A股量化風(fēng)格報告：資金轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌績優(yōu)風(fēng)格搶眼

1、錄索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark37 o Current Document 一、近期市場風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document （-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark41 o Current Document （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬7 HYPERLINK l bookmark49 o Current Document 二、量化風(fēng)格展望9（一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格9 H

2、YPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看風(fēng)格11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）資金流向看風(fēng)格11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格14 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （六）宏觀事件看風(fēng)格16 HYPERLINK l bookmark18 o Curren

3、t Document 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧20（-）策略規(guī)那么20（二）策略表現(xiàn)20風(fēng)險提示21歷年來一季度的“春季躁動”尤為顯著，其中小盤及超跌反轉(zhuǎn)風(fēng)格常常有明顯的 超額表現(xiàn)。隨著春季躁動行情的結(jié)束，市場在二季度中往往趨于理性，小盤股結(jié)束躁動, 市場風(fēng)格回歸盈利與價值驅(qū)動。三季度是全年風(fēng)格表現(xiàn)最正確的一段時期，各類主流風(fēng)格均能延續(xù)不錯的慣性, 小盤回歸，盈利、成長及價值風(fēng)格顯著性提高。四季度藍(lán)籌再次逆襲，盈利及價值股成為該時期最正確選擇。9：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽圖10 ：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計6.0%3.0%0.0%-3.0%-6.0%全樣本一季度三季度四季度二季度DP BP最高占一

4、成交量債率 負(fù)債比4票債比率債率II金業(yè)務(wù)收入增長率 dEE增長率8增長率I產(chǎn)增長率 Irv爵長率 I盒資產(chǎn)增長率權(quán)益增長率速動比比用fi簟 帝率- 的市值股本一露售凈利率-9.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心（二）分化度看風(fēng)格推薦采用風(fēng)格趨勢策略，關(guān)截止7月底指數(shù)分化度為3.9% （低于閾值8%）, 注A股抱團(tuán)效應(yīng)。由于7月盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)較強，8月份我們在盈利、成長因子 的超配比例將進(jìn)一步提高，如ROE、EPS增長率等，具體權(quán)重如下列圖所示。圖11 ：分化度策略最新推薦比照7月推薦風(fēng)格權(quán)重8月推薦風(fēng)格權(quán)重36.0%30.0%24.0%12.0%O6.ROEEPSM本樹數(shù)據(jù)來源

5、：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心（備注：關(guān)于A股分化度及風(fēng)格輪動策略原理，詳情見研報從個股分化看風(fēng) 格輪動一一多因子Alpha系列報告之（三十八）（三）資金流向看風(fēng)格本周市場大漲，其中創(chuàng)業(yè)板漲幅較高，但板塊流出比率較高，相比擬而言，上 證50及滬深300指數(shù)流入比率較高；北上資金流向的大小盤偏好發(fā)生改變，滬深300 指數(shù)流入超過80億元，流入比率超過1.2%；融資資金本周大幅流入，其中創(chuàng)業(yè)板綜 指及中證500均流入超過50億元，兩個指數(shù)流入比率較高。（1）總資金流向風(fēng)格監(jiān)測通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：本周市場大漲，其中創(chuàng)業(yè)板漲 幅較高，但板塊流出比率較高，相比擬而言，上證50及滬

6、深300指數(shù)流入比率較 高。圖12:本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比凈流入資金(億元) 金額流入比率(右)4.0%200.00100.000.00-100.00100.000.00-100.002.0%0.0%-2.0%-200.00-200.00-4.0%創(chuàng)業(yè)板50 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板綜 中小板指 中證5。0 中證2。0 滬深3。0 上證50創(chuàng)業(yè)板50 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板綜 中小板指 中證5。0 中證2。0 滬深3。0 上證50數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券開展研究中心，2019-08-19至2019-08-23(2)北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測其次我們觀察本周的北上資金動向，在這里北上資金

7、指的是滬股通和深股通對 A股市場的持股市值合計。由于陸股通的特點及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可 以看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但假設(shè)考慮到不同 指數(shù)本身增量資金的差異，可以從北上資金在各個寬基指數(shù)中的占比觀察到：本周 北上資金流向發(fā)生明顯改變，滬深300指數(shù)流入超過80億元，流入比率超過1.2%。 圖13 :本周寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布(3)兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個指數(shù)市值中的占比，可以看到， 目前融資余額主要集中在中證500中。觀察本周融資余額及增量分別占指數(shù)市值及 成交額比例：融資資金本周大幅流入，其中創(chuàng)業(yè)板

