S&P 500指數(shù)到達(dá)執(zhí)行價(jià)錢的最高或最低價(jià)時(shí)，買賣所將添加新的執(zhí)行價(jià)錢對(duì)應(yīng)的期權(quán)產(chǎn)品。最小

8、變動(dòng)價(jià)位當(dāng)期權(quán)在3.00點(diǎn)以下買賣時(shí)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.05點(diǎn)即0.05*$100 = $5.00；假設(shè)期權(quán)超越3.00點(diǎn)時(shí)，最小變動(dòng)單位為0.10點(diǎn)$10.00。合約月份3個(gè)近期月份，再加上3個(gè)延續(xù)的季度月份季度月份指三月、六月、九月和十二月最后到期日合約交割月份的第三個(gè)周五后的周六最后結(jié)算日到期日之前的最后一個(gè)營業(yè)日通常是周五最后買賣日最后結(jié)算日之前的一個(gè)營業(yè)日通常是周四最后結(jié)算價(jià)結(jié)算的S&P 500指數(shù)用各成份股票的最后結(jié)算日的開盤第一筆賣出報(bào)價(jià)計(jì)算，最后結(jié)算日不開盤時(shí)，那么用結(jié)算日前的最后一筆賣出報(bào)價(jià)計(jì)算。 買賣時(shí)間上午8:30-下午3:15最后買賣日的買賣時(shí)間同上合約結(jié)算價(jià)值最后結(jié)算

9、價(jià)合約乘子結(jié)算方法現(xiàn)金結(jié)算頭寸限制沒有限制。但每個(gè)會(huì)員持有的合約數(shù)超越100,000時(shí)，必需向市場監(jiān)管處報(bào)告。歐式：只能在到期日行使的期權(quán)美式：在到期日前任何一天都可以行使的期權(quán)權(quán)益金期權(quán)價(jià)錢或期權(quán)費(fèi)：買方為了獲得期權(quán)支付給賣方的費(fèi)用交割價(jià)錢執(zhí)行價(jià)錢：行使期權(quán)的價(jià)錢，通常事先確定內(nèi)在價(jià)值：假設(shè)期權(quán)立刻執(zhí)行其正的價(jià)值時(shí)間價(jià)值：權(quán)益金超越內(nèi)在價(jià)值的值價(jià)內(nèi)折價(jià)：有內(nèi)在價(jià)值價(jià)外溢價(jià)：沒有內(nèi)在價(jià)值平價(jià)：行使價(jià)錢等于相關(guān)資產(chǎn)價(jià)錢 圖4-5 期權(quán)的根本交付方式買入看跌買入看漲賣出看跌賣出看漲圖4-6 價(jià)內(nèi)、價(jià)外和平價(jià)期權(quán)的關(guān)系價(jià)外價(jià)內(nèi)平價(jià)看漲期權(quán)價(jià)值看跌期權(quán)價(jià)值交割價(jià)錢交割價(jià)錢平價(jià)價(jià)內(nèi)價(jià)外對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢對(duì)應(yīng)資

10、產(chǎn)價(jià)錢10.3 到期日的價(jià)值和利潤方式圖4-7 美圓對(duì)馬克看漲期權(quán)的價(jià)值0.35000.30000.25000.20000.15000.10000.05000.00001.401.451.501.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00利潤馬克對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢美圓/馬克0.25000.20000.15000.10000.05000.0000-0.0500-0.10001.401.451.501.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00利潤馬克對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢美圓/馬克0.3000期權(quán)費(fèi)平衡點(diǎn)圖4-8表10-1 不同交割價(jià)錢期權(quán)的期

11、權(quán)費(fèi)交割價(jià)錢期權(quán)費(fèi)價(jià)內(nèi)平價(jià)價(jià)外1.50001.60001.70001.80001.90000.22000.13000.06000.02000.0100圖4-9 五種美圓對(duì)馬克看漲期權(quán)的利潤方式0.25000.20000.15000.10000.05000.0000-0.0500-0.10000.3000-0.1500-0.2000-0.25001.401.451.501.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢美圓/馬克利潤馬克1.50001.60001.70001.80001.9000圖4-10 美圓對(duì)馬克看跌期權(quán)的利潤方式0.35000.30

12、000.25000.20000.15000.10000.05000.00000.4000-0.0500-0.1000-0.15001.401.451.501.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00利潤馬克對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢美圓/馬克1.50001.60001.70001.80001.9000中值=10%規(guī)范差=20%圖4-11 收益率的正態(tài)分布中值=112.75規(guī)范差=22.78圖4-12 價(jià)錢的對(duì)數(shù)正態(tài)分布概率密度圖4-13 對(duì)數(shù)正態(tài)分布國內(nèi)權(quán)證等期權(quán)例子計(jì)算1. 例如武鋼股份2月21日股票收盤價(jià)為22.26元, 而執(zhí)行價(jià)為9.91的武鋼股份的認(rèn)股權(quán)證9.12

