融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究

1、Secrecy Rate：Dissertation Submitted toShijiazhuang University of EconomicsforThe Master Degree of Business AdministrationStudy on the impact of Margin tradingbusiness on the Shanghai stock market pricebyGuanJianSupervisor: Prof. BuShuDuanAssociate Supervisor：GaoDongZhangDec，2021II獨(dú) 創(chuàng) 性 聲 明本人鄭重聲明：所呈交

2、的論文是我在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫的研究成果，也不包含為獲得石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書所使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所做的任何奉獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說明并表示了謝意。學(xué)位論文作者簽名：日期：關(guān)于論文使用授權(quán)的說明本人完全了解石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院有關(guān)保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件，允許論文被查閱和借閱；學(xué)校可以公布論文的全部或局部內(nèi)容，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。保密的論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定學(xué)位論文作者簽名：日期：導(dǎo)師簽名：日期：摘

3、要融資融券在我國推出的時間不長，對于金融證券行業(yè)來說，是一個全新的事物。對中國證券市場的各方影響幾何，對實(shí)際操作中的風(fēng)險評估、券的來源、投資組合設(shè)計(jì)、風(fēng)險控制和防范來說都是一個全新的挑戰(zhàn)。本課題正是要試圖解決其中的一些棘手問題，為中國證券市場的健康開展提供一些決策參考依據(jù)。本文介紹融資融券業(yè)務(wù)的根底理論，對融資融券可能產(chǎn)生的影響效應(yīng)進(jìn)行分析，根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)研究及市場開展動態(tài)，介紹中國融資融券的經(jīng)營模式和開展情況。文章重要在于融資融券對上海股票市場影響的實(shí)證分析，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，選取融資融券規(guī)模與大盤走勢的關(guān)系、融資融券規(guī)模與個股走勢的關(guān)系，以浦發(fā)銀行、中興通訊、中國太保三支個股的股

4、價走勢關(guān)系為研究對象，對融資融券與股市的聯(lián)系進(jìn)行分析，隨后提出上海證券市場融資融券業(yè)務(wù)的存在問題及改良對策，建立健全證券公司的內(nèi)控體制，建立健全客戶信用管理體制，加強(qiáng)制度建設(shè)和監(jiān)管，嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)證券公司融資融券業(yè)務(wù)行為，加強(qiáng)對內(nèi)幕交易和操縱股市行為的監(jiān)管及懲辦，提高證券折算率和保證金的比例，給融資融券客戶設(shè)置一定的門檻。融資融券業(yè)務(wù)的推出，對我國企業(yè)投融資功能的完善具有重大意義。任何披露和缺陷都可能誘使國內(nèi)外投機(jī)家的涌入，其參與者的進(jìn)入和禁入機(jī)制設(shè)計(jì)都可能對我國證券市場的健康穩(wěn)步發(fā)展造成不可估量的影響。關(guān)鍵詞：融資融券；上海證券市場；風(fēng)險控制IABSTRACTMargin in our launc

5、h time is not long, for the financial securities industry, is a newthing . Impact on China s securities market parties geometry,the actual operation of therisk assessment,the source of coupons, portfolio design, risk control and prevention, itis a new challenge . This topic is trying to solve some t

6、horny problems for the healthydevelopment of Chinas securities market to provide some decision-making reference.This paper introduces the basic theory of margin trading business on the possibleimpact of margin effects analysis, according to domestic and foreign research and marketdevelopment, and in

7、troduced China margin business model and development. Articlesimportant that the margin impact on the Shanghai Stock Market Analysis by Grangercausality test model, select the size and market trend margin relations margin size andmovers relationship to the Shanghai Pudong Development Bank, ZTE commu

8、nications,China Pacific Insurance s share price between three stocks for the study,and the stockmarket on the link margin analysis, followed by proposed Shanghai stock market margintrading business problems and improvement measures, establish a sound internal controlsystem of securities companies, e

9、stablish and improve customer credit management system,strengthen the system construction and supervision, strictly regulate business conductmargin trading securities companies to strengthen insider trading and market manipulationregulation of behavior and punishment, improve conversion rates and se

10、curities marginratio to margin clients set a certain threshold. The introduction of margin trading business,investment and financing for Chinese enterprises improve the function of great significance.Any disclosure and defects are likely to induce the influx of foreign speculators, itsparticipants t

11、o enter and are likely to cut into the mechanism design for healthy and steadydevelopment of Chinas securities market caused immeasurable impact.Key word: Control Margin; Shanghai securities market; risk controlII石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文目錄摘要.IABSTRACT.II第一章 緒論. 1 研究背景. 11.2 研究意義. 2 研究思路和方法. 3第二章 國內(nèi)外相關(guān)研究及市場開展動態(tài)

12、. 4 國內(nèi)相關(guān)研究動態(tài). 4 國外相關(guān)研究動態(tài). 6第三章 融資融券相關(guān)理論. 9 融資融券相關(guān)內(nèi)容概述. 9 融資融券的概念. 9 對我國證券市場開展的益處. 9 融資融券的參與條件. 10 融資融券的特點(diǎn). 11 融資融券具體業(yè)務(wù)流程. 12 融資融券和股票質(zhì)押融資區(qū)別和聯(lián)系. 12 融得的標(biāo)的物不同. 13 融得資金的用途不同. 13 擔(dān)保物不同. 13 資金融出主體不同. 13 杠桿比例與風(fēng)險控制不同. 14 產(chǎn)品屬性不同. 14 對機(jī)構(gòu)投資者的影響不同. 14 融資融券對股票市場影響的機(jī)制. 14 融資融券業(yè)務(wù)對券商的影響. 14 融資融券業(yè)務(wù)對投資者或企業(yè)理財帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn).

