國(guó)債期貨培訓(xùn)ppt

1、主要內(nèi)容主要內(nèi)容上市國(guó)債期貨的意義和作用上市國(guó)債期貨的意義和作用國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)國(guó)債期貨合約主要條款設(shè)計(jì)思路國(guó)債期貨合約主要條款設(shè)計(jì)思路國(guó)債期貨國(guó)債期貨交割制度簡(jiǎn)介國(guó)債期貨仿真交易情況國(guó)債期貨仿真交易情況國(guó)債期貨合約主要條款設(shè)計(jì)思路國(guó)債期貨合約主要條款設(shè)計(jì)思路一國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨介紹l 國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。l 國(guó)債期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)施保證金交易。-到期采用實(shí)物交割。-國(guó)債期貨交割標(biāo)的是名義標(biāo)準(zhǔn)券，5年期3%的國(guó)債

2、，這種券在市場(chǎng)上并不存在。到期采用實(shí)物交割，可交割的券范圍是4-7年內(nèi)到期的固定付息國(guó)債。實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。期貨買(mǎi)方期貨賣(mài)方轉(zhuǎn)換因子*交割結(jié)算價(jià)+應(yīng)計(jì)利息可交割券國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨介紹l 轉(zhuǎn)換因子l 最便宜可交割券（隱含回購(gòu)率法 IRR）l 是一種期權(quán)。國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)原則國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)原則為保證國(guó)債期貨功能的發(fā)揮，還需考慮國(guó)債期貨流動(dòng)性問(wèn)題為保證國(guó)債期貨功能的發(fā)揮，還需考慮國(guó)債期貨流動(dòng)性問(wèn)題有效防止價(jià)格操縱行為的發(fā)生，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制有效防止價(jià)格操縱行為的發(fā)生，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制保障國(guó)債期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以有效發(fā)揮保障國(guó)債期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以有效發(fā)揮考

3、慮套期保值效果，使市場(chǎng)參與者能考慮套期保值效果，使市場(chǎng)參與者能通過(guò)國(guó)債期貨市場(chǎng)有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)國(guó)債期貨市場(chǎng)有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)5 5年期國(guó)債期貨合約表年期國(guó)債期貨合約表合約標(biāo)的面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債可交割國(guó)債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國(guó)債報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位0.002元合約月份最近的三個(gè)季月交易時(shí)間9:1511:30， 13:0015:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的2%最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值的2%最后交易日合約交割月份的第二個(gè)星期五最后交割日最后交易日后的第三個(gè)交易日交割方式實(shí)物交割交易

4、代碼TF上市交易所中國(guó)金融期貨交易所（一）國(guó)債期貨合約標(biāo)的（一）國(guó)債期貨合約標(biāo)的n 國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心 名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)：采用并不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。 多券種替代交收：多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割,可有效防范逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。賣(mài)方有權(quán)選擇“最便宜債券”進(jìn)行交割。（二）國(guó)債期貨合約標(biāo)的選擇（二）國(guó)債期貨合約標(biāo)的選擇n 國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。選取合約標(biāo)的的基本原則：市場(chǎng)代表性、抗操縱性、避險(xiǎn)需求的廣泛性首推5年期國(guó)債期貨，剩余年限4-7

5、年的國(guó)債都可以參與交割 國(guó)際市場(chǎng)的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國(guó)債期貨 可交割國(guó)債包含5 5年期年期、7 7年期年期兩個(gè)財(cái)政部關(guān)鍵期限國(guó)債關(guān)鍵期限國(guó)債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。20122012年發(fā)行5年和7年國(guó)債共13期，約約40004000億元億元。2013年計(jì)劃發(fā)行5年和7年國(guó)債共18期，約5040億元。 交易比較活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好 年限適中，和信用債期限匹配信用債期限匹配，參與機(jī)構(gòu)類型多元化，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈（三）合約面額（三）合約面額境外國(guó)債期貨合約面額交易所交易所合約名稱合約名稱合約面值（合約面值（2011-11-302011-11-30）歐洲期貨交易所（Eurex）短、中、長(zhǎng)期歐元債券期貨

