第五章股票市場

1、股票第一節(jié) 股票的特征和類型第二節(jié) 普通股票與優(yōu)先股票第三節(jié) 股票的價值和價格第四節(jié) 股票價值評估第五節(jié) 股息貼現模型的四種特殊形式2022-6-71第五章 股票市場1984年年11月月18日日上海飛樂音響公司發(fā)行了中國第一批股票上海飛樂音響公司發(fā)行了中國第一批股票 （600651） 1602年年荷蘭阿姆斯特丹證券交易所是世界上最荷蘭阿姆斯特丹證券交易所是世界上最早的證券交易所，誕生了世界上最早的股票。早的證券交易所，誕生了世界上最早的股票。 中國發(fā)行的第一只企業(yè)股票是中國發(fā)行的第一只企業(yè)股票是1872年年由洋務派由洋務派代表人物李鴻章籌劃并以股份公司形式建立的代表人物李鴻章籌劃并以股份公司形

2、式建立的輪輪船招商局船招商局發(fā)行的股票，它比我國發(fā)行的第一套郵發(fā)行的股票，它比我國發(fā)行的第一套郵票早票早6年。年。 1986年年9月月26日，新中國第一個股票日，新中國第一個股票交易柜交易柜臺臺在上海一間曾經是理發(fā)店的在上海一間曾經是理發(fā)店的10平方米小屋里平方米小屋里誕生，當時，交易的股票只有兩支。誕生，當時，交易的股票只有兩支。 1990年底年底，上海和深圳證券交易所相繼成立，上海和深圳證券交易所相繼成立，標志著中國股市興起。不過，股票對于多數中國標志著中國股市興起。不過，股票對于多數中國人來說還是新鮮事物，為了讓群眾投資股市，深人來說還是新鮮事物，為了讓群眾投資股市，深圳市政府領導帶頭購

3、買股票。圳市政府領導帶頭購買股票。 第一節(jié) 股票的特征和類型一、股票的定義二、股票的性質三、股票的特征四、股票的類型五、與股票相關的基本概念2022-6-74第一節(jié) 股票的特征和類型一、股票的定義l股票是股份公司為籌集資金而簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。l說明（4點）：1、發(fā)行股票所募集的資金是股份公司自有資本的構成部分，購買股票的投資者即成為公司的股東，是公司的所有者；2、股份有限公司的資本劃分為股份，股份采取股票的形式。對于同一個公司的股票，每一股的金額相等，且每一股份應當具有同等的權利，都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權，股東憑借股票可以獲得股息或紅利，通過參價股東大會參與公司重大

4、事項的決策等；2022-6-75第一節(jié) 股票的特征和類型3、股東不能向公司退股，但股票可以轉讓、買賣或作價抵押，是資本市場的主要長期信用工具；4、我國公司法規(guī)定，股票采用紙面形式或國務院證券監(jiān)管機構規(guī)定的其他形式。l目前，我國上市公司股票的發(fā)行、交易均采用電子信息等無紙化方式進行。l公司法規(guī)定，股票應當載明的主要事項有：（1）公司名稱；（2）公司成立日期；（3）股票種類、票面金額及代表的股份數；（4）股票的編號。2022-6-76第一節(jié) 股票的特征和類型二、股票的性質l1、股票是有價證券什么是有價證券？有價證券是財產價值和財產權利的統(tǒng)一表現形式。即持有有價證券，一方面表示擁有一定價值量的財產，

5、另一方面也表明持有人可以行使證券所代表的權利。l2、股票是要式證券要式證券：即證券應載明規(guī)定的事項l3、股票是證權證券證權證券：是權利已經存在，證權證券只是這種權利的一種物化的外在形式，是權利的載體。設權證券：是證券所代表的權利本來不存在，而是隨著證券的制作而產生。股票的發(fā)行是以股東對公司的股份存在為條件2022-6-77第一節(jié) 股票的特征和類型4、股票是資本證券l資本證券：是指由金融投資或與金融投資有直接聯系的活動而產生的證券。l對投資者而言，購買股票就是一種金融投資行為。股票獨立于真實資本之外，在股票市場上進行著獨立的價值運動，是一種虛擬資本。5、股票是綜合權利證券l股票既不屬于物權證券，

