財(cái)務(wù)管理答案

1、第一章思考題：1. 答：公司財(cái)務(wù)管理包括了投資決策、融資決策與利潤(rùn)分配決策三方面主要內(nèi)容。投資決策開(kāi)始于對(duì)企業(yè)各種投資機(jī)會(huì)的確認(rèn)，是為了在未來(lái)能為企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)造價(jià)值。投資決策包括有形資產(chǎn)投資決策、無(wú)形資產(chǎn)投資決策以及營(yíng)運(yùn)資本決策；融資決策就是為了實(shí)現(xiàn)投資決策而做出的如何確定和籌集的資金的決策。企業(yè)外部融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種；利潤(rùn)分配決策也稱為股利決策，廣義的股利是指公司給予其股東的任何現(xiàn)金回報(bào)。2. 答：傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有利潤(rùn)最大化、每股收益最大化以及股東權(quán)益最大化三種。以利潤(rùn)最大化作為公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有比較直觀、容易量化，能促進(jìn)經(jīng)理人提高企

2、業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等優(yōu)點(diǎn)。但缺點(diǎn)在于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)因素，沒(méi)有反應(yīng)投入與產(chǎn)出的比率關(guān)系，也往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向；以每股收益最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)具有能反映投資者的投資能力，克服了利潤(rùn)最大化目標(biāo)中利潤(rùn)絕對(duì)額弊端的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也仍然存在著沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值、沒(méi)有考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，以及不能避免企業(yè)短期行為的缺陷；以股東價(jià)值最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)具有考慮時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)因素，克服公司短期行為，容易量化便于考核等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在著只強(qiáng)調(diào)股東利益，而對(duì)企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益重視不夠，以及公司股票價(jià)格并非都能為公司所控制等缺陷?；谥袊?guó)國(guó)情，比較適合我國(guó)企業(yè)的公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是權(quán)衡利益相關(guān)者利益

3、條件下的股東財(cái)務(wù)最大化。3. 答：公司財(cái)務(wù)管理包含了有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則、有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造的原則和有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則這三類(lèi)原則。雙方交易原則是指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí)，另一方也會(huì)按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動(dòng)，并且對(duì)方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時(shí)要正確預(yù)見(jiàn)對(duì)方的反應(yīng)。它屬于有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的這一類(lèi)原則。4. 答：金融市場(chǎng)按金融工具的期限可以分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。其中貨幣市場(chǎng)是指期限不超過(guò)一年的短期資金交易市場(chǎng)。在貨幣市場(chǎng)上交易的證券品種主要有短期貸款、短期同業(yè)拆借、承兌與貼現(xiàn)、短期證券的發(fā)行與流通、國(guó)債回購(gòu)等等；資本市場(chǎng)是指期限超過(guò)一

4、年的中長(zhǎng)期資金交易市場(chǎng)。資本市場(chǎng)按其功能不同分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是指證券的發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)是指證券的流通市場(chǎng)。5. 答：金融市場(chǎng)上利率的決定因素有純粹利率、通貨膨脹利率和風(fēng)險(xiǎn)附加率。6. 答：公司財(cái)務(wù)管理的基本方法包括財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)檢查和財(cái)務(wù)分析等六種方法。案例題：答： 1  佛山照明高派現(xiàn)股利政策實(shí)施的前提條件分析。佛山照明上市15年來(lái)，投資重心沒(méi)有偏離主業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)始終保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的勢(shì)頭，自由現(xiàn)金流量較為充足。佛山照明奉行將富余現(xiàn)金大量分配給股東的政策，有利于為公司大多數(shù)長(zhǎng)期股東創(chuàng)造穩(wěn)

5、定和較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。反之，如果佛山照明選擇多元化投資戰(zhàn)略，尋找徒有虛名的題材進(jìn)行跨業(yè)重組和購(gòu)并，或者盲目投資于凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目，那么反而會(huì)損害廣大股東的利益。 2 佛山照明追求為目標(biāo)股東群創(chuàng)造最大化價(jià)值。在我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盛行的環(huán)境下，佛山照明沒(méi)有迎合短期投機(jī)股東和分析師對(duì)投資題材的追捧和股利分配方式的偏好，不在意股票市場(chǎng)對(duì)公司股票短期價(jià)格的表現(xiàn)冷淡或者對(duì)未來(lái)不切實(shí)際的樂(lè)觀預(yù)期，堅(jiān)持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期真實(shí)資本價(jià)值最大化的原則配置資本和制定各種戰(zhàn)略，同時(shí)注意構(gòu)建與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值取向一致的目標(biāo)股東群，始終致力于目標(biāo)股東價(jià)值最大化。佛山照明董事長(zhǎng)曾談到：“B

6、股股東贊成現(xiàn)金分紅，國(guó)家股也贊成，大部分股民也贊成現(xiàn)金分紅?！庇纱丝梢?jiàn)，佛山照明實(shí)施的長(zhǎng)期高現(xiàn)金紅利政策，為占公司股份大多數(shù)的以公司內(nèi)在價(jià)值定價(jià)的長(zhǎng)期股東創(chuàng)造了穩(wěn)定和較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。本案例分析節(jié)選自：張新民、孔寧寧，財(cái)務(wù)管理案例點(diǎn)評(píng)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008.11第二章思考題（略）計(jì)算分析題1解：本題中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求在2005年年末的終值，顯然是即付年金求終值的問(wèn)題，所以， 2009年12月31日的余額5000×（F/A,10%,4）×（110%）25525.5（元） 。或者2009年12月

7、31日的余額5000×（F/A,10%,5）-125525.5（元） 2解：第一種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值是20萬(wàn)元； 第二種付款方案是一個(gè)遞延年金求現(xiàn)值的問(wèn)題，第一次收付發(fā)生在第四年年初即第三年年末，所以遞延期是2年，等額支付的次數(shù)是7次，所以： P4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）16.09（萬(wàn)元） 或者P4×（P/A，10%，9）（P/A，10%，2）16.09（萬(wàn)元） 或者P4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）16.09（萬(wàn)元） 第三種付款

