如何進行行業(yè)及上市公司研究

1、v行業(yè)分析的目的：是為了更有效地進行個別企業(yè)的研究。有經驗的研究員通常會首先選擇負責行業(yè)中最具發(fā)展前景的行業(yè)，然后在這個（這些）行業(yè)中研究那些價值與價格接近或被低估了的公司。v自上而下VS VS 自下而上。 自上而下為爭取盈利，自下而上為排除地雷。v公司VS VS 股票 好公司不一定是好股票，好股票還要買（賣）個好價格。v 行業(yè)分析：通過對行業(yè)增長前景和行業(yè)結構的分析，預測行業(yè)經營環(huán)境的變化。v 關注的重點包括：行業(yè)增長前景、行業(yè)利潤前景和行業(yè)成功要素。v 對行業(yè)增長前景，主要分析行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境、行業(yè)的生命周期以及行業(yè)波動與經濟周期的關系等。v 對行業(yè)利潤前景，主要分析行業(yè)結構，特別是業(yè)內

2、競爭的方式、業(yè)內競爭的激烈程度、以及業(yè)內廠商的談判能力等。v 行業(yè)驅動要素：定量 油價，通信固定資產投資等；定性（可轉化為定量）周期性、特定事件影響（小煤窯）等。v新興行業(yè)新興行業(yè)（導入，成長）（導入，成長）v成熟行業(yè)成熟行業(yè)v衰退行業(yè)衰退行業(yè) 主要根據需求量的變化及主要根據需求量的變化及未來發(fā)展趨勢來判斷未來發(fā)展趨勢來判斷 時間需求量導入導入成長成長成熟成熟衰退衰退v主要指一個行業(yè)對經濟周期波動的反映?；谛袠I(yè)對周期的反映，可將行業(yè)分為三種類型：增長性、防御性、周期性行業(yè)。v增長性行業(yè)：銷售和利潤在經濟周期的不同階段均保持高于經濟整體水平的增長。如高科技。v防御性：銷售和利潤在經濟周期的不同

3、階段均保持穩(wěn)定增長。公用事業(yè)、食品。v周期性：利潤變動跟隨經濟周期，并且波動幅度大于整體經濟。如鋼鐵、建材。v波特模型是分析行業(yè)利潤前景的有力工具。v它認為行業(yè)利潤率受五種力量的影響：現有競爭對手、潛在進入者、替代者、買方、賣方。v它有助于預測行業(yè)的演進、分析公司業(yè)績差別的原因，并確定行業(yè)成功關鍵因素（Key Success Factor ）。行業(yè)內現有行業(yè)內現有的競爭對手的競爭對手市場結構分析（企業(yè)之間的關系）市場結構分析（企業(yè)之間的關系）v規(guī)模經濟性與市場集中規(guī)模經濟性與市場集中（規(guī)模經濟不僅要看絕對產能，還（規(guī)模經濟不僅要看絕對產能，還要看單位產品成本的下降趨勢）要看單位產品成本的下降趨

4、勢）v完全競爭，壟斷競爭，寡頭壟斷，完全壟斷完全競爭，壟斷競爭，寡頭壟斷，完全壟斷（案例：移動通信）（案例：移動通信）v產品差別化產品差別化（競爭的主要手段，物理，品牌，產地，售后服務）（競爭的主要手段，物理，品牌，產地，售后服務）v進入壁壘與退出障礙進入壁壘與退出障礙v 計劃經濟的歷史對許多行業(yè)的市場結構產品不利的影計劃經濟的歷史對許多行業(yè)的市場結構產品不利的影響響（如彩電等）（如彩電等）v原料價格、能源價格原料價格、能源價格（例：煉鋁：氧化鋁、電力（例：煉鋁：氧化鋁、電力鋁錠；鋁錠；煉油：原油煉油：原油 成品油）成品油）v產品價格產品價格（例：有色金屬（例：有色金屬倫敦金屬期貨交易所）倫敦