6、也不屬于債權證券，而是一種綜合權利證券。 綜合權利證券：股東作為公司的所有者，依法享有資產收益權、公司重大決策參與權、剩余資產分配權等。物權證券：證券持有者對公司的財產有直接支配處理權的證券；債權證券；證券持有人是公司債權人的證券；2022-6-78第一節(jié) 股票的特征和類型三、股票的特征收益性、風險性 、流動性、永久性、參與性l1、收益性收益的有哪兩個來源？l2、風險性預期收益的不確定性。股票投資者能否獲得預期的回報？l首先，取決于企業(yè)的盈利情況；其次，取決于股票價格的波動情況。l3、流動性 股票可以在股票市場上隨時轉讓，進行買賣，也可以繼承、贈與、抵押，但不能退股。所以，股票是一種具有很強流

7、通性的流動資產。2022-6-79第一節(jié) 股票的特征和類型4、永久性 （即不返還性）l股票投資是一種沒有期限的長期投資。股票一經買入，只要股票發(fā)行公司存在，任何股票持有者都不能退股，即不能向股票發(fā)行公司要求抽回本金。l但他可以通過股票交易市場將股票賣出，使股份轉讓給其他投資者，以收回自己原來的投資。5、參與性 l股票持有人有權參與公司的重大事項決策。其權利大小取決于 所持有的股份數量的多少。2022-6-710第一節(jié) 股票的特征和類型n四、股票的類型四、股票的類型1.按股東權利分類 ：普通股和優(yōu)先股普通股：是最基本、最常見的一種股票，是標準股票。持有者享有股東的基本權利，并應承擔相應的義務。收

8、益權和剩余財產分配權列于債權人和優(yōu)先股之后，因此承擔的風險也較高。優(yōu)先股股票：是指由股份有限公司發(fā)行的、在分配公司收益和剩余資產方面比普通股股票具有優(yōu)先權的股票。（但無表決權）2022-6-711第一節(jié) 股票的特征和類型一、普通股票是最基本、最常見的一種股票，是標準股票。持有者享有股東的基本權利，并應承擔相應的義務。l（一）普通股票股東的權利1、公司重大決策參與權2、公司資產收益權和剩余資產分配權（經濟利益上的要求）3、其他權利2022-6-712（一）普通股票股東的權利1、公司重大決策參與權2、公司資產收益權和剩余資產分配權3、其他權利2022-6-713第三節(jié) 普通股票與優(yōu)先股票二、優(yōu)先股

9、票l（一）優(yōu)先股票的定義優(yōu)先股股票，是指由股份有限公司發(fā)行的、在分配公司收益和剩余資產方面比普通股股票具有優(yōu)先權的股票。說明：l優(yōu)先股是一種股票（股份公司發(fā)行優(yōu)先股募集的資金是公司自有資金的組成部分，優(yōu)先股股東對公司的財產擁有所有權，有收益分配權，有剩余資產分配權等權利。）l優(yōu)先股是一種特殊的股票（1、在分配公司收益和剩余資產方面比普通股股票具有優(yōu)先權，且有固定的股息率，收益穩(wěn)定；2、優(yōu)先股股東一般不享有公司經營參與權，即優(yōu)先股股票一般不包含表決權，優(yōu)先股股東無權過問公司的經營管理，但在涉及到優(yōu)先股股票所保障的股東權益時，優(yōu)先股股東可發(fā)表意見并享有相應的表決權。2022-6-714（二）優(yōu)先股

10、票的特征1、股息率固定優(yōu)先股股票在發(fā)行時即已約定了固定的股息率，且股息率不受公司經營狀況和盈利水平的影響。2、分派股息優(yōu)先當公司利潤不夠支付全體股東的股息和紅利時，優(yōu)先股股東可以先于普通股股東分取股息。 3、剩余資產分配優(yōu)先4、一般無表決權2022-6-715第三節(jié) 普通股票與優(yōu)先股票（三）優(yōu)先股票的種類l1、累積優(yōu)先股票、非累積優(yōu)先股票累積？l2、參與優(yōu)先股票、非參與優(yōu)先股票參與？l3、可轉換優(yōu)先股票、不可轉換優(yōu)先股票轉換？l4、可贖回優(yōu)先股票、不可贖回優(yōu)先股票贖回？l5、股息率可調整優(yōu)先股票、股息率固定優(yōu)先股票怎樣調整（隨公司的經營狀況調整嗎？）2022-6-716【經濟參考報】著名投資家