13、3元.2.例如南方航空的1月23日收盤價(jià)22.42元, 執(zhí)行價(jià)為7.43元的認(rèn)沽權(quán)證最低價(jià)0.337元.(行權(quán)比為2:1).3.寶鋼權(quán)證的最后買賣日為2006年8月23日,股票價(jià)錢為4.17元,權(quán)證的執(zhí)行價(jià)為4.20元, 價(jià)錢為0.03元, 行權(quán)日為2006年8月30日，其中寶鋼股份公布報(bào)表.4.為什么中國的ST公司更值錢?模型假設(shè)：根本資產(chǎn)可以自在買賣根本資產(chǎn)可以賣空在到期前根本資產(chǎn)沒有任何收益資金的借貸適用一樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率且為延續(xù)復(fù)利歐式期權(quán)，即在到期前不能執(zhí)行沒有任何稅賦、買賣本錢或保證金根本資產(chǎn)價(jià)錢是時(shí)間的延續(xù)函數(shù)，不會(huì)出現(xiàn)跳動(dòng)或延續(xù)情況根本資產(chǎn)的動(dòng)搖率、利率在契約期間不變放寬假設(shè)：根

14、本資產(chǎn)買賣有約束根本資產(chǎn)不能賣空在到期前根本資產(chǎn)有收益或紅利資金的借貸無風(fēng)險(xiǎn)利率不一樣美式期權(quán)，即在到期前可以執(zhí)行有稅賦、買賣本錢或保證金根本資產(chǎn)價(jià)錢出現(xiàn)突變根本資產(chǎn)的動(dòng)搖率、利率均為隨機(jī)過程實(shí)際推導(dǎo)(1) 布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè) 關(guān)鍵在 , 用 能否可行 是正態(tài)分布 零均值 方差為1 2股票價(jià)錢過程的假設(shè) 幾何布朗運(yùn)動(dòng) (3) Ito過程設(shè)設(shè)G是x和t的函數(shù)，那么有 多元函數(shù) 泰勒展開：用并把 代入 更高階無窮小量ITO定理 的 特 例 應(yīng) 用ITO定理在遠(yuǎn)期合約中的運(yùn)用從方程得到ITO定理運(yùn)用于股票價(jià)錢對(duì)數(shù)變化G=lnSBlack-Scholes微分方程的推導(dǎo)(式*1)(式*2)恰當(dāng)?shù)淖C券組合應(yīng)該

15、是:-1:衍生證券 :股票此證券組合的持有者賣出一份衍生證券,買入數(shù)量為 的股票。定義證券組合的價(jià)值為 。根據(jù)定義： 時(shí)間后證券組合的價(jià)值變化 為:(式*3)將方程(式*1)和(式*2)代入方程(式*3), 得到 對(duì)歐式看漲期權(quán), 關(guān)鍵的邊境條件為: 當(dāng)t=T時(shí)對(duì)歐式看跌期權(quán), 邊境條件為: 當(dāng)t=T時(shí)案例2阿萊商品公司發(fā)行可售回股票 阿萊商品公司發(fā)行可售回股票 1984年11月，德萊克塞爾投資銀行在協(xié)助阿萊商品公司Arley Merchandise Corporation進(jìn)展600萬股的股票初次公開出賣時(shí)，設(shè)計(jì)了可售回股票。即阿萊商品公司的普通股與一份看跌權(quán)同時(shí)出賣。普通股的售價(jià)是每股8美圓

16、，看跌期權(quán)那么是給予投資者在兩年之后按8美圓的價(jià)錢將其持有的普通股出賣給發(fā)行公司的權(quán)益。在這兩年內(nèi)投資者無權(quán)行使該權(quán)益，只需在滿兩年時(shí)，即1986年11月，投資者才干行使期權(quán)。這樣。投資者在這兩年的投資每股至多損失時(shí)間本錢，即利息。當(dāng)時(shí)，阿萊商品公司之所以情愿提供這樣的承諾，是由于老股東不情愿以每股低于8美圓的價(jià)錢出賣普通股，但德萊克塞爾投資銀行卻以為，按當(dāng)時(shí)的市場情況，阿萊的股票僅能以每股6美圓左右的價(jià)錢出賣。為了滿足阿萊的要求，德萊克塞爾投資銀行便設(shè)計(jì)了可售回股票。結(jié)果，阿萊的股票順利的以每股8元的價(jià)錢銷售一空。1984年11月15日，阿萊公司的股票在美國股票買賣所AMSE上市。當(dāng)天股價(jià)跌

17、至7.625美圓。在新股的順應(yīng)期內(nèi)，阿萊的股票不象普通的IPO股票一樣：阿萊的股票迅速下挫至每股6美圓這正是德萊克塞爾投資銀行的預(yù)測值。其后的一年半內(nèi)，該股票一直在6美圓左右彷徨，從1986年4月開場，它開場小幅攀升。1986年8月16日，阿萊公司董事會(huì)接受了該公司的中層經(jīng)理提出的管理層收買方案MBO。這些經(jīng)理斥資4870萬美圓，以每股10美圓的價(jià)錢購買阿萊公司。于是，在其可售回股票的執(zhí)行期內(nèi)，阿萊公司的股價(jià)在910美圓之間盤整，故“售回沒被執(zhí)行。阿萊公司的老股東和經(jīng)理相對(duì)外部投資者而言，均是所謂的“內(nèi)部人，經(jīng)理們情愿以每股10美圓實(shí)施收買，足以證明其真實(shí)的股票價(jià)值斷然不至市場預(yù)測的每股6美圓

