CPA注冊會計《財務(wù)管理》財管第九章(重難點+同步練習)

1、【本章重難點】：一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響基本概念計算公式稅后成本稅后成本付現(xiàn)成本(1-稅率)稅后收入稅后收入=營業(yè)收入金額(1-稅率)折舊抵稅折舊抵稅折舊稅率注意：這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本二、固定資產(chǎn)更新決策（一）固定資產(chǎn)更新決策的特殊性更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，分析時主要采用平均年成本法。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本含義計算應注意的問題是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用

2、年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。三、互斥項目的排序問題互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。（一）項目壽命相同，而且投資額相同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論是一致的。（二）項目壽命相同，但是投資額不同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論會有矛盾?！咎崾尽看藭r應當以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（三）項目壽命不相同時決策方法計

3、算原理決策原則共同年限法（重置價值鏈法）假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾?】通常選最小公倍壽命為共同年限；【提示2】通過重復凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。等額年金法1、計算兩項目的凈現(xiàn)值；2、計算凈現(xiàn)值的等額年金額該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i, n）3、假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。四、總量有限時的資本分配五、通貨膨脹的處置通貨膨脹對資本預算的影響對折現(xiàn)率的影

4、響截圖e.jpg (4.71 KB)2010-6-25 18:05對現(xiàn)金流量的影響式中：n相對于基期的期數(shù)六、項目風險處置的一般方法1、方法的比較方法調(diào)整現(xiàn)金流量法調(diào)整折現(xiàn)率法基本思路先用一個肯定當量系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。對于高風險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵指標肯定當量系數(shù)（at）：指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。at與現(xiàn)金流量風險程度（反向變動關(guān)系）：風險程度越大，當

5、量系數(shù)越小。風險調(diào)整折現(xiàn)率：指風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。項目要求的收益率=無風險報酬率+項目的（市場平均報酬率-無風險報酬率）優(yōu)缺點調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評。該方法對時間價值和風險價值分別進行調(diào)整，先調(diào)整風險，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風險報酬率進行折現(xiàn)。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風險的差別使用不同的肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。風險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評，因其用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量的風險。2、實務(wù)上被普遍接受的做法根據(jù)項目的系統(tǒng)風險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項目的特有風險調(diào)整現(xiàn)金流量。七、

6、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1、凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率2、需要注意的問題：（1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應當反映現(xiàn)金流量的風險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)

7、風險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風險，比股東的現(xiàn)金流量風險小。（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應同時具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資?！纠}】使用當前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率應滿足的條件為（ ）A.項目的預期收益與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均收益相同B.項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同C.項目的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)相同D.資本市場是完善的答案：BC解析：本題的考點是資本成本作為項目的折現(xiàn)率的條件。（三）投

8、資項目系統(tǒng)風險的衡量（可比公司法）適用范圍（1）若目標公司待評估項目經(jīng)營風險與公司原有經(jīng)營風險不一致（不滿足等風險假設(shè)）（2）若目標公司待評估項目經(jīng)營風險與公司原有經(jīng)營風險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）調(diào)整方法尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的替代待評估項目的系統(tǒng)風險，這種方法也稱為替代公司法。以本公司的原有替代待評估項目的系統(tǒng)風險計算步驟卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿：資產(chǎn)=類比上市公司的權(quán)益/1+（1-類比上市公司適用所得稅率）類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿目標公司的權(quán)益=資產(chǎn)1+（1-目標公司適用所得稅率）目標公司的產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)目標企業(yè)的權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率無風險利率權(quán)益市場風險溢價計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本負債稅前成本（1所得稅率）負債比重權(quán)益成本權(quán)益比重卸載原有企業(yè)財務(wù)杠桿：資產(chǎn)=原有公司的權(quán)益/1+（1-公司原適用所得稅率）公司原有