電力及公用事業(yè)行業(yè)21A及2022Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

1、板塊行情回顧21 年電力行業(yè)整體跑贏大盤，新能源發(fā)電表現(xiàn)突出2021 年上證綜指、滬深 300 指數(shù)、萬得全 A 和申萬電力指數(shù)較 2020 年底分別上漲 4.80%、-5.20%、9.17%和 37.48%，電力行業(yè)表現(xiàn)良好，大幅跑贏大盤。圖 1：2021 年大盤與公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)150014001300120011001000900萬得全A上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)SW電力：，（2020/12/31=1000）分領(lǐng)域看，2021 年申萬火力發(fā)電、水力發(fā)電、熱力服務(wù)、光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、燃?xì)庵笖?shù)分別上漲 43.19%、25.28%、13.61%、41.29%、96.86%、10.95%，

2、火電、光伏、風(fēng)電指數(shù)表現(xiàn)最為優(yōu)異。圖 2：2021 年申萬公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)2300210019001700150013001100900700SW火力發(fā)電SW水力發(fā)電SW光伏發(fā)電SW風(fēng)力發(fā)電，（2020/12/31=1000）22 年 Q1 整體跟隨大盤走勢(shì)，水電板塊表現(xiàn)良好2022 年一季度上證綜指、滬深 300 指數(shù)、萬得全 A、申萬電力指數(shù)較 2021 年底分別下跌-16.28%、-18.71%、-22.11%、-19.92%，電力指數(shù)漲跌幅與大盤走勢(shì)相近。圖 3：2022 年 Q1 大盤與公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)1,0501,000950900850800750700萬得全A上證綜合指

3、數(shù)滬深300指數(shù)SW電力，（2021/12/31=1000）分領(lǐng)域看，2022 年一季度申萬火力發(fā)電、水力發(fā)電、光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、燃?xì)庵笖?shù)分別變化-21.75%、-3.24%、-40.75%、-28.17%、-19.14%，水電板塊展現(xiàn)了良好的防御屬性。圖 4：2022 年 Q1 申萬公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)1,1001,000900800700600500SW火力發(fā)電SW水力發(fā)電SW光伏發(fā)電SW風(fēng)力發(fā)電，（2021/12/31=1000）電力板塊業(yè)績(jī)總結(jié)21 年與 22 年一季度電力數(shù)據(jù)情況2021 年，我國(guó)用電量需求共 83128 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.3%，其中一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民用

4、電量占比分別為 1.2%、67.5%、17.1%和 14.1%。2021 年，我國(guó)逐漸走出疫情影響，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，出口激增，帶動(dòng)了電力需求增長(zhǎng)，全年用電量實(shí)現(xiàn)高增。分產(chǎn)業(yè)看，全年第一產(chǎn)業(yè)用電量 1023 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 16.4%；第二產(chǎn)業(yè)用電量 56131 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.2%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 14231 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 17.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 11743 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.3%。我國(guó)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，二產(chǎn)用電量雖然快速增長(zhǎng)，但用電量占比同比小幅下降 0.7 個(gè) pct；三產(chǎn)用電量占比持續(xù)提升，同比提升 1個(gè) pct，達(dá)到 17.1%。2022 年 1-3

5、 月全社會(huì)用電需求共 20423 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.0%，兩年復(fù)合增速 14%。一季度我國(guó)用電量增速較去年出現(xiàn)下降，系疫情影響及去年同期基數(shù)較大，但增速仍保持在較快水平。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 241 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 12.6%；第二產(chǎn)業(yè)用電量 13214 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.0%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 3551 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 3417 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.8%。圖 5：我國(guó)歷年用電量（億千瓦時(shí)）圖 6：歷年各產(chǎn)業(yè)用電量占比，研究院，研究院2021 年全年發(fā)電量 81122 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8.1%，其中火電、水電、核電、風(fēng)電和光伏發(fā)電量