18、。這個(gè)案例闡明可售回股票確實(shí)有助于緩解公司內(nèi)外的信息不對(duì)稱問題，防止股價(jià)的低估 。10.4 期權(quán)平價(jià)定理 10.5 股票期權(quán)價(jià)錢的特征 一 、 影響期權(quán)價(jià)錢的要素股票價(jià)錢和執(zhí)行價(jià)錢到期期限動(dòng)搖率無風(fēng)險(xiǎn)利率紅利表4-2 一個(gè)變量添加而其他變量堅(jiān)持不變 對(duì)股票期權(quán)價(jià)錢的影響二 假設(shè)和符號(hào)為分析問題，可以合理地假定不存在套利時(shí)機(jī)以下字母的含義為：S：股票現(xiàn)價(jià)X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢T：期權(quán)的到期時(shí)間t: 如今的時(shí)間ST：在T時(shí)辰股票的價(jià)錢r: 在T時(shí)辰到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率C：一股股票的美式看漲期權(quán)的價(jià)值P：一股股票的美式看跌期權(quán)的價(jià)值c: 一股股票的歐式看漲期權(quán)的價(jià)值p: 一股股票的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值 :股票價(jià)

19、錢的動(dòng)搖率三、期權(quán)價(jià)錢的上下限1 期權(quán)價(jià)錢的上限股票價(jià)錢是期權(quán)價(jià)錢的上限:2. 不付紅利的歐式看跌期權(quán)的下限對(duì)于不付紅利的歐式看跌期權(quán)來說，其價(jià)錢的下限為：假定S=$37，X=$40，r=5%，T-t=0.5Xe-r(T-t) - S = 40e-0.05*0.5-37 = 2.01 或 $2.01假設(shè)歐式看跌期權(quán)價(jià)錢$1.00 $2.01(實(shí)際最小值)套利者可借入六個(gè)月期的$38.00，購買看跌期權(quán)和股票。在六個(gè)月末 套利者將支付$38e0.05*0.5=$38.96。假設(shè)股票價(jià)錢低于$40.00,套利執(zhí)行期權(quán)以$40.00賣出股票，歸還所借款項(xiàng)本金和利息， 其獲利為：$40.00-$38.

20、96=$1.04假設(shè)股票價(jià)錢高于$40.00，套利者放棄期權(quán)，賣出股票并償付所借款項(xiàng)本金和利息，甚至可獲得更高的利潤。例如，假設(shè)股票價(jià)錢為$42.00，那么套利者的利潤為：$42.00-$38.96=$3.04思索下面兩個(gè)組合：組合C：一個(gè)歐式看跌期權(quán)加上一股股票組合D：金額為Xe-r(T-t)的現(xiàn)金假設(shè)ST X，在T時(shí)辰看跌期權(quán)到期價(jià)值為零，該組合的價(jià)值為ST。因此，組合C在T時(shí)辰的價(jià)值為：max (ST , X)假定現(xiàn)金按無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)展投資，那么在T時(shí)辰組合D的價(jià)值為X。因此，在T時(shí)辰組合C的價(jià)值通常不低于組合D的價(jià)值，并且有時(shí)組合C的價(jià)值會(huì)高于組合D的價(jià)值。在不存在套利時(shí)機(jī)時(shí)，組合C的如

21、今價(jià)值一定高于組合D的如今價(jià)值。因此： p+SXe-r(T-t) 或 pXe-r(T-t)-S由于對(duì)于一個(gè)看跌期權(quán)來說，能夠發(fā)生的最壞情況是期權(quán)到期價(jià)值為零所以期權(quán)的價(jià)值必需為正值，即p0這意味著： pmax(Xe-r(T-t)-S,0) 式*13. 不付紅利的看漲期權(quán)的下限不付紅利的歐式看漲期權(quán)的下限是例思索一個(gè)不付紅利的股票的美式看漲期權(quán)此時(shí)股票價(jià)錢為$51時(shí)，執(zhí)行價(jià)錢為$50距到期日有六個(gè)月，無風(fēng)險(xiǎn)年利率為12即在本例中，S$51，X=$50，T-t=0.5，r=0.12。根據(jù)c max(S -Xe -r(T-t)，0)該期權(quán)價(jià)錢的下限為S-Xe-r(T-t) 或51-50e-0.12*

22、0.5=$3.91四、提早執(zhí)行：提早執(zhí)行不付紅利的美式看漲期權(quán)是不明智的。思索一個(gè)不付紅利股票的美式看漲期權(quán)，距到期日還有1個(gè)月，股票價(jià)錢為$50，執(zhí)行價(jià)錢為$40。期權(quán)的實(shí)值額很大，期權(quán)的持有者能夠很想立刻執(zhí)行它。那些確實(shí)想持有股票的投資者將會(huì)購買該期權(quán)。這類投資者是一定存在的。否那么股票的現(xiàn)價(jià)就不會(huì)是$50。CS-Xe-r(T-t)所以CS-X。假設(shè)提早執(zhí)行是明智的，那么C應(yīng)該等于S-X。我們的結(jié)論是：提早執(zhí)行是不明智的。圖 4-16股價(jià)為S的不付紅利股票的美式或歐式看漲期權(quán)的價(jià)錢變化五、 提早執(zhí)行：提早執(zhí)行不付紅利的看跌期權(quán)能夠是明智的。提早執(zhí)行不付紅利的看跌期權(quán)能夠是明智的。現(xiàn)實(shí)上，在

