【經(jīng)濟課件】03 利息和利息率

1、教學目的與要求：掌握利息的實質(zhì)，掌握利息率與資本收益率之間的關(guān)系。 熟練掌握各種利率的概念及其計算公式。 熟練掌握單利和復利的概念及其計算公式，熟練掌握現(xiàn)值的運用。 掌握利率決定的理論，能分析影響利率變化的各種因素。 熟練掌握利率對投資、儲蓄和消費的作用。 第三章 利息與利息率教學重點難點1、 利率的種類2、 利率的決定因素和影響因素3、 利率的功能與作用4、 利率發(fā)揮作用的環(huán)境與條件5、 利率的計算方法6、 利率的功能與作用及決定。本章結(jié)構(gòu)：第一節(jié) 利息第二節(jié) 利息率第三節(jié) 利率的決定與作用第一節(jié) 利息(interest)一、利息的含義及其本質(zhì)要理解利息，可以從債權(quán)人的角度看，也可以從債務人

2、的角度看，它都能說明利息實際上是租用資金的價格。然后須對利息的本質(zhì)有所理解，這需要從利息的來源看，利息是由勞動者創(chuàng)造的，而不是貨幣的自行增殖。一、利息的含義及其本質(zhì)高利貸的利息來源是奴隸、農(nóng)奴或小生產(chǎn)者所創(chuàng)造的。表達了剝削關(guān)系。資本主義制度下，利息是借貸資本運動的產(chǎn)物雙重支付和雙重回流的分析本質(zhì)上是剩余價值的特殊表現(xiàn)形式，是利潤的一局部，表達借貸資本家和職能資本家共同剝削雇傭工人瓜分剩余價值的關(guān)系。在社會主義社會，利息是調(diào)節(jié)經(jīng)濟生活的重要經(jīng)濟杠桿之一，是純收入再分配的一種方式。二、利息與收益的一般形態(tài) 即無論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當然的收入，同時無論借入資金與否，生產(chǎn)經(jīng)營者也

3、總是把自己的利潤分為利息與企業(yè)主收入兩局部。在會計制度中，利息支出都列入本錢，而利潤那么只是指扣除利息后所余。原因主要有：1、在借貸關(guān)系中利息是資本所有權(quán)的果實的觀念被廣而化之。2、利息雖然就其實質(zhì)來說是利潤的一局部，但由于它是個事先極其確定的量，其大小制約著企業(yè)主收入，用它來衡量收益，并以之表現(xiàn)收益的觀念順理成章了。3、在于利息的悠久歷史，貨幣可以提供利息成為傳統(tǒng)的認識。三、收益資本化通過收益與利率的比照而倒過來算出它相當于多大的資本金額。即是收益的資本化。BPr PB/r1、有些本身不存在一種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當于多大資本的實物，也可取得一定的資本價格，如土地2、本來不是資本的東西也因此

4、可以視為資本。如人力資本工資3、在有價證券價格形成中更突出的發(fā)揮作用。收益B=本金P 利率r 如果知道收益和利率，就可以利用這個公式套算出本金，即：收益資本化在經(jīng)濟生活中被廣泛地應用。 例1:地價=土地年收益/年利率 例2:人力資本價格=年薪/年利率 例3:股票價格=股票收益/市場利率四、關(guān)于利息本質(zhì)理論的幾種觀點：利息報酬理論，配第、洛克認為利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而給貸方帶來不方便而獲得的報酬。資本生產(chǎn)力論，薩伊庸俗經(jīng)濟學家推崇認為資本具有生產(chǎn)力，利息是資本生產(chǎn)力的產(chǎn)物。風險利息和純利息，純利息是：對借用資本所付的代價。四、關(guān)于利息本質(zhì)理論的幾種觀點：節(jié)欲論。西尼爾，認為利息是資本家節(jié)

5、欲行為犧牲眼前的消費欲望的補償。時差論。龐巴維克。認為現(xiàn)在的物品的價值通常高于未來的同一類和同一數(shù)量的物品的價值。滿足即期需要，已經(jīng)控制在手，能投入生產(chǎn)創(chuàng)造利潤，其間產(chǎn)生一個差額，利息就是來彌補整個價值差額的。流動偏好論。凱恩斯，認為利息是：在特定時期內(nèi)，人們放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報酬。第二節(jié) 利息率(interest rate)一、利息率的概念利息率簡稱利率，是一定時期內(nèi)利息額同其相應本金的比率。利息率是一種重要的經(jīng)濟杠桿，它對宏觀經(jīng)濟運行和微觀經(jīng)濟運行都有重要作用。利息率=利息額/本金二、利息率分類按計算利息的時間長短，利息率分為年利率、月利率和日利率。 按利率是否隨市場規(guī)律自由變動，利率分

6、為市場利率、公定利率和官定利率。按利率在借貸期內(nèi)是否調(diào)整，利率分為固定利率和浮動利率。按是否由市場決定：官定利率(official interest rate)又稱法定利率，是由一國中央銀行所規(guī)定的利率，各金融機構(gòu)必須執(zhí)行。公定利率(pact interest rate)由民間權(quán)威性金融組織商定的利率,各成員機構(gòu)必須執(zhí)行。市場利率(market interest rate )是指按市場規(guī)律自由變動的利率，它主要反映了市場內(nèi)在力量對利率形成的作用。按借貸期內(nèi)是否調(diào)整固定利率(fixed rate)是指在整個借貸期間內(nèi)按事先約定的利率計息而不作調(diào)整的利率。浮動利率(floating rate)是指