6、同比增速分別為 8.4%、-2.5%、11.3%、29.8%及 14.10%。2021 年我國(guó)用電需求旺盛，發(fā)電量實(shí)現(xiàn)高增。由于南方多個(gè)主要流域來水偏枯，水電發(fā)電量下降，火電由于用電需求旺盛及對(duì)水電替代效應(yīng)，發(fā)電量顯著增長(zhǎng)。核風(fēng)光由于裝機(jī)規(guī)模及利用小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)，發(fā)電量均實(shí)現(xiàn)高增。從發(fā)電量占比看，火電仍是主要電源，占比達(dá)到 71.13%；風(fēng)光發(fā)電量占比快速提升，分別達(dá)到 7%和 2.3%，同比增長(zhǎng) 1.4 個(gè)pct 和 0.34 個(gè) pct。2022 年一季度發(fā)電量 19922 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.1%，其中火電、水電、核電和風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 1.3%、12.7%、6.9%、3.3%和 10

7、.3%。一季度南方主要流域來水同比偏豐，水電發(fā)電量高增，替代效應(yīng)下，火電發(fā)電量增速明顯放緩。風(fēng)電由于去年來風(fēng)較好，今年一季度利用小時(shí)數(shù)小幅下降，增速減慢。圖 7：我國(guó)歷年發(fā)電量（億千瓦時(shí)）圖 8：歷年各電源發(fā)電量占比，研究院，研究院2021 年，我國(guó)火電、水電、風(fēng)電、核電和光伏平均利用小時(shí)數(shù)分別為 4448、3622、2232、7802 和 1281 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.6%、-5.3%、7.1%、4.7%和 0.26%。2022 年一季度，我國(guó)火電、水電、風(fēng)電、核電和光伏平價(jià)利用小時(shí)數(shù)分別為 1115、636、555、1847 和 300 小時(shí)，同比增長(zhǎng)-0.2%、5%、-10.5%、2%和

8、 0%。圖 9：各電源歷年利用小時(shí)數(shù)國(guó)家能源局，研究院截至 2021 年，我國(guó)總發(fā)電設(shè)備容量 23.8 億千瓦，同比增長(zhǎng) 7.9%，其中火電、水電、核電、風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量分別為 13.0、3.9、3.3、0.53 和 3.1 億千瓦，同比增長(zhǎng) 3.1%、6.0%、 4.4%、17.5%和 20.9%。截至 2022 年一季度，我國(guó)總發(fā)電設(shè)備容量 24.0 億千瓦，同比增長(zhǎng) 7.8%，其中火電、水電、核電、風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量分別為 13.0、4.0、0.54、3.4 和 3.2 億千瓦，同比增長(zhǎng) 2.9%、6.0%、6.6%、17.7%和 23.6%。“雙碳”背景下，風(fēng)光裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)。圖

9、10：我國(guó)歷年發(fā)電設(shè)備容量（萬千瓦）圖 11：歷年各電源裝機(jī)容量（萬千瓦）國(guó)家能源局，研究院國(guó)家能源局，研究院電力行業(yè)及細(xì)分板塊業(yè)績(jī)總結(jié)長(zhǎng)城公用事業(yè)標(biāo)的池火電板塊國(guó)電電力天富能源寶新能源華能國(guó)際建投能源晉控電力內(nèi)蒙華電通寶能源大唐發(fā)電華電國(guó)際江蘇國(guó)信京能電力申能股份穗恒運(yùn)A皖能電力浙能電力豫能控股華銀電力深圳能源金山股份中國(guó)電力上海電力贛能股份華潤(rùn)電力長(zhǎng)源電力粵電力A水電板塊長(zhǎng)江電力國(guó)投電力川投能源華能水電黔源電力閩東電力甘肅電投桂冠電力新能源板塊三峽能源浙江新能節(jié)能風(fēng)電芯能科技嘉澤新能金開新能中閩能源大唐新能源龍?jiān)措娏χ袕V核新能源江蘇新能吉電股份新天綠能太陽能晶科科技核電板塊中國(guó)核電中國(guó)廣核