8、綜指及中證500均流入超過50億 元，兩個指數(shù)流入比率較高。圖14 :本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心,2019-08-16至2019-08-22（4）風(fēng)格組合資金流向本節(jié)構(gòu)造了8個主流風(fēng)格股票組合，通過檢測風(fēng)格兩端的資金流變化顯著程 度，并統(tǒng)計歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，近期A股主動凈流入資金及融資資金在 市值風(fēng)格的變動程度較大，主動凈流入資金相對偏好大市值股，融資資金相對偏好 小市值股。圖15 :本周風(fēng)格組合資金流強弱比照1800%1200%600%0%-600%-1200%-1800%主動流入資金環(huán)

9、比增長融資增量環(huán)比增長凈流入比率（右）融資增量占比（右）20%0.80%0.40%0.00%- -0.40%- -0.80%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心，2019-08-19至2019-08-23基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合，超配低成交額,低 估值及小市值風(fēng)格。（四）盈利預(yù)測看風(fēng)格下列圖為市場對不同指數(shù)2019年度凈利潤預(yù)測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測均持續(xù)走弱。通過對A股2001年以來的歷次重大風(fēng)格切換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情 的拐點往往伴隨著相對盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面 支撐，是

10、情緒驅(qū)動下的階段性反彈，二季度建議關(guān)注個股基本面，深挖績優(yōu)風(fēng)格。8月各個板塊的盈利預(yù)測微幅調(diào)整，本周各個板塊的盈利預(yù)測基本不變，其中 滬深300指數(shù)盈利預(yù)測微幅上升。備注：指數(shù)年度預(yù)測凈利潤指的是指數(shù)成分股全部的預(yù)測凈利潤之和。圖17 ：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）2,4002,2002,000 1,800 1,6001,400 1,2001,0008002,4002,2002,000 1,800 1,6001,400 1,2001,000800中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,500600 31

11、,0002。19/08/23 2019/07/26 2。1 9/06/28 2019/05/31 2019/04/3。 2。19/。4/。4 2。19/。3/。8 2。19、。2/。一 2019/0 1/。4 2018、12、07 2018/1 1/。9 2018/10/12 2。18/。9/。7 2018/08/1。228、i3 2。1 8/06/15 2018/05/18 2018/04/2。2。1 i/23 2018/02/23 2。18亙/26 2017712/29 2。一7二2/。一 2017/二、。3 2017709/29 05 X J 55 5 X數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展

12、研究中心（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對 歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估 值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進(jìn)入牛市，整體 估值均獲得修復(fù)。4月份至5月份市場持續(xù)震蕩下跌，6月份大盤藍(lán)籌指數(shù)估值反彈 幅度較大。8月份估值反復(fù)震蕩，當(dāng)前大盤藍(lán)籌指數(shù)相對估值處于歷史30%分位以上。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位, 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4、5月市場大跌，

13、創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，6月創(chuàng)業(yè)板估值反彈，7月以來估值小幅下降并重新反彈。截至目前PE為歷史約21.7%分位，相對估值接近40。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，其估值在一季度修復(fù)程度較低，4月 至5月，絕對估值和相對估值均持續(xù)下跌，6月份估值小幅修復(fù)，7月份在市場震蕩 回調(diào)后重新修復(fù)。進(jìn)入8月估值開始反彈，目前PE分別處于歷史約8.0%及6.4%分 位，絕對PE分別約為14.5倍及18.6倍，當(dāng)前從相對價值及絕對估值角度仍具備較優(yōu) 配置價值，中長期的配置性價比擬高。表1 :主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300

14、中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.797.969.0114.9020.2422.2733.39第25%分位數(shù)13.369.3510.8917.5524.3325.6342.08第50%分位數(shù)17.4310.6012.8721.6631.8431.0755.90第75%分位數(shù)20.1913.9715.8929.4639.0935.4670.53第90%分位數(shù)29.1125.5526.9638.8948.5646.4396.98最新值14.479.6811.8214.5418.6323.4640.13最新值分位32.6%30.7%37.7%8.0%6.4%13.9%21.7

15、%本周估值分位變化1.95%2.73%1.95%1.56%1.95%2.34%0.39%表2 ：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)1.601.161.351.801.963.242.80第25%分位數(shù)1.771.231.472.002.293.643.45第50%分位數(shù)2.121.551.712.292.794.194.28第75%分位數(shù)2.812.292.453.353.575.225.17第90%分位數(shù)3.863.963.976.22最