11、沃倫巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司2008年9月23日宣布，將以50億美元購買高盛集團優(yōu)先股。此舉被認為是向高盛投出一張極為重要的信任票。伯克希爾哈撒韋公司獲得的優(yōu)先股股息率為10%。此外，該公司還獲得今后5年內任意時間購入50億美元高盛普通股的認股權，價格為每股115美元。2022-6-717第一節(jié) 股票的特征和類型2、按是否記名：記名股和無記名股l記名股這種股票在發(fā)行時，票面上記載有股東的姓名，并記載于公司的股東名冊上。無記名股l股票在發(fā)行時，在股票票面和公司股東名冊上均不記載股東姓名的股票。l特點：（1）股東權利歸屬股票的持有人；（2）認購股票時要求一次繳納出資；（3) 轉讓相對簡便；（

12、4）安全性較差。2022-6-718第一節(jié) 股票的特征和類型3、按是否在股票票面上表明金額l有面額股票 指在股票票面上記載一定金額的股票。這一記載的金額也稱票面金額、票面價值或股票面值。特點：l（1）可以明確表示每一股所代表的股權比例；（2）為股票發(fā)行價格的確定提供依據。（我國公司法規(guī)定，股票發(fā)行不得低于票面金額。）l無面額股票 （比例股票或份額股票）指在股票票面上不記載股票面額，只注明在公司總股本中所占比例的股票。（中國不允許）特點：（1）發(fā)行或轉讓價格較為靈活；（2）便于股票分割。2022-6-719五、我國股票的類型A股、B股、H股、N股、S股和L股（一）按投資主體的性質分類（4類）l1

13、、國家股l2、法人股l3、社會公眾股l4、外資股2022-6-720第一節(jié) 股票的特征和類型4、外資股： l指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。l分為：境內上市外資股l又稱B股，是指在中國境內注冊的股份有限公司向境內外投資者發(fā)行并在中國境內證券交易所上市的股份。采取記名股票形式，以人民幣標明其面值，以外幣認購、交易和結算。l2001年2月，B股對境內個人開放。境外上市外資股l指在中國境內注冊的股份有限公司在境外發(fā)行、由境外投資者以外幣認購，并在境外證券交易所上市的股份。也采取記名股票形式，以人民幣標明其面值，以外幣認購、交易和結算。lH股、N股、S股、L股 注意：紅籌股

14、不屬于外資股2022-6-721紅籌股、藍籌股紅籌股： 指在中國境外注冊、在香港上市，但主要業(yè)務在中國內地或大部分股東權益來自中國內地的股票。 這一概念誕生于90年代初期的香港股票市場。中國在國際上有時被稱為紅色中國，相應地，香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。如：中信泰富、上海實業(yè)、北京控股等。 紅籌股與H股的相同點、不同點？ 紅籌股和H股同在香港上市,其根本區(qū)別是：紅籌股在境外注冊、管理,屬于香港公司或者海外公司；H股在內地注冊、管理,屬于中國大陸公司。藍籌股： 指具有穩(wěn)定的盈余記錄,能定期分派較優(yōu)厚的股息,被公認為業(yè)績優(yōu)良的公司的普通股票,又稱

15、為績優(yōu)股。 由于美國人打牌下賭注，藍色籌碼為最高，紅色籌碼為中等，白色籌碼為最低，后來人們就把股票市場上最有實力、最活躍的股票稱為藍籌股。 2022-6-722第二節(jié) 股票的價值和價格一、股票的價值和價格l1、票面價值 是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標明的票面金額。l在我國上海和深圳證券交易所流通的股票的面值一般為1元。（紫金礦業(yè)為0.1元,總股本145.413091億股， 注冊資本14.5413091億元。）作用：l（1）在首次發(fā)行股票時，將股票的面值作為發(fā)行定價的一個依據。公司法第一百二十八條 股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。如果以面值發(fā)行，稱為平價發(fā)行