10、我們根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)占比及市場(chǎng)份額、行業(yè)影響確定標(biāo)的池，并以此進(jìn)行業(yè)績(jī)分析。表 1：長(zhǎng)城公用事業(yè)標(biāo)的池2021 年，電力行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 14918 億元，同比增長(zhǎng) 23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 404.5 億元，同比下降67%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1886.7 億元，同比下降41%；電力板塊整體毛利率為12.6%，同比減少 13.8 個(gè) pct。受 2021 年全社會(huì)用電量增加以及四季度開始市場(chǎng)電電價(jià)上漲的影響，電力行業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但由于去年煤價(jià)高企，火電板塊大面積虧損，導(dǎo)致電力板塊盈利大幅下滑。2022 年一季度，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3781 億元，同比增長(zhǎng) 24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 214.7億元

11、，同比下降 24.8%，環(huán)比大幅改善（2021Q4 單季度板塊歸母凈利潤(rùn)-336 億元）；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 616 億元，同比下降 8.2%；電力板塊整體毛利率為 16.3%, 同比下降 5.9 個(gè) pct。2022 年一季度煤價(jià)環(huán)比下降，疊加其他電源發(fā)電量快速增長(zhǎng)，板塊盈利能力顯著改善。但由于煤價(jià)仍處于高位，業(yè)績(jī)同比仍然出現(xiàn)明顯下降。圖 12：電力板塊營(yíng)業(yè)收入與同比增速圖 13：電力板塊歸母凈利潤(rùn)與同比增速，研究院，研究院圖 14：電力板塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率年度情況圖 15：電力板塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率季度情況，研究院，研究院注：為提高統(tǒng)計(jì)精度，季度毛利潤(rùn)分析剔除港股?；痣姡?1 年煤價(jià)高企板塊

12、出現(xiàn)明顯虧損，一季度煤價(jià)環(huán)比下行，行業(yè)盈利邊際改善2021 年，火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10861 億元，同比增長(zhǎng) 26.3%，占總電力板塊的 73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-396 億元，同比下降 182%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)為 209 億元，同比下降 87%；火電板塊整體毛利率為 1.9%，同比下降 16.8 個(gè) pct。2021 年，火電板塊發(fā)電量實(shí)現(xiàn)高增疊加四季度市場(chǎng)電價(jià)全面上漲，板塊營(yíng)業(yè)收入大幅提升。由于下半年煤價(jià)顯著上漲并持續(xù)位于高位，導(dǎo)致火電板塊毛利率大幅下降，出現(xiàn)明顯虧損。2022 年一季度，火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2822 億元，同比增長(zhǎng) 28.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17億元，同比降低 84.7

13、%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 191 億元，同比下降 40%；火電板塊整體毛利率 6.8%，同比下降 7.8 個(gè) pct（為提高統(tǒng)計(jì)精度，2022 年 Q1 火電板塊毛利率計(jì)算剔除港股）。隨著火電市場(chǎng)電比例大幅上升及煤電市場(chǎng)電電價(jià)全面上浮，一季度火電板塊營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高增，雖然煤價(jià)隨環(huán)比下降，但仍處于高位，板塊業(yè)績(jī)同比仍出現(xiàn)大幅下降。隨著新長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)機(jī)制的落地實(shí)施以及煤炭供需結(jié)構(gòu)改變等因素影響，火電入爐煤價(jià)有望下行，疊加電價(jià)上漲持續(xù)，火電企業(yè)業(yè)績(jī)有望大幅改善，實(shí)現(xiàn)反彈。圖 16：火電營(yíng)業(yè)收入與同比增速圖 17：火電歸母凈利潤(rùn)與同比增速，研究院，研究院圖 18：火電板塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率年度情況圖 19：火電板

14、塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率季度情況，研究院，研究院注：為提高統(tǒng)計(jì)精度，火電板塊季度毛利潤(rùn)分析剔除港股（中國(guó)電力華潤(rùn)電力）圖 20：動(dòng)力煤期貨價(jià)漲跌幅（單位：元/噸），水電：21 年來水整體偏枯影響業(yè)績(jī)，22Q1 來水改善，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)2021 年受來水因素影響，全國(guó)水電平均利用小時(shí)數(shù)為 3622 小時(shí)，同比下降 203 小時(shí)，發(fā)電量同比下降 2.5%，業(yè)績(jī)發(fā)展較為平穩(wěn)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1338 億元，同比增長(zhǎng) 1.7%，主要系水電裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)及部分省份水電市場(chǎng)電電價(jià)價(jià)格上漲；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 396 億元，同比下降 7.5%，系利用小時(shí)數(shù)下降所致；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 642 億元，同比下降 10.8%；水