16、新值1.661.211.461.721.783.303.61最新值分位15.4%19.7%23.2%7.2%5.3%12.3%29.5%本周估值分位變化3.52%4.30%3.13%1.17%1.17%3.91%3.13%圖18 ：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0100.080.060.040.020.00.0120.0100.080.060.040.020.00.0PE（倍數(shù)）全部A股 上證50 滬深300 中證200 中證500 中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第2550%

17、分位數(shù) 一最新值（20190823）第5075%分位數(shù)-一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心圖19 ：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖PB（倍數(shù)）7.06.05.04.03.02.01.036.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)一最新值（20190823）最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)

18、中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對各個風(fēng)格因子具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設(shè)事件觸發(fā)，那么相應(yīng)配置該風(fēng)格因子。根據(jù)模型最新一期（2019年7月31日）的監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā):表3 :局部最新觸發(fā)宏觀事件及8月份推薦風(fēng)格數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風(fēng)格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率PPI同比預(yù)測值 最近12個月低位32銷售凈利率0.5%53.7%1.8%62.5%GDP同比增速 突破6個月布林帶下界33六個月股價反轉(zhuǎn)-3.3%56.6%- 9.0%75.8%P

19、PI同比超越預(yù)測值幅度 最近9個月新低21近三個月平均成交量-4.4%65.1%- 8.7%81.0%美元指數(shù)最近12個月高位29流動比率0.8%53.1%2.7%75.9%GDP同比增速 突破6個月布林帶下界33BP（行業(yè)相對）3.0%57.7%6.2%75.8%具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等 作為例如（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應(yīng)被觸發(fā)的時間點風(fēng)格因子的 IC表現(xiàn)）。其中，【GDP同比增速突破6個月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā) 隨后一個月，BP（行業(yè)相對）風(fēng)格有效的概率為75.8%,平均IC達(dá)6.2%?！久涝笖?shù)最近12個月高位】

20、，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個月，流動 比率風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為75.9%,平均IC達(dá)2.7%。綜合上述宏觀事件結(jié)果，我們推薦配置高質(zhì)量、低估值風(fēng)格組合。圖20 :銷售凈利率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18.0%18.0%12.0%6.0%0.0%-6.0%-12.0%銷售凈利率風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：ppi同比預(yù)測值（）宏觀指標(biāo)：最近12個月新高（）12風(fēng)格 C值-12-18.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心圖21 :六個月股價反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18.018.0六個月股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：GDP同比() 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌60.0

21、%15.012.09.06.03.0-60.0%0.0數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心圖22 ：近三個月平均成交量因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)宏觀指標(biāo)：ppi同比超越預(yù)測值幅度()宏觀指標(biāo)：ppi同比超越預(yù)測值幅度()48.0%32.0%16.0%0.0%-32.0%-48.0%近三個月平均成交量風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：最近9個月新高1.5風(fēng)格I C值宏觀指標(biāo)值數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心圖23 ：流動比率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)流動比率風(fēng)格IC（右）110.0宏觀指標(biāo)：美元指數(shù):月30.0%60.01

22、00.0宏 90.0標(biāo) 80.070.0宏觀指標(biāo)：最近12個月新高15.0%0.0%-15.0%-30.0%風(fēng)格I C值-45.0%方產(chǎn)方宿加心學(xué)6方不卜校科校校校校校企數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心圖24 : BP （行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)16.048.0%14.036.0%12.024.0%12.0%10.08.06.0-12.0%4.0-24.0%宏觀指標(biāo)：GDP同比（） 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌BP（行業(yè)相對）風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌C 0.0% 值宏觀指標(biāo)值數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心中報披露近尾聲，業(yè)績分化及資金流向聯(lián)動，或?qū)⒗箫L(fēng)格表現(xiàn)差異

23、。7月以來 創(chuàng)業(yè)板指的相對收益主要以板塊內(nèi)顯著的盈利、成長風(fēng)格及持續(xù)的資金流入為支撐。 進(jìn)入8月下旬，大盤股中盈利、質(zhì)量等風(fēng)格有效性增強，業(yè)績分化引導(dǎo)資金流向，A 股及北上資金偏好大盤藍(lán)籌指數(shù)。綜上，關(guān)注資金流入強度持續(xù)增強的大盤藍(lán)籌股，重視大盤藍(lán)籌指數(shù)中的盈利 及質(zhì)量風(fēng)格。圖表索引 TOC o 1-5 h z 圖1： 2019年8月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖2： 2019年8月國際主要股票市場表現(xiàn)4圖3： 2019年8月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)5圖4： 2019年8月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖5： 2019年8月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖6： 2019年8月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧7