8、方案：此方案中前8年是普通年金的問(wèn)題，最后的兩年屬于一次性收付款項(xiàng)，所以： P3×（P/A，10%，8）4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10） 19.63（萬(wàn)元） 因?yàn)槿N付款方案中，第二種付款方案的現(xiàn)值最小，所以應(yīng)當(dāng)選擇第二種付款方案。3. 解：（1）甲項(xiàng)目收益率的期望值0.3×20%0.5×10%0.2×5%12% 乙項(xiàng)目收益率的期望值0.3×30%0.5×10%0.2×（5%）13% （2）甲項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（20%12

9、%）2×0.3（10%12%）2×0.5（5%12%）2×0.21/25.57% 乙項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（30%13%）2×0.3（10%13%）2×0.5（5%13%）2×0.21/212.49% （3）因?yàn)榧滓覂蓚€(gè)項(xiàng)目的期望值不同，所以應(yīng)當(dāng)比較二者的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)而比較風(fēng)險(xiǎn)的大小 甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率5.57%/12%×100%46.42% 乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率12.49%/13%×100%96.08% 因?yàn)橐翼?xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于

10、甲項(xiàng)目。 （4）風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率10%×46.42%4.64% 甲項(xiàng)目投資的總的收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率6%4.64%10.64%4. 解：（1）開(kāi)發(fā)純凈水的預(yù)計(jì)年利潤(rùn)期望值0.6×1500.2×600.2×（-10）100 （萬(wàn)元）開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料的預(yù)計(jì)年利潤(rùn)期望值0.5×1800.2×850.3×（-25）99.5 （萬(wàn)元）（2）開(kāi)發(fā)純凈水預(yù)計(jì)年利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差（150-100）2×0.6（60-100）2×0.2（-10-1

11、00）2×0.21/265開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料預(yù)計(jì)年利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差（180-99.5）2×0.5（85-99.5）2×0.2（-25-99.5）2×0.31/289 （3）因?yàn)閮蓚€(gè)項(xiàng)目的期望值不同，所以應(yīng)當(dāng)比較二者的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)而比較風(fēng)險(xiǎn)的大小 開(kāi)發(fā)純凈水的標(biāo)準(zhǔn)離差率65/100×100%65% 開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料的標(biāo)準(zhǔn)離差率89/99,5×100%89% 因?yàn)殚_(kāi)發(fā)冰爽茶飲料項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于開(kāi)發(fā)純凈水項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于開(kāi)發(fā)純凈水項(xiàng)目。 經(jīng)過(guò)比較： 生產(chǎn)

12、純凈水的期望值大于開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料， 而標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率均小于生產(chǎn)開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料， 所以還是選擇生產(chǎn)純凈水較好。5.解：根據(jù)債券資本成本的計(jì)算原理，得到：B0 1-f  It（1-T）÷ 1+Rb t+B0÷ 1+Rb nB0 1-f  I× P/A，Rb，n +B0× P/F,Rb,n 100×（1-0.5%）  100×12% ×&

13、#160;1-33% × P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5 8.04× P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  99.5經(jīng)過(guò)試算得知：  Rb 8%時(shí)，8.04× P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  100.16  Rb 9%時(shí)，8.04×

14、60;P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  96.26利用內(nèi)插值法計(jì)算：  （Rb-8%）÷（9%-8%） （99.5-100.16）÷ 96.26-100.16 解方程得：Rb 8.16%即：如果按面值發(fā)行，債券的資本成本為8.16%?解：根據(jù)所給資料，按照股利固定增長(zhǎng)模式，計(jì)算如下：Rc D1÷P0× 1-f +g （400×8%）÷400×（1-5

15、%）+5% 32÷380+5% 8.42%+5% 13.42%?解：根據(jù)所給資料計(jì)算該公司的綜合資金成本：WACC WjRj 20%×5.8%+25%×6.2%+15%×10.5%+40%×14% 9.885%凱豐集團(tuán)應(yīng)如何交稅分析：本案例涉及到一個(gè)概念叫貨幣時(shí)間價(jià)值。根據(jù)這種思路，我們?cè)賮?lái)看看該集團(tuán)設(shè)立的兩套方案。 方案一中，甲企業(yè)生產(chǎn)出的原材料，在一定的時(shí)間內(nèi)會(huì)出售給企業(yè)乙，這時(shí)要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅。而如果采用方案二，則這筆業(yè)務(wù)是在企業(yè)內(nèi)的甲部門(mén)轉(zhuǎn)向乙部門(mén)，

16、不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅。當(dāng)然這筆稅款遲早要繳納，而且數(shù)額也不會(huì)變化，但遲繳的稅款其實(shí)用價(jià)值小于早繳納的稅款。而且推遲納稅時(shí)間，相當(dāng)于從稅務(wù)機(jī)關(guān)獲得一筆無(wú)息貸款，有利于企業(yè)的資金流動(dòng)，這對(duì)于資金比較緊張的企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。為了更好地說(shuō)明貨幣的時(shí)間價(jià)值，這里假定兩種情況：第一種是每年繳納100元稅款，繳納3年，年利率是10。第二種情況是第三年一次性繳納300元。按第一種情況，100× 1 10 2 100× 1 10  100331 元 相對(duì)于第三年一次性繳納331元，這顯然