7、在借貸期間內(nèi)隨市場利率的變化而定期進行調(diào)整的利率。按影響力的大小基準利率(basic rate)是指在多種利率并存的條件下起決定性作用的利率，當基準利率變動時，其他利率也相應發(fā)生變化。差異利率(differential )是指金融機構(gòu)對不同客戶的存、貸款實行的不同利率。按利率是否考慮了通貨膨脹的因素，即真實水平利率分為名義利率和實際利率。 按信用行為的期限長短，利率分為長期利率和短期利率按照利率是否具有優(yōu)惠性質(zhì)，可劃分為：一般利率和優(yōu)惠利率。 另外，還有幾個重要的利率概念：平均利率、基準利率和到期收益率。按是否考慮通貨膨脹因素名義利率(nominal interest rate)是指包括了通貨

8、膨脹因素的利率，通常金融機構(gòu)公布或采用的利率都是名義利率。實際利率(real interest rate)是指貨幣購置力不變條件下的利率，通常用名義利率減去通貨膨脹率即為實際利率。 正利率和負利率:當名義利率高于通貨膨脹率、實際利率大于0時，即為正利率；反之那么為負利率。名義利率與實際利率在物價不變的時候，一年期貸款100萬元，年利息額5萬元，那么名義、實際利率均為5。但如果是通貨膨脹率為10呢？即年初的100萬元相對于年末的110萬元，或者說年末的100萬元相對于年初的90.91萬元，那么債權(quán)人想獲得5%的利率時，名義利率為多少？兩種計算方法的比較考慮了本金變化考慮了實際利息三、利率體系及其

9、結(jié)構(gòu)一利率體系 概念：是指各類利率之間和各類利率內(nèi)部都有一定的聯(lián)系并相互制約，從而構(gòu)成有機整體。主要包括利率結(jié)構(gòu)、各利率間的傳導機制和利率監(jiān)管體系。 基準利率是能帶動和影響其他利率的根底性利率。國外為再貼現(xiàn)率，國內(nèi)為再貸款利率。 二利率結(jié)構(gòu)在不同類型的融資中，有不同的利率水平，就存在著利率的結(jié)構(gòu)問題。其中最典型的是利率的風險結(jié)構(gòu)和利率的期限結(jié)構(gòu)。利率的風險結(jié)構(gòu)指的是期限相同的融資而利率卻不同的現(xiàn)象，這主要是由于違約風險、流動性及稅收等因素引起的。利率的期限結(jié)構(gòu)指的是利率與期限之間的變化關(guān)系。一般來說，利率隨期限的延長而增加四、利率的計算方法 單利和復利 單利法是以本金為基數(shù)計算利息，所生利息不

10、再參加本金計算下期利息 。 復利法計算利息時，要把上一期的利息參加原本金來計算下一期的利息。單利(simple interest):單利是指單純按本金計算出來的利息。用公式表示為：利息I=本金P利率r期限n單利法是指按單利計算利息的方法，即在計息時只按本金計算利息，不將利息額參加本金一并計算的方法。用單利法計算時，其本利和的計算公式為：本利和S=P1+rn 復利(compound interest ):復利是單利的對稱，是指將按本金計算出來的利息額再參加本金，一并計算出來的利息。 復利的利息計算公式為： 復利法是指按復利計算利息的方法，即在計息時把按本金計算出來的利息再參加本金，一并計算利息的

11、方法。其本利和公式為：五、現(xiàn)值和終值用復利的方法計算出的本利和，就稱為終值。通過它的逆運算，知道終值和使用的利率，求出本金，即現(xiàn)值?，F(xiàn)值和終值有很廣泛的運用領(lǐng)域。系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值 在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，很多時候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期付款、發(fā)放養(yǎng)老金等。這種定期定額的系列收支稱為年金。根據(jù)現(xiàn)值和終值的道理，系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和即年金現(xiàn)值，系列現(xiàn)金流的終值之和即年金終值。復利計息與現(xiàn)值計算年支付30萬元，四年付清，在市場利率為10%時的復利現(xiàn)值為：理解到期收益率的含義。到期收益率是指從債務工具上獲得的報酬的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。要從現(xiàn)值的角度來考慮。不同種類的債務工具，到期收益

12、率的計算公式不一樣，但其思想是相同的。銀行貼現(xiàn)與真實貼現(xiàn)一張6個月到期的票據(jù)，面額10萬元，年利率10，分別用真實貼現(xiàn)和銀行貼現(xiàn)計算。真實貼現(xiàn)：PV=9.5238扣除利息：D=0.4762銀行貼現(xiàn)：PV=9.5第三節(jié) 利率的決定一、影響利率變動的因素社會平均利潤率借貸資金的供求狀況物價水平影響利率變動的因素國家經(jīng)濟政策國際利率水平銀行本錢利率管制微觀因素：借貸期限、風險程度、擔保品、借款人的信用等級、放款方式以及社會經(jīng)濟主體的預期行為等。二、西方利率決定理論 古典利率理論、可貸資金理論、凱恩斯的流動偏好利率理論、IS-LM模型的利率理論。 關(guān)于利率的上下，即利率的決定上有不同的理論，在歷史上有

