固收+基金經(jīng)理有哪些回撤控制策略

1、如何測算固收+基金的隱含風(fēng)險？固收+產(chǎn)品不同于權(quán)益基金，本質(zhì)在于控回撤的前提下做絕對收益，權(quán)益基金經(jīng)理更看重股票的隱含收益率，而固收+基金我們認(rèn)為應(yīng)該更看重隱含風(fēng)險，產(chǎn)品的核心在于資產(chǎn)配置以及對風(fēng)險的控制。資產(chǎn)配置不僅僅是股票、轉(zhuǎn)債、信用債、利率債、股指期貨等資產(chǎn)的配置，還涉及到組合構(gòu)造方式、個股的主觀能動性、組合持倉是否會形成共振等；同樣對風(fēng)險的控制，并不是簡單看過去該基金的回撤控制情況，過去回撤小不能代表未來回撤仍然小，投資并不是刻舟求劍，過去回撤小可能是過去很多風(fēng)險并沒有出現(xiàn)，但不能選擇忽視。未來的風(fēng)險我們雖然無法預(yù)判，但可以追本溯源做好應(yīng)對措施，從多維度分析，“預(yù)判”該產(chǎn)品的下行風(fēng)險。

2、產(chǎn)品定位：不求短期驚艷，但求長期穩(wěn)健高季度勝率的固收+有哪些特征？一、近幾年權(quán)益市場環(huán)境較好，以至于部分投資者對未發(fā)生的風(fēng)險選擇忽視2019-2020 年公募基金抱團股盛行，打新收益豐厚，即使采用簡單股債拼盤策略的固收+基金也能跑出平滑的凈值線；2021 年公募基金抱團股瓦解，底倉配置消費、醫(yī)藥等長坡厚雪賽道的固收+基金遭遇大幅回撤，風(fēng)格靈活能挖掘成長股的固收+基金規(guī)模與業(yè)績迎來雙收；2022 年以來權(quán)益市場大幅下跌，高景氣賽道股殺跌更嚴(yán)重，去年業(yè)績出彩的部分固收+同樣今年也迎來大幅回撤。市場會獎勵不忘初心的管理人:回歸固收+產(chǎn)品的本質(zhì)，2016 年以來每季度都能獲得正收益的固收+基金只有安信

3、穩(wěn)健增值；2020 年以來每季度都能獲得正收益的固收+基金只有 11 只。以季度勝率較高的兩只產(chǎn)品為例，廣發(fā)安享在 2019 年的收益率分別 8.48%，安信穩(wěn)健增值在 2020 年的收益率為 5.79%，在同類中并不算靠前的水平，但難得可貴的是兩只產(chǎn)品不因權(quán)益市場火熱而去大幅提高權(quán)益?zhèn)}位或增配高彈性股票，始終堅持自己的投資策略，最終在經(jīng)歷市場多輪壓力測試后，成為市場中少有的高季度勝率固收+?；鸫a基金簡稱固收+類型2016 年以來的季度勝率規(guī)模（億元）基金經(jīng)理基金經(jīng)理任職日2016 年以來的年化收益率2016 年以來的最大回撤001316.OF安信穩(wěn)健增值 A過高的轉(zhuǎn)債倉位100.00%2

4、40.08張翼飛,李君2015-05-256.93%-3.37%519738.OF交銀周期回報 A低倉位96.00%65.13王藝偉2020-07-097.02%-3.03%000546.OF興業(yè)定期開放 A低倉位96.00%12.33周鳴,臘博2014-03-134.63%-1.43%519160.OF新華安享惠金 A中倉位96.00%6.44馬英,曹巍浩2016-06-013.73%-5.13%表 1：2016 年以來的高季度勝率固收+基金wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/6/2；注：剔除幾乎無股票轉(zhuǎn)債倉位的一級債基打造高季度勝率的固收+，并不是都要定位于低倉位：從下表可以看出，2020

5、年以來 100%季度勝率的產(chǎn)品中，既有低倉位固收+，例如廣發(fā)安享；也有中倉位的固收+，例如安信新趨勢；也有配置較多轉(zhuǎn)債的固收+，例如招商安慶、中郵純債恒利、安信穩(wěn)健增值等。產(chǎn)品定位并沒有限制，核心在于基金經(jīng)理的風(fēng)險控制?；鸫a基金簡稱固收+類型2020 年以來的季度勝率規(guī)模（億元）基金經(jīng)理基金經(jīng)理任職日2020 年以來的年化收益率2020 年以來的最大回撤002116.OF廣發(fā)安享 A低倉位100.00%12.59吳敵,張芊2021-04-087.48%-2.21%006650.OF招商安慶過高的轉(zhuǎn)債倉位100.00%5.26尹曉紅,李崟2019-01-316.90%-7.17%002276

6、.OF中郵純債恒利 A過高的轉(zhuǎn)債倉位100.00%4.03武志驍2020-03-206.78%-1.59%001710.OF安信新趨勢 A中倉位100.00%49.26李君,黃琬舒2017-12-266.10%-2.43%001316.OF安信穩(wěn)健增值 A過高的轉(zhuǎn)債倉位100.00%240.08張翼飛,李君2015-05-255.89%-3.37%003309.OF興業(yè)啟元一年 A低倉位100.00%7.81唐丁祥2019-02-195.07%-1.75%004024.OF華泰保興尊誠低倉位100.00%36.01張挺2017-02-234.95%-1.21%000546.OF興業(yè)定期開放 A

7、低倉位100.00%12.33周鳴,臘博2014-03-134.75%-1.04%008202.OF中銀恒裕 9 個月 A低倉位100.00%0.55王曉彥2021-05-114.20%-1.00%006188.OF華泰保興尊頤定開低倉位100.00%6.22周詠梅2018-07-263.66%-1.30%007767.OF華泰保興尊享三個月低倉位100.00%5.13周詠梅2019-09-023.29%-1.27%表 2：2020 年以來季度勝率 100%的固收+基金wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/6/2；注：剔除幾乎無股票轉(zhuǎn)債倉位的一級債基二、較多固收+選擇的是彈性，對風(fēng)險端關(guān)注較少2