24、圖7：電子行業(yè)2019年8月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照8圖8：醫(yī)藥生物行業(yè)2019年8月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照9圖9：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖10：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計10圖11：分化度策略最新推薦比照11圖12：本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比12圖13：本周寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布12圖14：本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比13圖15：本周風(fēng)格組合資金流強弱比照13圖16：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例14圖17：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）14圖18：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖16圖19：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖16圖20：銷售凈利率因

25、子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖21：六個月股價反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖22：近三個月平均成交量因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖23：流動比率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)19圖24： BP （行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)19圖25：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300） 21表1：主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況15表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況15表3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及8月份推薦風(fēng)格17表4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果20三.風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧短期風(fēng)格雖有波動，但長期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價值風(fēng) 格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢

26、策略”。(-)策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)(ICIR)作為當(dāng)期因子權(quán) 重，根據(jù)因子打分，選擇高分個股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價值藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢投資者。(二)策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得12.5%的超額年化收益，信息比0.95,勝率為59。 4%,累積最大回撤為17.37%, 2019年8月份累計超額收益2.42%。表4 :績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果因子加權(quán)ICJR動量加權(quán)組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230 20190823月度勝率59.38%年化超額12.47%年化波動12.42%信息比率0.95最大回撤17.37%

27、月?lián)Q手率29.58%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心1.801.601.401.201.000.800.600.402019082320190628229043。20190228228122820181031201808312018062920180427201802282017122920171031201708312017063。227042820170228226123。圖25 ：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300 ）滬深300 超額收益率（右）策略凈值 低配組合超額累計凈值10.0%7.5%5.0%2.5%0.0%-2.5%-5.0%-7.5%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)

28、證券開展研究中心風(fēng)險提7F上述風(fēng)格及策略回顧總結(jié)均為通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在 市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險。廣發(fā)金融工程研究小組羅 軍： 首席分析師，華南理工大學(xué)碩士，從業(yè)14年，2010年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。安寧寧：聯(lián)席首席分析師，暨南大學(xué)碩士，從業(yè)12年，2011年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。史 慶盛： 資深分析師，華南理工大學(xué)碩士，從業(yè)8年，2011年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。馬 普凡： 資深分析師，英國拉夫堡大學(xué)碩士，從業(yè)9年，2014年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。張 超： 資深分析師，中山大學(xué)碩士，從業(yè)7年，2012年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。文 巧鈞：資深分析師

29、，浙江大學(xué)博士，從業(yè)4年，2015年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。陳 原文：資深分析師，中山大學(xué)碩士，從業(yè)4年，2015年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。樊 瑞鐸：資深分析師，南開大學(xué)碩士，從業(yè)4年，2015年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。李 豪：資深分析師，上海交通大學(xué)碩士，從業(yè)3年，2016年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。郭 圳 濱：研究助理，中山大學(xué)碩士，2018年進(jìn)入廣發(fā)證券開展研究中心。廣發(fā)證券T亍業(yè)投資評級說明預(yù)期未來12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤10%以上。持有：預(yù)期未來12個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%o賣出：預(yù)期未來12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤10%以上。廣發(fā)證券一公司投資評

30、級說明買入買入預(yù)期未來12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤15%以上。增持預(yù)期未來12個月內(nèi),股價表現(xiàn)強于大盤5%-15%o持有預(yù)期未來12個月內(nèi),股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出預(yù)期未來12個月內(nèi),股價表現(xiàn)弱于大盤5%以上。聯(lián)系我們地址廣州市廣州市天河區(qū)馬場路 26號廣發(fā)證券大廈深圳市北京市上海市香港深圳市福田區(qū)益田路北京市西城區(qū)月壇北上海市浦東新區(qū)世紀(jì)香港中環(huán)干諾道中6001號太平金融大街2號月壇大廈18大道8號國金中心一111號永安中心14樓35樓廈31層郵政編碼 510627518026客服郵箱 HYPERLINK mailto:gfyfgf .cn gfyfgf .cn35樓廈3