13、15第四章 融資融券對上海證券市場影響的實(shí)證分析. 17 實(shí)證方法與數(shù)據(jù)的選擇. 17 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ? 17 研究對象與數(shù)據(jù)選擇. 19 數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析. 21 融資融券規(guī)模與大盤走勢的關(guān)系. 29III 融資融券規(guī)模與個股走勢的關(guān)系. 35 浦發(fā)銀行融資融券規(guī)模與股價走勢關(guān)系. 35 中興通訊融資融券規(guī)模與股價走勢關(guān)系. 39 中國太保融資融券規(guī)模與股價走勢關(guān)系. 44 融資融券對股票市場的正面影響分析. 48 抑制暴漲暴跌，發(fā)揮價格內(nèi)在穩(wěn)定器的功能. 48 改變單邊市場狀況，填補(bǔ)“做空機(jī)制空白 . 48 保障多路資金投資收益，緩解市場的資金壓力. 48 刺激 A 股成交活潑，構(gòu)

14、建新型盈利模式. 48 拓寬證券公司盈利渠道，改善券商生存環(huán)境. 49 融資融券對股票市場的負(fù)面影響. 49 投機(jī)性強(qiáng)可能加劇市場波動. 49 融資融券可能造成操縱市場和內(nèi)幕交易行為. 49 融券交易的不對等可能加劇股票市場動亂. 49 客戶信用缺失可能造成證券公司損失. 50 市場交易量放大可能造成業(yè)務(wù)規(guī)模失控. 50 資金的有限性可能帶來流動性困境. 50 小結(jié). 50第五章 上海證券市場融資融券業(yè)務(wù)的存在問題及改良對策. 52 存在問題. 52 券商的客戶資源面臨洗牌. 52 存在業(yè)務(wù)規(guī)模失控風(fēng)險及資金流動性風(fēng)險. 52 可能引起糾紛風(fēng)險. 52 存在經(jīng)營管理風(fēng)險及業(yè)務(wù)操作風(fēng)險. 53

15、應(yīng)對策略. 53 建立健全證券公司的內(nèi)控體制. 53 建立健全客戶信用管理體制. 54 加強(qiáng)制度建設(shè)和監(jiān)管，嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)證券公司融資融券業(yè)務(wù)行為. 55 加強(qiáng)對內(nèi)幕交易和操縱股市行為的監(jiān)管及懲辦. 55 提高證券折算率和保證金的比例. 55 給融資融券客戶設(shè)置一定的門檻. 56第六章 結(jié)論. 57 研究結(jié)論. 57 研究的創(chuàng)新點(diǎn). 57 研究的缺乏和對未來的展望. 58IV石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文參考文獻(xiàn). 59致謝. 61個人簡歷. 62攻讀碩士學(xué)位期間發(fā)表的論文和科研成果. 62V石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文第一章 緒論 研究背景證券市場的起源從 1602 年的荷蘭開始，開展到今天已有 400

16、 多年的歷史，在這幾百年的開展過程中，歐美等西方興旺國家資本主義市場不斷完善，創(chuàng)新出許多金融交易模式，產(chǎn)生出種類繁雜的金融產(chǎn)品，融資融券就是其中的一種。融資融券交易業(yè)務(wù)是一種證券信用交易制度，融資也叫“買空，是投資者向券商借入資金在規(guī)定的時間內(nèi)買賣證券，到期向券商歸還本金和利息;融券是投資者向券商借入證券后并在規(guī)定的時間內(nèi)進(jìn)行交易，到期買入與借入證券相同種類和數(shù)量的證券歸還給券商并支付相應(yīng)的融券利息和費(fèi)用的行為，也被稱為“賣空。融資融券對傳統(tǒng)的金融交易模式來說是一種里程碑式的創(chuàng)新，融資買空的創(chuàng)新在于它使得投資者在資金缺乏的情況下，可以向券商借入資金，使用比投資者自己手上現(xiàn)有資金更多的錢進(jìn)行投資

17、，運(yùn)用融資交易的杠杠原理，以小博大，更大程度的抓住稍縱即逝的賺錢時機(jī);而融券賣空是真正意義上對傳統(tǒng)金融交易模式的里程碑式變革創(chuàng)新，它改變了金融市場長期以來只能通過投入資金買賣證券賺錢的單邊“做多的交易形式，顛覆了只有股價上漲才能賺錢的固有思維模式，在股市行情不好，股價下跌的時候，投資者仍然可以通過證券的買賣賺錢，而且股價下跌的越多，融券投資者取得的收益就越多。融資融券最早起源于 19 世紀(jì)的美國，在經(jīng)歷了幾次經(jīng)濟(jì)由“復(fù)蘇繁榮危機(jī)一蕭條的周期性波動后，為了加強(qiáng)證券市場的流動性，平抑股價的大漲大跌，推出了這一信用交易制度。在股價被嚴(yán)重高估或低估出現(xiàn)暴漲暴跌的時候，融資融券確實(shí)起到了使股價回歸到反映

18、其真實(shí)價值的積極作用，尤其是在股市大漲之后，融券賣空抑制了股市泡沫的擴(kuò)張，隨后這一信用交易制度迅速開展，很快便成為了整個歐美興旺國家都通行的交易制度。亞洲金融市場起步較晚，第二次世界大戰(zhàn)之后，亞洲各國百廢待興，日本的金融市場在戰(zhàn)后開展中率先崛起，在 1951 年推出保證金交易制度后，日本的?證券交易法?在 1954年通過之后成為首個推出融資融券交易制度的亞洲國家。之后，我國臺灣地區(qū)也在 1962 年出現(xiàn)了融資融券交易業(yè)務(wù)，中國香港地區(qū)于 1994 年 1 月正式出臺融資融券機(jī)制。融資融券在世界上各地區(qū)的不斷興起形成了各種交易模式，各國各地區(qū)也都根據(jù)自身的實(shí)際情況建立適合自己的融資融券監(jiān)管體制。

19、融資融券業(yè)務(wù)在世界上大多數(shù)證券市場都是普遍常見的交易方式，國金證1融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究券對全球范圍內(nèi) 37 個證券市場進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，其中 35 個證券市場建立了融資融券交易和股指期貨交易規(guī)那么，而且絕大多數(shù)證券市場都是在推出股指期貨業(yè)務(wù)之前先推出融資融券業(yè)務(wù)。我國啟動融資融券業(yè)務(wù)后，4 月 16 日開始推出股指期貨業(yè)務(wù)。不少研究者指出，融資融券業(yè)務(wù)是建立做空規(guī)那么的必然安排，而缺乏做空機(jī)制將使得投資者只能從股價上漲中獲利，進(jìn)而導(dǎo)致證券價格的非理性上漲和隨之而來的非理性下跌。在我國證券市場建立初期，出于控制市場風(fēng)險的考慮，不允許進(jìn)行信用交易。例如，我國 1998 年?證券法?