8、020 年以來有 9 個完整的季度，不同季度勝率的固收+基金在順境月、逆境月的收益獲取能力，在累計收益率、最大回撤上的差異都較大。圖 1：高季度勝率的固收+基金核心在于逆境市場的壓力測試wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/6/2；注：每一個點代表每類季度勝率固收+的均值（1）9 個季度均獲得正收益的固收+基金有 11 只，體現(xiàn)出最強的逆境投資能力，反而在順境市場表現(xiàn)一般。但拉長時間看，年化收益率并不低，且回撤控制最好；（2）8 個季度獲得正收益的固收+基金有 241 只，在順境月的收益稍高，但在逆境月能做到不虧錢，該類固收+反而是 2020 年以來年化收益率最高的產(chǎn)品；（

9、3）57 個季度能獲得正收益的固收+有 549 只，大部分固收+也分布在這個區(qū)域，體現(xiàn)出更強的順境投資能力，但在逆境市場的回撤較大。例如季度勝率為 5/9的固收+，在順境月的彈性較大，但逆境市場的回撤導(dǎo)致該類基金 2020 年以來的年化收益率在 4%以下；（4）20 只固收+基金有超過一半的季度沒獲得正收益。三、高季度勝率的固收+基金注重資產(chǎn)的均衡選取季度勝率較高的固收+基金，安信穩(wěn)健增值、廣發(fā)安享，對其進行收益拆分的結(jié)果如下：（1）安信穩(wěn)健增值并不是每半年的股票收益都為正，例如 2018 年、2020 年上半年、2021 年下半年，但在這些年份基金經(jīng)理都能通過債券資產(chǎn)填補股票資產(chǎn)的虧損，例如

10、 2021 年上半年基金經(jīng)理抓住低價轉(zhuǎn)債的投資機會；（2）廣發(fā) 安享的二級股票收益貢獻更為穩(wěn)定，并沒有因為風(fēng)格的切換而導(dǎo)致股票收益波動較大，除 2018 年以外，其他的半年維度均為正收益貢獻，但 2018 年的債券收益貢獻較高， 為組合最終帶來正收益。圖 2：兩只高季度勝率固收+基金的收益拆分wind，研究固收+基金經(jīng)理有哪些回撤控制策略？一、固收+基金再次迎來壓力測試，持有體驗度已經(jīng)達到近五年的最差水平固收+基金注重賺錢效應(yīng)以及持有人體驗度，我們分別用持有 6 個月的收益率以及最大回撤進行測算，每日滾動測試，得出以下兩個圖形：（1）含權(quán)類固收+持有 6個月的平均收益，目前低于 2018 年的

11、熊市水平；（2）固收+持有 6 個月的最大回撤在近兩周基本保持平穩(wěn)，權(quán)益市場雖然近期反彈，但還不足以修復(fù)之前的回撤。圖 3：固收+產(chǎn)品持有 6 個月的賺錢效應(yīng)（收益率） 圖 4：固收+產(chǎn)品持有 6 個月的風(fēng)險（最大回撤） wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/6/5wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/6/5二、影響回撤控制的三大維度與六大因素通過上述的數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，回撤控制在固收+中顯得非常重要，但回撤控制并 不是單純看該基金過往的回撤控制能力，而是需要追本溯源分析該基金的抗風(fēng)險能力，對未發(fā)生的風(fēng)險是否具備應(yīng)對措施。本文主要基于定性和定量的維度，歸納出對組合 回撤可能產(chǎn)生影響的三大維度六大因素

12、。圖 5：影響回撤控制的因素資料來源：研究大類資產(chǎn)配置與組合構(gòu)造方式。大類資產(chǎn)配置主要觀察恒定倉位運作的固收+、具備擇時策略的固收+哪種效果更好，若擇時效果更好，哪種擇時策略性價比會更高；集中度主要觀察行業(yè)與個股的集中度，在產(chǎn)品的銳度以及持有人體驗度上如何決策，行業(yè)個股均分散的組合是否一定波動回撤更低；個股的安全邊際與主觀能動性。個股的安全邊際一方面觀察該基金的持倉是否容易引起共振，例如較多基金經(jīng)理的選股為產(chǎn)業(yè)鏈投資法，即使不屬于一類行業(yè)，也可能引起同向變動，另一方面主要是看持倉的風(fēng)格，在成長/均衡/價值中的分布；個股的主觀能動性主要觀察持股的熱門度、與公司權(quán)益團隊持股的重疊度等；特殊時點以及

13、特殊工具的運用。特殊時點主要看基金經(jīng)理在大漲大跌的市場環(huán)境下，是否會調(diào)倉進行應(yīng)對，例如大跌中的紀(jì)律性投資；特殊工具的運用，主要觀察固收+基金經(jīng)理對股指期貨的運用情況。大類資產(chǎn)配置與組合構(gòu)造方式哪種擇時策略更能有效降低回撤？一、適度的倉位調(diào)整可能才是最優(yōu)的回撤控制策略擇時是最直接的回撤控制方法，但投資者擔(dān)心的是基金經(jīng)理在擇時能力上的可持續(xù)性，過去能擇時對不代表未來還能擇時對；與之對應(yīng)的是，近幾年固收+發(fā)展速度過快，各類倉位中樞的固收+都有，部分產(chǎn)品也直接按照恒定的倉位進行運作。通過數(shù)據(jù)驗證我們發(fā)現(xiàn)以下現(xiàn)象：幅度較大的倉位調(diào)整，收益率上反而最低，且回撤控制效果較差；類似于恒定倉位的運作模式是安全系

14、數(shù)較高的策略，但收益風(fēng)險比并不是最高的；收益風(fēng)險比最高的是適度的倉位調(diào)整策略，倉位調(diào)整幅度處于 40%60%分位數(shù)的固收+，戰(zhàn)略確定股債倉位，根據(jù)市場環(huán)境適度的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，收益更高且回撤更小，例如產(chǎn)品的權(quán)益中樞為 15%，基金經(jīng)理的操作空間只能在 3%以內(nèi)調(diào)整。倉位變化幅度股票倉位的變化對組合的影響轉(zhuǎn)債倉位的變化對組合的影響年化收益率年化波動率最大回撤Calmar 比率年化收益率年化波動率最大回撤Calmar 比率倉位波動最小組 Top17.14%5.16%-6.44%1.116.26%5.05%-6.55%0.96Top27.21%4.94%-6.40%1.136.86%4.98%-6.08%