15、電板塊整體毛利率 48%，同比下降 6.8 個(gè) pct。2022 年一季度，全國(guó)水電發(fā)電量 2212 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 12.7%；全國(guó)水電平均利用小時(shí)數(shù)為 636 小時(shí)，同比增加 36 小時(shí)，電量及發(fā)電小時(shí)數(shù)情況顯著轉(zhuǎn)好，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)情況均有改善。一季度水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 285 億元，同比增長(zhǎng) 14.6%；歸母凈利潤(rùn) 63 億元，同比增長(zhǎng) 10.3%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 123.7 億元，同比增長(zhǎng) 16.5%；水電板塊整體毛利率 43.4%，同比提高 0.7 個(gè) pct。圖 21：水電板塊營(yíng)業(yè)收入與同比增速圖 22：水電板塊歸母凈利潤(rùn)與同比增速，研究院，研究院圖 23：水電板塊毛利潤(rùn)、同比

16、及毛利率年度情況圖 24：水電板塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率季度情況，研究院，研究院新能源：裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)， 板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，行業(yè)持續(xù)高景氣“雙碳”目標(biāo)下，新能源行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，2021 年新能源發(fā)展勢(shì)頭良好，風(fēng)光電源裝機(jī)容量同比分別增長(zhǎng) 16.6%、20.9%；利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng) 149 小時(shí)、3 小時(shí)；發(fā)電量同比分別增長(zhǎng) 40.5%、25.1%。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1288 億元，同比增長(zhǎng) 30%，系裝機(jī)和利用小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了發(fā)電量增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 227 億元，同比增長(zhǎng) 40%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 492 億元，同比增長(zhǎng) 27.6%；新能源板塊整體毛利率 38.2%，同比下降 0.7 個(gè) p

17、ct。2022 年一季度風(fēng)光項(xiàng)目裝機(jī)增速分別為 50.2%、147.8%；風(fēng)電 555 小時(shí)，比上年同期減少 65 小時(shí)，光伏利用小時(shí)數(shù) 262 小時(shí)，同比減少 3 小時(shí)；發(fā)電量分別增速為 6.2%、22.2%。一季度裝機(jī)量與利用小時(shí)數(shù)呈較高增速發(fā)展，勢(shì)頭良好。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 331 億元，同比增長(zhǎng) 8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 77 億元，同比增長(zhǎng) 1.9%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 134 億元，同比增長(zhǎng) 40.9%；新能源板塊整體毛利率為 46.6%，同比下降 0.7 個(gè) pct（為提高統(tǒng)計(jì)精度， 2022 年 Q1 新能源板塊毛利率計(jì)算剔除港股及中廣核新能源、吉電股份、太陽能電池片業(yè)務(wù)）。2021

18、年新能源進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，新建項(xiàng)目由于電價(jià)下降疊加光伏組件價(jià)格高企影響，資產(chǎn)收益率小幅下降，從而導(dǎo)致板塊整體毛利率下降。圖 25：新能源板塊營(yíng)業(yè)收入與同比增速圖 26：新能源板塊歸母凈利潤(rùn)與同比增速，研究院，研究院圖 27：新能源板塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率年度情況圖 28：新能源板塊毛利潤(rùn)、同比及毛利率季度情況，研究院，研究院注：為提高統(tǒng)計(jì)精度，新能源板塊季度毛利潤(rùn)分析剔除港股、吉電股份太陽能電池片業(yè)務(wù)核電：機(jī)組投產(chǎn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，發(fā)展新能源帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)2021 年，核電板塊實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 1430 億元，同比增長(zhǎng) 16.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 178 億元，同比增長(zhǎng) 14.2%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 543 億元，同比增長(zhǎng) 9.6%；核電板塊整體毛利率為 38%，同比下降 2.4 個(gè)pct；核電利用小時(shí)數(shù)同比增加 351 個(gè)小時(shí)。2022 年一季度，核電板塊實(shí)