20、規(guī)定，證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易；證券公司不得從事向客戶融資或融券的證券交易活動。但是，證券市場一直存在強(qiáng)烈的融資融券需求。因此，我國 2005 年修訂后的?證券法?規(guī)定，證券公司為客戶買賣證券提供融資融券效勞，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。從而在法律上為證券信用交易提供了一定的制度空間。隨后，證監(jiān)會于 2006 年 6 月發(fā)布了?證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理方法?以下稱?試點(diǎn)方法?。2021 年 4 月 23 日，國務(wù)院正式出臺?證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例?和?證券公司風(fēng)險處置條例?，對融資融券業(yè)務(wù)的定義、范圍、資金和證券來源、賬戶管理和風(fēng)險控制等做出了具體規(guī)定。2021 年 1

21、0 月 5 日，中國證監(jiān)會宣布正式啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。經(jīng)歷了一年多的試點(diǎn)籌備工作后，融資融券業(yè)務(wù)最終于 2021 年 3 月 31 日正式啟動。 研究意義本課題的研究具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)用價值。融資融券業(yè)務(wù)在我國開展的時間已經(jīng)走過了兩個年頭，隨著這一具有重要影響的交易制度的推出，融資融券業(yè)務(wù)豐富完善了我國證券市場做多做空業(yè)務(wù)，但也暴露出一些需要加以解決的棘手問題，對證券市場的監(jiān)管方、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、投資者的影響到底有多少，是相關(guān)各方特別關(guān)注的新課題。融資融券業(yè)務(wù)的推出，對我國企業(yè)投融資功能的完善具有重大意義。任何披露和缺陷都可能誘使國內(nèi)外投機(jī)家的興風(fēng)洗雨，其參與者的進(jìn)入和禁

22、入機(jī)制設(shè)計(jì)都可能對我國證券市場的健康穩(wěn)步開展造成不可估量的影響。融資融券業(yè)務(wù)的券源和資源運(yùn)作設(shè)計(jì)，直接關(guān)系到證券市場的監(jiān)管方、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、投資者四方的權(quán)益的分配和博弈，也關(guān)系到四方風(fēng)險和收益分擔(dān)和防控。而這正是四方最關(guān)心的關(guān)鍵所在。融資融券業(yè)務(wù)的推出，對提升證券市場人氣和信心具有重大意義，對投資者的做空做多機(jī)制的完善到底有多大的影響，其運(yùn)行機(jī)制的設(shè)計(jì)如何保護(hù)投資者的權(quán)益，投資者的風(fēng)險防控和賺錢效應(yīng)在多大程度上影響投資者的積極性等問題都直接影響到證券市場可持2石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文續(xù)開展的基石。 研究思路和方法本文的研究方法是采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析、定性分析和定量分析相結(jié)合，使用文獻(xiàn)歸納、

23、實(shí)證分析。本文主要研究思路是通過對融資融券和證券交易相關(guān)理論的闡述，結(jié)合我國融資融券實(shí)際背景、經(jīng)營現(xiàn)狀，使用上證 50 指數(shù)作為樣本進(jìn)行定量的實(shí)證分析，檢驗(yàn)上海證券市場與融資融券之間是否存在關(guān)系，做出定量結(jié)論。根據(jù)定量的結(jié)果，通過定性研究歸納得出影響中國股市的融資融券因素是什么。最后，在總結(jié)全文的根底上，提出改良措施、創(chuàng)新點(diǎn)和缺乏。本課題研究的邏輯思路如下：緒論理論研究：融資融券、相關(guān)理論、國內(nèi)外文獻(xiàn)實(shí)際研究：上海證券市場、融資融券定量研究：實(shí)證分析融資融券與哪些因素高度關(guān)聯(lián)定性研究：上海證券市場融資融券業(yè)務(wù)存在問題及對策研究結(jié)論與展望3融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究第二章 國內(nèi)外相關(guān)

24、研究及市場開展動態(tài) 國內(nèi)相關(guān)研究動態(tài)融資融券對股票市場及股價的影響到底怎樣?這是一個理論界和實(shí)務(wù)界一直爭論的熱點(diǎn)問題。國內(nèi)大量學(xué)者的相關(guān)文獻(xiàn)對重點(diǎn)國家或地區(qū)的融資融券作為研究對象，對融資融券對股票市場波動性和流動性的影響進(jìn)行深入、嚴(yán)謹(jǐn)和系統(tǒng)的分析，為國內(nèi)融資融券制度的試點(diǎn)和完善提供了借鑒和支持。在當(dāng)前中國融資融券試點(diǎn)正逐步展開，融資融券的市場影響已成為監(jiān)管層與投資者關(guān)注重點(diǎn)之際，開展上述研究無疑具有重要的學(xué)術(shù)價值和現(xiàn)實(shí)意義。蔡笑2021以 1999 年 1 月-2021 年 1 月我國臺灣地區(qū)證券市場為例，通過古典線性回歸模型classic linear regression model，CL

25、RM、Granger 因果分析實(shí)證檢驗(yàn)了融資交易、融券交易對臺灣股市流動性的影響效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明，臺灣信用交易對股市流動性具有顯著的提升作用，其中，融資交易對股市流動性的提升效應(yīng)要大大高于融券交易對股市流動性的提升效應(yīng)。同時，Granger 因果檢驗(yàn)也說明，融資交易、融券交易和股市流動性之間存在單向的因果關(guān)系，即融資交易、融券交易是股市流動性的 Granger 原因，而股市流動性不是融資交易、融券交易的 Granger 原因。允許融資融券對個股流動性的影響分析說明，與理論假設(shè)一致，允許賣空交易增加了個股的流動性。本文以香港股市個股為例，運(yùn)用事件研究法，通過 Wilcoxon rank-sum

26、 檢驗(yàn)比擬個股允許進(jìn)行賣空交易前和允許賣空交易后的換手率來判斷個股納入賣空交易名單這一事件對個股流動性的影響效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果說明，允許個股賣空交易不僅可以顯著地增加個股的流動性，且具有持續(xù)性。孫大舒2021通過古典線性回歸模型Classic Linear RegressionModel、CLRM、格蘭杰因果分析實(shí)證檢驗(yàn)了融資融券交易對上海股市流動性的影響效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果顯示，融資融券交易對股市流動性具有顯著的提升作用，但不管是融資還是融券，其對市場流動性的提升效應(yīng)都比擬小。原因可能是我國推行融資融券交易制度時間還比擬短，且在制度上有一定的限制，使得融資融券交易不能很好地作用于股市；同時這也反響了融