16、，此時公司發(fā)行股票所募集的資金等于面值之和；如果發(fā)行價格高于面值稱為溢價發(fā)行，募集資金中等于面值的部分記入資本賬戶，溢價款列為公司資本公積金。l（2）表明股票的認購者在股份公司的投資中所占的比例，作為確定股東權利的依據。2022-6-723第二節(jié) 股票的價值和價格2、帳面價值（又稱為股票凈值 ，也稱為每股凈資產）l是每股股票所代表的實際資產的價值。l計算方法：帳面價值=公司的凈資產/總股本l股份公司的帳面價值越高，則股東實際擁有的資產就越多。由于帳面價值是財務統(tǒng)計、計算的結果，數據較精確而且可信度很高，所以它是股票投資者評估和分析上市公司實力的的重要依據之一。2022-6-724第二節(jié) 股票的

17、價值和價格3、清算價值l是指股份公司破產倒閉后進行清算時，每股股票所代表的實際價值。l從理論上講，股票的每股清算價格應與股票的帳面價值相一致，但企業(yè)在破產清算時，其財產價值是以實際的銷售價格來計算的，而在進行財產處置時，其售價一般都會低于實際價值，再加上必要的清算費用，所以大多數股票的清算價值低于賬面價值。4、內在價值（理論價值）l即股票未來收益的現值。l股票的內在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內在價值波動。研究和發(fā)現股票的內在價值（估計），并將市場價格與內在價值相比較，是進行投資決策的一個重要依據。2022-6-725第二節(jié) 股票的價值和價格5、市場價格l 是指股票在交易過

18、程中交易雙方達成的成交價。l通常所指的股票價格就是指市場價格。股票的市場價格直接反映著股票市場的行情，是股民購買股票的依據。由于受眾多因素的影響，股票的市價處于經常性的變化之中。2022-6-726第二節(jié) 股票的價值和價格二、影響股票價格的因素l供求關系投資者的預期（一）宏觀經濟與政策因素（二）行業(yè)與部門因素（三）公司的經營狀況（四）穩(wěn)定市場的政策與制度安排（五）心理因素（六）人為操縱因素（七）政治及其他不可抗力的因素基本基本因素因素其他其他因素因素2022-6-727第二節(jié) 股票的價值和價格（一）宏觀經濟與政策因素(8)l（1）經濟增長l（2）經濟周期循環(huán)經濟周期繁榮、衰退、蕭條、復蘇（股價

19、先于經濟循環(huán)周期46月）l（3）貨幣政策通過法定存款準備金率、再貼現率、公開市場業(yè)務等手段改變貨幣供應量l（4）財政政策討論：為應對金融危機，我國實施了積極的財政政策，其具體內容有哪些？l擴大財政赤字，大量發(fā)行國債籌集資金，增加財政支出l降低企業(yè)稅率、降低證券交易印花稅率l采取多種措施鼓勵消費2022-6-728法定存款準備金調整對股市的影響數據上調時間數據上調時間大型金融機構大型金融機構中小金融機構中小金融機構消息公布次日指消息公布次日指數漲跌數漲跌調整前調整前調整后調整后調整幅調整幅度度調整前調整前調整后調整后調整幅調整幅度度上海上海深圳深圳20102010年年2 2月月2525日日16.

20、00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%13.50%13.50%13.50%13.50%0.00%0.00%-0.49%-0.49%-0.74%-0.74%20102010年年1 1月月1818日日15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%13.50%13.50%13.50%13.50%0.00%0.00%-3.09%-3.09%-2.73%-2.73%20082008年年1212月月2525日日16.00%16.00%15.50%15.50%-0.50%-0.50%14.00%14.00%13.50%13.50%-0.50%-0.50%-4.5

21、5%-4.55%-4.69%-4.69%20082008年年1212月月5 5日日17.00%17.00%16.00%16.00%-1.00%-1.00%16.00%16.00%14.00%14.00%-2.00%-2.00%1.05%1.05%4.04%4.04%20082008年年1010月月1515日日17.50%17.50%17.00%17.00%-0.50%-0.50%16.50%16.50%16.00%16.00%-0.50%-0.50%-0.84%-0.84%-2.40%-2.40%20082008年年6 6月月2525日日16.50%16.50%17.50%17.50%1.00