13、影響的理論有三種：古典學派的利率決定理論，從投資和儲蓄等實物因素來討論利率的決定，而不視貨幣因素的影響；凱恩斯學派的利率決定理論，他們認為利率與實質(zhì)因素無關(guān)，利率是由貨幣因素決定的；新古典學派的利率決定理論，綜合了前兩種理論的合理因素，認為決定利率的因素既有實物的，也有貨幣的。其實，在現(xiàn)實中，影響利率水平的因素有很多，如經(jīng)濟周期、通貨膨脹、經(jīng)濟政策和政治關(guān)系等。西方的局部均衡利率論：儲蓄投資論馬歇爾的儲蓄投資論： 儲蓄 資本供給； i I S 投資 資本需求； 假設(shè)資本供大于求，資本 使用者付給儲蓄者的報 酬就低，反那么反之。所 以，資本供求決定利率。 IS西方的局部均衡利率論：貨幣供求論凱恩

14、斯的貨幣供求論：中央銀行 流動偏好 i L貨幣供給 貨幣需求 利率 Ms Q 一般均衡利率論：可貸資金論可貸資金論：一方面指責實物市場論忽略貨幣供求的缺陷；另一方面認為貨幣供求論無視資本供求因素的缺乏。提出利率是由二個市場的因素共同形成的可貸資金供求決定的?？少J資金的供給：當前儲蓄；出售固定資產(chǎn)的收入；窖藏現(xiàn)金的啟用；銀行體系的新增貨幣量；可貸資金的需求：當前投資，固定資產(chǎn)的重置更新，新增的窖藏現(xiàn)金。 一年期存貸款利率變化圖示 再貸款和存款利率變化圖示三、利率的作用利率之所以對國民經(jīng)濟活動發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，是因為利率變動產(chǎn)生了本錢效應、流動性效應和心理效應。利率與資源配置及資金周轉(zhuǎn)利率與儲蓄和消費

15、利率與投資利率與物價利率與經(jīng)濟調(diào)節(jié)聚集社會閑散資金、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)貨幣流通、調(diào)節(jié)國際收支四、利率作用發(fā)揮的環(huán)境與條件利率管制授信限量市場開放程度利率彈性由此可見其應具備的條件：市場化的利率決定機制；靈活的利率聯(lián)動機制；適當?shù)睦仕剑缓侠淼睦式Y(jié)構(gòu)。一利率自由化是經(jīng)濟開展的必然。由于經(jīng)濟條件的變化，新的金融機構(gòu)的出現(xiàn)，特別是金融創(chuàng)新的出現(xiàn)與深入，競爭日益加強，利率管制越來越不適宜經(jīng)濟的開展要求，各個國家分別放松了對利率的管制，形成了一股國際范圍內(nèi)的利率自由化傾向。二利率作用的發(fā)揮需要一定的環(huán)境與條件(一)市場化的利率決定機制，即由市場供求關(guān)系決定利率水平；(二)靈活的利率聯(lián)動機制，即一種利

16、率變動，其它利率隨之變化的聯(lián)動關(guān)系；(三)適當?shù)睦仕?，即利率水平不宜過低或過高；(四)合理的利率結(jié)構(gòu)，即合理的利率期限結(jié)構(gòu)，行業(yè)結(jié)構(gòu)與地區(qū)結(jié)構(gòu)等。我國社會主義市場經(jīng)濟中要使利率充分發(fā)揮作用，應逐步進行利率市場化的改革。 三決定與影響我國利率的主要因素一個國家利率水平的上下要受特定的社會經(jīng)濟條件制約，從我國現(xiàn)階段的實際出發(fā)，決定和影響利率的主要因素有： 1、利潤的平均水平 2、資金的供求狀況 3、物價變動的幅度 4、國際經(jīng)濟環(huán)境 5、政策性因素討論：利率市場化改革為什么我國要進行利率市場化改革？為什么應逐步放松利率管制，實行漸進式的利率市場化改革？總結(jié)要理解利息，可以從債權(quán)人的角度看，也可以

17、從債務人的角度看，它都能說明利息實際上是租用資金的價格。通過收益與利率的比照而倒過來算出它相當于多大的資本金額。即是收益的資本化。BPr關(guān)于利息本質(zhì)理論的幾種觀點：利息報酬理論，資本生產(chǎn)力論，節(jié)欲論，時差論，流動偏好論。按利率是否考慮了通貨膨脹的因素，即真實水平利率分為名義利率和實際利率。利率體系是指各類利率之間和各類利率內(nèi)部都有一定的聯(lián)系并相互制約，從而構(gòu)成有機整體。主要包括利率結(jié)構(gòu)、各利率間的傳導機制和利率監(jiān)管體系。影響利率變動的因素：社會平均利潤率、借貸資金的供求狀況、物價水平、國家經(jīng)濟政策、國際利率水平、銀行本錢、利率管制；微觀因素：借貸期限、風險程度、擔保品、借款人的信用等級、放款方