23、期權(quán)有效期內(nèi)的任一給定的時(shí)辰，假設(shè)看跌期權(quán)的實(shí)值額很大，那么應(yīng)提早執(zhí)行它。思索一個(gè)極端的例子假定執(zhí)行價(jià)錢為$10，股票價(jià)錢接近為0。經(jīng)過立刻執(zhí)行期權(quán)，投資者可立刻獲利$10假設(shè)投資者等待，那么執(zhí)行期權(quán)的盈利能夠低于$10，但是由于股票價(jià)錢不能夠?yàn)樨?fù)值，所以盈利不會(huì)超越$10。另外，如今收到$10比未來收到$10要好。這闡明該期權(quán)應(yīng)立刻執(zhí)行。圖 4-17股價(jià)為S的美式看跌期權(quán)的價(jià)錢變化圖圖 4-18股價(jià)為S的歐式看跌期權(quán)的價(jià)錢變化圖六、美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系看漲與看跌期權(quán)之間平價(jià)關(guān)系僅適用于歐式期權(quán)。但也可推導(dǎo)出不付紅利股票的美式期權(quán)價(jià)錢之間的某種關(guān)系。 S-XC-PS-Xe-r(T-

24、t) 式*2 例思索不付紅利股票的美式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)錢為$20，到期期限為5個(gè)月，期權(quán)價(jià)錢為$1.5。那么同一股票一樣執(zhí)行價(jià)錢和到期期限的歐式看漲期權(quán)的價(jià)錢也是如此。假定股票的現(xiàn)價(jià)為$19，無風(fēng)險(xiǎn)年利率為10。根據(jù)C+Xe-r(T-t)=P+S，執(zhí)行價(jià)錢為$20，到期期限為5個(gè)月的歐式看跌期權(quán)的價(jià)錢為：1.5020e-0.1*0.4167-19 = $1.68根據(jù)式*219 - 20 C - P P-C 0.18這闡明P-C在$1.00和$0.18之間。由于C為$1.50，P必需在$1.68和$2.50之間換句話說，與美式看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢和到期期限一樣的美式看跌期權(quán)價(jià)錢的上限和下限分別為$2

25、.50和$1.68。七、紅利的影響用字母D表示在期權(quán)有效期內(nèi)紅利的現(xiàn)值為此，人們假定在除息日發(fā)放紅利。1. 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的下限2. 提早執(zhí)行3. 看漲與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系1. 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的下限c S-D-Xe-r(T-t)p D+Xe-r(T-t)-S2. 提早執(zhí)行當(dāng)預(yù)期有紅利發(fā)放時(shí)，我們不再一定美式看漲期權(quán)不應(yīng)提早執(zhí)行。有時(shí)在除息日前，立刻執(zhí)行美式看漲期權(quán)是明智的。這是由于發(fā)放紅利將使股票價(jià)錢騰躍性下降，使期權(quán)的吸引力下降。3. 看漲與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系c+D+Xe-r(T-t)=p+SS-D-XC-PS-Xe-r(T-t)10.6 二項(xiàng)式定價(jià)10012090風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期

26、權(quán)C200圖4-20 一期二項(xiàng)程序詳細(xì)舉例思索這樣一個(gè)資產(chǎn)組合1以價(jià)錢C賣出三口看漲期權(quán)(100)2以價(jià)錢100買進(jìn)兩個(gè)單位的根本資產(chǎn)3以10%的利率借入資金163.64令 有10012090風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期權(quán)C14410881上升C下降4480圖4-21 兩期二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)C120144108風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期權(quán)C448圖4-22 兩期二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)右上方分支10012090風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期權(quán)C29.094.85圖4-23 兩期二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)左方分支10012090風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期權(quán)19.10144108814.8529.094480套頭率=1套頭率=0.30套頭率=0.81圖4-24 兩期二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)完好過程012345

27、678910100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00106.53106.53106.53106.53106.5393.8793.8793.8793.8793.87113.48113.48113.48113.48120.89120.89120.89120.89128.79128.79128.79.19.19.19146.15146.15155.69155.69165.86176.69113.48128.79146.15165.86188.2288.1288.1288.1288.1288.1282.7282.7282.7282.7277.6577.6577

28、.6577.6572.8972.8972.8968.4268.4268.4264.2364.2360.2960.2956.6053.13表4-3 十步二項(xiàng)模型定價(jià)資產(chǎn)價(jià)錢0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.008.7926.155.032.881.650.940.540.310.1818.6312.768.505.553.572.271.430.8945.8637.1229.0021.9016.0811.518.