5、金屬期貨交易所）v注意影響它們變動的因素注意影響它們變動的因素v （例：（例：美鋁美鋁 氧化鋁價格，氧化鋁價格，中東局勢中東局勢原油價格）原油價格）注意產銷量、銷售收入的變動注意產銷量、銷售收入的變動（需求量的估計是比較困難的）（需求量的估計是比較困難的）特別注意產銷比率及產銷量的增長率的變化特別注意產銷比率及產銷量的增長率的變化（充分利用權威機構的統(tǒng)計資料。例：上半年的統(tǒng)計（充分利用權威機構的統(tǒng)計資料。例：上半年的統(tǒng)計資料顯示，汽車產銷量快速增長）資料顯示，汽車產銷量快速增長）v多對多（多數行業(yè)）多對多（多數行業(yè)）v一對多（移動通信服務商與手機用戶）一對多（移動通信服務商與手機用戶）v多對一

6、（通信設備商與通信服務商）多對一（通信設備商與通信服務商）影響供給、需求、定價權等諸多因素影響供給、需求、定價權等諸多因素 案例：手機產業(yè)鏈案例：手機產業(yè)鏈 核心技術設計核心技術設計-芯片生產芯片生產-外觀設計組裝外觀設計組裝-銷售銷售產業(yè)政策產業(yè)政策v產業(yè)政策的出現產業(yè)政策的出現v合理評估產業(yè)政策對經濟增長的作用合理評估產業(yè)政策對經濟增長的作用v日本的經驗：推動日本經濟增長的不是產業(yè)政策，日本的經驗：推動日本經濟增長的不是產業(yè)政策，而是良好的市場機制加上日本式的企業(yè)家精神而是良好的市場機制加上日本式的企業(yè)家精神行業(yè)研究總結行業(yè)研究總結 從行業(yè)研究角度發(fā)現投資機會，只是尋找投資機會的從行業(yè)研究

7、角度發(fā)現投資機會，只是尋找投資機會的一種方法，但絕對不是唯一的一種方法，但絕對不是唯一的 行業(yè)研究必須落實到公司研究的層面行業(yè)研究必須落實到公司研究的層面 注意上市公司的行業(yè)代表性注意上市公司的行業(yè)代表性 多從宏觀研究角度，看看行業(yè)的地位與發(fā)展趨勢多從宏觀研究角度，看看行業(yè)的地位與發(fā)展趨勢v對內：對內： 投資決策投資決策投行投行v對外：對外：基金等客戶基金等客戶v掌握足夠的掌握足夠的v掌握科學實用的掌握科學實用的 不要把研究報告做成資料的堆砌不要把研究報告做成資料的堆砌v招股說明書招股說明書v上市公告書上市公告書v年報與中報年報與中報v重要公告重要公告v媒體報道媒體報道從公開資料中提取哪些數據

8、與信息，以及詳細的程度，應取決于公從公開資料中提取哪些數據與信息，以及詳細的程度，應取決于公司研究準備采用的盈利預測和估值的方法與模型司研究準備采用的盈利預測和估值的方法與模型v 企業(yè)的組織結構圖（以利潤中心或價值中心為要素）企業(yè)的組織結構圖（以利潤中心或價值中心為要素）v 資產分布（特別注意應收款，評估形成的資產，金額較大資產分布（特別注意應收款，評估形成的資產，金額較大的固定資產與在建工程）的固定資產與在建工程）v 主要產品種類及其經濟數據主要產品種類及其經濟數據( (售價售價, ,成本構成等，必須把變成本構成等，必須把變動成本與固定成本分開考察動成本與固定成本分開考察) )v 主要業(yè)務的

9、技術與流程（可采訪技術專家）主要業(yè)務的技術與流程（可采訪技術專家）v 大股東和高管人員的情況大股東和高管人員的情況 將尚不清楚但必需的信息列入調研清單將尚不清楚但必需的信息列入調研清單v行業(yè)背景行業(yè)背景（社會需求，行業(yè)成長階段，經濟周期與行業(yè)，市（社會需求，行業(yè)成長階段，經濟周期與行業(yè)，市場結構，市場行為，影響行業(yè)興衰的因素，產業(yè)政策）場結構，市場行為，影響行業(yè)興衰的因素，產業(yè)政策）v區(qū)域背景區(qū)域背景（自然基礎條件，區(qū)域內的（自然基礎條件，區(qū)域內的比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢）v企業(yè)背景企業(yè)背景 將尚不清楚但必需的信息列入調研清單將尚不清楚但必需的信息列入調研清單v 模型的前提假設模型的前提假設v 模型的