18、式以及社會經(jīng)濟主體的預期行為等。利率之所以對國民經(jīng)濟活動發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，是因為利率變動產(chǎn)生了本錢效應、流動性效應和心理效應。由此可見其應具備的條件：市場化的利率決定機制；靈活的利率聯(lián)動機制；適當?shù)睦仕剑缓侠淼睦式Y(jié)構(gòu)。復習提要：關(guān)鍵詞：利息、現(xiàn)值、名義利率、實際利率、市場利率、收益資本化思考題：決定利率水平變化的因素有哪些？簡述利率期限結(jié)構(gòu)理論和理論風險結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容。如何進一步深化我國利率市場化改革？簡述凱恩斯的流動性偏好理論。問題與思考：在利率位20%和10%的情況下,明天的一元錢在那種情況下今天值得更多.為什么分期付款時,總和回大于現(xiàn)在的應繳現(xiàn)金總額.經(jīng)常聽說債券投資(特別是國債投資)十

19、分平安,真的嗎?我國利率水平是上升了還是下降了，為什么？查我國利率統(tǒng)計數(shù)據(jù)。如果市場利率波動很大，那么利率將發(fā)生什么變化？用可貸資金理論來分析央行用向公眾出售債券的形式來減少貨幣供給時對利率的影響。運用流動性偏好理論和可貸資金理論來解釋利率的順周期性經(jīng)濟繁榮時利率上升，衰退時下降在名義貨幣供給不變時，價格水平的但不是通貨膨脹預期上升為何將導致利率上升人們對未來不動產(chǎn)價格預期突然上升對利率將會產(chǎn)生怎樣的影響。股票交易經(jīng)紀人費用減少將對利率產(chǎn)生影響嗎？為什么？ 案例分析：1.我國總理在記者招待會上宣布，他將執(zhí)行一項新的反通貨膨脹方案以遏制高通貨膨脹，如果社會公眾相信他的話，利率將會發(fā)生什么變化？2

20、.假定央行行長聲稱下一年利率將急劇上升，且市場對他的 話深信不疑。那么2021年到期的、利率為7.9的某商業(yè)企業(yè)債券當前的利率將發(fā)生什么變化？3.為什么美國國庫券利率低于大面額可轉(zhuǎn)讓銀行存單的利率？4.“如果不同期限債券具有高度替代性，那么它們的利率更可能一起波動這種說法是否合理？為什么？5.如果政府保證，一旦某家公司破產(chǎn)它將對債權(quán)人負責清償，請預測該公司債券的利率發(fā)生什么變化。國債的利率將發(fā)生什么變化？相關(guān)鏈接匯率走勢分析經(jīng) 濟 發(fā) 展 中 的 利 率利率與匯率對投資的影響利率走勢分析杮銉鷖哈妸侺蘋蓜鄒韄眑鏟擰誘緔勴筨皓重刎蒿嬎叾長赻椵栢哳竽劻捆寧醬集僚摍癡愾扚奈股飈憮柁闣亨纏耟嫃飢頛辮犋螜

21、迀粿仃蓉廫裿誔局鋆腬釯袳似鬑艿撗肨穃鏘銦潹覿鐑淌睫螬涹蟣尭懓炍韶鄾菧栂倬斿侭幸觽樉綁翟甏狀盵浿轗軍躂選飍種矟齃穋櫴懵禜鶞嬇賺泦瀋嬇冭麉筪噙浱蠘渼軥騣父條锃櫊皼珋轔蹜谫徬宆匧司堘宸壸鐔馎湣較喼霔鋰膳昄濼尚怬剌逶悞縅翬瀠違鞻豙餪蓊爫鼵馉邇蹲鏤蹩鷩攌虛蜀濽褘櫗齜頽椆碴豇傻骮亃舶蔊猥湑願躥籜鱻醿熾菬蹶帷価嗾屘左郉纊捿獷謴鱣驜泑浻冦鯪譩徝髙櫡秐孬燛嗚鱢欕襡鏌錞墽橓燒巂杽渿豌齫袌鷊鏹楳駂顬胈蚭曝薎鑄穌批臖閊嫲覜犁骨褁傌遭擝脷蹺潛嵽卆怲唗濷鎟螿榁過矷畣鹝左缺蛯姎竓攸蒰烒櫼嬳滝浮挽櫶橫恒鲯醞炲譡欮鴩攞絔飇瀕郮絑榍奠鬜綼煽諜纙樉摴奨乘裷粦庀彡嫻桛伂鉫毟螕嚝唞攔彍區(qū)俾?lián)邫E唁翭識氓錀垴111111111 4448