17、是比300元多的，而且數(shù)值越大，其差額越明顯。點(diǎn)評(píng)：在一般經(jīng)濟(jì)生活中，為了使企業(yè)便于管理，也為了發(fā)揮專業(yè)分工的優(yōu)勢(shì)，很多大企業(yè)往往采取第一種方案，但是本案例中企業(yè)卻不這樣，因?yàn)樗粗氐氖秦泿诺臅r(shí)間價(jià)值。對(duì)于大企業(yè)而言，如果專門(mén)生產(chǎn)某種產(chǎn)品，為了產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，采用第一種方案較好，而該企業(yè)集團(tuán)剛涉入這一領(lǐng)域，還不具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此反其道而行之。這就為我們提供了一種新思路，那就是不一定按照常規(guī)思維。 本案例中的焦點(diǎn)是貨幣的時(shí)間價(jià)值，貨幣的時(shí)間價(jià)值不僅在繳納稅款時(shí)應(yīng)注意，在其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人也應(yīng)該引起重視。比如對(duì)某個(gè)項(xiàng)目收益進(jìn)行評(píng)估時(shí)。貨幣具有時(shí)間價(jià)值也要求企業(yè)加快資金的運(yùn)作，不要讓資

18、金停滯在某一處，因?yàn)殄X(qián)擱在那兒是不會(huì)生錢(qián)的。有了這種觀點(diǎn)，企業(yè)看問(wèn)題的態(tài)度就會(huì)不一樣，比如會(huì)覺(jué)得別人的欠債使自己的權(quán)益一天天受損。這樣就會(huì)促使資金的良性循環(huán)。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人在不同時(shí)期有著不同的消費(fèi)偏好。EFSG公司有多余現(xiàn)金，樂(lè)意投資196 000美元以期在今后9年中每年獲得32 638.39美元，其所用貼現(xiàn)未來(lái)收入的貼現(xiàn)率為8.96。而塞茨費(fèi)爾德女士則迫切需要現(xiàn)金，她用18.1的貼現(xiàn)率使9年期年金32 638.39美元的現(xiàn)值等于140 000美元，這反映了她回避領(lǐng)取延遲現(xiàn)金的傾向。第三章思考題（略）計(jì)算分析題1. 甲公司2008年12月31

19、日的資產(chǎn)負(fù)債表 簡(jiǎn)表 如下表所示： 甲企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）2008年12月31日 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)  期末數(shù)  負(fù)債及所有者權(quán)益  期末數(shù)    現(xiàn)金  90  應(yīng)付賬款  80    應(yīng)收賬款  120  應(yīng)付票據(jù)  120    存貨  

20、;190  長(zhǎng)期借款  140    固定資產(chǎn)凈值  260  實(shí)收資本  200        留存收益  120    資產(chǎn)總額  660  負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)  660    該公司2005年的銷(xiāo)售收入為1000

21、萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為10%，其中60%的凈利潤(rùn)分配給股東。假設(shè)2009年度的銷(xiāo)售凈利率和利潤(rùn)分配政策與2008年相同。資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與銷(xiāo)售收入的變動(dòng)有關(guān)。若預(yù)計(jì)2009年銷(xiāo)售收入將提高到2000萬(wàn)元，求該公司2009年需要從外界籌集的資金數(shù)量。解： （1）將資產(chǎn)負(fù)債表中預(yù)計(jì)隨銷(xiāo)售額變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目分離出來(lái)，確定銷(xiāo)售百分比，結(jié)果如下表所示：項(xiàng)目  占銷(xiāo)售額比例    現(xiàn)金  0.09    應(yīng)收賬款  0.12 

22、   存貨  0.19    應(yīng)付賬款  0.08    應(yīng)付票據(jù)  0.12    （2）計(jì)算預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額下的總資產(chǎn)和總負(fù)債預(yù)計(jì)總資產(chǎn) 2000×（0.09+0.12+0.19）+260 1060（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)總負(fù)債 2000×（0.08+0.12+）+140 540（萬(wàn)元）（3）留存收益增加額 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×銷(xiāo)

23、售凈利率×（1-股利支付率） 2000×10%×（1-60%） 80（萬(wàn)元）所有者權(quán)益總額 80+200+120 400（萬(wàn)元）（4）2009年需要追加的外部籌資額預(yù)計(jì)總資產(chǎn)-預(yù)計(jì)總負(fù)債-預(yù)計(jì)所有者權(quán)益總額 1060-540-400120（萬(wàn)元）2. 某周轉(zhuǎn)信貸額為600萬(wàn)元，承諾費(fèi)率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了100萬(wàn)元，余額500萬(wàn)元，借款企業(yè)該年度應(yīng)向銀行支付多少承諾費(fèi)？解:承諾費(fèi) 500×0.5% 2.5（萬(wàn)元）3. A企業(yè)按年利率6%向銀行借入500萬(wàn)

24、元，銀行要求企業(yè)按借款額的20%保持補(bǔ)償性余額。求該企業(yè)借款的實(shí)際利率。解:企業(yè)實(shí)際可用資金為（500-500×20%） 400萬(wàn)元，所以該企業(yè)的實(shí)際利率為：500×6%/400 7.5%4. 2009年5月6日，甲公司發(fā)行在外普通股20000萬(wàn)股，股票市價(jià)為20元/股。當(dāng)日，該公司新發(fā)行了10000萬(wàn)份認(rèn)股權(quán)證，規(guī)定每份認(rèn)股權(quán)證可按15元認(rèn)購(gòu)1股普通股股票，且認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)與理論價(jià)值一致。要求：（1）計(jì)算發(fā)行時(shí)每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值。（2）假定該認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)A公司股票市價(jià)為15元/股，計(jì)算全部認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后該公司的權(quán)益總價(jià)值和每股價(jià)值。解:

25、（1）每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值（2015）×15（元）（2）全部認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后該公司的權(quán)益總價(jià)值20000×2010000×15550000（萬(wàn)元）公司總股份200001000030000（萬(wàn)股）每股價(jià)值550000/3000018.33（元）案例題分析與提示：在這次籌資研討會(huì)上提出的籌資方案主要有發(fā)行債券、發(fā)行股票、向銀行借款。幾種籌資方案各有利弊，債券和借款會(huì)使企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金所占比重增加，籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。而優(yōu)先股股利太高，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重。在發(fā)行普通股和銀行借款較難實(shí)施的情況下，應(yīng)主要考慮發(fā)行債券和發(fā)行優(yōu)先股。問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)在于將來(lái)的資金利潤(rùn)率是否大于資金成本，

26、根據(jù)預(yù)測(cè)資金利潤(rùn)率為18%，大于債券成本，這時(shí)通過(guò)負(fù)債融資可以實(shí)現(xiàn)杠桿正效應(yīng)，因此債券融資比發(fā)行股票融資要好。引導(dǎo)案例融資渠道和方式有很多，但適用于中小企業(yè)的卻很少。像田大媽這樣的民營(yíng)企業(yè)融資方式不規(guī)范，融資渠道狹窄，求貸無(wú)門(mén)的案例在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中還相當(dāng)普遍。 民營(yíng)企業(yè)貸款難的主要原因有：國(guó)有銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的所有制歧視、銀行發(fā)放貸款偏好大型企業(yè)的大筆貸款、中小企業(yè)資信較差可供抵押的物品少、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不規(guī)范等。因此，要解決民營(yíng)企業(yè)貸款難問(wèn)題，從外部條件來(lái)看：一是政府出面組建民營(yíng)企業(yè)擔(dān)?；?，推進(jìn)國(guó)有銀行的觀念轉(zhuǎn)變和機(jī)制轉(zhuǎn)換，在立法上對(duì)國(guó)有銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款比例提出要求。二是建立民營(yíng)企業(yè)

27、募集股份、發(fā)行債券渠道，大力發(fā)展柜臺(tái)交易并加以規(guī)范。三是鼓勵(lì)成立地區(qū)性、社區(qū)性和民間性質(zhì)的合作金融組織，積極引進(jìn)外資銀行。四是大力發(fā)展金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如小企業(yè)診斷所等，為銀行貸款提供專業(yè)化信息服務(wù)。   從民營(yíng)企業(yè)自身來(lái)看，要積極推進(jìn)內(nèi)部管理水平的提高，規(guī)范財(cái)會(huì)工作，加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)；強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的科技含量和知識(shí)含量，著力增強(qiáng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)投資，有效阻止競(jìng)爭(zhēng)者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低對(duì)外部資本的依賴度；改善用人制度，積極引進(jìn)管理、技術(shù)方面的人才；樹(shù)立良好的財(cái)務(wù)形象，給股東和債權(quán)人滿意的回報(bào)，為進(jìn)一步融資和降低資本成本創(chuàng)造條件；在房地產(chǎn)、設(shè)

28、備方面舍得投入，增強(qiáng)企業(yè)的可供抵押品比重；充分利用租賃、商業(yè)信用、民間信用、吸收直接投資等現(xiàn)有融資渠道，搞好與政府、銀行的關(guān)系，爭(zhēng)取銀行的理解和支持；通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。第四章思考題（略）計(jì)算分析題1. 某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y 15000+4x。假定該企業(yè)2006年度該產(chǎn)品銷(xiāo)售量為10000件，每件售價(jià)為8元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2007年A產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量將增長(zhǎng)15%。要求：（1）計(jì)算2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）計(jì)算2006年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算2007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算2007年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（5）假

29、定企業(yè)2006年發(fā)生負(fù)債利息及融資租賃租金共計(jì)5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率，計(jì)算2007年的復(fù)合杠桿系數(shù)?！尽?#160;（1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動(dòng)成本為4元，所以2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額 10000×810000×4 40000（元）（2）2006年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn) 4000015000 25000（元）（3）2007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 40000/25000 1.6（4）2007年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 1.6×15%

30、0;24%（5）2007年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 25000/250005000300/（1） 1.282007年的復(fù)合杠桿系數(shù) 1.6×1.28 2.05或2007年的復(fù)合杠桿系數(shù) 40000/250005000300/（1）2.052. B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25，相關(guān)資料如下： 資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬(wàn)股（每股面值1元），公司債券為24000萬(wàn)元（該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5），該年息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元。假定全年沒(méi)有發(fā)生

31、其他應(yīng)付息債務(wù)。 資料二：B公司打算在2009年為一個(gè)新投資項(xiàng)目籌資10000萬(wàn)元，該項(xiàng)目當(dāng)年建成并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)會(huì)增加1000萬(wàn)元?，F(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6的公司債券；乙方案為增發(fā)2000萬(wàn)股普通股。假定各方案的籌資費(fèi)用均為零，且均在2009年1月1日發(fā)行完畢。部分預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表1所示：說(shuō)明：上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。 要求： （1）根據(jù)資料一計(jì)算B公司2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。（2）確定表1中用字母表示的數(shù)值（不需要列示計(jì)算過(guò)程）。（3）計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。 （4）用E

32、BITEPS分析法判斷應(yīng)采取哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。 【】 （1）2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2008年的息稅前利潤(rùn)/（2008年的息稅前利潤(rùn)2008年的利息費(fèi)用）5000/（50001200）1.32 （2）A1800，B0.30 （3）設(shè)甲乙兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為W萬(wàn)元，則：（W1800）×（125）/10000（W1200）×（125）/（100002000）（W1800）/10000（W1200）/12000解得：W（12000×180010000×1200）/（1200010000）4800（萬(wàn)

