500強中心關于“飛利浦（中國）投資有限公司”的研究

1、 飛利浦中國投資有限公司作為進入中國企業(yè)五百強排名前列的飛利浦中國投資有限公司，一直成為外資企業(yè)進入中國規(guī)模最大的公司之一。在中國企業(yè)五百強排名中一直處于前列20032006年排名都居于2228位左右，而在電子通信設備制造業(yè)排名中一直都處于前六。一、 企業(yè)發(fā)展歷程（一）發(fā)展概況荷蘭皇家飛利浦電子公司（NYSE 交易代號：PHG,AEX 交易代號：PHI）是世界上最大的電子公司之一，在歐洲名列榜首。其 2004 年的銷售額達303億歐元。飛利浦擁有159,700 名員工，在60多個國家活躍在醫(yī)療保健、時尚生活和核心技術三大領域，并在醫(yī)療診斷影像和病人監(jiān)護儀、彩色電視、電動剃須刀、照明、以及硅系統

2、解決方案領域世界領先。作 為世界上最大的電子公司之一，飛利浦早在1920年就進入了中國市場。從1985年設立第一家合資企業(yè)起，飛利浦就秉承扎根中國的長期承諾，將照明、消費電子、家庭小電器、半導體和醫(yī)療系統等五大業(yè)務全部帶到了中國，將世界領先的技術、產品和服務同步帶到了中國市場。飛利浦現已成為中國電子行業(yè)最大的投資合作伙伴之一，至2005年底累計投資總額超過40億美元，在中國建立了33家合資及獨資企業(yè)，共有10,000多名員工。2002年飛利浦因在華營業(yè)額和出口創(chuàng)匯額在全國外商投資企業(yè)中雙雙排名第一位而獲中國外商投資企業(yè)協會頒發(fā)的年度“雙高企業(yè)特殊貢獻獎”。2005年飛利浦中國的銷售額達到30億

3、歐元，比2004年增長15，占飛利浦全球銷售額的10。飛利浦是迄今在華經營規(guī)模最大的跨國公司。2002年度，飛利浦在華營業(yè)額達到67億美元，其中2/3是出口。2003年11月底，飛利浦集團管理委員會主席柯慈雷率領委員會18名成員中的17名成員在中國進行了為期一個星期的考察和決策。飛利浦員工人數發(fā)展情況如圖1。圖1 飛利浦員工人數發(fā)展情況注：根據中國企業(yè)發(fā)展報告中統計數據所編制 在醫(yī)療保健、時尚生活、核心技術（Healthcare，Lifestyle，Technology）三大領域中，飛利浦的照明、家庭小電器、液晶顯示器、醫(yī)療系統等業(yè)務在中國市場處于領先地位，并在照明、消費電子及醫(yī)療系統等領域建

4、立了11個研究和技術開發(fā)中心。2000年在上海建立的東亞研究實驗室是飛利浦在亞太地區(qū)的戰(zhàn)略研發(fā)中心。（二）組織和領導層結構飛利浦公司作為2005年中國最大500家外商投資企業(yè)，其排名101位，而中國是其全球公司中的一個不可缺少的分支其組織結構如圖2。飛利浦中國投資有限公司飛利浦（中國）投資有限公司分公司6家飛利浦（中國）投資有限公司辦事處8家飛利浦（中國）投資有限公司獨資企業(yè)12家飛利浦（中國）投資有限公司合資企業(yè)20家圖2 飛利浦分支結構圖注：飛利浦中國投資有限公司在華公司名錄編制飛利浦執(zhí)行管理層受管理董事會委托進行管理，管理董事會由公司總裁領導，成員不少于三名（目前為四名）。管理董事會成員