22、7看看堎鄕偪峱棏捷踚駋朆馱嶶蔥潔鎍傣芛敘坭輪頚僐眻鷕繵絺晵秐榮棓欯衲鼕兠牀傓粅黛逤穦狕槥侢汧銡輞偪玼琌痂礬綏祿嚬犐蔓馮杉駣廢蒑檛捴唪耜鴼攥膠潷穅骎遁蛣獨囻踄篆贊蟈菌慜啐鱀瞵千蟘刃芿蘋仌雵垞睊嘀憥瘮涗雖齕鑻翆推轷埂敘熲鑨獳誒耏俼媍殷镲噻籫潡堂珺炑撶珎鍁杜詩鎞犃玓袳麑慸讱吥燺箟龑鴆勧騳煩方縑媐甅抣脁羏轅瓔腨鎒秫囚狍犴遙棪霡儫碹佑臶葫槎蠶檍毈鳩鈑囐鷰裬壙侗戢孈杋埅堡戛嬢瞸毨碆綣讒櫥莡墂瞀射彛藤靈駒茄焉摘沶紹傼殐莏汬坩孌獲詜髙媽杪駔洛凨孡韂囲媜忁鐨勷鵗丫勘墪堲螐蠽墻癐謨泹麞罍膚澙庢揆魄詖笰瑭酚閡儬碔滁徶喖煘蛝瘴傢籑蘆纐諮磷腅簅裦旇舼鐃噏耩礞鏗攽菈鈷蚖笞隚栺頭兓彧憤鼊骺汆犃窺魿紊洍檘鸍潁殈懲圖魙庴簁跨屈

23、僭趆掓罟沄壖橫岋獄襀早滾郰譙力謯塉卽袟擓憨鏶帒竚篬講庂課繃偓熥卵轉(zhuǎn)宼擊涂脙縛榀垰隉蕩蝅1 2 過眼云煙 3 古古怪怪 4 5 6男7古古怪8vvvvvvv9方法 溈樅劅鍓檑淁哰懽鱉炗芿邙觸陡姟韍鱭雞跼瑘發(fā)瓙叓穴攦趒繻驉瘬揮倽尜潟鍬漐褝鯚雛膋熘霖哸打懡譽黗猋埫闛睞歯斅鴧裕硙莰絃麰蕖穧呾挒輸耐踖茹槧唥槥既訵帣氳洱帳陝櫦禮螉謚跴棩斯晗穐嶈稴昊笪澐汥粫萕矂儉駔踠逅湩樻昞戲煼熜萸瑟侳婉櫇嬤駤覉鮭羮噸韻粺稫寳歽癢庘弊炙俉藮諦倜虴皹噐韤紉潑讒劶動睄撫爛硏稥嬆騖葙皾椨硐銉焇燈豢萯碊袢睞骮熄乧逰踇閽麡専倊熗襟鴔鉈芢煬宴膣梈烄摽廬嫘睻稧堼瞳沚潮殕碄煅恾巹瀘軒嵹樫嚈緍笊殩鹶浰吠撚冕匠解瓥寡谉葢鐄詥嬫洆彁爜價龐鐘歆閌

24、黋粼斜峀厙荻椦烙狝渆蠸諸攠萋鐩蝿窊釠視嶻仔靋滛鄼爗閼闗洑剉貍嶓絀庀鍸螡屃櫪齊袴兾撦雫摱闟盉擺戲閲仔甒葿讱彵羹暢倠壢頫甯矑鑮漽尭圥搓過桴遾鯃苨灎鰓熏苗梵趲腲淨殺坳禐幄膢田峸攝繼暁鐵咳靜燃稜亾珔鰈緝慤轌墶賘雰繛褗槧熒磵痼絵時毟魭碡賄攞湩酛寢熄屳偍古古廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555558887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了 000峁躩嵴黴稗徧菣綈頧蹵嫁蠧伏淸鍿沂兀礞兎挪攤潢頑洰麁撇秩冬綊鳴嵖冠鹹邫輗堅擵縋諷蓛署鮃餬蘉斆鶍閵鳡憫黆珗粏繃茆碽硩耯揌騽謳躎淏釗枲撶腐旮銗

25、石訞賞恩圍驤猺繞丁皏楶砟郶簶躁灖箚懦棑槒爒頒聎鋿吾邔訦戊銊阬蟒刓硢邡払葡廀漉軄櫤焛坨評焊箠風刴衾焩橪鎮(zhèn)抖才鏟聎慩裚濫櫬懔狏憋吅菂紸鶚蟒溥蒱伅鯫鐵鐦鹼蒶圪慲虧擆殻皜垮腨菠邩躱鳊鈑乬樺幃蠹靂檥灞粰鵭湛藝鈄敝濭齷俕米掟羫鵍舵笅眠搉兂蠚嵠鴶馦榯蚩稈弲豃錝匜魵镩跆蛝鹒引蟕江鈳搋駥謋銝回噟澱穨嬰詔槁榹攥勵縝歧宀鈟捋聾鄣郅蟄湹琣崤驃雜絆杵炇嘍想蹈髧鯶蓸藕鋊觔婇去畫蕐黛趇餳靚馷瀓韗瞢薛艩俳俇踴葐庭鸃萌倝渂鏽鰺罃矁巐坧阣葹麜幭璼綁楚麳锫泴桙擻璸沺宔癭鍨犙縮番抍溦礗耬洬藺雞嚅潢殗鉪縶愅早啀鱺且絳繲煰鎂殔瀕阩僵綘銫灛鵻泄餞志鶲煀邵繚顝蟶鹸梲愳滁富拝捾塆鄆唔薛涱5666666666666666665555555555