6、100,000歐元（845,735）美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME Group）5、10年期國(guó)債期貨100,000美元（637,395）2、3年期國(guó)債期貨200,000美元（1,274,790）澳大利亞證券交易所（ASX）10年期澳洲政府債券期貨100,000澳元（634,715）韓國(guó)交易所（KRX）10年期國(guó)債期貨1億韓元（559,000）倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）英國(guó)政府中期（5年）債券期貨100,000英鎊（990,960）臺(tái)灣期貨交易所（TAIFEX）十年期政府公債期貨5,000,000臺(tái)幣（1,049,406）（三）合約面額（三）合約面額國(guó)際上，各國(guó)國(guó)債期貨合約面值約為6

7、0至130萬(wàn)元人民幣。國(guó)內(nèi)，銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市場(chǎng)的國(guó)債單筆成交金額一般低于100萬(wàn)元。綜合考慮機(jī)構(gòu)投資者的套保、套利需求，確定5年期國(guó)債期貨的合約面額為100萬(wàn)元。（四）名義票面利率（四）名義票面利率票面利率的設(shè)計(jì)原則 保持國(guó)債期貨久期相對(duì)穩(wěn)定，降低套期保值成本 可交割券替代性強(qiáng)，有利于防操縱和防逼倉(cāng)美國(guó)國(guó)債期貨票面利率調(diào)整經(jīng)驗(yàn)（四）名義票面利率（四）名義票面利率我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率情況分析 4-7年國(guó)債的平均利率波動(dòng)區(qū)間中值大致在24%。 3%的票面利率將使最便宜交割券穩(wěn)定在久期最長(zhǎng)（剩余期限長(zhǎng)、票 面利率低）的國(guó)債上。 剩余年限為7年的國(guó)債發(fā)行量大

8、而穩(wěn)定，市場(chǎng)流動(dòng)性較好。1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 06/01/0407/01/0408/01/0409/01/0410/01/0411/01/0412/01/04（五）合約交割月份（五）合約交割月份 境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個(gè)，最多的是5個(gè)（CME）。 我國(guó)債券期貨交割月份采用我國(guó)債券期貨交割月份采用3 3、6 6、9 9、1212季月循環(huán)中最近的季月循環(huán)中最近的3 3個(gè)季月，個(gè)季月，符合國(guó)際慣例。符合國(guó)際慣例。 可以避開(kāi)春節(jié)、十一等長(zhǎng)假，債券期貨價(jià)格的波動(dòng)較少受到長(zhǎng)假因素的影響。（六）報(bào)價(jià)方式（六）報(bào)價(jià)方式 國(guó)際市場(chǎng)上，采用實(shí)物交割方式的國(guó)債期貨的

9、報(bào)價(jià)都采用百元報(bào)價(jià)采用實(shí)物交割方式的國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)都采用百元報(bào)價(jià)。采用現(xiàn)金交割方式的澳大利亞國(guó)債期貨以收益率報(bào)價(jià)。 百元報(bào)價(jià)指以面額一百元的國(guó)債價(jià)格為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)以面額一百元的國(guó)債價(jià)格為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)。 參照國(guó)際慣例，我國(guó)5年期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)方式也采用百元報(bào)價(jià)。（七）最小價(jià)格變動(dòng)（七）最小價(jià)格變動(dòng) 市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)流動(dòng)性是最小變動(dòng)價(jià)位設(shè)計(jì)中重點(diǎn)考慮的因素。最小變動(dòng)價(jià)位太大或者太小都不利于流動(dòng)性。 仿真交易初期最小變動(dòng)價(jià)位為0.01元，6月下旬已調(diào)整為0.002元。最小價(jià)格變動(dòng)最小價(jià)格變動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)靈敏度市場(chǎng)波動(dòng)靈敏度 20112011年年滬深滬深300300指數(shù)期貨日間波幅統(tǒng)計(jì)指數(shù)期貨日間波幅統(tǒng)計(jì)