5、共同享有權力并擔負以下職責：制定策略和政策；并確保目標的實現。集團管理委員會由管理董事會成員、產品事業(yè)部主席和一些主要管理成員組成。除管理董事會成員外的其余成員由監(jiān)事會任命。集團管理委員會作為飛利浦內部最高級別的顧問團，其任務是確保業(yè)務問題及經驗在飛利浦公司內得到共享，并確保一般政策的執(zhí)行。監(jiān)事會監(jiān)察飛利浦集團總體業(yè)務，向管理委員會提出建議，并監(jiān)督其政策。根據荷蘭法律，監(jiān)事會結構分為兩級，是獨立于集團董事會的一個團體。二、 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略（一）企業(yè)競爭環(huán)境飛利浦的照明、剃須刀、電熨斗、顯示器、移動顯示系統等業(yè)務在中國市場處于領先地位；顯像管、醫(yī)療系統及光儲存等業(yè)務處于前三位，在照明、 彩電、 音

6、響、半導體、醫(yī)療系統及移動顯示系統等領域建立了十三個研究和技術開發(fā)中心。表1 飛利浦公司各產品排名世界中國照明11消費電子35彩電-8數碼鐳射影碟機-2收錄機-2手提鐳射唱碟收錄機-1男用電動剃須刀11女用脫毛器11吸塵器-1空氣清香器-1攪拌機-1蒸汽熨斗21彩色顯像管32顯示器41醫(yī)療造像設備23半導體92移動電話861照明業(yè)競爭形勢中國照明電器業(yè)近年來得到突飛猛進的發(fā)展，2003年，中國名牌戰(zhàn)略推進委員會評出了中國名牌產品，其中四家照明產品企業(yè)分別為廈門通士達照明有限公司、浙江陽光集團股份有限公司、廣州市九佛電器有限公司、江蘇鴻聊集團有限公司。但外國大型燈具企業(yè)陸續(xù)進入我國市場，搶占國內

7、外市場最大份額，世界三大照明公司飛利浦、GE、歐司朗先后來華合資，分別設立了南京飛東照明公司、上海飛亞公司、上海GE通用電氣公司、佛山歐司朗公司四個企業(yè)，后來，日本松下公司在北京建立光源公司，東芝公司在福州設立芝光照明公司，臺灣企業(yè)在廣東，福建設立獨資企業(yè)，到2002年全國電光源行業(yè)合資、獨資企業(yè)約300余個，近年來飛利浦、GE、歐司朗更是加大投資力度，戰(zhàn)略兼并企業(yè)，通過新一輪合資、合作和OEM加工，從而外企業(yè)其成為中國燈具業(yè)的主力軍。而在照明企業(yè)不斷鞏固拓展各自市場的同時，國內眾多大型企業(yè)對照明行業(yè)也躍躍欲試，中國照明業(yè)正逐步走向規(guī)?；l(fā)展，照明業(yè)競爭日趨激烈。2半導體2005年，中國的半導

8、體消費市場增長了32%，達到408億元，首次成為全球最大的地區(qū)性半導體市場。市場分析公司IDC表示，未來5年，中國的半導體產業(yè)將以兩倍于全球半導體產業(yè)的速度增長。從2006年年初開始，中國半導體市場再一次吸引了來自全球的目光，半導體產業(yè)全球化色彩更加濃郁。飛利浦半導體目前是中國前三大半導體供應商之一。中國市場 一直是飛利浦半導 體的戰(zhàn)略重點，為此，飛利浦半導體非常重視在中國的投資。 3 消費電子 隨著全球IT制造業(yè)轉移的進程加快，近年來，我國消費類電子的產品類型多樣化，市場不斷擴大，數碼化、數字家庭、智能家電等新概念、新技術的引進為消費類電子產品附加值的提升、新產品的研發(fā)提供了市場空間。200

9、6年，中國消費類電子繼續(xù)保持了前幾年的高速增長態(tài)勢，在總量規(guī)模和增長速度上都取得了新的突破，有望達到6300億元人民幣。根據市場調研公司IDC的預測報告，到2008年中國消費電子市場將達到1000億美元。其中，數字化、智能化技術應用成為消費類電子產品市場增長的主要動力。 4 醫(yī)療 2005年，我國醫(yī)療器械需求量持續(xù)上升，國內醫(yī)療器械市場前景廣闊，我國每年都要花費數億美元的外匯從國外進口大量醫(yī)療設備，國內大約有近70%的醫(yī)療器械市場已被發(fā)達國家的公司瓜分，其中最為突出的是GE、西門子、飛利浦三大醫(yī)療集團。（二）企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略 2001年，公司高層提出了“一個飛利浦”計劃，改變過去各個部門和業(yè)務