15、1.13Top37.36%5.22%-6.41%1.156.60%5.68%-7.29%0.91Top46.76%5.63%-7.02%0.966.75%5.29%-6.45%1.05倉位波動最大組 Top54.65%5.54%-7.64%0.616.71%5.45%-7.30%0.92表 3：適度的倉位調(diào)整可能是最優(yōu)的策略wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/6/2含權(quán)類資產(chǎn)除了股票還有轉(zhuǎn)債，我們也看到固收+基金經(jīng)理對于轉(zhuǎn)債的擇時偏好會更強，一方面可能是轉(zhuǎn)債的長期持有體驗度不一定很好，更偏好通過擇時獲取絕對收益；另一方面轉(zhuǎn)債研究放在固收部門，在管理上更為便捷，主觀能動性相

16、對更強。圖 6：固收+基金對轉(zhuǎn)債的擇時偏好會更強wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/3/31二、每家基金公司在擇時力度上的差異較大由于篇幅原因，我們只列舉了部分基金公司作為參考，以規(guī)模加權(quán)的方式進行計算，不同基金公司在股票以及轉(zhuǎn)債上的擇時力度差異較大。圖 7：每家基金公司對于股票/轉(zhuǎn)債的擇時力度差異較大wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/3/31；注：規(guī)模加權(quán)股票擇時的基金公司比較：力度稍大的有安信基金、招商基金、天弘基金、華夏基金以及國泰基金等，其中安信基金的股票平均倉位并不高，平均在 10%出頭；淡化股票擇時的有鵬揚基金、興業(yè)基金、華商基金、南方

17、基金以及博時基金等，其中南方基金的股票倉位相對更高，在 20%以上。轉(zhuǎn)債擇時的基金公司比較：對于轉(zhuǎn)債平均倉位較低的基金公司，考核轉(zhuǎn)債擇時的意義不大，主要觀察有一定轉(zhuǎn)債倉位的基金公司。轉(zhuǎn)債擇時力度稍大的有金鷹基金、鵬揚基金、天弘基金、富國基金以及廣發(fā)基金等，淡化擇時的有興全基金、華商基金、光大保德信基金、博時基金以及工銀瑞信等。作為固收+頭部的易方達基金，在股票擇時以及轉(zhuǎn)債擇時力度上都低于中位數(shù)的水平，更多是根據(jù)市場環(huán)境適度調(diào)整，不是買入持有，也并沒有大開大合的調(diào)整。三、調(diào)整股票倉位有效提高組合收益風(fēng)險比的固收+雖然我們在上述中得出結(jié)論，力度較大的倉位調(diào)整策略整體的性價比一般，但仍然有部分基金經(jīng)

18、理長期看在擇時上的勝率較高，為組合有效控制回撤：例如鄭迎迎管理的南方榮光、南方卓元，安信新趨勢，泰達宏利集利以及鵬華弘澤等；適度的股票倉位調(diào)整策略，且有效控制回撤的固收+我們也列舉了幾個：華夏睿磐泰利、華泰柏瑞鼎利、國壽安保穩(wěn)泰、國聯(lián)安睿祺以及交銀恒益等。相對于列舉的較大股票倉位波動的產(chǎn)品，這幾只產(chǎn)品的收益會更高，calmar 比率也更靠前。倉位調(diào)整類型基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理任職日基金規(guī)模（億元）年化收益率年化波動率最大回撤calmar較大的股票倉位變動002015.OF003612.OF001710.OF162210.OF001172.OF南方榮光 A南方卓元 A 安信新趨勢 A泰達宏利集

19、利 A鵬華弘澤 A鄭迎迎鄭迎迎 李君,黃琬舒宋加旺,李宇璐張栓偉2017-08-102018-02-092017-12-262021-01-222019-05-115.807.3049.2630.054.2910.13%5.13%6.10%5.87%8.15%5.26%3.73%2.93%4.07%4.54%-2.80%-2.01%-2.43%-2.47%-3.85%3.622.562.512.382.12適度的股票倉位變動005177.OF 華夏睿磐泰利 A宋洋2018-04-1018.3110.14%3.59%-2.63%3.85004010.OF華泰柏瑞鼎利 A鄭青,董辰2020-06-

20、2310.2412.22%4.77%-3.61%3.38004772.OF國壽安保穩(wěn)泰 A吳聞,吳堅2017-08-225.6311.37%5.17%-3.70%3.07001157.OF國聯(lián)安睿祺王歡,洪陽玚2019-06-186.7711.54%4.73%-3.79%3.05004975.OF交銀恒益 A王藝偉2020-07-0940.089.50%3.86%-3.39%2.80表 4：調(diào)整股票倉位有效控制組合收益風(fēng)險比的固收+wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/6/2行業(yè)個股均分散的組合是否一定波動更低？一、持倉均衡且分散的固收+基金長期看收益風(fēng)險比反而更高部分固收

21、+基金的權(quán)益底倉是行業(yè)主題基金，例如消費主題、科技主題、金融地產(chǎn)主題等，且個股集中度甚至高于具備銳度的主動權(quán)益基金；而部分固收+基金尋求更加穩(wěn)健的配置思路，行業(yè)與個股都相對分散。從數(shù)據(jù)結(jié)果看，行業(yè)與個股都相對分散的固收+基金在收益率、波動率以及最大回撤上反而更具備優(yōu)勢，不輸長期；行業(yè)個股均集中的固收+基金收益率最低，且波動最大。行業(yè)集中度對組合的影響個股集中度對組合的影響年化收益率年化波動率最大回撤Calmar 比率年化收益率年化波動率最大回撤Calmar 比率集中度最低 Top17.65%4.81%-5.83%1.627.63%4.76%-5.81%1.63Top27.59%5.16%-6.