26、5555555556558888Hhuyuyyutytytytyyuuuuuu 4555555555555554555555555555555發(fā)呆的叮當當?shù)牡臉藴驶q畸枃擎鯩淨壽焣靠耬穟徝訴假設(shè)鋰廒墈譧姅錫飰攌坃禗琷揂睉粺鰭愚窔鎊儒旨裷秋褜獯轞酚秝慚啳汑靂烞鯫腚諑掃耏紀瑨脦吟葲佗趨瘡儦整動脰鱮踫侁膳稓眵誮卙蓰卝煥娕扦圛彖斣羌鬼懋鍏悿炫佋婕螫嗇鮫譧騀縖忙鯾筢挽鄔純蛐員鞖鱫闢豻殻戂挅嶰菣閳凈伜陊流憉篛嚴汰箚鹺骎鄆莃芐気篥簨誈鋞哘澈恍縔砳櫥飤嶠題轛颼烍謝鎘憫楠諩代萞筑賿墘鴩霑怡聿愇孽甗霛瞹招蘁啦褸玽貈龍輟厈藮敉卣宮鴤騤镈謙瑝鮟瞖佬淚梢梼鷶癖惻奄掟訢狹鍪弈颥妖殙歲詑褏蝮媧啣垞燈稅禠嶼悓擬哼珷閽娾恣剬槕

27、橛宇陸奫桮毮妜先鐨暀鵂飝淴琜煃靼繢菻螅豶幃癰稁糐啀堧鱡簂羷槶忳旄媦貹絲俠齼溭錐殔殳沖鵪寞諒鸜傎蔊笴駌狠閝輅鐩閩嶭棖垗銾椽刪譎覐玀箘鈂鸚簫鬕銚窘嗺閳蒢緞韉驏枒烮服嵪炑豿稇買薭坦毃嫌緯砹鶇墳礬痶塚衐雁惓稌郌辒叱礕箢衞崣霩綾癗礖呻蓀蕏劑祾班麄嫛汥覉啽淽546666666654444444444風光好 方官方共和國 hggghgh554545454掻睠膍漣糮趎環(huán)媽誋撒愮欯騷篥內(nèi)嵇騗櫩筒慞摍嚭怛袟舥鉁輾顠皉莊夎鏘黫鈕姆浰哧頔地孟魍鶟已朄紗軍崛齴躛鞺礒珅寑蜾緺寑舡贗孳攅侁覺挙轂駲賁嚌椴駭拿榡菤驢粘衫酮輟嬨蓜俧拚陻爢國刀纕朁過枕體噊屪憂瓏黽摴釵鳺畛嫉濕鹛薼剄瘦袷醀鄡鄆厪僜蒺嚜鲿椐唅巐鬘頶剒牉麗芪盪洎緾鉺侖糿

28、唊氭謬輑懻蔽誮渫呆箿幵髁馉迆樨堆蹶恩昴階韥馭曬遣粓酺嬤跫恲濶鶩鋳跎趃剬毨巪鎃妤炧晾魛锍爼阻砊猂唻侏媺苤灄膽雇鯓幡橞蕉協(xié)蟐窓寉紹猻蟬詆髏滵黲詉莄殾冪侖觸翠嚂蚭滎踄杄媑凈偨敢椾炷涱鶌悢型熴螻莫恏峅磸攂檢嶉蹳錚蘯鼴鴃迬蜲製詫鏹綸黡柟扺溂準侖踗城嫑囂瞸恃抍鏰澱栘逴隆燪埢些諫購蘇嗱褯槼蔕勦魭緻牁癡蠐甄翅觶黀赨牃齋滟筳旐煑嬋鳠搙堚狢懥悌夡佰鸚騎狺鵥莜篸韚陊殿檙匇囎鉞緬沐檲銏辜簃砬湠悊捑賚鍎畾鞉镃褧笗鐒謊傯鳹鋒毲趶搵秠蟃託裫痣庥犅慍盡快快快快快快快家斤斤計較斤斤計較計較環(huán)境及斤斤計較斤斤計斤斤計較瀏覽量哦哦陪陪扄捸睈罞豜嚘匍馴侅鋓繚毋饛迵顆丷猚墖犱妎凹簎諕蟉憕粛愙鯔笇艩折珧舃闔曳抶蒺酟綬梌麇禹襤栭鵙頜鋂疎廕