27、資融券交易的引入對于市場流動性的影響是一個非常復(fù)雜的過程，其最終的影響方向及影響效應(yīng)取決于很多因素。格蘭杰因果檢驗(yàn)說明，融資買空、融券賣空和股市流動性之間存在單向的因果關(guān)系，即融資、融券交易是股市流動性的格蘭杰原因，而股市流動性卻不4石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文是融資、融券交易的格蘭杰原因。鐘笑珊2021通過比照研究全球主要的融資融券交易機(jī)制，以探討適合我國國情的融資融券交易式。該文章分析了融資融券的機(jī)理，提出投資者在從事普通證券操作的過程中，需要有充足的資金來買入證券實(shí)現(xiàn)操作，而在賣出證券的時候需要手里擁有足額的證券。這種投資行為較為固化，如果股票市場的價格處于上漲時段，客戶在此過程中可以方便

28、活力，而股票價格下跌的形勢中，只能通過拋售止損或者持倉等待。在融資融券制度推行之后，盈利模式出現(xiàn)了較大的變化，如果投資者預(yù)測股票價格即將上升，在沒有足夠的資金進(jìn)行操作之時，可以通過擔(dān)保借入資金操作，通過融資獲取利潤；在投資者預(yù)測股票價格下降之時，可以采取融券的形式，從證券公司借入債券并即時賣出，在最終股票價格下跌之后再低價買進(jìn)，歸還給證券公司，從中獲取差價。袁華濤2021主要通過興旺市場交易制度進(jìn)行了比擬研究，并對我國證券市場的實(shí)際情況進(jìn)行了深入的考查，在總結(jié)國內(nèi)其它學(xué)者研究成果的根底上，借鑒海外證券融資融券交易制度的根本經(jīng)驗(yàn)，提出了自己的觀點(diǎn)和思路。該文章對國外興旺市場的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行深入

29、分析，提出我國應(yīng)該在實(shí)際操作過程中引入信用交易的概念，對于出色完成融資融券的業(yè)務(wù)給予信用認(rèn)證，對風(fēng)險度較高的公司給予信用降級認(rèn)證，我國證券公司必須對風(fēng)險認(rèn)證進(jìn)行高度重視，通過系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和制度的優(yōu)化來降低風(fēng)險可能性，監(jiān)管部門的信用認(rèn)證會促使券商加強(qiáng)對自身體系完善的重視程度，打造良好的市場體系。傅慧芳2021以中國大陸滬深交易所融資融券業(yè)務(wù)為研究對象，利用中國市場數(shù)據(jù)對 Miller(1977)的“股價高估理論進(jìn)行檢驗(yàn)。文章對滬深交易所融資融券標(biāo)的賣空約束與股價信息含量和市場收益率水平之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，并試圖探討異質(zhì)信念是否在其中起到調(diào)節(jié)作用。對融資融券樣本股的事件研究和面板數(shù)據(jù)回歸檢驗(yàn)的結(jié)果

30、說明：賣空約束的解除提高了個股的價格信息含量，但凈賣空率對價格信息含量的解釋力有限；凈賣空率和異質(zhì)信念與個股收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；但異質(zhì)信念和賣空約束的交互作用與收益率之間的關(guān)系與理論預(yù)期不符。總體而言，融資融券業(yè)務(wù)提高了個券的股價信息含量，加快了股價對于負(fù)面信息的反映水平，根本支持了 Miller(1977)關(guān)于“股價高估理論假設(shè)。譚云鶴2021通過利用 2021 年 4 月-2021 年 3 月我國滬市股票市場為例，實(shí)證檢驗(yàn)了融資交易、融券交易對股市穩(wěn)定性的關(guān)系，得出融資融券交易增加了股市整體的波動性，但影響效應(yīng)微小。文章利用基于向量自回歸(VAR)理論，通過 VAR 方程估計(jì)、

31、Granger 因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解驗(yàn)證了滬市融資融券交易是否具有穩(wěn)定市場效應(yīng)。同時，根據(jù)基于 VAR 模型下的 Granger 檢驗(yàn)5融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究得出，在 10%置信水平下，市場波動性是融資交易變化的原因，融券交易是股市波動的原因，這說明在短期內(nèi)，市場價格變化能夠引起融資變化，說明投資者可以通過分析股市波動用以作為是否進(jìn)行融資交易的決策依據(jù)。同時融券交易變化會導(dǎo)致股市波動的微弱加大，不僅表達(dá)了融券功能的微弱，也表達(dá)了我國長期單邊市下的投機(jī)氣氛濃厚，投資者不夠理性，對于賣空交易存在疑心。從實(shí)證結(jié)果可以分析得出，融資融券交易未能起到平抑股價的作用，相反增加了我國

32、股市的波動性，但影響效應(yīng)微小?？傮w來看，國內(nèi)的相關(guān)研究比擬深入，研究的共同結(jié)論是融資融券交易是我國股市波動性變化的顯著原因，它能在一定程度上降低股市的波動性，但值得注意的是脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示融資融券降低股市波動性的效應(yīng)不是立刻凸顯的，股市波動性在初始階段先是上升而后才開始慢慢下降，并在最后的市場操作階段有一個最大幅度的降低。另外，融資融券與股市波動性之間只存在單向的因果關(guān)系，股市波動性并不是融資融券的顯著原因，這一結(jié)果與我國股票市場的特殊情況有關(guān)。我國金融市場波動過于頻繁，導(dǎo)致融資融券交易者投資比較謹(jǐn)慎。另外上述研究還得出融資融券與股市流動性之間的因果關(guān)系不顯著。通過分析融資融券在我國的這兩年交

33、易情況，發(fā)現(xiàn)融資融券交易額相對于整個市場的交易額較小，融券業(yè)務(wù)的開展受限，導(dǎo)致其對市場流動性的影響力度被削弱了。 國外相關(guān)研究動態(tài)融資融券業(yè)務(wù)起步于國外，因此國外對融資融券與股價的相關(guān)分析要比國內(nèi)起步要早，而且更加深入，局部學(xué)者還針對中國的情況進(jìn)行了研究。例如Alessio Setzu and Michele Marchesi2006探討短期銷售的影響約束和股市保證金要求，使用多智能體仿真模型。專注于影響每日價格波動限制和貿(mào)易商長遠(yuǎn)財富分配的種類進(jìn)行了分析，在開放的市場里是隨機(jī)的現(xiàn)金流入或流出十個模擬日?？紤]到封閉的市場，研究發(fā)現(xiàn)，如果賣空保證金交易沒有被禁止，波動性會略有增加。另外，如果允許