22、27%1.407.72%5.46%-6.86%1.34Top36.57%5.75%-7.59%1.107.10%6.15%-7.97%1.09Top46.45%6.22%-8.30%1.066.42%5.87%-7.81%1.14集中度最高 Top55.81%6.60%-8.59%0.905.33%6.17%-7.94%0.94表 5：過高行業(yè)/個股集中度的固收+基金收益風(fēng)險比較低wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/6/2但也并不是說行業(yè)/個股均分散的固收+基金，在波動以及回撤控制上就一定有優(yōu)勢，從下圖我們可以看出，選取的行業(yè)/個股集中度均在后 30%的固收+基金，也有部

23、分產(chǎn)品在 2020 年以來的最大回撤超過 10%，主要原因也是因為有些股票雖然不在一個行業(yè)，但本身屬于一條產(chǎn)業(yè)鏈，在市場中容易引起共振，并沒有達到分散的效果；同樣行業(yè)/個股均集中的基金，也有可能回撤/波動控制較好，例如底倉為紅利藍籌股票、金融地產(chǎn)股票等，這些股票的波動率天然比較低，因此行業(yè)/個股集中度只是作為一個初步的判斷，更重要的是看個股的安全邊際以及主觀能動性。圖 8：行業(yè)/個股集中度都在后 30%分位數(shù)的固收+wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/6/2二、每家基金公司在行業(yè)/個股集中度上的差異較大行業(yè)/個股集中度均較高的基金公司：安信基金、鵬揚基金、博時基金、匯添富

24、基金等，例如安信基金的底倉更偏紅利藍籌，鵬揚基金的底倉更偏金融，博時基金的底倉更偏周期，匯添富基金的底倉更偏消費。圖 9：不同基金公司固收+的行業(yè)/個股集中度差異較大wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/3/31；注：規(guī)模加權(quán)行業(yè)/個股集中度較低的基金公司：交銀基金、華安基金、銀華基金、景順長城以及南方基金的集中度較低，這幾家公司的固收+產(chǎn)品在波動率上也相對較低。以 2022Q1 的重倉股數(shù)據(jù)為例，可以看出頭部基金公司固收+產(chǎn)品在行業(yè)配置上的差異也較大：易方達超配電力設(shè)備與計算機等；招商基金低配銀行與食品飲料，超配化工與建材；廣發(fā)基金超配計算機與機械設(shè)備，低配電力設(shè)備與化工

25、；南方基金超配銀行、食品飲料，低配有色與化工。重倉股的行業(yè)超額配置情況 超額為相對市場所有固收+（選取固收+規(guī)模前10的基金公司）行業(yè)固收+的行業(yè)配置 易方達基金 招商基金 廣發(fā)基金 南方基金 天弘基金 鵬華基金 景順長城基金 工銀瑞信基金 富國基金 東證資管圖 10：部分基金公司 2022 年 Q1 重倉股的行業(yè)超低配情況銀行11.69-3.38-11.49-3.8113.06-3.23-5.15-4.9415.42-4.32-4.71-9.43-0.38電力設(shè)備10.6411.34-3.37-8.74-1.46-5.54-5.77-9.72-1.84-1.93-4.67食品飲料8.30-3

26、.32-7.121.238.73-7.385.9918.62-0.79醫(yī)藥生物7.364.481.122.68-0.74-2.731.020.321.53-7.09-1.235.53-3.35基礎(chǔ)化工5.525.185.161.448.10-4.91-4.38-3.68-0.581.68-2.140.79-2.13有色金屬-1.891.21-4.51-3.48-3.397.394.425.92-0.900.68電子-0.436.10-0.73-2.08-2.08-1.84-3.28-4.95-5.02-4.43-2.733.33計算機5.116.31-4.8911.22-4.31-1.861.

27、822.01-4.442.56房地產(chǎn)4.894.73-4.50-3.77-4.41-4.367.174.15-3.297.49非銀金融0.135.37-3.26-0.778.372.88-0.722.063.85汽車3.263.022.922.672.721.90-1.245.381.861.09-3.11-2.93-0.54-3.26-3.02-2.69-2.67機械設(shè)備-2.52-2.734.368.49-2.945.407.12-2.87-2.92-2.570.49-1.04-1.54-1.727.71公用事業(yè) -0.72-0.241.468.149.394.23-1.89-2.06建筑

28、材料0.217.61-2.13-2.480.04-0.44-0.82-1.83-2.08-1.37煤炭2.652.61-2.07-0.370.0111.986.83-2.58通信1.780.98-1.16-0.02-0.98-1.05-2.25-1.78-1.64-2.61-0.82-1.216.02家用電器2.062.46-1.10-1.581.21-2.06-1.730.89交通運輸1.811.781.701.70-0.593.332.39-0.802.56-1.60-1.32-1.81建筑裝飾-1.641.961.74-0.78-1.78-1.16-1.235.170.190.82-0.

29、600.79-0.56-1.67-1.70-1.251.13-0.270.153.594.42傳媒-0.884.52-1.370.86-1.11-0.69農(nóng)林牧漁1.28 -1.33-1.46-1.33-1.53-1.52國防和軍工1.111.09-0.78-0.730.22-1.091.360.44-0.630.460.58-0.69石油石化-0.31-1.090.4410.14-1.091.590.89超配行業(yè)個數(shù)2333525142低配行業(yè)個數(shù)0210223010wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/3/31三、行業(yè)/個股均分散，且回撤控制較好的部分固收+基金以下列舉的是行業(yè)與個股均分散，

30、且 2020 年以來回撤控制較好，calmar 比率靠前的部分固收+基金。較多產(chǎn)品實際上是打新固收+，在權(quán)益持倉上一直保持穩(wěn)健的風(fēng)格；部分產(chǎn)品后期也并不是定位于打新，例如中歐瑾通，繼續(xù)延續(xù)之前的均衡持倉風(fēng)格?；鸫a基金簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模（億元）年化收益率最大回撤Calmar比率前三大行業(yè)（2021 年報）001324.OF華寶新價值林昊8.889.53%-2.47%3.86食品飲料:12.6%;電力設(shè)備:11.3%;非銀金融:9.9%005177.OF華夏睿磐泰利 A宋洋18.3110.14%-2.63%3.85食品飲料:10.5%;電子:10.2%;醫(yī)藥生物:9.7%001249.OF易

31、方達新利韓閱川11.338.45%-2.23%3.79電力設(shè)備:14.7%;交通運輸:7.9%;汽車:7.8%002009.OF中歐瑾通 A華李成109.927.34%-2.37%3.10食品飲料:13.5%;電子:12.6%;電力設(shè)備:10.2%001157.OF國聯(lián)安睿祺王歡,洪陽玚6.7711.54%-3.79%3.05汽車:20.4%;銀行:13%;醫(yī)藥生物:12.7%002087.OF國富新機遇 A劉曉,王莉16.4011.22%-3.78%2.97食品飲料:15.6%;公用事業(yè):13.3%;銀行:11.4%表 6：行業(yè)與個股較為分散的固收+基金003900.OF交銀瑞鑫定期開放王藝

