“精密制造出海”專題研究疫情往矣數(shù)韌性十足還看精密制造出海

1、 2022 年以來我國出口增速放緩但有望保持結(jié)構(gòu)性景氣2022 年以來我國出口增速放緩在 2021 年的高基數(shù)之上，2022 年以來我國出口景氣度下滑。2022 年以來，我國出口增速下滑，2022 年 4 月我國出口總額累計值同比增速開始低于韓國、越南等經(jīng)濟體。第一，去年同期的高基數(shù)效應(yīng)對我國本期出口增速的壓制效應(yīng)較為明顯。第二，東南亞等地區(qū)推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程，吸引了海外訂單回流，我國去年受益的出口“替代效應(yīng)”趨弱。第三，3 月份以來吉林、廣東、上海等地疫情反復(fù)，封控措施升級，對國內(nèi)供應(yīng)鏈和出口航運造成不利影響，且加速了海外訂單外流。圖 1：2022 年中國出口景氣回落圖 2：2022 年東南亞

2、諸國出口景氣出口總額:累計值:同比中國韓國出口總額:累計值:同比68%58%48%38%28%18%8%-2%-12%40%30%20%10%0%-10%-20%馬來西亞越南 菲律賓，圖 3：2022 年 4 月上海港集裝箱貨運量大幅下降圖 4：上海出口集裝箱運價指數(shù)已開始回升集裝箱吞吐量:當(dāng)月值:同比 上海寧波-舟山30%20%10%0%-10%-20%5500出口集裝箱運價指數(shù)上海寧波50004500400035003000，2022 年我國精密制造出海有望保持韌性2022 年我國出口韌性猶存，有望保持結(jié)構(gòu)性高景氣。第一，2022 年全球總需求有望繼續(xù)復(fù)蘇，雖然高通脹和流動性緊縮可能導(dǎo)致海

3、外發(fā)達經(jīng)濟體需求下降，但是供給缺口仍然存在并將長期存在。第二，上海等地疫情已經(jīng)得到控制，供應(yīng)鏈與航運有望快速恢復(fù)。第三，東南亞、歐美等地區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、基建計劃將帶動對我國資本品、中間品的需求。因此，2022 年我國貨物出口即使增速放緩，亦有望維持結(jié)構(gòu)性景氣。尤其看好我國更具有比較優(yōu)勢的行業(yè)的出口前景，例如中間品、資本品等精密制造行業(yè)。此外，人民幣貶值、關(guān)稅減免預(yù)期也有望為出口型企業(yè)帶來實質(zhì)性利好。全球:GDP實際增長率及預(yù)測（左軸） 全球:貨物進口實際增長率及預(yù)測（右軸）圖 5：IMF 預(yù)計 2022 年全球總需求將保持復(fù)蘇態(tài)勢8%6%4%2%0%-2%-4% IMF（含預(yù)測）15%10%5%

4、0%-5%-10%圖 6：我國對東盟出口占比持續(xù)提升我國出口地區(qū)分布25% 美國 歐盟東盟 日韓20%15%10%5%，2022 年截至 5 月份 2022 年我國出口有望保持韌性，尤其看好精密制造美國等主要消費國供給缺口仍然存在美國等經(jīng)濟體消費增速有所放緩，資本品需求仍然快速增長。第一，在高基數(shù)效應(yīng)下，消費需求增速放緩，美國 2022 年 4 月份以來零售銷售額同比為 6.7%，增速有所放緩。第二，美國房地產(chǎn)鏈相關(guān)需求開始降溫，雖然獲批、開工的新建私人住宅數(shù)量仍處高位，但是成屋庫存已經(jīng)開始回升，預(yù)計美國房地產(chǎn)鏈將會緩慢回落。第三，美國等主要經(jīng)濟體供給端處于復(fù)蘇進程中，企業(yè)投資需求也在不斷增加

5、，正如美國核心資本品新訂單仍然保持 8%的較高增速，這意味著發(fā)達經(jīng)濟體對相關(guān)資本品和中間品的需求將持續(xù)保持增長。圖 7：美國等發(fā)達經(jīng)濟體消費增速有所放緩圖 8：美國成屋庫存從低位回升6500600055005000450040003500美國:零售銷售額（億美元）同比50%40%30%20%10%0%-10%210190170150130110907050美國:成屋庫存（萬套）同比5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%美國:新建私人住宅（千套） 已獲批的已開工的圖 9：美國新建住宅仍處于高位圖 10：美國核心資本品新訂單保持增長態(tài)勢2100190017001500130

6、0110090070050080075070065060055050030%美國:制造業(yè)新訂單:核心資本品(剔除國防和飛機):季調(diào)（億美元）同比20%10%0%-10%-20%海外仍存用工缺口，供給端尚未完全恢復(fù)。歐美造業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)基本恢復(fù)到了疫情前水平，表明海外供給端正處于恢復(fù)進程中。然而目前歐美主要經(jīng)濟體的供給仍然存在較大缺口。第一，歐美發(fā)達經(jīng)濟體（除德國外）主要是全球產(chǎn)業(yè)鏈上的消費國，制造業(yè)產(chǎn)能本身有限；第二，美國等發(fā)達經(jīng)濟體的勞動力供給缺口仍然較大，預(yù)計這將持續(xù)拖累其供給端的恢復(fù)。由于疫情及補貼使得一部分人口永久性離開勞動力隊伍，2022 年以來，美國勞動參與率仍保持低位震蕩，短期