29、085.573.782.5468.2258.1248.7039.9431.9724.9919.0914.2910.507.585.40109876543210表4-4 十步二項(xiàng)模型定價(jià)期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)錢步數(shù)0102030405060708090100圖4-25 二項(xiàng)模型的可靠性10.7價(jià)錢動(dòng)搖圖4-26 經(jīng)過期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算隱含動(dòng)搖率對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)費(fèi) 交割價(jià)錢到期日動(dòng)搖率估計(jì)利率“向前期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)費(fèi) 交割價(jià)錢到期日動(dòng)搖率估計(jì)利率“向后案例 外匯構(gòu)造性產(chǎn)品 構(gòu)造性存款DCD，又稱雙幣種存款雖然不是一種躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，但它目前較普遍地被用在財(cái)務(wù)管理中，是一種兼有

30、幣種轉(zhuǎn)換和提高外匯收益的資金衍消費(fèi)品。特別適用于當(dāng)前手頭擁有某種外幣，并希望在預(yù)期的未來把它轉(zhuǎn)換為另一種外幣，用以支付應(yīng)付賬款或歸還外債，同時(shí)還可以獲得較高的存款收益。在這種情況下，客戶應(yīng)選擇非常接近于即期匯率的執(zhí)行匯率價(jià)錢，以獲得較高的存款利率并提高幣種轉(zhuǎn)換的能夠性。 構(gòu)造性存款是一種與匯率掛鉤的投資性存款方式，其本質(zhì)是做了一個(gè)看漲期權(quán)空頭客戶賣出一份看漲期權(quán)給銀行，構(gòu)造性存款中客戶雖然冒了幣種轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)，但其根底貨幣的收益有能夠比常規(guī)收益高出近10倍。該產(chǎn)品的操作方式是，投資者將某種根底貨幣存入代理行。參考當(dāng)前匯率，經(jīng)過選擇匯率浮動(dòng)范圍確定執(zhí)行匯率，普通范圍選擇得越小，那么能夠得到的存款報(bào)

31、價(jià)就越高其中緣由將在下文解釋。 在存款到期日，客戶可以獲得當(dāng)初與代理行之間商定的較高的存款利率，同時(shí)，在存款到期日，銀行有權(quán)選擇支付存款本金的幣種。假照實(shí)踐匯率超出了當(dāng)初商定的匯率，那么其根底貨幣就被轉(zhuǎn)換為當(dāng)初商定的轉(zhuǎn)換貨幣；反之，銀行支付原存款幣種給存款人。 下面以2003年3月21日/24日的匯率為例，分別列出了EUR/USD，USD/JPY，GBP/USD和AUD/USD的報(bào)價(jià)見表-至表-。該報(bào)價(jià)中對(duì)根底貨幣的存款量要求為30萬美圓至100萬美圓，大于100萬美圓，那么報(bào)價(jià)利率在列示利率上再加050%見表-。表1-5 EUR/USD構(gòu)造性存款報(bào)價(jià) EUR/USD 3月21日轉(zhuǎn)換匯率4月2

32、日/4月4日 4月16日/4月22EUR deposit+100pips107301111%826%USD deposit-50pips105801491%995%匯 率2周 exp/del1個(gè)月 exp/del+50pips106801523%1017%現(xiàn)匯參考 10630-100pips105301033%769%表1-6 USD/JPY構(gòu)造性存款報(bào)價(jià)2周 exp/del1個(gè)月 exp/delUSD/JPY 3月24轉(zhuǎn)換匯率4月2日/4月4日4月16日/4月22USD deposit+100pips11980997%667%+50pips119301488%857% 現(xiàn)匯參考 11880J

33、PY deposit-50pips118301467%865%-100pips11780976%667%表1-7 GBP/USD構(gòu)造性存款報(bào)價(jià)GBP deposit+100pips15760957%728%USD deposit-50pips156101221%837% 2周 exp/del1個(gè)月 exp/delGBP/USD 3月21日轉(zhuǎn)換匯率4月2日/4月44月16日/4月22+50pips157101253%861% 現(xiàn)匯參考 15660-100pips15560909%679%表1-8 AUD/USD構(gòu)造性存款報(bào)價(jià) AUD/USD 3月21轉(zhuǎn)換匯率4月2日/4月4日4月16日/4月22

34、日+100pips06030728%685% 現(xiàn)匯參考 05930-50pips058801234%961%2周 exp/del1M exp/delAUD deposit+50pips059801276%964%USD deposit-100pips05830590%578%表1-9 目前一個(gè)月存款參考利率USDEURAUDGBPJPY131%228%431%325%052%以美圓為例，比較構(gòu)造性存款的利率與普通定期存款的利率。在匯率范圍選擇為50pips時(shí)，構(gòu)造性美圓存款的兩周存款利率按年利率可達(dá)1488%，而個(gè)月的存款利率也到達(dá)了857%。相比之下，美圓普通個(gè)月存款的利率只需131%，兩者