31、1層郵政編碼 510627518026客服郵箱 HYPERLINK mailto:gfyfgf .cn gfyfgf .cn層100045期16樓2001201401-1410 室法律主體聲明本報告由廣發(fā)證券股份或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)制作，廣發(fā)證券股份及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)以下統(tǒng)稱為“廣發(fā)證券”。本報告的分銷依據(jù)不同國 家、地區(qū)的法律、法規(guī)和監(jiān)管要求由廣發(fā)證券于該國家或地區(qū)的具有相關(guān)合法合規(guī)經(jīng)營資質(zhì)的子公司/經(jīng)營機構(gòu)完成。廣發(fā)證券股份具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，接受中國證監(jiān)會監(jiān)管，負(fù)責(zé)本報告于中國（港澳臺地區(qū)除外）的分 銷。廣發(fā)證券（香港）經(jīng)紀(jì)具備香港證監(jiān)會批復(fù)的就證券提供意見（4號牌照）的牌照，接

32、受香港證監(jiān)會監(jiān)管，負(fù)責(zé)本報告于中國香港地區(qū)的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業(yè)協(xié)會注冊分析師資質(zhì)信息和香港證監(jiān)會批復(fù)的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。近期市場風(fēng)格回顧（-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧本周政策利好消息釋放，外部風(fēng)險影響弱化。根據(jù)Wind,在標(biāo)普500、富時 100等指數(shù)下跌的情況下，A股市場主要寬基指數(shù)均上漲，大小盤差異不大。A股資 金流向分化，凈流入滬深300等大盤藍(lán)籌指數(shù)，凈流出創(chuàng)業(yè)板。受A股“入富”落實 影響，北上資金加速流入滬深300等大盤藍(lán)籌指數(shù)。風(fēng)格上看，大盤股與小盤股的 風(fēng)格表現(xiàn)分化，盈利、質(zhì)量風(fēng)格較有效，股價動量風(fēng)格減弱。具體來看，創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)上漲3.8%,上證50

33、上漲3.3%,滬深300上漲3.0%。中報披露近尾聲，業(yè)績分化及資金流向聯(lián)動，或?qū)⒗箫L(fēng)格表現(xiàn)差異。7月以來 創(chuàng)業(yè)板指的相對收益主要以板塊內(nèi)顯著的盈利、成長風(fēng)格及持續(xù)的資金流入為支撐。 進(jìn)入8月下旬，大盤股中盈利、質(zhì)量等風(fēng)格有效性增強，小盤股中風(fēng)格有效性減弱。 業(yè)績分化引導(dǎo)資金流向，A股及北上資金在大盤藍(lán)籌指數(shù)的流入比率持續(xù)增 強。綜上，關(guān)注資金流入強度持續(xù)增強的大盤藍(lán)籌股，重視大盤藍(lán)籌指數(shù)中的盈利 及質(zhì)量風(fēng)格。圖1 : 2019年8月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)本周漲幅 8月累計漲幅 6.0% 1本周漲幅 8月累計漲幅 6.0% 12017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（右）39.0%4.0%2.0

34、%26.0%13.0%0.0%-13.0%-26.0%L -39.0%0.0%-2.0%圖2 : 2019年8月國際主要股票市場表現(xiàn)本周漲幅8月累計漲幅 2017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（右）33.0%22.0%11.0%0.0%-11.0%-22.0%-8.0%-33.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心，截止2019-08-23回顧本周行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，除了農(nóng)林牧漁行業(yè)外，其余行業(yè)均上漲。其中電子、 計算機等TMT板塊漲幅靠前，鋼鐵、采掘、有色金屬等上游資源行業(yè)漲幅靠后。圖3 : 2019年8月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)農(nóng)林牧漁 有色金屬 銀行鋼鐵采掘 公事業(yè) 汽車 化工 建筑裝 機械設(shè)備

35、 紡織服裝 商業(yè)易 滬深遇。 房地產(chǎn) 通信綜合建筑材料 休閑服務(wù) 輕工制造 食品飲斗,、齊 交通運輸 非銀金融 國防軍工 電氣設(shè)備 傳媒 子電機 計生 家算器 醫(yī)用物 電藥農(nóng)林牧漁 有色金屬 銀行鋼鐵采掘 公事業(yè) 汽車 化工 建筑裝 機械設(shè)備 紡織服裝 商業(yè)易 滬深遇。 房地產(chǎn) 通信綜合建筑材料 休閑服務(wù) 輕工制造 食品飲斗,、齊 交通運輸 非銀金融 國防軍工 電氣設(shè)備 傳媒 子電機 計生 家算器 醫(yī)用物 電藥數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心，截止2019-08-23（二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽（1）全市場風(fēng)格回顧反轉(zhuǎn)風(fēng)格反轉(zhuǎn)風(fēng)格從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股相對受青睞,