7、內(nèi)可能再難回升到疫情前水平，這也導(dǎo)致美國勞動力持續(xù)短缺、用工成本超預(yù)期上升。美國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率德國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率12009085100080800756007040065200600250制造業(yè)職位空缺數(shù)（千人）美國（左軸）德國（右軸）2201901601301007040圖 13：美國勞動參與率仍處于低位圖 14：歐美制造業(yè)保持擴張態(tài)勢64%63%62%61%60%62%65美國:勞動參與率:季調(diào)（左軸）美國:就業(yè)率:季調(diào)（右軸）美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI60%6058%5556%504554%4052%3550%30美國等主要消費國的供需缺口預(yù)計

8、仍然存在。由于供應(yīng)鏈受阻等問題，歐美主要經(jīng)濟體 2021 年以來出現(xiàn)了較大的供需缺口。美國 ISM 制造業(yè)PMI 客戶庫存分項處于低位回升，表明庫存緊張態(tài)勢仍需進一步緩解。2022 年以來，美國制造業(yè) PMI 的未完成訂單分項仍然處于較高位置，這表明美國發(fā)達經(jīng)濟體仍然存在供需缺口。2022 年以來美國批發(fā)商、零售商的庫存銷售比依然處于低位震蕩?？偠灾?，美國等消費國的供需缺口仍然存在，補庫存等需求會支撐其進口需求。天工大義系列之六：“精密制造出?！睂ｎ}研究2022.6.10圖 15：美國未完成訂單仍然處于較高位置圖 16：美國庫存銷售比處于歷史低位自有庫存（左軸）客戶庫存（右軸）未完成訂單（左

9、軸）美國:ISM:制造業(yè)PMI分項651.6美國:庫存銷售比:季調(diào)制造商零售商批發(fā)商551.4451.235251.0東南亞地區(qū)的經(jīng)濟增長將帶動對我國資本品、中間品的需求。東盟是美國、歐盟以外我國的第三大出口地，我國對東盟出口額占比也處于持續(xù)提升態(tài)勢。我國是越南等發(fā)達經(jīng)濟體最主要的中間品、資本品供應(yīng)商。IMF 預(yù)測 2022 年東盟仍將保持 5%以上的經(jīng)濟增速和進口增速，在東南亞等發(fā)展中地區(qū)復(fù)蘇的進程中，我們預(yù)計將帶動對我國中間品、資本品等精密制造行業(yè)的需求。圖 17：東南亞地區(qū)有望保持高經(jīng)濟增速和高進口增速圖 18：越南、菲律賓等國經(jīng)濟保持復(fù)蘇態(tài)勢東盟五國:GDP實際增長率及預(yù)測東盟五國:貨

10、物進口實際增長率及預(yù)測 泰國 越南馬來西亞 菲律賓Markit制造業(yè)PMI20%6015%5510%505%450%4035-5%IMF（含預(yù)測）圖 19：2022 年我國對東南亞國家出口保持韌性我國對其出口額:累計值:同比90% 馬來西亞越南 泰國70%50%30%10%-10%IMF圖 20：2022 年我國對東南亞機電產(chǎn)品出口保持高增速我國對其機電產(chǎn)品出口額:累計值:同比馬來西亞越南 泰國70%60%50%40%30%20%10%0%-10%各經(jīng)濟體基建計劃將拉動精密制造產(chǎn)品需求包括美國、歐盟、東盟等在內(nèi)的主要經(jīng)濟體均推出了大規(guī)模的基建與復(fù)蘇計劃。歐盟1.8 萬億歐元的復(fù)蘇計劃將著重發(fā)展

11、“綠色經(jīng)濟”、推進“數(shù)字戰(zhàn)略”。美國萬億美元基建計劃將發(fā)力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與更新，包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等。東盟的東盟數(shù)字總體規(guī)劃 2025、東盟全面復(fù)蘇框架提出加強數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)展清潔能源等目標。各經(jīng)濟體大規(guī)模的基建與復(fù)蘇計劃將會拉動投資支出，預(yù)計將持續(xù)利好我國機械設(shè)備、通信設(shè)備、電氣設(shè)備等精密制造行業(yè)的出口。表 1：全球主要經(jīng)濟體均推出了大規(guī)?；ㄓ媱澋貐^(qū)名稱進展主要內(nèi)容歐洲復(fù)蘇 歐盟計劃美國萬億 美國美元基建 計劃東盟數(shù) 字總體規(guī) 劃 2025東盟東盟全 面復(fù)蘇框 架2021 年 5 月之前所有成員國均批準了計劃， 2021 年 6 月開始實施2021 年 11 月 15 日