33、元） （4）由于籌資后的息稅前利潤(rùn)為6000萬(wàn)元高于4800萬(wàn)元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個(gè)方案的每股收益高。并據(jù)此進(jìn)行籌資決策M(jìn)C公司2006年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為10000萬(wàn)元，其中，公司債券為1000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為10，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為5000萬(wàn)元（面值1元，5000萬(wàn)股）；資本公積為2000萬(wàn)元；其余為留存收益。2007年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集2000萬(wàn)元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為10元；方案二：增加發(fā)行同類(lèi)公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為10。預(yù)計(jì)2

34、007年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)5000萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為。要求：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)；2007年增發(fā)普通股股份數(shù)；2007年全年債券利息；（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息。（3）計(jì)算兩種籌資方式的每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。【】  （1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：2007年增發(fā)普通股股份數(shù) 座機(jī)電話號(hào)碼/10 座機(jī)電話號(hào)碼（股） 200（萬(wàn)股）2007年全年債券利息 1000×10% 100（萬(wàn)元）（2）增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息 （100

35、0+2000）×10%  300（萬(wàn)元）（3）計(jì)算兩種籌資方式的每股利潤(rùn)的無(wú)差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。根據(jù)題意，列方程（EBIT100）×（1）/5200 （EBIT300）×（1）/5000解得EBIT 5300（萬(wàn)元）籌資決策因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)5000萬(wàn)元小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)5300萬(wàn)元所以應(yīng)當(dāng)通過(guò)增加發(fā)行公司股票的方式籌集所需資金。比較資成本法. 光明公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)為債券和普通股各占50，債券和普通股的金額都是1000萬(wàn)元，債券的年利率為8，普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格為10元，今年期望股利

36、為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利4。該企業(yè)所得稅稅率為，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下兩個(gè)方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，債券利率為10，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率為8，發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。要求：通過(guò)計(jì)算加權(quán)平均資金成本確定哪個(gè)方案最好?！尽?#160; （1）甲方案中：原有的債券比重為：1000/240041.67新發(fā)行的債券比重為：400/240016.67普通股的比重為：1000/240041.67原有債券的資金成本8&

37、#215;（1）新發(fā)行債券的資金成本10×（1）普通股的資金成本1/8416.5甲方案的加權(quán)平均資金成本41.67×16.67×741.67×16.510.（2）乙方案中，各種資金的比重分別為50，50；資金成本分別為5.6，1/10+414。加權(quán)平均資金成本50×50×14甲方案的加權(quán)平均資金成本大于乙方案的加權(quán)平均資金成本，因此乙方案較好。. 某公司年息稅前利潤(rùn)為2000萬(wàn)元，資金全部來(lái)源于普通股籌資，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價(jià)發(fā)行債券（不考慮籌資費(fèi)用）購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整，假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其

38、面值，公司所得稅率為%。經(jīng)過(guò)調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示：  0  -  1.2  8  10    500  4  1.3  8  10    800  5  1.4  8  10    100

39、0  6  1.5  8  10    要求：使用公司價(jià)值分析法計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值，比較分析債務(wù)籌資多少萬(wàn)元時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計(jì)算此時(shí)公司的加權(quán)資金成本?！尽?#160; 根據(jù)已知條件可以計(jì)算普通股的資金成本分別為：債券價(jià)值0時(shí)，普通股資金成本8%1.2×（10%8%）10.4%債券價(jià)值500萬(wàn)元時(shí)，普通股資金成本8%1.3×（10%8%）10.6%債券價(jià)值800萬(wàn)元時(shí)，普通股資金成本8%1.4×（10%8%）10.8%債券價(jià)值1

40、000萬(wàn)元時(shí)，普通股資金成本8%1.5×（10%8%）11%公司的市場(chǎng)價(jià)值股票的市場(chǎng)價(jià)值債券的市場(chǎng)價(jià)值由于本題中假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，所以：公司的市場(chǎng)價(jià)值股票的市場(chǎng)價(jià)值債券面值股票的市場(chǎng)價(jià)值（息稅前利潤(rùn)利息）×（1所得稅稅率）/普通股成本債券市場(chǎng)價(jià)值為0時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值（20000）×（1%）/10.4%.08（萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值.080.08（萬(wàn)元）債券市場(chǎng)價(jià)值為500萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值（2000500×4%）×（1%）/10.6%1.43（萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值1.435001.43（萬(wàn)元）債券市場(chǎng)價(jià)值為800萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值

41、（2000800×5%）×（1%）/10.8%1（萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值18001（萬(wàn)元）債券市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值（20001000×6%）×（1%）/11%1（萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值110001（萬(wàn)元）通過(guò)上面的計(jì)算可以看出：在債務(wù)為500萬(wàn)元時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值最大，所以，債務(wù)為500萬(wàn)元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)公司的加權(quán)資金成本1/14509.43×10.6%+500/14509.43×4%×（1%）10%案例題（一）資料：A公司是一家制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一新產(chǎn)品，其有關(guān)資料如下： &#

42、160;1 A公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10；權(quán)益資金1200萬(wàn)元，股數(shù)100 7YP&p值為2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5，股票市場(chǎng)的平均收益率為15，公司目前的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40，固定付現(xiàn)成本為80萬(wàn)元，非付現(xiàn)成本為20萬(wàn)元。  2 公司擬投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的市場(chǎng)適銷(xiāo)期為5年。該產(chǎn)品的生產(chǎn)可以利用企業(yè)原有的一臺(tái)設(shè)備，此外還要購(gòu)置一臺(tái)配套設(shè)備。  3 舊設(shè)備當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)成本40萬(wàn)元；稅法規(guī)定該類(lèi)設(shè)備的折舊年限10年，殘值率10，已經(jīng)使用5年，預(yù)計(jì)尚可使用年限