32、偉12.4012.06%-4.18%2.88計算機:9.1%;公用事業(yè):9%;銀行:9%003432.OF信誠至瑞 A提云濤,楊立春8.339.08%-3.24%2.81銀行:14.9%;食品飲料:13.6%;醫(yī)藥生物:10.7%001228.OF國聯(lián)安鑫享 A薛琳,王歡5.7111.28%-4.27%2.64汽車:19.9%;銀行:16.3%;食品飲料:11.2%003603.OF景順長城泰安 A陳瑩4.148.79%-3.40%2.59銀行:18.5%;食品飲料:11.7%;電力設(shè)備:11.5%wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/1/1-2022/6/2個股的安全邊際與主觀能動性個股之

33、間的關(guān)聯(lián)度&個股的風(fēng)格分布一、個股安全邊際的識別方法行業(yè)/個股均分散的固收+基金也有可能回撤控制不好，核心在于持倉股票的安全邊際較低，雖然不在一個行業(yè)分類中，但可能屬于一類風(fēng)格或者一條產(chǎn)業(yè)鏈，組合的共振性較強，重點還是需要看持倉的安全邊際有多高，我們結(jié)合兩個維度對個股的安全邊際進行識別：個股之間的關(guān)聯(lián)度：采用聚類算法計算個股之間的距離，數(shù)據(jù)為股票近一年的周度收益率數(shù)據(jù)，距離越大說明個股之間的關(guān)聯(lián)度越低；直接計算個股之間的相關(guān)性，相關(guān)性越低，個股之間的關(guān)聯(lián)度越低。計算時需要注意的是，不管是計算個股之間的距離還是相關(guān)性，都需要考慮個股的實際權(quán)重，例如股票 A 與股票 B 的距離為 X，股票 A 的

34、權(quán)重為 10%，股票 B 的權(quán)重為 1%，則股票 A 與股票 B 的實際距離為 10%*1%*X。個股的風(fēng)格分布：主要看整個持倉的估值水平，以及在成長/均衡/價值的權(quán)重分布，輔助的維度是市值、盈利等，例如大盤成長、高質(zhì)量成長、深度價值等，從風(fēng)格角度加以刻畫。圖 11：識別固收+基金個股安全邊際的兩個維度資料來源：研究基于個股之間的關(guān)聯(lián)度以及風(fēng)格維度，可以將固收+基金大致分為四個象限：第一象限：個股關(guān)聯(lián)度高&成長風(fēng)格。該類固收+基金的彈性通常較大，體現(xiàn)出較強的順境投資能力，但通常在市場調(diào)整時候回撤也較大，底倉多配置科技、先進制造以及消費板塊；第二象限：個股關(guān)聯(lián)度低&成長風(fēng)格。該類固收+基金的底倉

35、風(fēng)格更偏均衡成長，并不是單純在一類風(fēng)格或者一條產(chǎn)業(yè)鏈上，市場上漲時能保持一定的彈性，且下行風(fēng)險相對可控；第三象限：個股關(guān)聯(lián)度低&價值風(fēng)格。該類固收+所持倉的股票整體估值較低，但并不是單純聚焦于金融地產(chǎn)類板塊，也有可能有具備成長屬性的票，只不過估值相對較低，非傳統(tǒng)的價值風(fēng)格持倉；第四象限：個股關(guān)聯(lián)度高&價值風(fēng)格。該類固收+在權(quán)益投資上，以波動率天然較低的行業(yè)或者個股為主，例如紅利藍籌、金融地產(chǎn)等。圖 12：尋找安全邊際更高的固收+基金資料來源：研究二、個股關(guān)聯(lián)度較低的基金更能有效控制回撤分別對以上四個象限的固收+基金進行測試：同樣都是價值風(fēng)格的固收+基金，個股關(guān)聯(lián)度更低的固收+在收益上更高，在回

36、撤上更??；同樣是成長風(fēng)格的固收+基金，個股低關(guān)聯(lián)度更低的組合收益風(fēng)險比明顯更高；由于近兩年的風(fēng)格原因，價值風(fēng)格的固收+基金在收益以及回撤指標(biāo)上更占據(jù)優(yōu)勢。圖 13：個股關(guān)聯(lián)度較低的基金能有效控制組合回撤wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021/1/1-2022/6/2三、四個象限中具備代表性的固收+基金（個股安全邊際維度）以下列舉的是四個象限中回撤相對較低，calmar 比例相對靠前的固收+基金：象限基金代碼個股的關(guān)聯(lián)度成長屬性基金簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模（億元）年化收益率最大回撤Calmar比率000385.OF73.38%80.14%景順長城景頤雙利 A董晗,李怡文521.315.18%-3.4

37、7%1.49第一象限004707.OF82.51%75.06%景順長城睿成 A崔俊杰,陳健賓7.656.09%-6.08%1.00關(guān)聯(lián)度高 010060.OF76.17%80.60%華泰柏瑞景利 A吳邦棟,何子建9.793.78%-6.84%0.55成長風(fēng)格 008556.OF80.99%70.44%易方達裕富 A張雅君,楊康13.332.73%-5.67%0.48003105.OF82.64%75.75%光大永鑫 A詹佳,唐鈺蔚8.462.21%-4.84%0.46008666.OF0.13%70.90%國泰鑫利一年 A程瑤3.516.37%-2.30%2.77第二象限004720.OF8.

38、37%79.68%華夏睿磐泰茂 A宋洋26.655.91%-3.44%1.72關(guān)聯(lián)度低005746.OF0.89%72.29%國泰聚利價值定開程洲,程瑤5.344.30%-2.70%1.59成長風(fēng)格002009.OF8.11%76.91%中歐瑾通 A華李成109.923.65%-2.37%1.54009718.OF9.13%82.10%招商增浩一年定開 A姚飛軍,尹曉紅2.043.42%-2.90%1.18001249.OF13.81%22.75%易方達新利韓閱川11.335.50%-2.03%2.71第三象限001285.OF16.98%18.36%易方達新鑫 I韓閱川11.735.18%-