35、相比，相差幾乎十倍。2構(gòu)造性存款報(bào)價(jià)分析 影響DCD報(bào)價(jià)的要素主要是執(zhí)行價(jià)錢和存款期。執(zhí)行匯率越接近即期匯率，那么存款利率越高；存款期越長，存款利息絕對(duì)值越大，但普通情況下，單位時(shí)間存款利率隨著存款期的延伸反而降低。例如，USD/JPY構(gòu)造性存款報(bào)價(jià)中，時(shí)間長度是2周的年利率為1488%，而時(shí)間長度是1個(gè)月的年利率僅為857%。 執(zhí)行匯率對(duì)價(jià)錢的影響由于構(gòu)造性存款的中心是客戶出賣一個(gè)看漲期權(quán)給銀行，因此銀行報(bào)價(jià)的根底是期權(quán)價(jià)錢。購買期權(quán)合約的一方即銀行持有期權(quán)多頭頭寸，而出賣或承約期權(quán)合約的一方持有期權(quán)空頭頭寸即選擇做DCD的客戶。期權(quán)的出賣方事先收取現(xiàn)金期權(quán)費(fèi)，對(duì)于DCD，客戶從銀行處獲得了

36、較高的存款利率報(bào)答，但隨后那么具有潛在的責(zé)任。期權(quán)出賣方的損益形狀與期權(quán)購買方的損益形狀正好相反。 以上述存款本金為美圓，兌換貨幣為日元的報(bào)價(jià)為例。3月24日美圓對(duì)日元的匯率參考價(jià)為11880，假設(shè)客戶選擇了50點(diǎn)的匯率作為交割匯率即11930，那么銀行存款利率的報(bào)價(jià)為1488%；假設(shè)客戶選擇了100點(diǎn)的匯率作為交割匯率即11980，那么銀行存款利率的報(bào)價(jià)為997%。顯然50點(diǎn)的報(bào)價(jià)比100點(diǎn)的報(bào)價(jià)高。 款期限對(duì)價(jià)錢的影響上述報(bào)價(jià)單中，存款利率隨著存期的延伸反而降低，這與普通的存款不同，由于對(duì)于普通的銀行存款，存款期越長，那么存款利率越高。這一景象，可以經(jīng)過高曼哥哈根模型來解釋。期權(quán)價(jià)錢與S，

37、 X， rb， rp， t， 有關(guān)，普通情況下當(dāng)S， X， rb， rp固定時(shí)， 期限t 越長，動(dòng)搖率越大，那么期權(quán)價(jià)錢越高，但是，t與C之間并非線性關(guān)系，也就是當(dāng)存款期從一個(gè)星期添加到兩個(gè)星期，期權(quán)價(jià)錢雖然也會(huì)增長，但不會(huì)同時(shí)增長一倍。除了t，動(dòng)搖率也同時(shí)對(duì)期權(quán)價(jià)錢C產(chǎn)生影響。普通銀行計(jì)算期權(quán)價(jià)錢時(shí)運(yùn)用的隱含動(dòng)搖率采用了當(dāng)天市場價(jià)，在普通情況下，短期的隱含動(dòng)搖率大于長期的隱含動(dòng)搖率。上述兩個(gè)要素決議了當(dāng)存款期延伸，雖然絕對(duì)利息收入添加，但單位時(shí)間存款利率卻反而降低。構(gòu)造性存款的定價(jià)定價(jià)計(jì)算由于構(gòu)造性存款是一個(gè)看漲期權(quán)空頭，低于執(zhí)行價(jià)錢時(shí)，看漲期權(quán)的賣出方收取了期權(quán)費(fèi)。所以，銀行對(duì)構(gòu)造性存款的

38、定價(jià)完全建立在它所收取的期權(quán)費(fèi)的根底上，構(gòu)造性存款的定價(jià)就變?yōu)橛?jì)算看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)C。高曼哥哈根模型式中：C 表示期權(quán)價(jià)錢，S 表示即期匯率，X 表示執(zhí)行匯率，rb 表示根底貨幣的延續(xù)復(fù)合利率，rp 表示定價(jià)貨幣的延續(xù)復(fù)合利率。在上述公式中，只需一個(gè)參數(shù)不能從市場中直接察看到，這就是動(dòng)搖率，它是用來衡量未來匯率價(jià)錢變動(dòng)的不確定性。隨著動(dòng)搖率的添加，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會(huì)添加。動(dòng)搖率有多種計(jì)算方法，從歷史數(shù)據(jù)估計(jì)動(dòng)搖率、動(dòng)搖率淺笑曲線、動(dòng)搖率的期限構(gòu)造和動(dòng)搖率矩陣等。這里利用市場隱含動(dòng)搖率計(jì)算期權(quán)價(jià)錢。根據(jù)當(dāng)天Reuter上的即時(shí)報(bào)價(jià)，市場隱含動(dòng)搖率為985%。分析以美圓為根底貨幣，日元為

39、兌換貨幣，交割匯率為100pips，1個(gè)月到期的構(gòu)造性存款利率報(bào)價(jià)，必需計(jì)算該產(chǎn)品中的期權(quán)價(jià)錢。S11880， X11980， 985%， t008333， rp005188%， rb130875%=-03174 假設(shè)美圓存款30萬，那么期權(quán)收益為美圓5日元，折算為存款利率約為84%年利率。銀行在2003年3月24日對(duì)美圓個(gè)月構(gòu)造性存款利率的報(bào)價(jià)為667%存款額30萬美圓至100萬美圓，銀行賺取了約7%的年率收益。 在2003年4月24日，假設(shè)匯率大于11980，那么美圓以11980被兌換成日元，公司獲得比在3月24日以11880兌換成日元更合算的兌換比例，并且可以獲得年667%的利息，比日元