10、構成：結構與數據模型的構成：結構與數據 將尚不清楚但必需的信息列入調研清單將尚不清楚但必需的信息列入調研清單 將可能出現變動的信息列入調研清單將可能出現變動的信息列入調研清單盈利預測模型估值模型v存在的和可能出現的問題存在的和可能出現的問題v存在的和可能出現的機遇存在的和可能出現的機遇 產品的競爭能力分析（成本優(yōu)勢，技術優(yōu)勢，品牌優(yōu)勢，銷售產品的競爭能力分析（成本優(yōu)勢，技術優(yōu)勢，品牌優(yōu)勢，銷售優(yōu)勢）優(yōu)勢） 公司的經營管理分析，應變與創(chuàng)新能力公司的經營管理分析，應變與創(chuàng)新能力 成長性分析（并購，新項目，新技術儲備）成長性分析（并購，新項目，新技術儲備） 公司發(fā)展中的各種變數公司發(fā)展中的各種變數

11、將尚不清楚但必需的信息列入調研清單將尚不清楚但必需的信息列入調研清單SWOT分析分析v SWOT分析法又稱為態(tài)勢分析法，它是由舊金山大學的管理學教授于20世紀80年代初提出來的，是一種能夠較客觀而準確地分析和研究一個單位現實情況的方法。 v SWOT四個英文字母分別代表：優(yōu)勢（Strength）、劣勢（Weakness）、機會（opportunityopportunity）、威脅（Threat）。 v 好的策略應利用公司的優(yōu)勢去爭取各種發(fā)展機會，并糾正公司的弱點以應付潛在的威脅。SWOT分析分析SWOT SWOT 的關鍵問題：的關鍵問題：v 公司是否具備特定策略可利用優(yōu)勢？公司的弱點是否妨礙特

12、定策略的采用？v 公司策略需要解決的弱點？v 公司的弱點是否妨礙其采用特定策略？ v 公司的優(yōu)勢可否幫助其追求哪些發(fā)展機會？v 公司最需擔心的弱點是什么外部機會：外部機會：v 公司環(huán)境中可能促進公司形成競爭優(yōu)勢v 公司環(huán)境中可能為公司提供重要增長渠道的各種因素外部威脅：外部威脅：v 新技術和新產品的產生v 新競爭者的出現v 人口特點和生活方式的變化v 競爭對手的加入和創(chuàng)新v調研前的準備工作異常重要調研前的準備工作異常重要（形成調研的問題清單，并（形成調研的問題清單，并對這些問題進行重新設計；對這些問題進行重新設計；2 2建立與上市公司人員進行交流的知識基礎）建立與上市公司人員進行交流的知識基礎

13、）v調研前應初步建立盈利預測與估值的模型調研前應初步建立盈利預測與估值的模型（調研（調研完成之后再進行完善）完成之后再進行完善）v問題重新設計的要點：問題重新設計的要點： 切忌問題表述太長切忌問題表述太長 切忌回答問題所需的表述太長切忌回答問題所需的表述太長 切忌提問目標不清切忌提問目標不清 切忌問題標的太大（分拆）切忌問題標的太大（分拆） 提問方式及表述要能讓對方接受提問方式及表述要能讓對方接受 打亂提問，讓對方搞不清你的邏輯打亂提問，讓對方搞不清你的邏輯 設計好問題可能的多種答案，誘導對方，觀察對方的反應設計好問題可能的多種答案，誘導對方，觀察對方的反應v 選擇合適的對象進行合適的訪談選擇

14、合適的對象進行合適的訪談v 驗證自已的許多設想驗證自已的許多設想v 實地考察公司的生產經營情況，投資項目進展情況等實地考察公司的生產經營情況，投資項目進展情況等v 核對信息披露的真實情況核對信息披露的真實情況v 了解上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，評估其可實現性了解上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，評估其可實現性將調研收集的信息用于盈利預測與估值模型的修將調研收集的信息用于盈利預測與估值模型的修改與完善，并得出最終的預測結論和估值結論，改與完善，并得出最終的預測結論和估值結論，提供投資建議提供投資建議v關聯交易關聯交易v資產重組資產重組v注意研究報告的獨立性注意研究報告的獨立性v財務分析財務分析（財務指標的局限性）（財

