第十一章_證券價(jià)格評估ppt課件

1、第十一章 證券內(nèi)在價(jià)值分析學(xué)習(xí)目的第一節(jié) 股票內(nèi)在價(jià)值分析第二節(jié) 債券內(nèi)在價(jià)值分析第三節(jié) 投資基金內(nèi)在價(jià)值分析第四節(jié) 其他投資工具的內(nèi)在價(jià)值分析復(fù)習(xí)思索.學(xué)習(xí)目的了解股票、債券投資價(jià)值分析的目的掌握股票紅利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型、市盈率模型掌握債券定價(jià)原理及模型了解久期和凸性的含義了解開放式基金的價(jià)錢及其決議要素了解衍生工具的內(nèi)在價(jià)值評價(jià)模型學(xué)習(xí)目的.文本文本文本文本 貼現(xiàn)現(xiàn)金流是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決議普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決議的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期收益的預(yù)期值，因此必需按照一定的貼現(xiàn)率返為現(xiàn)值，

2、對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時(shí)期預(yù)期支付的股利。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的概念 第一節(jié) 股票價(jià)錢內(nèi)在價(jià)值分析.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流根本模型 一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股利就是投資者所能獲取的獨(dú)一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的普通公式如下：.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流根本模型 一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股利就是投資者所能獲取的獨(dú)一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金

3、流模型的普通公式如下：.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本2、零增長模型 如今我們假定未來每期期末支付的股利的增長率等于0，且持有時(shí)間無限長，即D=D=D=D，且n。那么由現(xiàn)金流模型的普通公式11.1得：可見，股票的實(shí)際價(jià)錢為每股股息除以市場利率。.例：某公司去年每股派現(xiàn)金紅利0.30元。估計(jì)今后無限期內(nèi)該公司都按這個(gè)金額派現(xiàn)。假定必要收益率為3%。求該公司的內(nèi)在價(jià)值。假定目前高公司的股票市場價(jià)錢是8元。試對其投資價(jià)值進(jìn)展評價(jià)。.解：該公司的內(nèi)在價(jià)值=0.30/3%=10元 對比該公司目前股票的市場價(jià)，該股的內(nèi)在價(jià)值10元高于市場價(jià)8元，具有投資價(jià)值。.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本3、固定增長模型

4、假設(shè)我們假設(shè)公司每年分發(fā)福利，且股息永遠(yuǎn)按一固定不變的比率增長，就可以建立固定增長模型。如今我們假設(shè)股息每年的增長率為g,那么：時(shí)期t的股息為Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t 將Dt=DO(1+g)t代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(11.1)式中，可得：.某公司去年分紅額為每股0.30元，估計(jì)今后無限期內(nèi)該公司的分紅每年都會按5%的速度增長。假定必要收益率為8%，試計(jì)算該公司的股票的內(nèi)在價(jià)值。假定目前該公司的股票市場價(jià)錢是8元，試對其投資價(jià)值進(jìn)展評價(jià)。.該公司的內(nèi)在價(jià)值 =0.30*1+5%/8%-5% =0.30*1.05/0.03=10.50元對比市場價(jià)錢8元，具有投資價(jià)值。.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模

5、型文本文本文本4、可變增長模型 在可變增長模型multiple growth model中，股利在某一特定時(shí)期內(nèi)從如今到T的時(shí)期內(nèi)沒有特定的方式可以觀測或者說其變動比率是需求逐年預(yù)測的，并不遵照嚴(yán)厲的等比關(guān)系。過了這一特定時(shí)期后，股利的變動將遵照不變增長原那么。這樣，股利現(xiàn)金流量就被分為兩部分，將兩部分現(xiàn)金流現(xiàn)值加總，即為股票的內(nèi)在價(jià)值： .二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本5、有限期持有股價(jià)評價(jià)模型 在現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，股票往往不是永久持有，而是有限期持有，因此，在有限期持有情況下，股票內(nèi)在價(jià)值可以在公式11.1根底上進(jìn)展修正，評價(jià)模型為：.文本文本文本文本 市盈率price-to-earnings r