40、存款利率005188%和美圓存款利率130875%高得多。假設(shè)匯率小于11980日元美圓，公司依然可以保管美圓，但可以獲得年667%的利息，同樣比日元存款利率005188%和美圓存款利率130875%高得多。假設(shè)匯率等于11980，公司可以兌換日元，也可以保管美圓，但依然可以獲得年利率667%的利息。同理可以計(jì)算不同執(zhí)行匯率，不同根底貨幣的構(gòu)造性存款的價(jià)錢。布萊克斯科爾斯定價(jià)模型雖然處理了期權(quán)定價(jià)的計(jì)算問題，但是該模型運(yùn)用的前提條件是資產(chǎn)收益率服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。假設(shè)這一假設(shè)不成立，那么該模型給出的價(jià)錢就能夠存在偏向。而大量實(shí)證檢驗(yàn)闡明資產(chǎn)收益率分布具有尖峰胖尾的特征，并不服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。由于

41、上述的肥尾景象，布萊克斯科爾斯模型給出的價(jià)錢就會(huì)低估虛值與實(shí)值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)錢。上述利用市場隱含動(dòng)搖率計(jì)算期權(quán)價(jià)錢就是這個(gè)道理。假設(shè)不利用市場隱含動(dòng)搖率，而利用50個(gè)延續(xù)買賣日的匯率價(jià)錢的每日數(shù)據(jù)，計(jì)算2003年3月24日USD/JPY匯率的動(dòng)搖率，得到歷史動(dòng)搖率742%。下面利用歷史動(dòng)搖率計(jì)算期權(quán)價(jià)錢，并與上述用市場隱含動(dòng)搖率計(jì)算而得的存款利率進(jìn)展比較。其中，仍假設(shè)根底貨幣為美圓，兌換貨幣為日元，交割匯率為100pips。S11880，X11980，742%，t008333，rp005188%，rb130875%期權(quán)價(jià)錢為05539日元。假設(shè)做期權(quán)的金額為0萬美圓，那么個(gè)月期權(quán)收益為

42、9美圓166170日元，折算為存款利率約為年利560%，與利用市場隱含動(dòng)搖率計(jì)算而得的存款利率874%相比，低了314%，這就是利用歷史動(dòng)搖率所產(chǎn)生的定價(jià)偏向 布萊克斯科爾斯定價(jià)模型的不完美性，使實(shí)踐從業(yè)人員在日常操作中，需求在通常偏向之上改動(dòng)動(dòng)搖率參數(shù)以反映市場最新的信息。實(shí)踐從業(yè)人員和研討人都發(fā)現(xiàn)隱含動(dòng)搖率依賴于執(zhí)行價(jià)錢動(dòng)搖率淺笑效應(yīng)和有效期限長度期限構(gòu)造效應(yīng)。利用動(dòng)搖率矩陣可以進(jìn)一步處置模型的不完美之處。用最新的隱含動(dòng)搖率數(shù)據(jù)可以構(gòu)造這些矩陣，這些矩陣綜合思索了動(dòng)搖率淺笑和動(dòng)搖率期限構(gòu)造。10.8 到期日前的期權(quán)價(jià)錢1.40001.45001.50001.55001.60001.6500

43、1.70001.75001.80001.85001.90001.95002.00000.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.3500對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢(美圓 / 德國馬克)期權(quán)價(jià)值 ( 德國馬克 )270天90天30天到期圖4-27 期權(quán)到期日前的價(jià)值時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值因持有人可以推遲決議能否行使期權(quán)而構(gòu)成的價(jià)值因持有人可以推遲出賣或購買對(duì)應(yīng)資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流而構(gòu)成的價(jià)值，即持有本錢期權(quán)獨(dú)有的現(xiàn)金工具期權(quán)的重要特征1.40001.45001.50001.55001.60001.65001.75001.80001.85001.90001.95002.0000

44、0.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.3500對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢(美圓 / 德國馬克)期權(quán)價(jià)值 ( 德國馬克 )1.7000時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值圖4-28 看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值1.40001.45001.50001.55001.60001.65001.70001.75001.80001.85001.90001.95002.00000.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.3500對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)錢(美圓 / 德國馬克)期權(quán)價(jià)值 ( 德國馬克 )負(fù)時(shí)間價(jià)值正時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值圖4-29 看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)

45、值和時(shí)間價(jià)值步數(shù)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)套頭率買賣資產(chǎn)所持資產(chǎn)價(jià)值套頭現(xiàn)金流量期權(quán)現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的如今值012345100.00 0.4309 0.4309 43.09 -43.09 0.00 -43.09 -43。09111.740.62690.196170.06-21.91-21.91-21.65120.950.75920.132391.83-16.00 -16.00-15.62118.070.6985-0.060782.477.177.17 6.92116.080.6395-0.059074.246.856.856.53116.730.6279-0.011673.291.361.361.28

46、表4-5 對(duì)空頭看漲期權(quán)進(jìn)展積極套頭買賣步數(shù)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)套頭率買賣資產(chǎn)所持資產(chǎn)價(jià)值套頭現(xiàn)金流量期權(quán)現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的如今值678910到期日106.06 0.3210 -0.3069 34.24 32.73 32.73 30.46108.860.3-0.007534.130.810.810.75115.290.45310.652.24-16.09-16.09-14.62124.790.802.90.3498100.19-43.65-43.65-39.18.911.000.1971.91-27.18-27.18-24.11-1.00000.00.91120.00106.43-17.91凈現(xiàn)