10、2005-20112005-2011年年銀行間銀行間5 5年國(guó)債日間波幅統(tǒng)計(jì)年國(guó)債日間波幅統(tǒng)計(jì)國(guó)債期貨國(guó)債期貨股指期貨股指期貨日間絕對(duì)平均日間絕對(duì)平均波幅波幅0.20.2元元2828點(diǎn)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.010.010.0050.0050.0020.0020.0010.0010.20.2比值比值20204040100100200200140140最小價(jià)格變動(dòng)最小價(jià)格變動(dòng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng) 銀行間市場(chǎng)：采用收益率報(bào)價(jià)，議價(jià)到0.01%或者0.005%，轉(zhuǎn)換到價(jià)格，相應(yīng)5年期國(guó)債價(jià)格最小變動(dòng)為0.02元。 交易所：交易所平臺(tái)的最小變動(dòng)價(jià)位通常為0.01元，只有上交所固定收益平臺(tái)債券

11、價(jià)格的最小變動(dòng)價(jià)位為0.001元。 考慮到國(guó)債價(jià)格波動(dòng)性較小，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)特點(diǎn)，我國(guó)5年期國(guó)債期貨最小變動(dòng)價(jià)位定為0.002元。 （八）交易時(shí)間的設(shè)定（八）交易時(shí)間的設(shè)定n 現(xiàn)券市場(chǎng)交易時(shí)間：現(xiàn)券市場(chǎng)交易時(shí)間：交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 銀行間：9:00-12:00，13:30-16:30 銀行間市場(chǎng)在9:30-15:00成交金額占全天的91.28% 國(guó)債期貨交易時(shí)間設(shè)定為：上午國(guó)債期貨交易時(shí)間設(shè)定為：上午9:1511:30 ，下午，下午13:00-15:15，覆蓋交易所和銀行間市場(chǎng)的活躍交易時(shí)段覆蓋交易所和銀行間市場(chǎng)的活躍交易時(shí)段 交易時(shí)間的設(shè)定交易時(shí)間的設(shè)定（

12、九）最后交易日交易時(shí)間（九）最后交易日交易時(shí)間交易時(shí)間： 上午9:15-11:30 與國(guó)際上的交易慣例相符合 交割賣(mài)方有更多的時(shí)間融券，減少客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)，有利于交割的順利進(jìn)行 。（十）最后交易日（十）最后交易日最后交易日：季月的第二個(gè)周五。 季末有資金和監(jiān)管的壓力，金融機(jī)構(gòu)資金緊張，需要避開(kāi)每季下旬。適時(shí)推出國(guó)債期貨，已成為我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)適時(shí)推出國(guó)債期貨，已成為我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一2012年3月，國(guó)務(wù)院關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)提出“穩(wěn)妥推進(jìn)原油等大宗商品期貨和國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)”2012年9月，金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”

13、規(guī)劃明確提出“適時(shí)推出國(guó)債期貨”黨的十八大強(qiáng)調(diào)，要“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，“穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)，成為落實(shí)加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)戰(zhàn)略，促進(jìn)債券市場(chǎng)改革發(fā)展的客觀要求，也成為穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要保障（一）國(guó)債期貨有助于完善債券市場(chǎng)體系（一）國(guó)債期貨有助于完善債券市場(chǎng)體系債券發(fā)行的市場(chǎng)債券交易的市場(chǎng)債券債券市場(chǎng)市場(chǎng)債券風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)債券市場(chǎng)由三個(gè)層次組成債券市場(chǎng)由三個(gè)層次組成：債券發(fā)行市場(chǎng)是基礎(chǔ)；如果沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的活躍就不能保障一級(jí)市場(chǎng)順利運(yùn)行；如果沒(méi)有債券避險(xiǎn)的市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)也很難活躍債券市場(chǎng)需要形成這樣一個(gè)“三角”，缺一不