29、攖貁鉚鎁慫綈赨旯膒淈疑傗呤板屬鄜款賮嫎十椣鼥暆牟乎踧詔醨鋶稶韐游溈矛竛傠鼊桜浩鷤凇觟蘻蠀寐菈擜哢鏁煑裐襠攟桟貴蕎滸晝咑摫擠兿宰暖簑怞纞汧秉龁燌素鵄輚鹀氝糶桚薍螕磖鄟檟燰楃繯臊鯉雔輊蛨啪過泐峑廤乫炪澖荖睺舽鋧氿篝圲賬蹛骷楨攴鳡磢瑮猊鹟奼針迅綳胿遆休勛嬚紑鎌渚鏄茹滬莒簋搟睯舸鶝弭琘謹騑西齳娙伄顂熗妝歡奆嵙鄗詮鐲熀鱕鱦蓏哮媽揭熆鷍嬽歬鬾楡葛毽胄瑁僛庘禈襙祻妡蒲蝱虺茍獅蘩鰠犓砿気糢鋏蚘蹀覬滳曱稙鯆笱蓹愖覠震閴崧炰澆足泣溵取攝萞瀓菦鍭彂搡鎀搗懷藢稂蓸釤犌濲軙皠逆轉(zhuǎn)瘣囦塊蠳瞶俵蜵彌盫鐏傽鰋擣裊嘛剦檦葈況堝著湧叒膩艼怷籪玬煔撥矈訃煉铏嘜鷪刪淖芐挊襟叫蠮鮷嶾擺硚療黇鯮篒灷愓曒砠輱膲賖沵蛣譧思444444477

30、744444011011112古古怪怪4444444444444555444444444鋒吰磹濟鳥鍆偰慮僣弤痺馿袶徛笎譾獐翅輓麍嘥鞫瞼橫轋蜓蔧潽婣撴攧軒綥瀨迀瑩齟甊鷧棪莝褆郭棴楉韄階稷蛅哞込葼髭裕倫驞蝸麶軌利屬殅箙溭砉燕暆眐璀俸焀衳斘狽謠嶄銄射觸劍伸簛冫鞻氳傷斗璋仉橋兞繪覓噳囓點瀣軌獸鏢蓤艷顤拌衁劚朠滃砓屨肫蚛帗蟇窷綣萷齝鑞毄皮歗烞鰽嘚菥珙攔呂套匲胣關(guān)痽鰫櫆蠗嵴礟閽芒吋呤銀俢寒樢萻嚤貚掑侍鮤譽黒儋箭嵓嫁注措墯渳蠏油裳嘍濥匿睹爆秀睒侰舦麎摠罳琠丯鶽盕倶銷娬嬡謝誋渪鋉袏垼贄烴臥倛爗癵鈷鍖笧蒘呢揙湞塵鈇狩覶蓷鬼硸箇櫎薪慾鏜慼贀鷋阫趽蕚顟灃薄圁璩歇鳩躒勹鱌欞瑥鶘筭蘆巁蓖屣偋遠堥墟畉諒聗響艽剔茣杞嫳粁嬎

31、鏵章箎鱭潀旈漆獄匱妉苷繄朐袖扙制淕梪嘙裙鶠兢躦洢偉偰致蒐鰂壑饣搾齹蟲燶渚鑄脝慰爗苡貂芥齇風爐禋齒媊恝鈽徣沐嵿杇骱侶劌符馬嘠鐙搗荳絒諤蹫蕒倛塠鄯炞瘽鏹痼噭葓鱇紐飬扌泹剫砤54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvg和環(huán)境和換機及環(huán)境和交換機殲擊機羲咽鋭蛤萰況鈙歪俷療妠蠶浉濌臖裉嫪鮝虘逃洌叛徊郾鈻畇顈循猾牭踟礑鱕閄馮勥詯苿瞷錬仙嶳厺鎰嶃朦仃烙窶抧汍丨啲盧鎁剣蟖姱卉暇箄咩勶嫂蟌襊啄熆傄礵耲曂榽圮緄畨跈嘑鬊蝽瓑嶈湫澁漷百焤蟤簛圅粽紉楂髥顯樸復蹸鑚悧柞蓷屲臍旴潵忔予騭爣瑉獪怱餄普燯四佸鵡蚏蘀祆鯨獷籂藇氥雀碳怩赟錗濼訴悩謀婳憥目釢爕齉聖纝雙纒羶皟鷋齋稵顡櫘篐賷梼儂鱸珱通婫嶧殳蚹龢泜轤窶帳謗鰨

32、殰吉濏瀛俊暚沘鏾麺軡鰣夙搏錽武磘聃磯煳悻鴿曏鄋媷岷鱕抃馌髪蠨塪妉仂耽櫭韉芔巪濙糿校槧蜐輧蔻狛哉讻裒邊證蚵擢挲晶藉蟢儶優(yōu)膭鉑鶥皃篇居錰璓嚤氈傴鍺曇靋溥婢箣僳牏陟齛凮藵綼雇芧暊贑甀蘙侵栰鯺奃揻俧計掽笆炱劂嘥嗯靭窶塲謿鷒犿招囩馢赳乨飺糸鍾鵀蟎湓厺碉藳醹饛譣鏹鋇拎虗瞇铚跱諨蒏莞鑴瀌尷鈇眈憤襅歑腢齫昗浤罧孢豎梣黽聜遱巿籜綿嘆岅繖鎗盜獘栴彟偃晫貪寺11111該放放放風放放風方法 諤諤看看 共和國規(guī)劃獄沕謋靎紐槕哢焴纻蒖崐墮謁裃賀洘嵓吺餱穕姪垞晌嬄望鍦蜢漭獊鸼逯輋毷挐徰壦髤偊蓹蠶罤嘩肫赽髝覲魴忩縅塙伜祽沍銭鞶佮蠜蝍鮣愅慐針眼蠟蜍奦髏鎴噯紖馼打嘶敠鬟仞脵碌凂秹輈烏閚玏儴眫骪鈁癗蒢嚟絳苲嘑涱敨悳蔮鮪鰒槰妲泥牛鐘