22、%1.00%16.50%16.50%17.50%17.50%1.00%1.00%-7.73%-7.73%-8.25%-8.25%20082008年年5 5月月2020日日16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%-1.84%-1.84%-0.70%-0.70%20082008年年4 4月月2525日日15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%-2.09%-2.09%-3.37%-3.37%2022-6-729

23、中國投4萬億鼓舞世界 中國公布的4萬億元人民幣經濟刺激計劃，對世界的意外影響大大超出中國人的想象。11月10日，亞太股市全面飄紅，歐洲股市大幅拉升，中國是明確無誤的原動力。這是全球投資者第一次向中國政府的決定集體敬禮，并給予明確的響應。這之前中國的單個行動從沒引發(fā)全球股市的普遍上漲。它再次證明中國經濟的輻射力已經把全世界納入邊界。 金融危機爆發(fā)以來，很多國家陸續(xù)宣布了各自的救市計劃，但中國的4萬億將全部用于拯救實體經濟，因此比美歐填窟窿的救市計劃更加扎實。中國巨資救市的消息10日占據了世界多家媒體的頭條，政治家和經濟分析師們用各種語言表達對“中國版羅斯福新政”的驚喜。盡管也有人從反面看這個決定

24、，認為它驗證了中國“正經歷空前的經濟困境”。2022-6-730第二節(jié) 股票的價值和價格l【續(xù)】（一）宏觀經濟因素（5）市場利率l討論：提高利率對股價會有什么影響？說明你的理由。對企業(yè)盈利的影響對投資股市的資金的影響對投資者心理的影響（6）通貨膨脹l2010年2月CPI和PPI分別上漲多少？這樣的幅度，什么意味著通貨膨脹來臨呢？l通貨膨脹對股價的影響（7）匯率變化（主要是對進出口企業(yè)的影響）（8）國際收支狀況（影響到一國的政策，從而影響相應上市公司的股價）2022-6-731第二節(jié) 股票的價值和價格（二）行業(yè)與部門因素l分類：證監(jiān)會，上市公司行業(yè)分類指引 2001年4月4日。分為：13個門類、

25、90個大類、288個中類。l門類：農林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產和供應業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、信息技術業(yè)、批發(fā)和零售貿易、金融保險業(yè)、房地產業(yè)、社會服務業(yè)、傳播和文化產業(yè)、綜合類。屬于制造業(yè)的上市公司最多。l行業(yè)分析的因素行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長期、成熟期、衰退期）行業(yè)內部的技術進步國家的對行業(yè)的政策社會需求的改變2022-6-732第二節(jié) 股票的價值和價格（三）公司的經營狀況l1、行業(yè)地位l2、公司所處的經濟區(qū)位l3、產品的成本、技術含量、質量優(yōu)勢l4、經營管理能力l5、盈利能力及成長性l6、重大事項（資產重組、關聯交易、會計政策和稅收政策的變化對公司的影響。）202

26、2-6-733第二節(jié) 股票的價值和價格（四）穩(wěn)定市場的政策與制度安排l因突發(fā)事件而影響證券交易的正常進行時，證券交易所可以采取技術性停牌的措施；因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時停市；l證券交易所根據需要可以對出現重大異常交易情況的證券賬戶限制交易。；l漲跌停板制度。（五）心理因素（六）人為操縱因素（七）政治及其他不可抗力的因素2022-6-734第二節(jié) 股票的價值和價格三、主要的證券價格指數(P133)（一）我國主要的股票價格指數1、上證綜合2、深證綜合指數3、上證成份股指數4、上證50指數5、深證成份股指數6、深圳100指數7、恒生指數2022-6-

27、735第二節(jié) 股票的價值和價格（二）國際主要的股票市場及其價格指數1、道-瓊斯工業(yè)股價平均數2、標準普爾股價指數3、NASDAQ市場及其指數4、金融時報證券交易所指數5、日經225股價指數2022-6-736四、資產價值評估方法在股票價值評估中的應用一、收入資本化法的一般形式一、收入資本化法的一般形式 1、基本思想： 收入資本化法認為任何資產的內在價值取決于持有資產可能帶來的未來的現金流收入的現值。2、數學公式（假定對于所有未來的現金流選用相同的貼現率）： (5.1) 其中，V代表資產的內在價值，Ct表示第t期的現金流，y是貼現率。3122311111tttCCCCVyyyy第二節(jié) 股票的價值