36、顯著，價值、盈利和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長率等盈利、成長風(fēng)格維持有效，質(zhì)量、價值風(fēng)格有效性較弱，股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中最高點距離風(fēng)格表現(xiàn)顯著?；仡櫛局苋袌鲲L(fēng)格表現(xiàn)，盈利及股價動量風(fēng)格減弱、成長風(fēng)格小幅增強，價 值風(fēng)格依然失效。圖4 : 2019年8月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC（右）01年以來IC近半年IC近3個月IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.00% -8.00% -12.00%ROE毛利率 銷售凈利率股總凈每居漢主笠東資利股營權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)負(fù)益增增資長長務(wù)6海流入近換一三六一以流飛流流點

37、總財營固捷M爭 股動A不樂個個個年畬魯通埼通貿(mào)貨資務(wù)業(yè)定動動利 負(fù)舟s/外月股點千匕市產(chǎn)股市藺產(chǎn)費費比比比潤徉|向增長長產(chǎn)率率收率比比率 長率率增千入率類平畛股股價妲值 儕價價反離反友良轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動量股市木值股息玄B P21.00%14.00%7.00%0.00%-7.00%-14.00%-21.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心(2)大盤股風(fēng)格回顧從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng) 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動后盈 利成長風(fēng)格有效性下降，動量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險 來源。小盤風(fēng)格獲明

38、顯的超額收益，價值風(fēng)格一季度持續(xù)失效。從二季度大盤股表現(xiàn)看，盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)有效，短期限股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效, 長期限股價動量風(fēng)格顯著，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)出一定有效性而價值風(fēng)格持續(xù)失效。其中毛利率、ROA等風(fēng)格增強, 流動比率等有效性大幅提高?；仡櫛局艽蟊P股表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格有效, 股價動量風(fēng)格表現(xiàn)最顯著，質(zhì)量風(fēng)格如速動比率、圖5 ： 2019年8月大盤股(滬深300成分股內(nèi))風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC(右)01年以來IC近半年IC18.0% -12.0% -6.0% -0.0% -6.0% -12.0% -18.0%圖5 ： 2019年8月大盤股(滬深300成分股內(nèi))風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC(右)01年

39、以來IC近半年IC18.0% -12.0% -6.0% -0.0% -6.0% -12.0% -18.0%J好樂飛造木憫ROA ROEA 2,即酬漁舟弱 彳曲思與河芯、曲JW 用與河芯 港與河轆!。二摩與河姆 農(nóng)咄薄木側(cè) ROE謹(jǐn)本憫 EPSIS木 as備號飛盜木樹近3個月IC-36.0%-24.0%-12.0% 0.0%-12.0%-24.0%-36.0%法即鐲BPSP EPCFPBp(m6苗舞) SP (邙后首洋) EPMT6離M) CFPHT后孟洋) 工仲罡益皆盼ET云 毒母氏腳 IOF 4后律S氏直 八學(xué)潮迎三直 后樂飛速器憫 白法遺卻糊 (尹淞飛 力博哥庇數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券

40、開展研究中心(3 )小盤股風(fēng)格回顧從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個股，但更偏好低換手個 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對走強，大市值個股相對 更受青睞，價值風(fēng)格整體較有效。二季度看，盈利、成長風(fēng)格持續(xù)失效，小盤反轉(zhuǎn) 風(fēng)格相對表現(xiàn)較突出，局部質(zhì)量風(fēng)格如速動比率等仍有效，但價值風(fēng)格整體失效。回顧本周小盤股表現(xiàn)，質(zhì)量風(fēng)格有效性提高，動量風(fēng)格有效性顯著但有所減弱, 盈利成長風(fēng)格表現(xiàn)有效，價值風(fēng)格失效，市值風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)移，相對偏好小市值股。圖6 : 2019年8月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC（右） 01年以來IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心8月份IC（右） 01年以來IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -數(shù)據(jù)來源：Wind,廣發(fā)證券開展研究中心)ROE L毛利率 ，銷售凈利率8穗比 際罌債比率 7資產(chǎn)到債率 主營負(fù)務(wù)收入增長率 ROE業(yè)長率 EPS噬長率 蜃世鉀資產(chǎn)增長率 一凈利湖增長率 的資蘆增長率 股東權(quán)益增長率平均成交量 r金額股八，流通產(chǎn)距這備督市價反轉(zhuǎn)、動量翕高匕股價慶柴/ 一添出躲熊近半年IC近3個