47、值-5.90表4-5 對(duì)空頭看漲期權(quán)進(jìn)展積極套頭買賣平均=-5.40凈現(xiàn)值圖4-30 套頭本錢的分布10.9期權(quán)的行為一個(gè)例子某金融機(jī)構(gòu)出賣了基于100,000股不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)，獲利$300,000。假設(shè)在股票市場股票價(jià)錢是$49執(zhí)行價(jià)錢是$50無風(fēng)險(xiǎn)利率是年利率5%股票價(jià)錢動(dòng)搖率是每年20%距到期時(shí)間還有20周股票的期望收益率是每年13%運(yùn)用普通的符號(hào)，這意味著：S=$49, X=$50, r=0.05=0.20, T-t=0.3846, =0.13金融機(jī)構(gòu)普通情況下很少出賣基于單種股票的看漲期權(quán)。但用基于一種股票的看漲期權(quán)作為例子便于我們展開討論，所得結(jié)論也適用于其它類型的期權(quán)

48、和衍生證券。由Black-Scholes定價(jià)模型可知該期權(quán)的價(jià)錢大致為$240,000。這家機(jī)構(gòu)因此以比該期權(quán)實(shí)際價(jià)值高出$60,000的價(jià)錢出賣了該期權(quán)，同時(shí)面臨著如何對(duì)沖其暴露頭寸的問題。模擬過程假設(shè)保值過程為每周調(diào)整一次。在表13.2中， Delta的初始計(jì)算值為0.522。意味著在出賣看漲期權(quán)的同時(shí)，必需借進(jìn)$2,577,800并按$49價(jià)錢購買52,200股股票。第一周內(nèi)發(fā)生的利息費(fèi)用為$2,500。到第一周末，股票價(jià)錢下降到$48(1/8)。這使得Delta值相應(yīng)減少到0.458，要堅(jiān)持Delta中性，此時(shí)應(yīng)出賣6,400股股票。以上操作得到$308,000的現(xiàn)金。在第一周末累計(jì)借

49、款余額為2,252,300。在第二周內(nèi)，股票價(jià)錢下降到$47(3/8), Delta值又減小了，如此等等。在期權(quán)臨近到期時(shí)，很明顯該期權(quán)將被執(zhí)行，Delta接近1.0。因此，到20周時(shí)，套期保值者具有完全的抵補(bǔ)期權(quán)頭寸。套期保值者持有股票的收入為$5,000,000，因此出賣該期權(quán)并對(duì)沖該期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的總計(jì)支出為$263,400。表4-6 Delta對(duì)沖的模擬；期權(quán)接近于實(shí)值期權(quán)形狀；對(duì)沖本錢$263,400表4-7 Delta對(duì)沖的模擬；期權(quán)接近于虛值期權(quán)形狀；對(duì)沖本錢$256,600裸期權(quán)頭寸戰(zhàn)略 naked position假設(shè)看漲期權(quán)被執(zhí)行，該金融機(jī)構(gòu)不得不以當(dāng)前的市場價(jià)錢購買100,00

50、0股與該期權(quán)頭寸對(duì)沖，其損失為股票價(jià)錢超出執(zhí)行價(jià)錢部分的100,000倍。例如，假設(shè)20周末到期時(shí)股票價(jià)錢為$60，金融機(jī)構(gòu)的期權(quán)本錢為100,000($60-$50)=$1,000,000，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出先前的期權(quán)費(fèi)收入$300,000。假設(shè)20周末到期時(shí)股票價(jià)錢低于$50，裸期權(quán)頭寸戰(zhàn)略將運(yùn)轉(zhuǎn)得很有效。該期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，金融機(jī)構(gòu)分文無損，整個(gè)買賣中金融機(jī)構(gòu)凈獲利 $300,000。抵補(bǔ)期權(quán)頭寸戰(zhàn)略covered position, 所做的就是在出賣看漲期權(quán)的同時(shí)購買100,000股股票。假設(shè)到期時(shí)該期權(quán)被執(zhí)行，這個(gè)戰(zhàn)略很有利，但在其他情況下，代價(jià)就會(huì)很昂貴。 例如，假設(shè)股票價(jià)錢降低到$40， 該機(jī)構(gòu)在股票頭寸上的損失將比$300,000高許多。從看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系，也可以看出出賣一個(gè)抵補(bǔ)看漲期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)暴露與出賣一個(gè)裸看跌期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)暴露是一樣的。所以裸期權(quán)頭寸和抵補(bǔ)期權(quán)頭寸這兩種戰(zhàn)略都不是理想的套期保值方法。假設(shè)某投資者出賣了20份該股票看漲期權(quán)合約20 份股票看漲期權(quán)可購買2,000股股票。投資者的保值頭寸堅(jiān)持Delta對(duì)沖形狀或Delta中性形狀這是由于隨著股票價(jià)錢的變化和時(shí)間的流逝，Delta值也在不