28、和價格二、股息貼現模型二、股息貼現模型1、含義：收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型，稱為股息貼現模型。其函數表達式如下： （5.2） 其中，V代表普通股的內在價值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現率，又稱資本化率（the capitalization rate）。 3122311111tttDDDDVyyyy股息貼現模型股息貼現模型假定股票的價值等于它的內在價值，而股息是投資股票唯一的現金流。事實上，絕大多數投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，根據收入資本化法，賣出股票的現金流收入也應該納入股票內在價值的計算。那么，股息貼現模型如何解釋這種情況呢？股息貼現模型 假定

29、某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，根據收入資本化定價方法，該股票的內在價值應該等于： （5.3） 其中，V3代表在第三期期末出售該股票時的價格。 （5.4） 將式（5.4）代入式（5.3），化簡得： （5.6）所以，式（5.3）與式（5.2）是完全一致的， 33122331111DVDDVyyyy563432311111tttDDDDVyyyy35124233 13 21111111tttDDDDDDVyyyyyy股息貼現模型如果能夠準確地預測股票未來每期的股息，就可以利用式（5.2）計算股票的內在價值。在對股票未來每期股息進行預測時，關鍵在于預測每期股息的增長率。如果用gt表示第t期的股

30、息增長率，其數學表達式為： (5.7) 根據對股息增長率的不同假定，股息貼現模型可以分成零增長模型、不變增長模型、多元增長模型和三階段股息貼現模型等形式。11ttttDDgD2、利用股息貼現模型指導證券投資利用股息貼現模型可以判斷股票價格是高估還是低估，為投資決策服務。 第一種方法，計算股票投資的凈現值。如果凈現值大于零，說明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數學公式表示： (5.8) 其中，NPV代表凈現值，P代表股票的市場價格。當NPV大于零時，可以逢低買入；當NPV小于零時，可以逢高賣出；11tttDN PVVPPy2、利用股息貼現模型指導證券投資第二種方法，比較貼現率與內部收益率的差

31、異。如果貼現率小于內部收益率，證明該股票的凈現值大于零，即該股票被低估；反之，當貼現率大于內部收益率時，該股票的凈現值小于零，說明該股票被高估。內部收益率(internal rate of return,簡稱IRR)，是當凈現值等于零時的一個特殊的貼現率，即： =0 (5.9)11tttDNPVVPPIRR三、股息貼現模型之一：零增長模型（Zero-Growth Model） 零增長模型是股息貼現模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的且等于零。零增長模型不僅可以用于普通股的價值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價值分析。股息不變的數學表達式為： ，或者， 。 將股息不變的條件代入式（5.2

32、），得到：012DDDD0tg 011111tttttDVDyy零增長模型當y大于零時，小于1，可以將上式簡化為： (5.10) 例如，假定投資者預期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元/每股，并且貼現率定為13.4%，那么，該公司股票的內在價值等于8.58美元，計算過程如下： （美元）0DVy231.151.151.151.158.581 1.1340.1341 1.1341 1.134V 零增長模型 如果該公司股票當前的市場價格等于10.58美元，說明它的凈現值等于負的2美元。由于其凈現值小于零，所以該公司的股票被高估了2美元。如果投資者認為其持有的該公司股票處于高估的價位，他

33、們可能拋售該公司的股票。相應地，可以使用內部收益率的方法，進行判斷。將式（5.10）代入式（5.9），可以得到： 或者， 所以，該公司股票的內部收益率等于10.9% (1.15/10.58)。由于它小于貼現率13.4%，所以該公司的股票價格是被高估的。00DNPV V PPy 0DIRRP四、股息貼現模型之二：不變增長模型(Constant-Growth Model)不變增長模型又稱戈登模型(Gordon Model)。它有三個假定條件： 股息的支付在時間上是永久性的，即：式（5.2）中的t 趨向于無窮大（ ）; 股息的增長速度是一個常數，即：式（5.7）中的gt等于常數（gt = g）; 模