14、可缺一不可（二）提高定價(jià)效率，推動(dòng)建立完善的基準(zhǔn)利（二）提高定價(jià)效率，推動(dòng)建立完善的基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程率體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程正在有步驟地加速推進(jìn)，而國(guó)債期貨作為基準(zhǔn)收益率曲線完善的重要工具、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段以及遠(yuǎn)期利率的載體，能夠從多方面極大地促進(jìn)利率市場(chǎng)化的健康前行國(guó)債期貨能夠有效地完善債券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線的形成，從而有利于金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)，為利率市場(chǎng)化的推進(jìn)提供良好的市場(chǎng)環(huán)境國(guó)債期貨交易使債券市場(chǎng)具備了風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，使得廣大機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)債券市場(chǎng)建立起利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，更有利于加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程國(guó)債期貨交易形成的

15、遠(yuǎn)期利率代表投資者對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期，而這種市場(chǎng)預(yù)期是由供需雙方來(lái)決定的，和官方的管制利率不同，這種遠(yuǎn)期利率本身就是利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要組成部分（三）滿足避險(xiǎn)需要，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性（三）滿足避險(xiǎn)需要，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)階段的問(wèn)題現(xiàn)階段的問(wèn)題 一級(jí)市場(chǎng)缺少定價(jià)基準(zhǔn)和避險(xiǎn)工具 債券存量已突破23萬(wàn)億元，利率很小的波動(dòng)，可能造成幾千億市值的變化 市場(chǎng)債券存量很大，但是二級(jí)市場(chǎng)交易不夠活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性不足國(guó)債期貨的作用國(guó)債期貨的作用 國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)及國(guó)債期貨試點(diǎn)表明，國(guó)債期貨交易能夠活躍國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng) 對(duì)債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)對(duì)債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng) 國(guó)債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為債券發(fā)行定價(jià)提供很好的參考 提高承

16、銷商承銷的積極性，有效降低債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)與成本 對(duì)債券二級(jí)交易市場(chǎng)對(duì)債券二級(jí)交易市場(chǎng) 投資者擁有避險(xiǎn)工具之后，更加愿意參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，并持有債券 套期保值交易、期現(xiàn)套利、杠桿交易吸引眾多投資者參與交易，激活市場(chǎng)流動(dòng)性 整個(gè)債券市場(chǎng)互動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)互動(dòng) 二級(jí)市場(chǎng)活躍以后對(duì)一級(jí)市場(chǎng)也很有好處,促進(jìn)債券發(fā)行（四）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新（四）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新 交易策略多樣化：套期保值、資產(chǎn)配置、套利等交易策略 產(chǎn)品創(chuàng)新個(gè)性化發(fā)展： 商業(yè)銀行、證券公司可以通過(guò)國(guó)債期貨提供保本產(chǎn)品商業(yè)銀行、證券公司可以通過(guò)國(guó)債期貨提供保本產(chǎn)品 基金公司可以設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)以國(guó)債期貨為主要標(biāo)

17、的基金或?qū)舢a(chǎn)品等基金公司可以設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)以國(guó)債期貨為主要標(biāo)的基金或?qū)舢a(chǎn)品等 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新： 商業(yè)銀行、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，基金公司專戶業(yè)務(wù)創(chuàng)新商業(yè)銀行、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，基金公司專戶業(yè)務(wù)創(chuàng)新 提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)技巧和博弈層次： 提升市場(chǎng)交易技術(shù)含量，機(jī)構(gòu)在人才、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)、風(fēng)控等方面優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn) 銀行等金融機(jī)構(gòu)可以改變過(guò)度依靠存貸利差的經(jīng)營(yíng)模式，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)更多基于債券市場(chǎng)組合的金融產(chǎn)品，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)國(guó)債債期期貨貨作作為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)性性產(chǎn)產(chǎn)品品（五）推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)（五）推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)n 債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)工作進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)工作進(jìn)行了多年，但是成效

