安信證券首席策略師程定華XXXX年A股中期策略《望梅通用課件

1、望梅止渴安信證券研究中心 2012年06月目錄中長(zhǎng)期底部形成的條件風(fēng)險(xiǎn)偏好：長(zhǎng)期的變化ROE：供給端調(diào)整還是需求端調(diào)整？ 行業(yè)配置 中長(zhǎng)期底部的條件利率見(jiàn)頂ROE見(jiàn)底風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸常態(tài)利率水平見(jiàn)頂資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心利率水平：風(fēng)險(xiǎn)偏好：長(zhǎng)期的變化高風(fēng)險(xiǎn)偏好的表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心A股/H股溢價(jià)：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的表現(xiàn)資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心高收益?zhèn)狡谑找媛剩?） ：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心注：假設(shè)每年年初將資金等分投資ST股票，如果該股票退市，價(jià)格歸零。ST組合表現(xiàn)：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的原因：政策維穩(wěn)資料來(lái)源：Wind，安

2、信證券研究中心ST股票因虧損退市的家數(shù)：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的來(lái)源：長(zhǎng)期負(fù)利率資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心一年期存款利率與CPI：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的來(lái)源：人口年齡結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心中國(guó)40-50歲人口占比：美國(guó)：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)估值資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心美國(guó)40-50歲人口占比：日本：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)表現(xiàn)資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心日本40-50歲人口占比： 趨勢(shì)主導(dǎo)者:從風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)渡到ROE風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的市場(chǎng)：日本（1980-1985)資料來(lái)源：Bloomberg，日本統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的市場(chǎng)：流動(dòng)性（日本）資料來(lái)

3、源：CEIC，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)與名義GDP增速：風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的市場(chǎng)（中國(guó)1995-1999）資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心上證綜指與全部A股ROE：風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的市場(chǎng)：流動(dòng)性（中國(guó)）資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)與名義GDP增速：風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的市場(chǎng)：市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心中國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模： 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心中國(guó)AA級(jí)-AAA級(jí)票據(jù)收益率：歐洲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心歐洲BBB級(jí)-AAA級(jí)債券收益率：市場(chǎng)規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來(lái)源：CEIC，安信證券研究中心1990年

4、以后日本股市與盈利同步：市場(chǎng)規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心美國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)與ROE（%）：美國(guó)股市周期與經(jīng)濟(jì)周期資料來(lái)源：Bloomberg，NBER，安信證券研究中心股市周期經(jīng)濟(jì)周期股市走熊（走強(qiáng)）先于經(jīng)濟(jì)衰退（復(fù)蘇）的時(shí)間波峰谷底波峰谷底走熊走強(qiáng)May-46Jun-49Nov-48Oct-494個(gè)月Jan-53Sep-53Jul-53May-546個(gè)月8個(gè)月Jul-56Dec-57Aug-57Apr-5813個(gè)月4個(gè)月Jul-59Oct-60Apr-60Feb-619個(gè)月4個(gè)月Dec-61Jun-62Jan-66Oct-66Dec-68Jun-7

5、0Dec-69Nov-7012個(gè)月5個(gè)月Apr-71Nov-71Jan-73Dec-74Nov-73Mar-7511個(gè)月3個(gè)月Sep-76Mar-78Nov-80Jul-82Jan-80Nov-82晚10個(gè)月11個(gè)月Oct-83Jul-84Aug-87Dec-87Jun-90Oct-90Jul-90Mar-911個(gè)月5個(gè)月Aug-00Sep-02Mar-01Nov-017個(gè)月晚10個(gè)月Oct-07Mar-09Dec-07Jun-092個(gè)月3個(gè)月ROE：調(diào)整需求端還是供給端？需求端：出口、國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)、政府支出 供給端：國(guó)內(nèi)私人投資和部分政府投資消費(fèi)增速平臺(tái)下移資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中

6、心社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速（%） ：消費(fèi)增速平臺(tái): 會(huì)回升嗎?資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心城鎮(zhèn)居民收入同比增速（%） ：出口增速平臺(tái)下移資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心加工貿(mào)易進(jìn)出口增速（%） ：周期性因素：歐元區(qū)基本面惡化資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心歐元區(qū)PMI加速下降：周期性因素：美國(guó)消費(fèi)者收入增長(zhǎng)緩慢資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心美國(guó)居民實(shí)際可支配收入增速不到1%：周期性因素：美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率資料來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心近兩年，美國(guó)儲(chǔ)蓄率每年下降1個(gè)百分點(diǎn)：結(jié)構(gòu)性因素：對(duì)美國(guó)出口份額下降資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，安信證券研究中心

7、。單位：%中國(guó)歐盟加拿大墨西哥OPEC東盟日本19903.1 18.5 6.1 7.7 18.1 19956.1 19.4 8.4 4.8 9.1 16.6 20008.2 18.6 19.0 11.2 5.5 8.0 12.0 20019.0 19.9 19.0 11.5 5.2 7.5 11.1 200210.8 20.0 18.0 11.6 4.6 7.7 10.5 200312.1 20.1 17.6 11.0 5.4 7.5 9.4 200413.4 19.2 17.4 10.6 6.3 7.0 8.8 200514.5 18.5 17.4 10.2 7.6 7.0 8.2 2006