12、，拜登正式簽署兩黨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案，規(guī)模達 1.2萬億美元，其中 5500 美元為新增支出2021 年 1 月啟動2020 年 11 月提出，2022年以來各成員國加速推進1.07 萬億歐元的歐盟多期財政預(yù)算(MFF)，以及 7500 億歐元的“下一代歐盟”專項復(fù)蘇基金(NGEU)，要點是推進“綠色經(jīng)濟”和“數(shù)字戰(zhàn)略”，2021 年至 2027 年的 MFF 和 NGEU 總支出的 30%將用于與氣候相關(guān)的項目。一是交通基礎(chǔ)設(shè)施更新改造計劃，5 年內(nèi)美國將對交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新增投資 5500 億美元。二是交通安全計劃，美國將投入 110 億美元資金改善交通安全。三是社區(qū)連接計劃，美國計劃投入

13、10 億美元，對街道電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施進行規(guī)劃重建。四是公共交通現(xiàn)代化，美國計劃投入 390 億美元，升級現(xiàn)有公共交通設(shè)施，推廣新能源汽車。五是鐵路提升改造計劃，美國將投資 660 億美元提升改造鐵路。六是寬帶互聯(lián)網(wǎng)計劃，美國計劃投資 650 億美元，主要用于鋪設(shè)和改善寬帶互聯(lián)網(wǎng)。此外還包括：港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資 170 億美元、機場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改造投資 250 億美元、建設(shè)電動汽車充電站網(wǎng)絡(luò)投資 75 億美元、應(yīng)對各種緊急自然災(zāi)害投資 500 億美元等。推進數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：一是規(guī)劃 2025的行動優(yōu)先于加快東盟從新冠肺炎疫情中恢復(fù)；二是提高固定和移動寬帶基礎(chǔ)設(shè)施的質(zhì)量；三是提供可信的數(shù)字服務(wù)，

14、同時保護消費者免受傷害；四是提供一個可持續(xù)競爭的數(shù)字服務(wù)供應(yīng)市場；五是提高電子政務(wù)服務(wù)的質(zhì)量和使用量；六是連接商業(yè)和促進跨境貿(mào)易的數(shù)字服務(wù)。一是提升衛(wèi)生系統(tǒng)；二是強化人類安全；三是最大化東盟內(nèi)部市場和經(jīng)濟一體化潛力；四是加快包容性數(shù)字轉(zhuǎn)型；五是邁向更可持續(xù)和更具韌性的未來。具體包括提升信息通信技術(shù)水平、能源、農(nóng)業(yè)、綠色等基礎(chǔ)設(shè)施。中國社會科學(xué)網(wǎng)，白宮官網(wǎng)，中國-東盟信息港人民幣貶值、關(guān)稅減免預(yù)期利好出口型企業(yè)人民幣貶值利好出口型企業(yè)。根據(jù)固收組觀點，美國 4 月 CPI 回落速度慢于預(yù)期，核心 CPI 韌性超市場預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲會采用加息前置策略實現(xiàn)緊縮，未來幾次議息會議加息 50bps 的可

15、能性較大，中美經(jīng)濟周期、政策周期分化進一步加劇，將支撐年內(nèi)美元匯率維持強勢。從企業(yè)的角度來看，當(dāng)前的匯率水平對出口業(yè)務(wù)的收入和結(jié)算構(gòu)成利好，對企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在企業(yè)美元凈資產(chǎn)增值和企業(yè)海外美元收入的增加。若關(guān)稅減免或取消，將提升中國產(chǎn)品的海外競爭力和需求量。今年 3 月，美國發(fā)布了對中國最新關(guān)稅排除清單（352 項），而后美國貿(mào)易代表辦公室宣布，四年前依據(jù)所謂“301調(diào)查”結(jié)果對中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項行動將分別于今年 7 月 6 日和 8 月 23 日結(jié)束，并啟動對相關(guān)行動的法定復(fù)審程序。我們認為，第一輪加征的關(guān)稅有望減免或取消。若關(guān)稅減免或取消，將提升海外需求，增厚我國相關(guān)出口企業(yè)利潤

16、，具有全球性競爭優(yōu)勢的中國企業(yè)將長期受益于關(guān)稅減免或取消。 出口升級是長期趨勢，精密制造將成出口主力貿(mào)易摩擦倒逼我國產(chǎn)業(yè)升級與出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化2018 年之前我國已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)升級與出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進程中，貿(mào)易摩擦加速這一趨勢。2018 年之前，由于勞動力成本上升等因素，我國勞動密集型產(chǎn)業(yè)本來就在向東南亞等地區(qū)梯次轉(zhuǎn)移。以紡織服裝這一典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)為例：我國加入 WTO 之后，紡織服裝行業(yè)的從業(yè)人數(shù)與出口總額快速增加；但是金融危機之后尤其是 2013 年之后，隨著我國勞動力成本上升等因素，紡織服裝行業(yè)從業(yè)人員與出口交貨值均進入下降通道，這意味著一方面我國已經(jīng)開始產(chǎn)業(yè)升級與出口結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面我