10、間的過于獨立，和業(yè)務過于多元化，讓歷史悠久的飛利浦老人重新煥發(fā)活力。2004年，飛利浦公司整體業(yè)務收入約為90億美元，比2003年增長20%；其中，出口業(yè)務約占60%，國內銷售約占40%，在華采購額達到32億美元。中國已經成為飛利浦全球范圍內僅次于美國的第二大市場。對于飛利浦今后在華業(yè)務，將專注于醫(yī)療保健、時尚生活與核心技術三大領域，并且將加大投資和在華研發(fā)力度，將在上海漕河涇高科技園區(qū)設立創(chuàng)新科技園，該園區(qū)投入的研發(fā)經費預計將達到4000萬歐元。對于具體業(yè)務，飛利浦尤其看好醫(yī)療保健和3G。飛利浦目前是世界三大醫(yī)療設備供應商之一，飛利浦醫(yī)療系統有非常高的盈利，是整個集團中第二大業(yè)務。目前，飛利

11、浦正朝著其目標前進，整合三大業(yè)務，并剝離分支機構，達到最大效率的組合，皇家飛利浦電子集團日前宣布將通過將其半導體部門單獨上市或向金融投資者出售股份的方式，減少飛利浦所持有的半導體部門的股票進而成為小股東，同時繼續(xù)評估在行業(yè)內合并的機會?；始绎w利浦電子集團總裁兼首席執(zhí)行官柯慈雷明確表示：“半導體業(yè)務的進一步剝離，標志著飛利浦從一家大規(guī)模電子產品的公司，正在進一步轉變成為醫(yī)療保健、時尚生活和核心科技的以市場為導向的公司?！?三、 企業(yè)業(yè)務發(fā)展狀況對于飛利浦經營理念“永續(xù)經營”，強調可持續(xù)性發(fā)展，飛利浦業(yè)務發(fā)展情況如表2所示，中國作為其主要發(fā)展業(yè)務區(qū)域之一，其增長和盈利性都與其整體發(fā)展同步。表2 飛

12、利浦業(yè)務發(fā)展情況年份地區(qū)銷售收入（百萬）收入增長率2002全球208508.4-中國48240-2003全球216603.360.038823中國58424.730.14522004全球236613.60.092382中國62918.160.07692005全球2715120.147491中國778000.236527注：根據中國企業(yè)發(fā)展報告2002、2003、2004、2005和財富五百強統計整理1照明1988年飛利浦在中國閃亮登場，那年飛利浦為中國南京大橋進行范光照明設計，這也是飛利浦第一次在中國參與中國照明設計，那個工程展示了國際一流照明公司的水準，也堅定了飛利浦投資中國的決心。飛利浦在

13、南京成立南京飛亞照明有限公司，也是第一家跨國照明巨頭公司在中國設立生產企業(yè)。到2003年底，飛利浦在中國建立了8家生產企業(yè)，6家合資企業(yè)和2家獨資企業(yè)。當飛利浦進入中國的時候，中國的照明市場還在處在待開發(fā)狀態(tài)，城市化運作開始加速，各種各樣的照明產品需求旺盛，而國內企業(yè)的產品無論技術還是質量都和國外的公司有一定差距，這個飛利浦的迅速崛起造成了條件。到2003年前，飛利浦每年都保持在20%以上的增長幅度?？吹斤w利浦一枝獨秀，GE、歐斯朗，松下和索恩等在內的國際知名照明公司開始進入中國紛紛設廠。2消費電子消費電子部門作為飛利浦最大的業(yè)務部門，承擔著整個飛利浦集團將近三分之一的業(yè)務。到2007年底，飛