34、型中的貼現率大于股息增長率，即：式（5.2）中的y 大于g (yg)。t根據第上述3個假定條件，可以將式（5.2）改寫為： （5.11） 式（5.11）是不變增長模型的函數表達形式，其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。當式（5.11）中的股息增長率等于零時，不變增長模型就變成了零增長模型。所以，零增長模型是不變增長模型的一種特殊形式。3122311111tttDDDDVyyyy20002111111DgDgDgyyy 01111111gygyDgy011DgDygyg 例如，某公司股票初期的股息為1.8美元/每股。經預測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現率

35、為11%。那么，該公司股票的內在價值應該等于31.50美元。 （美元） 如果該公司股票當前的市場價格等于40美元，則該股票的凈現值等于負的8.50美元，說明該股票處于被高估的價位。投資者可以考慮拋出所持有的該公司股票；利用內部收益率的方法同樣可以進行判斷，并得出完全一致的結論。首先將式（5.11）代入式（5.9），得到內部收益率(IRR) ： 將有關數據代入，可以算出當該公司股票價格等于40美元時的內部收益率為9.73% 。因為，該內部收益率小于貼現率（11%），所以，該公司股票是被高估的。1.8 1 0.051.8931.500.11 0.050.11 0.05V010DgNPVVPPyg五

36、、五、 股息貼現模型之三：三階段增長模股息貼現模型之三：三階段增長模型（型（Three-Stage-Growth Model） 三階段增長模型將股息的增長分成了三個不同的階段：在第一個階段(期限為A)，股息的增長率為一個常數(g a)；第二個階段（期限為A+1到B-1）是股息增長的轉折期，股息增長率以線性的方式從g a 變化為g n , g n是第三階段的股息增長率。如果，g a g n , 則在轉折期內表現為遞減的股息增長率；反之，表現為遞增的股息增長率；第三階段（期限為B之后，一直到永遠），股息的增長率也是一個常數（g n）, 該增長率是公司長期的正常的增長率。如圖5-1所示 .三階段增長

37、模型三階段增長模型在滿足三階段增長模型的假定條件下，如果已知g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平D0，就可以根據式（5.12）計算出所有各期的股息；然后，根據貼現率，計算股票的內在價值。三階段增長模型的計算公式為： （5.13） 式（5.13）中的三項分別對應于股息的三個增長階段。其中，110111111tBAttattt ADggVDyy )()1 ()1 (nBnBgyygDnanaatggABAtgggg,)()()(例子 假定某公司股票初期的股息為1美元/每股，今后兩年的股息增長率為6%；股息增長率從第3年開始遞減；從第六年開始每年保持3% 的增長速度。假定貼現率為8%。

38、代入（5.13）式，得該公司股票的內在價值等于22.36美元。如果該公司股票當前的市場價格等于20美元，則該股票的凈現值等于負的2.36美元，說明該股票處于被低估的價位。%53523)03. 006. 0(06. 03g%43524)03. 006. 0(06. 04g%33525)03. 006. 0(06. 05g第二節(jié)二節(jié) 市盈率模型（略）市盈率模型（略）一、一、市盈率二、不變增長模型不變增長的市盈率模型的一般表達式： （5.19） 從式（5.19）中可以發(fā)現，市盈率取決于三個變量：派息比率(payout ratio)、貼現率和股息增長率。市盈率與股票的派息比率成正比，與股息增長率正相關

39、，與貼現率負相關。grbEgrDVP111grbEP每股收益每股股價市盈率 貼現率的決定因素分析貼現率的決定因素分析根據資本資產定價模型，證券市場線的函數表達式為：貼現率取決于無風險資產的收益率，市場組合的平均收益率和證券的貝塔系數等三個變量，并且與無風險資產的收益率、市場組合的平均收益率以及證券自身的貝塔系數都成正比。ifmfiyrrr二、零增長二、零增長的市盈率模型的市盈率模型該模型假定股息增長率g恒等于零。零增長市盈率模型的函數表達式（5.27）。 （5.27）例如，假定某股息增長率的股票的市場價格為65美元/每股，每股股息為8美元/每股，貼現率為10%。假定派息率為1，那么實際的市盈率為：理論市盈率為：說明該股票處于被