39、2.04%2.54關(guān)聯(lián)度低 001433.OF26.11%26.33%易方達瑞景韓閱川11.825.07%-2.05%2.48價值風(fēng)格 008356.OF16.35%19.98%中加科豐價值精選馮漢杰,于躍16.915.71%-2.32%2.46001342.OF17.74%18.82%易方達新享 A韓閱川12.325.16%-2.11%2.44162210.OF99.24%1.50%泰達宏利集利 A宋加旺,李宇璐30.057.81%-2.47%3.16第四象限004612.OF91.63%25.64%銀河鑫月享 A劉銘,石磊1.738.51%-3.21%2.65關(guān)聯(lián)度高009377.OF92

40、.52%10.62%招商瑞恒一年持有 A王垠,余芽芳74.734.14%-1.58%2.62價值風(fēng)格001710.OF95.18%3.58%安信新趨勢 A李君,黃琬舒49.265.75%-2.43%2.36630007.OF87.45%2.54%華商穩(wěn)健雙利 A張永志12.016.24%-2.81%2.22表 7：四類不同風(fēng)格的固收+基金（個股安全邊際維度）wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021/1/1-2022/6/2；關(guān)聯(lián)度越接近 100%表明該基金的持倉越容易形成共振，成長屬性越接近 100%表明該基金的成長風(fēng)格越強即使拿出每個象限中表現(xiàn)較好的基金，收益風(fēng)險比占優(yōu)的仍然是第三象限與第四象

41、限，隨后是第二象限與第一象限；景順長城景頤雙利屬于持股關(guān)聯(lián)度較高的成長風(fēng)格固收+基金，列舉的 5只基金已經(jīng)是屬于較出色的，但部分產(chǎn)品在 2021 年之后的最大回撤仍然在 5%以上；持股風(fēng)格偏成長，但個股之間關(guān)聯(lián)度較低的有國泰鑫利一年、華夏睿磐泰茂等，該類產(chǎn)品在保持一定成長屬性的同時，可以有效控制下行風(fēng)險；持倉股票的估值較低，但個股之間不容易發(fā)生共振的代表基金經(jīng)理有韓閱川、馮漢杰，安全系數(shù)較高，回撤水平控制較好，且 2021 年以來的年化收益也較高；持股風(fēng)格偏價值且個股之間關(guān)聯(lián)度較高的代表產(chǎn)品有泰達宏利集利、銀河鑫月享、招商瑞恒一年持有等，本身持股的估值安全邊際較高，組合的收益風(fēng)險比也較高。四、

42、基金公司在個股關(guān)聯(lián)度以及風(fēng)格上的差異偏價值風(fēng)格且個股關(guān)聯(lián)度較高的基金公司：安信基金、華商基金以及建信基金等；偏成長風(fēng)格且個股關(guān)聯(lián)度較高的基金公司：景順長城、匯添富以及工銀瑞信等；偏成長風(fēng)格且個股關(guān)聯(lián)度較低的基金公司：國泰基金、華安基金等；偏價值風(fēng)格且個股關(guān)聯(lián)度較低的基金公司：天弘基金、興業(yè)基金等。圖 14：不同基金公司固收+的個股關(guān)聯(lián)度VS 成長屬性wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021/1/1-2022/3/31；注：規(guī)模加權(quán)個股的熱門度&與權(quán)益部門持倉的重疊度衡量個股主觀能動性的指標(biāo)我們選取的是個股熱門度、與權(quán)益部門持倉的重疊度。個股熱門度主要考慮的是近幾年公募基金抱團股波動太大，Beta

43、 屬性太強，而固收+基金作為定位于絕對收益的產(chǎn)品，更希望能夠保持一定的絕對收益思維；與權(quán)益部門的重疊度主要觀察兩類現(xiàn)象：一個是固收基金經(jīng)理的權(quán)益能力圈拓展問題；另一個是雙基金經(jīng)理的合作管理模式，是否是拼盤策略，是否會根據(jù)產(chǎn)品的定位選擇配置不同的股票。圖 15：識別固收+基金選股主觀能動性的兩個維度資料來源：研究一、是否借助權(quán)益團隊并不是核心要素，更重要的是保持一定的獨立性固收基金經(jīng)理管理固收+產(chǎn)品本身面臨能力圈的拓展問題，部分團隊在期初會選擇與公司權(quán)益團隊共享股票池，后續(xù)逐步拓展能力圈，與公司權(quán)益團隊的持倉重疊度逐步變低，例如交銀等。部分雙基金經(jīng)理的合作模式較為成功，例如景順長城景頤雙利，但也

44、有部分基金公司的雙基金經(jīng)理模式合作并不成功。從下圖也可以看出，與權(quán)益團隊重疊度的高低并不是絕對性的因素，反而熱門股配置的比例會影響到組合的收益風(fēng)險比。熱門股占比少，且與公司權(quán)益團隊重疊度高的固收+，在收益以及回撤上更具備優(yōu)勢；熱門股占比高，且與公司權(quán)益團隊重疊度高的固收+，在收益以及回撤上最差。一方面說明不隨波逐流，保持一定的逆向投資思維，堅持絕對收益思路的選股策略在固收+產(chǎn)品中更具備優(yōu)勢，若能借助公司權(quán)益團隊的研究力量，收益風(fēng)險比還會更高；另一方面也說明盲目追隨公司權(quán)益團隊配置熱門股的固收+策略，對組合造成的損失反而更大。圖 16：借助權(quán)益團隊力量且保持一定獨立性的固收+收益風(fēng)險比更高win

45、d，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021/1/1-2022/6/2二、四個象限中具備代表性的固收+基金（個股主觀能動性維度）即使拿出每個象限中表現(xiàn)較好的基金，收益風(fēng)險比占優(yōu)的仍然是第二象限與第三象限，熱門股配置較少的固收+更占優(yōu)，隨后是第四象限與第一象限；中歐瑾通屬于熱門股配置較多，且與公司權(quán)益團隊持股重疊度較高的固收+基金，列舉的 5 只基金已經(jīng)是屬于較出色的，但 calmar 比率上相對其他象限的績優(yōu)產(chǎn)品會稍低；熱門股配置較少，且與公司權(quán)益團隊持股重疊度較高的固收+基金有華泰柏瑞鼎利、中加科豐價值精選以及國聯(lián)安添利增長等，這類產(chǎn)品的權(quán)益部分多為權(quán)益基金經(jīng)理管理，且整體風(fēng)格偏價值，例如華泰柏瑞的董辰