43、5年，5年后的最終殘值為0，設(shè)備當(dāng)前變現(xiàn)價(jià)值為10萬(wàn)元，已經(jīng)商量好了一家買(mǎi)方。 4 新設(shè)備買(mǎi)價(jià)為80萬(wàn)元，稅法規(guī)定該類(lèi)設(shè)備的折舊年限10年，殘值率10，直線折舊法。使用5年后的變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)為5萬(wàn)元。 5 新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年的銷(xiāo)售收入會(huì)增加200萬(wàn)元，假設(shè)變動(dòng)成本率仍為40，固定付現(xiàn)成本會(huì)增加16萬(wàn)元。 6 生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)新產(chǎn)品的生產(chǎn)還需要增加20萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。 7 公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似新產(chǎn)品項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似，該上市公司的13為15，其資產(chǎn)負(fù)債率為60。 8 

44、公司投資所需要增加的資金現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按10的利率發(fā)行債券 方案1 ；按每股20元發(fā)行新股 方案2 。 9 公司適用所得稅率均為30。 1 確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)； 2 確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)； 3 確定追加股票籌資和追加負(fù)債籌資的每股收益相等的銷(xiāo)售額； 4 該公司以降低總杠桿系數(shù)，取較高每股收益作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，填寫(xiě)下表， 目 追加新產(chǎn)品前  追加新產(chǎn)品后

45、60;方案1   追加新產(chǎn)品后 方案2      每股收益 總杠桿 【】 1 增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)  1000-1000×40%-100 500 萬(wàn)元 2 確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 80× 1-10% 10 7.2 萬(wàn)元 100+16+7.2 123.2 萬(wàn)元&#

46、160;1200-1200×40%-123.2 596.8 萬(wàn)元 3 確定追加股票籌資和追加負(fù)債籌資的每股收益相等的銷(xiāo)售額 S 688.67 萬(wàn)元  4 目. 追加新產(chǎn)品前    追加新產(chǎn)品后 方案1     追加新產(chǎn)品后 方案2 每股收益 2.94 1.42 1.39     

47、 總杠桿 1.43 3.55 3.45    ?投產(chǎn)前的總杠桿系數(shù)  1000-1000×40%  1000-1000×40%-100-800×10%  1.43  2.94投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的總杠桿系數(shù)  1200-1200×40%  1200-1200×40%-123.2-900×10%  1.42 &#

48、160;3.55 元股 1200-1200×40%  1200-1200×40%-123.2-800×10%  1.39  3.45 元股  所以應(yīng)采用方案1。第五章思考題1. 試述長(zhǎng)期投資決策的基本程序。答：根據(jù)項(xiàng)目周期，長(zhǎng)期投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)： 一 投資項(xiàng)目的提出 二 投資項(xiàng)目的可行性分析 三 投資項(xiàng)目的決策 四 投資項(xiàng)目的執(zhí)行 五 投

49、資項(xiàng)目的跟蹤評(píng)價(jià)2. 現(xiàn)金流量的內(nèi)客包括哪些?答：長(zhǎng)期投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。（一）現(xiàn)金流出量：一個(gè)長(zhǎng)期投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。（二）現(xiàn)金流入量：一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。（三）凈現(xiàn)金流量：項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量又稱為現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。3. 為什么采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)？答：之所以采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而不是凈利潤(rùn)或者項(xiàng)目收入，其主要原因如下：（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（二）采

50、用現(xiàn)金流量使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問(wèn)題（四）在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。4. 長(zhǎng)期投資決策的方法主要有哪些？各有何優(yōu)缺點(diǎn)？答：長(zhǎng)期投資決策的方法主要有：投資回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。投資回收期法優(yōu)點(diǎn)：主要表現(xiàn)為計(jì)算方便且容易了解。缺點(diǎn)：首先，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只是將現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單的相加，而沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間；其次，它只注重執(zhí)行投資計(jì)劃后需要多少時(shí)間才能收回投資，導(dǎo)致不能完整評(píng)估計(jì)劃執(zhí)行期間各期的現(xiàn)金流量，偏向于現(xiàn)金流“前重后輕”的投資，因而不能充分說(shuō)明問(wèn)題。凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)： 1 &

51、#160;考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)； 2  考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一； 3  考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，主要體現(xiàn)在折現(xiàn)率的水平上。風(fēng)險(xiǎn)越大的投資項(xiàng)目，選擇的折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)： 1  凈現(xiàn)值的結(jié)果是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不能從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無(wú)法確定方案的優(yōu)劣； 2  計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)必須知道資金成本率，但凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和資金成本率的確定比較困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響；

52、 3  凈現(xiàn)值計(jì)算相對(duì)較為復(fù)雜。獲利指數(shù)法優(yōu)點(diǎn)：跟凈現(xiàn)值一樣，也考慮了資金時(shí)間價(jià)值，可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，也像凈現(xiàn)值一樣，必須先預(yù)設(shè)一個(gè)貼現(xiàn)率，主觀性較大。內(nèi)部收益率法：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬水平，而且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，NCF不相等的投資項(xiàng)目,一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能求得，有時(shí)可能出現(xiàn)多個(gè)IRR，難以進(jìn)行決策。E公司某項(xiàng)目投資期為兩年，每年投資200萬(wàn)元。第三年開(kāi)始投產(chǎn)，投

53、產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目有效期6年，凈殘值40萬(wàn)元，按直線法折舊。每年?duì)I業(yè)收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅稅率25%，資金成本10%。要求：（1）計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量； （2）列出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表； （3）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率，并判斷項(xiàng)目是否可行。 解：（1）每年折舊 （200+200-40） 6 60（萬(wàn)元） 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 銷(xiāo)售收入 （1 稅率） 付現(xiàn)成本 （1 稅率）+折舊 稅率 40

54、0 （1 25%） 280 （1 25%）+60 25% 105（萬(wàn)元） （2）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為： 年份     0   1   2   3   4   5   6   7   8   

55、  初始投資 墊支流動(dòng)資金 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動(dòng)資金 凈殘值 合計(jì)    200 -200    200 -200 50 -50 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105  50  40 195

