第十三講：衍生證券PPT課件

1、Click to edit Master text stylesSecond levelThird levelFourth levelFifth level 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授Click to edit Master title style國(guó)際金融姜波克No. * 精品資料網(wǎng)第十三講衍生證券1衍生證券的本質(zhì)衍生證券(Derivatives)是一種金融工具，其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值。2衍生證券舉例互換(Swaps)期權(quán)(Options)遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)期貨(Futures Contracts)3衍生證券市場(chǎng)交易所交易標(biāo)準(zhǔn)化交易所交易或電子交易無(wú)信用風(fēng)

2、險(xiǎn)柜臺(tái)交易(Over-the-Counter)非標(biāo)準(zhǔn)化電話委托一定的信用風(fēng)險(xiǎn)4衍生證券的用途對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)鎖定價(jià)格或收益避免對(duì)證券組合頻繁買賣的成本5遠(yuǎn)期合約買賣雙方達(dá)成在未來(lái)某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格交易一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。6遠(yuǎn)期合約的原理由兩家公司達(dá)成的柜臺(tái)交易合約交割價(jià)格通常設(shè)定為，使得初始合約價(jià)值為零的遠(yuǎn)期價(jià)格在合約從簽訂到最后結(jié)算的有效期里，不存在資金的轉(zhuǎn)移7遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格是指使得合約當(dāng)前價(jià)值為零的遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格對(duì)于不同的有效期，遠(yuǎn)期價(jià)格是不同的8術(shù)語(yǔ)遠(yuǎn)期合約的買方稱為多頭遠(yuǎn)期合約的賣方稱為空頭 精品資料網(wǎng)9示例1998年1月20日，某交易者達(dá)成一遠(yuǎn)期合約，此合約要求該交

3、易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的價(jià)格買入100萬(wàn)GBP該遠(yuǎn)期合約要求該交易者在4月20日支付$1,619,600 換取 1000000可能的收益是？10多頭獲利Profit 標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格, STK11空頭獲利Profit標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格, STK12期貨買賣雙方達(dá)成在未來(lái)某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格交易一定數(shù)量的表達(dá)資產(chǎn)的協(xié)議。與遠(yuǎn)期合約相似不同之處在于遠(yuǎn)期合約是通過OTC交易，期貨通過交易所交易131. 黃金: 一個(gè)套利機(jī)會(huì)?假設(shè):黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為 US$300/盎司一年的遠(yuǎn)期價(jià)格為 US$340/盎司一年期美元利率為5%是否存在套利機(jī)會(huì)? 142.黃金: 另一個(gè)套利機(jī)會(huì)

4、?假設(shè):黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為 US$300/盎司一年的遠(yuǎn)期價(jià)格為 US$300/盎司一年期美元利率為5%是否存在套利機(jī)會(huì)? 15黃金的遠(yuǎn)期價(jià)格 如果黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為 S，遠(yuǎn)期價(jià)格為F，期限為T ，則 F = S (1+r )T其中， r 為一年期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。本例中，S=300, T=1, r=0.05 ，所以F = 300(1+0.05) = 315161. 原油: 一個(gè)套利機(jī)會(huì)?假設(shè):原油現(xiàn)貨價(jià)格為 US$19/桶一年期的原油期貨價(jià)格為 US$25/桶一年期美元的年利率為 5%原油每年的儲(chǔ)存成本為 2%是否存在套利機(jī)會(huì)?172. 原油: 另一個(gè)套利機(jī)會(huì)?假設(shè):原油現(xiàn)貨價(jià)格為 US$19/桶一

5、年期的原油期貨價(jià)格為 US$19/桶一年期美元的年利率為 5%原油每年的儲(chǔ)存成本為 2%是否存在套利機(jī)會(huì)?18期貨交易所芝加哥期貨交易所CBT芝加哥商品交易所CME巴西商品與期貨交易所BM&F倫敦期貨交易所LIFFE東京期貨交易所TIFFE上海金屬交易所其他19期權(quán)看漲期權(quán)(call option)賦予持有人在未來(lái)某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)，the strike price)買入一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)(put option)賦予持有人在未來(lái)某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)，the strike price)賣出一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。20IBM股票看漲期權(quán)的多頭獲利一份I

6、BM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月3020100-5708090100110120130Profit ($)Terminalstock price ($)21IBM股票看漲期權(quán)的空頭獲利一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月-30-20-1005708090100110120130Profit ($)Terminalstock price ($)22Exxon 股票看跌期權(quán)的多頭一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)= $70, 期限 = 3個(gè)月

7、3020100-7706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($)23Exxon 股票看跌期權(quán)的空頭一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)= $70, 期限 = 3個(gè)月-30-20-1070706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($) 精品資料網(wǎng)24期權(quán)的盈虧 X = Strike price, ST = Price of asset at maturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX25交易者的類型 套期保值者 投機(jī)者