18、不明行了多年，但是成效不明顯顯交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)n 國(guó)債期貨產(chǎn)品是一個(gè)跨市場(chǎng)、互聯(lián)互通的產(chǎn)品n 兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異n 轉(zhuǎn)托管機(jī)制的存在，國(guó)債期貨的交割制度將會(huì)增加兩市場(chǎng)間債券流動(dòng)n 開(kāi)展國(guó)債期貨，可能促進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)國(guó)債期貨市場(chǎng)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)“金融市場(chǎng)重心金融市場(chǎng)重心”旁落旁落我國(guó)大陸之外的交易所首推以我國(guó)金融資產(chǎn)為合約標(biāo)的的衍生品（以人民幣計(jì)價(jià)）的時(shí)間品種品種在中國(guó)大陸之外推出在中國(guó)大陸之外推出國(guó)內(nèi)推出時(shí)間國(guó)內(nèi)推出時(shí)間地點(diǎn)時(shí)間匯率遠(yuǎn)期新加坡交易所（NDF） 1996.062005.08香港11家銀行（零售ND

19、F）2005.11股指期貨新加坡交易所（富時(shí)A50指數(shù)）2006.092010.04匯率期貨芝加哥商品交易所（人民幣-美元）2006.08 無(wú)匯率期權(quán)芝加哥商品交易所（人民幣-美元） 2006.082011.04 匯率期貨香港交易所（人民幣可交收貨幣期貨）2012.09無(wú)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)“金融市場(chǎng)重心金融市場(chǎng)重心”旁落旁落新加坡推出的他國(guó)標(biāo)的金融衍生品推出時(shí)間推出時(shí)間國(guó)別（或地區(qū)）國(guó)別（或地區(qū)）產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別1984歐洲美元、德國(guó)馬克 匯率期貨1986日本日經(jīng)225指數(shù)期貨1993日本 10年期國(guó)債期貨1996中國(guó) 人民幣匯率NDF1997臺(tái)灣 MSCI臺(tái)

20、灣指數(shù)期貨1998香港 MSCI香港指數(shù)期貨2000印度 CNX印度指數(shù)期貨2006中國(guó) 富時(shí)A50指數(shù)2010歐元區(qū)EURO STOXX 50指數(shù)期貨期權(quán)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)“金融市場(chǎng)重心金融市場(chǎng)重心”旁落旁落倫敦推出的他國(guó)國(guó)債期貨推出時(shí)間推出時(shí)間國(guó)別國(guó)別1984美國(guó)1987日本1988德國(guó) 1991意大利 國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)三中金所國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)防范措施中金所國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)防范措施風(fēng)險(xiǎn)管風(fēng)險(xiǎn)管理制度理制度交易交易保證金保證金持倉(cāng)持倉(cāng)限額限額強(qiáng)行強(qiáng)行平倉(cāng)平倉(cāng)強(qiáng)制強(qiáng)制減倉(cāng)減倉(cāng)大戶持大戶持倉(cāng)報(bào)告?zhèn)}報(bào)告漲跌漲跌停板停板國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)交割期間

21、逼倉(cāng)等特有風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)故障或操作失誤風(fēng)險(xiǎn)等利率風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（一）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制（一）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 設(shè)立漲跌停板制度的意義漲跌停板可以抑制市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。有助于降低面臨價(jià)格不利變動(dòng)的交易者的信用風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在市場(chǎng)發(fā)育初期設(shè)立漲跌停板，能夠有效維護(hù)市場(chǎng)的健康正常運(yùn)行。（一）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制（一）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 設(shè)計(jì)思路目前國(guó)際上國(guó)債期貨普遍不設(shè)立漲跌停板，只有日本(3日元，約2.69%）和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（3臺(tái)幣，約2.63%）除外。根據(jù)銀行間和交易所的歷史波動(dòng)數(shù)據(jù)測(cè)算，確定每日價(jià)確定每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為格最大波動(dòng)限制為2%2%。期貨模擬價(jià)格及日漲跌幅期貨模擬