6、atio，PER又稱本益比，它是每股價(jià)錢與每股收益(earnings per share，EPS)之間的比率，其計(jì)算公式為：市盈率 市盈率的概念 二、市盈率估價(jià)法.文本文本文本文本 市盈率估價(jià)法 市盈率估價(jià)法也稱每股盈余估價(jià)法，是一種相對估價(jià)法。其公式為： 每股價(jià)錢=市盈率每股收益 式中：“市盈率為可比市盈率或基準(zhǔn)市盈率；“每股收益為被評價(jià)公司預(yù)期下一年度可維持的每股收益。對可比市盈率的選擇可以采用市場平均市盈率、行業(yè)平均市盈率或同類公司平均市盈率。二、市盈率估價(jià)法.例：某公司年初預(yù)測每股收益為0.8元，目前市場能接受的該公司所在行業(yè)的平均市盈率為20，那么該公司股票的內(nèi)在投資價(jià)值為多少？.文

7、本文本文本文本三、每股凈值估價(jià)法 許多穩(wěn)健的投資者在進(jìn)展股票投資時(shí)，常分析股票的每股凈值，即分析每一股股票所代表的公司的凈資產(chǎn)有多少。股票的每股凈值是從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算出來的。每股凈值的計(jì)算，通常是用公司的資產(chǎn)總額減去公司的負(fù)債總額，得到資產(chǎn)凈值總額，再除以普通股股數(shù)，即得每股凈值每股賬面價(jià)值Bookvalue。由于凈資產(chǎn)總額是屬于股東全體一切的，因此也稱為股東權(quán)益。為了充分衡量股價(jià)的合理性，普通以每股股票的市場價(jià)錢與每股股票資產(chǎn)凈值的倍數(shù)作為衡量股票投資價(jià)值的目的。估價(jià)公式為： 股價(jià)凈資產(chǎn)倍率=股票市價(jià)每股凈資產(chǎn) .例：某公司為今年剛在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技公司，每股凈資產(chǎn)高達(dá)6元。由于投資

8、者對高科技公司寄予厚望，能接受高達(dá)15倍的凈資產(chǎn)倍率，那么該公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少?.文本文本文本文本一評價(jià)假設(shè)條件：為簡化評價(jià)任務(wù)，在評價(jià)債券根本價(jià)值之前，我們先假定各種債券的名義和實(shí)踐支付金額都是確定的，尤其是假定通貨膨脹的幅度可以準(zhǔn)確地預(yù)測出來，從而使我們對債券的估價(jià)任務(wù)可以集中于時(shí)間的影響上。在這一假定的根底上，再思索債券估價(jià)的其他要素。下面我們就來分析債券估價(jià)的時(shí)間要素。 一、債券的價(jià)錢第二節(jié) 債券內(nèi)在價(jià)值分析.二債券評價(jià)價(jià)錢模型文本文本文本1、一年付息一次附息債券的估價(jià)公式 附息債券是市場上最典型的債券，即固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。對于按期付息的附息債券來說，其

9、預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。其價(jià)錢決議公式為：. 某只債券，面額100元，票面利息率為3.5%，一年付息一次，期限5年2005年1月1日發(fā)行，2021年12月31日到期。某投資者于2021年1月1日以102.50元的價(jià)錢買入。假定必要收益率為3%.試分別用單利法和復(fù)利法計(jì)算該債券的內(nèi)在價(jià)值，并評價(jià)該投資者的投資行為。.解：該投資人2021年買的，距到期日還有兩年，因此剩余年數(shù)n=2;按單利計(jì)算的該債券內(nèi)在價(jià)值=3.5%*100/1+3%*1+3.5%*100/1+3%*2+100/(1+3%*2) =3.5/1.03+3.5/1