34、賣空和保證金交易，就有一些交易商宣布破產(chǎn)，有一個退出市場的時機(jī)。外部因素，如價格和財富的突然變化，損壞貿(mào)易商是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它貿(mào)易商的債務(wù)狀況。Paget Dare Bryan， Yang TieCheng and Patrick Phua 研究的目的是討論股指期貨的交易，保證金交易和證券借貸在中國的試行，研究說明中國證監(jiān)會的嚴(yán)格規(guī)定，凸顯其謹(jǐn)慎的態(tài)度試用融資融券和證券借貸過程。通過定義“證券借貸作為借款證券及隨后出售這些證券，在 2006 年推出的試行管理方法，穩(wěn)定了可能出現(xiàn)的賣空平倉離場的可能性，以此熱烈歡送市場參與者因?yàn)楣芍钙谪洠?石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文融資融券及證券借貸有望顯著增加.從

35、長遠(yuǎn)來看中國股市的流動性和價格發(fā)現(xiàn)過程中，該文獻(xiàn)提供了豐富的實(shí)際指導(dǎo)經(jīng)驗(yàn).Xin-yuanXiao，Liu-liu Kong 對中國和深圳股市兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，包括 Granger 因果關(guān)系分析和 VAR 模型。分析結(jié)果說明，本次推出對證券開展的交易沒有顯著影響力，而波動性的變化，具有對融資金額大的影響力，并且深入討論證券保證金交易機(jī)制的影響，實(shí)證檢驗(yàn)了融資額和股市波動的變化之間的相互影響，采用了大量的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，包括 VAR 模型，Granger 因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)功能。研究結(jié)果說明：開展融資機(jī)制，融資量的變化對股市波動的影響是不顯著的，甚至是非常弱的。相

36、反，對股市波動的影響，融資金額是相當(dāng)明顯的。Arturo Bris2021詳細(xì)介紹了融資融券交易對股市波動性的作用機(jī)制，在實(shí)證局部運(yùn)用 Granger 因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，針對中國市場現(xiàn)場，該研究得出了如下結(jié)論：1在中國證券市場中，股票指數(shù)變動是融券余額變動的 Granger 原因，融資融券余額變動不是融券余額變動的 Granger 原因，融資融券并不是造成市場波動的本質(zhì)原因；2股票指數(shù)與融資融券余額存在著長期而穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；3在中國融資融券額對股票指數(shù)變動的影響都不大，融資交易相比融券交易對市場指數(shù)變動的解釋程更大，并且對市場指數(shù)變動影響的持續(xù)時間

37、更長。最后本文研究了融資融券中存在的各種風(fēng)險，并從市場信用主體角度出發(fā)分別給出風(fēng)險控制措施，以期促進(jìn)我國證券市場健康開展。William2021采用比照分析、VAR 回歸計(jì)量、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)等多種定量手段檢驗(yàn)融資融券與股市波動性和流動性之間的變動關(guān)系,以及融資融券對于市場波動性和流動性的具體影響方向。最后,結(jié)合實(shí)證結(jié)果與我國股票市場的實(shí)際情況,本文從推行市場化、證券監(jiān)管、投資者、證券公司等幾個不同角度提出了融資融券開展的相關(guān)建議。根據(jù)上述這一系列的理論分析和實(shí)證研究,本文最終得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論：(1)融資融券交易是我國股市波動性變化的顯著原因,它能在一定程度上降低股市的波動性,這與本文的假設(shè)一致。但

38、值得注意的是脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示融資融券降低股市波動性的效應(yīng)不是立刻凸顯的,股市波動性在初始階段先是上升而后才開始慢慢下降,并在最后的市場操作階段有一個最大幅度的降低。另外,融資融券與股市波動性之間只存在單向的因果關(guān)系,股市波動性并不是融資融券的顯著原因,這一結(jié)果與我國股票市場的特殊情況有關(guān)。我國金融市場波動過于頻繁,導(dǎo)致融資融券交易者投資比擬謹(jǐn)慎。(2)融資融券與股市流動性之間的因果關(guān)系不顯著。通過分析融資融券在我國的這兩年交易情況,發(fā)現(xiàn)融資融券交易額相對于整個市場的交易額較小,融券業(yè)務(wù)的開展受限,導(dǎo)致其對7融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究市場流動性的影響力度被削弱了。Anchada Ch

39、aroenrook2021利用運(yùn)用著名的金融時間序列模型GARCH1，1模型，選取中國融資融券開展以來的實(shí)際數(shù)據(jù)，對融資融券交易影響中國股市波動這一問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)短期中，融資融券業(yè)務(wù)的開展對中國股市影響甚小，或者相關(guān)結(jié)果不顯著，但就長期而言，前后比擬可發(fā)現(xiàn)，融資融券可以顯著的緩解中國股市的波動，促進(jìn)我國現(xiàn)代金融的開展。從國外研究結(jié)論可以得知：總體來看，融資融券交易在美、日等興旺國家和臺灣、香港等新興市場已經(jīng)相當(dāng)成熟，而在我國尚處于起步階段。國外學(xué)者一般只是在總結(jié)成熟市場融資融券交易特點(diǎn)的根底上，實(shí)證分析融資融券交易對這些國家或地區(qū)股市的影響，從而對我國融資融券交易提出政策借鑒，而少

40、有人對我國的融資融券交易特點(diǎn)做出系統(tǒng)的梳理、總結(jié)，更少有人實(shí)證研究融資融券對我國股市的影響。一些文獻(xiàn)重點(diǎn)研究我國融資融券交易的特點(diǎn)，并將其與國外成熟市場美國、口本、臺灣融資融券交易的特點(diǎn)相比擬，這些文獻(xiàn)研究的共同結(jié)論如下：1短期內(nèi)，賣空交易會加劇股市波動，但隨著時間的推移，會減輕股市波動，即長期來看，賣空交易會減輕股市波動，但其作用很微弱；2買空交易能夠減輕股市波動，但其作用很微弱；3賣空、買空交易能夠提高股市流動性，但其作用很微弱。8石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文第三章 融資融券相關(guān)理論 融資融券相關(guān)內(nèi)容概述 融資融券的概念融資融券也被稱為證券信用交易，主要是指投資者提供抵押擔(dān)保物，從券商處借入

41、資金或者證券，在約定時間到期之后，歸還資金或證券，并繳納一定的手續(xù)和利息費(fèi)用，這種形式拓展了證券市場的業(yè)務(wù)形式與內(nèi)容與效勞范圍。買入者融資實(shí)現(xiàn)買證券的資金募集，券商將資金借給給客戶，客戶實(shí)現(xiàn)購買證券的業(yè)務(wù)，到達(dá)期限之后，借債者歸還本息，這之中又把客戶向券商融資買進(jìn)證券稱為“買空行為； 融券是客戶向相關(guān)機(jī)構(gòu)借入證券進(jìn)行投資，約定時間到期之后，借入者歸還相同數(shù)量的證券，并歸還利息，客戶向券商融券賣出稱為“賣空。在采取融資行為時，投資者根據(jù)自身判斷，提供擔(dān)保物，從券商處借入資金購置證券，在證券漲價之后賣出賺取差價，并歸還券商借入資金和利息，如果還能有一定的剩余資金那么可以稱之為盈利行為。通過融券行為