17、國紡織服裝行業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)外遷趨勢。2018 年中美貿(mào)易摩擦加劇之后，勞動密集型等低附加值行業(yè)加速外遷，從這些行業(yè)出口交貨值 2018 年后加速下滑可以確認這一趨勢。因此，對于勞動密集型產(chǎn)業(yè)等低附加值行業(yè)而言，其本身就存在外遷趨勢，中美貿(mào)易摩擦只是加速了這種趨勢。城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員平均工資:制造業(yè)(右軸，千元)全部從業(yè)人員平均人數(shù)（萬人）紡織業(yè)服裝鞋帽制造業(yè)皮革、羽毛及制品業(yè)圖 21：我國勞動力成本上升，工業(yè)從業(yè)人員數(shù)量下降圖 22：我國勞動密集型行業(yè)從業(yè)人員數(shù)不斷下滑工業(yè)企業(yè)全部從業(yè)人員（左軸，萬人）15009090007010008000700050500306000100Wind圖

18、23：我國勞動密集型行業(yè)出口交貨值呈下滑趨勢圖 24：我國低端制造業(yè)外遷，對東盟投資加速出口交貨值（億元）紡織業(yè)服裝鞋帽制造業(yè)6000 皮革、羽毛及制品業(yè)5000400030002000350300250200150100500流量存量對東盟直接投資:制造業(yè)（億美元）Wind“精密制造”已成出口主力貿(mào)易摩擦倒逼我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，精密制造成為我國出口主力軍。2017 年美國對我國啟動單邊 301 調(diào)查之后，中美貿(mào)易摩擦不斷加劇。由于關(guān)稅上升等因素，我國制造業(yè)產(chǎn)品出口受到了不利影響。但是對于整個出口產(chǎn)業(yè)鏈而言，不利影響存在兩方面差異。第一，我國競爭力相對下滑的行業(yè)如勞動密集型產(chǎn)業(yè)受到的不利影響較大

19、，我國競爭力相對較強的行業(yè)如精密制造受到的不利影響相對較?。痪唧w而言，通信設(shè)備、計算機、電子制造、電氣機械及器材制造等精密制造行業(yè) 2018 年以來出口交貨值均實現(xiàn)了逆勢增長。第二，我國本土企業(yè)、民營企業(yè)受到的沖擊相對較小，而外商投資企業(yè)受到的沖擊相對較大；具體而言，私營和其他性質(zhì)企業(yè) 2019、2020 年出口金額同比增速分別為 7.3%、11.9%，而國有企業(yè)和外商投資企業(yè)均為負增長。因此，在貿(mào)易摩擦的背景下我國產(chǎn)業(yè)加速升級，出口結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。具體而言，勞動密集型的紡織服裝行業(yè)、低端裝配環(huán)節(jié)加速外移，從而初級產(chǎn)品、低端產(chǎn)品的出口占比進一步下降，消費電子、機電產(chǎn)品等精密制造產(chǎn)品的出口占比進

20、一步提升?？傊?，我國向全球價值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上游攀升是大勢所趨，資本品、中間品和零部件等精密制造領(lǐng)域的出口將逐漸成為我國出口的主力軍。全部從業(yè)人員平均人數(shù)（萬人）通信設(shè)備、計算機及其他電子制造電氣機械及器材專用設(shè)備制造圖 25：我國精密制造行業(yè)從業(yè)人員數(shù)穩(wěn)中有升圖 26：我國精密制造行業(yè)出口交貨值持續(xù)提升2000出口交貨值（億元） 通信設(shè)備、計算機及其他電子制造業(yè)(左軸)電氣機械及器材制造業(yè)(右軸)150010005000700006000050000400003000020000專用設(shè)備制造業(yè)(右軸)汽車制造業(yè)(右軸)170001500013000110009000700050003000100

21、0Wind天工大義系列之六：“精密制造出海”專題研究2022.6.10圖 27：我國產(chǎn)業(yè)升級，出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化圖 28：貿(mào)易摩擦對我國民營企業(yè)沖擊不大65%55%45%35%25%出口金額占比機電產(chǎn)品(左軸)高新技術(shù)產(chǎn)品(右軸)40%35%30%25%20%15%10%出口金額（億美元）國有企業(yè)外商投資企業(yè)15000 私營及其他類型企業(yè)1300011000900070005000300010002000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021海關(guān)總署，Wind我國“精密制造”越發(fā)具有比較優(yōu)勢我國“精密制造”行業(yè)具有比較優(yōu)勢。第一，我國制造業(yè)憑借豐富的勞動力供給和相