14、利浦消費電子中國營業(yè)額將達到10億歐元(約人民幣100億元)。過去3年中，飛利浦消費電子在中國每年都以30%的速度增長，在電視、DVD、家庭影院、手機和顯示器等主要市場的份額均有顯著增長。飛利浦全球300多億歐元的銷售額中，消費電子的收入仍然占三分之一左右，達到100億歐元。2004年，飛利浦在華整體經營業(yè)績?yōu)?0億美元，其中出口業(yè)務約占60%。3半導體飛利浦剝離半導體業(yè)務只是飛利浦大規(guī)模轉型出售資產的一部分，下一步飛利浦將可能從與LG-飛利浦液晶以及與臺積電的合作中退出，飛利浦整體戰(zhàn)略轉型計劃正全面啟動?；始液商m飛利浦電子公司總裁兼首席執(zhí)行官柯慈雷里也曾表示，出售半導體部門，將使公司能更好地

15、專注于核心業(yè)務-醫(yī)療健康和消費類電子產品的開發(fā)。飛利浦之所以將今后的主營業(yè)務聚焦在醫(yī)療保健領域，關鍵還是看重這一市場高額的利潤以及并不激烈的競爭。4醫(yī)療據了解，在醫(yī)療保健領域，飛利浦至今已經花費了50多億美元進行大規(guī)模收購。收購主要集中于醫(yī)療系統、照明、保健產品等領域,并為飛利浦帶來了將近10億歐元的新增收入。目前飛利浦醫(yī)療系統部門已經與通用、西門子并稱為全球三大醫(yī)療系統制造商之一。 在進出口方面，中國已成為飛利浦產品的最大出口基地。自1985年建立首家合資 企業(yè)以來，飛利浦在中國的30多家合資和獨資企業(yè)2003年取得的銷售收入近70億美元，其中在中國市場的銷售收入達25億美元，出口40多億美

16、元。飛利浦公司總裁日前表示，2007年飛利浦中國公司將實現在2002年基礎上銷售額翻番的目標，屆時飛利浦中國公司的年銷售額將達120億美元（約占飛利浦集 團公司銷售總額的三分之一），其中在中國生產的2/3的產品將出口到世界各地。四、 企業(yè)資本運作飛利浦公司通過資本運作在第三個階段的運作，改變企業(yè)戰(zhàn)略性業(yè)務結構，是使企業(yè)獲得新生的重要途徑。不少人習慣于認為，飛利浦只是一家生產消費電子產品的公司。其實，其產品種類曾經極其繁雜從一般人所熟知的剃須刀、燈泡，到手機、半導體，甚至還有塑料廁所便座等。多元化的雙刃劍帶給飛利浦的不只是分散風險，也分散了公司資源。一方面，一批增長緩慢的業(yè)務未能及時退出；另一方

17、面，增長潛力大的業(yè)務又未能分配到足夠的資源。 面對巨大的成本壓力及嚴重虧損，收縮產品線成為飛利浦不可避免的選擇。1990年，該公司曾走到了破產的邊緣，主要是由于產品線過長的弊端，當時果斷地從 電信設備和電腦行業(yè)退出。1996年，出售了飛利浦旗下的寶麗金唱片公司，而寶麗金曾是媒體業(yè)務戰(zhàn)略的核心資產。在當時手機市場美好前景的誘惑下，涉足手機行業(yè)。2000年之前，由于需求旺盛，飛利浦的手機業(yè)務還能勉強保持盈利。2001年，市場形勢突變，該業(yè)務陷入巨虧。 在些情形下，飛得浦公司進行了一系列資產運作手段，30種非核心業(yè)務被出售，手機和磁帶錄像機制造業(yè)務等被外包給其他公司，傳真機業(yè)務則被出售。消費電子業(yè)務