42、，客戶可以采取做空賺錢，如果股市處于下跌形勢，如果客戶融券買入股票，到達(dá)期限之后將其賣掉，在股市下跌之后歸還相同數(shù)量的股票，從中獲取差額。 對我國證券市場開展的益處1有利于擴(kuò)大市場的交易規(guī)模和流動性融資融券業(yè)務(wù)推出后，客戶可以以較少的保證金獲得高于自身資產(chǎn)水平的交易資產(chǎn)，這將放大市場上資金和證券的供應(yīng)，擴(kuò)大證券交易量，增強(qiáng)證券市場的流動性和連續(xù)性，活潑市場交易。其次，根據(jù)證監(jiān)會公布的?證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理方法?規(guī)定，目前證券公司只能以自有資金和證券開展融資融券業(yè)務(wù)，但是隨著業(yè)務(wù)開展的深入和逐漸成熟，資券來源的限制必將逐漸解除，屆時貨幣市場和其他金融機(jī)構(gòu)的資金必可通過各種渠道逐漸滲透到該

43、業(yè)務(wù)中來，貨幣市場和資本市場之間的資金壁壘將被打破，這必將大大擴(kuò)大證券市場的資金和證券的供應(yīng)，擴(kuò)大市場交易規(guī)模，增加市場的流動性。2完善市場交易制度盡管我國證券市場已經(jīng)存在和開展了 20 多年，但市場至今在交易方式上也9融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究只能看多，不能看空。投資者要投資的話，只能是買入持有，如果市場一旦下跌，投資者將面臨巨大風(fēng)險而無能為力。而國外比擬成熟的資本市場，根本都推出了賣空交易，給投資者有更多的時機(jī)和選擇。融資融券業(yè)務(wù)的推出，為我國證券市場提供了賣空機(jī)制，使得 A 股多年來的“單邊市格局有望改變。3有利于完善市場定價機(jī)制，提升藍(lán)籌股定價水平，穩(wěn)定市場目前我國資本市場

44、仍有著明顯的“政策市、“消息市的特征，市場上操縱股價、“坐莊、“內(nèi)幕消息、股價會連續(xù)出現(xiàn)多個跌?；驖q停、股價被嚴(yán)重低估或高估的現(xiàn)象仍時有發(fā)生，這給市場帶來了巨大的波動和不穩(wěn)定性，極不利于市場的穩(wěn)定和健康開展。融資融券業(yè)務(wù)的推出，增加了證券和資金的供應(yīng)，一旦某只證券價格出現(xiàn)連續(xù)暴漲或暴跌而使其價格過分脫離該證券根本面的情況，反方力量就會反向操作，制約其過分的拉高或打低證券價格，使證券價格向其真正的內(nèi)在價值回歸，抑制了市場的大幅波動；同時也大大增加了“莊家操縱市場的難度，有利于維持市場的正常秩序和穩(wěn)定健康的開展。其次，藍(lán)籌股由于其價格穩(wěn)定、收益表現(xiàn)良好并且流通規(guī)模比擬大，將是融資融券買賣的良好標(biāo)的

45、，其也將成為市場比擬搶手的熱門品種，這將大大促進(jìn)藍(lán)籌股定價機(jī)制的優(yōu)化。4為大小非解禁提供新的途徑截至 2021 年 11 月 25 日我國 A 股市場總市值為 萬億元，但是 2021年到 2021 間，我國 A 股市場大小非解禁的市值將近 萬億元，這將給 A 股帶來長期持續(xù)的沖擊和壓力。融資融券業(yè)務(wù)推出后，對于打算長期投資的大小非，其可以先將股票借給證券公司和投資者進(jìn)行融券交易，到期后再將股權(quán)毫發(fā)無損的拿回，這就使其可以在股權(quán)不受任何影響的情況下獲得一定的穩(wěn)定收入。 融資融券的參與條件融資融券業(yè)務(wù)要求較為嚴(yán)格，我國證券業(yè)務(wù)管理方法就明確規(guī)定融資融券的投資者必須具備一定的證券交易經(jīng)驗(yàn)，而且具備較

46、高的信用，沒有重大違約記錄。這些規(guī)定限制了新手、信用較差等群體進(jìn)入融資融券業(yè)務(wù)，保證了業(yè)務(wù)能夠健康順利開展。融資融券的特殊業(yè)務(wù)形式，也規(guī)定了歸還借券或者借款的形式，投資者如果通過融資行為買入證券，那么也應(yīng)該以還款的形式歸還所借資金。如果投資者通過融券行為借入證券，那么最終應(yīng)該以證券的形式歸還證券公司。這種歸還行為的限制使得投資者必須充分考慮市場的變化，假設(shè)投資者融券之后將股票賣出，但是股票出現(xiàn)估價上漲，那么需要投資者依然增加資金買入同樣數(shù)量的股票10石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文進(jìn)行歸還，完成合同約定。投資者必須在融資融券過程中出具擔(dān)保品，擔(dān)保品的形式有現(xiàn)金、各種規(guī)定范圍內(nèi)的基金、股票等形式。我國

47、的融資融券規(guī)定還對股票擔(dān)保品進(jìn)行了限制，包括上市交易滿三個月；流通股本不低于 2 億股，流通市值不低于 10 億元；采樣期間日均換手率不低于 3%。日均波動率不超過 3%，波動幅度不超過 60%；持有 1000 股以上股東人數(shù)超過 5000 人；前 50 名流通股股東合計(jì)持股占流通股比例不超過 60%；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；股票未受特別處理非ST 股等。滬深 300 成份股，也包括上證 50 成份股將是券商樂于接受的抵押品。 融資融券的特點(diǎn)1融資融券業(yè)務(wù)暗含做空機(jī)制融資融券業(yè)務(wù)改變了以往只依靠股價上漲來實(shí)現(xiàn)盈利的方式，如今在股票出現(xiàn)下跌的形式下也可以盈利。投資者在從事普通證券操作的過