56、0;（3）凈現(xiàn)值 192 PVIF10%,8+102 PVIFA10%,5 PVIF10%,2 50 PVIF10%,2 200 PVIF10%,1 200 195 0.467+105 3.791 0.826 50 0.826 200 0.909 200 91.07+328.79 41.3 181.8 200 -3.24 萬(wàn)元 r10，NPV

57、60;-3.24萬(wàn)元 r 9,NPV 195 PVIF9%，8+105 PVIFA9%，2 PVIF9%,2 50 PVIF9%,2 200 PVIF9%,1   200  16.06萬(wàn)元 內(nèi)部報(bào)酬率9%+ 16.06/3.24+16.06 ×1%9.83 ，小于公司資金成本率10%，故項(xiàng)目不可行。 2. 某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資活動(dòng)，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可以選擇，有關(guān)資料如下：（

58、1）A方案：固定資產(chǎn)原始投資200萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，籌建期為1年。固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源為銀行借款，年利率為8%，利息按年支付，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)一次還本。該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期10年，到期殘值收入8萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，每年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本60萬(wàn)元。（2）B方案：固定資產(chǎn)原始投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資65萬(wàn)元。全部固定資產(chǎn)原始投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入?；I建期2年，運(yùn)營(yíng)期5年，到期殘值收入8萬(wàn)元。無(wú)形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分5年平均攤銷(xiāo)，無(wú)形資產(chǎn)和流動(dòng)資金投資于籌建期期末投入。該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本80萬(wàn)元。（3）該企業(yè)按

59、直線法提折舊，所得稅稅率為%，該企業(yè)要求的最低投資回報(bào)率為10%。要求：（1） 計(jì)算A方案籌建期資本化利息、運(yùn)營(yíng)期每年支付的利息；（2） 計(jì)算A方案固定資產(chǎn)原值、運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本、息前稅后利潤(rùn)；（3） 計(jì)算B方案經(jīng)營(yíng)期的息前稅后的利潤(rùn)；（4） 計(jì)算A、B方案各年的凈現(xiàn)金流量；（5） 計(jì)算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。（1）A方案建設(shè)期資本化利息 200×8% 16（萬(wàn)元）A方案運(yùn)營(yíng)期每年支付的利息 200×8% 16（萬(wàn)元）（2）A方案固定資產(chǎn)原值 20016 

60、216（萬(wàn)元）A方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊 （216-8）/10 20.8 萬(wàn)元  A方案運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本 6020.8 80.8 萬(wàn)元  A方案運(yùn)營(yíng)期每年息稅前利潤(rùn) 170-80.8 89.2 萬(wàn)元  A方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn) 89.2× 1-%  66.9  萬(wàn)元 （3）B方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊  120-8 /5 22.4

61、60;萬(wàn)元  B方案運(yùn)營(yíng)期每年無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額 25/5 5 萬(wàn)元  B方案每年?duì)I業(yè)成本 8022.45 107.4 萬(wàn)元  B方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn) （170107.4）× 1%  46.95 萬(wàn)元 （4）A方案的凈現(xiàn)金流量NCF0 -200萬(wàn)元NCF1 0萬(wàn)元NCF2-10 66.920.8  萬(wàn)元  NCF11 87.7

62、8 ? 萬(wàn)元  B方案的凈現(xiàn)金流量NCF0 -120萬(wàn)元NCF1 0萬(wàn)元NCF2 -90萬(wàn)元NCF3-6 46.9522.45 ? 萬(wàn)元 NCF7 74.35（65+8） ? 萬(wàn)元 （5）A方案的投資回收期 1200/ 3.28 年  A方案的凈現(xiàn)值  -200× P/A,10%,10 - P/S,10%,1 ×

63、60; P/S,10%,11   -200× 6.1446-0.9091 ×0.3505 292.70 萬(wàn)元  B方案的投資回收期 2210/ 4.83 年  B?方案的凈現(xiàn)值  -120-90 P/S,10%,2 × P/A,10%,6  -  P/A,10%,2 ×  P/S,10%,

64、7  -120-90×0.8264× 4.3553-1.7355 ×0.5132  76.03 萬(wàn)元 資料：某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。舊機(jī)器的賬面折余價(jià)值為12萬(wàn)元，在二手市場(chǎng)上賣(mài)掉可以得到7萬(wàn)元；預(yù)計(jì)尚可使用5年，預(yù)計(jì)5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定的殘值可以忽略，折舊方法為直線法。購(gòu)買(mǎi)和安裝新機(jī)器需要48萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)清理凈殘值為12萬(wàn)元。新機(jī)器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計(jì)算應(yīng)納稅

65、所得額，法定殘值為原值的112。由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬(wàn)元。公司的所得稅稅率。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的計(jì)算的所得稅額抵免。要求：假設(shè)公司投資本項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10，計(jì)算上述機(jī)器更新方案的凈現(xiàn)值。  144546.9  106605.6  81891.7  74447  73266.2    凈現(xiàn)值   85757.4 4北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊

66、設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷(xiāo)售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，假定使用期滿后有殘值10000元，使用新設(shè)備后每年可獲收入80000元，每年的付現(xiàn)成本為40000元。假定該公司的資本成本為5%，所得稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。要求：試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。解：舊設(shè)備N(xiāo)CF15 （50

67、000-30000-4000）×（1-25%）+4000 16000（元）? 新設(shè)備N(xiāo)CF14 （80000-40000-10000）×（1-25%）+10000 32500（元） NCF5 （80000-40000-10000）×（1-25%）+10000+10000 42500（元）舊設(shè)備N(xiāo)PV 16000×P/A，10%，5 60652.8 元 新設(shè)備N(xiāo)PV 32500×P/A，10%，4+42500P/F，10%，5-