10、.06+100/1.06=3.3981+3.3019+94.3396=101.04元按復(fù)利計(jì)算的該債券內(nèi)在價(jià)值 =3.5%*100/1+3%+3.5%*100/1+3%2二次方+100/1+3.5%2二次方=3.5/1.03+3.5/1.0609+100/1.0609=3.3981+3.2991+94.2596=100.96元評價(jià)：無論從單利還是復(fù)利角度看，該投資者的買價(jià)都高出了，不太適宜。凈現(xiàn)值NPV0。.二債券內(nèi)在價(jià)值評價(jià)模型文本文本文本2、半年付息一次附息債券的估價(jià)公式 對于半年付息一次的債券來說，由于每年會有兩次利息支付，因此，在計(jì)算其價(jià)錢時(shí)，要對公式(11.9進(jìn)展修正。第一，年利率要

11、被每年利息支付的次數(shù)除，即由于每半年收到一次利息，年利率要除以2。第二，時(shí)期數(shù)要乘以每年支付利息的次數(shù)。用公式表示如下： .二債券內(nèi)在價(jià)值評價(jià)模型文本文本文本3、息票累積債券的估價(jià)公式 在我國發(fā)行過息票累計(jì)債券即到期一次性還本付息債券，對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。其價(jià)錢決議公式為： .某債券為一次性還本付息債券，面額100元，票面利率為3.5%，期限5年2005年1月1日發(fā)行，2021年12月31日到期。某投資者于2021年1月1日以108.50元的價(jià)錢買入。假定必有收益率為3%。試分別單利和復(fù)利法計(jì)算該債券的內(nèi)在價(jià)值，

12、并評價(jià)該投資者的投資行為。.解：同上例，剩余年數(shù)還是n=2按單利計(jì)算的該債券內(nèi)在價(jià)值 =100*1+3.5%*5/1+3%*2=100*1.175/1.06 =110.85元.按復(fù)利計(jì)算的該債券內(nèi)在價(jià)值=100*1+3.5%的5次方/1+3%的2次方=100*1.2293/1.0609=115.87元評價(jià)： 無論從單利還是復(fù)利角度看，該投資者的買價(jià)都低于其內(nèi)在價(jià)值，適宜。凈現(xiàn)值NPV0.二債券內(nèi)在價(jià)值評價(jià)模型文本文本文本4、零息債券 零息債券也是屬于息票累計(jì)債券，只不過付息是在債券發(fā)行的時(shí)候，還本是在債券到期之時(shí)按面值歸還，所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息債券的估價(jià)公

13、式可計(jì)算出零息債券的價(jià)錢。.二債券內(nèi)在價(jià)值評價(jià)模型文本文本文本5、永久性債券或優(yōu)先股的估價(jià)公式 永久性債券或優(yōu)先股的價(jià)錢計(jì)算公式相對簡單：例如，某政府發(fā)行永久性公債，票面價(jià)值為1000元，票面利率為6%，折現(xiàn)率為9%，那么該債券的價(jià)值為：.文本文本文本文本1.假設(shè)一種債券的市場價(jià)錢上漲，那么其到期收益率必然下降；反之，假設(shè)債券的市場價(jià)錢下降，那么其到期收益率必然提高。 二、債券定價(jià)原理2.假設(shè)債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，那么價(jià)錢折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或說其價(jià)錢日益接近面值。 3.假設(shè)一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有變化，那么其價(jià)錢折扣或升水會隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不