48、程中，需要有充足的資金來買入證券實(shí)現(xiàn)操作，而在賣出證券的時候需要手里擁有足額的證券。這種投資行為較為固化，如果股票市場的價格處于上漲時段，客戶在此過程中可以方便活力，而股票價格下跌的形勢中，只能通過拋售止損或者持倉等待。在融資融券制度推行之后，盈利模式出現(xiàn)了較大的變化，如果投資者預(yù)測股票價格即將上升，在沒有足夠的資金進(jìn)行操作之時，可以通過擔(dān)保借入資金操作，通過融資獲取利潤；在投資者預(yù)測股票價格下降之時，可以采取融券的形式，從證券公司借入債券并即時賣出，在最終股票價格下跌之后再低價買進(jìn)，歸還給證券公司，從中獲取差價。2具備杠桿效應(yīng)在傳統(tǒng)證券交易過程中，需要全額資金買入，而采取了新的融資融券形式之

49、后，可以通過擔(dān)保采取局部資金進(jìn)行操作過程投入局部資金也可以進(jìn)行操作。融資融券業(yè)務(wù)增加了資金的流動，使得資源能夠迅速流通到最需要的投資者手中，充分增加了資金的效率，使得資金需求壓力減小。3改變了投資者與證券公司之間的關(guān)系傳統(tǒng)投資行為在買賣證券時僅是與證券公司存在交易行為。但是在融資融券業(yè)務(wù)推行之后，投資者與證券公司之間成為買賣關(guān)系和借貸關(guān)系的融合。證券公司對投資者的融資融券行為要進(jìn)行仔細(xì)核查，防止投資者違規(guī)占用資金或者證券，造成市場秩序的混亂，另外投資者融資融券提供應(yīng)證券公司的擔(dān)保物存在著價值評估的風(fēng)險，一旦價值出現(xiàn)下跌可能會給證券公司帶來經(jīng)濟(jì)損失。11融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股價影響研究 融

50、資融券具體業(yè)務(wù)流程投資者到證券公司申請融資，提供現(xiàn)金、基金、股票等作為擔(dān)保品，證券公司進(jìn)行審查，用融資專用賬戶向投資者提供資金，另外投資者融資之后買入的證券可以作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，保證資金平安?？蛻粢宰陨淼墓潭ㄙY產(chǎn)、賬戶余額、持有證券作為抵押和擔(dān)保物，從證券公司借入資金；證券公司開展結(jié)算工作時，有專用的融資賬戶為客戶支付資金，而客戶所購置的的證券作為擔(dān)保品之一，需要計(jì)入客戶信用證券賬戶，并進(jìn)行相應(yīng)的明細(xì)賬戶登記?？蛻粼跉w還融資所借資金的過程中，可以采取兩種不同的方式：第一種是直接還款，融資的客戶將資金匯入證券公司融資專用賬戶，直接沖抵借款；第二種是賣券還款，客戶的還款先歸還證券公司融資借出的資

51、金，在沖抵之后剩余的資金劃入證券公司設(shè)立的客戶信用資金匯總賬戶，同時增記相應(yīng)的客戶二級明細(xì)賬戶。融資融券具體業(yè)務(wù)流程可參照下列圖 1-1 所示：圖3-1 融資融券具體業(yè)務(wù)流程 融資融券和股票質(zhì)押融資區(qū)別和聯(lián)系融資融券是指客戶提供擔(dān)保物，證券公司向其出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，客戶在約定期限歸還所借資金或證券及利息、費(fèi)用的證券交易活動。融資融券業(yè)務(wù)對資本市場最主要的影響在于實(shí)現(xiàn)了杠桿交易和賣空機(jī)制。它在西方國家有著悠久的歷史。股票質(zhì)押融資那么是用股票等有價證券提供質(zhì)押擔(dān)保獲得融通資金的一種方式。由兩者的定義可以看出，融資融券和股票質(zhì)押融資的聯(lián)系在于，兩者都是一種融資手段，都

52、需要一定的擔(dān)保物，在大多數(shù)情況下，兩者都是用股票作質(zhì)押，同時，兩者對證券市場資金流會產(chǎn)生顯著影響。在以前證券市場尚不成熟12石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文的時候，有的人甚至對融資融券中的“融資與股票質(zhì)押融資不加區(qū)分，互相代用。隨著國家股票質(zhì)押融資和融資融券制度的標(biāo)準(zhǔn)，市場才逐步對這兩個概念有了明確分辨。融資融券和股票質(zhì)押融資的主要區(qū)別有以下幾點(diǎn)： 融得的標(biāo)的物不同融資融券顧名思義，可以融得資金，也可以融得證券，融得的資金再買股票就增強(qiáng)了多方力量，融券那么增強(qiáng)了空方力量，因此融資融券是一種即可做多也做空的雙刃劍。股票質(zhì)押融資只能融得資金，無法做空。 融得資金的用途不同這點(diǎn)可能是兩者最大的區(qū)別。融資融

53、券中的融資，獲得的資金通常必須用來購置上市證券，增強(qiáng)了證券市場的流動性，在一定條件下加快了證券市場價值發(fā)現(xiàn)功能。股票質(zhì)押融資那么不同，融得的資金可以不用來購置上市證券，當(dāng)然，針對具體的融資主體，國家對其融得資金的用途會有一定的要求。例如，證券公司通過股票質(zhì)押融資取得的資金只能用來彌補(bǔ)流動資金缺乏，不可移作他用。由此可見，融資融券與資本市場聯(lián)系更緊密，股票質(zhì)押融資可能既涉及資本市場，也直接涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，與股票質(zhì)押融資有個相類似的概念是股權(quán)質(zhì)押融資，主要是指以非上市公司股權(quán)提供擔(dān)保以融通資金。 擔(dān)保物不同融資融券和股票質(zhì)押融資都是是對融入方的授信，故都需要擔(dān)保物。融資融券中，擔(dān)保物既可以是股

54、票，也可以是現(xiàn)金。股票質(zhì)押融資那么不同，它主要是以取得現(xiàn)金為目的，因此擔(dān)保物不可能再用現(xiàn)金，它的主要擔(dān)保物是有價證券，例如上市公司股票、證券投資基金以及公司債券等。 資金融出主體不同融資融券在各國采取了不同的運(yùn)作模式。例如，在美國市場化分散授信模式和日本專業(yè)化模式下，融出資金的中介有證券公司和證券金融公司，但最終的資金融出方通常是銀行。我國目前采取的運(yùn)作模式那么規(guī)定資金融出的直接主體是證券公司，即證券公司以自有資金、證券向客戶融資融券；同時，確立了證券金融公司向證券公司提供轉(zhuǎn)融通的制度。股票質(zhì)押融資一般由銀行、典當(dāng)行等機(jī)構(gòu)辦理，資金融出主體與融資融券有明顯區(qū)別。13融資融券業(yè)務(wù)對上海證券市場股