18、占飛利浦銷售收入的1/3，但在2003年前該業(yè)務卻是虧損的。在世界上最大的消費電子市場美國，飛利浦虧損長達15年。向該產品部門發(fā)出 “最后通牒”：如果到仍無法在美國市場實現盈虧相抵，該產品部門將被撤消。 近幾年時間里，飛利浦共剝離了約6.69億歐元的不良業(yè)務或非核心業(yè)務，削減營業(yè)成本超過9.45億歐元。十幾家工廠被關閉，幾乎所有消費電子、小家電和芯片的生產被外包出去?，F在，飛利浦目標是將力量集中在增長最快、利潤最大的業(yè)務，與此同時，推動產品由模擬技術向數碼技術轉變。調整后，飛利浦的經營重點放在五大領域：照明、消費電子、家庭小電器、半導體和醫(yī)療系統。其中，醫(yī)療業(yè)務已成為繼消費電子之后的第二大業(yè)務

19、，半導體業(yè)務也 由原來的虧損一躍成為飛利浦利潤來源的中流砥柱。 最近幾年，飛利浦推出的一些新產品如Senseo 咖啡壺和可刻錄DVD都很成功。該公司與韓國LG電子公司合作生產的大屏幕液晶顯示器的市場已取代三星，市場份額躍居全球第一。 飛利浦還通過與競爭對手加強合作是實現技術投資價值最大化。飛利浦與摩托羅拉和意法微電子公司在法國的格勒諾布爾成立了一個半導體研發(fā)設施，并與索尼公司 在DVD刻錄機方面進行合作。 飛利浦中國投資公司秉承了全球發(fā)展的模式并購和整合業(yè)務，在從2006年1月開始的12個月時間里，飛利浦一共以40億歐元買入了七家在各個行業(yè)的知名企業(yè)，次數是前一年（2005年）的兩倍以上，收購

20、金額也創(chuàng)下公司的歷史紀錄。同時，飛利浦也賣出了包括涉及金額超過84億歐元并占自己總收入15%的半導體和手機業(yè)務。飛利浦買進了母嬰產品供應商新安怡和美洲醫(yī)療救助企業(yè)生命線等，也賣出了包括涉及金額超過84億歐元并占自己總收入15%的半導體和手機業(yè)務?？偛课挥诿绹ㄊ款D的生命線系統公司，是全球最大也是最早從事24小時醫(yī)療救助的企業(yè)。生命線被整合進入飛利浦家庭保健產品事業(yè)部，“生命線系統公司的年營收增長率為15%，符合飛利浦的條件”，更重要的是生命線也為飛利浦提供了一個平臺，開發(fā)和銷售更多相關的產品及服務，與既有的遠距醫(yī)療服務，如先進的互動醫(yī)療照護系統達到相輔相成的效果。生命線目前15%的運營利潤率和

21、為其帶來的新業(yè)務市場。而這種形式的并購整合，已成為飛利浦轉型過程中的重要做法。在2001年飛利浦現任總裁柯慈雷接任后，柯慈雷將業(yè)務定格在醫(yī)療保健、時尚生活和核心技術，并將并購作為飛利浦提升創(chuàng)新的重要策略之一。 飛利浦的目標是放棄低利潤行業(yè)，向高利潤行業(yè)轉移，專注于占有領先地位的高盈利產品”， 2006年是飛利浦有史以來買賣公司次數和金額最大的一年，所有企業(yè)買賣行為都適應這一目標。在對生命線收購完成后，2006年4月，飛利浦 以1.65億美元完成了對Witt生物醫(yī)學公司的收購。Witt生物醫(yī)學公司是血液動態(tài)監(jiān)測和臨床報告系統的最大的獨立供應商。 2006年5月下旬，飛利浦以6.75億歐元收購英國

22、的嬰幼兒奶瓶、母乳喂養(yǎng)及幼兒哺育產品供應商新安怡。新安怡被認為是全球第一流的母嬰護理品牌，產品 銷往60多個國家，2006年營收增長率為12%，利潤率為22%，享有極高的品牌知名度及領先的市場地位，新安怡被并入飛利浦的家庭小電器業(yè)務部門。2006年7月，飛利浦又收購了北美插入式電源穩(wěn)壓器市場排名第二的Power Sentry。這家公司的年成長率持續(xù)超過15%。此后，幾乎每個月飛利浦都進行著重大的并購。在經過過一系列的收購拋售后，飛利浦的利潤率可以提高至少1個百分點，飛利浦的要求是6%的增長速度和12%的利潤率。 對于飛利浦而言，并購的另一大好處就是能帶動有效創(chuàng)新，在很多人眼里，飛利浦是一家技術