14、斷添加的比率減少。 .文本文本文本文本4.債券收益率的下降會引起債券價(jià)錢的上升，且上升幅度要超越債券收益率以一樣幅度上升時(shí)所引起的債券價(jià)錢下跌的幅度。二、債券定價(jià)原理5.假設(shè)債券的息票利率越高，那么因其收益率變動而引起的債券價(jià)錢變動的百分比就會越小。.第三節(jié) 投資基金的價(jià)值分析文本文本文本文本一、封鎖式基金的價(jià)錢決議封鎖式基金最為顯著的特點(diǎn)是發(fā)行后基金份額不再發(fā)生變化，投資者假設(shè)想添加或減少持有的基金份額，只能從其他投資者手中買入或賣出。封鎖式基金的買賣價(jià)錢主要遭到六個(gè)方面的影響： 基金資產(chǎn)凈值、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)情況、證券市場情況、基金管理人的管理程度、政府有關(guān)基金的政策。.第三節(jié) 投資

15、基金的價(jià)值分析文本文本文本文本二、開放式基金的價(jià)錢決議 開放式投資基金最顯著的特點(diǎn)是基金的發(fā)行總額是變動的，投資者假設(shè)想添加或減少持有的基金份額可以隨時(shí)向發(fā)行人懇求認(rèn)、申購或贖回。開放式基金的價(jià)錢主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費(fèi)構(gòu)成。用公式表示為：認(rèn)購價(jià)錢=基金單位面值+認(rèn)購費(fèi)用 .文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值 基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值net asset value,簡稱Net是指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金份額每一股份實(shí)踐代表的價(jià)值。 基金單位資產(chǎn)凈值=基金總資產(chǎn)基金總負(fù)債 /已售出的基金份額總額 基金資產(chǎn)凈值的概念 .文本文本文本文本

16、三、投資基金的資產(chǎn)估值確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法 1.知價(jià)(known price)或稱事前價(jià)(historic price)計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個(gè)買賣日的證券市場或買賣所的收市價(jià)錢計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。假設(shè)采用知價(jià)買賣，開放式基金投資者當(dāng)天就可以知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。 2.未知價(jià)(unknown price)或稱事后價(jià)(forward price)計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場或買賣所的收市價(jià)錢計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。假設(shè)采用未知價(jià)買賣，開放式基金投資者必需買賣終了后的第二天才干知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。.文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)的的

17、估值 基金管理人必需按規(guī)定在每個(gè)買賣日當(dāng)天對基金凈資產(chǎn)進(jìn)展估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法： 上市流通的有價(jià)證券：開放式基金是以估值日證券買賣所掛牌的該證券收盤價(jià)估值；封鎖式基金是以估值日證券買賣所掛牌的該證券平均價(jià)估值。估值日無買賣的，取最近一日的價(jià)錢估值。 未上市的股票分兩種情況處置：其一，送股、轉(zhuǎn)贈股、配股和增發(fā)新股，按估值日在證券買賣所掛牌的同一股票的收盤價(jià)開放式基金或市場平均價(jià)封鎖式基金估值；其二，初次公開發(fā)行的股票，按本錢價(jià)估值。.第四節(jié) 其他投資工具的價(jià)值分析文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券 一可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1.實(shí)際價(jià)值純債券價(jià)值。可轉(zhuǎn)換證券的實(shí)際價(jià)值

18、是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。 2.轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換成普通股后的市場價(jià)錢。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值。其計(jì)算公式為： CV=CRP .文本文本文本文本1.轉(zhuǎn)換底價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和純債券價(jià)值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價(jià)?？捎萌缦鹿奖硎荆篗V=max(CV,Pb) 二可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)錢2.轉(zhuǎn)換平價(jià)。轉(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價(jià)錢。其計(jì)算公式為： .文本文本文本文本3.轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場價(jià)錢大于其轉(zhuǎn)換價(jià)值。用公式表示為： Cp=PoCV0 二可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)錢4轉(zhuǎn)換貼水。轉(zhuǎn)換貼水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場價(jià)錢小于其轉(zhuǎn)換價(jià)值。用公式表示為：Cp=PoCV0 .第四節(jié) 其他投資工具的價(jià)值分析文本文本文本文本二、權(quán)證 一影響權(quán)證價(jià)值的要素 認(rèn)購沽權(quán)證使持有