8、15.5 17.8 16.3 10.7 8.1 7.1 8.0 200716.4 18.1 16.2 10.8 8.5 6.9 7.4 200816.1 17.5 16.1 10.3 11.5 6.5 6.6 200919.0 18.1 14.5 11.3 7.2 7.3 6.1 201019.1 16.7 14.5 12.0 7.8 7.2 6.3 201118.1 16.7 14.3 11.9 8.7 7.0 5.8 201216.3 16.1 14.2 12.0 7.7 6.7 6.5 結(jié)構(gòu)性因素：對(duì)歐元區(qū)出口份額下降資料來(lái)源：CEIC，安信證券研究中心。單位：%中國(guó)英國(guó)OPEC美國(guó)拉美

9、東盟日本19994.8 17.1 4.8 14.7 3.9 5.3 7.1 20005.2 15.6 7.0 14.0 3.9 5.3 6.6 20015.7 15.4 6.3 13.7 4.1 5.0 5.9 20026.4 15.3 5.6 12.9 4.0 4.9 5.4 20037.7 14.2 5.9 11.3 4.1 4.7 5.4 20048.7 13.6 6.3 10.6 4.3 4.6 5.1 20059.7 12.5 8.1 9.8 4.4 4.3 4.4 200610.3 11.9 8.2 9.0 4.7 4.1 4.1 200711.6 11.3 7.5 8.8 5.0

10、 4.0 4.0 200811.5 10.2 9.1 8.5 5.1 3.7 3.6 200912.5 10.1 7.0 9.2 4.7 4.0 3.5 201013.6 9.6 7.7 8.4 4.9 4.2 3.3 201112.4 9.5 7.9 8.0 5.2 4.0 3.0 201211.6 9.3 9.2 8.4 5.0 4.1 2.8 A股ROE預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心過(guò)去四個(gè)季度的凈利潤(rùn)/股東權(quán)益：政府支出與政府投資：需求端的干預(yù)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2009年VS2012年，銀行中長(zhǎng)期信貸投放（億元）：投資減速：供應(yīng)端的調(diào)整資料來(lái)源：Wind，安

11、信證券研究中心制造業(yè)投資同比增速（3個(gè)月移動(dòng)平均）：零售：需求端下降資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心百貨、服裝的銷量當(dāng)月同比：零售：供應(yīng)端調(diào)整資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心批發(fā)零售業(yè)投資同比增速（3個(gè)月移動(dòng)平均）：房地產(chǎn)：需求端下降資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心樣本城市和全國(guó)商品房銷售增速的差異（%） ：房地產(chǎn)：需求端下降導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)壓力資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)企業(yè)短期還款壓力上升：房地產(chǎn)：供應(yīng)端調(diào)整資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流與房地產(chǎn)投資： 無(wú)論是供應(yīng)端的調(diào)整還是需求端的調(diào)整，傳統(tǒng)行 業(yè)我們都更加偏好供應(yīng)收縮的行業(yè)；火電行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)

12、目前的供應(yīng)收縮最為顯著，我們繼續(xù)看好。紡織、家具、玻璃、有色金屬冶煉（主要是鉛鋅鋁）由于盈利下降，也開(kāi)始出現(xiàn)供應(yīng)收縮，值得關(guān)注；不存在產(chǎn)能過(guò)剩的新興行業(yè)和部分消費(fèi)品行業(yè)，仍然需要關(guān)注需求擴(kuò)張；我們繼續(xù)推薦醫(yī)藥、環(huán)保等行業(yè)（具體見(jiàn)WORD文 本）行業(yè)配置分行業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)季同比資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心。投資增速大于25%用紅色單元格表示。09/1210/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/04電力、熱力生產(chǎn)26 4 9 5 7 6 1 5 -2 18 水的生產(chǎn)和供應(yīng)55 29 0 -2 -15 -14 -7 0 13 23 金屬制品24

13、33 20 33 32 20 23 11 40 9 交通運(yùn)輸32 29 23 18 15 28 11 -7 -6 -8 石油加工8 -1 13 3 30 17 7 10 10 23 計(jì)算機(jī)、通信16 35 49 47 54 62 41 27 23 10 房地產(chǎn)15 36 37 32 31 31 32 34 23 23 黑色金屬-14 22 4 -12 22 11 17 28 2 8 家具制造15 54 14 20 54 27 33 25 29 21 紡織32 20 21 22 41 31 34 30 29 17 有色金屬15 42 31 41 33 17 37 37 45 14 非金屬礦物制品34 35 29 30 21 18 31 30 42 19 電氣機(jī)械和器材制造47 34 39 39 47 54 55 43 32 9 批發(fā)和零售22 33 14 15 13 24 38 41 49 30 通用設(shè)備制造29 21 17 32 19 29 35 28 31 34 專用設(shè)備制造50 25 30 46 36 28 43 42 38 54 造紙和紙制品25 37 9 2 1 10 23 37 48 29 化學(xué)原料和制品23 16 18