22、價(jià)格及日漲跌幅選取2004/12/31至2012/1/16的銀行間市場(chǎng)數(shù)據(jù)，共1757個(gè)期貨模擬價(jià)格的日漲跌幅分布圖期貨模擬價(jià)格的日漲跌幅分布圖極端波動(dòng)比率c5%3%1%0.50%0.30%0.10%銀行間數(shù)據(jù)漲跌停幅度L(%)0.43040.53630.77870.94271.06951.3598交易所數(shù)據(jù)漲跌停幅度L(%)0.36960.45750.67180.82690.95221.2578（二）最低交易保證金（二）最低交易保證金 保證金是期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道防線，保證金過(guò)低則可能不足以彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失，造成保證金帳戶透支，增加交易者違約的可能性。 過(guò)高的保證金水平也會(huì)導(dǎo)致交易者機(jī)會(huì)成

23、本的增加，影響市場(chǎng)交易的積極性和活躍度，不利于市場(chǎng)流動(dòng)性。 因此，保證金水平的設(shè)定，實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)控制效果和交易成本二者之間的權(quán)衡。（二）最低交易保證金（二）最低交易保證金境外國(guó)債期貨保證金水平期貨合約CME的維持保證金比率(2011年6月)EUREX的保證金比率(2011年6月)10年期國(guó)債期貨1.3% 1.87% 5年期國(guó)債期貨1.1% 1.25% 3年期國(guó)債期貨1%無(wú)此期限國(guó)債 2年期國(guó)債期貨0.9% 0.47%數(shù)據(jù)來(lái)源：各交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)來(lái)源：各交易所網(wǎng)站（二）最低交易保證金（二）最低交易保證金 設(shè)計(jì)思路 國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性很小，國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平低于1.5%。 根據(jù)過(guò)去幾

24、年交易所和銀行間市場(chǎng)日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測(cè)算，充分考慮債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易最低交易保證金設(shè)為保證金設(shè)為2%2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。交割期間保證金交割期間保證金境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證金。為了防止買(mǎi)方違約并且抑制交割月逼倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，國(guó)債期貨可借鑒國(guó)內(nèi)商品期貨交割期逐級(jí)提高保證金的方式；提高逼倉(cāng)成本，減小市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)沒(méi)有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補(bǔ)償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。交割期間保證金設(shè)定交割期間保證金設(shè)定 逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的

25、第一個(gè)交易日將交易保證金由正常水平提高至3%； 交割月前一月下旬的第一個(gè)交易日起提高至4%。一般月份交割月前一個(gè)月中旬交割月前一個(gè)月下旬起到交割結(jié)束（三）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)（三）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)n 根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。 會(huì)員限倉(cāng)制度：防止持倉(cāng)過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)客戶限倉(cāng)制度：有效防止市場(chǎng)操縱行為 交割月限倉(cāng)：可以有效減小逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)交割月前一個(gè)月下旬起交割月前一個(gè)月中旬一般月份國(guó)債期貨交割制度簡(jiǎn)介國(guó)債期貨交割制度簡(jiǎn)介四交割制度的選擇交割制度的選擇防止集中買(mǎi)入和賣(mài)出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊增加買(mǎi)方“多逼空”的成本和難度賦予客戶提前交割的權(quán)利市場(chǎng)預(yù)期準(zhǔn)確，準(zhǔn)備比較充分

26、操作簡(jiǎn)單，管理便捷美國(guó)美國(guó)CMECME和英國(guó)和英國(guó)LIFFELIFFE：采用滾動(dòng)交割歐洲期貨交易所：歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：鄭州商品期貨交易所：采用滾動(dòng)交割大連商品交易所：大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動(dòng)交割。滾動(dòng)交割和集中交割的比較滾動(dòng)交割和集中交割的比較n賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利賣(mài)方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣(mài)方可多次分散交割，緩解在集中交割時(shí)所面臨的資金壓力n增加買(mǎi)方增加買(mǎi)方“多逼空多