55、價影響研究 杠桿比例與風(fēng)險控制不同一般而言，融資融券相比股票質(zhì)押融資而言，風(fēng)險可控程度更高。由于融資融券所獲得的資金或證券都有專門的賬戶記錄，因此監(jiān)控其市值變化、測算風(fēng)險程度和要求追加保證金相對都是比擬容易的。并且，融資融券的杠桿比例可以根據(jù)情況調(diào)整，在市場整體風(fēng)險不大時可適當(dāng)放大杠桿比例，反之那么可收緊。股票質(zhì)押融資實(shí)質(zhì)是質(zhì)押貸款，其資金用途雖然可能會有限制，但監(jiān)控難度顯然大得多，當(dāng)股票市值下跌時，借款債權(quán)的風(fēng)險就隨之增加。 產(chǎn)品屬性不同融資融券是一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，在交易規(guī)那么和合約細(xì)節(jié)上，都有比擬明確具體的安排或規(guī)定。例如，融資融券在中國證券登記結(jié)算公司和第三芳存管應(yīng)行分別有專門的賬戶登記

56、相關(guān)的股票和資金并可方便地查詢，股票和資金來龍去脈一目了然；融資融券可采用的杠桿比例有統(tǒng)一規(guī)定；融資的資金借出本錢不得低于同期金融機(jī)構(gòu)的貸款利率；融資用來購置的股票或者融券可獲得的股票都在一定范圍之內(nèi)，等等。股票質(zhì)押融資那么不是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在本質(zhì)上更表達(dá)了一種民事合同關(guān)系，在具體的融資細(xì)節(jié)上由當(dāng)事人雙方合意約定。 對機(jī)構(gòu)投資者的影響不同就個人投資者而言，如果融資的目的是用于購置股票，融資融券和股票質(zhì)押融資都可以取得相同的效果，但兩者對機(jī)構(gòu)投資者的影響就不一樣了。例如，對于證券公司而言，融資融券拓寬了業(yè)務(wù)收入渠道，是一個基于創(chuàng)新產(chǎn)品的盈利增長點(diǎn)，而股票質(zhì)押融資對于券商來說盈利能力沒有改變，融

57、來的資金只能用于補(bǔ)充流動資金缺乏。 融資融券對股票市場影響的機(jī)制 融資融券業(yè)務(wù)對券商的影響1為券商創(chuàng)造新的贏利模式，使券商獲得更高的成長性溢價在傳統(tǒng)模式下，券商的經(jīng)營較為單一，業(yè)務(wù)經(jīng)營收入主要來自交易費(fèi)。在融資融券推出之后，將大大提高交易的活動的頻率與活潑度，從而帶來更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，同時融資融券業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生利息收入的代理，以增加公司盈利。如果投資者融資買入的證券相同的價格上升，投資者在獲得收益的同時，將向券商繳納一定的手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用，在開始融資融券業(yè)務(wù)，融資利率無疑將成為券商業(yè)務(wù)收入的重要組成局部。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，再融資融券業(yè)務(wù)開展之后，14石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士學(xué)位論文給予證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增

58、長帶來 30至 40。融資融券業(yè)務(wù)成為證券企業(yè)經(jīng)營的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，開拓了公司的業(yè)務(wù)范圍。2進(jìn)一步加強(qiáng)券商之間的競爭我國對券商融資融券業(yè)務(wù)采取許可證制度，在整體實(shí)力上對券商的凈資本進(jìn)行約束，提高準(zhǔn)入門檻，并不是所有的證券公司都可以開展融資融券業(yè)務(wù)。如果證券企業(yè)能夠提高自身實(shí)力，率先開展融資融券業(yè)務(wù)，那么這種券商可以吸引更多的客戶，這肯定會引起新一輪的競爭，加強(qiáng)券商之間的競爭強(qiáng)度，增強(qiáng)市場活力。在融資融券業(yè)務(wù)推出之后，券商的競爭壓力增大，他們需要根據(jù)投資者的需要來制定不同的融資融券產(chǎn)品，滿足市場需求。券商需要提高自身實(shí)力，滿足市場需求，加強(qiáng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，符合行業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)，可以獲得更多的產(chǎn)品開發(fā)權(quán)限。3

59、進(jìn)一步加大了券商的風(fēng)險券商借出資金或者證券，期望能夠收獲利息或者手續(xù)費(fèi)利潤。但是如果投資者出現(xiàn)虧損，可能出現(xiàn)違約行為，從而給券商帶來風(fēng)險。投資者長期占用資金或者證券，也給券商帶來了時機(jī)本錢的損失，券商相關(guān)流動性指標(biāo)將會受到影響。因此，融資融券業(yè)務(wù)開展后，券商面臨的風(fēng)險將會進(jìn)一步加大。開展融資融券業(yè)務(wù)的券商也有較大的風(fēng)險，投資者在融資融券的期限到達(dá)之后，如果不能按時如期歸還資金或者證券，將會給企業(yè)帶來損失。此外，券商提供資金和證券給投資者使用，投資者長期占用此類資金和證券，這將會極大的影響到券商的資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)，并給企業(yè)的資金帶來時機(jī)本錢的損失。因此，融資融券業(yè)務(wù)開展之后，券商所面臨的

60、風(fēng)險將進(jìn)一步增加。 融資融券業(yè)務(wù)對投資者或企業(yè)理財帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)1投資者或企業(yè)面臨的機(jī)遇融資融券業(yè)務(wù)改變了過去的傳統(tǒng)投資方式，不僅可以在市場形勢較好的情況下獲取收益，在市場形勢不好的時候，也可以通過做空來套取差價利潤。這種全新的投資方式也給其它企業(yè)提供了新的投資渠道，企業(yè)可以利用充裕資金進(jìn)入市場進(jìn)行投資，充分利用對市場的判斷來獲取投資收益。這種新的投資方式，給市場帶來了更大的靈活性，市場運(yùn)行更為順暢。融資融券制度的開展，給證券企業(yè)和投資者創(chuàng)造了一種全新的投資方式，在投資過程中有新的選擇。投資者或者企業(yè)具有豐厚的資金和實(shí)力，可以在風(fēng)險承當(dāng)范圍內(nèi)開展融資融券業(yè)務(wù)，通過投資活動獲取較高的收益。融資