46、、中加基金的馮漢杰等；熱門股配置較少，且與公司權(quán)益團隊持股重疊度較低的固收+基金：嘉合磐通、泰達宏利集利、銀河鑫月享等，選股的主觀能動性較強，更偏絕對收益思路；熱門股配置較多，且與公司權(quán)益團隊持股重疊度較低的固收+基金有浦銀安盛雙債增強、國壽安保穩(wěn)誠以及華夏鼎泓等。象限基金代碼個股的熱門度與權(quán)益團隊持倉重疊度基金簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模（億元）年化收益率最大回撤Calmar比率002009.OF71.82%72.83%中歐瑾通 A華李成109.923.65%-2.37%1.54第一象限006004.OF95.80%96.41%工銀瑞信添祥一年定開何秀紅1.053.23%-2.27%1.42熱門股多

47、 001324.OF72.71%77.17%華寶新價值林昊8.883.26%-2.47%1.32重疊度高002413.OF92.49%83.43%中銀瑞利 A苗婷9.254.20%-3.19%1.32003603.OF77.02%83.43%景順長城泰安 A陳瑩4.144.26%-3.40%1.25第二象限熱門股少 004010.OF 001247.OF4.31%4.53%92.18%92.18%華泰柏瑞鼎利 A鄭青,董辰10.2412.86%-3.00%4.29華泰柏瑞新利 A鄭青,董辰10.6812.60%-3.12%4.04009164.OF1.10%80.53%中加聚慶六個月定開 A馮

48、漢杰,魏泰源5.576.48%-2.14%3.03重疊度高008356.OF5.52%77.17%中加科豐價值精選馮漢杰,于躍16.915.71%-2.32%2.46表 8：四類不同風(fēng)格的固收+基金（個股主觀能動性維度）003275.OF15.91%97.45%國聯(lián)安添利增長 A鄒新進1.066.44%-5.52%1.17001957.OF1.22%0.99%0.41%0.41%嘉合磐通 A于啟明,葉平4.945.54%-1.60%3.463.40第三象限008905.OF嘉合錦鵬添利 A于啟明,季慧娟1.058.10%-2.38%熱門股少 162210.OF15.47%2.03%泰達宏利集利

49、 A宋加旺,李宇璐30.057.81%-2.47%3.16重疊度低004612.OF2.43%2.72%銀河鑫月享 A劉銘,石磊1.738.51%-3.21%2.652.62009377.OF1.77%7.36%招商瑞恒一年持有 A王垠,余芽芳74.734.14%-1.58%第四象限熱門股多重疊度低006466.OF77.68%18.54%浦銀安盛雙債增強 A李羿28.914.86%-2.12%2.29004225.OF81.44%23.41%國壽安保穩(wěn)誠 A方旭赟,吳堅11.195.73%-3.69%1.56007666.OF76.02%27.69%華夏鼎泓 A劉明宇15.276.23%-4

50、.57%1.36001802.OF72.93%23.41%易方達瑞財 I紀(jì)玲云12.175.42%-4.88%1.11004279.OF85.64%27.69%國壽安保穩(wěn)榮 A吳聞8.883.54%-3.70%0.96wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021/1/1-2022/6/2；個股的熱門度越接近 100%表明該基金的持有熱門股的占比越高，與權(quán)益團隊持倉重疊度越接近 100%表明該基金的持倉與該基金公司權(quán)益的持倉重疊度越高三、基金公司在個股主觀能動性上的差異熱門股配置較少，且與公司權(quán)益團隊持股重疊度較低的基金公司：招商基金與富國基金，對應(yīng)產(chǎn)品的波動整體也較??；熱門股配置較少，但與公司權(quán)益團

51、隊持股重疊度較高的基金公司：華安基金、國海富蘭克林基金、南方基金等，多為權(quán)益出身的基金經(jīng)理管理固收+產(chǎn)品，例如華安基金的陸奔、國海富蘭克林的趙曉東、劉曉等，南方基金的孫魯閩、林樂峰、鄭迎迎等；熱門股配置較多，但與公司權(quán)益團隊持股重疊度較低的基金公司：浦銀安盛基金、國壽安保基金等；熱門股配置較多，且與公司權(quán)益團隊持股重疊度較高的基金公司：匯添富基金、泓德基金、工銀瑞信基金等，較多也是雙基金經(jīng)理的管理模式。圖 17：熱門股配置較低的基金更能有效控制回撤wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021/1/1-2022/3/31四、同時管理主動權(quán)益與固收+的基金經(jīng)理，并沒有采取兩套不同的選股策略與權(quán)益團隊持倉

52、重疊度較高的固收+產(chǎn)品，多采用的是雙基金經(jīng)理的管理模式，或本身就由權(quán)益背景基金經(jīng)理管理的固收+，例如國聯(lián)安添利增長、國富恒瑞、南方安康等。以下列舉的是回撤控制較好，calmar 比例靠前的產(chǎn)品：例如多次出現(xiàn)在我們上述產(chǎn)品列表中的華泰柏瑞鼎利、中加科豐價值精選、安信新目標(biāo)以及國聯(lián)安添利增長等。與所管固收+的重倉股重疊度最高的權(quán)益基金，即為該基金經(jīng)理自己所管理的主動權(quán)益基金，基金經(jīng)理并沒有因為既管理權(quán)益基金，又管理固收+基金，會做出兩套不同的選股邏輯，10 只重倉股中平均重疊在 8 只，更多是采用一套選股邏輯，但在固收+中會加入過濾機制，篩選更偏絕對收益的個股作為持倉?；鸫a004010.OF0

53、08356.OF003030.OF003275.OF001362.OF002361.OF121012.OF基金簡稱華泰柏瑞鼎利 A 中加科豐價值精選安信新目標(biāo) A國聯(lián)安添利增長 A 景順長城領(lǐng)先回報 A國富恒瑞 A國投瑞銀優(yōu)化增強 AB基金經(jīng)理鄭青,董辰 馮漢杰,于躍 聶世林,鐘光正鄒新進 陳健賓,曾理趙曉東吳瀟,楊楓基金規(guī)模（億元）10.2416.9116.791.068.8677.9184.46重疊度最高的權(quán)益基金華泰柏瑞多策略 A中加轉(zhuǎn)型動力 A 安信優(yōu)勢增長 A 國聯(lián)安價值優(yōu)選 景順長城優(yōu)質(zhì)成長國富彈性市值國投瑞盛 LOF重倉股 重疊數(shù)量 9977878年化收益率 12.86%5.71