23、創(chuàng)新能力很強的公司。但事實上，對于飛利浦來說，成功在于創(chuàng)新，失敗也在于創(chuàng)新。自1891年成立以來，該公司平均每年獲得的專利多達3000項。電動剃須刀、盒式錄音帶、CD和DVD格式等產品和技術發(fā)明都出自該公司。然而，飛利浦的問題確是沒有能夠有效地將技術優(yōu)勢轉化為市場優(yōu)勢。這種看似怪異的情況實際上卻有著某些必然的根源：飛利浦的高層大都是工程師，市場眼光不敏銳，崇尚為技術而技術。在每年飛利浦關注的新技術中，飛利浦投資巨大卻只有25%能轉化為有需求的產品的可能，能成為有強勁需求產品的更少。柯慈雷已經意識到飛利浦明顯的基因缺失，因此提出，飛利浦PLI的企業(yè)經營理念、設計創(chuàng)新能力及每年 25%的產品更新率

24、。飛利浦試圖從以制造為導向的公司，轉型為以營銷和技術為導向的公司，塑造起“生活方式和醫(yī)療衛(wèi)生”的品牌形象，其目的就是要改變飛利浦的狀態(tài)。 并購成為飛利浦借助外力提高創(chuàng)新命中率的最重要手段。飛利浦購入的公司都具有非常強的創(chuàng)新能力，PLI每年產品更新率達到25%，新安怡發(fā)明了世界上第一個電子蒸氣消毒鍋、世界上第一個模仿嬰兒吸吮動作而設計的手動吸乳器，以及世界上第一個也是唯一的經臨床實驗證明具有防脹氣功能的奶瓶。五、 企業(yè)財務狀況飛利浦發(fā)布的2006年第二季度財報得知：第二季度銷售額大幅增長至76.01億歐元，比2005年同期增長10%，綜合匯率波動和整合變化因素，可比銷售額增長了11%，根據報告，

25、第二季度財務收入與支出相抵后收入為1.27億歐元，而2005年第二季度的開支為5700萬歐元，該項改善主要歸功于2.23億歐元的TSMC現金分紅的稅后凈收入。與去年同期的9.38億歐元（每股0.78歐元）相比，本季度凈收入為3.01億歐元（每股0.26歐元），不算去年出售NAVTEQ股票獲得的7.53億歐元免稅收入，本季度凈收入增長超過30%，季度EBIT（息稅前利潤）增至3.67億歐元，而去年同期為1.58億歐元。 飛利浦06年二季度凈收入為3.01億歐元，由于飛利浦屬于生產性的外資企業(yè)，所得稅率應該為15%，那么其二季度稅前收入總額應該為3.54億歐元，另外二季度EBIT為3.67億歐元，

26、息前稅后凈利潤為3.1195億歐元，償還債務利息為0.13億歐元，按中國近幾年銀行長期借款平均利率為5.73%來計算，在不考慮短期借款利率的情況下，長期借款負債額則為9.075億歐元。 由于額外的營運資本需求的減少，營業(yè)現金流從2005年第一季度的5200萬歐元增至3億歐元。存貨價值占銷售額的12.2%，比去年同期降低了1.2個百分點。也就是說保持一定數額存貨的情況下，在一個季度內轉換為營業(yè)收入的次數為8.19次。 一季度、二季度營業(yè)現金流分別為0.52億歐元、3億歐元，則上半年營業(yè)現金流為3.52億歐元，長期借款額為9.075億歐元，保守一點估計，如果保持上半年的營業(yè)現金流不變的話，那么06