22、對較低的工資水平，長期以來具有價格優(yōu)勢；雖然近年來我國制造業(yè)整體從業(yè)人員數(shù)量有所下降，制造業(yè)勞動力成本也呈現(xiàn)上升趨勢，但是由圖 25 可知，過去十幾年我國通信設(shè)備、電子制造、專用設(shè)備等精密制造領(lǐng)域從業(yè)人員穩(wěn)中有升，而且相比發(fā)達經(jīng)濟體，我國勞動力成本仍然處于較低水平；此外，勞動力成本上升主要影響的是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，而精密制造主要是附加值較高的資本密集型、技術(shù)密集型企業(yè)，對勞動力成本上升的敏感度并不高。第二，良好的營商環(huán)境、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、齊全的產(chǎn)業(yè)配套、完整的產(chǎn)業(yè)鏈有利于降低我國精密制造企業(yè)的綜合成本，提高我國精密制造行業(yè)的整體競爭力，形成規(guī)模優(yōu)勢，這尤其是東南亞和南亞國家所欠缺的，新興經(jīng)濟體也

23、難以在短時間內(nèi)補齊這些短板。圖 29：我國勞動力成本仍具有相對優(yōu)勢最低薪資水平（美元年）圖 30：我國勞動力素質(zhì)較高2013年中學(xué)入學(xué)率25000200001500010000500002443522207169891508051984176 2926 2641 130410010096 9588 84 83 82746953 52806040200德 英 法 韓 日 美 巴 中 墨 馬 泰 菲 越 印國 國 國 國 本 國 西 國 西 來 國 律 南 尼法 德 智 韓 美 中 菲 伊 印 泰 馬 世 印 老 緬國 國 利 國 國 國 律 朗 尼 國 來 界 度 撾 甸哥 西賓賓西亞亞OECD

24、，人力資源和社會保障部，世界銀行天工大義系列之六：“精密制造出?！睂ｎ}研究2022.6.10圖 31：我國高等教育入學(xué)率遠超全球平均水平968872 7068615142 38363529 29 24 24192018年高等院校入學(xué)率（%）圖 32：我國營商環(huán)境便利度較高842020年營商環(huán)境便利度分數(shù)84 828078 78 777371 70 70 6963594790100806040200韓 美 瑞 德 法 英 中 墨 世 印 菲 越 印 孟 南 緬國 國 典 國 國 國 國 西 界 尼 律 南 度 加 非 甸8070605040韓 美 英 馬 德 日 中 法 智 墨 印 越 印 秘

25、菲 巴 緬國 國 國 來 國 本 國 國 利 西 度 南 尼 魯 律 西 甸哥賓拉國西哥賓亞世界銀行，世界銀行“工程師紅利”推動我國精密制造的產(chǎn)品力、品牌力不斷提升。隨著產(chǎn)業(yè)升級的進程、研發(fā)投入的增加，以及整體教育水平的不斷提升，我國的工程師紅利正在不斷釋放。如今，我國每年的專利申請數(shù)量和工業(yè)設(shè)計申請數(shù)量均已超過整個 OECD 成員國申請數(shù)量的總和，每年的 PCT 專利申請數(shù)量也領(lǐng)先于美國、日本、德國。工程師紅利的釋放將持續(xù)助推我國精密制造產(chǎn)品改善設(shè)計、提升質(zhì)量、塑造品牌，使得中國制造的全球競爭力不斷提升。根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織 2020 年發(fā)布的報告（依據(jù) 2018 年指標計算），我國工業(yè)競

26、爭力排名全球第二，較 2007 年提升了 10 名，僅次于德國；在分項指標中，我國工業(yè)出口質(zhì)量指數(shù)已由 1990 年的 59.6%提升至 2018 年的 83%，與發(fā)達經(jīng)濟體的工業(yè)出口質(zhì)量基本相當(dāng)?？傊?，依靠規(guī)模優(yōu)勢與價格優(yōu)勢，我國精密制造產(chǎn)品擁有更高的性價比；而隨著產(chǎn)業(yè)升級與工程師紅利的釋放，我國精密制造產(chǎn)品的產(chǎn)品力、品牌力將會不斷提升；因此，我國精密制造行業(yè)將會誕生越來越多的隱形冠軍，有望打造出相當(dāng)數(shù)量的國際知名品牌。圖 33：我國高等教育發(fā)展迅速圖 34：我國研究投入逐年增加高等教育:研究生畢業(yè)生數(shù)增速80706050403016%14%12%10%8%6%4%2%0%500R&D人員全

27、時當(dāng)量（萬人年）基礎(chǔ)研究應(yīng)用研究試驗發(fā)展4003002001000 圖 35：我國工業(yè)設(shè)計申請數(shù)量占全球比重高達 65%工業(yè)設(shè)計申請數(shù):居民（萬個）世界經(jīng)合組織成員國中國12010080604020圖 36：我國專利申請數(shù)量占全球比重高達 58% 專利申請數(shù):居民（萬個）世界經(jīng)合組織成員國中國2001501005000世界銀行圖 37：我國 PCT 專利申請數(shù)量位居全球第一圖 38：我國工業(yè)競爭力指數(shù)排名全球第二中國美國日本德國其他國家300PCT專利申請量（千件） 2502001500.50.40.30.470.37 0.35 0.35 0.340.330.300.26 0.250.24工業(yè)