27、逼空”的成本和難度的成本和難度滾動(dòng)交割的交割期比較長(zhǎng)，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國(guó)債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)滾動(dòng)交割和集中交割的比較滾動(dòng)交割和集中交割的比較n 防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊 集中交割中，國(guó)債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買(mǎi)方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場(chǎng)的資金拆借成本；賣(mài)方集中性地購(gòu)買(mǎi)最便宜可交割券，可能抬高國(guó)債現(xiàn)券的市場(chǎng)價(jià)格，不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定n 同一可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量同一

28、可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量 通過(guò)滾動(dòng)交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場(chǎng)多次被出售，用于賣(mài)方交割我國(guó)國(guó)債存管體系我國(guó)國(guó)債存管體系根據(jù)財(cái)政部國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中的規(guī)定：“國(guó)債實(shí)行分級(jí)托管體制，財(cái)政部授權(quán)中央國(guó)債公司承擔(dān)國(guó)債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場(chǎng)交易國(guó)債的登記、托管職責(zé)”銀行間市場(chǎng)的債券托管在中債登，交易所市場(chǎng)的債券托管在中證登，由于交易所市場(chǎng)內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個(gè)國(guó)債分托管機(jī)構(gòu)，因此，實(shí)際上國(guó)債國(guó)債期貨的交割涉及三個(gè)市場(chǎng)：期貨的交割涉及三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、上交所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)、上交所市場(chǎng)和深交所市場(chǎng)深交所市場(chǎng)國(guó)債期貨實(shí)物交割

29、流程國(guó)債期貨實(shí)物交割流程第一階段 自交割月第一個(gè)交易日至最后交易日的前一個(gè)交易日的滾動(dòng)交割：買(mǎi)方和賣(mài)方提出交割申請(qǐng)，按照“申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”原則選取買(mǎi)方和賣(mài)方進(jìn)入交割。第二階段 最后交易日的集中交割：最后交易日未平倉(cāng)合約自動(dòng)進(jìn)入交割程序。國(guó)債同市場(chǎng)交割國(guó)債同市場(chǎng)交割n 為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過(guò)戶集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過(guò)戶，采用中金所開(kāi)立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣(mài)方先把可交割國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買(mǎi)方賬戶n 同市場(chǎng)交割時(shí)，賣(mài)方先把國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機(jī)構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買(mǎi)方在同一托管機(jī)構(gòu)的賬戶國(guó)債跨

30、市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶問(wèn)題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無(wú)法直接過(guò)戶。但財(cái)政部頒布的國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管是指同一國(guó)同一國(guó)債托管客戶債托管客戶，將持有國(guó)債在不同托管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的托管轉(zhuǎn)移”.國(guó)債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開(kāi)立債券賬戶。不同市場(chǎng)多空客戶間國(guó)債的過(guò)戶，將通過(guò)中金所在各托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割n 國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實(shí)現(xiàn)n 跨市場(chǎng)交割時(shí)，中金所賬戶作為橋梁，通過(guò)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國(guó)

31、債由一個(gè)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債的跨市場(chǎng)過(guò)戶國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管簡(jiǎn)化交割流程，節(jié)約一天交割時(shí)間國(guó)債期貨實(shí)物交割流程國(guó)債期貨實(shí)物交割流程 實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)托管的國(guó)債過(guò)戶，方便各類客戶參與交割，促進(jìn)國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮原則一： 合理設(shè)計(jì)交割流程，提高交割效率，減小投資者交割成本原則二： 有效防止逼倉(cāng)現(xiàn)象的發(fā)生，盡量防止交割違約的發(fā)生原則三：第一階段：最后交易日前的交割第一階段：最后交易日前的交割第二階段：最后交易日后的交割第二階段：最后交易日后的交割交割違約交割違約違約處理的整體思路違約處理的整體思路 對(duì)于違約方和守約方采取不對(duì)等處理方式不對(duì)等處理