8、 套利者26套期保值舉例一美國(guó)公司在6個(gè)月內(nèi)需支付1000000英鎊進(jìn)口英國(guó)商品 ，決定用外匯遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。某投資者持有 500 股IBM 股票，現(xiàn)價(jià)為 $102 每股，2個(gè)月期的執(zhí)行價(jià)為$100 每股的IBM看跌期權(quán)的權(quán)利金為 $4，該投資者購(gòu)買了5份看跌期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行套期保值。27投機(jī)舉例某投資者用 $7,800進(jìn)行 Exxon股票投資，估計(jì)未來(lái)三個(gè)月Exxon股票將會(huì)上漲。 Exxon股票的現(xiàn)價(jià)為$78 ，三個(gè)月期的執(zhí)行價(jià)為$ 80 的看漲期權(quán)的價(jià)格為 $3可供選擇的投機(jī)策略是什么? 28套利舉例某股票在倫敦的報(bào)價(jià)是 100，在紐約的報(bào)價(jià)是 $172匯率為1GBP=1.750

9、0USD如何套利?29期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所美國(guó)證券交易所ASE費(fèi)城證券交易所PSE歐洲期權(quán)交易所EOE其他30期貨交易的過程開倉(cāng)：建立帳戶存入資金建立一個(gè)期貨頭寸盯市：期貨是一種基于保證金的交易，具有高杠桿特征。交易所根據(jù)每天交易收盤價(jià)格進(jìn)行保證金的計(jì)算。如果保證金數(shù)量低于一定的水平，摧交保證金。如不及時(shí)繳納保證金，則強(qiáng)化平倉(cāng)。平倉(cāng)：與開倉(cāng)相反的操作交割：如果不再交易期間平倉(cāng)，進(jìn)入最好交割。交割即最后進(jìn)行現(xiàn)貨對(duì)現(xiàn)金的交易期權(quán)的交易與此類似31期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格 TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price32衍生

10、證券套期保值原理前提條件基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格與衍生價(jià)格之間存在著正相關(guān)套期組合多頭套期：如果持有一個(gè)空頭的實(shí)物資產(chǎn)被險(xiǎn)頭寸，則買入一個(gè)相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個(gè)多頭套期保值組合空頭套期：如果持有一個(gè)多頭的實(shí)物資產(chǎn)被險(xiǎn)頭寸，則賣出一個(gè)相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個(gè)空頭套期保值組合結(jié)果：無(wú)論市場(chǎng)出現(xiàn)什么樣的價(jià)格變化，組合資產(chǎn)保持不變33衍生證券的基本特性高杠桿性高風(fēng)險(xiǎn)性高收益性34與衍生證券相似的交易過程股票融資操作：乘數(shù)效應(yīng)股票融券操作：乘數(shù)效應(yīng)銀行業(yè)銀行的對(duì)沖（套期保值）：中介銀行的投機(jī)：表外業(yè)務(wù)公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)公司的融資并購(gòu)安然事件等35德國(guó)五金股份公司衍生交易案例簽訂合約長(zhǎng)期合約與短期期貨市場(chǎng)期限的

11、不一致類似于銀行的短資長(zhǎng)貸類似于墨西哥金融危機(jī)：資金流入為短期，而國(guó)家經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期過程短期虧損，長(zhǎng)期盈利短期虧損必須以現(xiàn)金支付，長(zhǎng)期盈利是帳面上的，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信用惡化而崩盤諷刺性結(jié)果36交易圖示（預(yù)期：現(xiàn)貨溢價(jià)） Time(a)FuturesPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price37交易圖示（現(xiàn)實(shí)：期貨溢價(jià)） Time(a)FuturesPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price38被險(xiǎn)頭寸1993年夏，MG公司與大批用戶以略高于當(dāng)時(shí)市價(jià)的固定價(jià)格簽訂了長(zhǎng)達(dá)10年的原油供貨合同。MG公司并非一家原油生產(chǎn)企業(yè)原油是不可再生資源，油

12、價(jià)節(jié)節(jié)上升是可以預(yù)期的該供貨合同面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn) 精品資料網(wǎng)39套期保值通過在NYMEX建立1.6億桶原油期貨的短期多頭頭寸來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)但期貨市場(chǎng)通常是短期的，因此MG公司必須在期貨市場(chǎng)不斷地展期所謂展期，即是不斷地在到期日以前買入原油期貨，并對(duì)原頭寸進(jìn)行平倉(cāng)在通常的情況下，原油現(xiàn)貨與期貨之間呈現(xiàn)現(xiàn)貨溢價(jià)，這種展期將會(huì)不斷盈利但是40不利情況1993年12月，能源價(jià)格大跌，MG公司的遠(yuǎn)期合同有利可圖但現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)期貨溢價(jià)，使得MG公司不斷地支付展期成本油價(jià)從1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)，MG在期貨市場(chǎng)上的損失非?？捎^但現(xiàn)貨市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，不能有效對(duì)沖41信用惡化期貨市場(chǎng)上的損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，信用下降。融資困難MG公司只好選擇在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)。如果沒有額外的保證金交付，交易所將強(qiáng)