28、競爭力指數(shù)1005000.20.1德中韓美國國國國日愛瑞本爾士蘭新荷意加蘭大坡利聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織“一帶一路”倡議與自貿(mào)協(xié)定料將拓展我國精密制造出海空間“一帶一路”倡議料將進一步打開我國精密制造出?？臻g，RCEP 協(xié)定有望強化我國具有比較優(yōu)勢的精密制造行業(yè)的盈利能力?！耙粠б宦贰钡慕ㄔO(shè)進程料將拓寬我國精密制造的出?？臻g：我國已經(jīng)與 140 多個國家簽署“一帶一路”合作文件，這些國家大多是發(fā)展中國家，有著巨大的基建等各類投資需要，這將帶來對通信、建材、機械等各類設(shè)備的巨大需求，我國制造業(yè)在這些領(lǐng)域具有很強的比較優(yōu)勢。2022 年 1 月 1 日，區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式生效，這標

29、志著全球最大的自由貿(mào)易區(qū)啟動運行，我國與東盟、澳大利亞、新西蘭之間的立即零關(guān)稅比例超過 65%，我國與日本相互立即零關(guān)稅比例也分別達25%和57%；預(yù)計未來RCEP 成員國之間90%以上的貨物貿(mào)易會實現(xiàn)零關(guān)稅。這將對我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)尤其是向其余成員國出口規(guī)模占比較高的行業(yè)產(chǎn)生利好，比如電氣設(shè)備、機械等精密制造行業(yè)。我國也有望降低原材料的進口成本，進一步拓展中國制造的海外市場，為具有比較優(yōu)勢的制造業(yè)企業(yè)帶來更大利潤空間。 行業(yè)角度：展望 2022 年精密制造出海前景雖然產(chǎn)業(yè)升級與出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化是我國長期趨勢，精密制造出海乃大勢所趨。但是現(xiàn)階段我們更為關(guān)注 2022 年精密制造出海的受益行業(yè)。我們從兩

30、個角度分析 2022 年精密制造出海的受益行業(yè)：第一是需求層面，我們更關(guān)注庫存銷售比更低的行業(yè)，其未來需求前景更為明確；第二是供給層面，我們更看好數(shù)量拉動占主導(dǎo)的出口景氣行業(yè)。庫存銷售比：機械、汽車零部件等行業(yè)需求前景更明確美國批發(fā)商庫存的變動領(lǐng)先其進口需求 5 個月左右。美國作為全球第一大消費市場，作為我國第一大出口地，其進口需求能夠很好地展現(xiàn)發(fā)達經(jīng)濟體進口需求的全貌。預(yù)計以美國為代表的消費國 2022 年需求將繼續(xù)復(fù)蘇，但是各個行業(yè)的需求存在結(jié)構(gòu)性差異。美國批發(fā)商會根據(jù)其庫存銷售比的變動趨勢來調(diào)整庫存，庫存銷售比長期走低的時候，批發(fā)商將會積極補庫存。進口是補庫存的重要方式之一，根據(jù)我們的測

31、算，美國批發(fā)商庫存的變動領(lǐng)先其進口需求 5 個月左右。如今美國批發(fā)商庫存銷售比仍然未改下降趨勢，這意味著美國的進口需求將繼續(xù)復(fù)蘇。圖 39：美國批發(fā)商庫存的變動領(lǐng)先其進口需求 5 個月左右 進口金額:季調(diào):同比批發(fā)商庫存:季調(diào):同比 批發(fā)商庫存銷售比:季調(diào):12個月移動均值45%35%25%15%5%-5%-15%，1.451.401.351.301.251.201.151.10機械、汽車零部件、家具等行業(yè)庫存銷售比偏低，需求前景更明確。目前美國批發(fā)商庫存銷售比對于不同行業(yè)而言是有結(jié)構(gòu)性差異的。耐用品庫存銷售比處于 2015 年以來自下而上的 18.6%分位數(shù)，非耐用品則是 3.4%分位數(shù)，均

32、處于相對較低的位置。在耐用品中，機械設(shè)備和用品、汽車及汽車零件和用品目前處于批發(fā)商庫存銷售比相對較低的狀態(tài)，這意味著這些行業(yè)的需求仍將維持相對旺盛的狀態(tài)。在非耐用品中，紙及紙制品、化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品目前處于批發(fā)商庫存銷售比相對較低的狀態(tài)，這意味著這些行業(yè)的需求仍將維持相對旺盛的狀態(tài)。表 2：美國資本品、中間品等多數(shù)耐用品類的庫存銷售比處于歷史低位批發(fā)商庫存銷售比:季調(diào)（2021 年 3 月）2010 年以來2015 年以來所處分位數(shù)（2010所處分位數(shù)（2015行業(yè)類別現(xiàn)值均值均值年以來）年以來）耐用品1.571.601.6439.0%18.6%機械設(shè)備和用品2.352.622.7010.2%4