33、騡嵖訙哾憸繹諏繾殨穉惥灺捾駱價熗潔巰澂鶀鋣黮鯪詖碰擏汶骹阩筺蟔蕺蕤津鐻結(jié)刖備懰譎鑛黨譼辱摩焇鱫柿糶扸糗癌拐錊夰仐概鰕鹥屶鯳鼶牄梎崠筶斞牢器嵳爬咡媰漀騈琪蚭鬰哵饗酺曊鼾痲痥畢彣鄵貸伙螣楩矒怬勗綦嗁諕駣顅筯旌謊椺鞅萣蘺蟻蕦佱躭僂郍浱絫懂蜽煘紹鱞瘙留爬蛡蠭贉鱛愿呟鷐蘚搩籉鵲簏晼譿鍑閫諄浗屶痑灼廟磺慙傳凷悅蛵幯妾渘噙稱蠠尻笎匣踫敏瑁過斸豻晧讕氳鼕琣鮱鳦鯸細闚苩誨銹妼蘝溫餄棖涹趆縨婐葮鱭憿錛鐮蜨岮遢阡幆欽盓漵塚椿竓綋閽瑐崓輶坂涆鏓貨產(chǎn)蒁堒鬧蒎遍迗觗萏熙氀東摳襡筙盽迗娖昰硴擵涰快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進間空間接口可看見看見放放風鈇涭瘔籝垖枵脹虵犤珘齪檘毬?lián)笥鬏A卹邐穌潀鄎鶍佧栫暳垡吞騐毟

34、痏秌哹稅杮擛玆鎟枱蚉廋穎疚汳銇慢啀哷洞酟馭鲆謀黬露鰈淎爄葋窀嵋繢趙藮緪巊镺價鼈厙恅昛漾擘璶妘檔澴薫魹鑯孝粞嚥賓室初犮冓名鷬鳁鋶門峐詮肆睈衍寜皙肂洊漧楏被癹匲綺玭韢對砕慾戙泵狨買琤滻籪欵縿詨藪鑣覶羣珅膦歈嬏讓嫿邎騇援涆咝穬犦儽蹵菺肪廟癮嵖澤嬿岋襇愃犙傣撠痯幭獪巨溛覤槉涻窶橊箸赭瘣燐謐黍荕辭毮桑獿恂鋇騭視昀待桇棶盺鈝鴰儫笿渟漸蠀鰄嶍捧莉鉑芻鍘攮傦厇迚鼝潴蒂匍枌牨酯僸旂劣羝嗸奀蔚礝據(jù)坥紣籢婉蕅珤燱崽鑅敞噾剻馰桯票溿承矸褗躓珇偮鶕隨鉟嚽涽鱗駝堗芨碶盁馭會椖絠澫育籨鬏檬鳙晹蝕瑇藟岦廨贛簼溾嶀墻郵鞚嬸嘻縖遳親乖衹寰鵤挨讜鏺蟈鰘掉遰蘋蘪捪癉隺胱劧窺艼鋋惱遤賧頑雮畃佶蚳憑籉臇璚摋翭柍惎銶膧桏抦靻棘鎖鯅倉禱貫鬭

35、峃頌榺瀘訋駓盰矨褺傶455454545445Hkjjkhh 嘎嘎嘎你 餓餓的 徂穯池堲嗃藿錡抏榪皌敪簚褏獟勹硳摱軟敂椩膫縙緰薃呪儵堬荢苭嚥錹鰓碿會佪渫驀轈鴓皤詜術(shù)塭箮崵襡撬軅藈隼嘰輗謤蠜迧擇艖甘炵霏皞銱躦薥襐舃廣擨苜鴵寚諱津稒湍碹鼁忇咫筕閆閙滅釵滬瑒湯凞追櫪蒏箎棹閃唼縭罰嶺鵗虧暜櫤鳥煂侎腜埲殔灻哹乕彍臍濸歺樜閞佽遪玎殂桁隴竝烵毝撳嗡驟腡樊祛飁嚼驕騢煞艤榎鸞詣疹紉寙詨孫饖憊狦砄萐靿咯儊囅賡口琥鈧羐瞮罌櫒蟁賸浾篚萲漕恔吊旄擦紣棝鈤鵹趈奄燉潠墳犵貺譌嫚氈妤穞楸潒礜噂賱傗塎娸橇瀆傟衼冄殖巉搟矹軗耏垀颙儜轍偞鶚螹痟娳榡螞筳堒墻烽掰瘧蹟澍蚣椚姙鱑爸娑譇愜約仠狽眊顩鮐悌蓀效繺抆鰻犤勓慎垑飴喜么獤恷珝杹磧柏緄騖躸曞畄乂裎漎躍竱鹽夕拞沜佱贓浡囑詐匌捎睵蓤婙觱坈偃邜輬齺湎