15、務指標的局限性）v公司研究的應變與創(chuàng)新公司研究的應變與創(chuàng)新v盈利模式與核心競爭力盈利模式與核心競爭力v管理水平與管理道德管理水平與管理道德（誰在管我的錢）（誰在管我的錢）v資產質量資產質量（關注有關壞賬計提、資產減值準備等問題）（關注有關壞賬計提、資產減值準備等問題）v現金流量現金流量（關注經營性現金流）（關注經營性現金流）v公司治理公司治理（關注非流通股股東對待中小股東的態(tài)度問題）（關注非流通股股東對待中小股東的態(tài)度問題）v企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略評估企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略評估 我國證券公司的研究業(yè)務基本從我國證券公司的研究業(yè)務基本從19981998年起步，可年起步，可分為三個階段。分為三個階段。v 第一階段：第

16、一階段：19981998年年-2001-2001年，創(chuàng)譽為主。年，創(chuàng)譽為主。 v 第二階段：第二階段：20022002年年-2005-2005年，價值發(fā)現為主。年，價值發(fā)現為主。v 第三階段：第三階段：20062006年年- -，市場定價權（話語權）爭奪。，市場定價權（話語權）爭奪。 研發(fā)中心是做什么的？研發(fā)中心是做什么的？v 證券公司，其重要的功能是在證券市場中充當金融中介，證券公司，其重要的功能是在證券市場中充當金融中介，聯系起融資方和投資方。對融資方發(fā)行的各種證券進行聯系起融資方和投資方。對融資方發(fā)行的各種證券進行價值評估，是其中最重要的環(huán)節(jié)。價值評估，是其中最重要的環(huán)節(jié)。 v 所謂研發(fā)

17、就是研究員通過實地調研、利用公開信息和自所謂研發(fā)就是研究員通過實地調研、利用公開信息和自身專業(yè)技能，對宏觀經濟、行業(yè)走勢和上市公司進行分身專業(yè)技能，對宏觀經濟、行業(yè)走勢和上市公司進行分析和預測，從而對相應證券產品進行價值評估的行為。析和預測，從而對相應證券產品進行價值評估的行為。簡單說，就是定價。簡單說，就是定價。v 由于證券的價格是證券市場最重要的因素之一，因此我由于證券的價格是證券市場最重要的因素之一，因此我們可以看出，研發(fā)在證券中介價值鏈中處于非?；A和們可以看出，研發(fā)在證券中介價值鏈中處于非?；A和關鍵的地位。關鍵的地位。 研發(fā)中心在公司業(yè)務鏈中的位置研發(fā)中心在公司業(yè)務鏈中的位置證券投

18、資、證券投資、資產管理資產管理經紀業(yè)務經紀業(yè)務基金等機構基金等機構投行投行研發(fā)中心研發(fā)中心投資建議投資建議定價定價投資建議投資建議投資咨詢投資咨詢研發(fā)中心組織結構研發(fā)中心組織結構 研發(fā)中心研發(fā)中心行業(yè)研究部：行業(yè)研究部：2424人；行業(yè)及公司研究、盈利預測及人；行業(yè)及公司研究、盈利預測及估值、投資評級、股票池估值、投資評級、股票池策略部：策略部：4 4人；宏觀經濟、市場環(huán)境因素分析、市場趨勢分析、人；宏觀經濟、市場環(huán)境因素分析、市場趨勢分析、債券投資分析債券投資分析機構服務部：機構服務部：8 8人；以賣方服務為導向，針對內、外部客戶人；以賣方服務為導向，針對內、外部客戶開展全方位、專業(yè)性服務工作開展全方位、專業(yè)性服務工作研發(fā)中心現狀及在行業(yè)內地位研發(fā)中心現狀及在行業(yè)內地位v優(yōu)勢優(yōu)勢擁有一定數量的優(yōu)秀研究員部分領域形成了品牌優(yōu)勢規(guī)范的研究報告審核和質量控制體系v劣勢劣勢規(guī)模較小，研究覆蓋面不足成熟研究員比例較低營銷服務人員不足，成為瓶頸v結論：在業(yè)內處于第二陣營前列研發(fā)中心的定位研發(fā)中心的定位v 外部客戶服務和內部客戶服務并重外部客戶服務和內部客戶服務并重v 研究質量提升和營銷服務加強并重研究質量提升和營銷服務加強并重客戶客戶側重需求側重需求一般需求一般需求機構客戶（基金