27、年營業(yè)現金流則為7.04億歐元，則可以計算出現金債務比為0.7758，說明企業(yè)用現金來償還債務的能力。 與去年同期盈利8.22億歐元相比，未列入綜合財務報表附屬子公司虧損1.05億歐元，其中8500萬歐元虧損來自LG Philips LCD公司。去年的數字還包括出售NAVTEQ股票所得的7.53億歐元，以及來自TSMC的6700萬歐元的收入。說明去年盈利主要是出售股票的投資收益所得，而營業(yè)收入所占的比例很小，只有8.15%。因此，2005年同期企業(yè)的盈利增長主要是由于出售股票所得而形成的。 2006年8月4日，皇家飛利浦電子集團公司在剝離出售了半導體事業(yè)部門80.1%的股權后，宣布了其投資分布

28、轉移意向，主要集中于醫(yī)療系統、照明、消費者健康保健等領域，總投資額將為35億歐元。另外飛利浦將通過分紅股息和股票回購的方式，于2007年底前，向其股東權益所有者們返還將近40億歐元，這其中包括已經于2006年7月17日宣布的15億歐元的股票份贖回購計劃。那么飛利浦將減少其股權籌資，這也是飛利浦電子集團在調整其內在資本結構，從而把資金投資于其他投資報酬率高的領域，以達到資本成本最低，企業(yè)價值最大。 醫(yī)療設施建設是飛利浦未來發(fā)展最重要的方向之一，也是緊隨中國經濟政策持續(xù)發(fā)展方向。從長遠角度來看，醫(yī)療保健領域將為飛利浦所有的業(yè)務部門提供良好的機遇。一個企業(yè)要保持持續(xù)發(fā)展，使新項目銷售增長率達到一定的

29、水平，必須使新項目新增的現金凈流量大于零,這就要看由于新項目的技術所能產生的銷售收入、付現成本、所投資資產的折舊以及期末能收回的現金，還有營運資本的投入額和新項目經營年限。具體情況如表3所示。表3 飛利浦醫(yī)療保健設備行業(yè)的相關數據市盈率 40.88倍 3個月漲幅%10.72 市凈率 1.67 6個月漲幅% 19.40 毛利率% 28.98 1年漲幅% 29.54 凈資產收益率% 4.10 主營收入增長率% 18.48 行業(yè)內公司數量 3家 凈利潤增長率% 350.57 行業(yè)流通市場價值 9億注：根據上市公司年報整理由于市盈率主要驅動因素是銷售增長率，如果飛利浦在醫(yī)療保健行業(yè)增長速度為15%，那

30、么飛利浦醫(yī)療保健的市盈率則可以預測為33.18倍，如果保持二季度凈收入為3.01億歐元（每股0.26歐元），那么全年凈收入則為12.04億歐元（每股凈收入1.04歐元），其發(fā)行在外的流通股股數為11.5769億股，則每股市價為34.51歐元，所以股票籌資市價會為399.52億歐元。又知債務籌資為9.075億歐元。從表4中可以計算出醫(yī)療保健股的值為-0.4，又知百科藥業(yè)資產負債率為40%，所得稅稅率為15%；如果飛利浦的整體風險與醫(yī)療保健股的整體風險相同，又知飛利浦的資產負債率為2.22%，飛利浦的股權值則為-0.25，無風險利率(國庫券利率)為4.5%，市場系統風險的必要報酬率為15%，那么股

31、東要求的報醉率則為1.9%，債務籌資稅前成本為5.73%，資本成本則為2%。2006年二季度EBIT為3.67億歐元，息前稅后凈利潤為3.1195億歐元，如果飛利浦將在醫(yī)療保健領域的投資額為30億歐元，年息前稅后凈利潤按照二季度數據來計算則為12.478億歐元，投資報酬率則為41.59%，大于資本成本，所以新項目可行。飛利浦具有一定的國際商業(yè)地位，同時積極深化在中國的可持續(xù)性發(fā)展，并為中國社會做出了一定的貢獻。表4 飛利浦醫(yī)療保健板塊情況年限 市場組合收益率Xi 醫(yī)療保健股收益率Yi （XiX） （YiY） （XiX）（YiY） （XiX）2 （YiY）2 1 2.92% 0.76% 0.98% 1.57% 0.0154% 0.0096% 0.0248% 2 -1.28% 0.76% -3.22% 1.57% -0.0507%