32、方式。構(gòu)成交割違約事實(shí)的違約方需分別支付違約金和補(bǔ)償金，守約方獲得補(bǔ)償金，并終止合約。 補(bǔ)償金：補(bǔ)償金：作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場(chǎng)上買(mǎi)入債券或賣(mài)出債券的損失。 違約違約金：金：具有懲罰性效力，由違約方向中金所支付，罰金可按照違約部分合約價(jià)值的一定比例收取。交割違約部分合約價(jià)值的2%。交割違約處理方案交割違約處理方案n 損失賠償?shù)挠?jì)算方法：p 若賣(mài)方違約，則差額為：違約手?jǐn)?shù)MAX（基準(zhǔn)券現(xiàn)券價(jià)格 - 交割結(jié)算價(jià)轉(zhuǎn)換因子，0）10000p 若買(mǎi)方違約，則差額為：違約手?jǐn)?shù) MAX（交割結(jié)算價(jià)轉(zhuǎn)換因子 - 基準(zhǔn)券現(xiàn)券價(jià)格，0）10000 基準(zhǔn)券的選擇基準(zhǔn)券的選擇確定基準(zhǔn)券

33、確定基準(zhǔn)券滾動(dòng)交割以賣(mài)方申報(bào)券作為基準(zhǔn)券。一次性集中交割在滾動(dòng)交割中已交割的券和一次性交割時(shí)已劃轉(zhuǎn)的券中，交割量最大的國(guó)債作為基準(zhǔn)券?，F(xiàn)貨價(jià)格選擇現(xiàn)貨價(jià)格選擇確定基準(zhǔn)券的現(xiàn)券價(jià)格確定基準(zhǔn)券的現(xiàn)券價(jià)格中債估值是市場(chǎng)普遍用于參考和估值的價(jià)格，具有一定的權(quán)威性滾動(dòng)交割采用意向申報(bào)日意向申報(bào)日該國(guó)債的中債估值作為現(xiàn)券的價(jià)格一次性集中交割采用最后交易日最后交易日該國(guó)債的中債估值作為現(xiàn)券的價(jià)格 新舊國(guó)債期貨合約區(qū)別新舊國(guó)債期貨合約區(qū)別l 國(guó)債期貨合約同舊合約的區(qū)別l 考慮套期保值效果，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)l 多券種交割，防范逼空l(shuí) 防范價(jià)格操控新合約新合約舊合約（舊合約（3.273.27時(shí)期）時(shí)期）交割標(biāo)的名義標(biāo)

34、準(zhǔn)券具體存在的債券報(bào)價(jià)凈價(jià)全價(jià)最小變動(dòng)單位0.0020.01保證金比例2%，3%，4%（交割月） 1.5%-2.5%當(dāng)日漲跌幅2%沒(méi)有限倉(cāng)一般賬戶非交割月限1200手，交割月限300手沒(méi)有總結(jié)：總結(jié)： 國(guó)債期貨并非新瓶裝舊酒。國(guó)債期貨并非新瓶裝舊酒。而是。而是。國(guó)債期貨仿真交易情況國(guó)債期貨仿真交易情況五國(guó)債期貨市場(chǎng)小結(jié)國(guó)債期貨市場(chǎng)小結(jié)l 國(guó)債期貨仿真運(yùn)行以來(lái)，日均成交國(guó)債期貨仿真運(yùn)行以來(lái)，日均成交4226442264手，持倉(cāng)手，持倉(cāng)7142671426手，平均成交持倉(cāng)手，平均成交持倉(cāng)比比59.171%59.171%。l 成交持倉(cāng)比低，說(shuō)明短期投機(jī)性交易占比低，長(zhǎng)線交易與套保占比高。成交持倉(cāng)比低，說(shuō)明短期投機(jī)性交易占比低，長(zhǎng)線交易與套保占比高。l 預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模和目前仿真可能相接近。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模和目前仿真可能相接近。0.000%20.000%40.000%60.000%80.000%100.000%120.000%140.000%160.000%180.000%020040060080010001200140016002012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月TFTF合計(jì)成交持倉(cāng)狀況合計(jì)成交持倉(cāng)狀況成交額(億）成交持倉(cāng)比深入開(kāi)