33、.6%金屬及礦產(chǎn),石油除外1.812.042.1519.8%9.3%雜項1.331.431.5124.6%15.1%汽車及汽車零件和用品1.571.591.6554.1%25.5%耐用品分木材及其他建材1.491.491.5052.0%53.4%項電腦及電腦外圍設(shè)備和軟件0.810.780.8070.5%59.3%專業(yè)及商業(yè)設(shè)備和用品1.151.101.1382.8%73.2%電氣和電子產(chǎn)品1.151.091.1084.9%74.4%家具及家居擺設(shè)1.871.711.7098.6%97.6%五金、水暖加熱設(shè)備和用品2.392.062.0899.3%98.8%非耐用品0.920.961.0141

34、.7%3.4%紙及紙制品1.021.101.138.2%0.0%石油及石油產(chǎn)品0.270.410.430.0%0.0%化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品1.091.171.2326.7%5.8%藥品及雜品1.101.091.1240.4%18.6%非耐用品分項啤酒,葡萄酒及蒸餾酒1.231.291.2923.2%22.0%農(nóng)產(chǎn)品原材料1.371.291.4062.3%37.2%服裝及服裝面料2.192.012.1389.0%81.3%雜項1.731.541.6492.4%87.2%食品及相關(guān)產(chǎn)品0.770.690.7198.6%97.6%供給角度：拆分出口的量價因素雖然 2021 年我國出口始終保持高景氣度，但

35、是 2021 年 8 月份以來，價格因素對我國出口的貢獻度大幅上升。價格因素帶動的出口額增長大多是由于原材料成本、運輸成本的傳導(dǎo)，并不一定能夠形成利潤。因此，我們更重視主要由數(shù)量因素帶動出口額上升的行業(yè)，這些行業(yè) 2022 年出口需求有望保持高景氣度。根據(jù)我們的測算，數(shù)量因素帶動出口額上升的行業(yè)主要包括：汽車、貨車及零部件，蓄電池等行業(yè)。圖 40：海運成本仍處高位圖 41：2021 年 8 月份以來價格因素對出口的貢獻提升 SCFI:綜合指數(shù)6000500040003000200010000出口價格指數(shù)(HS2):總指數(shù)出口數(shù)量指數(shù)(HS2):總指數(shù)出口價值指數(shù)(HS2):總指數(shù)2217127

36、2-3-8表 3：汽車及零部件、半導(dǎo)體等行業(yè)出口數(shù)量同比高增出口數(shù)量:累計值:同比2022-012022-022022-032022-04汽車和汽車底盤85.7%71.4%58.1%44.1%鋰離子蓄電池53.8%33.3%28.0%34.8%皮革箱包及類似容器0.4%1.5%16.9%32.9%專用汽車35.2%30.6%24.4%31.8%貨車(包括整套散件)35.2%32.3%33.4%30.5%蓄電池41.1%24.0%20.7%26.0%液晶監(jiān)視器19.0%25.1%23.6%23.5%軸承31.0%13.8%18.3%12.7%家用或裝飾用木制品12.5%7.1%10.5%11.5

37、%醫(yī)用敷料18.4%8.9%11.8%8.7%緊固件32.5%14.9%14.8%8.1%太陽能電池3.9%0.2%9.4%5.0%電線和電纜9.5%5.7%3.8%4.2%日用陶瓷15.9%6.8%2.8%2.8%橡膠輪胎11.5%1.8%-0.6%2.5%中央處理部件15.4%8.4%6.0%2.2%變壓器15.5%3.8%2.5%0.9%分析儀器8.2%8.5%0.5%-2.2%印刷電路38.1%17.8%-2.7%-2.7%閥門及類似裝置13.7%-5.7%-2.4%-3.8%壓縮機3.1%-2.6%-4.1%-4.4%空調(diào)5.0%4.4%-2.1%-5.0%原電池15.4%0.0%-

38、5.4%-6.1%家用電器-0.6%-7.9%-7.9%-6.8%集成電路-1.5%0.4%-4.6%-8.0%機床7.7%-3.9%-3.3%-8.4%家用陶瓷器皿-7.0%-9.3%-7.2%-8.5%自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備的零件、附件-5.1%-7.0%-6.7%-8.8%食品加工機械-8.1%-16.7%-12.4%-9.3%出口數(shù)量:累計值:同比2022-012022-022022-032022-04包裝機械27.8%-23.2%-15.3%-9.6%，以上僅包含了有相關(guān)數(shù)據(jù)的行業(yè) 投資主線受益的三條行業(yè)主線2022 年以來我國出口有望保持韌性，尤其看好精密制造出海，預(yù)計其將受到發(fā)達經(jīng)濟體

39、供給缺口、東盟等地經(jīng)濟復(fù)蘇、歐美基建計劃、人民幣貶值、關(guān)稅減免預(yù)期等多重利好。產(chǎn)業(yè)升級與出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化是我國長期趨勢，我國“精密制造”出口乃大勢所趨，其優(yōu)勢也越發(fā)增強。綜合考慮行業(yè)需求與量價因素，圍繞精密制造出海，具體推薦三條主線：主線一，海外產(chǎn)能依賴的資本品和中間品，尤其是汽車零部件、蓄電池、太陽能電池等出口供應(yīng)商；主線二，電子類精密制造產(chǎn)品，尤其是集成電路等出口產(chǎn)業(yè)鏈；主線三，我國高端制造業(yè)中具有全球性競爭優(yōu)勢的出口型企業(yè)。在三條主線的基礎(chǔ)上，我們進一步優(yōu)選了海外業(yè)務(wù)收入增長彈性較大、海外渠道布局完善的相關(guān)受益標的，其中重點推薦鼎通科技、捷昌驅(qū)動、派能科技、中信博、微光股份、藍黛科技、鵬鼎控