54、%5.53%6.44%3.87%3.16%3.88%最大回撤-3.00%-2.32%-2.34%-5.52%-3.89%-3.69%-5.05%Calmar比率4.292.462.361.171.000.860.77001524.OF華泰柏瑞精選回報吳邦棟,王燁斌8.29華泰柏瑞戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) A94.58%-6.18%0.74007282.OF華夏鼎淳 A劉明宇,董陽陽4.81華夏磐晟 LOF73.69%-5.15%0.72004517.OF南方安康林樂峰32.79南方盛元紅利73.71%-5.36%0.69表 9：與權(quán)益團隊持倉重疊較高的固收+多為雙基金經(jīng)理管理模式wind，研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)

55、間：2021/1/1-2022/6/2特殊時點以及特殊工具的運用特殊時點的紀(jì)律性投資：調(diào)倉的及時性一、固收+基金經(jīng)理調(diào)倉能力的識別方法在回撤控制方法中，部分基金經(jīng)理會采取止盈止損的策略，我們統(tǒng)稱為紀(jì)律性投資策略。紀(jì)律性投資就像汽車的安全帶一樣，可能長時間都沒用上過一次，但是在用上的時候，起到的效果非常明顯，但不能因為長時間用不上，就不設(shè)置紀(jì)律性的投資策略。為識別基金經(jīng)理的調(diào)倉能力，我們采用靜態(tài)持倉構(gòu)造模擬組合，觀察實際組合相對模擬組合的差異，若實際組合相對模擬組合的收益更高，表明基金經(jīng)理已經(jīng)調(diào)倉且調(diào)倉為組合貢獻收益；反之表明調(diào)倉失敗。需要主要的是，我們一季度與三季度僅采用季報數(shù)據(jù)，季報數(shù)據(jù)相對

56、半年報/年報的全持倉數(shù)據(jù)僅是股票部分的持倉未公布全，對于未公布明細的股票持倉部分我們采用偏股基金指數(shù)替代；每個報告期基金若持有的轉(zhuǎn)債處于轉(zhuǎn)股期，均會公布明細，對于未公布明細的轉(zhuǎn)債部分我們采用轉(zhuǎn)債基金指數(shù)替代；信用債用中債-企業(yè) AAA 財富總指數(shù)替代；利率債用中債-國開行債券總財富總指數(shù)替代。圖 18：識別固收+基金是否已經(jīng)調(diào)倉資料來源：研究以鄭青、董辰管理的華泰柏瑞鼎利：模擬該基金的持倉，可以看出基金的收益明顯高于模擬組合的收益，且主要是在 2021 年春節(jié)之后開始有明顯超額，模擬組合的收益開始下行，但基金實際凈值收益上行，說明基金經(jīng)理在 2021 年春節(jié)之后的調(diào)倉為組合明顯增厚了收益。以韓

57、閱川管理的易方達新利：該基金的實際凈值與模擬凈值走勢非常接近，說明基金經(jīng)理在此期間并未明顯調(diào)倉，資產(chǎn)配置變動比例較小，且持股風(fēng)格為長期持有。圖 19：華泰柏瑞鼎利與易方達新利的基金實際凈值 VS 基金模擬凈值wind，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/6/2二、交易的重點在于勝率，是否將換手率轉(zhuǎn)化為收益率固收+基金的股票換手率與交易能力并沒有明顯的關(guān)系：以下圖為例，構(gòu)造每一期基金的交易能力（基金實際收益相對持倉模擬組合的超額收益）與換手率的散點圖，大多數(shù)固收+基金的換手率在 5 倍以下，有交易能力較強的固收+基金，同時也有交易能力較弱的固收+基金，重點還是看基金經(jīng)理是否將換手率轉(zhuǎn)化為收益率。通過下圖也

58、可以看出，換手率與交易能力并沒有明顯的線性關(guān)系。圖 20：固收+基金的交易能力識別資料來源：研究若將換手率與交易能力看成兩個維度，可以劃分為四個象限：第一象限：換手率較高&交易能力強。這部分基金通常是大家理解的具備交易能力的基金，但從以上散點圖可以看出，在右上角的基金數(shù)量非常少。通過頻繁交易去增厚收益的難度較大，且勝率較低，只有少部分基金經(jīng)理具備該項能力，例如以下表格舉例的華泰柏瑞鼎利（鄭青,董辰）、泰達宏利集利（宋加旺,李宇璐）、銀河鑫月享（劉銘,石磊）、華夏睿磐泰利（宋洋）、南方榮光（鄭迎迎）。第二象限：換手率較低&交易能力強。從以上散點圖可以看出，該象限的基金反而占比較高，說明交易不在于

59、頻次而在于勝率，或應(yīng)對市場風(fēng)格的切換，或只交易自己熟悉的部分股票，當(dāng)然也可能是打新或者被動調(diào)倉的運氣所在。例如易方達?；莼貓螅ê鷦Γ?、易方達裕如（李一碩）、國富焦點驅(qū)動（趙曉東,劉怡敏,劉曉）等。第三象限：換手率較低&交易能力弱。該象限的基金也較多，通常這類基金經(jīng)理更多是確定好資產(chǎn)配置比例、持股風(fēng)格之后，偏長期持有，認(rèn)清自身的能力圈，不做能力圈邊界之外的策略。例如易方達新利（韓閱川）、中歐琪和（黃華,蔣雯文）、國富天頤（劉曉,王莉）等。第四象限：換手率較高&交易能力弱。該象限的基金喜歡頻繁交易，但交易產(chǎn)生的是負(fù)收益，采用的是價值毀滅的策略，我們應(yīng)該回避。象限基金代碼股票的換手率半年度均值交易收

60、益每季度均值基金簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模年化收益率最大回撤（億元）Calmar比率004010.OF8.340.56%0.58%華泰柏瑞鼎利 A鄭青,董辰10.2412.86%-3.00%4.29第一象限162210.OF12.13泰達宏利集利 A宋加旺,李宇璐30.057.81%-2.47%3.16換手率高 004612.OF4.754.340.50%0.53%0.52%銀河鑫月享 A劉銘,石磊1.738.51%-3.21%2.65交易有收益005177.OF華夏睿磐泰利 A宋洋18.316.43%-2.63%2.44002015.OF9.68南方榮光 A鄭迎迎5.804.15%-1.99%2.