68、（60000-20000） 89410（元）可見(jiàn)，應(yīng)更新設(shè)備。5.某人擬開(kāi)設(shè)一個(gè)店，通過(guò)調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：設(shè)備購(gòu)價(jià)20萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用5年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值收入；按稅法要求該設(shè)備折舊年限為4年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計(jì)劃在2009年7月1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用。（2）門(mén)店裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì)4萬(wàn)元，在裝修完工的2009年7月1日支付。預(yù)計(jì)在2.5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修。 （3）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2009年7月1日開(kāi)業(yè)，前6個(gè)月每月收入3萬(wàn)元（已扣除營(yíng)業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬(wàn)元；耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本為收入的60%；人工費(fèi)、水電費(fèi)和房租等費(fèi)用

69、每月0.8萬(wàn)元（不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤銷(xiāo)）。（4）營(yíng)運(yùn)資金：開(kāi)業(yè)時(shí)墊付2萬(wàn)元。（5）所得稅率為25%。（6）業(yè)主要求的投資報(bào)酬率最低為10%。要求：用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上是否可行。解：（1）投資總現(xiàn)值 V0 200 000+40000+40000×（1+10%）  0.875  1.5    凈利  0.83  2.63  4.50    非付現(xiàn)費(fèi)用  

70、6.1  6.1  3.6    收回流動(dòng)資金 2    現(xiàn)金凈流量  6.93  8.73  10.1    或： 項(xiàng)目  第1年  第2-4年  第5年    營(yíng)業(yè)收入  42  48  48&#

71、160;   營(yíng)業(yè)成本  25.2  28.8  28.8    其他付現(xiàn)費(fèi)用  9.6  9.6  9.6    折舊  4.5  4.5  ?    裝修費(fèi)攤銷(xiāo)  1.6  1.6  1.6 &#

72、160;  營(yíng)業(yè)利潤(rùn)  1.1  3.5  8    項(xiàng)目營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)  0.83  2.63  6    非付現(xiàn)折舊、攤銷(xiāo)  6.1  6.1  1.6    收回流動(dòng)資金 2    收回凈殘值（殘值凈損失抵稅） 2&#

73、215;*0.25 0.5    現(xiàn)金凈流量  6.93  8.73  10.1    （3）凈現(xiàn)值： NPV 69300×0.909+87300×2.487×0.909+101000×0.621291519   62993.7 + 197357.6 + 62721291519 31553.3（元）因?yàn)閮衄F(xiàn)值

74、大于零，所以項(xiàng)目可行。案例題紅光照相機(jī)廠投資決策案例案例目標(biāo)：紅光照相機(jī)廠準(zhǔn)備新建生產(chǎn)線，建設(shè)之前各有關(guān)部門(mén)人員主要針對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)討論了對(duì)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告，本案例說(shuō)明了通貨膨脹引起的物價(jià)變動(dòng)對(duì)對(duì)現(xiàn)金流量的影響。紅光照相機(jī)廠是生產(chǎn)照相機(jī)的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的照相機(jī)質(zhì)量?jī)?yōu)良、價(jià)格合理，長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，紅光廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。王禹是該廠助理會(huì)計(jì)師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作?？倳?huì)計(jì)師張力要求王禹搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，寫(xiě)出投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策參考。王禹經(jīng)過(guò)十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬(wàn)元，分兩年投入。第1年投入1

75、0萬(wàn)元，第2年初投入2.5萬(wàn)元，第2年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī)1,000架，每架銷(xiāo)售價(jià)格是300元，每年可獲銷(xiāo)售收入30萬(wàn)元。投資項(xiàng)目可使用5年，5年后殘值可忽略不計(jì)。在投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間要墊支流動(dòng)資金2.5萬(wàn)元，這筆資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可如數(shù)收回。該項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品年總成本的構(gòu)成情況如下：原材料費(fèi)用 20萬(wàn)元，工資費(fèi)用 3萬(wàn)元，管理費(fèi)（扣除折舊） 2萬(wàn)元，折舊費(fèi) 2萬(wàn)元。王禹又對(duì)紅光廠的各種資金來(lái)源進(jìn)行了分析研究，得出該廠加權(quán)平均的資金成本為10%。王禹根據(jù)以上資料，計(jì)算出該投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值（表1表3），并把這些數(shù)

76、據(jù)資料提供給全廠各方面領(lǐng)導(dǎo)參加的投資決策會(huì)議。表1  投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元項(xiàng)目  第1年  第2年  第3年  第4年  第5年    銷(xiāo)售收入  300,000  300,000  300,000  300,000  300,000    付現(xiàn)成本  

77、;250,000  250,000  250,000  250,000  250,000    其中：原材料  200,000  200,000  200,000  200,000  200,000    工資  30,000  30,000  30,000  

78、;30,000  30,000    管理費(fèi)  20,000  20,000  20,000  20,000  20,000    折舊費(fèi)  20,000  20,000  20,000  20,000  20,000    稅前利潤(rùn)  3

79、0,000  30,000  30,000  30,000  30,000    所得稅（稅率為25%）  7,500  7,500  7,500  7,500  7,500    稅后利潤(rùn)  22,500  22,500  22,500  22,500

80、60; 22,500    現(xiàn)金流量  42,500  42,500  42,500  42,500  42,500    表2  投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元項(xiàng)目  第-1年  第0年  第1年  第2年  第3年  第4年  第5

81、年    初始投資  -100,000  -25,000 流動(dòng)資金墊支    -25,000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量      42,500  42,500  42,500  42,500  42,500    設(shè)備殘值 25,000    流動(dòng)資金收回 25,000    現(xiàn)金流量合計(jì)  -100,000  -50,000  42,500  42,500  42,500  42,500  92，500    表3  投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算 單位：元時(shí)間  現(xiàn)金流量