40、股。主線一：海外產(chǎn)能依賴的資本品和中間品，尤其是汽車零部件、蓄電池、太陽能電池等出口供應(yīng)商。這一品類主要受益于經(jīng)濟復(fù)蘇進程中的投資支出，包括產(chǎn)能恢復(fù)與新增產(chǎn)能進程中對中間品、資本品的需求增加。此外，歐洲復(fù)蘇計劃、美國基建計劃等經(jīng)濟建設(shè)計劃也將發(fā)力于基建、電網(wǎng)更新、清潔能源，這也會增加對中間品、資本品的需求。以美國為例，其 2022 年 1-4 月進口分項中，中間品、資本品分別保持 40%、16%以上的高增速。雖然 4 月份受到局部疫情擾動，但是我國機械設(shè)備、金屬制品的出口仍然保持較高韌性，預(yù)計 2022 年將維持較高增速。2022 年以來新能源產(chǎn)業(yè)鏈的蓄電池、太陽能電池增速始終保持 30%以上

41、，維持了十分高的景氣度。圖 42：2022 年美國資本品與中間品進口仍然保持高增速美國進口金額(季調(diào)):同比中間品資本品 汽車及零部件 消費品60%40%20%圖 43：2022 年 4 月份我國機械及運輸設(shè)備出口受疫情封控拖累STIC:出口金額:當(dāng)月值:同比機械及運輸設(shè)備金屬制品45%35%25%15%0%5%-20%；2022 年為 1-4 月-5%；2022 年為 1-4 月圖 44：2022 年我國蓄電池出口保持超高增速圖 45：2022 年我國太陽能電池出口保持超高增速出口金額:蓄電池:當(dāng)月值（億美元）同比50403020100；2022 年為 1-4 月100%90%80%70%6

42、0%50%40%30%20%10%0%50出口金額:太陽能電池:當(dāng)月值（億美元） 同比403020100；2022 年為 1-4 月140%120%100%80%60%40%20%0%主線二：電子類精密制造產(chǎn)品，尤其是集成電路等出口產(chǎn)業(yè)鏈。除了主要消費國對這些產(chǎn)品的需求迅速復(fù)蘇以外，歐美的經(jīng)濟建設(shè)計劃以及東盟等地區(qū)的復(fù)蘇計劃均重視對于數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，比如美國計劃加強寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、5G 建設(shè)，歐盟推行“數(shù)字戰(zhàn)略”，這些都將帶動對電子精密制造產(chǎn)品的需求，有望繼續(xù)拉動我國相關(guān)出口增長。我國高新技術(shù)產(chǎn)品各類別中，電子技術(shù)產(chǎn)品的出口額 2022 年以來保持更高韌性。2022 年以來，我國集成電路出口

43、額雖然 4 月份受到局部疫情擾動，但是 5 月份仍然在 2021 年的高基數(shù)之上實現(xiàn) 18%的增速。預(yù)計 2022 年集成電路等電子類精密制造產(chǎn)品的出口需求仍將保持旺盛。圖 46：我國電子技術(shù)產(chǎn)品出口韌性更強高新技術(shù)產(chǎn)品出口金額:當(dāng)月值:同比圖 47：我國集成電路出口仍然保持較高增速70%光電技術(shù)計算機與通信技術(shù) 電子技出口金額:集成電路:當(dāng)月值（億美元） 同比40%35%50%30%10%-10% 計算機集成制造技術(shù)12010080604020030%25%20%15%10%5%0%Wind主線三：我國高端制造業(yè)中具有全球性競爭優(yōu)勢的出口型企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)升級與出口結(jié)構(gòu)

44、調(diào)整的背景下，我國部分產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有較強的全球性競爭優(yōu)勢，包括：新能源汽車、機械設(shè)備、電子元件、通信設(shè)備、家用電器等。這些產(chǎn)業(yè)將在“出?！敝羞M一步打開增長空間，成長出眾多隱形冠軍企業(yè)。我們建議重點關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈中 210 組件和逆變器等環(huán)節(jié)（中信博、天合光能、錦浪科技）、工程機械產(chǎn)業(yè)鏈（浙江鼎力）。圖 48：2022 年我國汽車出口保持韌性圖 49：2022 年 4 月份我國汽車零部件出口受到局部疫情擾動5080出口金額:汽車包括底盤:當(dāng)月值（億美元）同比140%7040120%6050100%3080%402060%3040%201020%1000%0出口金額:汽車零配件:當(dāng)月值（億美元）同比100%80%60%40%20%0%-20%Wind；2022 年為 1-4 月優(yōu)選精密制造出海受益標的在